【关键词】金融危机冲击；公司业绩；行业特征
一、引言
经济周期是市场导向型经济体固有的特征。对经济波动现象的研究始于1862年法国经济学家莱芒特・朱格拉，他提出了市场经济存在着9～10的周期波动。当经济周期的长波反映到产业层面，就引发了产业波动。短期内产业与经济景气波动的相关性并不强，但中长期上具有相关性（之凯，2006）。但经济周期在行业波动上具有一般性特征：资本商品生产行业的波动总是比消费品行业的波动大。资本商品行业在经济繁荣的扩张速度更快，而在萧条时期所受的打击也最猛烈（默里・罗斯巴德，1963）。
企业作为实体经济的主要载体，经济周期的波动和产业的波动最终会在企业得以体现，宏观经济周期波动作为系统性因素会影响到大多数企业的经营业绩。Brown和Ball（1967）研究发现宏观经济运行情况、行业盈利水平和企业业绩之间存在正相关关系。宏观经济运行情况可解释企业利润水平变化的35%～40%，行业因素可以解释企业利润水平变化的35%～40%。2008年金融危机冲击的到来，使得宏观环境急剧恶化，当金融危机冲击反映到产业层面，上市公司作为信息最透明的企业，公司业绩是否受到金融危机冲击的影响？上市公司的经营业绩是否呈现出一定的行业特征？本文对此进行研究分析。
二、研究设计
（一）我国上市公司的行业分类标准
对上市公司经营业绩的行业特征进行研究，选择科学的行业分类标准是极其重要的，上市公司行业分类方法的科学性必然会影响实证研究结果的正确性（Kahle和Walkling，1996）。本文采用的是中国证监会2001年4月的《上市公司行业分类指引》，它是目前用于中国上市公司行业分类的官方标准。
（二）样本的选取
文中所有数据来自CSMAR财务报告数据库，并选择2006～2009年4年的数据进行研究。为保证结果的准确性和客观性，按如下原则进行样本筛选：（1）为避免新股的影响，选取2005年12月31日前上市公司为原始样本；（2）为保持样本公司行业的恒定，剔除了在样本区间变更主营业务的公司；（3）剔除了财务数据有缺失的公司。最后入选样本有1364家上市公司。
（三）指标的设定
衡量上市公司经营业绩的指标很多，会计业绩和股票收益是常用的方法。鉴于净资产收益率是反映会计收益的核心指标，每股收益是投资者最常关注的盈利指标。本文采用净资产收益率（ROE）和每股收益（EPS）来度量公司经营业绩，金融危机冲击是经济周期波动的结果，文中采用GDP增长率指标来度量金融危机冲击。
（四）研究方法
将2006～2009年的样本公司按照《上市公司行业分类指引》进行分类，采用描述性统计方式，列式净资产收益率（ROE）和每股收益（EPS）的均值和标准差数值，以观察金融危机冲击下上市公司业绩的整体表现和行业特征。
三、金融危机冲击下上市公司业绩的行业特征
采用GDP同比增长率来度量宏观经济周期，金融危机冲击带来的宏观经济周期的波动趋势（如图所示）。从图中可看出，在2008年GDP的增长速度明显减弱，并在2009年维持了继续放缓的趋势，表明我国宏观经济在2007年受到金融危机冲击的影响，且影响的滞后性在两年内得以持续。将样本数据按行业进行分类，并就2006～2009年的经营业绩进行描述性统计分析，结果（见表1所示）。
从表1中可看出，上市公司的会计业绩整体上的波动趋势与宏观经济波动具有一致性，在2008年和2009年持续下降；但从投资者角度看，虽2008年每股收益大幅下滑，但在2009年有所回升。其最好的解释是：在整体投资环境恶化的情形下，投资者变得谨慎和理智，在股票市场上减少了持股比例，从而使得2009年的每股收益有所上升。
从具体的行业看，农林牧渔业和批发零售贸易业的经营业绩几乎不受金融危机冲击的影响。采掘业受国际期货市场影响，与宏观经济周期的波动具有一致性。制造业和水电煤气生产供应业的经营业绩与上市公司整体的波动具有相似性，但值得说明的是：2009年制造业上市公司净资产报酬率的均值为负值，说明制造业受金融危机冲击影响深远，会计业绩由盈转亏，形势严峻，而水电煤气生产供应业在金融危机冲击和制造业动力需求萎缩双重影响下，ROE和EPS均值在2008变成负值。建筑业、交通运输业、社会服务业、传播与文化产业和综合类上市公司的经营业绩虽在2008年受到金融危机冲击下滑，但在2009年经营业绩有所回暖，建筑业和交通运输业是在政府4万亿投资计划的扶持下，出台的建设保障性安居工程和加快铁路、公路和机场等重大基础设施的建设的政策，有效地改善了公司的业绩；作为第三产业的社会服务业和传播与文化产业的业绩与居民收入水平和消费支出情况息息相关；而跨行业经营的综合类公司可能是由于经营的多元化而分散了风险。信息技术业作为成长性行业，虽投资者信心受到了金融危机冲击的影响，但在会计业绩上，2007年扭转了2006年的亏损之势，且2008年延续了2007年的增长之势，2009年仅小幅下降，经营业绩表现不俗。金融保险业和房地产业受到了金融危机冲击的影响，但影响程度有限，前者是因为我国的金融市场尚未完全开放，后者是因为中国特有的国情所致。
综上所诉，金融危机冲击下，上市公司的经营业绩具有如下特征：（1）宏观经济的波动与产业波动在短期内不具有同步性，但中长期上具有一致性。（2）需求收入富有弹性的行业受金融危机冲击的影响程度较大，如社会服务业、传播与文化产业；反之，需求收入缺乏弹性的行业受影响的程度小，如农林牧渔业和批发零售贸易业。（3）外贸依存度高的行业受到金融危机冲击的影响显著，如采掘业和制造业。（4）成长性行业的经营业绩有其自身的特点，如信息技术业。（5）政府政策对产业和上市公司业绩具有显著影响，如建筑业、交通运输业和金融保险业。
四、结论及应对金融危机冲击的相关建议
从会计业绩与股票报酬的角度，研究了2006～2009年金融危机冲击前后上市公司经营业绩的行业特征，研究结果表明：（1）金融危机冲击对上市公司经营业绩的影响具有滞后性，2008年经营业绩整体下滑，2009年会计业绩和股票收益表现不尽相同，会计业绩持续下降，股票收益因环境恶化投资者趋于理性而略有上升。（2）不同的行业在金融危机冲击下经营业绩呈现出不同的特征。需求收入富有弹性的社会服务业、传播文化产业，外贸依存度高的采掘业和制造业受金融危机冲击的影响显著，反之农林牧渔业和批发零售贸易业因需求收入缺乏弹性受影响的程度小；信息技术业作为成长性行业经营业绩有其自身的特点。（3）政策对建筑业、交通运输业和金融保险业的上市公司业绩具有显著影响。
因此，提出以下应对金融危机冲击的建议：
（1）上市公司在面对金融危机冲击这一非常态的经营环境下，应该提高融资能力以改善流动性，增强创新与研发能力开拓市场以获得竞争优势，利用金融工具来实现套期保值对冲风险，通过管理者的应变能力，利用政府的优惠政策和价格优势谋求结构调整和转型，改善上市公司的经营业绩。
（2）政府应该提供政策引导来改善企业的经营绩效，可通过合理选择政府投资领域、提供税收减免等优惠政策、支持优势企业并购落后企业和困难企业、鼓励强强联合和上下游一体化经营来提高产业集中度和资源配置效率，而有效刺激产品需求，增强企业的风险缓冲能力，促进企业资金周转，增加新的盈利点来改善上市公司的经营业绩。
参 考 文 献
[1]李远鹏．经济周期与上市公司经营绩效背离之谜[J]．经济研究．2009（3）
[2]马永强，孟子平．金融危机冲击、企业风险缓冲于政府政策选择[J]．会计研究．2009（7）
[3]张蕊．金融危机下企业经营业绩评价的思考[J]．会计研究．2009（6）
[4]程建伟．经济周期波动对企业债务结构的影响[J]．改革．2007（1）
