【关键词】投资决策；决策方法；比较分析；实物期权
21世纪是投资实践的世纪。在经济全球化的背景下，资本在国际间更加自由的流动，企业在全球范围内进行投资和融资，如何有效的进行投资成为每个企业所必须解决的问题。而正确运用合理的投资决策理论和决策方法能够帮助企业进一步扩大经营规模，取得更好的经营效益，是企业存在和壮大的直接动力。
一、投资决策方法研究
合理的投资决策理论是公司投资行为产生的基础，科学的决策方法是判断投资项目好与坏的标准，企业应采用多种决策方法来分析投资项目。从投资决策方法的发展来看，可以划分为传统投资决策方法和现资决策方法。
1.传统投资决策方法。（1）会计收益与现金流量。会计收益是企业在会计期间内增加的除所有者投资以外的经济利益，通常称为收益。现金流量是一种付清税金以后和满足净投资额需求以后的，为公司全部权益人所有的现金流量。（2）投资回收期。投资回收期法即根据回收原始投资额所需要时间的长短来进行投资决策的方法。（3）净现值法（NPV）。净现值是该项目存续期内发生的每笔现金流量的现值之和。投资项目的净现金流量现值和可以理解为该项目对企业价值增长的贡献值。所有现值的计算都包含着关于项目期间现金流量再投资所依据的利率假设。净现值法假设投资项目期间现金流量按照公司资本成本率再投资。（4）内部收益率法（IRR）。内部报酬率法是指使项目未来的现金流入量的现值与现金流出量的现值相等时的贴现率。一般情况下，内部报酬率可以理解为某单位投资额对企业价值的贡献。
2.现资决策方法。1995 年，Stephen A·Ross认真研究了Pindyck对投资决策方法的有关论述，他提出应该把所有重大的投资决策作为期权价值问题来对待。期权是一种可选择权，是其持有人享有的在规定的时间内按照约定的价格买进或卖出某种实物资产的权利实物期权投资思想通过分析项目所具有的不确定性问题的方式，关注现金流概率分布的特点和变化范围，将现金流的概率分布和未来预期市场信息有效结合，从而在不确定因素较多的情况下，确定项目的投资价值。投资决策期权方法是以传统的净现值方法为基础的，主体思路为：投资项目总价值=经营性现金流量净现值+投资项目实物期权价值。投资项目实物期权价值的定价主要采用布莱克—斯科尔斯定价模型，该模型假设期权中的资产收益率服从正态分布，同时假设：期权为欧式期权，即期权只有在合约到期日才执行；不存在交易成本和税收；在期权生效期内，无风险利率水平保持固定不变；期权所指向的标的资产，如股票，不发放现金股利；资产收益率服从随机分布，方差在期权有效期内保持不变，并且可以运用过去的数据进行估计。期权定价公式为：C=SN（d1）—EN（d2）/ert。其中，S为股票的当前价格，E为期权的执行价格，t为期权距到期日的时间长度，一般用年数来表示，r为连续复合无风险年利率，e为自然底数，N（d1），N（d2）表示标准正态分布的函数值。该公式不包含任何受投资者的风险偏好影响的变量，公式中出现的变量为股票当前价格、时间、股票价格方差和无风险利率，它们都独立于风险偏好。在此基础上，通过看跌期权与看涨期权的平价关系来推算出现货看跌期权或看涨期权的价格模型。由模型本身可见，投资决策期权方法并不是对传统投资决策方法的全盘否定，它秉承了传统投资决策方法中货币具有时间价值的核心，是对传统投资决策方法局限性的突破，增加了投资决策的合理性。
二、传统投资决策方法的比较分析
以投资有效期内各年现金净流量或会计利润为主要考核指标的传统投资决策体系，己被国内外企业普遍接受并频繁使用。根据是否考虑持有货币的时间价值，传统投资决策体系的常用方法可分为非贴现技术方法和贴现技术方法。非贴现技术方法主要包括：投资回收期、会计收益和现金流量。贴现技术方法主要包括：净现值法和内部报酬率法。
1.非贴现技术方法。投资回收期是反映项目财务上偿还总投资额的能力和资金周转速度的综合性指标。该方法反映了投资的回收速度，计算简便，但忽略了货币的时间价值和项目回收期后的投资收益，容易导致企业优先考虑急功近利的项目，误导了整体战略决策。会计收益法要求企业事先确定要达到的必要会计收益率。该方法存在信用问题，容易通过运用会计技巧在某段时间里被人为操纵。现金流量法也有着很大的缺点，主要表现在没有考虑货币的时间价值，同时也没有考虑到投资项目所具的风险和不确定性。
2.贴现技术方法。相对于非贴现技术方法而言，贴现技术方法充分地考虑了货币的时间价值，更加科学合理，其中最常用的方法有净现值法和内部报酬率法。净现值法将投资有效期内各年现金净流量按照资金成本或期望报酬率进行折现，通过比较总现值与初始投资额的大小来判断投资是否可行。在实际操作中，考虑到投资项目所具有的风险和不确定性，可对净现值法中的相关参数进行适当调整。内部报酬率法类似于净现值法，是在衡量货币时间价值后投资项目得到的收益率。内部报酬率可以直接理解为某单位投资额对企业价值的贡献。在进行投资决策时，可以很清楚的看清收益百分比，从而做出决策。内部报酬率与净现值是两个相互竞争的投资决策方法，尽管常会产生相似的结论，但仍存在以下区别：投资决策结论不同，项目净现值用货币来表达、反映绝对量，内部报酬率是百分比、反映盈利能力；再投资报酬率假设上的差异：净现值法假设项目期间现金流量是以资本成本率进行再投资，而内部报酬率法则假设以内部报酬率进行再投资。
三、实物期权方法与传统投资决策方法的比较分析
第一，从决策角度来看，净现值法是从静止的角度来考虑问题，投资产生的现金流量是固定的，只对是否立即进行投资做出决策。而实物期权法着眼于描述实际投资中的真实情况，从动态的角度来考虑问题，管理者不但需要对是否进行投资做出决策，而且需要在项目投资后进行管理，根据变化的具体情况趋利避害。不同的管理行为会有不同的现金流量，因此实际产生的现金流量往往不等于现金流量的期望值。实物期权法得到的是扩展的净现值，即期望净现值与实物期权价值之和，能较好地反映投资的真正价值，且与实际情况较好地吻合。
