关键词：建设项目
投资决策
经济评价
财务评价
评价指标
投资是指投资主体为获得未来预期收益而在现时投入生产要素，以形成资产并实现其增值的经济活动。对于一个国家、一个地区来说，投资是提高综合经济实力和经济技术水平的根本途径；对于企业来说，投资是扩大生产规模，提高盈利能力，增强企业实力的基本手段。投资的主要载体是建设项目，建设项目一般周期较长、投资大、风险高，具有不可逆转性，一旦投资下去，即使发现错了，也很难更改，损失很难挽回，将给投资主体造成无法挽回的经济损失。因此，确定投资方向后，需要在项目的策划和决策阶段，对投资建设项目的经济效益进行分析、预测和评价。
经济评价是指为了确定一个项目的价值、质量和可取性所做的研究，其核心是评价和确定一个项目的成本与效益之间的净值。它是项目可行性研究的重要组成部分，是项目决策科学化的重要手段；它是在项目技术可行性研究的基础上，通过投资估算、财务基础数据的搜集整理、成本分析及效益测算，计算得出内部收益率、净现金流量、投资回收期等指标，对拟建项目投资方案的经济效益进行分析和评价，得出项目的经济评价结论，最后得出项目可行性研究结论，为项目的科学决策提供依据。
经济评价分析主要包括：盈利能力分析、清偿能力分析、抗风险能力分析。其中：盈利能力分析主要是分析和测算项目计算期的盈利能力和盈利水平；清偿能力分析主要是分析、测算项目偿还贷款的能力和投资的回收能力；抗风险能力分析主要是分析项目在建设和生产期可能遇到的不确定性因素和随机因素对项目经济效果的影响程度，考虑项目承受各种投资风险的能力，提高项目投资的可靠性和盈利性。
经济评价的基本方法包括确定性评价方法和不确定性评价方法两类，对同一项目必须同时进行确定性评价和不确定性评价。如按是否考虑时间因素，经济评价方法又可分为静态评价方法和动态评价方法。
目前我国投资建设项目经济评价一般分为财务评价和国民经济评价两类。财务评价与国民经济评价的本质区别在于财务评价是从财务管理、现金收支的角度评价项目，所涉及的是与“金钱”有关的问题；而国民经济评价是在合理配置国家资源的前提下，从国家整体的角度分析计算项目对国民经济的净贡献，评价时把项目的投入物分为可贸易货物、不可贸易货物和其他投入物(包括房屋等)等三类，通过机会成本测算影子价格，计算项目的净现值和内部收益率等国民经济
评价指标，在遵循效益与费用计算对应一致的原则，来评价项目使用资源是否合理，评价项目的费用和效益，以考察项目的经济合理性。财务评价是投资建设项目经济评价中最主要的部分。在国家现行财税制度和价格体系的条件下，根据财务基础数据，对项目整个寿命期内的财务成本与收益情况进行评价，分析项目的盈利能力和清偿能力，以考察项目在财务上的可行性。财务评价的一般内容应该包括:1.项目投资现金流量预测，2.投资方案财务评价，3.融资方案财务评价。财务评价所采用的财务基准收益率、基准投资回收期等重要行业参数，由各部门按统一规定的测算原则和方法进行测算。可从以下几方面来讨论投资建设项目决策的财务评价方法。
一、财务评价的作用
1. 财务评价是建设项目投资决策的重要依据，为了使项目能顺利进行，保证其财务经济指标的可行性，就必须对项目进行财务分析和评价。
2. 财务评价为国民经济预测和评价提供了详情的资料和根据，为确定非盈利性项目提供优惠政策的基础。
二、财务评价的数据估算
1. 财务数据估算是指在市场、资源、技术条件评估的基础上，从项目的角度出发，依据现行的经济法规和价格政策，对一系列有关的财务数据进行调查、搜集、整理和测算，并编制有关的财务数据表格的工作。
2. 财务数据估算与评价是项目财务评价和国民经济评价的前提和基础，也是经济评价的重要组成部份，并为其提供了完整、真实、可靠的依据。
3. 财务数据估算的内容包括：A、投资成本费用估算 B、生产成本和费用估算 C、销售收入与税金的估算 D、利润及其分配的估算。
4. 财务数据估算的原则：A、合法性原则 B、真实性原则 C、科学性原则 D、准确性原则 E、可比性原则。
三、财务评价指标分类
1. 根据投资建设项目评价指标是否考虑资金时间价值来分
A、一类为静态评价指标，是指不考虑资金的时间价值，计算的反映项目在生产期内某个代表年份或平均年份的盈利能力的技术经济指标，包括：投资收益率（全部投资收益率、自有资金收益率、全部投资利润率、自有资金利润率）、静态投资回收期、偿债能力（借款偿还期、利息备付率、偿债备付率）。这类指标比较简单，可操作性较强，容易被企业经营者理解和运用，在实际中用得比较广泛。但由于此类指标均不考虑资金的时间价值，因而影响了其科学性和合理性，常会对投资决策带来负面影响。
B、另一类为动态评价指标，是指考虑了资金的时间价值，将项目不同时点的现金流量统一折算到计算初期的技术经济指标，常用的动态评价指标有：动态投资回收期、内部收益率IRR、净现值NPV、净现值率NPVR、净年值NAV。这类指标以现金流量为基础，运用了贴现技术，科学强，已成为现代技术经济学的理论基础，使用广泛。动态评价指标的运用，在很大程度上弥补了静态评价指标的不足。
2.若按指标的性质不同，可以分为时间性指标、价值性指标和比率性指标。其中时间性指标包括投资回收期、借款偿还期；价值性指标包括净现值NPV、净年值NAV；比率性指标包括投资收益率、利息备付率、偿债备付率、内部收益率IRR、净现值率NPVR。
四、财务评价的主要指标
1. 投资收益率R
投资收益率是指投资方案建成达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年净收益总额与项目总投资的比率。它是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。对在生产期内各年的年净收益额变化幅度较大的项目，应计算生产期平均净收益额与总投资的比率。在财务评价中，将投资收益率与行业平均投资收益率对比，可以判断项目单位投资盈利能力是否达到本行业的平均水平。投资收益率越大，说明项目投资效益越好。
2. 投资回收期Pt
投资回收期是指项目的净收益（包括利润和折旧）抵偿全部投资（包括固定资产投资和流动资金）所需要的年限，以年为单位，反映
投资方案清偿能力的重要指标，分为静态投资回收期和动态投资回收期。投资回收期一般从建设开始年算起，也可以从投产开始年算起。为避免误解，在计算这个指标时，应注明起算时间，投资回收期可直接用全部投资现金流量表的累计净现金流量计算求得。当累计净现金流量等于零或出现正值的年份，即为项目投资回收期的最终年份。投资回收期的小数部分，是用上年累计净现金流量的绝对值除以当年净现金流量求得。
3. 内部收益率IRR
内部收益率亦称预期收益率或内部报酬率，是指项目在计算期（包括建设期和生产期）内各年财务净现金流量现值累计等于零时的折现率。它是反映项目获利能力的一个常用的动态基本评价指标。在财务评价中，将算出的内部收益率与部门或行业的基准收益率相比较，当前者大于后者时，则可认为该项目在财务上是可以考虑接受的。财务内部收益率的优点是可以用来直接计算一个投资项目的实际投资收益率，也可用于不同方案的排队比较。缺点是计算起来较为麻烦和费时，一般采用线性内插法来计算内部收益率。
4. 净现值NPV
净现值是指按部门或行业的基准收益率或假定的折现率，将项目整个计划期内各年的净现金流量折现到建设起点（项目开始建设年）的现值之和。它是反映项目获利能力的动态评价指标。净现值可以通过财务现金流量表的净现金流量累计求得。当净现值大于或等于零时，表明该项目是可以接受的，净现值越大则项目效益越好。因此，在选择方案时，应选择净现值大的方案，或者按净现值的大小进行项目的排队，对净现值大的项目予以优先考虑。
5. 净现值率NPVR
净现值率亦称净现值收益率，是指项目财务净现值与全部投资现值之比，即单位投资现值的净现值，它是反映项目单位投资效果的相对指标。实际上，净现值率是净现值的一个补充指标，它主要用于投资额不同的项目或方案之间的比较。在进行两个以上的项目投资方案比较时，应取净现值率大的方案。当评价一个项目时，则应该在项目净现值率大于或等于零的情况下，项目才是可取的。
6. 净年值NAV
净年值又称等额年值、等额年金，是指按部门或行业的基准收益率或假定的折现率，将项目计算期内净现金流量等值换算而成的等额年值。它是反映项目获利能力的动态评价指标。当净年值大于或等于零时，表明该项目是可以接受的。净年值越大则项目效益越好。因此，在选择方案时，应选择净年值大的方案，或者按净年值的大小进行项目的排队，对净年值大的项目予以优先考虑。
7. 借款偿还期Pd
借款偿还期是指在国家财政规定及项目具体财务条件下，项目投产后可用作还款的利润、折旧及其他收益额偿还固定资产投资借款本金和利息所需要的时间。它是反映投资项目偿还借款能力的重要指标。当借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有清偿能力的。借款偿还期越短，清偿能力越强。
8. 其他辅助指标
资产负债率。反映一定时期负债占项目资产总额比例的一个指标。它能够衡量项目利用债权人提供的资金开展业务活动的能力，以及反映债权人提供资金的安全保障程度。资产负债率是新增加的一个财务分析评价指标，它是适应事业单位财务制度改革整体要求而设置的，其计算公式是：资产负债率=负债总额／资产总额X 100％。综上所述，项目财务评价在整个投资建设过程中具有很重要作用，对资源合理分配，实现利润最大化起了决定性的作用，财务评价是决定项目是否可行、银行是否提供贷款的基本依据。因此，投资项目财务评价，既要客观公正、又要全面科学，为项目投资决策提供可靠的评估依据。现代项目财务评价具有定性分析和定量分析相结合，重视定量分析；静态分析和动态分析相结合，重视动态分析；统计分析和预测分析相结合，重视预测分析的特征。
参考文献：
[1]李国妤. 工程经济学（一、二册）. 华南理工大学工商管理学院，2005
[2]全国造价工程师执业资格考试培训教材编审委员会编. 工程造价管理基础理论与相关法规. 中国计划出版社，2003
[3]注册咨询工程师（投资）考试教材编审委员会编. 项目决策分析与评价. 中国计划出版社，2003
Abstract： As rapid increase of investment in distribution network，the investment effect has been paid more and more attention，but post-evaluation method of investment effect ofinvestmentis not mature yet. So this paperestablishes a post-evaluation method of investment effect ofinvestment， which is scientific and feasible.so this method possesses a guiding significance for thepractical work of post-evaluation of investment effect ofinvestment in distribution networks.