【关键词】金融危机 并购投资决策 特征 体系构建
由2008年美国次贷危机演变来的世界性金融危机，是60年来最为严重的金融危机。中国和世界其他国家都受到金融危机的影响，进口需求缩小、国际收支能力下降和经济增长放缓。在这一形势下对企业的并购投资决策的特征和体系构建进行分析，具有重要的实践意义。
一、企业投资并购决策概述
投资是指企业将一定的资产或者生产活动投入到一项事业当中，以期在其中获得价值回报的经济活动。在市场化的经济发展中，投资活动是企业获得成长的重要方式之一。并购是现代企业发展的另一个重要方式，是指一个公司吞并或者合并另一家公司成为一个新的公司，以扩大新公司的业务范围和市场占有率。收购、并购和合并在实际操作中统一成为并购，是一项经济产权的交易活动。企业并购投资决策是指企业为实现一定的目标而进行的市场调查、分析、确定投资或者并购对象，对一个投资或并购对象的可行性和未来的收益情况进行判断和调查的过程。决策的过程主要包括发现问题、选择目标、收集信息、制定技术、拟定方案和做出最终判断等。在当前金融危机的影响下，企业的经营环境变的更为复杂，投资并购的风险加大，产生了很多新的影响因素，企业管理者在投资并购决策中需要考虑的因素增多，在当前形势下对企业投资并购决策的特征和体系构建问题进行探究，是企业需要重视的问题。
二、金融危机背景下企业并购投资的特征研究
复杂性。复杂性增大是金融危机对企业经营环境带来的首要影响，在复杂的、不确定的环境下，企业的投资并购预测就较难，投资并购的条件不明确，对未来的收益情况也受到过多因素的影响而难以预测。这就导致企业在在进行投资并购难以进行决策，控制力下降。
企业投资并购决策的敏感性。从宏观的经济发展来说，经济是呈周期性发展的。在宏观经济较为稳定的时期，企业大多会采取扩张的发展方式，投资并购决策活动增多；在宏观经济低迷时期，企业也会采取收缩的发展方式，对投资并购采取谨慎的态度。经济发展在大趋势中也会发生短时间的上升或者下降的现象，影响企业的正常运行。但也存在着逆势操作的现象，如在经济环境稳定时期，虽然有利于企业的投资并购，但成本较高，如果在经济低迷时期进行投资并购，所需的成本则较低，待市场好转后也可以获得很好的收益。因此，过于波动的经济环境使得企业的对投资并购的敏感性增强，对经济发展形势的研究是投资并购决策的关键。
投资并购决策的动态性。投资并购活动是一项复杂的经济活动，需要在科学的决策机制指导下进行，包括有设计、收集信息、选择和审查四个步骤。在金融危机的影响下，外部不确定因素增多，导致这四个程序并不是一成不变的，而是需要根据外部环境的变化进行调整甚至重新返回前一阶段。投资并购决策是一个长期的过程，在这个过程中应该对市场信息进行持续的吸收，甚至一段时间的观察，最终做出决策。金融危机形势下的决策，需要在正确的前期准备的基础上对决策过程中的信息进行动态观察，保证投资并购决策正确。
三、金融危机下企业投资并购体系的构建
决策体系是指决策主体和决策规范等的综合，是企业进行投资决策的推动者。金融危机环境下企业的投资决策系统构建包括有决策组织、决策目标、决策内容、决策信息、决策程序、决策执行和决策评价。金融危机下，投资并购决策的每一个环节都需要对金融危机的经济环境进行分析。
决策组织。决策组织是企业投资决策的核心和基础，包括企业各个部门和阶层的代表，较为准确的反映出企业对投资并购的意志。不同的投资并购决策会对企业内部的各个部门产生不同的影响，企业内部可以对投资并购产生影响的主要有两个主题就是管理者和股东。企业的管理者在并购中追求公司管理水平提高的有利条件，而股东则追求公司价值的提高。投资决策组织是避免投资并购动机的有效措施，决策主体的增多，可以有效的避免决策过程的专制、主观性，平衡企业内部的利益和降低投资并购的风险。理想的企业投资并购决策组织包括董事会决策组织、管理者组织和外部专家组织。外部专家组织对投资并购进行监督，并负责对金融危机形势进行客观独立的判断。
决策的目标、内容、执行和评价。决策的目标、内容、执行和评价是投资并购决策的主要部分。决策的目标是实现企业的战略目标，是决策活动的前提条件；决策内容包括目标选择、时间、资金问题等。这一阶段需要对投资项目和被收购企业的情况进行详细的了解，并对并购和投资新建进行比较。决策的执行是指对目标、时间、成本等进行执行。评价是指决策完成一段时间后所进行的评价，作为企业决策的经验参考。
决策制度和方法。决策的方法，当前主要集中在两个方面，一个是在统计和运筹学基础上建立的统计决策，适合用在不确定条件下进行的投资并购决策，其特点是通过模型将实际的复杂问题进行简化，以简化后的问题进行最优答案的决策。另一个就是现代决策理论，是建立在组织理论、社会性和心理学的基础上的，以决策组织的行为机制为重点，追求决策的满意解答。并购投资决策，需要企业管理者根据实际的情况需要，结合使用统计决策和现代策略两个理论，设计出符合企业发展利益的决策方法。
四、总结
金融危机对企业的经营环境产生的深远的影响，企业在进行投资并购决策时需要对经济环境作出更多的观察，企业对金融危机形势下的投资并购决策特征的体系构建进行研究，掌握其复杂性、动态性、敏感性等特征，完善决策体系，实现金融危机下的企业增长。
参考文献：
【关键词】金融危机 中国企业 跨国并购
在金融危机的时候各个国家都会想尽一切办法来维护自己本国企业的利益，这就对我国的企业发展有了更高的要求。任何事情都有双面性，由美国的次贷危机引起的全球范围内的经济危机对我国的经济发展造成了巨大的冲击，但是也在一定的程度上给我国起步比较晚的并购市场创造了机会。同时并购也存在很多的机遇和挑战。
一、金融危机期间我国的企业跨国并购的问题特征
在金融危机的影响下，我国的企业跨国并购势头是比较的强劲的，这是值得我们骄傲的地方，但是现在我国的跨国并购行为是属于起步比较晚的，我国的企业没有跨国并购的丰富经验，在跨国并购的问题上我国还是有着比较多的问题没有得到解决。第一个就是，我国的企业因为没有对跨国企业的深入了解，所以对跨国并购的困难没有足够的认识。虽然在改革开放以后我国的经济发展已经是在一定的程度上与国际接轨了，我国很多的企业在实力上也已经能与国际上企业相提并论了。但是在我国的企业整体实力上来讲还是没有明显的改善，再就是我国跨国并购的时间毕竟不是很长，很多大的一部分企业没有跨国并购的经验，没有能力完美的处理跨国并购中出现的管理问题，还有相应的整合等问题。再就是并购之后，中西方不管是在管理理念上还是管理的方式上都是有着很大的差距的。我国的企业一般都不能很好的适应这种的差异。在整体的情况上来看，我国的企业在进行跨国并购的时候，首先想到的会是对方的企业资源、技术品牌等因素，还有就是怎样把对方买下来，但是对于买下来之后怎样进行良好的运营，怎样进行有效地管理却没有进行有效的研究和思考。再就是企业并购之后的企业文化方面，经常性的陷入困境。一个企业的企业文化都是经过企业在发展中逐渐的积淀而成的，是不容易被轻易的改变。中国和国外在文化上是有着很大的差别的，体现企业的经营管理上也同样是这样的，企业文化能够深深的影响到企业员工的行为，影响员工的价值观、信仰等。怎样在跨国并购中学习吸取西方的优秀企业文化，保留本国的特色文明也是我国的企业在进行跨国并购面临的重要的问题。一些欧洲或者是美国的企业，他们的企业文化相对来讲是比较成熟和先进的，他们对于自己的企业文化是很认可的，对于中国的企业文化可能就存在不认同的现象，这样的情况就会使得在并购后的文化整合上面临尴尬的局面。根据以往的经验证明，成功的进行跨国并购之后，被并购企业的优秀人才，会大量的流失，就算是没有流失的员工对于企业也不会再是忠心耿耿了，这样的情况不仅不利于整个企业的后期运营，最后可能还会导致并购失败。出现以上的问题的原因肯定是很多的，没有经验，对并购后的风险意识缺乏，文化环境不同，语言的交流上也存在问题，再就是没有高素质的跨国并购人才等等的因素，都是导致跨国并购后问题重重的原因。