第二，净现值法假设投资是可逆的，而现实中大多数投资具有不可逆性。在净现值法中内含了这样的假设：投资是可以逆转的，如果市场条件没有预料的好，可以很容易地撤出，收回初始投资，因此计算净现值时无需考虑撤离时的损失。但实际上，大多数投资不符合这种假设，即具有不可逆性，一旦投入，就不容易撤出。另外，国家政策法规的变化和企业文化差异等也可能加大资产交易的费用，使其不可逆性上升，如资本控制使公司不能随意处置资产或重新安排其资本。同时，新的投资项目往往因为高昂的雇佣、训练、解雇员工成本和高额的开办费用而不可逆转。以上种种说明，在市场经济中，由于信息不完全等因素使市场不可能是完全竞争市场，试图无代价或以很低代价收回投资是很难的。
第三，净现值法忽视了企业未来成长机会的价值，而实物期权法则予以充分考虑。净现值法只强调净现值大于零的项目作为投资决策准则。在实际经营中，企业进行的投资活动并非都能立即获益，而且投资目的也不一定单纯是为了获得财务上的利益，尤其是短期性的利益。从长远来看，企业当前投入的资本是为了占有更多的市场份额，拥有某种专利权，或者保持进入某个新市场的潜力等。对于目光长远并且有着良好的市场扩张理念和产品发展规划的企业来说，未来的机会可能比眼前的收益更有价值，它们多是企业战略目标实现的重要组成部分。
第四，净现值法忽视了投资项目中的柔性价值，而实物期权法则对其予以充分考虑。净现值法假设未来的变化总是按决策之初既定环境发生，不论是对未来的现金流还是所需采用的贴现率，都未考虑管理者对未来变化的适时调整。实际上，在长期性的投资中，面对不确定性较大的市场环境，管理者可以在现在或将来根据市场条件的变化对投资项目的运营进行调整。
第五，净现值法害怕不确定性，不确定性越高，其折现率也就越高，从而降低了投资项目的价值。相反，实物期权法却认为，不确定性是实物期权价值之所在。不确定性越高，其投资机会的价值也就越高。不确定性有良性与恶性之分，一旦环境恶化，就不执行期权，而环境变好时，就执行期权，进行投资。因此，对不确定性要辩证地对待，期权需要不确定性提高其价值，但期权的执行则需要确定的环境。
实物期权法与传统的投资决策方法相比，在于它不仅能为项目的选择提供支持，更重要的是它还能为项目的管理提供积极的风险管理，即在于管理人员能利用他们的技能在期权到期之前，改变那些影响其价值的因素来主动提高价值，使它实际上比购进它或创造它时的价值增高。
四、实物期权法的应用前景
与传统评价思路不同，期权定价理论的出发点是适时根据市场价格的随机波动反映投资的价值和潜在价值。从期权的角度看，一个投资机会是一个买方期权，投资额相当于约定价格，投资项目的未来现金流量的总现值相当于项目的当前价格，根据现有的业务情况估计其波动情况，再估计投资距离现在的时间和无风险利率之后就可以利用期权方法估算投资机会的价值。
随着实物期权定价理论的发展，实物期权已得到了广泛的应用。它对具有高风险、不确定性环境下的项目投资决策提供了一种切实可行的评价工具。在国外，实物期权已广泛地运用在自然资源投资、海上石油租赁、柔性制造系统等涉及资本预算的研究领域；在国内，实物期权理论可运用于以下方面：
1.实物期权理论方法在创业投资中运用的重要意义。创业投资是一种高风险的投资，在其运作过程中存在着高度的信息不对称。创业投资家能否根据有限的信息，动态地准确地评估创业企业的价值，并做出相应的投资决策，将直接关系到创业资本运作的成败。事实证明实物期权理论方法是一种比较能准确评估出创业企业价值的方法，许多大型投资银行也已逐渐采用实物期权理论的评价方式取代传统的评价方法。实物期权法在创业投资领域的运用，将推动我国创业投资业的良性发展。
随着新经济时代的到来，企业竞争越来越激烈，企业的投资决策的结果对企业影响深远，企业必须经常对投资决策的绩效进行评价，以便及时发现投资是否达到期望，及时调整投资的策略，确保其投资符合企业发展战略，提高企业的核心竞争力，使企业具有可持续发展的能力。其评价的指标体系的科学性和评价结果的精度对于企业整体绩效评价的体系的系统科学化有着举足轻重的作用，是企业绩效评价的重要的核心构成部分。
二、项目投资及现金流量
（一）项目投资。项目投资属于资本性支出，是企业对厂房、机器设备等固定资产进行新建、扩建或者购置的一种长期投资行为。一般来说，项目投资决策程序包括：选择投资项目――进行投资方案的财务审核――做出投资决策――执行投资方案――投资的控制。而现金流量则是评价投资项目是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。现金流量估计的准确程度直接决定项目投资决策的结果。
（二）现金流量的构成。（1）初始现金流量。初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，主要包括固定资产的投资、流动资产的投资、其他投资费用以及原有固定资产的变价收入。初始现金流量可理解为项目的初始投资支出。（2）营业现金流量。营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流人和流出的数量。这种现金流量一般以年为单位进行计算。这里现金流入一般是指营业现金收入。现金流出是指营业现金支出和交纳的税金。如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收入，付现成本（指不包括折旧的成本）等于营业现金支出，那么，年营业现金净流量可用下列公式计算：每年净现金流量（NCF）=每年营业收入-付现成本一所得税。或： 每年净现金流量（NCF）=净利润+折旧。
（三）终结现金流量。终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括：固定资产的残值收入或变价收入、原有垫支在各种流动资产上的资金的收回、停止使用的土地的变价收入等。
三、项目投资决策方法
随着投资项目评价理论的发展和逐步完善，以及资金时间价值理论的提出，各行业对具体财务评价指标的使用偏好也发生了明显的变化。20世纪50年代以前，90%以上的公司采用非贴现的现金流量指标，但是，后来人们日益发现其局限性，于是，建立在资金时间价值基础上的贴现现金流量指标逐渐得到了广泛的应用。因此，本文主要分析在项目评价指标中占主导地位之一的净现值指标及其相关指标。
