关键词：企业；金融投资；管理；措施
目前企业面临着经济全球化以及我国进一步深化经济体制改革、转变经济增长方式等带来的机遇与挑战，在竞争如此激烈的环境里，如何增强企业自身的综合竞争力，使企业不被时代淘汰成为企业经营管理者高度重视的问题。金融投资是企业取得高效利益的重要途径，因此加强对其的管理显得尤为重要。
1企业金融投资概述
1.1企业金融投资
金融投资是在社会经济不断进步发展的过程中产生的商品经济概念，是一种在实物投资基础上形成的投资行为。企业金融投资的对象是金融信贷以及发行股票、债券等，其有别于实物投资是一种虚拟领域的投资。
1.2企业金融投资管理
企业金融投资管理又称为资产组合管理，是以企业投资资金为对象的管理活动，其具体的管理内容主要涵盖了以下方面：一是综合多方面信息，全面系统的分析投资项目，建立科学合理的投资管理程序；二是合理有效的分配投资资金，形成最佳投资组合，在防控风险的基础上保障企业获得最大限度的利润；三是针对众多的金融投资方式，企业要结合自身的实际情况以及未来的发展需求，以获得最大化的企业利润为目标，确定企业金融投资方式和投资规模。同时必须做好前期投资项目的市场调查，对比分析可行性投资方案的性价比等工作，以保障投资项目有利于企业的长远发展。
1.3企业金融投资管理的意义
第一，金融投资管理能够有效完善企业的运转机制。在市场经济体制下，金融投资是实现企业发展壮大的一个重要手段，合理高效的金融投资，能够支持企业的发展并获得最大化的利润，促进企业运转机制的进一步完善和提升。第二，优化企业环境。企业的金融投资需要多个部门的相互配合与支持才能完成，那么相应的投资管理工作就要涉及企业的各个相关部门以及人员。在综合分析投资项目的可行性因素的基础上制定科学的投资计划，在此前提下要想真正做好金融投资管理工作就必须从企业的投资项目、企业资金以及所需的人才等多方面入手，积极协调和沟通各个部门的相关工作，加强其合作，从而增强企业的凝聚力，优化企业管控。第三，提高投资回报率。科学合理的金融投资管理，可以实时掌握和了解企业的金融投资项目所处的运行状态，及时发现投资风险，进而促进企业采取有效的方式进行处理，保障企业的投资利润，提高投资回报率。
2加强金融投资管理的措施分析
2.1完善金融投资管理环节
企业应建立健全金融投资管理制度，并不断对其进行完善，为企业的投资管理提供制度保障，具体可以从以下几方面入手：第一，制定科学、合理的金融投资方案。金融投资方案是管理工作的重点和首要任务，企业应制定风险防范机制，在掌握国家政策和科学评估市场发展状况以及未来的发展需求的基础上，制定符合企业自身发展的投资方案，这有利于企业有效规避盲目投资以及不合理的市场竞争带来的各种投资风险。第二，投资分析。专业工作人员根据收集及整合的投资项目市场的相关数据和信息，分析市场的发展现状及评估未来的发展趋势，从而制定出最合理的投资策略。企业通过投资分析工作，对市场的走向有了具体的掌握和了解，有效避免了各类因素带来的投资风险，保障企业投资利润实现最大化。第三，组建投资组合及其业绩评估及修正。根据市场的反馈情况，制定投资方案时将各类投资进行科学的组合，这有助于分散企业的金融投资风险。市场经济体制下的企业投资风险在所难免，但是科学的投资组合能够分散风险，有助于企业避免因单项投资失败带来的巨大损失。另外，市场是瞬息万变的，这就需要企业对投资组合中组成部分进行业绩评估，从而准确地把握经济环境的发展动态和趋势，对不合理的投资组合及时进行修正，确保企业在激烈的竞争环境里不被淘汰，高效实现企业的最大化利益。
2.2规范预算编制工作
做好预算编制工作，可以为企业制定金融投资方案提供理论依据，保障企业的发展战略符合企业的发展需求。规范预算编制工作，主要包括：一是专业人员要通过实际考察和取证，掌握准确、全面的资料信息，确保预算编制工作的实效性。二是建立预算编制管理制度并严格执行，形成强大的约束力，杜绝随意调整和更改预算数据，若要更改和调整，必须具有强有力的相关证据且严格按照有关规定进行，保障预算结果的准确度，为企业金融投资管理的相关工作提供正确的数据，促进管理工作的顺利开展。三是坚持公平公正和中立的态度以及不受外界因素干扰进行预算编制工作，严厉惩罚相关部门的虚报、谎报，只有这样企业才能根据预算编制的正确结果制定出满足发展需求的投资方案。四是科学统计和详细记录各项目的数据，为企业考核绩效提供可靠的数据，指导各部门的后续工作，另外还能够提高企业资产的使用效率和管理水平，保障企业的各项生产经营活动在资金稳定的基础上有序进行。
2.3加强金融投资管理队伍的建设
人才是目前各个企业竞争的根本，是企业不断进步和发展的原动力，所以金融投资管理应重视人才这种软实力的支撑作用。企业的金融投资首先要有专业的投资市场分析人员，同时还要具备相关工作的高技能、高素质和高专业水平的人员。另外金融投资管理队伍建设也不容忽视，企业可以增加薪资以及福利待遇等方式来招纳优秀的金融投资管理人才，并且要做好在职管理人员的专业知识和技能培训以及再教育工作，全面提高其专业水平和综合素养。此外要明确具体职责，使每个管理人员清楚认识到自己应尽的责任和义务，增强企业的金融投资管理能力。
3结束语
总之，在市场经济体制下，企业的金融投资必须符合市场的发展趋势，才能保障企业在瞬息万变的市场环境里和激烈的竞争氛围中，立于不败之地。具体来说企业可以在准确研判宏观经济形式的基础上通过建立健全金融投资管理制度、规范预算编制以及加强管理队伍建设等方面，加强金融投资的管理，实现企业的多方位多角度的长远发展。
参考文献：
[1]范若丁.试析金融投资管理在企业经营管理中的应用[J].现代经济信息,2011,13:222+228.