二、金融危机时期我国企业跨国并购的动力
在我国企业的跨国并购中存在那么多的问题就需要我们充分发挥自己的智慧去解决这些问题。通过对于国外跨国并购成功的案例来看，企业在进行跨国并购之前就应该有相应的国内企业并购的经验，对于并购企业的资金，运营等问题都能有比较好的把握。然后在进行对国外的企业进行并购的时候，就能有较好的能力去掌握“全局”。所以我们国家的企业在进行并购之前应该加强对于企业并购的学习，在做好充分的准备的前提下再进行并购。还有就是要努力地建立包容的，有统一企业价值观的良好企业文化，企业文化是非常的重要的，没有良好的企业文化或者中西方的员工思想没有在企业文化上做好融合，就会导致各种问题出现，最严重的就是被并购企业的人才不能融入到并购后的企业中，不为并购后的企业进行用心的工作。说到人才的流失，就不能不谈，奖励机构的完善。企业要为员工做好职业上的规划，帮助员工个人计划的实现，这样的方式能够提高员工的忠诚度。中国的企业对于国外的企业进行跨国并购行为的主要的目的就是得到更多的市场，资本还有技术，以及管理方法等，跨国并购能够使得企业达到这样的目标。但是是有前提的，这就需要我国的企业在进行跨国并购的时候做好进行并购的计划，制定出详细的计划表，把并购工作做到完美。把问题解决到前面，不要等到以后出现问题的时候在进行补救的工作，亡羊补牢，为时已晚。跨国并购的动力除了能够给企业带来市场、资本、经营和管理经验之外，跨国并购也是企业进行实力扩大的必要途径，得到了国家的支持与许可。在我国的本土上也有并购企业的现象，将对方的资源归于自己的企业所用，是扩大本国各方面实力的很好途径，实施本土内的跨国发展战略对于我国的企业发展来说也是有着深远的意义的。
三、总结
在我国改革开放以后，我国的经济得到了很大的发展，随着经济上的发展，我国的企业更是迅速的强大起来并且逐渐的也加入到了跨国并购的行列中了，但是由于种种的原因，又不能很好的取得跨国并购的效益，这些都是中国跨国并购的特征。进行跨国并购的动力就是通过这样的并购方式能够使得企业实力得到增强，再就是现在经济市场的大趋势也是这样的。
参考文献：
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[2]高伟凯，王维.中国企业海外并购的政策性因素分析[J].国际贸易，2008，（09）.
[3]李自杰、李毅、曹保林.金融危机下中国企业海外并购的特征[J].问题及对策研究，2008，（06）.
论文摘要:从本质上说,美国金融危机的爆发是金融结构的脆弱性和金融系统内部紊乱的结果。作为一种信用危机、道德危机,美国金融危机表现出其“传染”的整体性和快速性以及政府处理危机的主导性和一致性特征,并使次贷危机最终演变为一场系统性、全球性金融危机。这场危机给各国 经济 造成巨大冲击,教训深刻,值得吸取。应充分认清此次金融危机的本质特征,并采取有效防范措施保持国内金融市场和房地产市场的稳定。
由始于2007年初的美国次贷危机所引发的世界金融风暴正在全球迅速蔓延并持续恶化。金融创新的过度、信用监管的缺失以及道德风险的蔓延进一步加剧了美国金融体系的脆弱性及不稳定性,是导致此次金融危机的三大主因。
一、金融脆弱性理论回顾
金融脆弱性是指金融制度、结构出现非均衡导致风险积聚,金融体系丧失部分或全部功能的金融状态(伍志文,2002)。金融脆弱性理论认为金融体系本身是不稳定的,具有内在脆弱性,因此金融风险是普遍存在的,金融危机是不可避免的。
早期比较有影响的金融危机理论有费雪(1933)的债务一通货紧缩理论和明斯基(1982)的金融体系不稳定性假说。费雪认为金融体系的脆弱性是与债务的清偿紧密相关的,实体经济部门的过度负债和经济下滑引起债务的清偿。而债务的清偿会导致货币的收缩和周转率的下降。这些变化又会引起价格的下降、产出的减少、市场信心的减弱、银行破产数和失业率的上升。因此,费雪认为金融体系的脆弱性是源自经济基本因素的恶化。明斯基对于金融体系不稳定性的分析基于资本主义繁荣与萧条的长波理论基础之上。他指出,正是经济的繁荣埋下了金融动荡的种子。他的基本观点是,实体经济中存在着三种筹资,即抵补性筹资(投资项目收益率大于贷款利率,项目现金流人大于偿债的现金流出)、投机性筹资(投资项目收益率大于贷款利率,项目现金流入小于偿债的现金流出)和“庞齐”筹资(投资项目收益率小于贷款利率,项目现金流入也小于偿债的现金流出)。这三种筹资在经济周期的不同时期所占比重不同:经济繁荣时期,后两种筹资比例大幅度上升,金融风险增大。伴随着借款需求扩大,市场利率上升, 企业 利润下降,市场情绪由乐观向忧虑转变并进一步向恐慌蔓延,企业倒闭,银行借款急剧收缩,从而导致资产价格的快速下跌和全面金融危机的爆发。因而金融体系具有内在的不稳定性,经济 发展 周期和经济危机不是由外来冲击或是失败性宏观经济政策导致的,而是经济自身发展必经之路。
20世纪70年代以后的金融危机爆发得越来越频繁,而且常常以独立于实际经济危机的形式而产生。在此基础上,金融危机理论也逐渐趋于成熟化(魏波,2006),并形成了三代较成熟的货币危机理论。第一论由保罗·克鲁格曼(p.krugman,1979)首次提出,并由罗伯特·福拉德等人(r.flood和p.garber,1985)加以完善和发展,认为宏观经济政策和汇率制度之间的不协调以及一国国内信贷的无限制扩张是导致金融危机的根本原因。第二论以茅里斯·奥波斯特菲尔得(m.obsffeld,1994)为代表,主要引入预期因素,对政府与私人之间进行动态博弈分析,认为政府对于私人部门预期所做出的反应成为危机爆发的关键因素。第三论形成于1997年亚洲金融危机以后。许多学者跳出传统的宏观经济分析范围,开始从金融中介、不对称信息方面分析金融危机。代表性人物是麦金农和克鲁格曼等人。其中克鲁格曼(1998)提出的道德风险模型,强调金融中介的道德风险在导致过度风险投资既而形成资产泡沫化中所起的核心作用,即道德风险起初导致过度冒险,最后导致金融体系的崩溃。
二、对美国金融危机演变特征与金融体系脆弱性的分析
上述金融危机理论从不同侧面揭示了各类金融危机形成的机理,也为我们认识和分析此次全球金融危机的脆弱性特征提供了理论依据。但由于金融危机的复杂性,引发金融危机的新因素不断出现,也使这次金融危机呈现出新的特点。
这场席卷全球的金融风暴首先由次贷危机引起。次贷危机即指由于美国次级抵押贷款借款人违约增加,进而影响与次贷有关的金融资产价格大幅下跌导致的全球金融市场的动荡和流动性危机。从产生根源上看,实际上它是由金融系统的内在不稳定性特别是金融创新工具的滥用、信用和监管缺失等所导致的一场货币危机、信用危机和道德危机,而通过危机的扩散,目前已演变为一场系统性金融危机(即由于金融市场已经不能再有效发挥其功能,因而趋于瓦解并对实体经济可能产生很大的不利影响的状态)和全球金融危机。
(一)次贷危机本质上是信用危机和道德危机