（一）净现值指标（NPV）。净现值是将投资项目投产后的现金流量，按照固定的贴现率折算到项目建设的当年，以确定折现后的现金流入和现金流出，然后相减得到该项目的净现值。根据净现值的正负，来确定该项目是否可行。
净现值指标具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值指标用来衡量项目的投资效益，能直接揭示投资项目对财富绝对额的增加，使投资决策分析与价值最大化的经营目标相一致，因此视为最重要的一项指标。
尽管净现值指标应用广泛，但是该指标反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，只能反映单独的投资方案是否可行，如果在比较投资额不同的多项方案时，则有一定的局限性，无法比较。
（二）净现值率指标（NPVR）。净现值率（NPVR）又称净现值比、净现值指数，是指项目净现值与原始投资现值的比率，也可理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。
如果净现值率>0，表明投资方案的净现值>0，方案予以采纳；如果净现值率
在对独立方案进行评价时，使用净现值指标与使用净现值率指标得出的结论是一致的。当NPV>0时NPVR >0；NPV
四、实践应用中决策指标的运用
假设，某公司有甲、乙两个投资方案，现需要判断这两个方案的优劣。项目折现率为10%。
甲方案：购置一批运输车辆，需投资50万元，马上可投入生产，该车辆可用5年，期满无净残值，投产后每年可获净利润分别为： 14万元、12万元、11万元、9万元、6万元。
如表所示，从净现值指标出发，乙方案的净现值51.37万大于甲方案的净现值28.69万，应该选择乙方案；若从净现值率指标出发，甲方案净现值率57.38%大于乙方案的净现值率25.68%，应选择甲方案。利用两个指标分析，出现了不同的决策结果。
【关键词】 投资项目; 投资资本; 净现值; 效用; 投资决策
一、引言
项目投资是企业财务管理分析的重要内容。目前,评价投资项目财务效益的传统方法有投资回收期法、内部收益率(IRR)法和净现值(NPV)法,这些方法都是以未来预期现金流的折现为基础,从不同角度进行分析计算的。如果现金流采用确定性的估值,则在一些互斥的项目中常常出现这些指标不一致的情形。实际上,未来投资项目的生存环境是动态变化的,现金流量很难准确估计,因此,用一个随机变量来描述更合理。
在不确定环境下,项目投资不仅能带来收益也存在风险。如何将有限的资本配置到具有较佳经济效益的风险项目中,是投资决策的一个重要课题。本文以项目的投资回报作为研究对象,并假设投资回报因子服从Gamma分布,这样,项目投资的期望回报和风险可以通过Gamma分布的参数来估计。然而,对风险项目的投资决策,不仅要考察客观的期望损益值,更需要投资者的主观作用。为此,本文引入效用来反映投资者对风险的态度,以体现投资者在项目决策中的个性、才智、胆识和经验。接下来,假设投资者是谨慎保守的,选择指数效用曲线,并且根据期望效用最大的准则进行决策,由此确定项目最佳的投资策略。最后,应用此效用决策方法,对项目投资决策的实例进行了计算和分析。
二、不确定环境下项目投资的效用决策
因此,当λ≤α≤λ+bc0时,式(7)表示的t的取值使投资者获得最大的期望效用,由此获得风险项目的最佳投资策略(比例)。而当λ>α>1时,投资者的期望效用在t=0处取得最大值,这样的风险项目不能投资;当α>λ+bc0时,投资者的期望效用在t=1处取得最大值,与此相应的项目可以全额投资。
三、项目最佳投资策略的解释及应用
首先,由式(5),容易推出
当λ≤α≤λ+bc0时,从式(9)可以看到,若b增大,投资者厌恶风险,对项目的投资比例相应地下降;若风险方差Var(X)增大,投资者对项目未来的运行状况越不确定,对项目的投资比例相应地下降;若期望回报因子E(X)增加,投资者对项目的投资比例提高。上述关于投资者的风险态度、投资项目的风险和期望回报与最佳投资比例之间的变动关系符合现实的经济活动,这在定性上验证了式(9)是完全合理的。然而,在不确定环境下,往往项目的投资回报大,风险也大,投资者的个性也不完全相同,此时,投资者通过定性判断来确定投资策略是非常困难的,式(9)给出了一个综合衡量投资者的风险态度、投资项目的风险和期望回报来确定最佳投资比例的定量计算公式。
应用上述效用决策方法对投资回报具有Gamma分布的项目进行投资策略分析。假设某个投资者拥有初始资金12.8(千万),其投资效用可用b=0.6的指数效用曲线(6)来表示,表1列出了Gamma分布参数取不同值时,具有不同投资回报和风险的项目的最佳投资比例的计算结果。
从表1可以直观地看到,当单位风险的期望投资回报因子λ相同时,项目的最佳投资策略取决于期望投资回报因子E(X),期望投资回报越大,最佳投资的比例也相应增大;当项目的期望投资回报因子E(X)相同时,风险越小,最佳投资的比例相应加大,这是符合保守投资者的心理特征的。
总之,投资者可以根据投资者的风险态度、投资项目的风险和期望回报,通过式(9)得到项目的最佳投资比例。
四、结束语
本文提出的在不确定环境下项目投资的效用决策方法,揭示了项目最佳投资策略与投资者的风险态度、投资项目的风险和期望回报之间的定量关系。这种关系反映出,谨慎保守的投资者一旦看到单位风险的期望投资回报增加时,也不忘加大投资比例追求利润;在期望投资回报相同时,对风险较大的项目充分采取保守策略减少投资比例,而且,投资者越谨慎保守,对风险较大项目的投资热情就越低。虽然,本文关于项目最佳投资策略的变动关系是在Gamma分布和指数效用曲线的假设下推出的,但对投资回报具有“尖峰厚尾”形态的其它分布和非指数保守型效用曲线同样成立,只是具体的最优解表达式不同而已。
需要指出的是,本文提出的效用决策方法对不确定环境下的项目投资分析具有普遍意义。也就是说,只要投资项目的评价指标如净现值、内部收益率、投资回收期作为随机变量处理,无论投资者是风险厌恶、风险中性还是风险寻求,都可以通过这种方法得到相应的项目最佳投资策略,只不过某些最优解没有解析表达式,计算更复杂。
【参考文献】
[1] 王欣. 浅谈现金流量计算之方法[J]. 会计师,2009(11):64-65.
