离散时间模型在金融市场中已得到了很好的应用,基于交易者对资产的理性预期和同质信念的标准资产定价模型在解释金融市场的复杂性和波动性等问题上有很大的困难.在基本面分析者和图表分析者的有限理性和异质信念下建立资产定价模型,其中资产价格由做市商的价格机制来调整,把投资者对资产收益的方差分为固定和时变两部分.实证研究了模型的仿真数据和外汇市场的收益率,它们很好地体现了各种格式化特征,如尖峰厚尾、波动聚集性、长记...
作者:雷光勇; 张英; 刘茉 期刊:《会计论坛》 2014年第01期
股东基础指持有某公司股票的人数,其大小体现着投资过程中的诸多经济内涵。目前尚无关于股东基础的系统研究,通过论证股东基础决定公司价值的机理,及其在不同产权性质企业中的重要性,我们希望找到促进股东基础提升公司价值的有效途径。借助股改,采用多重差分法,发现制度性市场细分效应、投资者认知效应以及异质信念效应均是股东基础决定公司价值的背后机理;制度性市场细分效应和异质信念效应对国企较重要,投资者认知效应对民企更具...
通过对国内外已有研究的梳理和述评,对异质信念的理论内涵与实证影响进行了具体阐释,在区分外部投资者之间以及内外部人之间这两种不同异质信念的基础上,分别重点解析了外部投资者异质信念如何影响资产价格、内外部人之间异质信念如何影响企业投融资决策的理论机理和实证异同。研究表明,无论是在理性框架下,还是在非理性框架下,由于信息或个体的异质性,异质信念可能普遍并持续存在,而结合具体的市场环境、投资者结构、公司治理结构...
作者:徐枫; 王洪川 期刊:《金融监管研究》 2012年第11期
投资者特征是定向增发折价的重要影响因素。本文以2007—2011年沪深两市定向增发企业为研究对象,从异质信念和投资者情绪两个维度,考察投资者特征对定向增发折价的影响。研究结果表明,异质信念越大,投资者情绪越高涨,企业定向增发折价越高。同时,我们还发现,异质信念和投资者情绪在对定向增发折价的影响上具有显著的替代效应。本文研究结论不仅丰富了企业融资相关理论,对于现实中的企业决策也具有较强启示意义。
购房者行为模型表明,异质信念对房价具有正向影响,无论公共预期如何,异质信念都将促进房价上涨。通过工具变量2SLS法对中国35个大中城市的实证分析表明,异质信念对房价波动显示出显著的解释力,并表现出明显的区域效应;以是否实施限购区分的分样本分析表明异质信念对房价的影响与公共预期的方向无关,从而验证了提出的推论,为异质信念条件下的政策调控提供了思路。
基于我国股市存在投资者异质信念,本文选取股票换手率作为投资者异质信念的指标,通过对A股月度数据研究可知投资者异质信念越大,股票价格波动也越大.另外,在不同的交易市场中,投资者异质信念对上交所股价波动的影响较大;在不同的板块市场中,投资者异质信念对主板市场股价波动的影响大于其对中小板、创业板股价波动的影响.
作者:杨志; 王婧 期刊:《长春师范大学学报》 2018年第06期
本文建立了含进化的适应性测度的做市商库存动态模型,该模型包括异质信念下的两类投资者:基本面分析者和技术分析者。做市商以库存出清市场价格,同时,做市商扮演两种角色,供应商和投资者,利用参数α的变化来决定其在市场中的角色;考虑动态的市场分数,采用经风险调整后的适应性测度来决定投资者在市场中所占的比例,应用到差分方程动力系统的稳定性理论以及分支理论。对模型进行分析,讨论了均衡点的存在性、稳定性区域、分支,并研究...
作者:赵文庆; 王婧 期刊:《投资研究》 2017年第07期
本文借助国内融资融券试点安排,利用双重差分法研究了融资融券对于上市公司现金股利政策的影响。研究发现,融资融券的引入对企业现金股利支付倾向的影响不显著,但使得企业现金股利支付量显著减少。进一步研究发现融资融券使得投资者信念的异质程度上升,公司的投资效率上升,最终导致股利支付水平下降。
基于2007年中国股票市场独特的大牛市环境,选取累计收益率、市盈率等指标股票价格泡沫强度指标,运用网络爬虫技术收集上市公司的网络新闻数量,实证检验网络新闻对股票价格泡沫的影响,得到以下结论:一是上市公司的网络新闻数量与综合股票价格泡沫指数之间呈显著负相关关系;二是网络新闻并没有增加投资者对股票的认知、减少信息不对称从而降低股价泡沫程度;三是网络新闻强化投资者的异质信念,进而减弱股票价格的泡沫程度;四是网络新...
作者:邓雪春; 郑振龙 期刊:《商业经济与管理》 2012年第02期
文章讨论了加入异质信念后公司特质风险对预期收益率的影响。通过放宽经典Merton模型的假设条件,加入异质信念和卖空限制,重新推导了特质波动率与预期收益率之间的关系。结果表明,在投资者无法多样化投资的前提下,即使考虑了异质信念,公司特质波动率仍然进入资产定价方程,特质波动率与预期收益率之间存在正向关系。
作者:邓剑兰; 顾乃康 期刊:《财贸研究》 2017年第11期
构建了内外部人异质信念通过市场时机机制和迎合机制影响企业投资的理论模型,并在对模型结论进行具体讨论的基础上提出实证研究假设。在此基础上,使用我国上市公司2004—2013年的样本数据进行了实证检验,并结合我国股权高度集中的制度环境背景对研究进行了拓展性探讨。结果发现:当外部人相对内部人对企业价值更为乐观时,企业的投资支出增加,且过度投资程度更严重;内外部人之间的异质信念主要通过迎合机制对上市公司的投资决策产生...