根据上述金融危机理论,美国金融危机的爆发是金融结构的脆弱性和金融系统内部紊乱的结果。minsky(1982)认为,金融危机是资本主义制度的固有特征,它与这一制度下资本主义经济周期有关。由于金融体系的内在不稳定性,从而导致金融危机周而复始地出现。周期性出现的新的获利机会总会导致人们的乐观预期,并促使信贷过度扩张。另一方面,由于竞争压力,为了保住客户和市场,银行常常会做出不谨慎的贷款决策。krugman(1998)认为,由于政府对银行和金融机构的隐性担保以及监管不力,使得银行和金融机构存在严重的道德风险问题。根据马克思的分析,虚拟资本市场的过度膨胀和银行信贷的过度增长,即金融系统超常发展,就是独立的货币金融危机发生的基础和条件。上述理论正是美国金融危机的最好映照,对本次金融危机的产生原因具有较强的解释力和适用性。
从本质上看,美国次贷危机是投资者担心资产价格泡沫风险所产生出来的信用危机,它源于次贷风险,并借助金融衍生产品的渠道进行扩散。美国次贷危机正是源于对金融衍生工具的过度使用从而导致房贷市场的过度膨胀和银行信贷的过度增长而产生。作为主要面向信用记录欠佳、收人证明缺失、负债较重的客户提供的高风险、高收益的贷款,次贷市场近年来迅速扩张,市场规模在短期内迅速膨胀。但是,随着美联储不断提高基准利率,房地产价格出现下跌趋向,次级按揭贷款人心理预期与偿付能力下降出现大量违约,而其违约风险通过次贷衍生产品迅速放大,动摇了市场信心,银行纷纷收紧融资条件,借贷机构、基金公司等资金链开始断裂,导致脆弱的金融市场失控,危机最终爆发。
而更让人意想不到的是,一向以制度健全、市场完善、运作规范和信用优良而著称的美国金融市场,恰恰在监管和信用方面出了大问题,整个住房市场和房贷市场各个环节充满了欺诈和贪婪 ，银行和金融机构丧失了基本的客观性和公正。
性(理查德 ·比特纳，2008)。从贷款经纪商到贷款公司，从投资银行到信用评级机构 ，从建筑商到房地产中介伪造签名、隐瞒信息、操纵和修改贷款文件、篡改信用、放大收入、评估掺水等无序运作 ，乱象丛生；降低贷款审批标准、贪婪地运用金融创新能力和过剩的流动性，疯狂的市场扩张 ，事后相互推卸责任、转嫁风险等，这一切更加剧了金融系统内部的紊乱，从而使整个华尔街陷入了一场前所未有的信用危机和道德风险之中。
(二)金融危机的传染具有快速性、整体性和全球性
关于危机中“传染”的特征也是金融危机理论关注的问题 ，有人甚至认为，危机就是“传染”引起的，没有其他原因尽管这一观点没有得到多数学者的认 同，但人们对于“传染”在加剧危机形成中的作用却大多没有怀疑。综合来看危机形成中，“传染”主要通过以下渠道发挥其作用：贸易渠道、金融联系渠道和非理性的羊群效应。
以金融联系渠道为例。由于参与美 国房贷市场的机构和投资者为数众多，结构复杂，利益勾联，相互衔接，从而形成了一条长长的住房抵押贷款“食物链条”和庞大的交易网。在缺乏应有的风险控制的条件下，一旦某个环节出了问题，便会牵一发而动全身，引起多米诺骨牌效应。我们看到在这一危机中，高度市场化的金融系统相互衔接形成了一条特殊的风险传导路径：即低利率环境下的快速信贷扩张一宽松的住房贷款审批标准一房价下跌、持续加息一出现偿付危机；按揭贷款的证券化和衍生工具的快速发展，尤其是对冲基金高比例的杠杆效应，加大了与次贷有关的金融资产价格下跌风险的传染性与冲击力，放大了次级住房抵押贷款风险。而金融市场国际一体化程度的不断深化又加快了金融动荡从一国向另一国传递的速度。这种远离实体经济的金融衍生品的泛滥及虚假繁荣，终于导致次贷危机的爆发并最终演变成了一场席卷全球的金融风暴：从次贷领域到优贷领域，从房贷市场到整个金融市场，从虚拟经济到实体经济，从美国金融到全球金融等，无一不在经受着这次金融海啸的洗礼与考验。而半年来，曾经不可一世的华尔街金融巨头们一个接着一个倒下，其速度之快 ，损失之惨，更是令人震惊。
与传统金融危机不同的是，这次金融危机的传染还表现出显著的“蝴蝶效应”(即地理位置遥远的国家皆能受到金融动荡的影响)和“板块联动效应”(即在具有相同文化背景的国家问的传递)。除了美国、欧洲、日本等，拉美、亚洲等区域新兴市场经济国家的经济也受到不同程度的冲击，甚至有的国家面临国家破产的危险。这反映出全球金融危机的整体性特征越来越显著，也使这场次贷危机逐渐演变成为一场波及全球的系统性金融危机。
(三)金融危机的处理具有政府主导性和协调一致性
此次危机中，全球范围内各国强化金融领域的管制和干预具有一定的必然性 ，它是抵御 自由市场制度不完善的必由之路。由于此次危机具有波及范围广、影响程度深、持续时间长等特点，为了维护世界金融市场和全球经济的稳定，美国政府及世界各国政府不得已采取了一系列大规模救助计划和措施 ：接管“两房”、向 aig提供巨额贷款、改组投行、回购证券、直接注资、政府担保、联合降息、甚至国有化等，其力度之大、出手之重、方式之直接和多样 ，前所未有。而且全球联手 ，共同行动，也是史无前例。
全球金融动荡下各国强化政府干预的情况 ，充分显示了政府在拯救危机中的主导作用和协调一致性 ；另一方面，也恰恰反映了国际金融体系脆弱性的缺陷和不足 ，正是这些国家为降低国际金融体系不完善带来的冲击所做的必然选择(刘立峰，2000)。
三、稳定我国金融市场体系，防范金融危机的现实思考
无疑，美国这次金融危机带有向全球转嫁的性质，给各国经济带来巨大冲击和挑战。由于我国仍然实行较为严格的资本管制，次贷危机通过金融渠道对
关键词：后金融危机 全球范围 消费者特征 营销策略
中图分类号：F274 文献标识码：A 文章编号：1007-3973（2013）006-160-02
1 后金融危机时代消费者心理行为特征研究
随着世界经济一体化与全球化趋势的不断发展，整个社会的经济危机随之加剧，从经济发展同消费者之间的关系来看，后金融危机时代的到来对消费者心理行为特征的影响主要表现：消费者的危机意识增强、消费者的消费需求紧缩、消费者的消费决策周期延长。具体而言，归结如下。
1.1 后金融危机时代消费者的危机意识进一步加剧，消费趋向理性
后金融危机时代，消费者其消费目标将更加侧重于选择实用性、方便性，其消费信息的选择也更重视购买方面的信息，所以当他们在对消费产品进行购买的过程中，第一步会权衡产品的生产厂家在他这里可能能够获得的利益，假如消费品的声场厂商不能够真切的让消费者感受到产品给消费者带来的价值，那么消费者将不会购买，由于后金融危机时代是伴随着金融危机而产生的，全球性金融危机发生时，整个世界市场的经济走向、价格变动等等都直接影响着消费者在消费决策中所获取信息的变动，再加上金融危机对于商品价格涨跌变化的影响，进入后金融危机时代的消费者，由于经历了前面金融危机时期动荡起伏的经济形势与市场环境，从而对于商品的价格涨跌有着较为敏锐的眼光和较强的承受能力，在购买商品的过程中，理性的按需购买商品逐步成为了消费的主流，他们通过自己的消费经验和市场中获取的各种消费信息，能够对市场环境下的各种消费品做一个理性的分析判断，在危机意识进一步加剧的情况下，谨慎消费已经变成了当前消费者消费行为的主流，理性消费逐步变成了现代人消费行为的明显特征。
1.2 后金融危机时代的消费需求趋向紧缩
随着社会经济的发展，消费者在进入后金融危机时代后，由于其危机意识的进一步加剧，这将直接导致原来借贷消费、信贷消费等20世纪末流行的超前消费行为出现延缓或者彻底终止的现象，对于中国的消费者而言，在未进入后金融危机时代时候，其超前消费的前提是在于对自己未来收入有着良好的预期，而金融危机所带给消费者的危机意识让他们原有的美好预期变成了对未来收入增长的担忧，在危机意识的主导下直接抑制着他们的信用消费。在后金融危机时代的背景下，部分消费者肯定会出于自身风险的考虑，在购置房产、大宗家电、汽车、出国旅游等相对较大额度的消费计划中，大宗的消费支出可能会受到抑制，而对于日常的消费品而言，虽然说消费额度较小，受到金融危机冲击的范围较窄，然而在消费品的选择过程中，消费者同以往任何时候相比，更愿意货比三家，寻找资金心目中能够给自己带来最大价值的商品，总之，进入后金融危机时代后，消费者的消费需求将更加趋向紧缩。