[2] 刘彩华,范光羽. 投资项目财务评价方法的理论探究[J]. 中国管理信息化,2010,13(2):42-44.
[3] 侯迎新. 净现值(率)指标在项目投资中的应用[J]. 财会月刊,2009(31):71-72.
[4] 安雅琴,何松柏,杨建明. 基于净现值指标的概率分析研究[J]. 价值工程,2009(11):136-138.
[5] 徐国祥,胡清友. 统计预测和决策[M]. 上海:上海财经大学出版社,1998.
摘 要 对煤炭企业大型设备投资用经济学投资决策方法进行分析。
关键词 可行性分析 投资决策方法 报酬率 回收期 内部报酬率
煤炭行业是粗放型经济,行业的特点促使业内人士对煤炭企业大型设备的投资决策缺乏分析。煤炭企业经常发生大型设备的购置、租赁。在进行决策时应当进行可行性分析。
一、投资决策方法
下面介绍一下在暂不考虑风险情况下的三种常用投资决策方法。
1．平均报酬率法
平均报酬率法是一种会计方法，即计算一个投资项目每一特定时期内税后平均利润与每一特定时期内平均投资额的比，用公式表示为：
∑π／n
ARR＝ --------
∑I／n
ARR（average rate of return）是平均报酬率，π是各特定时期内的税后利润，而I是各特定时期内的投资，n是投资期，一般为年数。假如，平均报酬率ARR大于市场的利息率，这项投资就是可行的。若一笔资金同时有好几个投资机会，则应选择平均报酬率最高的项目。
2．内部报酬率法
内部报酬率IRR(internal rate of return)是针对外部的市场利息率而言的，它指能使预期毛利润的折现值正好等于投入资金的报酬率。只有当内部报酬率大于市场利息率时，企业进行投资是合理的。这个差值越大，企业投资越有利。例如，企业考虑一项投资，原始的投资金额为C，这项投资能有n年的效益。每年的毛利润是R，而n 年，这投资项目还有残值J，则
n RJ
C＝∑ -------＋-------
t=1 (1+r)t (1+r)n
使等式成立的r就是内部报酬率IRR。内部报酬率法考虑了资金的时间价值，是比较科学的评价方法，问题在于R的预期值是否符合实际。
3．净现值法
净现值法是将预期的毛利润按市场利息率折成现值，与投资的成本C作比较。
nRJ
V＝∑ ------- + -------
t=1 (1+i)t (1+i)n
若V>C，投资是值得进行的。和内部报酬率法相比，两种方法所得的结论是一致的，r>i时，必定V>C，值得投资；而当r
二、仓矿公司1129工作面三种投产方式费用情况
2006年7月份，仓矿公司1129工作面正式投入生产。采用的是轻型放顶煤采煤工艺。这里暂以此为例对其进行投资可行性分析。
目前，我国回采工作面采用着炮采、普采和综采三种回采工艺。
1129工作面，三种采煤工艺均有可行性。由于普采工艺数据难于掌握，本文只对炮采与两种轻放采煤工艺进行对比研究。轻放采煤存在着两种可行性：租赁350型采煤机和购置350型采煤机。
现把1129工作面的三种投资方案的月份各项费用支出列表如下：
1129工作面可采储量42万吨。
投资方案 炮采 租赁采煤机轻放 购置采煤机轻放
初期一次性投资（万元） 563.33 563.33 723.33
月租或折旧（万元） 2.09 1.62
租赁费用 单体 数量（颗） 1100 200 200
价款（万元） 3.1 0.56 0.56
Π型钢租赁费（万元） 0.63
支架租赁费用（万元） 1.2 1.2
材料费（万元） 8 8 8
工资 工数（人） 220 128 128
工资总额（万元） 51.43 29.92 29.92
电费及其它生产性支出（万元） 58.4 58.4 58.4
月费用总额（万元） 121.56 100.17 99.7
收入 效率（吨/工/天） 2 22 22
月产量（吨） 10560 67584 67584
月销售收入（万元） 179.52 1148.93 1148.93
可采期（月） 12 8 8
毛利润（万元） 57.96 1048.76 1049.23
三、三种投资方案应用不同投资分析方法进行比较分析
1129工作面用炮采工艺，可采期为12个月；投入综机轻放则只有8个月可采期。本文在投资分析过程中，以月为期间单位。在下列分析中，以炮采方式采煤的投资方案设为“方案一”；租赁采煤机轻放的投资方案设为“方案二”；购置采煤机轻放的投资方案设为“方案三”。
1．采用平均报酬率法对三种投资方案进行评价
方案一：
57.96×(1-30%)×12/12
ARR1 = ---------------------- = 33.38%
121.56×12/12
方案二：
1048.75×(1-30%)×8/8
ARR2 = -------------------- = 732.81%
100.18×8/8
方案三：
1048.75×(1-30%)×8/8
ARR2 = -------------------- = 736.26%
99.71×8/8
据此方法分析的结果来看，方案一、方案二、方案三均有可行性，方案三优于方案一和方案二。
2．采用内部报酬率法对三种投资方案进行评价
方案一：
12 57.96
563.33 = ∑ ---------
t=1 (1+r1)t
r1=0.02
方案二：
8 1048.75
563.33 = ∑ ---------
t=1 (1+r2)t
r2=0.082
方案三：
8 1049.22+1.62
723.33 = ∑ ------------
t=1 (1+r2)t
r3=0.084
据此方法分析的结果来看，方案三较优于方案二、方案一。
3．采用净现值法对三种投资方案进行评价
方案一：
1257.96