作者:聂萍; 周欣 期刊:《现代财经天津财经大学学报》 2019年第09期
会计信息是影响公司资产定价效率的重要因素。以2007—2017年沪深A股市场上市公司为样本,从会计信息可比性的视角展开研究,发现会计信息可比性与资产误定价显著负相关。在环境不确定性较高和投资者异质信念较大时,会计信息可比性与资产误定价的负向关系更为显著。进一步对内在机制的探讨表明,分析师盈利预测行为在会计信息可比性影响资产误定价的过程中发挥了部分中介作用。
作者:周爱民; 遥远 期刊:《财经科学》 2019年第03期
市场风险异象是指CAPM中的beta值与超额收益率负相关的情况。本文的理论模型得到了斜率随异质信念和投资者情绪变化的证券市场线,可解释市场风险异象。该模型表明,异质信念加剧使悲观投资者退出高beta股票,乐观投资者推升泡沫,造成beta值与超额收益率负相关的市场风险异象,而投资者情绪将进一步加剧异象。该理论在实证分析中得到了验证,中国股市的市场风险异象可以被异质信念和投资者情绪解释,出现“高风险低收益”的特征;政策不确...
作者:张多蕾; 胡公瑾; 王治 期刊:《财经问题研究》 2018年第07期
本文以我国2011—2016年沪深两市A股上市公司作为研究样本,研究考察了融资约束、投资者异质信念与企业投资水平的关系。研究发现,融资约束与企业投资水平显著负相关,即融资约束程度越高,企业投资水平越低;融资约束与投资者异质信念显著正相关,即融资约束程度越高,投资者异质信念程度越高;投资者异质信念与企业投资水平显著负相关,即投资者异质信念程度越高,企业投资水平越低。进一步进行中介效应检验,结果表明,投资者异质信念在融...
作者:张普; 陈亮; 曹启龙 期刊:《管理科学》 2018年第02期
经典金融学理论通常将波动性视为构成股票流动性价值的因素之一,认为股票价格波动会为市场参与者带来风险,却鲜少将其作为独立的影响因素引入资产定价模型,关于波动在股票价格及收益行为中的作用可能具有风险和价值双重属性的研究尚不充分。基于市场参与者异质性假设,区别价值型参与者和市场型参与者;基于信息视角,区别知情交易者和噪音交易者;运用无套利原理和期权博弈思想,建立信息视角下基于异质信念的股票波动性价值模型。采用...
作者:潘正红; 师恪; 徐燕霞 期刊:《数学的实践与认识》 2019年第10期
根据前景理论的反射效应,在做市商调整机制下,对市场中的两类投资者(基本面分析者和趋势追随者)同时引入时变的风险厌恶系数,扩展了异质预期下风险厌恶固定不变的资产定价模型.通过蒙特卡洛模拟,对噪声项和根本确定性系统之间相互作用的分析得出,模型能产生真实的价格行为.最后的实证模拟,对比分析了本模型,原模型及上证指数的收益序列特性,发现本模型能更好的模拟中国股票市场的收益率特性.
本文从异质信念和投资者情绪等非理性解释的角度,对我国创业板市场203家公司的IPO抑价影响因素进行实证分析,研究表明我国创业板IPO抑价主要是由二级市场的非理性投资造成的,创业板市场资金博傻的投机氛围浓厚,投资者并没有真正建立起价值投资的理念。
作者:孟科学; 候贵生; 魏霄 期刊:《科研管理》 2018年第10期
拓展适应性信念系统动态演进分析方法,将企业异质信念和场域压力参数化,揭示了特定场域压力下企业市场信念类型转换,进而影响创新投入波动的内在机制,并仿真模拟了波动的条件和特征。研究发现:场域压力及企业对回应场域压力后所获得资源的合意性判断是影响生态创新投入决策的关键因素;场域压力越强,生态创新投入体系越易于实现持续稳定发展,且非创新投入向创新投入的切换不但初始冲击小而且会更早向均衡状态收敛。设计优良的选择...
作者:刘燕; 朱宏泉 期刊:《中国管理科学》 2018年第04期
在成熟的资本市场,机构投资者一直都被视作资产定价的主体。但在个体投资者众多的中国证券市场,个体投资者与机构投资者谁左右A股股价的变化?则是人们关注的热点话题。本文从投资者异质信念的视角,构建个体投资者与机构投资者未预期交易量两个异质信念测度指标,对比分析二者与股票收益的相关性。结果表明,个体投资者与机构投资者的异质信念与股票当期收益显著正相关、与未来一期收益显著负相关,但个体投资者异质信念的作用更强;进...
中国市场IPO首日超额收益较其他国家股票市场异常突出,最高可达625%,如何解释股票市场首日超高收益率一直是各国学者研究的热点。拟通过投资者异质信念角度来解释IPO首日超额收益,使用换手率、中签率、市净率三个指标作为投资者异质信念的指标。研究发现,投资者异质信念与IPO首日超额收益显著正相关。