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股权代码 102064
关键词：国库现金；货币市场；影响
中图分类号：F832.5
文献标识码：A
文章编号：1003-9031(2007)12-0050-05
一、国库现金管理和货币市场的内在联系
国库现金管理通过对国库库存资金的调剂来实现对国库现金余额的控制，达到满足国库支付需要、国库闲置现金最小化、国库资金成本最低化和资金效益最大化的目的，即保持国库库存资金稳定在数额较小的一定水平范围内。国库现金管理的目的主要是：提高国库资金运用效率、降低政府融资成本和熨平国库资金波动。从西方发达国家国库现金管理操作的经验看，无论是国库现金直接进入货币市场还是存入商业银行账户，安全高效的国库现金管理都必须以具有较高流动性和安全性的货币市场作为支撑，其参与者众多、交易品种丰富、市场流动性很强的货币市场与有效的国库现金管理之间相互影响、相互作用，互为前提，成为不可分割的一体。
(一)国库现金管理有利于货币市场的稳定性建设
1.利用国库现金管理对基础货币的影响，可以保持货币市场的流动性水平。国库现金管理由于从市场流动性方面对货币政策和货币市场产生影响，货币政策实施时需要将国库现金管理运作考虑在其范围之内。一方面，国库现金管理通过商业银行定期存款、买回国债等公开市场操作，作为基础货币流入市场，势必增加市场流动性，对我国货币市场和货币政策产生影响；另一方面，国库现金的增加具有回笼基础货币的功能，央行公开市场操作如果密切关注国库余额的变动情况，通过本外币公开市场的操作对冲国库余额增减其对基础货币的影响，并通过国库现金管理的具体操作平滑国库收支现金流的起伏波动，不仅可以保持货币市场适度的流动性水平，而且能降低公开市场操作成本，促进央行实现其货币政策目标。
2.利用国库现金管理与货币政策目标的配合，可以减小对货币市场的冲击。货币政策目标的实施有赖于中央银行通过稳定的基础货币供给保持货币市场流通量的相对稳定，并形成一个竞争、有序和高效运行的货币市场。有效的国库现金管理，通过中央财政与中央银行的有效衔接，中央财政可以利用国库现金头寸的货币市场运作，特别是在稳定的债务发行计划基础上有效运用货币市场的债务管理工具，配合中央银行的公开市场操作，消除国库现金波动对基础货币供给的影响，消除货币市场的短期流动性变化，降低短期利率的波动性和货币市场的不确定性，减少对货币市场的冲击，提高中央银行稳定货币市场的能力，实现长期的货币政策目标。
3.利用国库现金管理的操作手段，可以促进货币市场的完善发展。国库现金管理参与货币市场，必然对货币市场的交易品种、交易价格和交易规模、交易主体等产生影响。一方面，从国际经验看，国债不仅是财政政策，也是一项货币政策，公开市场操作主要工具就是国债，特别是短期国债。另一方面，国库现金管理依托于银行间债券市场，以债券承销机构作为交易对手，进行债券回购或回售，而国债市场利率尤其是国债回购利率一般是作为市场基准利率的，这在一定程度上能促进货币市场完整收益率曲线的形成，有助于完善央行货币政策的操作环境。
(二)货币市场的本质特点与国库现金管理操作原则相一致
我国现阶段开展国库现金管理遵循安全性、流动性和收益性相统一的原则，但国库库存资金本质上仍是财政资金，属于国家财政掌握调度的财力，其运作的原则应是安全性第一、流动性第二、赢利性第三，这与货币市场的特点相吻合。
1.货币市场流动性的收益性特征符合国库现金管理流动性原则。货币市场的交易运作是以高度流动性为前提的交易，大量的交易合约都在三个月内，当投资者购入有关金融资产时，它对未来的售出价格和可能性有更加确定的预测，能够在需要出售时迅速出售并换回现金。而财政国库现金余额都是临时性闲置资金，在较短的时期后都有一个既定的支付用途，因此，它在支付前只能做高流动性的投资。
2.货币市场严格的市场交易规则和良好的监督管理机制符合国库现金管理安全性原则。货币市场交易对进入市场进行交易的经济主体都有严格的要求，可信度高、安全性强。而且货币市场交易一般都要通过在政府和中央银行严密监督和管理的中介机构进行，这为交易的进行提供了良好的安全保障机制，交易的交割日期一到，根本无须对方认可，中介机构可以直接划款，实现交割。这种监督管理机制应当说是高层次的，国库现金在这种市场上进行交易，安全性最高。
3.货币市场的套定期限、锁定价格机制符合国库现金管理保值赢利原则。货币市场的一个主要功能是为交易者提供资产套期保值回避风险的场所，而目前运用套期保值功能的经济主体一般是金融机构和企业，随着市场经济的不断拓展，政府也逐渐成为货币市场交易的重要参与者，通过套期保值等方式有效管理政府资金。政府财政资金在未投入预算之前，可以通过套期保值交易锁定流动性资产在未来支付日的收益率以确保其安全性。[1]
二、当前我国国库现金管理对货币市场的影响
2006年5月，财政部和中国人民银行联合了《中央国库现金管理暂行办法》，标志着中央国库现金管理进入实质运作阶段。2006年8月30日，财政部初试国库现金管理操作，通过国债发行远程招标系统在银行间债券市场尝试买回国债操作，买回总量为186亿元。2006年11月9日，财政部、中国人民银行举行中央国库现金管理商业银行以全额国债质押(面值120%)的定期存款主协议签字仪式。2006年12月6日，以利率招标方式进行了中央国库现金管理商业银行定期存款一期招投标，数额为200亿元。2007年4月25日，又进行了二期招投标，数额为300亿元，国库现金管理改革又向前迈进一步。目前国库现金管理对货币市场产生的影响主要体现在以下几个方面。
(一)国库现金管理有助于丰富和优化货币市场交易品种
货币市场主要以同业拆借市场、银行间债券市场和票据市场组成。近年来，我国货币市场交易品种不断创新，如推出了短期融资券、债券买断式回购等，但是货币市场还是存在工具单一、流动性差、缺乏有效的货币政策工具等问题。国库现金管理通过参与货币市场将在一定程度上改进货币市场的交易品种。
1.从对短期国债的影响来看。国库现金管理的一个重要工具就是发行短期国债，而目前货币市场交易品种中短期国债较为缺乏，2005年，短期国债的比重只占到当年国债发行量的19.83%，这制约了货币市场的进一步发展。[2]以美国为例，美国财政部通过采取定期发行短期债券的方法来平衡年度内季节性国库收支余缺，实现“熨平”国库现金流量波动和提高国库资金使用效率的目标，1999年底，短期国债余额占可流通债券的22%。[3]2006年，我国开始实行国债发行余额管理制，财政部可做到短、中、长期国债的合理搭配，形成均衡和滚动的国债发行机制。同时，将少发行浮动利率国债，多发行固定利率国债，不断增大短期国债发行的规模与频率。2006年以来，一年期以下(不含一年期)国债发行1490亿元，同比增加1079亿元。另外2006年7月24日，财政部进行了2006年记账式(十一期)国债的发行招投标，这期国债期限6个月，通过全国银行间债券市场和证券交易所贴现发行300亿元，经投标确定的加权中标收益率为2.16%。[4]标志着我国短期国债发行正在向合理化、科学化方向迈进。随着国库现金管理操作的深入，将会进一步丰富短期国债的品种，并尽快形成定期、均衡、滚动的发行机制，逐步推出每周定期发行短期国债的制度。在每周发行1月期、3月期、6月期国债的基础上，适时发行不定期的超短期国债，并结合国库现金管理的需要对每周的发行数量进行调整。这样，一方面可以灵活有效地调节国库现金流的波动，另一方面也可以减轻央行货币调控的压力，满足央行公开市场操作的需要。
2.从对同业拆借市场、国债现券和回购交易市场的影响来看。发达国家管理国库现金是，同业拆借并不是主要投资方式，仅仅是将为防范紧急支付风险而每日预留的最低库款余额用于隔夜拆借，以获取收益。但从我国实际出发，初期操作时国库现金余额会保持一个适当的、足够用于未来一段时间支付需要的数量，让其中的一部分进入同业拆借市场，仍然是一种可行的选择。同时在发达国家实施国库现金管理过程中，国债现券交易和回购是最主要的市场操作方式之一。目前，我国可先进行赎回国债交易，运用暂时闲置的国库资金从市场上赎回一些跨年度的剩余期限较短且流动性差的国债，或予以注销或持有到期。一旦开始大量发行短期债券，或陆续到期的可流通债券规模较大时，还可采取买入或卖出方式。
3.从对票据贴现和再贴现、政策性金融债券和央行票据现券与回购交易的影响来看。我国目前的实际情况，不宜选用此类方式。对于票据贴现和再贴现业务，由于近年来央行货币政策执行旨在回笼货币，基本放弃了央行票据再贴现业务，国库现金管理尚不宜选用，但不能排除将来进入票据市场的可能性；对于政策性金融债券，从央行货币政策执行的独立性考虑，中央财政一般不宜介入政策性金融债券现券和回购交易；对于中央银行票据现券与回购交易，发行央行票据只是一种暂时性的公开市场操作工具，最终将被短期国债所取代。
(二)国库现金管理有助于完善货币市场的交易价格形成机制
当前我国货币市场利率形成机制还不够成熟，导致市场利率波动较大，不能反映真实经济发展状况。在这种情况下，中央银行通过公开市场业务以数量招标和价格招标的方式调控货币市场利率，作用机制是“公开市场操作――调节货币供求――引导货币市场基准利率――影响金融机构存贷款利率”。我国货币市场的利率有银行间同业拆借利率、国债利率、央行票据利率、回购利率和短期融资券利率。具体来看国库现金管理对货币市场利率的影响效应主要体现在两个方面：
1.短期内可能推低货币市场利率。一般情况下，国库库存在上半年持续增长，到8-10月份到达顶点，年终由于财政拨款集中会出现大幅度下降，因此，从资金变化趋势来看，国库现金管理可能在前三季度向市场投放资金而在年终收回资金。在现阶段库存余额偏高的情况下，国库现金管理主要是增加市场资金供应。随着国库现金管理的正式启动，沉淀在央行国库账户上的大量闲置现金逐步释放，其结果将大幅增加货币市场的流动性，在较长的时期内逐渐推低货币市场利率。再加上如果采用商业银行存款模式，商业银行通过投资活动增加货币市场资金的供给，也将导致货币市场利率的走低。[5]近年来我国货币供给增长速度较快，金融市场流动性过剩问题较为突出，为抑制金融市场流动性过快增长，保证货币政策目标实现，货币政策部门必然要求限制国库现金管理的开展。因此，从短期看，国库现金管理操作力度受到限制，对货币市场不会产生太大的影响。随着市场对引入国库现金管理后利率变化的消化吸收，国库现金管理将在增加国库现金赢利或减少其机会成本的同时，对货币市场利率起到一定的稳定作用。
2.完善货币市场收益率曲线，为货币市场提供利率基准。国库现金管理定期存款操作将通过“中央国库现金管理商业银行定期存款业务系统”，面向国债承销团和公开市场业务一级交易商中的商业银行总行公开招标进行，这使得定期存款利率更加市场化，也为短期债券的定价形成参照基准。实行国库现金管理后，财政部可以定期、均衡、滚动发行3月期和6月期国债等短期债券。短期国债的滚动发行将逐步形成短期债券的基准收益率，并最终形成长期浮动利率债券的利率基准。国库现金管理使一部分中长期国债被短期国债或其他融资方式替代，短期国债的滚动发行将直接影响货币市场利率的走势，并有利于形成完善的短期收益率曲线。
(三)国库现金管理有助于扩大货币市场交易规模，增加货币市场交易主体