V1= ∑ ------------- = 55.32
t=1 (1+0.06%)t
方案二：
81048.75
V2= ∑ ------------- = 1026.13
t=1 (1+0.06%)t
方案三：
8 1049.22+1.62147.04
V3= ∑ ------------- + ------------ =1174.75
t=1 (1+0.06%)t (1+0.06%)5
据此方法分析的结果来看，方案三较优于方案二、方案一。
由上述分析可知，在1129工作面采用购置采煤机进行轻型放顶采煤工艺是较合理的。
四、投资决策方法在其它设备投资中应用时应注意的问题
随着经济业务日益复杂，财政部2006年施行的《政府补助》准则对现有经济活动已不适应，原准则执行中存在的一些问题也逐渐显现出来，主要体现在以下三个方面：
（一）政府补助范畴的界定
政府对企业补助的不一定全部属于政府补助范畴，有可能以资本性投入或政府购买服务形式存在。
（二）政府补助科目的使用
在实务中，企业得到的政府补助资金与其日常经营活动密切相关，若按照原准则，应计入营业外收入，但这不符合会计信息质量要求。
（三）财政贴息会计处理须统一
《国际会计准则第20号――政府补助的会计和政府援助的披露》关于财政贴息会计处理，不同的专家理解和会计处理不同，所以在国内政府补助准则中须明确统一。
二、政府补助的概念、特点及范围
政府补助的概念是指政府无偿将货币性或非货币性资产给付企业的行为。形式包括：无偿拨款、财政贴息、以及无偿给予非货币性资产等。
政府补助的特点体现在两个方面：一是受补助企业的经济资源来源于政府，二是政府给付企业的补助是无偿的。
政府补助的范围是从政府无偿取得经济资源的企业，但除了以下三种情况：
（一）企业从政府取得的经济资源，如果该经济资源与企业销售商品或提供服务等活动密切联系，并且是企业提供商品或服务的应收价款或者组成部分，适用于收入等相关会计准则（企业会计准则第14号）。
（二）所得税的减免，导致政府补助而产生暂时性差异，适用所得税准则（企业会计准则第18号）。
（三）政府以投资者身份向企业投入资本，作为企业的参与者，因其享有在投资企业相关比例的所有者权益，不应作为政府补助。
三、政府补助会计核算方法变动
会计上将政府补助核算方法分为“与收益相关的政府补助”和“与资产相关的政府补助”两类。其中“与资产相关的政府补助”会计核算方法在原准则总价法的基础上，增加了净价法。
核算要点：总价法下，企业将收到的补助资金，借记相关资产类科目，贷记“递延收益”科目，等相关资产在其寿命内按照与其相关经济利益实现方法摊销时，再从“递延收益”科目转入“其他收益”科目。
净价法下，企业将收到的补助冲减相关资产的账面价值，再按照确定的方法对应计折旧额进行系统分摊。
两种方法下，政府补助以其他收益增加或计提折旧减少两种不同形式，最终将政府的补助计入损益，反映到利润表中。但两种方法对该项资产计提累计折旧却不相同：总价法下，企业按照补贴的资产原值计提折旧；净价法下按照资产原值扣除补贴后的净额计提折旧。
四、新增的会计核算方法对企业资产或资产组投资决策的影响
企业对资产或资产组（如固定资产）投资决策，一般在使用现金流量估计的基础上，采用净现值法（NPV）方法进行投资决策。
在进行企业的现金流量估计时，考虑三个阶段的现金流：建设期现金流量、经营期现金流量、终结点现金流量。特别是在计算经营期现金流量时，要涉及企业资产或资产组（如固定资产）折旧额的确定。
经营期现金流量=销售收入-付现成本-所得税=净利润+折旧等非付现成本=（销售收入-付现成本）×（1-所得税税率）+折旧等非付现成本×所得税税率
在企业日趋重视财务管理做出经济决策，尤其在做出投资决策时，要考虑不同会计核算方法对企业投资决策的影响：
案例：某企业投资购买一台设备，设备属于享受政府补助的资产。设备价值3500万元，享受补助为2800万元，使用寿命7年，以直线法提折旧，期末无残值，购入后直接投入使用。该设备每年给企业带来销售收入650万元，付现成本140万元，若企业所得税为25%，假设不考虑折现的问题，则该项目的经营期现金流量为：
（一）总价法下：
1.建设期现金流量=-3500万元
2.该项资产每期的折旧额为3500/7 =500万元
每期经营期现金流量=（650-140）×（1-25%）+500×25%=507.5万元，共7期。
3.终结点现金流量=0万元
此时净现值法（NPV）=-3500+507.5×7 =52.5万元。
决策时：因?榫幌种担?NPV）大于零，该投资方案可行。
（二）净价法下：
1.建设期现金流量=-3500万元
2.该项资产每期的折旧额为（3500-2800）/7=100（万元）
每期经营期现金流量=（650-140）×（1-25%）+100×25%=407.5万元，共7期。
3.终结点现金流量=0万元
此时净现值法（NPV）=-3500+407.5×7 =-647.5万元。
决策时：因为净现值（NPV）小于零，该投资方案不可行。
两种会计核算方法在相同条件下：总价法下未得到政府补助，投资决策可行；净价法下接受政府补助，投资决策反而不可行。由此可以看出，企业对“与资产相关的政府补助”的会计核算方法选择的不同，影响到企业对资产或资产组投资决策。
[关键词] 商业项目 投资决策分析 价值工程 模糊评价方法
价值工程与模糊评价方法是现代科学管理技术与技术经济综合分析方法。价值工程与模糊评价方法广泛应用于改进产品设计、改进生产工艺、改进生产组织、管理方法和效果评价等多方面。价值工程与模糊评价可以在商业项目决策领域广泛应用。
一、价值工程与模糊评价方法简介
