一、1-6月份固定资产投资运行的特点
1、涉及政府投资的相关指标增长良好，政府扩大投资效应显现。国有投资一直增长较快，增长最好的月曾达到29%。在经济形势较为严峻的情况下，因为盈利前景的不确定性，民营资本的投资行为较为谨慎，两者的投资差距拉大，1-6月国有投资增长12.3%，非国有投资增长6.2%。我县民营资本为主的非国有投资历来较为活跃，其投资增幅在一般年份都要远高于国有投资，2008年在金融危机的影响下，两者差距缩小，但仍是非国有高出2.3个百分点，而到了今年上半年则一直是国有高于非国有投资。
2、基础设施投资增长较快。基础设施投资是我县投资稳定增长的主要动力。1-6月我县基础设施投资15943万元，增长12.5%，增幅比去年同期提高15.3个百分点。基础设施投资占限额以上投资的比重也有所上升。九大类基础设施投资中电力、燃气及水的生产供应业和水利、环境、公共设施管理增长较快。
3、住宿餐饮业成为投资一大亮点。随着“旅游富县”发展战略实施，我县酒店业快速发展，开禧廊桥酒店、武川温泉大酒店累计投资分别为4300万元和2400万元，拉动投资增幅5.5个百分点。
4、房地产开发投资增长但销售面积下降。1-6月房地产开发投资14760万元，增长30.3%。房地产投资大幅增长有两方面原因，其一土地购置费上涨；其二几个项目施工规模扩大，拉动房地产企业土建投资增长，如春江花园，仙霞人家，天億嘉苑。虽然发展商投资热情不减，但销售不太理想。1-6月份商品房销售面积86620平方米，下跌2.5%，其中住宅下降12.9%。空置面积35001平方米，增长7.4%。其主要原因是郊区的房地产项目不被看好，如祥新房产空置面积达6406平方米，春江花园空置9171平方米。
5、制造业投资增长乏力。工业投资受全球经济危机影响，从去年10月份逐月下降，至5月份终于回暖，6月份又下滑。1-6月完成投资96912万元，下降0.9%。占工业较大比重的制造业投资下降2.6%。亿元以上投资7个产业中，三升四降，通用设备制造业、专用设备制造业投资增长较快，我县的制造业投资亮点金属制品业完成投资32626万元，增长6.2%。分乡镇街道看，我县工业园区乡镇街道的工业投资进度差距较大。泉溪、开发区、茭道等乡镇街道投资增长较快，熟溪、王宅、履坦等工业投资出现下滑。工业投资增长的只有5个乡镇。各工业园区乡镇街道对今年的工业投资任务均感到压力较大，完成困难。
二、存在的问题
1、工业投资出现徘徊。既有金融危机、工业用地供应偏紧等客观因素影响，也有我县产业结构层次偏低、企业规模小、抗风险能力弱等深层次因素的作用。
2、投资项目数大幅减少，停工项目多。1-6月有投资项目474个，而去年同期投资项目为531个。到6月底全县累计在建的施工项目只有385个，去年有429个，施工项目数明显比去年下降。
3、新建项目投资下降，投资强度偏低。到6月底，新建项目投资57298万元，下降6.7%。全县385个项目中，计划投资额在1000万元以上的项目也明显减少，1-6月今年计划总投资在1000万元以上的项目有116个，而去年同期数为156个。
4、重点项目进度与去年相比相对缓慢。如*扩建工程，去年同期累计投资达5520万元，拉动增长4.8个百分点，而今年才开工建设。
三、几点建议
【关键词】 融资约束； 营运资本管理； 固定资产投资； 宏观冲击
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）29-0053-03
过去30年中，中国实体经济经历了一个显著而持续的固定投资快速增长阶段（Song et al.， 2011），即使是在经济危机时期，企业固定投资也未呈现大幅下降趋势，而是保持了平稳增长（鞠晓生等，2013）。考虑到我国金融发展的非平衡性及金融抑制的存在性，上述快速增长的动因成为学术界关注的焦点。为此，有学者从非正规金融（Ayyagari et al.， 2010）、商业信用（Cull et al.， 2009）、金融漏损（安强身，2008）等角度对这一中国式“增长之谜”进行了机理分析和逻辑解读。与上述研究不同，本文选择以营运资本为视角来解释“增长之谜”。首先阐述营运资本推动企业固定投资增长的微观机理，其次，结合房地产行业面板数据来检验营运资本平滑固定投资的行为特征，从而为固定投资持续增长的营运资本驱动理论提供实证支持。