1.扩大货币市场交易规模。货币市场发展至今，虽然已经有了较快的增长，但是目前货币市场上的债务余额仅占GDP的1/4，交易量对GDP的比率为100%，而美国2000年主要货币市场工具的年末余额已经达到5.4万亿美元，货币市场交易余额占GDP的比重超过50%。[6]国库资金的变动是影响货币政策操作的重要因素，2007年5月央行公布的货币当局资产负债表中，国库现金占总资产的12.45%，而从两期商业银行定期存款操作来看，500亿的招标额度仅占到国库现金总额的2.76%，更多的只是象征意义，可以操作的空间还是很大。[7]同时，根据近年来我国国债发行的情况来看，我国国债负担率和赤字率一直处于较低水平，2005年我国国债的负担率和赤字率分别为17.8%和1.65%，远低于欧盟“马约”设定的标准。因此，随着国库现金管理工作的深入，加大短期国债的发行数量，必然会扩大我国的货币市场容量。另外根据《中央国库现金管理暂行办法》规定，商业银行定期存款期限一般在1年(含1年)以内。由于期限短，银行方面不大可能将中标的国库现金定期存款以贷款的形式向外发放，而可能将融入的资金用于货币市场，参与债券现券买卖或回购业务，以赚取利润，这将进一步扩大货币市场的交易量。
2.增加货币市场交易主体。目前货币市场的交易主体相对单一，主要是国有商业银行、股份制商业银行和非银行金融机构，造成对资金的供求状况之间趋同性较强，缺乏必要的弹性和自我调节的缓冲空间。财政部门作为国库现金管理的主体，是货币市场上的具有特殊身份的投资者与融资者，可以追求债务成本最小化，但不以投资获利最大化为目标，这样有利于保证财政部不利用自身的优势干预利率决策；而且财政部参加货币市场，可以改变银行和非银行金融机构资金供求状况趋同性较强的局面，能在一定程度上促进货币市场的发展与完善。
三、进一步提升国库现金在货币市场运作水平的建议
国库现金管理是发达市场经济国家几十年宏观经济管理实践经验的成果，我国的国库现金管理目前仍处于一个从无到有的建立过程，必须结合我国的实际，遵循安全性、流动性和收益性相统一的原则，从易到难、稳妥有序地开展。
(一)从运作思维上，要高度重视货币市场的发展
中央银行运用货币政策工具进行国库现金管理，须以流动性高、安全性强的货币市场为平台，建立竞争有序、监管严格、统一高效的货币市场。针对我国货币市场现阶段存在的一些问题，必须从培育市场交易主体、丰富市场交易品种、扩大市场交易规模、加强制度建设、规范市场管理及完善国债收益率曲线等多方面入手，加快货币市场建设。具体来看要大力发展货币市场的参与者，提高市场主体多元化，积极管理现金头寸，及时调整流动性水平；加强货币市场各子市场的建设，推进市场一体化进程；实现货币市场利率的市场化，使货币市场形成的利率能准确反映市场资金的供求状况，形成可靠的基准性利率；鼓励金融创新，逐步发展多种交易工具，如金融债券、企业短期债券，大额可转让存单等；放宽货币市场和资本市场之间金融管制，在加强金融中介风险管理的基础上，允许货币市场资金向资本市场合理流动，形成合理的资金利率期限结构，逐步建立高效、发达、公开、规范的现代化货币市场。
(二)从运作基础上，要提高国库现金流的预测分析水平
全面、准确、及时的国库收支预测能为国库现金管理提供量化的操作目标，也是国库现金管理工作最基本的要求。确保国库收入、支付相关信息的及时沟通，建立国库现金日现金流量基础数据库，设计完善国库现金预测模型，并以预测分析为基础条件，加强对国库资金余额与结构的数据分析和未来变动趋势的预测及量化研究，积极探索把国库资金数量调控到较均衡状态的手段和方式，不断提高国库现金收支流量的预测准确性和控制国库现金余额的能力，以求降低财政资金的管理成本，促进财政政策、货币政策调控的协调配合。在实际运作中，可以首先确定国库库存资金的最低额度(即下限)和国库库存资金数量的常规控制目标(即上限)。当国库库存低于或超过这一常规控制目标时，中央银行可通过出售或购买债券，使国库库存资金在满足正常开支的情况下趋近于常规控制目标，以达到资金存量小、管理成本低的效果，并可使国库账户上保有应付临时性或突发性支出的必要储备，同时也有利于发挥中央银行的宏观调控职能。目前，国库工作的当务之急是尽快提高国库现金流、国库库存余额的预测机制，充分运用基础数据信息，利用先进的数量统计分析模型，准确预测最佳库底资金存量，进一步提高国库现金管理水平。[8]
(三)从运作框架上，要关注与货币政策的配合
国库资金的收支状况会对整个社会的资金流量产生影响，当国库沉淀大量的财政存款时，会造成商业银行储备减少以及整个社会资金供应量的乘数递减，产生强劲的银根紧缩效应，这就需要和货币政策进行配合。为保持货币供应量、市场利率的相对稳定，应利用国库现金余额的变化对货币政策进行微调，同时，在坚持对冲操作大方向的前提下，根据国库现金流量的特点，适时适度进行灵活操作，避免国库收支的巨大波动造成货币的急剧收缩和扩张，从而减少国库现金操作对货币政策的冲击。在实际操作中，无论是采取何种方式参与货币市场，都要坚持市场化原则，充分发挥资金供求决定利率机制的作用。在人民银行内部，国库部门要加强与货币政策部门的沟通配合，坚持在货币政策目标得到实现的前提下，实现国库资金的增值，从而实现社会福利的最优化。在人民银行外部，应依据国库现金管理的内容和目标合理地在财政和央行两大部门间形成分工协作关系，关注财政部门与央行的配合协调，若不能很好把握库存变动与货币投放的规律，则易产生相悖的效应，同时需要采取措施保证财政部门与央行独立做出各自的政策决策与管理战略，以避免宏观经济政策出现冲突。[9]
(四)从运作方式上，要科学合理确定操作步调
将国库现金投资于货币市场是一个长期的过程，国库现金管理应采取谨慎的态度，由于目前我国商业银行本身资本运作效率不高，加上货币市场和债券市场发展不够完善，国库现金管理可以选择既在商业银行存款又进行货币市场运作。具体操作时，关于存入商业银行的方式，可选择几家大型商业银行作为开户银行，存款种类、期限、数额可根据国库现金状况及预算收支预测情况加以确定，存款利率可采取竞争招投标形式确定。我国国库现金管理初期余额目标的确定应以稳健为原则，不断推进至精确目标；每次操作应以稳妥为原则，操作初期方式宜简单，应主要采取定期存款和买回国债的方式；每次操作量不宜过大，操作时机选择应兼顾货币政策对冲情况及市场反映，适当扩大操作间隔，待市场逐步适应、相关部门操作和预测分析经验积累到一定程度时，不断扩大操作方式的选择范围，缩短操作间隔，增加操作的频率。如通过国债回购、中长期债券赎回等投资方式努力降低成本、获取收益，但不能影响中央银行货币政策的独立执行。
参考文献：
[1] 程丹峰，杨照南.中国国现金管理与货币市场投资选择[J].财政研究，2004，(9).
[2][3][4][7] 马彤波.发行短期国债是改进国库现金管理的重要措施[J].中国财经信息资料，2007，(4).
[5] 周海涛.国库现金管理对货币市场利率的影响及建议[J].国库情况反映，2007(19).
[6] 王巍，倪冰玉.中国货币市场改革的次优选择[J].社会科学家，2007，(1).
在金融创新的大潮中，监管创新能够及时对金融市场中各种行为进行监督与管理，对保证金融市场的健康发展意义重大。在今天的中国金融市场上，各种创新快速推进。若金融监管不快速创新，则将为新产生的金融产品留下监管真空地带，从而为各种违法违规行为提供土壤。监管创新不仅仅是覆盖金融各新诞生的领域，打击各种新出现的违法违规行为，更重要的是为维护金融市场公开、公平、公正的金融秩序，发挥金融市场作用，促进金融市场健康发展，提供了保障。监管创新的意义在于以下几点：监管创新是保护投资者权益的需要。在金融创新的过程中，创新领跑者往往具有对普通投资者的优势。例如：在高频交易发展过程中，高频交易机构会采取闪电指令，先于普通投资者成交，并侵害普通投资者的利益。监管者需要防范类似创新带来的不公平竞争，以保护投资者利益。监管创新是维护市场秩序的需要。“老鼠仓”等违法违规行为违背了基金管理人诚信的原则，并严重危害了金融市场的正常秩序。若不加强监管，这种行为将打击投资者信心，并阻碍金融市场的正常发展。因此，需要大数据系统等类似的新型监管手段对“老鼠仓”形成有力打击，以维护金融市场正常秩序。监管创新是金融持续创新的需要。在金融创新的过程中，只有监管创新及时跟进，才能保证金融创新正常推进，并发挥金融创新的作用。相反，若监管创新滞后，新产生的金融产品容易纵。例如，1995年国债期货327事件，直接导致国债期货退市，还严重干扰了金融市场的正常运行，阻碍了金融创新的正常推进。
2金融监管创新中的问题分析
金融监管创新主要面临金融市场快速发展所带来的问题。在金融创新过程中，投资品种逐渐丰富，交易环境逐渐开放，投资者的交易方式也逐渐多样化。而与之相伴的是，风险来源增加，可能的监管漏洞也在扩大，这对金融市场的健康发展提出了挑战。我们从交易品种、交易方式、监管漏洞等方面对金融监管创新所需要面临的问题进行简要描述。
2．1品种丰富，交易环境开放在过去的金融市场中，投资者只能对股票、债券等品种进行投资。虽然在之前的金融市场中也曾短暂出现过权证、国债期货等金融衍生品，但最终这些产品都因产品设计不完善而退出市场。而在现在的金融市场中，投资者可以投资股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货进行投资。此外，投资者还可以借助QDII对海外市场进行投资。在股指期货从无到有的过程中，也可以看出我国交易环境逐渐开放。在股指期货上市初期，其面临条款设计过严、投资者限制过严的局面。为此，证监会及中金所逐步细化机构投资者进入条件，吸引了更多的机构投资者，例如：基金公司、证券公司、QFII、保险机构等，参与到股指期货市场中来。此外，监管层在恰当的时机，不断放松合约的约束条件，如持仓限额、保证金比例、交易手续费等，以创造更开放的交易环境。进入2014年，金融创新的脚步继续加快。这其中比较突出的是各种期权产品的快速推进。上交所推进个股期权仿真交易；中金所推进股指期权的仿真交易；郑商所推进白糖期货期权的仿真交易；大商所推进豆粕期权仿真交易。这意味着在不久的将来，投资者又将拥有新的投资工具。
2．2新兴交易方式兴起随着金融产品的丰富，投资者可以选择的交易方式在创新。借助期货、期权等做空工具，基金管理人设计出对冲基金、套利基金等新兴基金产品。此外，海外流行的量化交易、高频交易也在国内逐渐兴起。量化投资是指利用投资模型指导投资的一种手段。在量化投资过程中，投资人员将交易思想转化为交易模型，并借助相应的计算机程序来检验交易模型的有效性。对于有效的交易模型，投资人员再借助计算机程序来实现实际的交易。在量化投资领域中，投资者可以从各种投资思想出发设计交易模型，从而从各种角度来获取传统投资方法无法获取的利润。关于量化投资的具体介绍，可以参考王帅（2013）。高频交易时对交易条件要求更高的一种交易方式。高频交易和低频交易相对，是借助高性能计算机，在极短时间内对市场变化做出反应并迅速完成换手的交易方式。关于高频交易的具体介绍，可以参考王帅（2013）。国内交易环境的开放对于高频交易等新兴交易方式的发展有重要的作用。例如，股指期货的交易手续费的下调对于高频交易者的参与至关重要。交易手续费上万份至零点五的下调可令交易策略从亏损变为盈利。此外，铜、白糖等期货品种的平今仓手续费优惠的设定给了套利交易者生存的空间。
2．3风险源、监管漏洞增加新的交易品种、新的交易方式给投资者带来新的收益的同时，也带来了新的风险源及监管难度。随着交易品种的丰富、交易系统的升级，由交易产生的数据急剧上升。高频交易往往涉及海量数据。面对海量数据，机构需要具备高端的服务器，甚至具备大型机房。海量数据处理也为监管层带来了更高的监管难度。新交易方式的兴起带来了新的影响范围更广的风险。2012年8月16日的光大乌龙指事件是由光大证券策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现系统错误而造成。这种操作风险往往从外部难以监管，而且容易造成巨额亏损和巨大的市场风险。2010年5月6日，美国道琼斯30种工业股票平均价格指数在没有任何突发信息的情况下，盘中一度暴跌将近1000点，创美国股市有史以来最大单日盘中跌幅。随后，指数又大幅反弹，这给市场造成了极大的冲击。事后，美国证券交易委员会和商品期货交易委员会调查报告，认定本次瞬间暴跌是由一家交易机构在市场饱受压力时，交易电脑自动执行卖出指令触发的。这也让高频交易再次成为众人焦点。除新的风险外，在开放的市场环境下，“老鼠仓”等违规操作手法更加隐蔽。在过去的金融市场中，违法者只能对股票现货进行利益输送、内幕交易等操作。而现在，违法者可以操纵股票对应的期货进行非法获利，这也给监管带来了新的困难。