1.3 后金融危机时代消费者的消费决策周期将进一步延长
日常购买商品的过程中，我们的购买会受到相当多因素的影响，比如说商品信息、商品的营销手段、营销策略、消费者得购买需求等等，进入后金融危机时代，一旦发生金融危机，消费品市场上的很多影响消费决策的因素将变的不确定起来，对于整个市场的预期也将变得模糊不清，在这种情况下，消费者对于购买商品的消费决策过程中需要考虑到的不确定情况将会增多，他们的消费决策周期将进一步延长，据有关调查显示，将近80%的消费者面对危机四伏的消费市场，他们的消费会更愿意选择理性和冷静的消费品信息分析，在作出购买决策之前，他们更愿意通过大范围的同类商品选择比较，甚至会在购买过程中出现反复的讨价还价行为，以求通过花费最少的货币获取让自己最满意的商品，力求让自己的消费更具有价值。总之，在后金融危机时代存在不确定因素太多的市场中，消费者更希望通过拉长观望时间来尽可能的消除商品价格、消费成本、消费政策变化等多方面因素造成的风险。
2 针对后金融危机时代消费者特征的营销策略更新
通过前面对后金融危机时代消费者特征进行分析，我们能够清晰的看到，进入后金融危机时代后，消费者在不断加剧的危机意识的主导下，在搜集相关消费信息、听取消费意见的同时，更趋向于个性的、自主的消费判断，可以说这时期的消费者日趋成熟，他们的消费不再会向以前那样容易受到厂商的宣传、广告所吸引，同时这一时期的企业间竞争将进一步加剧，企业的产品销售和利润将进一步下降。
在这种背景下，企业如何能够更好的适应新时期的市场环境、又该如何调整、变革其营销策略才能解决消费者特征、消费者理念变革所带来的深层次影响，值得我们深思。在愈加激烈的市场竞争中，企业要求得自己的一席生存之地，必须从后金融危机时代消费者所表现出来的消费行为特征出发，有针对性的对其营销策略做出调整，具体而言，应当从以下四方面做起。
2.1 强化产品策略
（1）调整产品结构，强化品类管理。
由于受到金融危机的打击，进入后金融危机时代的很多原本利润较低的消费品企业，其成本大幅度上升，而销量则急剧下降，从而导致企业的利润率急剧下滑，从其根本来看，出现这种现象的原因在于其产品本身的替代性不强，从消费者的角度考虑，就是说其产品缺乏独立的价值，所以面对这种情况，企业要想更好的获得消费者对其产品的青睐，就应当从目标消费者青睐的产品入手，调整产品结构，强化品类管理，有针对性的开发出好的产品，提高产品的附加值和技术含量，从而提升了企业自身产品的竞争力。
（2）创造新的消费需求，严格产品定位。
进入后金融危机时代，整个社会范围内的消费需求出现萎缩，很多人的收入和预期收入受到影响，直接导致其消费能力下降，其日常开支削减，消费需求降低，同时还有相当一部的消费者其消费能力并没受到太大冲击，依旧有着强烈的消费意愿，在这种情况下，企业应当从自身所面对的消费群体进行深入的分析，制定出相应的营销策略，同时创造新的消费寻求，针对消费需求强弱严格产品定位。
2.2 变化价格策略
（1）价值决定价格，做好价格定位。
后金融危机时代，价格是消费者关注的焦点，经营者必须决定在其营销策略中，究竟是强调价格还是强调价值。从整体上而言，明确价值决定价格的理论，从消费者的角度考虑，在存在利润的情况下，让价值决定价格，做好价格定位。
（2）充分提升产品的性价比。
金融危机使消费者的购买行为更加理性，企业以往为追求低价而不断压缩成本、通过价格战吸引更多消费者的营销策略已经严重失效，提高产品的性价比将成为后金融危机时代众多企业产品营销的出发点，这就需要企业在进行产品定 价时，注重产品本身的价值，充分提升产品性价比。
2.3 重视创新人才队伍建设，发挥创新团队协作能力
进入后金融危机时代，由于消费者消费取向的多样化、个性化，客观上要求企业生产产品的的多样化与个性化，所以对于企业而言，无论是产品生产还是最终环节的产品营销，具有创新能力的企业产品研发人才和具有创新能力的营销团队、营销人才，都是必不可少的。这些人才的创新能力一定程度上决定这企业的创新能力，因此无论是企业的产品生产还是产品营销都必须要求在进入后金融危机时代的企业重视人才队伍建设、发挥创新团队的协作能力。具体而言，在重视创新人才队伍的建设过程中，一方面企业要学会广泛吸纳并积极培养企业的创新营销型人才；另一方面也要学会利用社会上现有的各种创新型人才资源，比如说各种新产品研发机构、高校相关专业学者、各种管理咨询机构等等外部创新力量。同时，企业更要注重利用团队的力量，要知道团队的合作协同力远远超过了个人力量，个人能力即便再强，也会受到个人思维的片面性和局限性的制约，很难顾及到全面，所以，在企业生产与营销的过程中，发挥团体创新协作能力，让团队和个人的能力相互启发相互补充，这对于后金融危机时代的企业营销创新的可行性和完整性来说，非常必要更非常重要。
2.4 关注控制渠道、强化客户关系管理、发展网购渠道
金融危机使得消费者的消费行为发生改变，他们会寻找一些成本更低、更适合自己的渠道，这时候企业为了解目标消费者的变化，更好地满足消费者购买的便利性和经济性等需求，会在渠道上赢得更多的主动权。与此同时，后金融危机时代消费者的消费决策周期将进一步延长，购买渠道和方式也发生改变，对价格的高度敏感促使消费者转向成本更低 的渠道购物。尤其是进入后金融危机时代之后，随着欧盟、美国等一些重要的经济综合国家的经济逐步放缓，甚至在很大程度上进入经济的缓慢回升期，受他们经济影响，世界经济全球化背景下的世界经济危机逐步趋于缓和，也进入了一个相对平衡的平稳发展期，专家预测，如果经济发展顺利，全球范围内的世界经济将进入恢复发展期。所以针对具有消费者特征的企业营销策略而言，他们在提高综合生产能力更好的满足顾客对产品寻求的迅速增长的同时，更要进一步的强化控制渠道、发展分销式的营销渠道网络，通过构建渠道分销网络来实现国际市场的扩大和消费者对其产品的熟知认可，从而在很大程度上赢得经济复苏期所带来的消费机会的增加。
同时，进入21世纪以后，随着互联网信息技术的逐步普及，网络购物逐步成为了消费者进行消费的重要渠道，而且网络购物的趋势更是愈演愈烈，由于互联网购物由于为消费者提供方便的价格比较和较低的售价成为越来越多消费者当前的重要购物渠道，发展网络渠道对于企业发展而言意义重大。所以在企业开展营销的过程中，在渠道建设这一块，要充分的利用网络这一快捷、便利、成本较低的新型营销平台，发展网络销售。
此外，企业一定要重视强化企业客户关系管理，加强渠道客户成员同终极消费客户端的关系管理，整个营销关系的中心一定要从传统的市场占有率管理转向客户占有率管理，通过完善现代信息技术和信息管理系统进一步的强化同每个客观的互动对话，在对话过程中，一定要注意同客户建立持久而长远的双赢关系，以服务客户为目标，甚至为客户提供定制化的服务与产品，最终为实现满足客户需求同实现企业利润两者之间的协调发展和双赢关系的最终建设。
3 结束语
进入受金融危机时代，面对危机感越来越强、消费意识更加理性、消费观念更加成熟、消费决策周期逐步延长的消费者，企业要想让其产品得到消费者的认可，就应当从消费者的角度出发，从他们的消费行为特征入手，多加考虑，根据市场环境和消费者行为特征转变，勇于创新、敢于挑战，与时俱进作出适合自身发展的营销策略。
参考文献：
[1] 姜燕.后危机时代市场分析及我国企业营销策略选择[J].中国商贸，2011（33）.