一、理论分析与假设
本文的分析以营运资本为视角，因此，首先需要对营运资本的基本内涵进行界定。本文中，营运资本专指“净营运资本（NWC）”，即“流动资产-流动负债”，其主要成分包括：现金及现金等价物、净商业信用及存货。而营运资本投资为NWC的跨期波动水平（ΔNWC）。
固定资产投资与营运资本投资同属于企业内生投资决策。前者主要表示企业长期资产的增长水平，后者则表示企业净流动能力的增长水平，反映了企业短期流动性（及短期偿债能力）的变化程度。前者具有一定的不可逆性，即调整成本相对较高；而后者则具有相对灵活的调整能力和调整空间，即调整成本相对较低。
Fazzari and Petersen（1993）的研究表明，对于具有融资约束的企业而言，上述两种投资对“现金流”构成一定的“竞争效应”，尤其是在宏观冲击（如经济危机）条件下，这种竞争效应很可能被进一步放大。从竞争的结果上看，由于营运资本投资的调整成本相对更低，所以，企业很可能降低营运资本投资，如降低存货或者削减商业信用，从而补充固定投资（Fixed-Investment），避免因固定投资频繁波动而产生高昂的调整成本。上述过程也被定义为营运资本对固定投资的“平滑”过程。
从近年的实证研究看，刘康兵（2012）结合我国制造业样本分析了营运资本平滑固定投资的静、动态特征；鞠晓生等（2013）结合非上市企业分析了营运资本平滑研发投资的行为特征，并基于融资约束，对平滑效应进行了异质性分析；Ding et al.（2013）指出，“投资―现金流”敏感度在一定程度上是“投资―营运资本投资”敏感度的反映，面临外部融资约束的企业，之所以获得了快速的固定投资增长，是源于企业具有较强的内源融资能力，而营运资本管理正是企业调节内部资本水平的重要渠道；于博（2014）将营运资本因素平滑效应纳入传统投资效率检验模型，分析了营运资本管理对企业投资效率的影响机制，并构建了货币政策借助营运资本路径影响企业投资效率的实证逻辑。
营运资本平滑效应的存在有助于企业获得更加稳定的固定资产投资路径，在降低调整成本的同时，也提高了企业把握投资机会的能力。可见，营运资本平滑效应是企业固定投资得以持续平稳增长的重要内生驱动因素。为了验证上述逻辑，本文以融资约束较强的房地产业为研究对象，以2007―2011年这一经济危机与宏观调控重要时间窗口为考察期，分析房地产上市企业利用营运资本平滑固定投资的行为特征。本文认为：宏观冲击条件下，房地产行业固定投资增长率的高企与该行业营运资本“平滑效应”密切相关，即存在如下假设：
H1：在经济危机与行业调控（2007―2011）的双重冲击下，房地产企业融资约束程度攀升，因此，其通过营运资本来平滑固定投资的行为特征将显著成立，“平滑效应”成为在危机条件下推动该行业高投资率的重要影响因素。
二、实证设计与检验
（一）模型、变量与样本选择
借鉴Fazzari and Petersen（1993）的实证过程，本文设计了如下“平滑检验模型”：
Iit=β0+β1*CFit+β2*ΔNWCit+β3*ROEit+β4*CREDITt-1+β5FCOSTit+μi+εit （1）
主要变量的定义与统计方式如表1所示。
若本文H1成立，则模型（1）中的β2应“显著为负”，从而说明固定投资与营运资本投资是具有“竞争”效应的投资决策。同时，营运资本平滑程度越高，则 |β2|应该越大。
本文数据来自国泰安数据库，时间窗口为2007―2011年。为保证数据有效性，剔除了如下样本类型：（1）上市不满5年（截至2012年末）及ST类的样本；（2）2007―2011年期间主营业务由其他行业转为房地产业的上市公司，且持续经营低于4年的样本；（3）单一年度营运资本及其他财务指标存在异常波动的样本；（4）房地产销售占主营收入比重5年平均值低于50%的样本；（5）以地产及物业租赁为主营业务的企业。最终构成含60家企业274个样本的非平衡面板。