3金融监管创新的策略
为适应金融市场的快速发展，金融监管需要在监管理论与监管措施上同时进行创新。金融创新带来期货、期权等新金融品种，也带来了对冲交易、套利交易等新交易方式，但其同时也带来的更多、更高等级的风险。随着交易品种的丰富、交易系统的升级，传统监管方式难以满足监管的要求。而以大数据为代表的创新型监管系统正逐渐发挥出较好的监管作用。我们将从监管制度、监管技术等角度对金融监管创新进行讨论。
3．1监管制度完善金融监管首先要从制度上进行完善，才能使得后续监管有法可依、有规可循。在全球金融市场中，各国金融监管者们都需要不断出台新的监管制度或更新已有监管制度，以应对不断出现的新的金融产品或交易手段。在美国金融市场上，美国证券交易委员会（SEC）关于高频交易的监管制度修订在持续进行中。随着高频交易的快速发展，SEC对高频交易的关注也在不断升温。1998年7月7日，SEC建立了新的监管框架RegulationATS，并推出了ECNs、DarkPool等新型交易中心，引发了美国金融市场结构的变革，并为高频交易的迅速发展提供了制度•52•基础。但近年来，关于高频交易的各种担忧不断上升。从2009年下半年开始，SEC开始制定针对高频交易的监管措施。最终，SEC陆续出台了禁止闪电指令等监管措施，并且正在酝酿更全面的高频交易监管方案。在我国金融市场上，监管层同样需要不断修改已有监管措施或制定新监管法案，以面对新的金融问题。在我国基金领域，“老鼠仓”一直是危害严重的违规行为。老鼠仓是指庄家在用公有资金拉升股价之前，先用自己控制的资金在低位建仓，待用公有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出获利。“老鼠仓”的行为严重侵害普通投资者的利益，破坏金融市场公平交易的原则。而随着金融创新的深入，“老鼠仓”行为更加隐蔽，更增加了监管难度。“老鼠仓”行为严重破坏金融管理秩序，损害公众投资者利益，但之前的刑法却未对这一犯罪行为做出明确规定。过去刑法只对利用证券、期货交易的内幕信息从事内幕交易的犯罪及刑事责任作了规定，但对“老鼠仓”行为未做出明确规定，这给监管带来了不小的麻烦，难以对该行为形成震慑力。之后，2009年2月28日，十一届全国人大常委会通过了《刑法修正案》，并从通过之日起实施。刑法修正案将《刑法》第一百八十条增加一款，称为“利用未公开信息交易罪”。这为打击“老鼠仓”行为奠定了刑法基础。此外，立法机构还从《证券法》《基金法》等层面对“老鼠仓”做出明确规定。
3．2监管技术创新在奠定了监管的法律基础后，监管部门需要对监管技术进行创新，以应对迅速展开的金融创新。以大数据为支撑的监管系统在近年中对“老鼠仓”的监管中发挥出越来越重要的作用。针对“老鼠仓”等交易行为，目前沪深两大交易所已建立实时监控机制等监控体系。而在这些监控机制中，大数据系统主要是通过模型在海量的交易数据中，调查违规行为。大数据（BigData），指的是量大到无法通过目前主流软件工具，在合理时间内达到提取、管理、处理，并整理成为有用信息的数据。对于大数据无法用常规方法处理的特征，研究者们认为大数据需要新的处理模式才能具有更高的价值。与之相随的是，数据存储、数据安全、数据挖掘等新的问题，而这些问题的探索也成为行业新的利润点。关于大数据的详细介绍，可以参考ViktorMayer－Schnberger，KennethCukier（2013）。新的监管技术极大地提高了监管效率。相比传统监管手段，大数据系统大大提高了打击精度、速度和广度。在采用大数据系统监管之前，“老鼠仓”的调查基本都来自举报和监管层的现场检查。但随着该违规行为越来越隐蔽，比如利用表面上关联性不强的账户进行操作，仅靠举报已经不能完全覆盖。此外，随着“老鼠仓”的操作逐渐转移到基金专户等信息披露不足的区域，传统监管技术难以追踪。查处老鼠仓的工作非常繁琐，一般需要查看长达数年的交易数据。随着账户关联性的降低，以及数据量的增大，人工核查速度和精度受到很大挑战。大数据系统的应用，可以有效解决上述问题。在近期查处的一些案件中，大数据系统是通过对比在嫌疑人曾经管理的基金下单前后数天内，基金账户与外界某账户所投资的标的，而发现“老鼠仓”线索的。大数据系统的采用还很大程度地缩短了案件的查处周期。在2013年‘马乐案’中，证监会于2013年4月11日启动对相关账户的初查工作，而至2013年6月21日就立案稽查，并交由深圳证监局承办，仅仅用了2个多月的时间。在提高打击精度、速度的同时，大数据系统还扩大了对“老鼠仓”的打击范围。在本次“老鼠仓”打击风暴中，大数据系统的跟踪范围不再局限于基金经理，还包括基金投研人员和保险公司资管从业人员。这种打击范围凸显出大数据系统在监管方面的高效。
4结束语
交易风险管理
交易风险管理方法种类繁多，跨国公司在交易时需要在众多方法中选择其一种或几种最优方法。有些方法可单独使用，也可以配套使用。跨国公司应结合交易性质，分析各种方法的适宜性，比较各种方法的防范成本，争取用最小的成本消除交易风险，减少损失。
1 调整发票币种。跨国公司可通过选择应收款和应付款的币种管理交易风险。EVERBE INT CO香港分公司向欧洲出口日用品，一直用美元作为应收款发票的货币，应付款也固定使用美元。港币与美元是联系汇率，经营收益确定，规避了交易风险。调整发票币种的操作有一定局限性。通常应收和应付外汇的金额很难完全冲销，冲销时间也难以完全匹配。用调整发票币种进行交易风险管理比较困难。
2 期货规避。期货规避，是指跨国公司针对应收和应付外汇账款金额和时间，做一笔外汇买卖交易，锁定本币兑换外汇的成本，消减相应的风险。当跨国公司预测应付外汇升值时，应对应付外汇做期货规避。外汇期货可以减少交易风险，但如果支付时外汇贬值就会带来损失。相反，为了防止应收外汇贬值，需要做一笔金额和日期与应收外汇相同的外汇销售交易，通过锁定外币与本币的远期汇率，确定本币收益。同样，如果收汇时外汇升值就会出现损失。针对远期汇率的不确定，主动地进行风险管理要比任其发展的经营更加理性。
3 远期规避。跨国公司可采取远期交易合同规避交易风险。例如，祥威公司广东分公司于2006年从美国肯萨斯州进口氙灯及配件设备，进口合同的支付条款是到货后90天电汇美元85万元。该公司按人民币与美元90天的远期汇率向中国银行买A85万美元，锁定了90天后人民币兑美元的汇率，这就是远期交易风险管理。跨国公司应该对未来期限较长的现金流使用期限较长的远期合同进行风险管理。有些大银行专门为信用好的优质客户设定远期汇率，以稳定其现金流。
4 资本市场规避。资本市场规避是指跨国公司利用资本市场资金管理应付或应收外汇的交易风险，包括使用本公司自有的剩余资金规避应付外汇的风险。香港诚昌公司2007下半年从日本进口一批化工原料，30天后应付100万日元，该公司利用自有剩余资金港币兑换成日元，开立30天的银行账户，月息为0.5％，港币与日元的即期汇率为1.00日元=0.078港元，在开户时将港元77611.95(港币0.078×日元99025)兑成日元存入银行，30天后，日元升值为1.00日元=0.080港元，记息后账户内金额为100万日元[日元995025×(1+0.5％)]，用于支付应付货款，规避了交易风险。该公司另一笔交易是，首先从资本市场上借入77611.95港元进行操作，30天后支付了一笔借款利息。利用资本市场的资金进行风险管理。跨国公司应该尽量考虑利用资本市场的资金进行风险管理。
5 货币期权。应收外汇升值或者应付外汇贬值，使用远期合同和资本市场进行风险管理会带来损失。外汇期权交易既可进行交易风险管理，又可在汇率波动时受益，但操作中要注意期权费用这笔成本。
6 货币掉换。货币掉换可在两个对远期货币需求不同的跨国公司之间进行。美国某石油公司英国分公司预计5年后收到一笔英镑，而英国的某汽油公司美国分公司预计5年后将收到一笔美元。于是两个跨国公司用商定的汇率进行一笔货币掉换交易。通过这一交易，美国石油公司锁定了其5年后应收美元金额，英国汽油公司也锁定了其5年后应收英镑金额。
货币掉换交易通常由金融中介机构操作。许多大银行或非银行金融机构雇请专业经纪人，在掌握更多信息的情况下进行操作，收取一定手续费，满足跨国公司远期货币需求，管理交易风险。为了避免到期末发生违约现象，通常是分期进行部分掉换。
跨国公司应理性地分析现金流，比较成本与收益，选择最合适的管理方法进行操作。如果汇率波动可能使经营受益，应考虑使用货币期权进行风险管理。金融市场有不同协议价格的货币期权可供选择。管理应收外汇交易风险，应选择较高的看涨期权协议价格，尽量减少期权费用。管理应付外汇交易风险，应选择较低的看跌期权协议价格，并且要尽量减少期权费用。以出口为主的跨国公司往往在期末才能确定应收外汇金额，难以完全规避交易风险，还有可能做出过度的规避。此时，跨国公司应该对交易金额的最小值进行规避，以免产生额外费用。
有些国家政府不顾对市场信号的扭曲，不顾巨大的管理和融资成本，对投资和借贷设置重重障碍，严格限制资本的自由流动，对外汇交易施行过度管制，使跨国公司难以准确预测现金流，风险管理成本较高，甚至不能有效地进行管理操作。在这种金融压抑的情况下，跨国公司应该交叉使用货币和使用多种货币进行风险管理，如果其中任何一种货币汇率波动，只会影响部分现金流，对冲效应有效地控制交易风险。另外，还可以提前或推迟交易时间。
经济风险管理
对交易风险的管理是侧重于对短期现金流的管理，而对经济风险的管理则是侧重于对长期现金流的管理。经济风险涉及到跨国公司的投入、产出、销售区域选择、行业进出等经营管理的诸多方面，要比对交易风险管理更加困难。经济风险的防范往往需要董事长、总经理、高级主管等直接策划，通常采用调整经营结构及财务多样化进行经济风险管理。
1 调整经营结构。交易风险管理是短期风险管理，而经济风险管理则是长期风险管理。经济风险管理比较复杂。调整经营结构首先要进行销售和成本等项目的调整。任何一项调整都可能要付出代价，跨国公司应该在进行调整之前分析潜在的成本和收益。当成本的汇率敏感性比收益的汇率敏感性强时，要通过增加收益的汇率敏感性和减少成本的汇率敏感性进行经济风险管理。当销售收入和采购材料都使用外汇，外汇贬值影响现金流时，要适度增加使用外汇采购材料。外汇升值影响现金流时，要增加销售外汇收入，减少采购材料所需外汇。
调整经营结构还要实行经营多样化。经营多样化是指在国际范围内分散其销售、生产地点和原材料来源地。这种经营方针对减轻经济风险的作用体现在：第一，管理部门由于实行国际经营多样化，势必在汇率出现意外变化。通过比较不同地区生产、销售和成本的变化，趋利避害，迅速调整其经营策略，改善竞争条件，因而会增加一些分支机构的生产，并减少另一些分支机构的生产，使公司的产品在市场上变得更有竞争力：第二，即使管理部门不积极地因意外汇率的变动而灵活调整其经营活动，经济风险也会
因经营多样化而降低。汇率出现意外变动后，公司的竞争力可能在某些市场下降，也可能在另一些市场上提高，由此公司现金流量所受到的影响也会互相抵消。例如，本田汽车公司早期在我国销售日本生产的汽车，日元升值会使销量下降。该公司在广州设厂之后，减少了需求对日元汇率的弹性，通过生产地点多样化消减了经济风险。