关键词： 配电网；后评价；投资效果；评价指标体系
Key words： distribution network；post-evaluation；investment effect；evaluation index
中图分类号：TM7 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2013）12-0324-02
0 引言
根据国家电监会2013年1月30日《2012年供电监管报告》，首次对主要供电企业电网投资情况进行分析。数据显示，国家电网公司、南方电网公司和主要地方供电企业分别从2011年、2009年和2008年开始，配电网建设投资额超过输电网投资。近年来，配电网投资总体呈现逐年递增态势，供电企业配电网、输电网投入比值逐年增大。根据中电联的《电力工业“十二五”规划研究报告》预测，“十二五”期间电网总投资2.55万亿元，投资偏向特高压和配电网两头，主干网投资力度下降。预计“十二五”期间配电网总投资9050亿元，年均1810亿元。面对如此巨量且不断增加的投资，其投资效果到底如何是各级决策和管理人员非常关注的问题。为了进一步提高配电工程项目科学化决策水平和项目管理水平，促进电网单位经营管理水平的提升，2008年已有学者率先开展了配网投资项目后评价指标体系研究[1]，并且在相关供电企业推广应用，配网后评价工作取得显著效果。
然而由于配电网建设改造项目后评价工作在供电企业推广应用时间比较短，后评价方法尤其是配电网建设改造项目投资效果后评价方法还不成熟，因而对此进行研究非常迫切，具有重要的理论和实际应用意义。本文专门对配电网建设改造项目投资效果后评价方法进行研究，通过研究反映配电网运行能力、电网结构、安全可靠性、节能环保等相关指标值由于配电网建设改造而发生的变化，综合地体现对配网建设改造的功能效果。
1 评价指标体系
配电网建设改造项目投资效果后评价的总体效果好坏及其结论质量和实用性，在很大程度上取决于后评价指标体系的构建原则及方法。所以，要高质量地完成配电网建设改造项目投资效果后评价工作，就必须具备一套科学、完善的后评价指标体系。本文根据配电网建设改造项目的独有特点，按照适用性、完整性、要素性、易操作性、推广性原则[2]，参考国内外已有研究成果的基础上，征询有关专家意见，建立一个完整的配电网建设改造项目投资效果后评价指标体系，如表1所示。
2 评价方法
2.1 指标具体计算方法 通过对指标的分析，可以将指标分为两大类，一类是建设完成当年即能产生效果的指标，另一类是建设下一年才能产生效果的指标；同时，从指标属性方面又分为指标值越大越优和指标值越小越优秀。本文根据不同分类组合分别确定其具体计算方法。
1）当年产生效果且越大越优型指标，包括“10千伏典型接线比率、线路环网率、架空线路绝缘化率”，其计算方法为：得分=权重1*当年指标值/基准指标值+（建设年该单位指标值-前一年该单位指标值）/前一年该单位指标值*权重2；
2）当年产生效果且越小越优型指标，包括“高损耗变压器比率”，其计算方法为：得分=权重1*当年指标值/基准指标值+（建设年该单位指标值-前一年该单位指标值）/前一年该单位指标值*权重2；
3）下一年产生效果且越大越优型指标，包括“停电可转供率、综合电压合格率”。得分=权重1*运行年指标值/基准指标值+（运行年该单位指标值-建设年该单位指标值）/建设年该单位指标值*权重2；
4）下一年产生效果且越小越优型指标，包括“重、过载线路比率、重、过载配变比率、用户平均停电时间、线损率”。得分=权重1*运行年指标值/基准指标值+（建设年该单位指标值-运行年该单位指标值）/建设年该单位指标值*权重2。
2.2 权重的确定 配电网建设改造项目投资效果后评价的正确与否，不仅受到指标项的影响，而且受到每个指标项相对重要程度的影响。层次分析法（简称AHP）是由美国匹兹堡大学著名运筹学家A.L.Saaty于本世纪70年代中期提出的[3]。它为分析复杂的社会系统，对定性问题作定量分析提供了一种简洁的方法。该方法目前在许多决策规划中得到应用，本文也采用此方法进行研究，采用层次分析法与专家咨询结合计算指标权重。层次分析法的计算步骤：①对问题所涉及的因素进行分类，建立指标体系。②根据指标体系构造各因素相互联系的层次模型。③构造比较判断矩阵，对同一层次的各因素通过两两比较，确定出相对于上一层的各目标的权重，并进行一致性检验。④计算组合权重，即得到各指标的相对权重。本文中判断矩阵根据专家咨询得到，矩阵计算采用层次分析法计算软件计算得出。通过计算，得出指标的各个权重。
2.3 综合评价 利用以上方法确定的各指标权重，乘以各自的分值得到各指标的分值，再分别乘以各指标的权重，最后相加即得总评分数。
3 实证研究
本文以某供电局为例，对其2010年配网投资的功能效果进行评价。2010年该供电局配电网建设改造投资实际实施1560个配网工程，竣工决算金额为18亿元。项目建设年2010年，建设前一年2009年，运行年2011年的指标数据如表2所示。
从表2中可以看出，通过2010年配电网建设改造项目的建设，该供电局整体基本实现了工程效果目标：①进一步简化明晰了该供电局配网的接线模式，进一步完善了配网网架结构；②进一步提高了供电安全可靠性和供电质量；③进一步提高了配网运行的经济水平。但诸如2011年重过载线路比率、重过载配变比率都较2010年反而升高的问题，需进一步增加配网投资力度，加大对线路、配变重过载的改造工作。从上表可以看出，该供电局2010年配电网建设改造项目投资效果总评分数为80.86分，根据五级评分法，其评价等级为1级：完全成功。表明投资建设完全实现了预期目标，取得了良好效果。从评价结果来看，利用本文提出的配电网建设改造项目投资效果后评价方法对配电网投资效果进行后评价基本真实系统地反映了项目的投资效果。
4 结论
目前，我国配电网建设改造项目后评价工作尚处在起步阶段，后评价方法尤其是配电网建设改造项目投资效果后评价方法还不成熟。利用本文提出的指标体系、指标评分方法、权重确定方法和综合评价方法能对配电网建设改造项目的投资效果进行全面而客观的评价，通过对某供电局2010年配电网建设改造项目投资效果实证研究表明，该方法基本真实系统地反映了项目的投资效果情况，方法科学可靠，而且操作起来也比较容易，对配电网建设改造项目后评价实践工作具有重要的指导意义。
参考文献：
[1]叶倩容.广州供电局10千伏及以下配网投资项目后评价指标体系研究[J].电力与能源，2009，（31）：302～303.
【关键词】建设项目；财务基准收益率；确定方法
引言
对建设项目进行有效的评价是做出正确项目决策的前提，而要想正确评价建设项目就必须要有科学评价体系和精确的计算。我国关于建设项目财务评价体系存在计算参数模糊的问题，财务指标的相关计算缺乏可靠性。因此研究作为建设项目财务评价重要标准和计算方法之一的项目财务基准收益率对建设项目评价具有重要意义。笔者从建设项目财务基准收益相关概念入手，介绍了财务基准收益内容和本质，重点探讨了三种建设项目财务基准收益确定的方法，最后选用一个实际案例证明其计算过程，以此对建设项目财务基准收益率进行分析，希望为建设项目的评价和决策提供参考。
1、建设项目财务基准收益率概述
1.1建设项目财务基准收益率内容
项目财务基准收益率见简称为Ic，指的是项目财务内部收益率指标的基本判断依据，规定着项目在财务上可行性，同时是用于计算财务净值的折现率[1]。由此可见，财务基准收益率的确定直接关系着建设项目在财务上可行性上的评价，如果财务基准收益率定的过高，将会使得在财务上具有合理性的建设项目被拒绝，反之，财务基准收益率过低，放开了在财务上不具备可行性的建设项目的通行，将会给投资者造成巨大的损失。我国现行的建设项目财务基准收益率确定原则是依据本行业的行业基准收益率作为建设项目的基准收益率，如果没有行业项目财务基准收益率，则由建设项目相关的评价人员进行确定。确定的方法主要包括：一、依据建设行业一定时期内的平均收益水平和本项目的风险系数确定项目财务基准收益率。二、依据项目占用的资金成本和项目风险系数来确定[2]-[5]。
1.2建设项目财务收益率本质
建设项目的资金主要来源于项目资本金以及负债集资。其中项目资本金是指在建设项目总投资中，由投资者认缴的出资额，对于建设项目来说是非债务性资金，项目法人并不需要承担该部分资金的利息以及债务。负债集资则包括银行贷款、租赁设备、债券、借入国外资金。同时部分项目使用项目融资的方式进行融资，通过借助项目自身未来的资金流动量和项目建成后资产作为担保进行融资。建设项目无论采用何种融资方式，都必须付出一定的成本，这就是项目资金成本，从资金投资者角度上看这就是投资预期收益，也就是所谓的资金机会成本。因此投资者为了获取最高的收益一般选用最佳的投资方案，在放弃的过程中投资者会不可避免的放弃另一方案带来的预期收入。由此可见资金成本是建设项目投资最低的收益，否则投资者将无法从建设项目中收回投资成本，并且会出现投资亏损现象，促使投资者将资金转向其他项目或方案[6]。由此可见资金成本是投资项目优劣的关键因素，决定着投资者的财务基准收益率。总之项目财务基准收益率是建设项目所有的资金成本，也是投资者的投资预期收益率和机会成本，因此合理的确定建设项目财务基准收益率是投资者正确投资的前提。
2、项目财务基准收益率确定方法
建设项目财务基准收益率确定的方法除了行业基准收益率的确定法，还有通过进行转换来确定收益率的方法。本文重点介绍的是行业基准收益率的确定方法，主要包括加权平均资金成本法、德菲尔专家调查法以及资本资产定价模型法等。
2.1加权平均资金成本法
加权平均资金成本法简称为WACC，在发达国家项目财务评价中得到广泛的应用，也是国际银行主要推荐使用的财务基准收益率确定方法。加权平均资金成本法通过确定不同来源的资金所占的比率，将该比率作为权数与相应的资金成本进行相乘，并将所有数据求和来实现，主要考量的是所有资本成本的平均数据[7]。所有资本不仅包括内部资金还包括外部资金其公式为：加权平均资金成本=权益资金成本（股东权益/股东权益+企业资本）+债务资金成本（企业资本/股东权益+企业资本）。