（二）实证分析
为了确定模型的回归形式，本文对模型（1）进行了双F检验，其中：F2≈1.4，F1≈0.54，在给定5%的显著性水平下，对应的临界值分别为F2a（354，360）≈1.19和F2a（295，360）≈1.2，由于F2>1.19，且F1
基于上述特征，本文的回归过程采用变截距及固定效应回归，表2分别报告了经White稳健标准误和Driscoll-Kraay①稳健标准误调整后的估计结果。
实证结果表明：第一，房地产行业营运资本投资确实与固定投资具有显著的现金流竞争效应，即ΔNWC的系数显著为负，从而支持了本文的假设，即营运资本管理确实为固定投资的稳定增长提供了内生的平滑机制，从而成为推动固定投资高企的重要因素；第二，宏观的信贷增长（CREDIT）并没有对房地产上市样本企业构成固定投资刺激，这从侧面证明了宏观货币扩张对实体经济存在一定的挤出效应；第三，财务成本（FCOST）与固定资产投资呈现正相关特征，即固定投资水平对财务成本的变动并不敏感，这与当前房地产行业持续攀升的利润率水平有关，说明其利润足以覆盖不断上升的成本约束。
【参考文献】
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[7] 刘康兵.融资约束、营运资本与公司投资：来自中国的证据[J].复旦学报，2012（2）：43-53.
关键词：审计方法 固定资产投资项目 应用
固定资产投资资金需求多，技术要求高，且投资期限较长，即使是短期投资也需要一两年才能完成，而期限较长的甚至需要十几年来完成。固定资产投资比其他投资项目面这这更大的风险。因此，对固定资产投资项目进行审计十分有必要。针对当前固定资产投资项目中的问题，笔者在文中就审计方法在固定资产投资中的应用进行了分析，希望能对相关人士有所帮助。
一、审计方法在固定资产投资项目前期审计中的应用
（一）确定审查内容
在投资项目前期，审计工作的内容即审查项目决策。审查资料主要包括项目建议书、可行性研究报告、初设和审批文件等。审查以上文件是否经过了相关部门的批准，是否是按相关规范编制，是否存在漏项、虚列、多列概算等现象；还应审查相关项目执行人的施工、监理和供货，及所签订的合同是否符合国家相关规定，并监督其执行是否存在违约行为等。
（二）审计方法的选择
在前期审计中，须进行严密的审计调查，审计调查方法包括调查方法和审计方法两个方面，审计方法主要包括顺查、逆查、抽查、详查等，而审计方法则包括审阅、核对、复算、分析性复核、函证等，抽样审计、计算机审计和内部控制测评则是审计技术方法。审计方法的选择要根据项目实际情况，灵活搭配，以便于顺利完成调查任务。
（三）审查中应把握的原则
首先，应遵循审计方法、调查方法相结合的原则。综合运用审计方法和调查方法进行审查研究。其次，遵循调查范围与调查层次适度的原则，调查层次的选择要保证获得能够说明基本情况的数据，能说明发展局势的信息与典型事例，并分析原因，给出对策。第三，坚持集体访谈、个别访谈相结合的原则，二者各有优劣，在实际审计调查中要将二者结合应用。最后，遵循调查、研究相结合的原则，调查是研究的基础，研究则是调查的发展和深化。
二、审计方法在固定资产投资项目在建期审计中的应用
（一）确定审计内容
在招投标时，审计人员要检查招标文件是否符合相关国家法规政策的要求，审查评标方法的合理性，公平性，向各参与方函证招标情况，派专人进行实地调查，检查监理、施工和设计是否符合招标制度，审查招标程序，保证其在公平、公正、公开的原则下进行。发包时，审计人员要审查承包法合同及其他相关文件，以函证法与内查外调法检查结算单、往来账目和材料采购等事项是否合理。
（二）审计方法的选择
在建阶段的审计十分繁琐，也十分关键。在该阶段，可使用关键点测试法对项目的关键点进行测试，排查问题，找出审计重点，并派出审计专员，以掌握第一手资料，对项目实施监督。在本阶段，可采用的审计方法包括内查外调法、实物图纸对照法、实地丈量法、重点内容详查法、现场取样法等。