2 财务管理多样化。财务管理多样化是指跨国公司在多个金融市场，以多种货币寻求资金来源和资金去向，就是实行筹资多样化和投资多样化。筹资方面须从汇率和利率两方面考虑。理想的状况是从货币趋于贬值的国家借款，另外就是从多个国家的金融市场借入多种货币，前者是一种进取性姿态，如果跨国公司预测正确，就可以从中获得好处：后者是比较保守的姿态，多种货币中有的升值，有的贬值，互相抵消，使汇率风险有所下降。投资方面，跨国公司同样应该向各个国家投资，创造多种货币的现金流。这样汇率变动时，所收入的外汇有的升值，有的贬值，互相抵消，降低汇率风险。另外，多种货币计值的债务与投资之间也可以互相匹配，避免可能遭受的汇率风险。
换算风险管理
由于换算风险是由汇率变动造成的资产负债表上的资产和负债发生变化的风险，要消除或减少换算风险，关键是做好资产负债管理。主要是做好确定资产负债表上各账户表示的货币与数量，并根据风险头寸的性质来确定受险资产或受险负债的调整方向，确保资产负债表上资产的受险部分与负债的受险部分数额相近或相等，从而使其换算风险头寸即受险资产和受险负债之间的差额为零。这样，汇率变动才不会带来任何换算上的损失。如果以某种外币表示的受险资产大于受险负债，就需要减少受险资产，或者是增加受险负债，或是同时进行。相反，如果以某种外币表示的受险资产小于受险负债，就要增加受险资产减少受险负债。
进行换算风险管理，从某种意义上讲，是一种协调手段，所以必须以经营效益为代价来改变资产负债表账户有关项目的货币和数量，以求得资产和负债受险部分的平衡。也就是说。为了达到消除或减少换算风险为目的而进行资产负债管理是有成本的。比如，为了使资产和负债部分平衡，必须增加持有短期资产。
我国的资产管理行业主要从事场内金融产品投资和场外融资类业务，且以银行理财、信托为主导的场外融资类业务规模占比更大。其背后风险管理的逻辑，分别是传统金融投资机构风险管理逻辑和银行资产负债表的风险管理逻辑。随着监管要求的不断加码，截至 2013 年底，我国银行理财业务的风险管理普遍已经纳入全行的风险管理体系，用"巴塞尔资本协议"指导下的严格风险管理框架约束理财业务风险。
信托公司与银行的风控逻辑、风控文化基本一致，只是在标准和执行上逊于银行。公募基金、券商资产管理机构在投资资本市场时，风控架构与主流金融投资机构一致。但当公募基金、券商资产管理机构从事通道业务时，风控力度不敢恭维，基本是不承担责任也不承担风险，只赚取小额通道费。
另外，投资领域最广泛的保险资管是风控文化最浓厚的子行业，也是风控手段最完善、最严格的。本文将首先描述风险管理在金融机构投资交易中的流程位置和职能 ;然后分传统金融投资机构的风险管理、场外融资类业务的风险管理两部分，分析我国资产管理行业的风控现状 ;最后对我国资产管理行业加强风控提出建议，主要从前台、中台、后台三个角度展开。
一、风险管理在金融机构投资交易中的流程位置与职能
总的来说，金融机构通过金融市场进行的交易可以分为交易前、交易中、交易后三个阶段，金融机构的部门设置也可以分为前台、中台、后台。风险管理部门在部门划分上属于中台部门，但在交易流程上，则贯穿于交易前、中、后三个阶段。图 1 显示了金融机构交易业务流程涉及的前、中、后环节涵盖的内容。
金融机构完成上述交易流程及其监控涉及各种部门，比如金融市场部、风险管理部、计划财务部、审计部和信息技术部等，根据交易处理所处的环节，各个部门可以划分为前台部门、中台部门和后台部门。按职能划分的银行金融机构前台、中台、后台架构及具体的职能如图 2 所示。
风险管理的职能处于金融机构的中台部门，其主要发挥对前台资金交易业务风险的识别、计量、监测和控制的作用。对于风险管理，金融机构通行的做法是由风险管理部门承担，而领先金融机构除了风险管理部门这一大中台的风险管控，通常还会在前台资金交易部门成立小中台，以支持资金实时交易中的风险识别、计量和披露。从风险管理的角度出发，对于所进行的交易，需要完成如下操作：交易前合规性检验：检查交易是否超过事先设定的各种限额;交易录入与复核;风险人员进行独立市场价格检验;交易后风险监控--逐日盯市;风险预警与报告。
二、传统金融投资机构的风险管理框架
金融机构的风险管理通常是指金融机构根据自身的业务战略规划和相关监管要求，制定全面风险管理的制度框架，建立良好的风险治理架构，以及完善的风险管理政策、流程和方法，并通过 IT 系统实现对各类风险的计量和监测，以支持金融机构的业务发展。全面风险管理框架如图 3 所示。
全面风险管理的基石是风险治理及风险意识文化建设。在此基础上建立如下三道防线，可以实现对前台交易业务的有效管控 :第一道防线，完善的风险治理架构 ;第二道防线，模型验证;第三道防线，针对风险管理的专项审计。
(一)第一道防线 :完善的风险治理架构
完善的风险治理架构包括 :良好的风险策略和风险偏好，健全的风险管理政策和管理办法、具有良好操作性的风险管理流程和方法论，以及详细而完整的支持风险识别、计量、监测与控制的风险模型和系统说明文档，具体如图 4所示。在实际操作中，金融机构需要结合自身的发展战略以及监管要求，制定风险策略和风险偏好，风险管理政策和管理办法，以及风险管理流程和方法论。
下面是风险管理政策和流程所需涵盖内容的一个示例。①风险管理政策，包括：组织架构，风险管理垂直 ;明确的风险偏好 ;董事会的责任分工 ;高管层的职责分工 ;相关部门的职责分工 ;重大风险报告。②风险管理流程，包括 :风险识别与评估 ;估值及产品控制 ;风险计量 ;风险监控与合规 ;风险报告 ;限额设定和预警 ;交易流程监控和管理 ;定期和独立的内部审计 ;定期风险管理会议 ;资本管理。③科学完备的限额管理体系，这是风险管理的核心与关键，包括 :限额设定体现风险偏好和政策 ;限额设定体现多年风险管理经验 ;限额设定须对历史数据进行统计分析。其中，为了实现对各类风险的有效计量，需要建立从数据到模型的完整计量体系。
以金融机构的市场风险管理为例，为了实现对市场风险的有效计量，需要准备好交易及头寸数据、市场数据(包括各类利率曲线、汇率曲线与波动率曲线数据)和参考数据，并需要建立涵盖如下模块的市场风险计量体系 :风险因子构建及曲线加工、金融工具估值、敏感性及损益计量、市场风险计量、压力测试、返回检验、特定风险计量、交易对手信用风险计量、资本计量(见图 5)。另外，为了降低模型风险，需要对计量方法和模型进行模型验证。上述各个模块需要在 IT 系统中进行实现。
从图 5 可以看出，对计量模型的验证，不但需要对金融机构支持商务活动的技术性计量模型进行独立的模型验证。比如 :衍生品定价，包含信用价值调整(CVA)、债务价值调整(DVA)等 ;信用评级 ;风险计量，包含市场风险、信用风险、操作风险、交易对手风险、流动性风险等。同时，也应该验证匹配计量模型的管理和支持系统。计量体系的核心是对所交易金融产品的准确估值，估值的准确性是影响风险准确计量的关键因素。图 5 中敏感性及损益计量、市场风险计量、压力测试和返回检验等均是基于估值模型而完成的。
风险管理的目的在于把风险的识别、计量、监测和控制有效地融入日常的业务活动。对日常业务的监控通过建立科学、完备的限额管理体系实现，限额管理是风险管理的核心与关键。图 6 是限额管理指标体系的一个示例。对于上述限额管理指标体系，又可进一步细分，如图 7 所示。
(二)第二道防线 :模型验证
模型验证，在所有金融机构的内部管理中应该起到关键的作用。目前，国内金融机构普遍没有进行模型验证的基本队伍，也没有认识到独立验证的重要性，下面我们简要介绍一下模型验证的核心内容和对应的工作出发点。一般情况下，金融机构的风险管理体系框架可以用图 8 表示。
金融机构风险管理体系框架涵盖了公司治理政策、流程、方法、支持系统和文档管理等。模型验证涵盖了政策流程和方法、计量体系及相应的支持体系，模型验证根据上述风险管理体系展开。模型验证是管理、控制和降低模型风险的主要途径，也是模型 管理的核心。它包括对模型假设、内在理论基础、应用数据、处理过程、输出和报告进行验证。模型验证的目的在于增强模型计量方法的稳健性和可靠性，提高模型计量方法的风险预测能力，促进方法和体系的持续改进。同时，对计量模型、政策、流程、应用及相关文档的验证，可使金融机构充分理解模型局限性，完善模型运用，确保计量结果反映金融机构的风险水平。
完整的模型验证体系至少包括以下两大部分内容。第一部分，验证覆盖的范围至少包含金融机构在信用风险方面的内部评级法及其支持体系，市场风险方面的内部模型法及其支持体系，以及操作风险方面的高级计量法及其支持体系。第二部分，需要开展的验证工作必须以下面五个方面为出发点 :①明确验证目标和范围 ;②厘清三个阶段(投产前验证、定期持续监控和投产后验证)的关系和工作内容 ;③建立验证的治理框架 ;④制定验证的流程和方法 ;⑤建立验证支持体系。
(三)第三道防线 :针对风险管理的专项审计
专项审计是为金融机构制定的政策和流程是否适当和合规提供独立评估，支持高级管理层和董事会高效地履行其职责并取得成效，加强风险管理流程及系统完整性，对风险管理流程、控制、系统以及风险计量方法的实施的独立审核。
风险管理的专项审计涵盖了风险管理体系的各个组成部分，包括治理与监督(组织管理结构、董事会职责、高管层职责、前台部门职责、风险管理部门职责、后台职责、部门职责分工及独立性)、核心政策及程序(风险政策、账户分类政策、管理办法和操作流程)、授信 / 限额体系、风险计量体系、压力测试体系、模型验证体系、报告体系等内容。
三、融资类资产管理业务的风险管理现状
融资类业务的大规模发展是我国资产管理行业迅速壮大的主要原因，也直接导致银行理财和信托后来居上，超越公募基金和保险，成为举足轻重的资产管理子行业。银行理财脱胎于银行表内，对融资类业务的信用风险管理能力是其他子行业无法比拟的。正是风险管理能力的优势，奠定了银行理财在融资类资产管理业务中的龙头地位。而从风险管理的时间来看，目前走在前面的也是银行，其风险管理的成熟度在资产管理行业中最高。原因之一在于监管要求的推动。
中国银监会根据"巴塞尔资本协议"框架制定了众多的监管指引，对银行业的风险管理进行监控，从 2007 年中国银监会《中国银行业实施新资本协议指导意见》开始，国有五大银行和主要的股份制银行基本上投入了大量的人力和物力建设风险管理体系，目前建设风险管理体系这一趋势正在深入主要的城市商业银行和主要的农村商业银行。比如，中国工商银行率先自主研发构建了全行统一的市场风险全功能管理系统，以及信用风险压力测试系统，是国内首家将信用风险压力测试系统正式应用于风险管理流程的银行。
相对来说，信托公司、保险公司、券商和基金公司在融资类业务风险管理方面落后于银行的风险管理，但受 2013 年 6 月"钱荒"事件、8 月光大证券"乌龙指"事件的影响，各类金融机构对风险管理的重视程度都日益增加，特别是对流动性风险、操作风险等的关注力度明显增强。
我们对银行、信托和保险行业的风控现状，特别是融资类业务方面的风控情况进行逐一介绍。
(一)银行
首先，我国商业银行的理财业务部门并没有单独的风险管理部门，而是将其纳入全行统一的风险管理框架。比如，信用风险由信用风险管理委员会牵头负责，市场风险、流动性风险也要纳入全行统一的市场风险管理体系框架，由专门的委员会来负责。
其次，正如上文所述，商业银行的风险管理相对于其他金融机构是最为领先的，理财业务纳入全行风险管理框架更能发挥银行背景的优势。从商业银行的角度，近几年来主要的商业银行投入大量人力和物力建设风险管理体系，并在"巴塞尔资本协议"及中国银监会的监管指引下，建立了包括市场风险、信用风险和操作风险等在内的风险管理体系，从公司治理、政策、流程以及方法方面进行了全面的梳理及完善，同时建立了各类风险的计量体系及相应的 IT 系统支持。尽管银行金融机构在风险管理方面取得了诸多的进步和提升，但从长远来看，其对风险管理的重视及投入仍需持续提升，特别是在如何把风险管理融入日常的业务交易活动，以及如何实现对日常交易业务的有效监控与支持方面。