随着我国市场经济的发展，建设项目越来越丰富，其风险具有多样性，同时投资主体呈多样化发展，融资方式也在不断创新，且项目的规模和管理水平存在差异，这些都需使用加权平均资金成本法对每个建设项目财务基准收益率进行确定。在使用加权平均资金成本法进行计算时首先要确定建设项目的权益资金与债务资金[8]-[9]。其中债务资金一般是税后成本，借款利率一般为当前的利率，如果还本付息方式不同其债务成本也存在不同，在折现时采用债务税后的成本。而权益资金成本一般使用资本资产定价模型进行测算。由于不同行业存在不同的风险，因此权益资本的风险溢价不同。首先需要测算行业风险系数计算权益资本成本得出最低收益率。由此可知权益资金的权益成本是无风险资产收益率与风险溢价之和。当然债务资金成本的测算也可以借助资本资产定价模型。
2.2德菲尔专家调查法
该种方式是测算行业财务收益率方法之一，主要通过数位专家熟悉本行业的特点，掌握行业发展特点，明确项目收益水平的优势来对项目财务收益率进行合理的评价。由专家进行相关的调查后形成统一的意见，依据专家统一性结果取值[10]。
德菲尔法最大的优点在于集合了行业专家的丰富经验。发挥集思广益的作用，其数据的可靠性较高。但是该种方法具有耗时长，专家的意见难以统一的缺点，因此在具体操作中首先要确定该行业是否存在专家库，询问专家成本是否符合成本效益原则。其次确定调查次数，一般来说调查次数不宜过长，以3-5次为宜，避免时间过长造成的人力、物力消耗。再次建立专门的调查系统，派专人负责调查工作的推进。最后依据专家们的意见确定权数，通过查看国家颁布数据来确定建设项目财务基准收益率，并根据项目自身的情况进行相应的调整[11]。
2.3资本资产定价模型法
资本资产定价模型法主要通过建立资本资产定价模型来反映资本风险与收益的关系，指出了证券的期望收益主要是通过无风险收益和风险补偿来实现的。由于资本资产定价模型反映了资产收益与贝塔系数之间的关系，对实现投资目标具有重要的作用。如图1，图中竖轴代表投资预期收益率，横轴代表收益的标准差。
资产资本定价模型测算行业财务基准收益率首先要在行业内抽取有代表性的企业样板，计算出行业风险系数和权益资金成本，然后计算行业最低折现率，最后综合考虑其他方法的测算的项目财务基准收益率，确定最后的项目财务基准收益率，具体公式如下：权益资金成本=市场无风险收益率+风险系数（市场平均风险投资收益率-市场无风险收益率）。
3、建设项目财务基准收益率确定方法的选用原则
3.1选用原则
选择适合建设项目财务评价参数的确定方法，首先需要遵守建设项目经济评价相关规定，政府投资项目应该采用国家的行业业务基准收益率，一般项目在自行选择确定方法时，应该遵循以下几点原则。
（一）理论上具有可行性
首先使用任何一种确定方法应该在理论上具有可行性。如资本资产定价模型法的使用对市场的成熟度要求较高，且假设条件较多，其参数在建设项目行业内没有形成统一的标准，因此在中国主要使用加权平均资金成本法。
（二）实际可操作性强
德菲尔专家调查法需要考虑效益成本的关系，一般在必须使用的时候才应用该种方法确定收益率，加权平均资金成本法对上市公司的操作性较强。
3.2案例分析
用我国2012年煤炭行业为例，分别使用资本资产定价模型法、加权平均资金成本法计算煤炭投资项目财务基准收益率。
（一）资本资产定价模型法
首先选取当年收益率值，然后从2012年的数据中选取市场平均收益率，对无风险收益率与人民币贷款利率进行比较，见表1。用社会平均收益率与行业风险系数相乘得到的项目财务风险收益率。
表1 2010至2012年市场无风险收益率表
年/计算期 5年 3年 3-5年 5-5以上增长率 5年以上国债复利
2010 3.66 3.82 0.061 0.042 3.60
2011 3.56 3.18 0.087 0.34 3.37
2012 3.67 3.40 0.076 0.036 3.80
（二）加权平均资金成本法
首先收集煤炭行业在2010年到2012年上市时间达5年以上的龙头企业，对企业3年净资产收益率进行计算，求出平均值，煤炭行业2011年净资产收益率为15.64%，2012年为14.53%。
利用两种方法计算出项目收益率后，汇总2012年煤炭行业相关数据。通过比较发现，资本资产定价模型与加权平均资金成本法计算项目融资前财务基准收益率存在一定的差异。由此可见资本资产定价模型法在我国的适用性存在不少问题。而加权资金成本法与行业统计的结果差异较小，说明该种方法具有一定的可操作性，较符合我国建设项目财务基准收益率的确定[12]。
由于我国处于社会主义初级阶段，贷款利率高而且波动性较大，贷款利率并不能真实反映我国建设项目资金的供求水平。且我国是通过银行和金融组织参与平均盈利的分配进行经济活动的调节，从而使得在这基础上确定的建设项目财务基准收益率不能完全真实的反应项目资金增值和效益。我国国内价格体系存在一定的不合理性，出现部分行业盈利性好，部分行业盈利性差，初级产品盈利底，终端产品盈利高的现象。因此对于资金主要来源于银行贷款的建设项目即使内部收益率比行业财务基准收益率高，但在实际操作中可行性较差，如贷款难以偿还，不能满足建设项目经济评价的要求。因此在该种情况下应该使用辅助评价方法和指标来确定项目财务基准收益率，建立全方位的评价体系。
完善企业外部资金成本率的计算，并对建设项目的利润以及折旧归还贷款的条件进行反复的测算，计算出项目投资内部收益率与项目投资资金成本率之间的差额。一般的建设项目还款期最长时间一般是10年，因此建设项目内部财务收益率和资金成本率的差额应该高于以下几个指标：100%贷款项目应高于6个百分点，80%贷款的高于4个百分点，70%与60%的高于3个百分点。
4、结语
由于我国经济发展处于初级阶段，且社会主义市场体制还需完善，因此国内市场不够成熟，对建设项目财务基准收益率的确定存在一定的缺陷，也就说通过各种办法计算的建设项目投财务基准收益率与建设项目的实际所得存在差异，这对建设项目的经济评价造成了一定负面的影响。这需要相关研究人员根据我国的国情，不断完善确定方法，提高建设项目财务基准收益率的准确性与可靠性，提高各行业领头企业的数据公开性，为各行业行业财务基准收益率提供强有力的保障，以此提高我国建设项目经济评价的全面性与科学性。
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【关键词】海上油气田；项目；后评价；研究
一、项目后评价概述
2004年国务院（国发【2004】20号）《国务院关于开展投资体制改革的决定》，国资委于2005年先后三次组织“固定资产投资项目后评价工作指南和研讨会”并在几个特大企业中开展了投资项目后评价工作示范，有力地推动了项目后评价工作的开展。到目前，许多中央大中型企业都设立了投资项目后评价管理工作的兼职和专职机构，并且已经或正在编制自己行业或企业具体的项目后评价实施细则，并越来越得到国家和企业的重视。
1、项目后评价的含义和目的
项目后评价通常是指某一项目在竣工运行一段时间或投资直接经济效益体现出来以后进行的，对项目从目的、立项、执行过程、运营、效益、作用和影响等方面进行的系统分析和评价，其主要内容有前期工作评估、项目执行评价、生产运行评价、经济性评价、影响和可持续性评价。通过对项目的综合性评价，分析投资预期目标是否达到，主要效益指标是否实现，找出项目成败的原因，总结经验教训，并通过及时有效的信息反馈，为项目投资决策和改进投资管理提供依据，促进投资科学化和规范化，提高项目投资效益、实现可持续发展。
2、项目后评价的常用方法
项目后评价方法一般包括前后对比法、层次分析法、因果分析法、成功度法和综合评价法等。
（1）前后对比法
所谓前后对比法是指将项目可行性研究和评估时所测的效益、预期达到的目的和项目竣工投产运行后的实际结果相比较，找出项目优势和不足，总结经验，找出差异和不足，对项目的实施效果进行全面的评估。
（2）成功度法
成功度法是指依靠评价组或评价专家根据自己的经验，根据项目各方面的执行情况通过系统准则或目标来判断项目的成功程度。
（3）综合评价法
综合评价法就是对建设项目的各个部分、各个阶段、各个层次方面从技术效果、经济效果、社会效果和环境效果等方面进行综合评价。
二、海上油气田后评价模式研究
海上油气田项目后评价是指为满足国家和公司内部管理的需求，在项目投产一定时间后所进行项目投入、产出和风险等的经济评价和对比分析。其目的和意义是总结项目投资决策和实施的效果、经验和教训，以便更好地指导项目的生产运营，指导后续项目的投资决策，提高公司和项目管理水平。
（一）海上油气田项目后评价的主要方法
海上油气田项目后评价的主要任务是对项目的经济效益、投资、操作费、产量、价格、成本、收入、利润等进行对比和分析，因此，后评价主要方法为前后对比法，即将项目ODP（总体开发方案）预测的主要经济指标（包括综合性指标和单项指标）与实施方案相应的指标进行对比，通过前后对比找出产生差异的原因，总结经验教训，提出相应的措施和建议。
（二）油气田项目后评价的工作流程
油气田项目后评价涉及公司的上上下下和方方面面，因此需要形成一套管理制度和工作流程，明确各有关单位的职责和要求。油气田项目后评价的一般组织和管理程序如下：
1、编制项目后评价计划并纳入各有关单位年度工作计划。
2、明确后评价组织机构和报告关系，一般可成立后评价工作组或项目组。
3、后评价工作人员进行现场调查和收集有关资料，主要包括项目基本情况、ODP、基本设计和实际的工程量、投资、费用、产量和费价格等。
4、进行项目实施后的经济评价；对投入和产出进行对比，找出差异，分析原因；对影响项目效益的主要不确定性因素进行盈亏平衡分析、临界值分析和风险分析，并提出规避风险、控制风险的对策；得出评价结论和建议。
5、对后评价报告进行评审和讨论，进一步完善后评价报告。
6、完成后评价报告并提交有关单位或领导。
（三）油气田项目经济后评价的工作内容
经济后评价是对项目的成果和财务指标进行分析。项目的经济效益主要通过内部收益率、投资回收期、税后利润、销售收人等财务指标来衡量，并与ODP的预计目标进行比较，分析项目效益增减的主要原因。