我国金融业还处于发展阶段，金融投资市场还没有发展完善。金融投资是一种在实物基础上进行投资的投资方式。金融投资是我国市场经济发展到一定时期必然出现的产品，它会随着我国经济的不断发展向着多样化方向发展。当前我国金融业还存在很多缺陷，如金融工具还不先进，金融证券管理还不能实现规范化发展，市场经济运行机制还存在一定的缺点等，上述这些现象的存在阻碍了我国金融业的深入发展。形成这种形势的主要原因有：一是我国范围内的商品经济和市场经济还处于发展时期，还不能给金融业的发展创造一个良好的环境；二是我国金融投资体系还存在一定的缺陷，发展还不完善。因此创造良好的投资环境完善金融投资体系是发展我国金融业的重中之重，要求相关研究人员进行研究和探讨。
二、企业金融投资风险
1.证券投资的风险。任何一种投资行为都会存在一定的风险，在证券投资过程中如果企业的决策失误或出现盲目投资行为，就会造成回报率过低的现象，出现这种情况就会严重损失企业资产。在遇到证券投资风险时企业金融决策人员常常会感到心理压力过大，做出的决定常常会出现失误，还有由于证券价格不断下滑而导致企业收入减少，有时还有亏损现象。如果证券价格出现上下浮动情况时，就会引发一连串反应，如企业看到证券价格处于上涨时期，马上将大量资金投入，但没有深入研究出现这种现象的根本性原因，这种投资行为过于盲目，在证券投资过程中是不应该采取的。
2.基金投资风险。当前我国很多企业都会选择基金投资方式，在基金投资过程中小额资金首先集中到专家手中，由专家根据市场情况进行投资。全部基金投资过程是由很多投资人员共同出资组成的，所以具有较高的安全级别，但依然存在一定的投资风险，如企业利用多种手段集中了大量资金，但没有配备专业程度较高的投资专家，就会为基金投资设置了安全问题；有的企业认为基金投资是一种储备自身资产的行为，购买过程中不重视基金类别，只关注那些收益高的基金，但同时存在较高的投资风险，这样操作就会给企业带来较高的投资风险。
3.衍生金融资产投资风险。在金融投资过程中，最近出现了一种新型投资方式——衍生金融资产投资，对传统企业金融投资管理造成了一定的影响。在投资风险方面这种投资方法比证券投资和基金投资风险程度要高。这种投资方法需要控制企业大量现金，不利于企业运行过程中的现金流转，如果企业选择这种投资方法，就会引起本身资产价值的波动，也会给企业本身的财务管理带来一定的困难，如期权债券投资，假如操作正确就会给企业带来十分丰厚的经济效益，但假如操作出现失误的话，情况较轻时会大大减少收益情况，严重时就会导致本金亏损。企业在选择衍生金融资产投资时，要考虑到所面临的各种风险，主要有：一价格风险，二被控制风险，三规则交易风险。总之，如果企业要想选择这种投资方法，则一定要采取谨慎的态度，做不到这一点就可能导致企业遭遇严重亏损。
三、企业投资风险成因分析
1.管理层缺乏风险防范意识。企业领导人员没有意识到风险的重要性，有的单位根本不配备风险管理部门，没有制订风险管理内部控制制度。在企业的生产经营过程中都会存在风险，因此风险管理也要存在于企业经营活动的每个阶段。在项目投资的决策过程中、项目建设、项目完成后都要建立与其对应的风险识别、评估和预警制度。
2.企业项目投资决策不当。管理人员进行决策过程中没有意识到存在风险因素，引起项目决策失误现象，如没有充分研究项目的可行性，一些可行性研究报告只是摆摆样子，走一下过场。没有全面论证经济社会的可行性，没有准确计算投资成本和项目建设完成后的成本费用以及可以取得的经济效益，有的为了达到上项目的目的，随便改变各种基础性数据，依据计算结果判断过程。有的项目在明确建设以后，才进行有关资料的补充，导致出现错误的运行顺序。
3.项目投资以规模为导向。企业进行投资的目的就是为了取得较高的经济收入，但在实际操作中为了达到企业发展的目的和进行业绩考核的需要，经常会出现收益目标弱化现象，会将扩大规模的目标强化，导致项目投资以规模为方向进行。虽然经营规模扩大具有一定的规模效应，可以使产品成本进一步下降，但为了规模的不断扩大而增加许多新项目，在思想上没有意识到存在的风险，如果风险真的来临时就会束手无策，使投资出现失误。
4.不重视现金流的管理。现代企业财务管理理论认为，企业现金流具有非常重要的地位，但在过去很长时期内考核管理人员时只是依据企业收入和利润指标，没有注意到现金流指标的考核。在实际运行中，有的亏损企业之所以能够长期存在，它的亏损可能是不用支付现金的折旧和摊销；对于现金流不足的企业来说，虽然报表存在很高利润，但如果应收款项过多，就会形成运营资本不能维持运转，引起资金困难，会马上出现支付危机。
四、提高企业投资风险的对策和建议
1.建立风险管理机制。一要求管理人员具有较高的风险意识，建立合理的风险防范应急制度。如成立风险管理部门，负责管理本单位的风险情况，科学治理投资风险；建立合理的经营管理制度，依据自身能够承担风险能力，进行科学投资决策；实行投资决策责任制，要进一步加强对投资主体的管理；建立投资风险应对制度，严格管理风险损失。二建立风险预警指标系统，及时准确预测到潜在的投资风险，不断提升企业财务决策水平。在企业信息化发展基础上，全面研究企业的经济效益，在应对和防范企业投资风险时要全面兼顾企业的盈利能力、现金创造能力、价值创造能力和发展潜力。
2.严格管理现金流。企业要严格管理现金流，才能积极应对财务风险。一是严格管理企业资产，盘活固定资产，促进资产加强流通和变现。二是争取减少存货、应回收货款、预付款等资金的运用，也可以利用增加贷款、发放债券、提高权益资本比率、减少分红等办法来提高易变现率。三是严格管理应收帐款，要拥有科学的信用政策和落实销售人员责任制，严格管理应收账款回收。企业要进一步关注经营性净现金流，不断提高利润，在投资决策过程中选择的投资模式应该是经营性现金流较好的方法。
3.制定风险应对方案。进行金融投资时，由于金融投资的类型不同则会引起不同的投资风险，因此企业要制订与其相对的风险应急方案，也就是利用合适的防范办法。一般情况下投资主体可以利用下面这些方法来达到消除风险的目的：一风险保留，这种方式只需少量资金，投资主体负责支付；二风险转移；三风险消除。这种方法一般情况下不易操作，就是利用预测研究技术来实现预期收益。假如实际投资不能收到理想的效果，为了解决风险就要采取一定的办法；四损失控制这种方法指的是如果出现金融风险，就要及时采取有关策略将损失降到最低程度。在进行投资前就应制订损失控制计划。
4.建设投资管理人员队伍。在当前这种形势下企业之间的竞争实际上就是人才之间的竞争。人才在企业发展中起着举足轻重的作用，所以也在企业金融投资管理中具有重要地位。因此企业在进行市场投资过程中，一定要首先具备专门的投资研究人才。只有具备专业水平较高的人才，才有利于企业做好金融投资工作。再有，企业还需设置大量的投资管理人员，企业应该制订优惠措施大力吸引优秀人才。如可以提高薪酬和福利待遇，这种方法也对高水平的投资人才具有一定的吸引力。同时公司还应加强对现有投资管理人员的专业知识培训，提高这些人员的综合素质和专业能力，也可以间接提高企业的软实力，帮助企业做出正确的投资决策。
五、结语
一、资本运作与融资的理念