具体来看，目前的银行业风险管理体系存在如下问题。
第一，风险计量结果的准确性有待进一步提高。目前，各个已建立风险管理体系的银行对相同组合风险计量结果的认识存在较大差异。由于风险的计量涉及诸多环节，加上风险管理体系建设的复杂性及专业性，其中只要有一个环节不同，都可能导致计量结果出现巨大差异。
第二，政策、办法和流程方面有待进一步完善。在具体的环节上，目前存在的问题是制定了相应的政策、办法和流程，但在实践中未在所涉及的各个环节得到有效落实，进而导致诸多的风险管理政策文档流于形式。
第三，风险计量结果未能有效融入日常的业务活动，流于形式。尽管许多银行投入大量人力和物力建立了风险管理体系，通过风险管理系统对所面临的风险进行了计量，并建立了限额管理指标体系，但在实际的日常管理中，并未通过限额指标体系对前台的交易进行有效监控，也尚未建立起基于风险绩效的绩效考核体系。
(二)信托
一般而言，信托公司的风险管理架构由决策层、项目评审委员会、风险管理部组成。其中，决策层负责公司所有投资项目及重大事项的决策，从公司整体层面考虑项目投资是否符合公司利益。项目评审委员会直接面对每个信托项目，来自不同业务条线的专家构成的委员会投票决定信托项目是否开展，在一些信托公司中，即使是通道类业务也要"上会"(上项目评审委员会)通过才可以。风险管理部负责制定公司整体以及各产品的风控政策，负责识别、量化、监控公司整体及各产品的各项风险指标，向管理层汇报，并提供风险缓释建议。信托公司信用风险管理主要包括以下内容。
一是通过对交易对手的信用评级和尽职调查进行事前控制。目前，信托机构普遍将风险管理关口前移，通过设置信用级别底线、单一信用风险限额等措施，控制信用风险敞口。在实践中，信托公司将信用评级作为控制信用风险的重要措施之一，对信用类业务均要求评估或提供交易对手的信用级别。为尽量减小由资料失真对信用风险评估带来的重大负面影响，信托机构注重对信托项目或交易对手的尽职调查工作，由投资评估团队或外部专业机构开展交易对手财务尽职调查和法律尽职调查，评估项目是否存在信用风险。相比于银行资产管理部门、保险资产管理部门，信托公司人员规模较小、资产管理规模较大，其内部评级体系建设的要求更高。为提升内部信用评级的能力，信托机构积极完善内评体系，如平安信托不仅购买了外部的行业信用评级模型，而且在内部建立了 10 个行业信用评级模型，初步搭建了自身的内部信用评级标准，保证信用评级标准的公平、稳定和适当公开。
二是通过贷后持续跟踪交易对手信用评价进行事后控制。在存续信托业务后续运营期间，信托机构积极做好事后信用风险管理，对交易对手的信用状况进行持续跟踪评价，根据交易对手公布的财务数据和经营状况，及时评价信用变化状况，酌情采取行动。
三是通过设定抵质押担保措施、引入风险转移措施、风险定价等手段规避或减少信用风险。从信托的增信措施来看，主要分为内部增信和外部增信 :内部增信一般采取优先 / 劣后结构，由融资方认购劣后份额 ;外部增信措施主要包括不动产抵押、动产抵质押、股权质押、应收账款质押、收费权质押、保证担保等。相比于信用债，信托公司更加注重现金流和抵质押增信措施，而足额的质押担保措施是信托项目得以操作的核心保障。为减少信用风险可能带来的损失，信托公司在信托业务中均大力推进抵质押担保措施，以缓冲交易对手违约可能带来的损失风险，抵押率往往控制在40%~50%.此外，信托公司还可能通过股权投资，实质参与目标公司的经营或行使一票否决权来影响目标公司的经营活动，以保障自身的权益。
(三)保险
对资产管理行业而言，保险可谓新晋入场的大象级选手。随着 2012 年以来接二连三的监管新政不断拓宽保险资金的投资范围，从过去集中于高信用等级债券、债券型基金、货币市场工具等组合逐渐扩展到各个久期和品种，对期限和信用的运用更加灵活。
应该说，保险行业是整个金融业中风险规避度最高、风控文化最浓厚的子行业，过去在对风险控制的方式、规则要求上已经非常严格。结合资产管理的一些新特点，保险业通过以下几个方面来进行资产管理业务的风险管理。
首先，设立资产管理子公司，将资管风险和保险的传统业务隔离开来。目前，我国主要的保险公司均成立了资产管理公司，促使保险资金管理向专业化管理方向发展。保险资产管理公司受托管理保险资金一般涉及三方当事人，即委托人(保险公司)、受托人(保险资产管理公司)和托管人(商业银行或者其他专业金融机构)。因为都是金融机构间的合作，不涉及个人投资者，它们之间职责清晰、分工协作、运作透明、相互制约。
其次，对账户进行分类，实现风险的有效隔离。例如，按照投资目的，将投资资产归为配置账户和交易账户。其中，配置账户对应的是长期持有的资产，包括持有到期类资产和销售类资产 ;交易账户包括短期持有的权益类产品、固定收益类产品和清算头寸。
最后，对风险进行分类，然后分别进行量化管理。例如，将风险分为信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险。信用风险通常用内部评级法(IRB)或者信用矩阵(Credit metrics)来计量 ;市场风险通常用国际流行的风险价值(VaR)来度量 ;流动性风险通常用风险敞口来度量 ;操作风险也称经营风险，通常使用"巴塞尔资本协议"倡导的基本指标法、标准法和高级衡量法等计量。
四、中国资产管理行业风险管理建议
我们建议资产管理相关行业从前台、中台和后台三个维度推动风险管理的提升。
(一)前台
本部分从以下两方面介绍。
1. 提升交易管理能力
在目前开展资产管理业务的机构中，多数很难实现交易前的限额控制。可以在如下方面改进 :集中管理来自不同渠道的交易订单 ;实现对资产交易订单从发起到执行的全生命周期管理 ;与外部接口实现连通，提高交易的内外直通处理 ;资产交易管理领域实时将交易结果发送至中后台，提高交易的一体化处理效率 ;等等。
交易管理能力的提升与系统建设密不可分，目前的情况是，银行业金融机构有基本的支持交易管理的定价和风险管理系统，但是由于我国金融市场的市场化程度还不够高，金融机构很难进行支持交易的合理定价。对于类似证券、基金、期货、信托等非银行金融机构，大部分尚不具备比较完整的支持交易管理的基本系统和管理工具，因此，其首要工作是尽快建立支持交易管理的基本系统设施和管理框架。
2. 提升报价和定价能力
资产管理业务和其他金融市场业务的报价有许多不同之处 :资产管理行业的管理人员很难通过内部模型系统进行产品基准价格，以及关于价格频率配置、异常价格监控、特殊报价审批等报价管理工作。在改进方面，可以对资产管理产品(或计划)的基准价格报价实现集中监控，提高报价过程中的风险控制。
建立资产管理业务的定价模型，能够为金融市场业务提供标准统一的定价服务打下基础。集中管理不同资产类别的定价模型，进而让外购和自建的定价模型部署和加载在该领域，统一对外提供调用接口，最终解决资产定价模型的统一管理问题，资产定价模型的前台、中台、后台共享问题，资产定价模型调用的标准化问题，以及前台、中台、后台应用系统根据实际业务需要而灵活调用定价模型的问题，等等。
随着利率市场化的脚步不断加快，如何提高报价和定价能力已成为资产管理业务的核心议题，尤其是定价能力的提升考验资产管理机构基础架构，特别是定价系统和工具的建设水平。在这方面，银行金融机构有基本的定价和对应风险管理的团队。相对来讲，公募基金机构、券商目前需要尽快培养和壮大人才队伍，加快定价系统和工具建设。
(二)中台
本部分从以下三方面介绍。
1. 提高组合管理能力
资产管理业务的跨资产组合管理，应该实现头寸的集中资产管理与分析、跨资产的投资交易的组合管理、本外币组合的一体化管理等。目前，非市场化的因素在许多时候还起到主导作用，就连风险管理比较领先的银行业金融机构也很难将市场风险、信用风险及其他风险通过内部模型进行有机整合。因此，资产管理机构基本上很难进行资产的组合管理，特别是基于信用风险的综合组合管理。要提升资产管理能力，除了系统支持，人员的培养亦是重中之重。
2. 提高风险计量能力
资产管理业务相关的各类风险的计量与管理，是指风险管理人员进行市场风险计量、压力测试、返回检验、交易对手信用风险计量与管理等风险管理活动，旨在实现资产管理风险计量完全本地化、资产管理风险信息的跨系统共享、资产管理风险的集中监控等。
风险管理信息系统的建设是提升风险计量能力的基础，由于"巴塞尔资本协议"的实施，银行机构在风险计量系统的建设投入方面，目前处于金融业界的前列，但是基金子公司、券商等非银行资产管理机构中台系统建设相对粗放，没有基本的对应风险计量系统和管理工具。
3. 提高额度限制能力
提高额度限制能力是指统一资产管理业务相关的额度、限额及合规信息，即实现资产管理交易对手金融市场业务授信额度的实时集中管理、业务限额的集中统一管理，并且提供多样化的额度与限额服务等。通过额度限制能力的提升，风险管理人员可以进行资产管理业务的多维与多层级额度设置、调整及监控 ;进行交易对手金融市场业务的初始额度设置、额度调整、串用规则设置、额度冻结及额度释放等额度管理活动。
也是由于"巴塞尔资本协议"的实施，银行金融机构在风险计量系统的额度限额管理和建设方面相对领先 ;基金子公司、券商等非银行资产管理机构中台系统建设相对粗放，没有基本的风险计量系统和管理工具。因此，在额度的管理和建设方面，它们基本没有或者处于初级建设阶段。这就导致了前台市场投资部门很难检查限额和资产管理交易对手授信额度使用情况 ;中台风险管理部门也很难设置限额和交易对手授信额度，并进行实时有效监控。
(三)后台
本部分从以下三方面介绍。
1. 提高后台支持前台业务的处理能力
后台处理功能的定位是 :为资产管理业务所有产品的交易后续管理提供支撑的核心功能，包括清算、结算、核算和对账等功能。处理能力提升后，资产管理行业可以从资产管理交易平台自动获取交易，前后台无缝直通处理，也可以与外部清算结算系统直通，高效地结算清算，更好地控制资金清算风险。特别是支持中后台一体化交易和实时管理，是目前我国所有金融机构都需要面对的问题。
2. 提高报表管理能力
资产的报表管理是指，根据资产的金融市场系统群数据生成内部日常管理报表，并提供灵活的商务智能(BI)查询。该能力要求处理基于资产管理金融市场业务的数据，整合支持日常业务管理和决策所需的报表，既需要提供资产管理固定报表，又希望满足灵活的联机分析处理(OLAP)，提升数据的使用度和使用效率。
目前，我国所有金融机构都面临如何提升其核心系统的报表管理功能问题，特别是在实现前台、中台、后台一体化管理的同时，如何进行资产的实时披露，这是我国所有金融机构都需要面对的事情。
3. 提高业务基础服务能力
基础服务是指为资产管理相关的业务处理和业务管理提供基础服务，包括市场数据服务、静态数据服务、用户及授权服务、系统运行监控服务、文档管理基础服务等。数据管理人员通过基础服务进行公共数据的创建、维护及数据质量监控等数据管理活动。
建议在基础服务方面能够实现资产管理和对应金融市场业务静态数据的统一管理，消除跨系统数据的不一致性，避免数据延迟，提高数据对业务的支持力度 ;集中管理非结构化数据，统一提供非结构化数据服务 ;建立集中的服务共享平台，满足实时 / 近实时服务的松耦合共享等。
参考文献 :
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[4] 袁先智 . 金融机构风险计量验证体系框架初探[EB/OL].