1、投资对比分析
投资对比分析是指将竣工决算投资与ODP批复的投资估算进行比较，计算差异，并分析原因。油气田开发项目的总投资由勘探投资、开发投资和弃置费组成，在后评价阶段主要对勘探投资、开发投资进行对比分析，其中开发投资应细分到三级进行对比分析，对于投资变化比较大的部分要进行详细分析，最后得出投资执行的结论，相关经验和教训。一般来讲，投资变化的原因包括工程量、设备及材料价格、施工和海上安装资源、进度和计划、汇率、定额或取费标准、设计及施工方案变更等。
2、操作费对比分析
操作费对比分析是指将实际操作费与ODP批复的操作费进行比较，计算差异，并分析原因。油气田开发项目的操作费一般由人工、油气处理、修井、船舶费等组成，在对操作成本进行对比时应进行分项对比和分析。
3、产量的对比
产量的对比分析是指将实际和预测的产量与ODP产量进行比较，计算差异，并分析原因。油气田产量有多种口径，在对比时应注意与ODP口径保持一致。
4、价格的对比
价格的对比分析是指将实际和预测的价格与ODP价格进行比较，计算差异，并分析原因。原油实际价格一般按销售部门FOB价格计算，预测价格按公司规定的价格计算。气田的实际价格按销售部门的实际价格计算，预测价格一般根据长期销售协议确定。
5、经济效益对比
经济效益对比分析是指将测算的经济指标与ODP经济指标进行比较，计算差异，并分析原因。油气田开发项目经济效益指标主要为内部收益率、净现值、净现值率和投资回收期、桶油成本等。在进行经济效益对比分析可以财务净现值指标为主。因为财务净现值、内部收益率指标是从不同的角度说明项目的盈利能力，它们具有很强的相关性。
影响净现值指标的主要因素一般包括产量、价格、投资、经营成本等。
在进行经济效益对比分析时，可采用单因素分析方法。在计算各因素对净现值的影响时可用后评价的值逐步替代ODP方案的值，从中计算各因素的影响程度。
6、项目风险分析
后评价时项目的投资、建设期等已经确定。因此，影响效益的主要不确定因素为价格、产量、操作成本等，与前期相比这些因素的不确定性已大幅度下降。
在后评价时主要对这些因素进行定量、定性分析。定量分析主要是进行盈亏平衡分析，临界值分析。定性分析主要是分析这些不确定因素的可能变化趋势并对其变化可能给项目造成的风险进行分析，并提出规避风险、控制风险的对策。
7、对后评价进行全面总结，给出后评价的主要结论和建议
（1）经济效益评价
给出项目的经济效益的评价结论。
（2）项目单项指标的评价
通过分析投资、操作费、产量、价格、桶油成本等指标对项目的优势进行评价。
（3）总结经验教训，提出有关建议
总结项目的经验教训，针对项目存在的问题，提出解决问题的措施和建议。
三、问题和建议
1、加强领导，提高认识
各单位领导、主管部门对后评价工作的重视十分重要，是后评价工作成功的保障。建议成立后评价领导小组，对每年的重要投资项目进行统一管理，制订和完善相关工作制度和标准。
2、加强基础资料的收集整理工作
后评价主要基础资料包括油气田ODP、基本设计及建设阶段工程量、总投资和分年投资，生产阶段的分年产量、操作费、油价及销售收入等资料。基础资料和数据的收集整理工作是项目后评价的基础和前提，直接影响着项目后评价工作的质量。目前，油气田前期研究等阶段的基础资料管理比较薄弱，建议落实责任，加强管理，建立基础资料信息收集和整理的机制。
3、注意计算口径的一致性
在进行投资、费用、产量等统计分析和对比时，经常会有不同口径的数据，造成对比结果的不合理或失真，因此建议前期研究决策阶段的工程量、投资、费用、产量等与项目实施和生产阶段的口径要保持一致，生产阶段的增量投资应单独统计和对比分析。
4、作好单因素分析工作
建议对影响经济效益的主要因素投资、操作费、产品价格、油田产量等进行单因素分析，列出各因素对油田效益的影响程度，进行经验教训的总结，对影响效益的主要驱动因素提出针对性建议。
5、后评价专业人员缺乏，应加强后评价相关业务培训及项目管理培训，加强经验交流和分享，使后评价工作更加扎实，更有说服力
6、加强技术与经济的结合工作
项目后评价工作涉及项目油藏、工程、钻完井、油田操作等各个方面，对这些数据的统计分析和对比经济人员往往只是大概了解，无法进行深入的分析，因此，建议专业部门的人员应参与后评价工作，这样才能更好的为项目前期研究、投资决策和开发生产服务。
基层政府投资项目绩效审计是以基层审计机关为主体，针对国家财政资金直接或间接拨款给基层政府投资项目所产生的经济性、效率性和效果性进行综合系统的审查，并对照一定的标准，做出各种客观评价，提出改进建议的一种经济监督活动。随着市场经济体制的完善、政府职能的转变、公共财政体制的建立，政府投资方向发生了重大变化，财政性建设资金逐渐投向基层政府投资项目。基层政府投资规模在不断地扩大，但同时也暴露着一些问题，一方面表现为挤占挪用建设资金的问题。据审计署2012年第6号公告：“45个县农村医疗卫生服务体系建设专项审计调查结果”中显示昌图县、岫岩满族自治县、青冈县、甘南县等14个县18个建设项目的7989.8万元建设资金，包括中央资金7846万元被地方政府或其财政、发展改革、卫生等部门滞留、挪用，占148个抽查项目计划投资总额的1.41%；另一方面表现为项目投资招标行为不规范的问题。据审计署2011年第33号公告：“388个农业基础设施建设项目审计结果”中显示，存在少数申报和施工单位通过重复申报、虚报支出等方式获取项目建设资金967.35万元约占388个项目投资总额的0.16%，其中21个县的36个项目主管部门、施工单位违规招标和转包、分包项目工程，涉及资金2.61亿元约占388个项目投资总额的4.28%。
根据上述基层政府投资项目目前面临的问题，我国审计机关应当有效的调整政府投资项目审计的目标和重点，从过去注重查处违规违纪问题向以效益、效率为中心的绩效审计转变。2008年，审计署颁布了《2008至2012年审计工作发展规划》，规划中提出“要围绕促进提高固定资产投资效益，查处重大违法违规和严重损失浪费问题，促进加强项目管理，保障投资效果，深化投融资体制改革，到2012年，每年所有审计项目都将开展绩效审计”和“基本建立起符合我国经济发展需要的绩效审计评价方法体系”。 这表明投资项目的绩效审计今后将成为我国一段时期内绩效审计发展的重心和主流趋势。开展绩效审计评价的基础和载体在于构建科学、全面、合理、可行、可比的绩效审计评价指标体系，这样才能确保绩效审计评价的科学合理与客观公正。 但是从我国绩效审计发展的情况而言，基层政府仍投资项目由于缺乏科学规范的绩效审计评价指标体系，无法达到政府投资项目预期的审计目标。因此如何建立适合基层政府投资项目绩效审计的评价指标体系是当前审计实践中遇到的亟待解决的问题。
二、基层政府投资项目绩效审计现状
政府投资项目绩效审计是在我国基本建设项目规模增大的背景下出现的新型审计模式。目前我国开展的投资项目主要有竣工决算审计和跟踪审计，对于基层政府投资项目绩效审计这一领域还未形成规范的运行体系，其存在的问题主要可归为以下几点：
（一）基层政府主体对政府投资项目绩效审计重视度不高 开展投资项目绩效审计对基层政府和公众来说是一项新的尝试，没有足够的经验可以借鉴，因此基层政府审计主体并没有给予高度的重视。主要表现在：领导者重视度不够；基层审计机关就如何开展政府投资项目绩效审计还存在观念模糊、目标不明确、范围界定不清等问题；协作审计机关开展绩效审计的基层政府职能部门对绩效的认识和关注程度不够，不能积极配合审计机关的工作，使绩效审计开展过程中面对很大的压力。
（二）重视事后审计，缺乏事前事中审计 我国目前的投资项目的绩效审计大多局限于竣工决算的事后审计，以事后监督为主，缺乏事前审计的预防和事中审计对项目实施过程中的监控。由于等到项目竣工验收后才实施审计，对于本应在项目实施过程中进行审计就可以及时发现并得到解决的问题，常常要等到竣工验收后才能发现，以致错过补救的最好时机，这样损失己经发生，审查最多只能算是“秋后算账”，不能有效地预防违规行为。
（三）缺乏系统的基层政府投资项目绩效审计评价指标体系 基层政府投资项目绩效审计的实质是对项目的经济性、效率性和效果性进行审计，提出提高效益性的建议，促进建设单位加强管理和提高效益。评价指标应是审计人员对项目进行衡量和评价的标准、尺度，是对绩效审计提出意见和做出结论的依据。 我国关于政府投资项目绩效审计的评价研究起步较晚，指标体系建立相对匮乏。审计工作完成后，也因评价制度不健全、不充实，导致工作成果无法受到及时有效的评审及判断，致使审计部门无法做到对投资项目的公正、科学评价，因此也无法有效控制项目的开展。
三、基层政府投资项目绩效审计评价指标选择
绩效评价是在实行绩效审计过程中的重要工具，但是绩效评价必须要有一套科学可行的指标体系，才能准确地度量出政府活动的实际效果。现有绩效审计评价指标体系只注重对经济指标和领导绩效的考核，而忽略了对社会和生态环境绩效的衡量。单个指标只能对事物的某一现象做出说明，很难全面的反映出复杂事物的特征，为了能够综合地映射出研究项目的经济和社会现象，需要建立一系列有一定联系的指标，来解释和说明研究项目的主要特征。
一般政府投资项目绩效审计大致分为前期、中期、后期审计三个阶段。根据这三个阶段的特征、定量与定性相结合的评价方法，选择投入类、建设类、产出类评价指标，以指标间的相互影响、相互依存为导向，探索性的建立基层政府投资项目绩效审计的评价指标体系。
（一）基层政府投资项目绩效审计前期、中期指标选择 政府投资项目绩效审计前期是对项目审批、设计方案、资金预算、工程招标等环节进行的审计。中期是从项目开工建设到竣工决算前进行项目管理、建设资金投入、质量控制等方面进行的审计。投资项目绩效审计的前期、中期主要是项目的投入和建设阶段，反映项目投入和建设管理的绩效使用情况。因此，对其指标的选择可以分为资金投入类和建设管理类指标。