做到资本运作与融资的合作固然重要，但是，仅仅停留在简单的合作层面，即项目的重合上，完全不是两者真正意义上的融合。因此，为了改变这种局面，首先要做到资本运作与融资两者结合的投资思想理念始终扎根于企业决策者的脑海中。国企由于受到传统的体制影响，其管理者的思维也较新兴企业者更加传统，他们的思维仍然停留于原有的旧模式，仍然认为资本的运作只是简单的上市，融资只是为了项目投资的需要。这种模式完全不利于改变资产管理的思维，实现资本运作与融资真正意义上的融合。
因此国有投资企业实现资本运作与融资真正意义上的融合就需要企业决策者资产管理者具有开放的思维和长远的眼光，不仅要在投资模式上实施转变，更要在具体的项目操作上能够实现资本运作与融资的理念。因为决策者的思维和眼光决定了国有投资企业中资本运作与融资的方法，以及全球战略视野与人才战略是否能够得到有效地施行。
二、资本运作与融资的方法
关于资本运作的方法，在技术层面而言，只要能使企业的价值增加，完成企业的目标，都可归于资本运作，比如配股、托管、重组、并购等等。但是，众所周知，资本运作具有很大的复杂性，只有具有专业能力的运作人员才能运用这些方法，达到解决企业发展中的问题的目的。因此，这种专业人才的不足也导致了资本运作和融资的方法简单。常用的方法也还是传统模式，但是这种方法使资本运作和融资在企业发展过程中并未发挥很大的作用。如果能够大量并购整合，将被并购企业的管理水平提高，则不失为更有效
的方法。
实施并购重组整合作为一种行之有效的资本运作与融资的方法，其重点在于提高在基础设施、环保健康的行业种类方面的占有率，加大投资力度。为了配合在基础设施、健康产业方面进军的策略，相关企业应该积极退出造纸，水泥，纺织，玻璃等产能落后的行业，提高对新兴产业的参与率，国企的产业结构如果得到进一步的优化，就可以使企业可持续发展的动力增强，一个企业如果可以做到可持续发展，那么企业利润的提高就不会再是一个难题。企业可持续发展能力提高并不是最终目的，融资能力的提高才能进一步促进企业的发展。实现企业的上市是国企发展至关重要的一个环节，上市意味着企业实现了质的突破，企业上市有利于吸引优秀资本的投资，继而能够继续扩大产业规模。若能实现整体上市就具有了进军海外的基础，这就需要国有投资企业具有全球战略视野。
三、全球战略视野与人才战略资源
受传统机制的制约，再加上受地域的限制，?野不够开阔，缺乏全球化的战略眼光，是目前多数国企的通病。这些问题使资产配置会愈加倾向于传统行业，这会进一步影响国有企业无法形成融资配置的核心竞争力，资本运作与融资也就会因此仍停留在低级水平，企业的发展会被这种状态制约。
在这样的不良循环下，积极实现海外布局，启动全球化战略思维模式就显得尤为重要。由资本运作与融资的方法可知，企业上市之后，融资能力会比原来高很多、企业的相关产业规模也会扩大，利润也因此会提高。这时，企业的视野必须放眼全球，利用国际范围内的有利资源来提升自己的实力，相比国内的投资和资源配置，国际化背景显然更加有优势。积极实现海外布局，启动全球化战略思维模式的目的就在于提高企业的活力，增强企业的可发展性。同时，若要实现企业的全球战略，核心融资配置手段不可缺失，但我们都知道，资本运作具有很大的复杂性，只有具有专业能力的运作人员才能运用这些方法，因此建立完善的人才资源管理体系十分有必要。
关键词：企业投资融资管理问题研究
1投资融资的定义和作用
1.1投资融资的定义
企业在生产运营过程中为了取得收益而投入资金，就是我们通常提到的宏观的企业投资。对于微观角度的企业投资则比较复杂。微观角度的企业投资被分为直接投资、间接投资、长期和短期投资以及对内和对外投资几个部分。直接投资和间接投资，是指企业利用资金的方式选择，是通过直接将资金注入日常运营获取投资后的收益还是将资金用于购买证券获取利息；用时间来进行分类的是长期和短期投资，用一年为期区分投资类型，也可命名为流动资产投资和固定资产投资。对外投资和对内投资则是指资金最终被利用的场所不同，资金是被用于本组织还是被用于其他组织。企业融资也可以从两个角度解释：广义的说就是通过各种对资金的处理手段已达到增加企业的货币存储量；狭义的角度上，企业的融资活动随企业的发展历程体现出不同的意义。但是总地来说，融资活动对于企业的发展起着较为关键的作用，融资活动的正确与否将决定企业未来走向的正确与否，不合理的融资结构将会给企业的发展带来致命打击。
1.2投资融资的作用
投资融资对于企业的发展起着至关重要的作用，优秀的融资和投资可以为企业带来丰富的资金资源，合理的投资融资结构优化了企业的资源配置，提高了企业的资金运转效率。一家公司要想实现可持续发展，在经济快速发展的浪潮中坚持下来，就需要有良好的投资来源，正是投资给了企业发展的内在动力。当然单一的投资活动并不能使企业就能屹立不倒，企业的日常运营需要合理的经营，而融资活动就是其中关键的一环。由于企业的内部环节与外界资金环境和社会大环境的动荡，企业总会在经营中遇到或多或少的问题。要想让企业在这些动荡中良好发展，就需要提前进行融资活动的安排。因为当企业在资金出现短缺时才开始准备融资活动的话，不仅容易造成资金链的断层还可能造成成本的浪费，让企业的发展雪上加霜。所以在企业的日常运营中，做好投资和融资工作可以提高企业的竞争力，让企业发展的更加优秀。
2目前投资融资管理的不足
由于我国企业发展起步较晚，所以相应的融资投资活动的开展也相应较晚，与欧洲发达国家相比较更是差了一大截，融资投资活动的探索仍处于初级阶段，相关的理论实际也存在着很大的不足。企业的融资投资活动在进行时都面临着较大的风险，因为融资投资活动开展持续时间较长、参与人员的构成复杂、规模相对较大，这种组合会加大企业投融资运营风险，从而导致企业在发展的过程中受到损害，所以要对目前国内投资融资活动的欠缺之处进行分析。
2.1缺乏管理
目前国内的大多数企业还没有设立专门的融资投资管理部门，这就导致企业内部对于投资融资的工作缺乏有效的管理制度，各种活动都没有有效的规章制度和操作流程。而我国与其他国家不同，有着较为复杂和特别的社会环境，这就需要相关机构建立与我国国情相适应的相关检查和监督机构，为我国的投资融资活动制造一个良好有序的环境，给企业的未来发展创造有利因素，减少融资投资风险的发生。有效健全法律法规制度，具体可以将企业的融资投资活动流程规范化、审批过程流程化。这样企业就可以在复杂的环境中，将复杂的投资过程系统化，节约企业成本。
2.2直面风险
在目前的企业中，无论是企业的高层管理者还是真正复杂投资融资活动的专管人员，都未能正确认识到企业融资投资活动中所面临的风险挑战，没有回避风险，进行风险管理控制的意识。目前在企业中要想推行风险管理工作仍然比较困难，很难得到相关人员和高层领导的支持。同时外界的保险市场对于企业的投资融资活动也没有相应的保险制度，市场版图并未拓展到相关领域。所以在大多数企业的投资融资活动中，往往是直面风险的。
3加强投资融资管理的措施
3.1优化投资