价值工程（Value Engineering，简称VE），是一种提高研究对象“价值”的科学方法和管理技术。价值工程中的“工程”的含义是指为实现提高价值的目标，而对研究对象的功能和成本所进行的一系列分析研究活动。因此，价值工程可定义为：以最低的寿命周期成本，可靠地实现研究对象的必要功能，从而提高对象价值的有组织的活动。价值工程的研究对象，包括所有为获取功能而发生费用的事物，如产品、工艺、服务等 。模糊评价方法则是以现代模糊数学为基础，研究和处理模糊现象、模糊事物的一种评价方法，主要应用于将难以量化的研究对象进行定量分析，做出定性判断的评价活动。如公共福利实现程度的定性分析等。
二、价值工程与模糊评价方法相结合的主要特点
价值工程与模糊评价相结合是一项通过对研究对象的功能进行分析，从而提高对象价值，然后进行效果评价的有组织的活动过程。其特点体现了价值工程和模糊评价的基本原理和思想方法，主要表现在以下四个方面：
1.着眼于提高项目价值。价值工程与模糊评价相结合既不单纯追求降低成本，也不片面追求提高功能，而是以提高它们之间的比值――价值为目标，研究多角度、多项目的最佳匹配，然后进行评价。
2.功能分析是研究的核心。价值工程与模糊评价相结合的方法着重对项目进行功能分析，通过功能分析，明确和保障项目的必要功能，尽可能减少或消除其多余的不必要功能，并补充不足功能，使项目的功能结构更加合理，以达到降低成本提高价值的目的。
3.价值工程与模糊评价相结合是有组织的创造性活动，需要进行系统的分析、研究。项目的价值涉及到投资、收益、管理、成本和政策等，需要调动多方面共同协作，寻找最佳方案。
三、价值工程与模糊评价方法相结合，优化商业项目投资决策的步骤
在投资决策过程中，不同方案间的比较选择是一个非常重要的环节。以往的一些评价方法主要侧重于经济指标的评价，缺少对实际情况和项目功能的考察，测算出的数据具有片面性，不能全面反映商业项目的情况。利用价值工程与模糊评价相递进的方法，可以比较准确地评估商业项目的价值功能，测算出工程项目总体功能的优良程度，是一种比较适宜的评价方式，其操作步骤如下：
1.确定各项功能指标及其权重。对于拟建商业项目，在方案比选时利用价值工程原理，可以以方案比选过程作为价值工程的对象，根据商业项目的不同用途和要求，确定功能指标及其权重。现在假设有甲、乙、丙三种备选方案，假定预期收益（U1）、市场占有率（U2）、期间费用（U3）、综合指数（U4）为功能评价指标。可以利用04打分法或层次分析法（AHP），确定各项评价指标的权重，现假定U1、U2、U3、U4的权重分别为A1(0.38)、A2(0.25)、A3(0.16)、A4(0.21)。
2.求出各被选方案的功能系数Fi（i=甲，乙，丙）。由数位专家组成投资决策方案评审小组，对各方案的功能满足程度分别用百分制评定打分，将数位专家对于一项功能指标的打分加权，算平均值；得出每个方案各项功能的得分后，按照各项功能指标权重加权，得到各方案的加权总分；然后计算各方案的功能系数F，如表1所示。
3.求出各方案的成本系数（Ci）和价值系数（Vi），如表2所示：从价值工程的角度分析，虽然甲方案相对比较是最佳方案，但三种方案的价值系数差别不大，所得结论缺乏说服力，此时价值工程评选结果失真。因此可以再次利用价值工程评选过程中的数据，运用模糊分析方法，测评出各备选方案的总体功能的优良程度，然后做出选择。
4.对各投资方案进行模糊分析。首先，建立因素集。令U={ 预期收益（U1），市场占有率（U2），期间费用（U3），综合指数（U4 ）}。然后建立U的诸因素评价集A，各因素的权重为A (0.38)，A1(0.25)，A2(0.16)，A3(0.21)，权重集为（A1，A2，A3，A4），即A＝(0.38，0.25，0.16，0.21）。
5.建立U的评语集，进行比较分析。评语集是评价者对评价对象可能做出的各种评价结果所组成的集合。本评语集可以在数位专家对各个方案不同打分的基础上建立，选取一定的规则，针对U的每一个因素，将不同的打分转换成优、良、合格和不合格出现的概率，总和等于1。这样不同的方案就会形成不同的模糊评价矩阵R ，对U进行评价，就可以得到模糊综合评价Qi=ARi（i＝甲，乙，丙）
例如：甲方案中预期收益（U1）的得分为80,它是由100位专家打分的均值，我们可以规定90分以上为优，80分到90分为良，70分到80分为合格，70分以下为不合格，这样就可以把得分转换成优、良、合格与不合格发生的概率。可以用同样的方法将所有功能评价指标转换成概率形式，这样就形成模糊评价矩阵R 。如下（数据假定）
因此，Q甲=AR甲=（0.51，0.25，0.15，0.09）。用此方法同样可以分析出Q乙、Q丙，然后进行比较。
6.对比模糊综合评价值，确定备选方案。比较各备选方案的模糊综合评价值，着重考察各方案的优良实现程度，优良实现程度最高的方案为最佳方案。
参考文献：
[1]武献华:工程经济学.东北财经大学出版社，2002年3月
[2]吴全利:建筑工程经济.重庆大学出版社，2004年9月
[3]曹雯雯陈海芬:价值工程在工程招标投标中的应用.工程造价管理，2007年第2期
一般而言，“最优决策”是指在某种特定的外界环境条件下，经济性达到最高的决策；“稳定决策”是指考虑外界可能的环境变化，能满足所有可能性的决策；“柔性决策”是“最优决策”与“稳定决策”的混合体，提供的方案能折中经济性目标与适应性目标，目的是寻找系统中变量间的关系、变量与外界环境的关系，并确定对外界环境的不确定性影响中最大的变量，从而在外界环境变化的条件下，使初始方案中的投资与可能追加的补偿方案中的投资期望值之和最小。
2柔性决策技术的作用