[2] 李巍.消费主义影响下的城市居民消费形态研究[D].西南大学，2008.
【论文摘要】文章结合当前金融危机的大背景,从税负过重方面具体分析了当前制约金融业发展的税收制度存在问题,并结合近期公布的税改方案分析其为我国金融机构发展带来的影响。
改革开放三十年,金融,作为国民经济的重要组成部分,宏观调控的杠杆,正在迈向生机勃勃的春天。而随着市场经济体制改革的逐步深入和金融市场的逐步放开,金融业也逐渐暴露出许多问题,特别是金融业的税收制度,其长期存在的问题将制约我国金融业的健康持续发展及国际竞争力的提高。当前全球性金融危机对我国金融行业造成了负面影响。近期出台的税改方案会为金融机构带来哪些利好消息呢?金融业税收制度会因此完善而向前推进吗?首先要明晰我国金融机构税收制度的症结。
1 金融机构税收制度现状以及主要存在问题
目前我国金融企业的纳税比重占总体税负的65%—75%,由此可见金融业为国家税收的巨大贡献建立在金融机构沉重税负的基础之上。[1]
其中,在对金融机构征收的所有税费中,尤以流转税税负较为突出。目前,在现行税制下,对银行等金融机构征收的流转税主要包括营业税、城市维护建设税、印花税和具有税收性质的教育费附加等。本文主要分析的税种存在问题有以下几类:
1.1 营业税
首先,营业税是对金融机构征收的主要税种之一。中国银行业营业税税率在1994年被定为5%,1997年提高为8%,自2001年起每年递减一个百分点,到2003年降回至5%。虽然如此,金融业的营业税仍然高于其他行业,也大大超出4%的营业税平均水平。[2]同时,同营业税紧密相关的还有按照营业税税额附征的城市维护建设税和教育费附加。
1.2 印花税
对于金融资产,金融机构还要缴纳印花税。印花税按照涉及的交易额(如贷款合同金额)全额向交易双方征收的税种,尽管其税率较低,但从贷方实现的营业收入和借方的贷款成本的角度来看,印花税也构成一定的税收负担。[3]
而在国外,为减少税收对金融业的负面影响,一般是少征营业税或者征收登记税 、印花税等其他税种,税率很低。如韩国实行金融业0.5%的营业税率;欧洲国家一般不征收流转税,而征收税率较低的印花税或登记税;意大利、德国选择部分业务征收营业税。[4]在全球化进程加速的今天,国外对金融业的征税模式值得我国借鉴。
2 税制改革趋势及其影响
2007年次贷危机爆发以来,直至2008年8月份金融危机产生,为了有效发挥财政政策的宏观调控作用,预防大规模经济危机席卷全国,中央政府出台了一系列税费改革方案,这对在金融危机中首当其冲的金融机构可以说是一剂良药,其影响主要表现在两个方面:
2.1 印花税调整拉开救市序幕
2008年8月,以雷曼兄弟破产、美林证券被收购、AIG集团被美国政府接管为标志的华尔街的金融风暴升级,次贷危机正式进入第二阶段。而此时,中国金融业拉开了应对次贷危机的自救行动序幕。9月16号,证券交易印花税由原来的双边征税改为单边征税,这是自1991年以来对印花税的首次调整,而证券交易成本也因此次印花税的下调降低了40%,这对于身处金融危机的金融市场无疑使一次重振信心和稳定资本市场的大好机会。尽管印花税改为单边征收,但是税率的大幅下调比率使得银行业的课税负担减轻,在一定程度上对冲了金融机构业绩在金融危机中所受到的负面影响。
2.2 增值税改革为金融业带来利好
此外,正值全球经济衰退阴霾扩散之际,我国也欲通过对营业税税种的改革,为金融业注入新活力。财政部税政司副司长郑建新于12月9日表示,增值税转型改革完成后,该税种下一步改革的主要任务是扩大增值税征收范围,将目前征收营业税的行业纳入增值税征收范围,消除重复征税。尽管财政部的规划蓝图不能在短期内实现,但是国家对于营业税的调整趋向已经在近期金融股飙升的事实上体现出来。据报道称,有关部门正在酝酿下调商业银行营业税税率,在目前5%的基础上降低2个百分点。如果此消息属实,那么金融业无疑是最大的受益者,具体原因归纳为两个:
(1)由于营业税是对我国金融业影响较大,是我国金融业税收负担的主要来源,所以金融营业税政策调整后,金融机构的运营成本将会大大降低,这利于盈利的增加。而且也使金融企业降低贷款利率成为可能,从而刺激生产性信贷和消费性信贷。随着金融危机的扩散,许多行业,以房地产业为代表面临着较高的破产倒闭的风险,而营业税的下调还可增强国有金融机构特别是商业银行消化不良资产的能力,有利于逐步克服较高的坏帐比例。而营业税的下调部分可用于补充资本金,加强盈利能力。
(2)2009年1月1号将成为增值税改革的起始点,以东北地区为试点,将在全国范围内逐渐掀起一番改革浪潮。从这次改革内容来看,增值税制不仅要走“转型”之路,更要实施“扩容”之举,即目前没有执行增值税政策的金融等行业,在未来将被纳入增值税征收范畴。增值税“扩容”将对金融行业产生一定影响,提升其利润空间。同时,这也有助于金融机构避免重复征税,卸载长期以来金融机构所背负的营业税、增值税双重负担。如果在长期内逐步取消营业税改征增值税,将大大降低其营业成本,有利于金融机构的长足发展,并加速与国际金融业接轨的进程。
如今的税制改革在危机的大背景下刚刚拉开帷幕,中国金融业的税制改革任务仍然任重而道远。金融改革之路在三十年风雨兼程之后,再次成为热点议题。金融税制改革是金融改革进程中的重要组成部分,而为金融业税负减负成为金融税制改革的重中之重。2009年施行的税改新政将在国家的稳步推进中逐渐发挥其效,让金融业在税改中成为受益人,在国际金融市场竞争中提升其国际竞争力。
参考文献:
[1]孙金刚. 中国金融业税收制度存在的问题与对策研究[J].中南财经政法大学研究生学报,2006.
[2]李扬. 中国金融发展报告 No. 1 (2004) [M]. 北京:社会科学文献出版社 ,2004.