随着信息技术的发展和监管机构对商业银行管制的放松，商业银行越来越多地使用金融工具来防范和应对各种风险，并将客户交易金融工具作为一种中间业务。
20世纪70年代以来，金融工具及衍生产品的交易得到了快速发展，期权、期货、互换等业务的活跃对银行业产生了深远影响。新型金融工具的出现，使资本流动在数量和速度上都有了空前提高，市场逐渐规范、更严格的金融监管、定价方法透明度增强以及日益熟练的风险管理技术等，使市场上的衍生金融工具由数量型增长逐渐转向质量型增长。在这一发展过程中，国际先进的商业银行在多年的金融衍生交易过程中，也形成了相对完善的防范各种风险的管理技术和方法。
在此前提下，国际会计准则委员会（IASB）于1984年开始探讨金融工具的确认与计量问题，后经过多次补充和修订，最终于2004年对IAS39“金融工具的确认与计量”做了大幅修改，采用完全的公允价值（FullFairValue），并于2005年1月1日起正式生效。对于金融工具的披露与列报，IASB从1991年开始探索，后经过多次补充和修订，最终于2003年做了大幅修改，采用完全的公允价值（FullFairValue），并于2005年1月1日正式生效。2005年8月18日，IASB又了“IFRS7—金融工具披露”（2007年1月1日生效），该项准则将替代IAS30和IAS32中涉及金融工具披露的内容。
随着我国商业银行市场化、国际化程度的加深，近年来也越来越多地使用金融工具来防范和应对风险。有鉴于此，我国财政部于2005年8月了《金融工具的确认和计量暂行规定（试行）》，引入了完全公允价值的理念，并规定从2006年1月1日起在上市和拟上市的商业银行范围内试行。同时，我国已在境外上市和拟在境外上市的商业银行，也要按照国际会计准则编制财务报告。
在上述大背景下，遵守国际会计准则是大势所趋，但中国的商业银行必须认识到：会计准则是对银行战略和业务的经济实质的反映，有关金融工具的国际会计准则就是对国际先进商业银行使用金融工具防范风险的战略理念和实务操作的反映。对国际会计准则的遵守不但不会对国际先进商业银行造成大的负担，而且还有可能通过遵循达到相互学习促进的作用。我国的商业银行如果不仔细研究国际先进商业银行对使用金融工具不断进化和发展的战略理念和最佳实务（bestpractice），只是单纯地强调对准则条文的遵守，则不但要承担很大的遵循成本，而且只是“形似”，离“神似”可能越来越远。
本文拟就国际先进商业银行对金融工具使用的战略理念和最佳实务做一些探讨，以期为我国商业银行从风险管理战略高度把握金融工具的使用、确认、计量、列报与披露提供一些有益的参考。
国际先进商业银行使用金融工具的战略理念与最佳实务
现代全能型商业银行的显著特征是传统商业银行业务和投资银行业务的组合。传统商业银行主要是在货币市场和资本市场作为资金借贷者之间的中介。银行通过活期存款、储蓄存款、定期存款和发行债券收取资金，然后向顾客提供贷款。投资银行则为顾客提供咨询并为顾客执行买卖债券、股票、外汇和衍生品。大的全能型商业银行还会有自己的交易部门，向顾客提供它们自己的投资银行产品并从事自己的账户交易。
全能型商业银行根据市场价格风险、信用风险、利率风险和流动性风险的分类进行风险管理。对风险管理的基本理念是，一定要从整合的观点由专业人士承担相应的风险管理的职责。因此，这些风险都是由特定的专业部门管理。
银行传统的信贷业务记录一般被称为银行账簿（bankingbook）。信用风险由发放贷款的信贷部门管理。传统上，信贷部门是根据对单个交易对象、行业和地理区域发放贷款的限额采取“买并持有”的政策。但金融市场的最近发展，特别是资产证券化和信用衍生工具的发展，使银行能够更为积极地管理它们的贷款组合和整个信用风险的暴露。
银行参与金融市场交易的记录一般被称为交易账簿（Tradingbook）。由于债券、股票和衍生工具交易导致交易账簿的市场价格风险和流动性风险由交易部门管理。
银行账簿头寸（即贷款和发行的债券）的外汇、利率和流动性风险则由资产负债管理（AssetLiabilityManagement，ALM）机构管理（包括资产负债管理委员会的决议及实际操作的交易部门根据资产负债管理委员会的指示进行交易），从而使得贷款组合只有信用风险的暴露（这种内部风险的转移则主要是通过由不同部门根据市场，比如LIBOR等，商定内部转移价格实现）。资产负债管理机构在保持整个银行利率和流动性风险管理的透明度上发挥着中心作用。
假设一家银行当前正保持着它期望的风险暴露。现在，这一银行涉及两笔新的客户驱动的交易。第一笔交易是1亿元年利率6％的5年期贷款。第二笔交易是6个月5000万元的存款。这两笔交易将在三个方面增加银行的风险头寸。贷款意味着额外的信用风险；同时由于存款与贷款在期限和数量上不配比，从而导致额外的流动性风险和利率风险。
如果这家银行想重新建立它所期望的（先前保持的）风险头寸，则它可以发行与这一贷款有相似结构的债券，购买利率互换或卖出利率期货。虽然发行债券可以对利率和流动性风险进行套期保值，但利率衍生工具（即互换）只能对利率风险套期保值，不能提供流动性（即资金）。
ALM可能根据单个业务做套期保值交易，从而使套期保值工具与被套期保值的金融工具之间联系起来（微观套期保值[MicroHedges]）。ALM通常只对有较高市场风险暴露的大的交易、有嵌入期权的交易，以及会计部门事前确定的交易采用微观套期保值，从而反映特定的套期保值关系。一般来说，ALM是从组合的角度管理风险（如采用套期保值，则为宏观套期保值[MacroHedges]）。风险暴露可以用外汇、利率、信用和流动性风险的因子来表示。
在ALM的银行实务中，对一个组合所决定的现金流的外汇、利率和流动性风险的分析，通常是通过对这一组合中所有交易聚合的现金流构建时间区间（TimeBucket）来分析，通常还会区别币种。根据对组合的利率风险的分析，ALM选择具有恰当的数量和期限的套期保值工具以维持组合期望的风险暴露。与微观套期保值相比，宏观套期保值的意图并不是直接与某一特定的套期保值工具联系起来。
总的来说，商业银行恰当使用金融工具的前提是：（1）有确定的风险管理目标及相关战略；（2）存在高效的ALM，从总体上把握银行的风险暴露，从而实现预定的战略目标；（3）交易部门和非交易部门的界限清晰；（4）在交易部门和非交易部门之间有恰当的转移价格和信息交流；（5）交易部门和非交易部门都具有对风险进行分析并根据分析结果向ALM管理层提供恰当意见，并根据委员会的指令采取恰当行动的较高水平的专业人士。
金融工具会计准则的发展及主要内容
上述对国际先进商业银行使用金融工具的战略理念和最佳实务的介绍，我们可以看出使用金融工具的主要目的是防范风险。商业银行也可以替客户在金融市场从事金融工具的交易，但在这种交易中，商业银行承担的是中介作用，自身并不承担风险。
但是，衍生工具是一把“双刃剑”，运用得当可以有效地管理风险，有助于资源配置效率的提高，对于金融市场的发展也具有重要意义；而如果运用不当，则可能酿成大祸。
会计准则努力反映经济业务的实质，也必须跟上金融工具的发展。从国际先进商业银行对金融工具的使用来看，衍生工具的使用并不单纯是衍生工具自身，它实质上涉及整个商业银行的各种业务。因此，对金融工具的确认与计量、列报与披露也就并不仅仅是单纯的金融工具问题，它实质上涉及到商业银行的风险管理战略所确定的目标、期望的风险暴露、资产负债的配比，以及由此导致的金融资产与金融负债的确认与计量。
IASB从1991年开始颁布有关金融工具会计准则的征求意见稿。1995年6月，征求意见稿中的“金融工具的披露与列报”正式成为IAS32，并于1996年1月正式生效。至于金融工具的确认与计量问题，国际会计准则理事会从1984年就开始探索。
国际先进商业银行在对金融工具的确认和计量方面，传统上采用的方法是对银行账簿的资产和负债采用历史成本，对交易账簿的资产和负债采用公允价值。这一般被称为混合模式。而准则制定机构则希望对所有的金融工具全部采用公允价值。这一般被称为完全公允价值。
随着新的国际会计准则的出台，完全公允价值基本得到确立。现行国际会计准则中，涉及金融工具业务的主要有三项，即“IAS30——银行和其他类似金融机构在财务报表中的披露”、“IAS32——金融工具列报和披露”和“IAS39——金融工具确认和计量”。2005年8月18日，IASB又新公布了“IFRS7——金融工具披露”（2007年1月1日生效），该项准则将替代IAS30及IAS32中涉及金融工具披露的内容。
现行国际会计准则涉及金融工具的主要内容有：
1．关于金融资产四分类
根据IAS39的规定，金融资产应划分为四类：（1）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产；（2）持有至到期投资；（3）贷款和应收款项；（4）可供出售金融资产。对第（1）类，要求按公允价值进行计量且其变动计入当期损益；对第（4）类，也要求按公允价值进行计量，但公允价值变动计入权益；对第（2）类和（3）类金融资产，则要求按实际利率法（而非名义利率法）摊余成本进行计量。这是金融工具国际会计准则的基本要求。
2．关于衍生工具
衍生工具包括衍生金融工具和其他衍生工具，主要是改变衍生工具仅在表外反映可能带来风险披露不充分、盈亏反映不及时的状况，使表外业务表内化，相关公允价值变动计入当期损益或所有者权益，改变了长期以来衍生工具仅在表外披露的做法。这样做将有利于及时、充分反映企业的衍生工具业务所隐含的风险及其对企业财务状况和经营成果的影响。
3．关于金融资产减值
除交易性金融资产外，其他金融资产均应在期末进行减值测试。金融资产减值有其特殊性，通常采用未来现金流量折现法。相对于我国商业银行目前采用的计提贷款减值准备“五级分类法”，未来现金流量折现法可以提供更准确的信息，从而真实地反映贷款的价值。
4．关于金融资产转移和终止确认
金融资产转移所涉及的终止确认是会计实务中的一个难点。随着企业结构化融资交易（比如资产证券化、信托、债券买断式回购等）创新步伐的加快，这方面的问题显得更为突出。美国会计准则中有专门准则对金融资产终止确认作出规定，现行国际会计准则也用了较大
篇幅对金融资产终止确认作出规范。
5．关于套期会计方法的运用
企业为规避汇率风险、利率风险、股票价格风险等金融风险，通常开展套期保值业务。套期会计方法是紧密结合企业的套期保值业务形成的一种会计处理方法。IAS39要求，企业如开展套期保值业务可以选择使用套期会计方法，但前提是要符合严格的条件。这也是国际上比较成熟的做法。
6．关于金融工具披露
金融工具披露是金融工具会计准则应规范的重要内容。现行国际会计准则中，金融工具信息披露主要由IAS30和IAS32规范。IASB对外公布的“IFRS7——金融工具披露”（2007年1月1日生效）对金融工具披露提出了更高的要求。比如，要求企业披露较为详尽的信用风险、利率风险、市场风险数量信息等。
从战略高度把握金融工具的使用及相关会计准则的遵循
对于国际先进商业银行来说，有关金融工具的国际会计准则是来源于银行经营的风险管理战略理念和最佳实务，并且有更进一步的要求。因此，国际先进商业银行对国际会计准则的遵循本身成本不会太高，而且还可以通过满足进一步的要求提高实务水平。比如，国际会计准则对于金融资产的分类中，（1）、（4）项是属于银行经营中的银行账簿，（2）、（3）项是属于银行经营中的交易账簿，而银行账簿和交易账簿分类的目的则是根据以ALM为中心的风险管理战略及其实施的流程得出的。风险管理战略则又要涉及商业银行风险管理的目标，根据目标确定的期望风险暴露，对影响期望风险暴露的事件的识别，以及对识别事件的风险反应措施（金融工具的具体运用）等。
信息披露的项目来源于银行内部的管理过程，必须与先进的管理手段相配合。我国商业银行目前在风险管理理念上“粗放化、简单化”的遗留痕迹较重，这在很大程度上制约了国内银行信息披露质量的提高。虽然按照银监会要求，国内银行自2005年3月起划分银行账簿和交易账簿，但目前多数银行尚面临从业务管理到具体操作的一系列问题，远未形成完善的做法。
因此，对于我国的商业银行来说，如果单纯只是为了满足准则的条文要求，不是从风险管理战略的高度把握金融工具的使用及相关会计准则的遵循，则不但遵循成本很高，而且也不会带来经营水平的显著提升。另外，单纯满足准则条款的要求，由于商业银行的业务量大，信息采集量就多；商业银行的机构众多，信息采集的涉及面很就广，这些都加大了遵循的难度。
因此，要将对金融工具相关会计准则的遵循转变成对风险管理战略的建立及相关业务流程的实施，实质上是银行完善风险管理战略并具体落实的问题。只有这样，才能将遵循所付出的成本转化成竞争优势。具体来说，可以分以下几个步骤：
1．确立企业风险管理的目标；
2．根据目标确立风险管理战略措施；
3．根据风险管理目标确定期望的风险暴露；