（1）资金投入绩效评价指标主要包括：资金筹集指标和资金使用指标。该类指标是在国家现行财税制度和价格体系条件下，考核投资项目资金的筹集和使用是否存在支出不合规、虚假列报项目支出的情况；是否存在项目资金的挪用、挤占、滞留、超标准开支情况，据以判断建设项目的经济性、效率性、效果性。
（2）项目建设绩效评价指标主要包括：项目资金投入指标和项目建设指标。该类指标主要反应基层政府投资项目建设过程中，对项目的管理、质量的控制和对预算制度的执行情况，是审计机关进行投资项目绩效审计的综合性指标。项目投资决策指标主要反映项目投资决策程序和审批程序的规范性。项目建设管理指标主要反映的是项目完工进度、完工时间、完工质量和建设内部管理制度的效率等问题。
（二）基层政府投资项目绩效审计后期指标选择 政府投资项目的后期审计是一种总结性审计，是对项目预算概算执行、财务收支及竣工决算进行的审计。是项目的产出阶段，反映项目投资建成后是否获得了预期的经济、社会、生态环境三方面的效益。因此，对其指标的选择可以分为经济、社会、生态环境效益三类指标。
（1）经济效益指标是国家根据经济发展的目标和社会建设的需要，使用效益与费用相结合分析方法，从整个国民经济角度出发考察投资项目付出的代价和贡献，评估项目投资行为在经济上的合理性、科学性。主要是评价政府在筹资、投资、使用资金方面及项目建成后所获得的投资收益。
（2）社会效益指标是指项目建设、实施与运营对社会经济、人口、人文、就业等方面产生的社会效益与影响的评价指标。2001年12月，国家计委《投资项目可行性研究指南》首次确定把社会评价作为投资项目绩效评价的重要部分，在全国范围推荐推广使用。
（3）生态环境效益指标是指项目在建设或以后使用过程中或多或少的会破坏当地的生态环境，有些可能是积极影响、有些可能是消极影响。对基层政府投资项目环境影响的各种因素进行测量，可以帮助我们更好的保护和创造生态环境。
依据政府投资项目绩效审计的内容设立基层政府投资项目绩效评价指标既不脱离实际，又能保证指标的适用性和有效性
四、基层政府投资项目绩效审计评价指标体系构建
审计人员在对基层政府投资项目绩效审计进行评价时，为了能够从各个侧面完整系统的反映被审计单位的绩效优良，就需要建立相应的基层政府投资项目绩效审计评价指标体系。 用这个指标体系从不同角度评价被审计单位的经济效益、社会效益和生态效益，从而做出全面的评价。
（一）基层政府投资项目绩效审计评价指标体系结构 一个完善的绩效评价指标体系首先要保证内容完整、定义具体、形式独立，要具有完整性、协调性和比例性的特征。根据这些特征，可从上到下分别设立总指标层、分指标层、一级指标层、二级指标层，总指标层规定了评价的主要方向，分指标层规定了评价的基本面，一、二级指标层是评价的具体手段，这样划分的优点可使政府投资项目于形成一个结构清晰、层次分明、覆盖面广、操作性强的绩效评价指标体系，对以后开展政府投资项目绩效评价工作有较强的指导性，并有效减少绩效评价工作开展时所面临的技术难题和操作阻力。
（二）基层政府投资项目绩效审计前期、中期评价指标体系 基层政府投资项目的前期、中期阶段主要是进行投资项目资金投入和建设管理活动，是对投资项目的绩效审计属于事前、事中控制，侧重于揭示基层政府投资项目管理状况的好坏。此阶段以资金投入和项目建设两个环节设计评价指标（见表1）。
（三）基层政府投资项目绩效审计后期评价指标体系 基层政府投资项目后期阶段为产出效果阶段，此环节属于投资项目绩效审计的事后检查和追踪审计，主要揭示项目目标的实现程度及影响效果，即按照经济效益、社会效益、生态环境来分别设计评价指标（见表2）。
五、结论
根据基层政府投资项目资金投入、建设和产出三个阶段建立绩效审计评价指标体系。改指标体系构建了四个指标层，总、分指标的作用是对投资项目分阶段投入、管理的综合评价，一、二级指标专门针对基层政府不同投资项目的特点，分别设立不同的定性与定量指标，投资项目的评价如涉及政治、经济、社会发展与人文等无法量化考评的绩效时，可参照有关的标准对其做出定性的主观评价，对资金分配、质量合格率、人口密度、污染指数等可量化考评的绩效以具体数据做出定量的客观评价。通过多维度、多层次的构建绩效评价指标体系可使我国基层政府投资项目绩效审计更加客观、公正的评价投资项目的效益，控制、防范投资项目的决策风险， 减少工程建设领域的损失浪费和遏制腐败现象的滋生，实现基层政府投资项目的预期目标。
参考文献：
[1]审计署： 《2008至2012年审计工作发展规划》（审办发[2008]
【关键词】 财务评价 工业项目 评价方法 研究
一般而言，按照土地使用性质行业的不同可以分为工业项目、农业项目、旅游项目、文化项目等类别，其中工业项目是促进经济社会发展最为重要的内容之一。当前，面对着我国经济增速放缓及下行压力增大，并且我国经济正处于增长速度换档期、结构调整阵痛期与前期消费政策消化期的叠加期，经济发展面临严峻形势。因而，要想扭转经济形势，推动我国经济健康快速长足地发展，必须重点关注工业项目的发展，尤其是重大工业项目的发展，然而要做好工业项目发展，首要且关键的环节是做好工业项目的财务评价工作，本文将针对工业项目的财务评价理论与方法而展开相关研究。
一、工业项目财务评价的重要性分析
整体而言，工业项目的开发建设属于长期性投资建设行为，尤其是重大工业项目的投资建设，可能跨越的年度或周期更长，对现有的资源、资金配置影响更持久，若因草率行施而造成不良后果，对投资方等相关主体而言损失非常巨大。因而，工业项目的财务评价作为项目评价的重要内容，不可或缺且又极其重要，对项目的前期、中期及后期的相关投资决策起着举足轻重的作用，归结起来，这种重要性主要体现在以下几个方面。
一是财务评价能更加客观的反映工业项目的盈利能力和偿债能力，判明企业投资所获得的收益和投资人投入资金的安全性等内容，这些方面的评价结果为该工业项目的投资者（所有者和债权人）的投资决策提供了重要信息支持，使投资方清晰该工业项目前期是否要投资、中后期是否要追加投资，以及投资回报情况如何等。
二是财务评价能更加全面的为成本管理提供信息和数据，比如某企业要扩建厂房，引进新生产线，通过详细的财务评价，可以清楚知道该改建项目前期需要投入的资金额、资金使用的计划安排以及筹款方案等，这样有助于实现对整个项目的整体把控，确保项目按期完成。
三是财务评价能更加清晰地认识工业项目投资风险并采取相应的应对措施。众所周知，任何项目都存在一定的财务风险，尤其是重大工业行业，因其投资额度大、回报周期长等因素，更具风险。工业项目的财务评价能过对项目的风险分析和不确定性分析，对风险成本和风险收益进行评估确定，以更全面的信息来规避或减少投资者的投资风险，避免盲目投资。
此外，现有的工业项目投资仅仅依赖企业自有资金完成的并不多，多数项目需要外部投资者的参与，包括银行借贷，故而工业项目的财务评价信息成为了外部投资者及银行放贷的重要依据之一。对工业项目的评价指标准确与否，合理与否，是外部投资者做出投资行为所依赖的重要信息，是工业项目能否取得成功的关键所在，也是提高工业项目决策水平、投资效益的重要手段。
二、相关财务评价理论与方法
根据前述分析，财务评价对于工业项目而言意义重大，直接影响着工业项目的建设成效。基于此，本节将重点叙述基础的财务评价理论与方法，以便能对本文的研究内容有个更深层次的理解。
1、财务评价理论假设及评价原则
对于特定工业项目而言，要展开针对性的财务评价，必须清晰的认识以下几个理论假设，即：一是基础财务信息的可靠性，这是进行财务评价的重要依据来源，比如对于企业的工业项目，企业财务报表及其附注等所披露的信息非常关键，是外部投资者对该项目的重要评价依据，因此财务信息的形成必须严格遵循国家会计法律和准则，按照可比、一致、稳健等原则进行处理，评估、判断也应遵循该有的职业道德底线，绝不能弄虚作假。二是相对成熟的评价市场，比如对特定工业项目存在客观公认的评价指标内容和评价指标提取依据，相关评价数据等亦比较容易准确的获取，能够有效避免主观性等因素所带来的误差，以及避免短期行为的产生。三是相关者理性，包括工业项目的投资者、建设者，从事财务评价工作的相关人员等，尤其是企业作为工业项目主体时，所有者（投资者）与经营者的所站的立场有所差异，有效的监督约束机制必不可少，从而确保各方不被利益趋使而失去理性。
工业项目财务评价时也要遵循一些基础的原则：一是公正性原则，财务评价人员在财务评价过程中必须遵守，尤其是外聘会计师、经济师及外聘机构等必须严格遵守公正性原则这一操作规范，当然相关政府监管机构也必须进一步强化监管，严厉打击不公正行为，以维护有序的评价市场秩序。二是可信性原则，一般工业项目财务评价由独立的第三方进行评价会具备较高的可信度，因为第三方机构从业人员的专业性较高，且跟该工业项目所在单位没有直接利益关系，这样较自身单位开展评价的可信性要强许多，评价结果也更易得到各方认可。三是科学性原则，这一原则主要体现在工业项目的财务评价指标选取、评价程序与方法的确定等方面，有效实现主观评价与客观评价、定量分析与定性分析、静态分析与动态分析的有机结合。四是全面性原则，即确保该工业项目得到的财务评价内容应该全面，包括财务评价的各个方面，如兼顾短期能力与长远潜力、流动性与盈利性、数量与质量等。
2、常用的财务评价方法及评析
（1）沃尔评分法。亚历山大・沃尔提出信用能力指数概念，把若干财务比率用线性关系结合起来，以评价信用水平，主要选择了7个财务比率并给定了指标比重作为评价依据。沃尔评分法是最先提出财务综合评价的模型，对后来的财务评价模型研究具有深远的影响。
（2）综合评分法。该方法认为现代企业财务综合评价的内容主要是盈利能力、偿债能力、成长能力，大致按5：3：2的比重来分配比重。这种评价方法的思想核心是通过设定最高分最低分来避免某项指标异常对总评分产生的影响，确保评分结果更加趋于合理，但该评价方法的缺陷是不具有智能调节功能，其与综合评分法中指标的值越大越优型的特性相违背，这就需要我们在运用方法时多加注意适用性问题。