企业要想对于投资融资活动进行强化管理，就必须对投资的实际发生数额进行控制，同时在企业的融资活动中优化融资结构，在实现对自身投资融资活动的管理同时实现成本控制。企业投资融资活动的进行必须在符合国家规定的条件下运转，所以在开展活动时必须要先缴纳税费，做一个遵纪守法的纳税企业。而且对于对外投资这个比较特殊的投资领域中，国家对于企业的投资行为也提出了相应的要求。在对外投资过程中对于国家规定特殊经营的产品，根据计划需要专项储备的物资和所有国家明文规定禁止对外投资的产品，企业绝对不能用这类资产进行对外投资。在投资决策的过程中也有着诸多的原则规定，要将投资融资活动的成本尽可能的降低，资金的需求量配比要做到合理规划，融资的渠道也要实现多渠道的优化管理，筹资融资的进行也要实现整个部门的统一性。当然还要对于融资的方式进行详细分析，对于投资的便捷度和所耗费的时间进行规划调整，还要在投资融资活动进行之前对投资融资的成本进行提前规划预测，同时还要作出相应的突发问题解决处理策略。对以上问题进行详细分析之后，公司分析比对确定最终的投资融资方案，实现最优投资。
3.2风险规避
企业在投资融资活动开展前，必须进行详尽的风险分析，对于可能存在的风险进行及时的规避处理。对于这种处理，可以搜集之前风险处理的案例，进行分析整理，对于容易出现问题的环节，提前进行准备，并且根据以往的案例分析他们的处理方式，以便寻求最优处理手段。对于新出现的风险，首先要对风险进行等级评估，这就需要搜集资料时，要注意资料的完整性和精确度，企业也要认真对待资料搜集这个任务，只有资料的准确性被保证，后期的工作才变得有意义，才能及时进行风险分析并规避风险。
3.3强化管理
如果一个企业在发展的过程中盲目投资，必将给企业的发展造成巨大隐患，所以企业的发展离不开有效的管理模式。这就要求企业首先要寻求充足的投资来源，保证资金的供应充足，之后还要做好新技术的研发，依靠新兴的管理技术来带动企业的日常经营发展，最终使得公司获得大量利润，实现公司的经营目标。企业的日常运营还需要对固定资产投资的审批管理环节加强把控，对于不符合操作流程的操作一定要及时处理。在融资投资过程中，可能会出现各种各样的操作手段，但是对于投资融资不能不加辨别全部接受。在接受融资投资之前公司内部必须要进行民主决策，绝不能随意决定。财务人员对于企业中的投资融资也要做好相关登记，做好相关记账凭证的整理保存，以及账册的登记分析，保证在年终审核时，每一笔资金的流动都可以在账册中寻找，每一个数据都严谨可靠。对于企业本身不熟悉的领域，也要积极寻求相关组织和中介机构的帮助，对公司情况进行科学合理的评估，保证每一笔投资都有据可循。
3.4提前洞察市场
公司要想做好投资融资工作，在竞争中立于不倒之地，就要对公司所处市场的未来发展前景有着良好的洞察力。同时企业也要关注整个市场的整体发展趋势，作出与社会经济发展相符合的投资融资活动。对于未来一段时间的市场发展作出有效预测，根据经济发展的周期性规律，实时掌握市场发展动态，按照市场的供求发展变化，有效避开风险区域。当然如果发现有利于企业发展的方面，也要在经过详细的分析综合之后及时追加投资，获得利润最大化。
3.5强化融资管理
企业融资策略管理，对于企业创造经济效益起着较为关键的作用。企业制定融资策略时一定要注意与企业战略发展目标的契合性，目标一致的融资活动对于企业的发展才能起到有效的促进作用。企业发展过程中融资活动是风险最大的一环，因此对于融资活动，企业必须做好相应的风险把控，充分认识到融资活动在企业发展过程中的双面性。要学会寻求积极可行的渠道作为企业的融资来源，促进企业进一步的良好发展。
随着我国经济改革的深入和全球经济金融一体化程度的提高，经济波动的频率和幅度都在不断增加，货币政策逐渐成为政府平抑经济短期波动的重要政策工具。同时，我国经济的高速增长比较依赖持续的高投资拉动，而除了政府投资之外，投资行为的另一个重要主体便是企业，因此，研究微观企业投资行为应该是理解宏观投资特征的基础。而对于企业自身来讲，投资行为也是决定企业未来增长和企业价值的重要决策之一。
然而，以往文献对企业投资行为的研究主要集中在对企业内部影响因素的分析方面，而较少有文献直接分析宏观经济政策的影响，如Fazzari等（1988）等均指出了企业内部现金流对投资具有显著的作用，而Abel和Blanchard（1986）则探讨了销售收入对企业投资行为的具体作用机制。Lang等（1996）考察了企业的负债水平对投资的影响效果。国内方面，姜国华、饶品贵（2011）基于对国内财务和会计领域研究的回顾，也指出国内对宏观经济政策的研究和对微观企业行为的研究存在一定程度的割裂，而对于宏观经济政策与微观企业行为的之间关系的研究仍然非常缺乏。
关于货币政策对实体经济和企业行为的作用机制和传导渠道，早期的利率传导渠道或新古典传导渠道（Neoclassical Transmission Channel）认为，利率的变动会影响企业的资本成本，从而对企业投资行为产生影响（Jorgensen，1963）。需要注意的是，新古典渠道下，利率一方面会影响企业外部借贷成本，同时也会影响内部资本的机会成本，因此，该渠道没有区分企业内部资金和外部资金的差异。Bernanke和Gertler（1995）则进一步指出由于信息不对称的存在，资本市场往往是不完美的，从而企业的内部资金与外部资金往往存在成本上的差异，即存在外部融资溢价。而货币政策会通过影响企业的外部融资溢价，进而对不同企业和部门产生不同的作用，他们将这一作用机制称为货币政策的信贷传导渠道（Credit Channel）。
国内文献对于货币政策对实体经济传导机制的研究主要集中在宏观和中观层面，而基于微观层面的研究仍然较为缺乏。刘金全（2002），王立勇、张代强和刘文革（2010）等分析了货币政策对宏观产出和价格水平的冲击效果。闫红波和王国林（2008）则从行业层面探讨了货币政策冲击的行业异质性效果。王先柱、毛中根和刘洪玉（2011）则分析了我国货币政策的区域效应。
通过以上分析可以发现，国内文献对于货币政策对微观企业行为的研究仍然处于起步阶段，大部分文献并没有进一步探讨货币政策对微观企业的具体作用机制和传导渠道。因此，本章将重点从微观层面分析我国货币政策对企业投资行为的冲击和异质性作用效果。
二、 理论分析和假说
1. 货币政策传导渠道。货币政策通过企业正式融资影响企业投资的渠道包括了新古典传导渠道和信贷渠道。在新古典传导渠道下，利率的变动会影响企业的资本成本（包括机会成本），从而对企业投资产生影响。但是新古典传导渠道并没有区分企业内部融资和外部融资的差异。然而，考虑资本市场并非完美，企业内部管理者与外部投资者的信息不对称的存在，导致企业内部资金和外部资金的成本存在明显差异，即存在外部融资溢价，基于此，信贷渠道则认为货币政策会通过影响企业的外部融资溢价而对不同类型的企业产生异质性的作用，这就使得货币政策对企业投资的冲击存在着一种放大效应。
为了检验货币政策的信贷传导机制，本文借鉴Rajan 和Zingales（1998）的方法，构建衡量外部融资依赖度（FD）的指标，其具体计算方法如（1）式所示：
FD=■（1）
其中，调整后的现金流=经营性现金流+存货的减少+应收账款的减少+应付账款的增加，资本支出采用企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金度量。同时，为了消除企业层面内生性因素的影响，进一步定义行业层面的外部融资依赖度，即根据每一年每个行业内所有企业的外部融资依赖度的中位数作为当年该行业的外部融资依赖度的度量。此外，考虑到FD指标数值规模较大，本文进一步将其标准化到[0，1]的区间。