如果决策者是理性的，则其期望和对环境变化的主观偏好也是较为理性的，而制约决策问题的目标和条件是柔性的。柔性决策具有时效性，可全面判断投资决策。电网投资需要耗费大量的资金和时间，并使用较多的技术。对于柔性决策技术的应用，可根据内、外环境的变化，适时调整建设方案、投资安排和施工人员等，从而使电网投资管理工作更全面、科学。影响投资决策的因素很多，比如对技术的要求、负荷的变化、市场上不同用电主体的电价差异、不同地区对建设要求的差异、电网的建设环境等。这些因素的存在，对电网管理者做出正确的投资决策有着极大的影响。在此情况下，在投资管理中应用柔性决策技术具有积极作用。柔性决策技术可在保证电网工程投资获取最大利益的同时降低其风险，从而提高电网工程建设的有效性。
3柔性决策技术的应用
3.1在投资方案对比中的应用
在电网投资管理中应用柔性决策技术，可将电网投资决策出现失误的概率降至最低，从而获取最大的经济效益。柔性决策技术从投资方法、评价等方面入手，电网投资管理者可有效管理自身的实物资产，并为期权理论体系选择权提供决策（由于市场具有不确定性，企业在投资时具有类似于金融市场的“看涨期权”的选择权）；可评估期权的价值，并根据评估结果选择最佳的投资方案。应用柔性决策技术可提供多种投资方案，比如分年度投资、暂缓投资、增加或减少投资、更改投资性质和取消投资等。
3.2对比传统决策方法与柔性决策法
电网投资管理的传统方法包括单位电网投资增售电量、单位电网投资售电收入、投资回收期、收益率、资产负债率、利润率和运维成本等。对比传统决策方法与柔性决策法可发现，后者更具优势。目前，电网投资需要根据市场走向、风险和竞争环境等因素开展测算工作。电网投资中蕴含着可能因价值变化而导致的投资收益或损失，因此，传统决策方法已逐渐被淘汰，而在电网投资管理中应用柔性决策技术可促使投资工作顺利开展。与传统方法相比，柔性决策法更加注重投资收益的现金流表现。如果现金流投资出现失误，则最大的损失是失去机会成本。这是因为电网投资项目的价值与其投资成本、现金流预期有着不可分割的关系。在实际选择电网投资的过程中，必须应用柔性决策技术控制投资项目，从而提高项目决策的准确性。
3.3期权选择
应用柔性决策技术可判断投资是否具有科学性，进而开展决策评价工作。投资决策评价主要应用在以下2方面：①针对电网投资决策开展的决策评价工作，可通过评价找出决策中存在的问题，并提出解决措施，从而完善决策，使其更具科学性；②在投资项目中，项目价值的增长会使期权变化，而决定其有效性的并不是现金流。电网投资想要具有科学性，必须在决策评价中开展期权选择工作，通过期权选择为电网投资提供保障。同时，期权选择还可以改变项目资金的投入量，从而确保投资具有科学性。
4结束语
关键词：实物期权；现金折现；净现值
一、传统决策方法分析
国家计划委员会于1987年了《建设项目经济评价方法和参数》，随着改革开放的进一步深化，1993年又修订了第二版《建设项目经济评价方法和参数》，为实现投资决策的科学化、规范化发挥了积极的作用。这种房地产开发项目评价方法使用的是贴现现金流方法，即计算项目的净现值、内部收益率等指标来进行决策。在我国，包括房地产行业在内的绝大部分项目决策评价都在使用这种贴现现金流方法。贴现现金流量法（DCF）主要包括净现值法（NPV）、内部收益率法（IRR）等。NPV法最能体现项目投资的目标是实现价值最大化，IRR法反映了项目的投资盈利率。DCF方法具备合理性，但同时也存在局限性。
（一）贴现现金流量方法的合理性
DCF方法考虑货币的时间价值，计算出各项目“折现的现金流量”，并以此作为评价和选优的依据，从而使资金在各项目上的分配和投放建立在较为客观且可比的基础上。DCF方法常用的评价指标包括净现值（NPV），内含报酬率（IRR）等。依据净现值评价标准和内含报酬率评价标准，一般来说，若NPV＞0，或IRR＞要求的最低报酬率，则项目在经济上可行；若NPV＜0或IRR＜要求的最低报酬率，项目在经济上不可行。这一方法在实践中得到了广泛的应用，从二十世纪五十年展成熟至今就没有多大改进，可见它确实具备相当的合理性并确实起到了积极的作用。
（二）贴现现金流量方法的局限性
DCF方法存在的缺陷，主要是源于其理论方法的假设与实际情况的差异。该方法假设如下：
1、项目的投资是可逆的，即便市场结果比预期条件差，也可以不花费任何成本撤销投资且收回全部支出。
2、项目的投资是不可推迟的，要么现在立刻进行投资，要么永远不投资。没有考虑投资时机等待、选择等灵活性的价值。
3、在项目整个生命期内，投资内外部环境不发生预期以外的变化，并且能够准确估价或预期项目在生命期内各年所产生的净现金流，并且能够确定相应的贴现率或风险调整贴现率。
4、项目是独立的，即其价值以项目所预期产生的净现金流大小为基础，按给定的贴现率计算，不存在其它任何关联效应（包括项目间的关联和项目对企业战略管理的关联等）。
5、不考虑项目无形资产的价值。
6、在投资项目的分析、决策和实施过程中，决策者不能针对现实中市场条件和竞争状况的变化进行决策变更。
而现实情况与上述DCF法的假设存在很大差异。首先，大量不确定性因素的存在是现实经济生活的本质特征；其次，竞争者之间的相互制约和影响；不仅使市场环境波动加剧，也影响到竞争的参与者之间的决策制定；第三，项目之间存在不可忽略的协同作用。
二、房地产投资思维方式的改变
传统投资方法在房地产短期投资、低风险、较低不确定性情形下应用很广泛。它建立在企业经营持续稳定、现金流可预测的基础上，只针对公司公开的投资机会和现有业务可能产生的现金流，而忽略了企业潜在的投资机会可能带来的收益，也忽略了企业管理者通过灵活把握各种投资机会所能给企业带来的增值。而且，传统分析方法由于其理论方法本身的缺陷，在实际应用过程中还存在难以解决的问题，使其面临巨大挑战。