（3）杜邦分析法。该方法是财务评价的重要方法之一，受到许多学者们的关注，以及在实践中也有不少企业在实践。其通过将权益净利率分解为销售净利率、资产周转率和权益乘数等三个指标，通过杜邦分析图对三个指标进行层层分解、逐步深入，构建一个完整的分析系统，来全面、系统、直观反应财务状况。该评价方法局限于事后财务分析，不利于计划、控制和决策，同时分析方法只是静态评价，不能充分揭示和反映企业营运、偿债、盈利和发展能力等综合状况。
（4）Z模型计分法。结合统计上的多元判别分析技术，爱德华・阿尔特曼选取了5项财务比率进行加权平均来评判财务状况。通过实证分析，其提出的Z模型函数表达式为Z=0.012（X1）+0.014（X2）+0.033（X3）+0.006（X4）+0.999（X5），Z值越小企业越可能破产。该模型能有效地提前预测企业财务状况出现危机的情况，从而引起重视，努力加以克服或改善。
三、有效开展工业项目财务评价的对策建议
工业项目在推动经济社会的发展过程中发挥着越来越重要的作用，开展工业项目财务评价工作意义重大。但是在当前财务评价实践中依然存在一些问题，比如项目投资盲目性导致财务评价流于形式等，基于此，本文将针对财务评价工作的具体实践情况提几点对策建议。
一是财务评价要体现系统化、科学性。财务评价工作涉及评价指标、评价流程、评价方法等，是一项系统性工作，因而在进行财务评价时应该充分考虑多方面因素，确保系统、全面，比如在财务评价前要做好充分的准备，包括该工业项目建设的目的、意义、要求、建设条件和投资环境等，并以此为依据展开对基础数据和参数的收集整理，实现对项目成本、费用、利润等信息的把控，据此编制基本财务评价报表，以更加清晰、简洁的形式呈现出来，同时依据项目不确定性分析等结果编制财务评价报表。此外，财务评价工作的科学性也是非常重要的一方面，必须予以重视，尤其是财务评价指标体系的设计、财务评价方法的选取等，科学性影响着财务评价工作的结果应用，甚至影响着工业项目成败的关键。
二是财务评价要重视人的因素。人的因素在财务评价工作中居于中心位置，因为财务评价工作本身就是人的活动，而且用于评价的内容也同样是人活动的结果，人的知识水平直接决定的财务评价工作的好差，因此在财务评价工作中应该充分考虑人的因素，如人员激励、人员培训等，要重视评价人员的各种授权与约事、激励与惩罚的适度，以此来保证评价结果的客观性、公正性、全面性等评价原则。
三是财务评价的创新性很重要。创新是经济社会发展的一大主题，更是企业赢得竞争优势并获得长足发展的关键，财务评价成为了企业活动的重要内容之一，尤其是投资上马一些工业项目，更是离不开财务评价工作。因而对不同的工业项目，创新性地进行财务评价非常有必要，比如根据不同的工业项目特点创新性地构建财务评价指标体系、创新运用财务评价方法等。创新是永恒主题，针对工业项目的财务评价工作必须依据项目实情开展创新性的评价工作，让财务评价工作真正服务于工业项目建设。
【参考文献】
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关键词：能源项目；投资决策；贴现现金流法；实物期权
中图分类号：F407.2 文献标识码：A 文章编号：1671-9255（2014）04-0037-06
能源项目具有投资金额大、建设周期长、技术难度高、投资风险大等特点，决定能源项目投资效益的第一步就是对能源项目的价值评估。目前，有多种价值评估和投资决策分析方法，包括以贴现现金流法为主的传统投资决策方法和实物期权方法，每一种方法都有其自身的假设条件和应用效果，为了科学合理的评价能源项目，有必要对各种方法进行综述分析和比较研究。
一、能源项目的传统投资决策方法
（一）传统决策方法
能源项目的传统投资决策方法主要是贴现现金流法（DCF），通过考虑整个生命周期的能源开发项目的各种利益和成本现金流量的计算方法，并对这些发生在不同时间点的成本和效益转换在同一时间比较资金的使用时间。DCF评价方法主要有净现值（NPV）法、内涵报酬率（IRR）法、效益费用比率法。
1.净现值（NPV）法
净现值法是指某一能源项目在整个项目开发周期中每年所发生的净现金流量按一定的贴现率计算，得到净现值，以此作为投资决策的依据。计算公式如下：
其中，NPV代表该能源资源项目的净现值，CIt为该能源项目在第t年产生的现金流入，COt为该能源项目在第t年产生现金流出，r为贴现率，n为该能源项目寿命周期。判断依据：只有当NPV>0时，该能源项目才能进行投资开发。
2.内含报酬率（IRR）法
内含报酬率法是使某一能源项目在整个项目开发周期内各年净现金流量现值之和等于零的折现率，它能反映项目为其所占有资金所能提供的盈利率。计算公式为：
其中，IRR为内含报酬率，CIt为该能源项目在第t年产生的现金流入，COt为该能源项目在第t年产生现金流出，r为贴现率，n为该能源项目寿命周期。判断依据：设投资者要求获得的基准收益率为i0，则只有当IRR≥i0时，该能源项目才能进行投资开发。
3.效益费用比率法
效益费用比率法是指某一能源项目在整个项目开发周期内所产生的效益现值之和与费用现值之和的比值，记为CI/CO。计算公式为：
CIt为该能源项目在第t年产生的现金流入，COt为该能源项目在第t年产生现金流出，r为贴现率，n为该能源项目寿命周期。判断依据：当CI/CO>1时，能源资源开发项目才具有经济可行性。
（二）传统投资决策方法的缺陷
以贴现现金流法为主的传统投资决策方法的最大优点是它考虑了资金的时间价值，能动态反映能源项目的经济价值。但是它也有着天生的缺陷和不足，主要体现在以下几个方面：
1.没有考虑不确定性与投资价值的关系
能源项目具有较大的不确定性，其投资和发展面临着市场环境的变化，利用净现值法对能源项目投资决策的计算步骤是：首先，确定项目开发周期中每年所产生的净现金流量；然后，根据能源项目的风险大小确定贴现率；最后，计算出项目的净现值，判断是否进行投资。由于预测能源项目长期的现金流很难，且能源项目未来现金流量容易受能源价格、市场利率、通货膨胀率、汇率、国家政策等不确定性因素的影响，因此，当能源项目面临未来的不确定性越大，净现值法则越不可靠。
2.确定贴现率具有主观性
净现值法中最重要的就是确定贴现率，贴现率是受到企业资本结构、行业风险、通货膨胀率等因素影响，反映了项目所具有的风险，贴现率的高低会影响投资者对能源项目的投资决策。然而，能源项目折现率往往是管理者依据自身经验而确定的数值，反映着管理者的预期，具有较强的主观性。
3.容易忽视具有长期战略意义的项目
从长远看，能源项目的投资建设事关国家能源战略布局，是国民经济稳定运行、人民安居乐业的物质保障。若仅以贴现现金流法对项目进行评估，可能会因净现值为负或内含报酬率低于基准收益率而否定该项目投资，对国家经济、人民生活、企业经营带来长远损失。因此，在对项目进行投资决策时应注意考虑项目具有的长远战略价值。
4.忽略了投资者的柔性管理
在能源项目具有的不确定性越大的情况下，投资者的积极主动管理就显得越重要。在项目投资实施的过程中，投资者可根据能源项目的自身情况和市场环境的变化对项目做出相应调整，即柔性管理。而传统投资决策方法是假设未来的管理均在项目开始投资时就已确定，从而忽略了投资者的柔性管理。
5.忽视了项目投资决策的不可逆性和可延迟。
传统的投资决策方法的一个重要假设是资本投资具有可逆性，认为市场条件没有预料的好，可以很容易撤出项目，收回初始投资。而现实中的投资项目一般流动性差，存在沉没成本，特别是能源项目，一旦投入，就不容易撤出。例如，最初的能源勘探成本将无法收回，成为沉没成本，而已建设的一些工程或购置的特种设备也无法按原价进行出售。
二、实物期权法的特点
由于传统投资决策方法无法较好地处理柔性管理和提高能源项目在不确定性环境下的投资价值，实物期权理论便逐渐进入理论界和实务界的视野。实物期权理论是金融期权理论在实物资产期权的延伸，是对传统净现值法的改进，是从一个新的视角去看待不确定性。实物期权理论本质上是一种思维方式，它考虑标的资产的净现值与不确定性所隐含的期权属性。传统投资理论中，认为不确定性会降低资产价值，但实物期权理论认为，如果投资者能有效管理投资项目，则不确定性将会增加项目的价值。 Arrow和Fisher（1974）首次提出了实物期权思想，他们认为在不确定环境下不可逆投资决策中延迟投资是具有价值的。[1]1977年，Myers第一次提出了“实物期权”（Real Option）一词，他认为柔性管理和金融期权具有一些类似的特点，如对一项实物资产的看涨期权是赋予企业拥有按约定价格购买标的资产的权利而非义务；同时，看跌期权是赋予企业拥有按约定价格出售资产的权利。[2]期权价值的核心就是其权利和义务的不对称。如同金融期权一样，在对项目进行投资分析时，利用实物期权理论扩大收益和限制损失。但与金融期权相比，实物期权和金融期权的差别主要表现在以下4个方面：
（1）非独占性。金融期权具有所有权的独占性，而实物期权则不同。虽然有些实物期权也具有独占性，但在多数情况下，项目的投资机会可能被多个竞争者所拥有，即实物期权可以被多个投资者拥有，也意味着实物期权具有竞争性。（2）非交易性。期权的交易性包括两方面，即标的资产的交易性和期权本身的交易性。对于金融期权来讲，由于标的资产和期权都在是市场上公开交易的，具有一个比较有效的市场。而实物期权则不同，其标的资产几乎不存在交易市场，此外，实物期权本身也不能单独进行交易。（3）先占性。由于实物期权的非独占性或竞争性，率先执行实物期权往往可以获得先发优势，取得战略主动权，从而实现实物期权的最大价值。（4）先后相关性。对于金融期权来说，期权到期时的价值完全取决于标的资产的市场价格和执行价格，与其他因素无关。而在多数情况下，企业或项目开发所拥有的各种实物期权之间存在先后相关性，即一个实物期权的执行价值不仅取决于当时自身的特征，而且还与其它尚未执行的实物期权有关，即实物期权具有复合性。[3]
三、实物期权的类型及计算方法
（一）实物期权的类型
实物期权理论经历了三十多年的发展和实践，已形成较为完善的理论体系。实物期权的总价值（ENPV）是实物资产未来产生的现金流的净现值（NPV）与实物期权的价值（OP）之和，即：ENPV=NPV+OP。能源项目所隐含的实物期权大致可以分为如下几种：
1.延迟期权