Rajan和Zingales（1998）指出，行业的外部融资依赖度（EFD）实际上反映了该行业对外部资金的需求状况。而企业所在行业的外部融资依赖度越高，也表明企业对外部融资溢价变动的风险敞口越大。同时，在货币政策的信贷传导渠道机制下，货币政策变动会对企业的外部融资溢价产生影响，从而，如果货币政策的信贷渠道存在，那么，货币政策对于外部融资依赖度较高行业内的企业的冲击应该更加明显：货币政策紧缩时，企业投资降低幅度应该更大，而货币政策宽松时，企业投资行为增加幅度也更大。基于此，得出假说1：
H1：货币政策冲击对外部融资依赖度越高的企业的投资行为影响越大。
2. 融资约束与货币政策异质性作用。同时，以往研究表明，在我国资本市场上，民营上市企业比国有上市企业面临更为严重的信贷融资约束，并且当货币政策紧缩时，民营企业的融资约束问题会进一步加重（叶康涛、祝继高，2009）。基于此，本章也进一步区分企业的所有权性质，考虑到民营企业的外部融资溢价对货币政策的变动会更加敏感，因此，如果货币政策信贷渠道存在，那么货币政策变动对民营企业投资的冲击应该比对国有企业的冲击更为明显：即货币政策紧缩时，外部融资依赖度越高的民营企业的投资下降的越明显，相反，货币政策宽松时，外部融资依赖度越高的民营企业的投资上升的也越明显。然而，货币政策对于不同外部融资依赖度的国有企业的投资的作用应该无显著差异。基于以上分析，可以得到假说2：
H2：基于货币政策信贷传导渠道，货币政策冲击对民营企业投资的作用显著大于国有企业。
三、 模型、变量及样本
基于以往文献对企业投资决策的影响因素的研究（Hubbard et al.，1993；Lang et al.，1996），本文使用的企业投资的基本实证模型如（2）式所示，
Investit=？琢0+？茁1Stateit-1+？茁2Cashflowit-1+？茁3Tobinqit-1+？茁4Sizeit-1+？茁5Leverit-1+？茁6SEOit-1+？滋j+？酌t+？着it（2）
其中，下标i，j，t分别表示企业、行业、年份，α和β为估计参数，具体的变量定义如表1所示。
为了检验本文的假说，在实证模型（2）式的基础上，我们进一步引入货币政策与外部融资依赖度的交互作用，得到（3）式：
Investit=？琢0+？籽1FDjt-1*MPt+？籽2FDjt-1+？茁1Stateit-1+？茁2Cashflowit-1+？茁3Tobinqit-1+？茁4Sizeit-1+？茁5Leverit-1+？茁6SEOit-1+？滋j+？酌t+？着it（3）
其中，MP和FD分别表示货币政策和外部融资依赖度的度量，本文使用的货币政策度量主要为加权贷款利率的变动（DRate）。为本文主要关注的估计参数，反映了货币政策通过外部融资依赖度对企业投资行为的作用的大小。其他变量含义与（2）式相同。需要注意的是，（3）式中没有直接引入货币政策的单独项，这主要是因为货币政策单独项的信息涵盖在了时间固定效应中。
本文采用的样本为2003年～2013年我国全部A股上市企业数据，数据来源于CSMAR数据库，剔除了金融类和ST的上市企业。同时，由于公司上市前后企业可能存在盈余操纵行为，并且企业获取IPO融资也会对其投融资行为产生较大影响，因此同样剔除企业上市后前两年的观测。宏观层面货币政策变量的数据主要来自于人民银行。此外，对于所有企业层面的连续变量，采用Winsorize的方法对首尾1%的数据进行处理，以消除极端值的影响。
四、 实证结果分析
表2给出了企业投资行为以及货币政策的作用效果估计。列（1）给出了实证模型（2）式的估计结果，可以看出，State的系数显著为负，表明国有企业的投资率水平整体上要低于民营企业，Cashflow的系数显著为正，表明企业现金流的增加会促进企业投资的增加，同时Tobinq的作用同样为正且显著，反映投资机会越好，企业投资也越多。Size的系数显著为正，这说明企业的投资具有一定的规模效应，而Lever的作用显著为负，与Lang等（1999）的结果一致。高负债率一方面可能通过强制企业还本付息，可以抑制过度投资行为，另一方面也可能造成了投资不足，因为大部分投资回报会由债权人获取。此外，企业增发配股（SEO）对投资也有正向的促进作用。
表2的列（2）基于加权贷款利率变动（DRate）度量了货币政策，并检验了货币政策冲击对企业投资作用的信贷传导渠道（实证模型（3）式）。结果表明，货币政策度量（MP）与外部融资依赖度（FD）的交互项系数在5%显著性水平下显著，表明外部融资依赖度越高的企业的投资受到货币政策变动的冲击的确越大。具体而言，货币政策紧缩时（贷款利率上升），外部融资依赖度越高的企业投资下降的越明显，相反，货币政策宽松时（贷款利率下降），外部融资依赖度越高的企业的投资上升的越明显。因此，假说1得到验证。
为了检验假说2，表2中列（3）和列（4）进一步区分了不同所有权性质的企业。比较货币政策对国有和民营企业投资行为的作用差异可以发现，货币政策冲击对民营企业的投资具有显著的影响：外部融资依赖度越高的民营企业受到货币政策的冲击也越严重。而国有企业投资对货币政策冲击并不敏感。这一结果表明货币政策的信贷传导渠道对民营企业的作用更加显著，而对国有企业冲击则较小，支持了假说2。
五、 结论及政策建议
[关键词]投资 融资 调查分析 困境和对策
[中图分类号]F273 [文献标识码]A [文章编号]1009-5349（2012）12-0159-01我国经济的持续快速发展展现出了我国强劲的发展势头和巨大潜力，近年来，我国多种所有制经济的一致发展也显示了我国经济制度的巨大活力，越来越多的企业不断通过扩大规模技术创新实现了良好的经济效益和社会效益，为整体经济的健康发展做出了重要贡献。然而，在市场化作用越来越显著和错综复杂的国际经济形势下，我国企业的继续发展也面临着许多的问题和挑战，在提高经济效益、扩大企业规模上面临着新的发展瓶颈，这些都严重制约着我国经济整体的持续发展繁荣。
我国企业在当今社会的综合作用下，不稳定因素越来越多，投资环境趋于复杂化、多元化，有效而安全的融资环境也成为企业发展亟需的条件。在复杂多变的市场环境下，中国企业的投资和融资显得举步维艰，面临着许多的困境，也需要进行不断反思和谨慎规划。
一、我国企业投资呈现出阶段性的过热局面，引发严重的产能过剩
在市场的利润刺激之下，为尽可能多地获取商业利润，并通过这样的方式实现资产的不断扩大来实现持续的经济获利，不少企业针对某一领域进行持续而较大规模的投入，结果导致这一行业投资过热，引起极为严重的产能浪费，不仅使企业发展面临着极大的危险，也使这一阶段的整体经济陷入十分脆弱的处境中。
一些企业盲目投资，在利润的驱使和一些相关政策的推动之下，盲目追求效益，非但不能扩大规模，获取利润，反而在市场规律的操纵下，陷入极其危险的境地。
针对这种情况，应充分发挥政府的宏观调控职能，积极地引导企业走出投资的误区，不断观察观测市场环境，为企业的理智投资提供尽可能多的讯息。另外，利用相关政策法规的出台，让企业的投资受到一定的限制，避免造成不必要的浪费和严重的经济损失。
二、我国企业投资主体和融资渠道多元化