4．以ALM为中心，区分交易部门和非交易部门的职责和权限；
5．对于大额业务以单笔业务为基础分析风险影响，对于其他业务则以组合的方式分析风险影响；
6．根据分析的结果决定采取恰当的行动，包括金融工具的使用；
目前，中国黄金市场已经形成了以黄金延期交易和黄金期货交易为主的转变。在交易规模上，也实现了黄金期货交易和延期交易的大幅增长，整个市场的金融化程度得到了大幅的提升。
关键词：民生金
“民生金”是中国民生银行一系列贵金属业务产品的统称，包括实物金、黄金TD、远期、借贷、寄售等一系列针对法人和个人客户的贵金属业务产品。其适用对象非常广泛，不仅受众于个人与法人，还受众于稳健投资者与激进投资者，更适用于套期保值的企业。目前，“民生金”的产品功能与丰富程度在业内首屈一指。同时，“民生金”还是中国民生银行自行设计并委托经上海黄金交易所认证的、专业的黄金精炼企业加工的黄金实物制品。其成色一律为Au99.99，带有“中国民生银行”标识。
今年三季度，国际市场上贵金属价格波动频繁，甚至出现3个交易日跌幅超过30%的状况。面对如此复杂的局面，民生银行金融市场部及时与上海黄金交易所、总行零售银行部、法律合规部、电子银行部和运营管理部等相关部门及时进行沟通，讨论制定应急方案并主动积极落实，大大降低了客户实际穿仓客户人数及穿仓损失金额，实现客户投诉零记录。同时，成功推出了金元宝--实物金业务、黄金寄售业务，重启TD业务，顺利获得人民银行批复2011年进口50吨黄金的权限，且第一笔500公斤黄金进口已安全入库。
关键词：黄金投资理财产品
今年7月，在经历了7个多月的管理运作后，中国民生银行自主研发、自主管理的“非凡资产管理”黄金投资2号理财产品触及终止条件而提前终止，年化收益率达15.38%，为今年银行理财产品挂钩大宗商品或贵金属市场最好成绩，是继民生银行2010年首推自主管理型“非凡资产管理”黄金投资1号理财产品并获年化收益率46.46%后又一次高回报投资者的最好见证。
黄金投资理财产品对该行的产品运营管理提出了很高的要求，产品管理要在日常精细化、流程化管理的基础上加强市场研究，每日盯市，研判价格走势，每周及时披露黄金T+D当周最高、最低及收盘价，供投资者及时了解产品运行状况；在两次达到产品触发价格时，第一时间通知投资人并在网上公开披露，力争以周到细致的服务提升产品价值和客户满意度。产品成立后，在标的黄金价格达到触发价格时，民生银行能够迅速平仓出场，为投资者锁定最高收益。
记者曾采访了购买“民生金”系列1号理财产品的李先生。谈到体会时，李先生说：“我从民生银行网点买了黄金1号产品试了试，2个多月后，我不敢相信自己的眼睛，年化收益率竟然接近50%。我从来没有见过收益率如此高的理财产品。”
关键词：实物金
近年来，黄金受到前所未有的青睐，实物黄金更是成为高端人群资产配置不可或缺的部分。
为了适应市场需要，丰富贵金属业务产品线，满足投资者对实物金的需求，该行适时开通了对山东招金金银精炼有限公司的回购业务。自开通以来，该行已有北京、天津、武汉、大连、杭州、石家庄、福州、天津、温州、西安、南京等多家分行办理了实物黄金回购业务。
针对“民生金”的实物金品种，一位销售人员曾向记者说：去商场买金条，税费等相关费用高达20%，买“民生金”的实物金，一克金条只需多加10元，而且这里的金条价格是实时价格，完全跟着国际市场走。金条品质和质量也与商场一样，属于上海黄金交易所相关规格的金条。更难能可贵的是，我们买了金条后，不仅可以托管，而且可以回购，回购的价格才扣2元每克，价格优势已经不言而喻了。
关键词：T+D产品
T+D产品，即个人贵金属延期交易业务，是民生银行以上海黄金交易所银行类会员的资格，个人客户通过上海黄金交易所进行贵金属延期交易，并个人客户进行资金清算，持仓风险监控及保证金管理的业务。贵金属延期交易是以保证金的方式进行的一种贵金属投资交易业务，买卖双方以一定比例的保证金确立买卖合约，买卖双方可以根据市场的变化情况，买入或者卖出以平掉持有的合约。在持仓期间将有可能发生一定比例的递延费（其支付方向要根据当日交收申报的情况来定）。该行于2009年8月推出个人贵金属延期业务，在市场发展初期有一定优势。根据上海黄金交易所2011年上半年公布的各会员量，个人贵金属延期业务为各银行创造手续费收入达10亿余元。
该产品具有五大优势，一是时间灵活，交易多样。即每日三个时段交易，做空机制，主动、灵活的应对多种市场行情，无需被动等待。二是杠杆原理，成本低廉。即低的保证金交易比例，降低贵金属投资门槛。三是专户管理，清算及时。四是系统先进，报价同步。即系统兼具交易管理、风险控制、保证金管理三方面功能，界面友好、稳定性高，交易报价与上海黄金交易所实时同步，信息公开。五是品种丰富，费用优惠。即包括了Au（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、Ag（T+D）四个交易品种，交易手续费低廉。
正是基于TD产品的特点，激进的投资者可以选择‘民生金’的TD产品，这款产品优势更加明显，不仅可以让上班族在晚间投资，而且可以做卖空，也就是说价格跌了，也能赚到钱。
营销人员告诉记者，“目前做TD品种的人越来越多，一方面是由于黄金白银的相对保值与稳健，还因为‘民生金’的TD产品有更好的强平机制与风险管理机制。并且，针对TD产品，还开展了很多活动，比如资金大的、交易量大的客户可以降手续费，参与开户送银条等相关活动。”
事实上，不少大型的产金和用金企业也选择了“民生金”的相关产品服务。据民生银行一营销人员讲，一方面这些企业确实有这样的需要，金融市场的波动很可能将它们本来的成本及利润规划打乱，因此它们需要一些套期保值品种帮助规避风险，以赚取稳定的利润。另一方面由于“民生金”的产品服务具备各种组合方案，可以利用借贷、掉期、远期等多种产品进行组合，以满足企业不同的套期保值需求，这种产品的灵活度在业内并不多见。
“民生金”的产品很受客户喜欢，总是能吸引好多客人，而且客户数也在迅速上升，这一系列的产品前景非常不错，将来肯定会成为国内黄金产品的投资热点。某国内知名黄金专家对记者说：“‘民生金’的发展太快了，从2007年到现在，短短的四年，其交易量连续多年在上海黄金交易所名列前茅。产品的丰富性在业内也是数一数二。‘民生金’发行的理财产品总能走在市场的最前列。其黄金1号、2号产品的年化收益率都说明这一点。我对‘民生金’的前景非常看好，未来几年，伴随着国民对黄金需求量地增加，伴随着黄金投资价值的进一步提升，我相信‘民生金’的产品会更加热销，将会成为满足各种类型客户投资需要的产品套餐。”
关键词：利率市场化 信贷资产交易
经过多年的发展，我国已经逐渐形成了一个交易机制多元化、交易品种多样化、交易场所多层次的金融市场体系。国民经济和社会发展“十二五”规划纲要明确提出“稳步推进利率市场化改革”的总体发展要求，而信贷市场仍是我国会融市场的最重要的组成部分，信贷市场的发展及其变化趋势将对金融市场、乃至整个经济产生重大影响。如何实现信贷资产交易改革的历史性突破，促进金融资源的优化、均衡配置，是摆在我们面前的一项紧迫而现实的课题。
一、完善信贷资产交易平台建设
近年来随着市场发展，建立一个疏导其风险信贷资产交易平台已经显得十分必要。不仅在信贷领域，在其他的银行和非银行金融领域也存在同样的流动性需求。比如说信托产品市场，保险资产市场，金融租赁产品市场，银行理财产品市场都存在流动性不足问题，都需要有一个流动平台建立。金融资产交易所就是在这样一个大的背景下应运而生。这样一个新兴金融组织设立目的就是要推动我国巨额存量金融资产流动，增加我们金融市场厚度。进而促进包括商业银行在内金融改革改变经营模式，释放金融风险。
过去由于我国没有公开的专业化的金融资产交易市场，导致银行信贷资产无法进入市场进行公开转让交易，流动性差，即便有交易，也是地下交易或一对一谈判交易，存在着巨大的风险。
2010年5月30日，北京金融资产交易所正式成立，是我国第一家创新型专业化的金融资产交易所，是财政部指定的金融类国有资产交易平台以及中国银行间市场交易商协会的指定交易平台。业务范围涵盖金融企业国有资产交易、信贷资产交易、信托产品交易、债券产品交易、私募股权交易、黄金交易等，为各类金融资产提供从登记、交易到结算的全程式服务。这次挂牌转让交易的信贷资产与不良金融资产不同，是属于银行的正常贷款，银行之所以将部分正常贷款拿来进行公开转让，是为了调整银行信贷资产结构，调剂银行间信贷资产需求，增强银行信贷资产的流动性，扩大信贷资产规模。
2010年，9月20日，国内第一个《信贷资产交易规则》在北京金融资产交易所正式。这一《规则》对于推动全国信贷资产交易市场规范发展将起到示范作用。
2011年上半年，北京金融资产交易所资产交易额突破1500亿，一方面显示出市场对于金融资产交易所平台巨大需求，另外一方面充分显示出市场的潜力。北京金融资产交易所所已经成为财政部指定金融国有资产交易平台。
2010年9月25日，《贷款转让交易主协议》签署暨全国银行间市场贷款转让交易启动仪式在上海举行， 工行、农行、中行等21家银行业金融机构签署了《贷款转让交易主协议》。《贷款转让交易主协议》的签署和交易的启动，对于规范发展我国贷款转让市场，完善货币政策传导机制，加强金融宏观调控，优化银行信贷结构、防范和化解潜在金融风险等，具有重要的现实意义，不仅丰富和发展了银行业金融机构满足资本约束要求、主动管理资产的产品与手段，也符合当前国际金融改革形势的变化与要求。
二、加快信贷资产证券化步伐，稳步推进利率市场化改革
2006—2007年之间，我国银行的信贷资产证券化经历过一个较快的发展时期，但因国际金融危机全面爆发，而引发危机的一个直接原因是资产证券化发展过度，所以我国信贷资产证券化的步伐也相应放缓。2008年10月，央行批准浙商银行在银行间债券市场成功发行6.96亿元中小企业信贷资产支持证券，虽然数量不大，但趟开了通过信贷资产证券化提高金融机构支持中小企业发展积极性的新路子，为进一步扩大中小企业信贷资产证券化业务提供了实践经验。2011年08月18日，国务院批准信贷资产证券化继续扩大试点。
利率的市场化将有利于实现资金融通的市场化、资产交易的市场化以及资金流动的市场化，是整个金融体系有效运行的基础。
其一，资产证券化具有转移风险和扩大流动性的基本功能，这两项基本功能分别从贷款利率市场化和存款利率市场化来推进银行业的利率市场化。其二，信贷资产证券化的推出有利于完善债券市场的收益率曲线。收益率曲线即衡量不同期限债券所对应的不同收益率的曲线，该曲线即债券市场的“基准利率曲线”，是市场进行合理定价的基础。其三，信贷资产证券化的推出可以促进资金的跨市场流动，从而推进利率市场化。最后，信贷资产证券化可以疏通利率传导机制，从而促进基准利率的形成。信贷资产证券化的推出不仅完善了债券市场中的收益率曲线，并丰富了银行间债券市场中的债券种类，这样中央银行公开市场操作的对象也增加了，同时信贷资产证券化的推出也能够提高货币市场的流动性，加快货币的流通速度，使得公开市场操作对银行同业市场流动性的影响更加显著。因此，信贷资产证券化的推出，可以从丰富债券种类和完善收益率曲线两个方面来提高中央银行货币政策利率传导途径的效率，这对促进基准利率的形成，推进利率市场化改革具有重要作用。
三、吸收国际经验，完善监管制度
每个信贷资产交易市场路程千差万别，呈现不同的特点，但是国际信贷资产交易市场发展历程、尤其是发达市场国家中该交易市场的发展历程大多都有其共性，并得以有力地促进信贷资产交易市场的快速发展。
信贷转让市场在国际上已有近三十年的发展历史。目前，全球前三大信贷转让市场分别为美国、欧洲、亚太地区的信贷转让市场。
美国的信贷转让市场历史最长、规模最大，也最为成熟。美国的信贷转让活动最早可以追溯到上世纪60～70年代。1988年，第一个投资于贷款市场的共同基金Pilgrim Prime Rate Trust成立。这些非银行类购买者的加入，加大了市场对贷款资产的需求，增强了市场的融资功能。从市场规模看，美国信贷转让市场的发展速度十分惊人。贷款定价服务公司（Loan Pricing Corporation.LPC）的数据显示，1991年美国贷款二级市场的交易量为80亿美元，至2003年达到1445.7亿美元，增长了近18倍；而2003年其贷款一级市场的发放量只比1988年增长了6倍，可见二级市场的增长速度远远超过一级市场。
欧洲信贷转让市场的发展要晚于美国，但发展势头迅猛，目前以银团贷款转让为主。根据LSTA提供的数据，2006年欧洲市场的信贷转让交易量约为250亿美元，而2007年前三季度则已达到640亿美元。亚太地区的信贷转让市场仍处于起步阶段，但近年来也取得了较快发展，大量交易集中于信用等级较高的信贷资产。从国际经验来看，贷款交易产品一般都具有个性化、交易要素相对复杂和标准化程度较低等特点，且商业银行和投资银行是贷款交易市场的主体，因此，贷款交易适合在场外市场开展。