关键词：金融危机;资本主义基本矛盾;资本主义发展
自2007年7月开始出现的美国“次贷危机”,经过一年多的发展已经酿成严重的金融危机,它不仅严重威胁到美国金融体系的安全,而且已经对实体经济产生了严重影响,使美国乃至世界资本主义经济又一次走上衰退的道路。从当前各种主流的观点来看,这次危机的直接原因是美国宏观经济政策失误、世界金融体系存在着重大缺陷以及监管不足等。但是,如果把它放在资本主义长期的发展历史来看,可以发现此次金融危机不只是所谓的金融监管与金融技术问题,而是资本主义基本矛盾作用下周期性危机爆发的一个突破口。这次危机的特殊性也反映出,它不同于传统的每隔十年左右爆发一次的常规性周期性危机,不能简单地设想危机之后资本主义又重新回到原有的方式。此次危机是资本主义发展到一个新阶段上的特殊产物,是20世纪后半期世界资本主义在其基本矛盾推动下向前发展的逻辑结果。因此,这次危机对世界经济发展的未来影响是十分深远的,这一判断启示我们,在经济全球化的大环境中,我国应当对过去十几年的经济发展和运行方式进行重大调整,以适应新阶段上的外部环境。
一、资本主义基本矛盾与资本主义发展的历史逻辑
当前正在发生和蔓延的美国金融危机是资本主义基本矛盾运动在资本主义高度发展的新形势下的特有运动方式和必然结果。这里我们首先简单回顾资本主义生产方式的基本结构与特征,然后分析20世纪后期资本主义经济发展的重大历史事件及其影响,通过这些分析说明资本主义长期发展中矛盾的积累与当前经济危机之间的关系。
1.资本主义生产方式的基本结构及其内在矛盾。
资本主义生产方式是人类社会生产发展的一定阶段,它有两个基本特征:第一,商品经济普遍化并成为社会物质生产乃至整个经济生活的一般形式;第二,以雇佣劳动为基础的生产资料的资本主义私有制。这两个基本特征产生了资本主义经济的基本矛盾以及经济运行中的各种具体矛盾。
商品经济是资本主义生产方式下社会物质生产乃至社会经济生活的一般形式。这一特征使得资本主义生产方式下社会物质产品取得了与其使用价值的自然形式不同的价值形式。价值形态的物质产品,尽管使用价值各异,但都是作为价值存在的,这就使它们具有统一的、共同的性质,从而增强了不同的使用价值之间的可互换性和财富的流动性。价值的货币形式成为社会财富的一般体现,成为人们在经济活动中直接追求的东西。因此,商品经济成为一种直接为取得货币的经济活动。从商品经济本身的规律来讲,价值是劳动产品在商品经济生产关系下所取得的社会形式,货币不过是价值形式演变的最终结果。因此价值只能由劳动所形成,货币也不过是人类一般劳动的代表。从人类整体来说,价值、货币的源泉只能是人类的劳动。
价值形式虽然赋予社会财富的可互换性和流动性,但这并不是无条件的,它们必须是建立在合理的社会分工及劳动在各种生产上按比例分配的基础之上。政治经济学认为,价值不是物,而是体现在物上的生产关系。这里所指的生产关系也包括社会生产者建立在合理物质需要基础上的劳动分工比例关系,“合理”与“比例”产生于人类社会对物质产品的各种需要。应该指出,人类社会对物质产品的各种需要总是会带有强烈的社会生产关系的烙印,因此,所谓“合理”与“比例”也体现特定生产关系所派生的特有需要。在资本主义生产关系下,社会需要中包含着许多事实上不合理的内容。
【关键词】银行税 公司治理 资本结构引言：2007年的金融危机席卷全球，影响甚广，随着金融危机的逐渐平复，对金融机构更加严厉的监管随之而来。而除了宏观审慎监管的各项措施外，2011年英国、法国、德国银行税的相继开征，银行税成为后危机时代对银行等金融机构风险控制的一个新的亮点。而银行税的征收，被广泛认为可以对银行等金融机构公司治理和资本结构产生影响，因而，在校正宏观审慎外部性方面具有较大贡献。
一、征收银行税的主要解决的问题
银行税征收的主要目的是解决金融机构的“大而不倒”问题。“大而不倒”的字面意思即太大而不能倒闭，这种说法首先由美国国会议员斯图尔特・麦金尼在国会听证会议上提出的。该术语最初被用来指代这样一种政策，即政府为最大的银行中未投保的大债权人的偿付提供担保，因而，储户和债权人都不会遭受损失，即使他们并没有被自动赋予这种担保。现在“大而不倒”的意义并不仅限于大银行，所有破产会导致大的金融动荡的金融机构因其强大的负外部性，都被赋予了大而不能倒的意义。
“大而不倒”在2007年开始的次贷危机中被广泛体现，举例来说，在这场危机初期，美联储为了促成陷入流动性枯竭的贝尔斯登能成功被摩根大通收购，买入贝尔斯登300亿美元的抵押类资产（有一半是商用不动产贷款，另一半是住宅房屋贷款）进行担保。美联储之所以这么做，是因为相信贝尔斯登与其他金融机构存在千丝万缕的联系，贝尔斯登一旦破产，会导致大量资产抛售，信贷市场可能会陷入崩溃。“大而不倒”会引发严重的道德危机，会加剧大型金融机构承担过量风险，而大型金融机构因其特有的“大而不倒”的性质，公众也倾向于将资金投入到这些机构，从而这些金融机构会由于政府隐形补贴而带来的一家而获得竞争优势，导致市场竞争秩序扭曲。
二、银行税的分类和具体介绍
IMF在2010年6月，应当时召开的G20峰会的要求，提交了一份关于《金融机构公正充足的贡献》，提出了多种对金融行业征税的方案，即基于当时情况的银行税的可能的分类。
（一）金融稳定贡献金（FSC）
目前来看，IMF提出的金融稳定贡献金，即是英国、德国、法国等国所实施的银行税方案（Bank levy）。金融稳定贡献金主要是为了弥补未来政府对金融机构救助所支付的财政成本所征收的一项税收。所得资金可以用来成立专门解决问题金融机构的基金，或者是进入一般财政收入。经改良之后的金融稳定贡献金，税率会反映不同金融机构的风险以及对于系统性风险的影响。
就征收范围而言，征收范围可以窄（如只对银行征收），也可以宽（对所有金融机构）。IMF 建议对所有金融机构都征税。因为一个宽泛的范围在根据风险确定税基和税率的情况下，可以较好的涵盖将来可能造成系统性风险的机构。另外，所有的机构都可以获得退出机制提供的金融稳定这种公共产品。同时，如果是征税范围较窄的话，可能造成更严重的道德风险。
就其税基和税率而言，税基就是对资产负债表的负债部分进行征税，排除对资本、被保险的负债部分征税，当然也包括一些表外项目。不同类型的金融机构的税基会有所不同。税率的确定考虑过去危机的经验和支出的财政资金，同时还应该考虑金融系统的风险状况。税收收入可以用来成立退出基金，或者进入一般财政收入。无论是成立基金还是进入一般财政收入，都不影响该项税收对于金融机构行为的矫正作用。当然，无论采取哪种形式，都不可能消除金融机构的道德风险，需要强有力的退出机制的配合来尽量减少道德风险。
（二）金融交易税（FTT）
金融交易税是针对金融交易的征税。一些金融交易并不直接产生价值，而只是资产的换手而已，使得这些交易免收增值税，而金融交易税针对所有的金融交易征税，无论该笔交易是否增值。金融交易税的征收范围也可宽可窄。特别地，金融交易税可以限制银行过度利用非存款借款来筹资，从而可以起到防范相关风险的作用。例如，对大多数的美国银行来讲，最重要的非存款融资渠道是购买联邦基金和在回购协议下销售的证券，即在货币市场上，银行将自己的准备金暂时贷给借款银行（购买联邦基金）或在回购协议下以持有的证券作为抵押向各家银行或大公司借款。当然，有些银行还会向海外银行或海外分支银行借款。过度依赖短期借款会加大银行的风险，银行极易在资产价格减值和利率波动时受到损失，并且流动性陷入枯竭。而金融交易税对这种借款行为征税，会加大短期借款成本，抑制过度依赖短期借款进行高风险高回报的行为。