由于我国社会主义市场经济的特殊性，我国的企业发展也表现出了复杂和多元的特点。国有经济把握我国经济的命脉，国企往往拥有丰厚的物质基础和资本，也一直成为投资的主体，且投资的规模大，时间长。大型的国有企业的投资往往比较容易和迅速，不会受到一些客观条件的限制，一般不会面临融资的困境，这也成为国企能够不断扩大规模的原因。然而，大型国企的持久投资和经营也暴露出了许多的问题。投资效率低下，发展后劲不足，持续效益的增长乏力，投资很难发挥应有的作用。在这种情况下，不断推进投资主体的多元化，将有利于投资环境的高效和净化。
投资主体的多元化是现阶段国企改革的主要方式之一，在不断地合理改革和实践中将更有利于企业今后的长足发展。让非国营经济扩大资本投入也更加符合当今经济全球化的时代背景，将会为我国经济的发展注入新鲜的活力。
另外，多种所有制经济的参与投资和融资将会使企业有更多的渠道吸纳资金，广泛融合多方面的资金，将这些资金有效地集中起来，投入到再发展和经济效益的提高上。这都是实现高效投资，提高投资效率的有效途径。
三、我国企业投资缺乏风险管理意识和相对完善的投资规划
市场经济的最大特点就是极大的风险性，无论是大型企业还是中小型企业，在进行市场调研时都必须严格细致，从多层面多角度获取市场的多方信息，然后才能做出正确的经济决策。在投资上则需要企业尤为谨慎，任何市场上的不确定性都可能会使企业遭受巨大损失。
就目前的形势来看，我国不少企业的投资都没有经过较为细致的风险考量，盲目投资和拍脑门子决策往往使企业丧失许多发展机会。企业投资除了要考量投资风险外，还要综合考虑信贷风险、运营风险、市场风险和法律风险等。另外，缺乏较为完善的投资规划，在确定投资之前没有经过细致的投资划分和投资预期，造成后期发展中的混乱和失控状态。故而说，在投资之前，充分做好科学预测和投资规模的确定才能实现整体效益的保障。
四、中小型企业的融资环境仍然不容乐观
我国中小型企业占到了企业总数的99%，生产总值占GDP的60%左右，成为国民经济中最活跃的主体，对于推动我国经济结构的转型起着至关重要的作用。然而，在寻求企业规模扩大和经济效益不断提高的企业发展战略来看，中小企业的投资和融资环境仍然不容乐观，尤其是在融资方面。
在竞争激烈的市场中生存和发展，企业每个阶段的发展都离不开资金的支持，然而，资金不足、融资难、融资渠道窄却严重制约着中小企业。中小企业融资方式单一，从银行获得贷款的难度也相当大。中小企业融资服务滞后，融资的风险时刻成为企业发展的软肋。在这种形势下，需要企业自身提高素质，改善自身的融资条件，不断加大金融机构的扶持力度。国家应建立专门的为中小企业融资服务的金融机构，此外，政府应逐渐完善相关法律法规建设，并制定优惠政策。
【参考文献】
0引言
如何解决中小企业融资问题，在现有融资渠道之外另辟蹊径，尽量降低融资成本和融资风险，以及政府在其中应扮演何种角色，做到资金需求方和资金供给方的双赢是本文要探讨的问题。
1现有融资途径无法满足中小企业资金需求
中小企业目前可以选择的融资渠道相对较少，而且融资门槛较高而无法获得所需资金，虽然政府的政策导向是鼓励商业银行和其他存款性金融机构如小额贷款公司等向中小企业提供资金支持，但是由于中小企业自身缺陷导致其贷款风险大，贷款成本高。如：有些中小企业贷款数额小，商业银行为此类贷款要付出和大额贷款相同的固定成本，两相比较，商业银行更愿意选择向大型企业提供高额贷款；有的中小企业在成立初期，财务制度不健全，账目不完善，银行根本不敢发放贷款。商业银行要求企业提供抵押担保，一部分中小企业根本无法提供，这也是阻碍中小企业从银行获得贷款的原因。中小企业的市场淘汰率远远高于大型企业，银行如果向中小企业发放贷款所承担的风险和其所获得的收益不相称，许多商业银行就此放弃了中小企业。从上述分析来看，目前的融资渠道不畅通，极大地影响了中小企业的资金获得机会。除了对现有融资方式进一步挖掘潜力，扫清障碍之外，寻找新的融资渠道，开辟资金新源头才是解决之道。放宽视野，我们会发现除银行、证券市场之外，作为现代三大金融机构之一的保险公司也可以成为中小企业的资金支持者。
2保险资金的保值增值是保险公司经营目标
2.1保险资金保值增值的作用保险公司基本职能是对保险资金保值增值。在人身保险公司中，该职能格外重要。人身保险公司对保险资金增值的需求要远远高于财产保险公司。人身保险的范畴包括人寿保险、健康保险和意外伤害保险，2008年，人身保险的保险费收入占全部保费收入的比例76%，其中的人寿保险更是一枝独秀，远远领先于其他险种。
人寿保险是人身保险公司的主要产品，其特点包括：保险期限长；保险风险稳定；人寿保险采用“均衡费率”经营，即保险期间内，前期收取的保险费要高于保险人为风险事故支付的保险金，这笔多出的资金即寿险责任准备金。提取寿险责任准备金的原因在于“人身保险合同是长期合同，只有以有效保险单的全部净值为基础提取未到期责任准备金，才能充分保证寿险公司履行合同给付义务”。它不是保险公司的利润，而是在保险期间后期弥补按均衡费率而导致的保费收入不足，寿险公司有义务对其保值增值。寿险责任准备金的使用期限较长，可以充分利用责任准备金进行各种投资。
2.2现行保险公司投资渠道根据上文分析可知，保险公司有充分的资金来源进行投资，也有对保险投资收益的迫切需求，寻找合适的投资渠道，在保证资金安全的前提下获取投资收益，是保险公司经营管理的主要目标。现有保险公司的投资渠道都存在不足。银行存款安全性高但收益低；证券投资基金和股票风险大；债券收益较低；不动产投资和项目投资流动性差，因此，寻求新的投资方式迫在眉睫。
2.3贷款是可考虑的投资渠道发放贷款是保险公司可选择的投资渠道之一，前文已经介绍，中小企业资金匮乏，而商业银行和其他贷款方式不能满足中小企业现有的资金需求。与此同时保险公司坐拥资金，急需找到投资方向，如果国务院能够允许保险公司向社会开放贷款业务，无论是对资金需求方还是资金供给方都非常有利。
目前人寿保险产品向投保人提供保险单质押贷款的业务，这种服务只针对购买了保险产品的投保人，投保人以其保单项下积累的现金价值作为质押，向保险公司进行贷款。这类贷款的限制非常多：贷款者只能是投保人和被保险人；该贷款最高不能超过保单的现金价值；贷款时间很短，通常在六个月之内。综合以上情况，保单质押贷款还不是真正符合保险公司资金运用含义的贷款。很难想象中小企业经营者为了获取从保险公司的贷款而先为自己购买一份高额人寿保险，并为积累现金价值和维持保单效力，不断交纳保险费，这只会给经营者造成更大的财务压力。中
笔者认为，保险公司可以尝试进行针对中小企业的小额贷款，这样不仅解决了中小企业的资金来源，也能为保险公司增加收益。那么，究竟如何设计这种贷款制度，在现今的监管体系中会遇到何等问题，下文将予以讨论。
3我国保险公司贷款可行性探讨
3.1经营风险任何投资都会遭遇风险，保险公司进行贷款也不例外。中小企业的规模较小，受宏观经济环境影响很大，许多企业缺乏有效的担保，保险公司对中小企业放贷要冒着无法收回贷款的风险，如何解决这一问题，成为保险公司是否能向中小企业进行贷款的关键。笔者认为防范信贷风险，减少投资损失，可以通过两种途径。一是保险公司加强对中小企业的核查，对无法提供担保的中小企业，保险公司可以通过对企业经营状况的了解，来决定是否放款。保险公司必要时可以主动了解该企业生产和销售、资金回收、员工评价等情况，通过这些来考察该企业是否有发展前景。对那些拥有新技术、新产品，发展前景良好的中小企业而言，保险公司可以利用对该企业的判断结果，决定是否在无担保的前提下对其贷款。