当项目的外部和内部环境出现较多问题，决策者认为该项目的前景不容乐观时，决策者有权推迟投资，以获得更多的市场信息和技能，直到外部和内部问题减少到决策者可以控制时再进行投资，从而降低项目失败的风险，这项权利就是延迟期权。例如，当能源价格未来趋势不明确，投资决策者有权决定推迟能源开发。只有当能源价格上升幅度足够大，决策者才会投资；如果能源价格发生持续下跌，将会放弃投资项目。因此，未来能源开采项目具有的投资机会价值为max（V-I1，0）其中，V类似于期权到期的市场价格，表示项目预期的现金流现值，I1类似于期权到期时的执行价格，表示项目投资支出。其投资条件为：V>I1，即只有当项目预期的现金流现值V大于投资支出时，投资才具有价值。
2.扩张投资期权
能源项目投资者拥有根据项目实际进展和市场情况来决定在未来增加投资、扩大规模的权利。扩张投资期权具有重要的战略性意义，例如，当能源价格或其他市场条件优于预期，则投资者可以通过再增加成本IE来扩大生产规模（x%），这类似于支付执行价格IE，得到初始规模额外的x%的扩张期权，其价值为V+max（xV-IE，0）。
3.收缩投资期权
收缩投资期权是与扩张投资期权相对应的实物期权，即项目投资者有权在未来时间内减小项目的投资规模，以降低投资风险。如投资能源项目后，能源市场条件变得比预期的差，则投资者可以将生产规模减小c%，类似于看跌期权的标的资产是项目初始规模c%的那一部分，执行价格为潜在的执行成本（IC），价值为max（IC-cV，0）。
4.放弃期权
在未来时间内，如果项目的收益不足以弥补投入的成本或市场条件变坏的情况下，投资者有权放弃对项目的继续投资，以控制继续投资的可能损失。例如，当投资能源项目后，由于能源价格非常低或其他原因，投资者可以向放弃投资，以清算价值为执行价格的放弃期权。该期权可以看作是投资项目的现值为V，执行价格为清算价格或最优转换用途的价值（A）的美式看跌期权。该期权可以使管理者得到的价值为max（V，A）。
5.增长期权
项目投资者通过初始投资获得成功后，获得未来成长的机会，而拥有在未来一段时间进行新的投资机会的权利。例如，由于技术进步，在能源开发项目中发现了新的资源或新的副产品，这是基于投资者做出最初的投资，否则不能获得发现新资源或新的副产品的机会。
6.转换期权
项目投资者拥有根据市场情况转换项目的投入要素或产出品的权利。以石油冶炼为例，若把石油冶炼设备设计为可以选择使用多种能源（例如燃料油、煤气或电力），而且还可以将原油转化为多种产品（例如汽油、润滑油或聚酯），则投资者可根据其投入要素和产出品的价格波动，选择在未来将投入转化为最便宜的投入，或将产出转换为将来最有利可图的产出品。
7.复合期权
能源项目投资的每一阶段并非相互独立的，而是具有先后相关性。每一阶段的投资都赋予投资者拥有对后续投资的一个期权，其价值是以后阶段的价值，其成本是进入下一阶段所必须的投资成本支出。
（二）实物期权的计算
1.假设前提
（1）资本市场是完善的，没有交易成本。即能源投资市场是充分自由且有效的情况下，项目中所嵌套的期权的获取或是放弃不会产生成本。该假设基础是建立在无套利原则之上的。（2）能源价格服从几何布朗运动。设任意一种能源价格p，在风险中性环境下有以下随机过程：
其中，σP为能源价格变动的瞬时标准差，dZP为维纳过程增量，并服从N（0，1）分布。（3）无风险利率r为确定的常数。（4）标的资产不分红。 2.实物期权的计算方法
实物期权价值主要有三种计算方法：偏微分方程式法、模拟方法与二叉树法。
（1）偏微分方程式法
偏微分方程式法是指以偏微分方程和其边界条件为基础对期权价值进行数学表达的一种数学方程，它将连续变化的期权价值与可参考证券的市场价格变化联系在一起。最具代表性的是Black-Scholes公式：
其中，
C为看涨期权的价值；S0为标的资产现在的价格；K为看涨期权的执行价格；r为无风险收益率；σ为标的资产收益率的方差；T为期权合约的有效期；N（d1）、N（d2）分别为标准正态分布随机变量小于d1、d2的概率。
（2）模拟方法
模拟方法是将资产价格从当前价格到未来期权到期日之间可能的价格变化路径给列示出来，确定每种路径终点的最优策略，并计算其收益。然后将这些收益值进行平均，再将平均值贴现到现在得到期权的现值。最常用的是Monte Carlo模拟方法，它能够处理实物期权应用中很多方面的问题，包括复杂的决策规则以及期权价值与标的资产的复杂关系，而且模拟分析由新增加的不确定性因素所带来的计算量比其他数值方法小。
（3）二叉树期权定价模型
在一个多阶段的二叉树模型中，假设在每个时间点，标的资产价格都有两种变化可能（上升或下降）。t=0时，资产具有初始价值S0，在一个较短时间段内t=1时，资产价格上升为Su概率为p，价格下降到Sd概率为1-p；在t=2时，资产的价值可能为Suu、Sud、Sdd，以此类推。
在二叉树期权定价模型中，可根据到期日的结果分布，沿着二叉树倒推出实物期权在t=0时的价值。
四、实物期权在能源项目中的研究与应用
实物期权方法最早应用于石油、天然气、铜矿等自然资源领域，随后在企业价值评估、风险投资、企业并购与破产及研发项目评价等领域也得到广泛应用。本文主要论述实物期权方法在能源投资项目的研究与应用。
国外学者对实物期权方法的研究和应用都较早，并取得了一定的研究成果。Tourinho（1979）首次运用期权定价技术对油气储量价值进行评估。[4]Brennan、Schwartz（1985）首次将资产定价方法与实物期权分析方法联系起来，在充分考虑矿山经营灵活性的基础上，从矿山最优化开采的角度建立了矿山投资价值评估方法，但该方法由于其微分方程过于复杂，无法获得解析解。[5]Paddock、Siegel和Smith（1988）在Brennan和Schwartz的研究基础上提出了在石油勘探开发领域应用期权估价法的经典模型，将此方法应用于评价对油气资源何时开发，是最早的实物期权在油气投资决策中应用研究。[6]随后，Frimpong和Whitinng（1997）从矿产资源开发项目的可行性研究角度出发，建立了矿山价值的评估方法。[7]Kemma（1993）以壳牌公司为研究对象，对期权估价法在实践操作方面进行了研究，这是首次在公司决策应用的尝试。Pickles、Smith（1993）利用二叉树模型对石油资产估价进行了研究。Beliossi（1996）以Lasmo公司为例，对Paddock，Siegel和Smith（1988）模型进行了扩展，提出了评价油气公司价值的方法。Amram和Kulatilaka（1999）阐述了实物期权在四步解决过程：构造应用框架；期权定价模型的实现；结果的检查；必要时进行再设计。这四个步骤使得实物期权理论具有很强的实践性。[8]Dias、Antonio（2004）研究运用实物期权方法在油田开发时的投资规模和投资时机。[9]Cortazar、Gravet和Urzua（2008）扩展了Brennan和Schwartz模型，利用LSM模拟方法进行求解，该模型考虑了便利收益的随机变动，实证研究主要集中在矿产品价格和便利收益的随机变动行为上。[10]
国内学者对实物期权的研究始于20世纪90年代末。陈小悦、杨潜林（1998）最先引入实物期权的概念，将期权定价理论引入实物投资领域，介绍了实物期权的基本分类 ， 并使用离散模型和连续模型对实物期权进行估值。[11]柳兴邦（2002）引入实物期权方法进行油气勘 探经济评价，并对净现值法和实物期权方法进行了比较，认为实物期权方法更适合油气勘探经济评价工作。[12]张能福、蔡嗣经（2002）对矿山投资项目中的投资时间长、价格波动大等不确定性进行了分析，认为这些不确定因素常常导致现金流量法低估矿业工程的投资价值，运用期权定价理论评估矿业工程投资机会是合理的。[13]高世葵、黄大忠（2004）综述分析了油气勘探项目的各种经济评价方法，包括传统方法和实物期权法，并用实物期权评估了石油勘探项目的不确定性所带来的投资机会柔性管理的期权价值。[14]张磊、胡城翠（2007）对煤炭资源实物期权价值进行分析，验证实物期权方法比传统的煤炭资源开发投资评价方法更能提高煤炭资源资产的价值。[15]黄生权、陈晓红（2006）根据矿业投资项目的投资特征 ，分析了矿产品价格和成本的随机性，运用实物期权理论，建立了矿业投资最佳时机决策模型，并运用实例验证了模型的有效性。[16]王晓丽（2010）通过采用GARCH（1，1）模型对B-S期权定价模型中的波动率参数进行预测，可以更精确地对期权进行定价，从而更好地服务于企业的并购决策。[17]李松青（2010）认为以DCF法为主的各种矿业权价值评估方法对矿业活动的不确定性考虑不周，不能科学的对矿业权价值进行评估，实物期权理论可以研究矿业权价值评估问题。[18]张雪梅、戴桂锋（2013）根据实物期权理论对传统净现值定价模型进行了修正，提出了延迟期权定价模型，并结合矿业投资价值评估阐述了该模型的应用价值和方法。[19]
五、结语
本文在论述有关能源项目投资决策方法的基础上，分析和比较了传统评估方法和实物期权法，现将当前评估方法的特点及其未来发展的趋势总结如下： （1）传统项目评价方法未考虑项目的高风险性、高投入性以及不可逆性，忽略了项目投资的灵活性价值。传统项目评价方法低估了能源投资项目的价值，对投资项目不能科学合理的评价，会导致企业做出错误的投资决策。以净现值为代表的传统决策方法对于不确定性较高的项目的投资决策缺乏科学性、合理性以及有效性。
（2）能源项目投资隐藏着多种期权性质，这些期权并非相互独立、互无关联而是相互影响、相互作用，不同期权之间构成了复合期权。在运用实物期权理论进行能源项目投资决策分析时，关键在于发现和挖掘出项目中所隐藏的期权，只有正确判断其隐含的期权性质，才能对项目投资决策做出正确的评估。
（3）实物期权的理论研究已逐渐趋于成熟，其运用范围也逐渐得到扩大，一些学者将实物期权的思想方法运用到投资决策、自然资源价值评估、无形资产评估、企业并购、股票定价等方面。
总之，实物期权的柔性操作策略所具有的价值，正逐渐被学者和投资者所重视、研究和应用，相信实物期权方法在投资决策、价值评估、资产定价等方面将发挥越来越重要的作用。