借鉴国际经验，结合国内信贷转让市场现状，为推动市场进一步发展，重点可从以下方面人手：
（一）推动信贷转让标准化管理
美国LSTA等行业组织成立之后，不断推动信贷转让流程、相关合同文本标准化，同时也致力于形成信贷转让的行业惯例，规范清算流程、保密责任以及明确交易关联各方的权利义务等，其标准化建设领域甚至还涵盖了贷款一级市场的标准化。而一级市场的标准化对于推动信贷转让二级市场的发展具有十分重要的意义，这使得信贷资产更容易被二级市场认可，从而能大量节省交易成本。行业组织的这些努力降低了交易成本，缩短了交易周期，极大地推动了信贷转让市场的发展。
上文提到中国银行间市场交易商协会推出的《贷款转让交易主协议》，为贷款转让提供了统一的标准法律文本，是贷款转让交易的基础性法律文件，主协议及《全国银行间市场贷款转让交易规则》为贷款转让平台构建了完整的市场制度体系。下一步，应进一步充实和完善信贷资产交易、会计管理方面的操作细则，明确相关方法律责任，明晰交易流程，增强信贷资产转让的可操作性，更好地维护交易双方权益，降低交易风险。
（二）引入并培育信贷转让市场的投资者
从美国市场的发展经验来看，上世纪80年代末专业机构投资者的加入在很大程度上促进信贷转让市场向标准化、透明化、规范化方向发展。同时，市场的发展也吸引了更多的投资者加入，从而扩大了市场的规模。
我国贷款转让平台的发展壮大，需要不断丰富市场交易主体，优化市场参与者结构，包括积极发展中小商业银行交易成员，适时引入各类金融机构参与交易。
（三）推动评级、法律服务等中介机构在信贷转让中发挥积极作用
评级机构能够帮助投资者更好地识别风险，从而对资产进行合理定价。如LSTA与标准普尔公司联合开发了一种指数产品，来反映信贷转让市场的整体走势。美国市场上有专职服务于信贷转让市场的律师事务所与律师群体，主要的评级机构也都设有专门负责信贷转让评级业务的部门。
我国贷款转让平台的发展和完善，也需要引入独立评级机构，由其评估待转让资产的质量及公允价值，以防范转让的道德风险。
四、信贷资产交易的监管建议
首先，建议监管部门以市场为导向，渐进完善市场后续的监管制度。对处于初创阶段的信贷转让市场，监管部门可考虑本着探索性尝试的态度，在监管导向上尊重市场自身的原创精神，鼓励市场参与各方积极创新，采取“先激励、后约束”的策略方针，注重制度监管灵活性与原则性的结合，通过渐进式的规范与完善推动市场向前发展。
关键词 金融衍生产品 风险 风险监管
全融衍生产品（Derivative Products）是指从传统的基础金融工具，如货币、利率、股票等交易过程中，衍生发展出来的新金融产品，其主要形式有期贷、期权和掉期等。近年来，在国际金融市场上，金融衍生产品一直是人们注目的焦点，接二连三与金融衍生产品交易联系在一起的触目惊心的事件的发生，一再引起人们对金融衍生产品市场上存在的巨大风险的注意和反省。本文试图从分析金融衍生产品风险产生的原因着手，探索如何对金融衍生产品风险进行监督和管理。
一、金融衍生产品的风险成因分析
（一） 金融衍生产品自身的特点和潜在风险金融衍生产品设计的初衷是创造避险工具，排除经济生产中的某些不确定性，实现风险对冲。但是，近年来金融衍生产品交易却越来越从套期保值的避险功能向高投机、高风险转化，这与它自身的一些特点有密切关系。作为传统金融产品的创新，金融衍生产品具有以下的特点：
1.价值受制于基础商品的价值变动。金融衍生产品既“衍生”于基础商品（underlying，commodities），其价值自然受基础商品价值变动的影响。因为它的价格是基础商品价格变动的函数，故可以用来规避、转移风险。然而，也正因为如此，潜在着巨大的市场风险，即价格波动带来的风险，金融衍生产品较传统金融工具对价格变动更为敏感，波幅也比传统市场大，所以风险系数加大了。
2.具有财务杠杆作用。衍生产品的交易多采用保证金方式，参与者只须动用少量的资金（甚至不用资金调拔）即可进行数额巨大的交易，由于绝大多数交易没有以现货作为基础，所以极易产生信用风险。在交易金额几乎是天文数字的今天，若有某一交易方违约，都可能会引发整个市场的履约风险。此外，保证金“四两拔千斤”的杠杆作用把市场风险成倍地放大，从而微小的基础价格变动也会掀起轩然大波。
3.产品特性复杂。“火箭科学家” （Rocket scientists，开发衍生产品的金融工程师的别称）像玩魔方一样，把基础商品、利率、汇率、期限、合约规格等予以各种组合、分解、复合出来的金融衍生产品，日趋艰涩、精致，不但使业外人士如堕云里雾中，就是专业人士也经常看不懂。近年来一系列金融衍生产品灾难产生的一个重要原因，就是因为对金融衍生产品的特性缺乏深层了解，无法对交易过程进行有效监督和管理，运作风险在所难免。
4.产品设计颇具灵活性。金融衍生产品种类繁多，可以根据客户所要求的时间、金额、杠杆比率、价格、风险级别等参数进行设计，让其达到充分保值避险等目的。但是，由此也造成这些金融衍生产品难以在市场上转让，流动性风险极大。另一方面，由于国内的法律及各国法律的协调赶不上金融衍生产品发展的步伐，因此，某些合约及其参与者的法律地位往往不明确，其合法性难以得到保证，而要承受很大的法律风险。
（二） si-font-family： 'Times New Roman'">金融衍生产品风险产生的宏观条件
分析最近兴风作浪的金融衍生产品交易，我们有必要回顾20多年来发达国家的金融领域发生的一些变化，只有深入研究这些变化趋势，才能及时调整有关金融政策，加强对金融衍生产产品交易的监控。
1.金融自由化。金融衍生产品是金融自由化的产物。随着市场规模的扩大，市场机制作用的增强，衍生产品得到迅猛的发展，但是，与此同时，它的副作用已对金融机构乃至整个金融体系都带来了潜在的威胁：金融衍生产品的不断创新，模糊了各金融机构的界限，加大了金融监管难度；大量新的金融衍生产品的出现，使资产的流动性增强，各种金融工具类别的区分越来越困难，用来测量和监管货币层次的传统手段逐渐失效。
2.银行业务的表外化。金融衍生产品交易属于银行的表外业务，不仅可以绕过巴塞尔协议对银行最低资本的要求，不必增加资本即可提高银行的盈利性，并且不会影响银行的资产负债表的状况，于是金融衍生产品交易规模日趋扩大，出于盈利目的进行的投机交易越来越多，不但使整个市场的潜在风险增大了，而且传统的监管手段也受到前所未有的挑战：传统的财务报表变得不准确，许多与金融衍生产品相关的业务没有得到真实的反映，经营透明度下降。
3.金融技术的现代化。一方面是现代化的金融技术理论层出不穷，如波浪理论、随机指数、动力指数等，使风险控制得到长足发展；另一方面，电脑设备及信息处理技术的升级换代，使这些金融理论在日常的交易中大显身手。大金融机构通过广揽人才，既有经济、金融、管理人才，还有数学、物理、电脑等多种专业人才，利用现代化交易设备，从事高效益、高风险的金融衍生产品交易，形成新的利润增长点。虽然他们能为交易机构本身提供规避风险的条件，但是，从整个市场来看，风险依然存在，而且随着交易量的剧增，偶发的支付和信用风险的产生，随时都可能导致一场巨大的危机，因此从这一方面看是增大了市场潜在风险。
4.金融市场的全球化。随着发达国家对国际资本流动限制的取消，各国金融市场的逐步开放，投资者在全球范围内追逐高收益、高流动性，并由此实现投资风险的分散化。通过计算机和卫星网络，全球性的资金调拨和融通在几秒钟之内便可完成，遍布世界各地的金融中心和金融机构紧密地联系在一起，形成了全时区、全方位的一体化的国际金融市场，极大地方便了金融衍生产品的交易。但是，与此同时，也增大了金融监管难度，使各国货币政策部分失效，降低了各国奉行独立货币政策的自主程度。所以，在当前的国际金融环境下，投资者大量参与金融衍生产品的交易，并进行恶性投机，是毫不奇怪的。
（三） 金融衍生产品风险产生的微观机制宏观金融环境日益宽松，交易技术手段不断改进，诱使投资者去尝试新的冒险。然而，这仅仅是产生风险的外部客观的条件，更主要的原因是投资机构内部的协调、配合和管理方面出现的问题，它包括管理层对风险的认识不足、管理不严密和交易员操作的失误。
1.管理层的认识不足。金融衍生产品只有在一定条件下，才能实现复杂的风险管理和降低交易成本的目标，而这通常不为一般企业的高层领导（甚至一些金融机构的领导）所了解，他们对于金融衍生产品的潜在风险估计不足，难以准确地把握交易时的具体细节，不能对交易的产品种类、期限、杠杆系统以及时机等具体事宜作出明确的规定。由于不了解潜在的巨大风险，往往当金融衍生产品带来的危机就要爆发，决策者还不知道自己的决策已经失误了。
2.内部控制薄弱。内部控制不严密，对交易员缺乏有效的监督，是造成金融衍生产品灾难的一个重要原因。像巴林银行的覆灭，与其说是因为从事金融衍生产品交易，还不如说是巴林银行的内部风险管理混乱到了极点。首先，巴林银行内部缺乏基本的风险防范机制，让利森一身兼清算部相交易部两职，很容易通过故假帐来掩盖风险或亏损。同时，巴林银行也缺乏一个独立的风险控制检查部门对利森所为进行监控；其次，巴林银行管理层监管不严，风险意识薄弱。在关西大地震之后，利森的衍生合约保证金不足而求助于总部时，总部竟然还将数亿美元调至新加坡分行；再者，巴林银行领导层分裂，内部各业务环节之间关系紧张，令许多知情管理人员忽视市场人士和内部审检小组多次发出的警告，以至最后导致整个巴林集团的覆没。
3.激励机制的过度使用。许多公司把交易员的业绩与薪水联系起来，有的还实行利润分成，这对调动交易员的积极性无疑起到了重要作用，但同时也激发了他们的冒险精神。交易员为了增加收入，在交易过程中，会不自觉地加大了风险系数。另外，由于奖金是按当年盈利来计算，因此，交易员一般只关心当年的盈利，至于是否会因此而导致以后的灾难就漠不关心。据资料介绍，一些国际上著名金融公司的交易员一年的薪水和分红竞高达千万美元以上。根据高收益高风险的市场原则，一个人能够获得如此高的收入，势必要承担或将要承担与之相当的高风险。
4.越权交易。虽然有的决策者对进行金融衍生产品交易作出了明确的规定，但是在交易赚取巨额利润时，并不一定会检查交易过程中是否有越权行为，交易员反而会受到表彰，以致得意忘形，风险意识逐渐淡薄，逐步加大交易金额，调高风险系数，使交易与原来决定运用金融衍生产品的初衷相背离。大量的案例表明，一旦交易员在金融衍生产品交易过程中进行违章越权操作，而机构内部的监管控制措施又不够有力时，往往都可能给从事该项业务的机构造成巨额损失。
二、金融衍生产品的风险管理
“水能载舟，亦能覆舟”。金融衍生产品能够规避和对冲风险，增加金融市场的流通性，提高投资效率，优化资源配置。但是，由金融衍生产品交易失败而引起的灾难又是触目惊心、层出不穷。其实，亏损、破产的产生以及市场动荡的出现，并非衍生产品本身的过错，而是由于对衍生产品的滥用和监管不力造成的，所以当务之急是采取切实可行的措施，从多方面着手，分层次地来管理控制这些风险。
SPAN>一）金融机构内部自我监督管理。金融机构是进行金融衍生产品交易的投资主体。首先，最高管理层应该明确交易的目的是降低分散风险，扩大盈利能力，提高经营效率和深化金融发展。应建立适当的“从宏观至微观”的控制系统，规定交易种类、交易量和本金限额，慎重选择使用金融衍生产品的类型；其次，要加强内部控制，严格控制交易程序，将操作权、结算权、监督权分开，要有严格的层次分明的业务授权，加大对越权交易的处罚力度；再次，设立专门的风险管理和监管部门，对交易人员的交易进行记录、确认、市值试算，评价、度量和防范在金融衍生产品交易过程中面临的信用风险、市场风险、流通性风险、结算风险、操作风险和法律风险等。该部门应直接对决策层负责，及时汇报有关市场情况和本公司的交易情况。
（二）交易所系统内部监管。交易所是衍生产品交易组织者和市场管理者，它通过制定场内交易规则，监督市场的业务操作，保证交易在公开、公正、竞争的条件下进行，对抵御金融衍生产品风险起至关重要的作用。首先，要完善交易制度，合理制定并及时调整保证金比例，以避免发生连锁性的合同违约风险。根据各机构实际资本大小确定持仓限额，区别套期保值者、投机者、套利者与造市者的不同，鼓励套期保值，适当抑制投机成分，避免内幕交易、操纵市场的事情发生；其次，建立合理而严格的清算制度，广泛实行逐日盯市制度（mark—to —the—market）t加强清算、结算和支付系统的管理，协调现货和期货衍生市场、境内和境外市场，增加市场衍生产品的流动性和应变能力；再次，加强财务监督和信息披露，根据衍生产品的特点，改革传统的会计记帐方法和原则，制定统一的资料披露规则和程序，以便管理层和用户可以清晰明了地掌握风险暴露情况，制定相应对策，建立合理科学的风险控制系统，降低和防止风险的发生。
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