除此之外，政府应该做好扶植中小企业的工作。毕竟保险公司是商业企业，为保证资金安全可能不愿贷款给某些企业，政府可以制定政策通过减免税款等方式补助保险公司可能失去的利润，效果要好于直接给予中小企业补助。同时，基于对自身利益的考量，保险公司会格外关注企业的经营管理情况，会对企业可能发生的风险事故要求做到事先防范，尽可能的消除风险。
3.2监管制度贷款业务传统上是一项银行业务，保险公司涉足贷款领域，意味着保险公司的经营范围从销售保险产品、提供保险服务扩展到了银行业务，这和目前我国的金融监管体系并不相容。我国的金融体系实行的是分业经营、分业监管的制度，银行、证券、保险三大支柱各行其是，各有各的经营范围，对它们的监管也相应由银监会、证监会和保监会来承担。一旦保险公司开展贷款业务，这对目前的监管体系来说是个难题，因此，如何克服监管方面的障碍，使这项新业务健康有序的开展，同样值得我们思考。
4结论
保险公司可以尝试向中小企业发放贷款，这不仅可以解决中小企业的资金问题，同时也是保险公司经营的内在需求。如何有效降低中小企业的贷款风险，防止以安全性为主要原则的保险资金的损失是该项制度能否成功的关键，保险公司不仅要深入了解中小企业的经营状况，政府也应通过对保险企业的补助政策，尽量弥补保险公司的损失。金融监管体系是实施该方案的另一障碍，怎样调整现行监管体制，将保险公司对中小企业的贷款纳入监管体系中，实行有效的监管，是下一步要讨论的问题。
参考文献：
引言
制造业是一个国家工业的主导力量，对国民经济的发展有着重要意义。根据国家统计局公布的数据，我国制造业创造了40%以上的GDP，为我国经济的发展做出了重要贡献。但是，近年来，制造业成本上升、需求萎缩、产能过剩的问题日益突出，寻找新的利润增长点，实现自身的转型升级成为其发展的关键。与此同时，我国金融市场蓬勃发展，快速增长的金融需求左右了非金融企业的经营决策以及投资选择，越来越多的制造业企业试水金融投资，通过资本运作和金融投资实现企业的扩张和赢利。然而，以逐利为目的的金融资产投资容易导致企业过分重视短期利益而忽略原本的主营业务（即生产经营性业务）的可持续发展。本文通过对2011―2015年制造业上市公司金融投资与企业绩效之间的实证研究，为处于转型升级阶段的制造业企业提出合理金融化的对策，相信会对促进制造业的健康发展有一定积极意义。
一、文献综述
目前，我国对于制造业企业金融投资的研究主要集中在投资行为产生的原因、制约机制、宏观影响等方面。一方面，强调对制造业金融化的重视，如张晨、冯志轩（2016）提出的中国要充分吸取美国金融化及去工业化的教训，通过优化机制、加强政策引导防止经济脱实向虚，特别要为以制造业?榇?表的实体经济提供良好发展环境，避免陷入过度金融化的陷阱。另一方面，深刻剖析原因，如黄诗华（2016）从企业自身的角度出发，认为制造业企业的金融投资是其盈余管理的一种方式，通过将金融资产划分为可供出售金融资产，为盈余管理和平滑收益提供更多的选择空间。张成思（2015）认为，制造业企业金融化是因为行业利润率长期下降，如果利润率回弹，投资行为将发生改变。当然，也有学者立足于制造业金融化所产生的影响而展开。例如，谢家智、王文涛（2015）解释了制造业过度金融化会导致大量的交叉持股，从而影响公司原本的治理结构，弱化了企业对于技术创新的激励；胡俊南、何宜庆（2012）通过将企业的实体投资与金融投资构建一个系统动力模型，认为金融投资和实业投资是此消彼长的关系，在某种程度上存在最优比例，能实现资源的合理配置。总体来说，国内对于以制造业上市公司为客体，研究金融投资行为与其企业业绩的文献则较少。本文将以这样一个较新的视角探讨制造业企业的金融投资活动。
二、理论分析与研究假设
（一）制造业企业金融投资行为的动机
1.企业主营业务成长性危机
当上市公司的外部环境不够理想时，其主营业务利润率会放缓甚至出现停滞。如果企业处于成熟期或者衰退期，一般拥有富余的现金流，在主营业务长期投资机会缺乏的情况下，富余的现金会引向资本市场，以金融投资活动实现企业利润率的增长。我国的经济运行环境受全球经济危机的影响，对于大型制造业企业而言，外部环境并不理想。因此，很多制造业企业开始试水金融投资活动。如果企业处于初创期和成长期，那么企业本身对资金的需求非常大，自由的现金流数量较少。在主营业务利润率不佳的情况下，面对资本市场高投资回报率的诱惑，一定程度上会选择投资一些短期高风险项目，以高风险博取价差收益，改变自身的困境。因此，一部分中小制造业企业也会进行金融投资活动。
2.股东价值最大化观念的压力
由于股权激励机制的运用，使得高管的薪酬与股票期权相挂钩，让企业管理者与股东站在了同一利益立场。管理者会开始更多地利用金融市场，关注通过收入分配提高企业股票价格和期权价值，实现短期回报。股东价值优先的观念和机构投资者的利益在企业决策过程中逐步占据优势地位。在决策的过程中也主要考虑企业在资本市场上的股价变动，甚至通过在资本市场的投机与股价的操作使自身的报酬最大化。这些行为会使企业失去实现长期战略目标的动力，最终导致企业的发展过度依赖在金融市场投资获取的丰厚回报，加剧企业的金融化程度。
3.企业盈余管理的重要手段
在上市公司的主营业务利润下滑时，财务报表传递给利益相关者会计收益减少的信息，会使得潜在投资者降低对企业的估值，债权人加大对现有债务的监管，同时企业未来的信贷审核也会变得谨慎。而这些将会成为制约企业未来发展的瓶颈。为了降低财务报表所传递出来的会计信息的影响，上市公司利用金融资产投资实现盈余管理就是其中的一种方式。在金融资产持有期间，赢利能力较差的企业会通过处置金融资产的方式实现扭亏或者避免亏损，赢利能力较强的企业会将金融资产的收益计入资本公积，实现利润的平滑。因此，在制造业行业低迷的情况下，上市公司完全有动机利用资本市场，通过财务报表向投资者传递“微利”的信息，博取投资者的关注。
（二）金融投资行为对制造业业绩的影响
1.获取高投资回报收益
基于现金持有权衡理论，在企业持有现金的边际收益等于边际成本的情况下，存在着最优化的现金持有量。制造业企业通过金融投资活动，不仅能提高闲置资金的使用率，更能获取高额的投资回报收益。基于权衡理论，企业会在现金持有收益与金融投资收益之间进行权衡比较，即将现金持有的机会成本与未来的投资收益进行合理比较，如果金融投资活动显示能带来的收益越大，那么企业就会更倾向于减少现金持有量，将更多的资金引入到证券市场中获取投资收益。
2.增加?营风险
证券市场的投资活动本身就是一种高风险、高收益的投资方式。企业为获取高收益而进行金融投资活动，本身承担着高风险。过多的依赖资本市场，股价变动情况将会在企业经营活动中放大，影响企业赢利的稳健性。企业用于投资金融资产的资金受到经营现金流的约束，当企业热衷于追求投资金融资产时，会造成货币资金数量的明显变化，这必然会造成主营业务发展资金的供给不足，不利于主营业务赢利能力及发展能力的提升，也不利于主营业务核心竞争力的研发，甚至会与企业的可持续发展战略相悖，最终给企业带来较大的经营风险，损害公司整体价值。
因此，基于上述分析，做出如下假设：
H1：制造业企业金融资产投资比例与其经营业绩表现呈现显著负相关。