企业的一些战略投资如基础建设、房地产产品前期开发、持有经营、租赁等所带来的净现金流量在大多数情况下是负值，依据传统的投资决策则应当被放弃。这样，投资项目的战略价值被忽略，不确定性环境产生的潜力被埋没，项目投资不足也就在所难免。
而在当今的市场环境下，社会发展很快，未来经济增长模式也难以预测。在这样的环境下，技术的发展及其应用的市场前景都很不确定，未来存在着大量的投资机会和增长机会。对于企业来说，能否把握不确定环境下的投资机会在很大程度上决定着企业的价值；对于投资决策者来说，忽视企业未来增长机会的价值会丧失很多良好的投资机会。但是基于未来收益的DCF方法对帮助发现这部分隐含价值无能为力。随着世界经济、科技的飞速发展，资本投资的风险和不确定性大大增加，传统的投资分析工具已经不能满足人们的需要。在实践中，企业决策者已经注意到了在实际的经济运行过程中，不断变化的、存在不确定性和竞争相互作用的市场环境，将使投资项目实际发生的现金流与期望现金流之间存在偏差；同时他们也认识到，当项目的新信息被获知后，市场条件的不确定性和未来现金流会进一步明确。这样，决策者就可以更改初始经营战略，运用灵活的管理手段以利用良好的市场机会，避免损失。
三、实物期权方法分析
实物期权是金融期权理论在实物、非金融、资产期权上的扩展，是一种从金融期权向实物期权转化的思维方式，这就要求将金融市场的规则引入企业内部决策中。实物期权方法的基本思想是把一个投资项目理解为若干实物期权的组合，使得决策分析对象由项目变为实物期权，项目投资决策分析问题相应地转化为实物期权的定价问题，这样就为利用金融期权理论来评估投资项目价值提供了可能。
与传统观点不同，实物期权方法认为：不确定性带来机会，不确定性的增加可以带来更高的期权价值；时间和不确定性对实物期权定价有直接的影响。实物期权方法承认决策者的灵活性具有价值并能够为之客观定价，即将传统财务评价方法无法定量分析的这部分价值加以量化，在做最终决策时，不强调其绝对刚性的决策，而是根据具体情况做出延期、扩展、缩减、转换投资的决策以及确定适当的投资时机。由于实物期权方法在一定程度上弥补了传统财务评价方法的上述局限性，因此，实物期权方法是一种更接近于实际决策过程的决策方法。
实物期权方法可以有效的解决传统投资决策方法难以解决一些问题：存在或有投资决策，但又没有其它方法可以对之进行评估；当项目不确定性很大时，为了避免投资失误，可以采用实物期权方法决策；投资机会的价值不是由当前现金流所决定，而是由未来增长期权的可能性所决定；不确定性较大，需要进行方案比选时，可采用实物期权方法对灵活性投资方案进行评价；需要进行中间项目投资决策修正和战略调整。
四、两种决策方法的比较分析
综上所述，各种投资决策方法都只是适用于一定的假设条件之下的，都是绝对的存在局限性而相对的存在适用性。所以必须学会跟随历史的步伐进行方法的创新，以适应时代的要求。没有终极科学的方法，只有永不停息的方法创新。
企业在考虑投资决策时所采用的评价方法一般为传统的DCF法，而其中最常用方法为NPV法。当NPV法在评估较稳定的现金流量时，问题并不难；但在评估企业的成长机会时，由于传统的DCF法假设未来的现金流量为静态，无法衡量当不确定性存在时，采取修改或递延决策所带来的决策灵活性。所以就不确定环境下进行投资而言，以净现值法评估投资目可能会得到一个有偏差的结果。
传统投资决策方法的假设是必须在特定时间点上做出投资决策，但这个决策时间点上的机会成本却很大，而且忽视了后续决策选择方式所创造的价值，使得企业露在极高的风险下，导致净现值计算上的错误，造成无法挽回的损失。但事实上，投资项目或许可以等待更多的信息出现后，再执行投资决策。
由前述的观念可知实物期权法与传统的决策评价方法似乎相违背，因为传统的决策评价方法认为当投资项目的风险越高，对投资应该较为不利，而实物期权法则反之。仔细分析后，不难发现其实这两种方法并没有冲突，只是思考的基础有若干的差异。传统的DCF方法的隐含假设本质上是一种完全信息假设。它将所有的未来不确定因素带来的未知信息简化成已知信息来处理，这种做法增大了决策的风险。为了弥补这种风险，DCF方法对于处理未来不确定因素的做法是增大项目的贴现率，而贴现率增加的结果是得到较低的净现值。由此可知，在此时进行投资，获利不大或导致亏损，因此不应进行投资。这样的观念并没有错，但是关键点在于目前不应进行投资并不表示整个投资项目就应该结束。决策者要正确评估投资项目的机制，应当了解到投资机会其实就是一种期权，风险是增加期权价值最重要的因素，风险在投资分析中所扮演的角色与传统的净现值分析是截然不同的，应用这两种方法来分析投资项目所得到的结果才有所不同。
换言之，实物期权法与传统评价方法，二者最大的差异在于前者考虑了投资项目所隐含的弹性价值，即项目期权价值。决策者要正确评估投资项目的真正价值，就必须考虑这一弹性。在投资决策中运用实物期权法，是将投资项目评价程序的DCF法所需信息加以扩充（加入决策灵活性所带来的期权价值因素）。因此，在面临高度不确定的投资机会评价时，DCF法得出的项目的NPV应该被当作一种拓展的期权框架的输入量。也就是说，新的实物期权评价方法包括两部分内容：一部分为项目的NPV，另一部分为适应决策灵活性的期权价值。所以说实物期权法并非是对DCF方法的彻底否定，而是批判地继承和发扬。根据投资决策实物期权分析方法的基本思路，一个投资项目的真实价值等于项目的NPV加上该项目包含的项目期权价值（决策灵活性的价值），表达式为：实物期权法中的项目价值＝项目NPV＋灵活性价值。
参考文献：
1、骈永富,阎俊爱.房地产投资分析与决策[M].中国物价出版社,2003.
2、何德忠,何卫,张爱莉.房地产投资决策的实物期权方法[J].建筑经济,2004(1).
3、凌春华.基于实物期权的房地产投资项目经济评估研究[J].浙江大学,2004(12).