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关键词:项目投资;盈亏平衡点;评价指标
科研项目投资是一种以特定建设项目为对象,直接与新建项目有关的长期投资行为。项目投资决策的评价与分析是企业财务活动重要的部分,因为项目投资的规模大、风险大、回收时间长,对企业未来发展的影响也大。因此进行项目投资决策时风险评估十分必要。
新投资项目由于处于项目的初始阶段,科研人员只注重技术层面上的风险,专业方面的局限使他们无法从整体上看到财务风险的存在。而财务风险又是客观存在的,要彻底消除风险及其影响是不可能的,为防范新项目的财务风险,就要求我们财务人员介入项目的管理,结合财务方面的专业知识将风险量化并告之项目管理者,对风险进行预警,将损失降至最低,为企业创造最大的收益。
评估项目风险的关键在于如何确定预警指标及预警指标的临界值,以判断项目的风险是否存在,在对新项目进行日常财务风险管理中,应定期或动态地将预警指标与临界值进行比较,若预警指标临近或突破临界值,则根据具体情况发出警报。使核心的决策人员能够随时获取有关风险的信息资料。
对新项目进行财务方面的风险评估,首先从调研阶段开始,项目的调研阶段主要是由新项目科研人员,从各个渠道收集有关该项目的信息,如设备购置价值、原材料价格、单位用量、损耗率、人工、工时、以及市场同类产品的价格、外部的年需求量和该项目目标利润率等等基础信息,并据此出具调研报告。
其次,财务人员根据新项目科研人员在调研阶段出具的调研报告,根据其中的基础数据信息结合财务的分析方法提供财务可行性分析报告,主要包括对项目各风险值的说明,如根据设计成本信息(包括预计的固定成本、变动成本)以及目标销售价格计算出盈亏平衡点(bep),从而给出外部对该产品的需求所应该达到的最小值;通过对该项目的投资总额和未来几年内现金净流量的测算计算出投资回收期,同时与新产品生命周期的对比可以让管理者知道投资回报期是否在产品的生命周期范围之内;通过估计当某一不确定变量(如销售量、销售价格、材料价格、人工成本、材料成本、固定性成本等)发生一定程度变化的时候,项目的投资决策指标(净现值、净现值率、获利指数、内部收益率、利润值等)将相应发生多大程度的变化,以此来预测新项目风险的大小,以及分析投资决策指标,明确项目的抗风险能力,从而成为项目风险评估的重要指标。
一、盈亏平衡点分析
盈亏平衡点又称零利润点、保本点、盈亏临界点、损益分歧点、收益转折点。它是指企业经营处于不盈不亏状态所须达到的业务量(产量或销售量),即销售收入等于总成本,是投资或经营中的一个很重要的数量界限。近年来,盈亏平衡分析在企业投资和经营决策中得到了广泛的应用。盈亏平衡点可以用销售量来表示,即盈亏平衡点的销售量;也可以用销售额来表示,即盈亏平衡点的销售额。如果预期销售额与盈亏平衡点接近的话,则说明项目没有利润。盈亏平衡点越低,表明项目适应市场变化的能力越大,抗风险能力越强。
按实物单位计算:盈亏平衡点=固定成本÷(单位产品销售收入-单位产品变动成本)
按金额计算:盈亏平衡点=固定成本÷(1-变动成本/销售收入)=固定成本÷贡献毛益率
盈亏平衡点可以通过研究产品的单位售价(p)、单位可变成本(v)以及总固定成本(f)来计算。可变成本是与产量水平成比例变化的要素,通常包括直接材料、直接人工以及利用成本。固定成本是不随数量变化的费用。通常包括折旧费、租金、保险费、管理人员工资以及办公费等。盈亏平衡点的计算公式为:bep=f÷(p-v)。
根据设计成本信息(包括预计的固定成本、变动成本)以及目标销售价格计算出盈亏平衡点(bep),从而给出外部对该产品的需求所应该达到的最小值,并提供给我们的管理决策人员,比较根据目前市场信息所预测出的销售量,是否达到了该最小值,如果没有达到就看其改善及增加销量的可能,以从销售方面确定产品的风险。
二、投资决策评价分析
投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性,以便据以进行方案决策的定量标准和尺度。从财务评价的角度,投资决策评价指标可分为静态评价指标和动态评价指标。按在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标称静态指标,包括静态投资回收期、投资收益率;在计算过程中充分考虑和利用资金时间价值的指标称动态指标,包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。
(一)静态评价指标
1.投资回收期是指以投资项目经营现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。投资回收期可以自项目建设开始年算起,也可以自项目投产年开始算起,但应予注明。
投资回收期可根据现金流量表计算,其具体计算又分以下两种情况:
项目建成投产后各年的净收益(即净现金流量)均相同,则静态投资回收期的计算公式如下:不包括建设期的回收期pp/=原始投资合计÷投资后前若干年每年相等的净现金流量;包括建设期的回收期pp=不包括建设期的回收期pp/+建设期。
2.投资收益率,又称投资报酬率(roi)是指达产期正常年份的息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。是作为评价项目投资价值的参数的一种方法,计算时使用会计报表上的数据。
投资收益率(roi)=年息税前利润或年均息税前利润÷项目总投资
将计算出的投资收益率(roi)与所确定的基准投资收益率进行比较,其指标大于或等于基准指标,则投资项目具有财务可行性。投资收益率考虑了项目有效期内的全部现金流量。
(二)动态评价指标
1.净现值(npv)是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标。投资方案的净现值是指用一个预定的基准收益率(或设定的折现率)ic,分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。
净现值(npv)=∑ncft(1+k)-t+∑ct(1+k)-t
净现值(npv)是评价项目盈利能力的绝对指标。当npv>0时,说明该投资项目在满足基准收益率要求的盈利之外,还能得到超额收益,具有财务可行性;当npv=0时,说明该该投资项目基本能满足基准收益率要求的盈利水平,方案勉强可行;当npv?0时,说明该该投资项目不能满足基准收益率要求的盈利水平,方案不可行;净现值(npv)指标考虑了资金的时间价值,并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况;经济意义明确直观,能够直接以货币额表示项目的盈利水平,其取舍标准也较好地体现了企业财务管理的基本目标。
基准收益率ic也称基准折现率,是投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。基准收益率的确定一般以行业的平均收益率为基础,同时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。
2.净现值率(npvr)是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。
净现值率(npvr)=项目的净现值(npv)÷原始投资的现值合计
只有净现值率指标大于或等于基准率,则投资项目具有财务可行性。
3. 获利指数 (pi),是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。
获利指数(pl) =投产后各年净现金流量的现值合计÷原始投资的现值合计= 1+净现值率
只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。它(下转281页)(上接279页)是一个相对指标,反映投资的效率,即获利能力。
4.内部收益率(irr),就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。
内部收益率,是一项投资可望达到的报酬率,是能使投资项目净现值等于零时的折现率。就是在考虑了时间价值的情况下,使一项投资在未来产生的现金流量现值,刚好等于投资成本时的收益率,而不是你所想的“不论高低净现值都是零,所以高低都无所谓”,这是一个本末倒置的想法了。因为计算内部收益率的前提本来就是使净现值等于零。
内部收益率越高,说明你投入的成本相对地少,但获得的收益却相对地多。irr大于项目所要求的最低投资报酬率或资本成本,方案可行;内部收益率法能够把项目寿命期内的收益与其投资总额联系起来,指出这个项目的收益率,便于将它同行业基准投资收益率对比,确定这个项目是否值得投资建设。
通过对盈亏平衡点(bep)的运用,计算出各因素在保本的前提下所达到的最大风险值或者说完成某一目标下的最高风险和最低风险指标,及这些风险对项目相关参数的影响情况,预测有关因素对净现值、内部收益率以及投资回收期等主要经济评价指标的影响,分析项目所能够承受的风险大小,将静态的管理数据转变为动态的风险评估数据后反馈给项目决策人员,推动相关部门进行风险评估,了解各个要素的变化对项目相关的财务参数产生的影响,便于有效的进行项目后面各阶段的评审和实施。
新投资项目的盈利及成功产业化,其前阶段的实施过程不容忽视,风险评估对新项目的发展所起的作用已越来越受到重视和认可, 进入新项目投资的资本, 其目的是追求投资的高收益, 对新项目的风险投资也只有在保证能获取高收益的情况下才有可能成为企业快速成长的资金来源, 而高收益的保障就是要对新项目进行科学的风险评估并有效控制投资风险。良好的风险控制体系正是我们新的科研项目能够成功运行下去的制度保证,我们都是在寻找最合适的方法减小项目运行之初所存在的风险,运用以上的评估方法加上合理的风险评估方式也可以得出理想的评估效果。