三、研究设计
（一）样本选择
以2011―2015年为数据窗口，选择沪、深两市A股制造业上市公司财务报告中有金融资产（已经剔除了贷款和应收账款）的公司为研究样本，分析制造业企业投资金融资产的活动对企业业绩的影响。样本的删选遵循如下原则：（1）行业为制造业；（2）将部分数据缺失的公司剔除；（3）将异常的数据剔除。最后得到4 330个观测值，数据来源均取自CSMAR国泰君安数据库。
（二）变量定义
本文的研究目的在于研究制造业企业金融投资活动对企业经营业绩的影响。自变量为金融资产投资比例，因变量为企业的经营业绩。因为上市公司利润表中金融投资活动所获得的投资收益包含在营业利润中，因此在考虑反映企业业绩的指标时，应选取剔除了投资收益后的营业利润占总资产的比例来作为解释变量。为了使研究分析更加合理、研究结果更具说服力，还需引入一些控制变量。不同的企业规模，对应着不同的资产总额；企业不同的资产负债率影响着企业会计政策的选择；企业的发展能力，会通过企业的应营业收入及现金流来反映。因此，可以将企业规模、负债情况、发展能力以及股权性质作为影响资产回报能力的控制变量，如表1所示。
（三）模型构建
通过Stata软件进行数据处理，建立多元回归模型，并采用F值、T值以及P值对2011―2015年我国制造业上市公司金融资产投资比例与其经营业绩间的进行相关关系及显著性水平的检验，确保研究结论具有说服力。
模型：NOPR=α0+α1FA+α2SIZE+α3LEV+α4GROWTH+
α5RORM+ε
四、实证分析
（一）描述性统计
由表2可知，近5年来，我国制造业上市公司对于金融资产的投资规模各不相同。在4 330个有效的样本观测值中，金融资产投资数额占总资产比例的标准差为0.921 2，说明资本市场的行情已经对制造业上市公司的投资行为产生了一定的影响，各上市公司所持有的金融资产规模存在一定的差异。而金融资产投资数额占总资产比例的均值为3.28%，最大值为47.46%，说明制造业上市公司总体上金融资产投资程度并不高，只是有部分企业金融资产投资比重略大，成为企业总资产的重要组成部分，甚至取代固定资产和无形资产的地位，对企业未来的经营业绩造成利润波动性风险。从发展能力来看，发展能力较强的公司营业收入增长率达到了66.12%，而发展能力较弱的公司营业收入增长率仅为-16.72%，企业间的差距较大，标准差达2.23。从企业性质来看，如表3所示，实际控制人对于金融资产的投资比例也存在一定影响。国有企业的投资规模均值为1.4%，而非国有企业为4%，非国有企业整体更偏向于金融投资活动。国有企业间发展能力的波动性（1.13）比非国有性企业间（0.49）更为明显，说明国有企业整体金融资产投资比例虽然比非国有企业小，但是金融市场对于发展能力的影响不容小觑。
（二）相关性分析
对模型中所有的变量进行person和spearman相关分析，结果如表4。
企业规模、发展能力与剔除投资收益的营业利润占总资产的比例的相关系数均为正，并且P值小于0.01，说明二者之间存在着显著的正相关关系。金融资产占总资产的比例，资产负债率以及企业性质与剔除资收益的营业利润占总资产的比例相关系数为负，P值均小于0.05，说明二者之间均存在着显著的负相关关系。在将企业规模、企业性质、负债水平以及发展能力作为控制变量时，企业金融资产的投资比例与剔除投资收益的营业利润占总资产的比例的相关系数为-0.044 8，P值为0.003 2，在显著性水平为0.05的条件下，二者之间存在着显著的负相关关系，表明企业金融资产投资比例对于企业经营业绩有着很强的线性影响。
（三）回归分析
在置信区间为个体95%的前提下，对各个变量进行了多元回归分析，并且对回归结果的相关性及显著性进行了检验，如表5。
回归结果显示，在给定显著性水平α=0.05时，以企业规模衡量企业经营业绩，规模对企业经营业绩的影响系数为0.01179，在5%水平上显著，说明规模与企业经营业绩之间存在着明显的正相关关系，资产负债率、企业性质对业绩影响的系数分别为-0.074 09、-0.021 12，均在1%水平上显著，说明负债水平、企业性质与企业经营业绩之间存在明显的负相关关系；而发展能力对业绩影响系数为0.000 207，对业绩的影响并不显著。
在控制以上重要影响因素的基础上，解释变量FA的系数为-0.118 94，在5%水平上显著，说明当企业金融资产投资比例越大时，企业剔除投资收益的营业利润占总资产的比例越会受到负影响。即制造业企业金融投资比例与业绩呈现负相关，假设得到验证。线性回归结果为：
NOPR=-0.185 745+（-0.118 940 6）FA+0.011 791 7 SIZE+
（-0.074 094 6）LEV+0.000 207 GROWTH+（-0.021 1175）
FORM+ε
进一步检验金融资产占总资产的比例、资产负债率、企业规模、成长情况（GROWTH）、企业性质五个因素是否存在多重共线性关系，得到结果如表6。各个变量的容忍度都大于0，方差膨胀因子均小于5，说明变量间的共线程度很小，解释变量与控制变量之间不存在严重的多重共线性问题。
五、结论与建议
本文利用2011―2015年我国A股制造业上市公司的数据，实证分析了制造业企业金融资产投资比例与企业业绩之间的关系。研究发现，我国制造业企业存在着利用富余现金，甚至挤占经营资金来投资金融资产，通过在证券市场上积极的资金运作来博取收益的现象。但是，随着制造业企业对于金融资产的投资比例越高，剔除投资收益的营业利润占资产的比例也就会越小，即会影响企业经营业绩，金融资产投资比例与企业经营业绩间存在着显著的负相关关系。因此，提出如下建议。
（一）加强会计信息的披露
根据企业会计准则的要求，企业对于金融资产的投资要在年报中作为重要事项进行列示，将金融资产的购买、持有、出售以及年收益情况进行详细披露。但是目前上市公司对于金融资产的披露程度却良莠不齐，大部分对于金融资产投资情况的披露是期末数据，缺乏交易情况的数据披露，使投资者不能很好了解上市公司的盈余构成及盈余质量。因此，有关部门应该建立健全相关的法律法规，从制度建设上推动上市公司会计信息披露的进程。同时，监管部门也应加大监管力度，通过监督体系的完善，提高上市公司会计信息披露的水平。当然，也应充分发挥独立审计师的作用，严格把关上市公司的年报审计工作，为报表使用者提供更加全面、严谨的会计信息。
（二）完善金融资产投资管理环节
在企业缺乏良好投资项目，而又有较多的富余资金时，用富余资金进行金融投资活动，不仅能提高资金使用率，还能获得投资收益，本无可厚非。但是，证券市场存在着极大的价格波动风险，若主营业务发展能力不足，而企业的又进行非专业性的金融投资，可能不但无法挽救主营业务的颓势，反而会给企业带来更大的经营风险。因此，企业要完善金融投资的环节。首先，规范预算编制工作。在提高企业资金使用效率的基础上，保障各项经营生产活动的稳定持续进行。其次，制订合理的金融投资方案。一方面，保证金融投资方案能满足企业战略的发展需求；另一方面，科学合理的投资组合能有效分散证券市场的风险，保证实现投资利润最大化。最后，对于金融投资活动进行动态评估，及时根据市场进行调整，避免单项投资失败带来的损失，实现企业利益的最大化。