（三）金融活动税（FAT）
金融活动税也被成为金融行为税或金融奖金税。金融活动税对金融机构的盈利以及所支付的薪金征税，旨在打击其为追求高回报的高风险行为及限制高额奖金。将雇员薪酬、利润纳入税基，有效地对增值部分进行征税，可以部分抵消金融机构通常免增值税的情况下，金融机构自身追求规模过大的冲动而带来的“大而不倒”的风险。
三、征收银行税是解决大而不倒问题的有效手段
因为害怕“大而不倒”问题引发的道德危机，并且民众对政府使用税收收入来为金融机构提供流动性的责难，美国财长部和美联储在危机中期的雷曼兄弟破产过程中并没有像之前和之后那样为其提供资金支持，因此也导致了其不断为雷曼寻求收购来源时屡屡失败，美国银行选择收购美林银行，而巴克莱银行因为财政部和美联储的袖手旁观而选择放弃。而“大而不倒”问题的解决，包括对高风险高回报问题、信贷过度扩张问题及所带来的道德风险和逆向选择问题、金融企业公司治理问题等，很难用传统的货币政策三大手段来调节，而只能采取宏观审慎性措施来规范。因此，包括《巴塞尔资本协议III》、《多德-弗兰克法案》和《商业银行资本管理办法（试行）》等宏观审慎政策的出台，强化资本要求、流动性监管、逆周期监管、防范系统性风险。而银行税具有的校正宏观审慎外部性的作用，使其成为除这些条款法案之外的，实行宏观审慎政策的新的亮点。
四、“大而不倒”背后的资本结构的分析
银行税的主要目的是解决“大而不倒”问题，是因为“大而不倒”问题在此次危机中的体现及其强外部性。而这场危机的根源一定程度上在于信息不对称引发的委托问题，包括道德风险以及逆向选择。
次贷危机的引发实际上和委托问题及道德风险，逆向选择问题有极大的关系。抵押支持证券这种金融创新为次贷危机创造了条件，而次级抵押市场所谓的发起-分销模式及其引起的各种问题是次贷危机爆发的重要原因。分散的个体，通常是抵押经纪人，是抵押贷款的发起人，之后抵押贷款作为证券的标的资产被分销给投资者。经纪人同时也是发起人，发起的贷款越多，其所赚取的佣金也越多，因而没有动力去评估借款人是否有能力偿还贷款。风险偏好型的投资者可以用贷款购买房子，如果房子价格上涨，他就有利可图，如果房子价格下跌，他只需走出房子即可。因而其你像选择问题非常严重。同时，由于抵押经纪人的目标与利益和抵押证券投资者并不一致，他会积极游说没有还款能力的人贷款购买住房，甚至在手续和程序上帮助造假。而在银行层面，商业银行和投资银行可以通过承销抵押支持证券与担保债务权益等结构化信用产品来赚取利益，因而没有动力去检查是否这些证券最终会得到偿付。事实上，贝尔斯登、雷曼兄弟、美林等都因为抵押类证券而遭受损失。
这一切又导致金融机构的不良资本结构状况。金融企业的资本结构经常出现两个问题，一是过高的投资杠杆比率，二是过于依赖短期债券融资。在基金冒险的投资策略下，为追求高额利润和股东回报，银行等金融机构更多的依靠更高的负债经营。银行业等金融机构本身就是负债经营的典型。通常来讲，银行的资本账户只占银行总资本的10%左右。银行在经营过程中，更多的依靠财务杠杆，使用借来的资金来提高收入，在吸引资本方面保持与其他行业的竞争力。在银行的资产负债表的负债项目中，银行的负债被分为存款和非存款借款。虽然传统意义上讲，银行的主要负债是存款，但是，有大量的资金来源于各种各样的非存款借款。银行的规模越大，越愿意使用非存款借款。这种借款没有准备金要求，因而降低了非存款筹资成本，且借款便利，几分钟之内就可以将资金电汇到借款银行。然而，非存款借款的缺点导致了非常可怕的后果。其利率变化过于频繁，而一家银行如果财务状况存在隐患，被市场察觉，其借款成本会非常高，甚至出借人拒绝借款。在2007年开始的次贷危机中，雷曼惯用以自己持有的证券作为抵押，向其他金融机构短期借款这种手法进行短期融资来经营，在金融危机前，雷曼考短期债务融资占其总资产的比例高达50%，在房产价格下降时，所持有的证券价值降低，财务状况恶化，从而借款成本上升，最后借不到款。
五、银行税政策对银行资本结构的影响
银行税政策是税收政策的一种，由于金融稳定贡献金方案和FTT方案会影响金融企业的融资成本，毫无疑问会改变银行的资本结构。税收政策改变公司资本结构的理论最早来源于MM理论。MM理论有两种类型：无税的MM理论和有税的MM理论，而此时的税为公司所得税。无税的MM理论可总结为：假设：⑴无税，⑵没有交易成本，⑶个人借贷和公司借贷的利率相同，结论：Vl=Vu（杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值），Rs=Ro+B（Ro-Rb）/S，主要推论有：⑴通过资质杠杆，个人投资者可以复制或消除公司财务杠杆的影响，⑵权益资本成本随着财务杠杆的提高而提高，因为权益的风险随着财务杠杆而增大。有公司税的MM理论可总结为：假设：⑴对公司的息后利润按Tc的税率征税，⑵没有交易成本，⑶个人借贷和公司借贷的利率相同，结论：⑴Vl=Vu+TcB（有永续性债务的公司），⑵Rs=Ro+B（1-Tc）（Ro-Rb）/S，主要推论有：⑴由于公司可税前扣除利息支出而不能扣除鼓励支出，公司财务杠杆可以减少税负支出，⑵权益资本成本随着财务杠杆的提高而提高，因为权益的风险随财务杠杆的增大而增大。而后又出现破产成本理论和权衡理论。对于银行资本结构的探讨一直是一个热点，并且有人不断做着数量分析。而基于理论和数量分析及金融危机的教训，我们普遍认为，银行运用过高的财务杠杆来获得高风险高回报的行为是危险的，尽管有不少学者赞成银行就是利用风险来经营并获得收益。
基于Bank Levy方案和FTT方案的银行税能对银行资本结构产生影响的原因是，这两个方案都对加大短期借款融资成本，从而改变其综合融资曲线，Bank Levy方案对大银行等金融机构的负债征税，其征税对象是不包括加入存款保险计划的存款、负债中200亿英镑以下的部分以及用来购买英国国债的存款的负债部分，从而实际地对没有准备金要求的那部分负债融资进行了抑制，减小了风险，并改变了其资本结构。
六、银行税政策对我国的启示
我国目前没有开征银行税，而且在2010年G20峰会上的立场是反对全球征收银行税。这样做有的一定的理由。首先，我国银行业受金融危机的影响较小，并没有配置过多的次级债资产；其次，我国目前金融行业的资本金要求已较国际更加严格；第三，我国金融行业目前税负较重，除了企业所得税之外，还要征收税率为0.2%的营业税。然而，欧盟国家可以预见地会普遍征收银行税，银行税校正宏观审慎外部性的优点也不容忽视。我国可以以金融税改为契机，引进银行税，改革营业税，对我国现代金融服务业实行结构性减税能起到重要作用。
因而，我国可以实行银行税政策的理由如下：第一，银行税有校正宏观审慎外部性的作用，是对付"大而不倒"问题的有效手段。欧美政府普遍理由银行税作为校正宏观审慎外部性的新的手段，征收银行税，成立专门基金，从而实现在危机时，金融机构能够自负责任。第二，银行税作为财政税收手段，能够对公司治理和资本结构产生积极影响，而这是我国目前征收营业税所不具备的。第三，我国目前对金融企业征收的营业税税负过重，对银行等金融企业的经营产生负面影响，在目前全球经济不景气和国内经济不景气的今天，结构性减税的呼声越来越大，银行税税率要比营业税要小得多，而且税基较营业税窄，更兼具上文多种优点，用银行税替代营业税是非常可行的选择。
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