（三）审计中应把握的原则
首先，应遵循相互配合、协调一致的原则。与普通项目相比，固定资产投资项目审计过程复杂，工程量大，需要多个方面、多个部门的配合。其次，要坚持重要性原则，对于审计中发现的重大问题，要进行详尽的评价，保证审计效益、最后，坚持公正客观准确的审计评价原则。
三、审计方法在固定资产投资项目验收期审计中的应用
（一）确定审计内容
在实行跟踪审计后，通过在工程实施阶段得到的审计成果即可初步审查竣工结算的真实性，再通过市场调查、工程盘点、专家验证来确定完工工程的准确性、工程量计算的准确性等。在资金使用审查方面，首先要审查资金是否合理拨付和使用，并审查是否存在挤占和挪用情况。
（二）选择审计方法
决算审计是验收阶段的重要关节，审计人员可在计算机和网络技术的帮助下提高审计的准确性，如利用远程通信技术、实现审计档案和证据的电子化等。
（三）审计中应把握的原则
首先，要把握重点环节突出原则，把握承包合同签订、工程计算定额套用、监理单位职责、材料价差、工程取费等环节的重点。其次，遵循资料送审承诺选择，结算审计既是对承包单位报送的结算的审计，也是对发包单位项目管理、项目造价审核的审计。最后，要遵循三级复核的原则与责任考核、责任追究相结合的原则。
四、结束语
综上所述，固定资产投资项目投资量大，设计方面和人员较多，其审计也十分复杂，对审计人员的业务素质是更高的考验。审计人员只有不断掌握更加科学的审计方法，利用新的技术手段，才能为固定资产投资项目的审计把好关，创造更大的经济效益。
参考文献：
[1]王丽.浅谈固定资产投资项目审计中的常见问题[J].现代农业.2009
[2]谢玉环.固定资产投资审计趋势分析[J].漯河职业技术学院学报.2009
[3]富任湘.浅谈固定资产投资审计发展中存在的问题及对策[J].现代商业.2009
关键词:归口分级管理;责任跟踪管理;科学管理
中图分类号:F27文献标识码:A
固定资产是企业主要的劳动资料,它是指在企业生产经营活动中,经过多次生产过程才全部转移价值的资产。企业投放在固定资产上的资金,称为固定资金。现行企业会计准则规定,企业为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的使用寿命超过一个会计年度的有形资产,均应作为固定资产。
一、企业固定资产管理存在的问题
1、固定资产投资缺乏科学管理。企业缺乏市场调研,没能购置到最新、最好的设备,并且在使用该设备的过
程中没有给企业带来预期的经济效益。
2、账簿设置不健全。企业只设置了固定资产总账和明细账,但没有实物管理账,致使一些净值为零但仍有使用价值,仍在继续使用中的资产没有纳入账内管理。
3、账实不相符。其主要表现:一是损坏报废和丢失的固定资产长期挂账,没有办理相关报废手续,也没进行账务处理;二是新增固定资产没有入账,造成有物无账;三是外单位或个人借用或长期占用的固定资产没有办理相关手续,也无账务处理;四是违反规定,少提甚至不提折旧,使固定资产账面净值虚增,账实不符。新购置的固定资产不仅没有入账,而且直接从成本费用中列支,不仅不利于准确核算成本,还易造成资产流失;缺乏专业的固定资产管理人员,管理权限不清,责任不明,出现了人人插手却无人管理的局面。
4、闲置资产调剂和处置不及时,资产浪费现象严重。其主要表现:一是闲置资产无人管理,未及时调剂使用或进行处置,闲置设备无人管理,也无人维护保养,致使部分有使用价值、可调剂使用的资产或有处置价值的闲置资产因无人管理而闲置,甚至因无人维护保养而变为报废资产,造成了较大浪费;二是部分资产损坏维修不及时,人为造成资产闲置。
二、加强企业固定资产管理的措施
1、建立投资管理控制制度与责任追踪管理。一是设备采购部门要广泛进行市场调研,捕捉信息,采购最新最好的设备,切实为企业创造经济效益;二是建立投资管理控制制度。财务部门应源头介于并参与固定资产投资的全过程管理,参与可行性研究报告会审,严格审查投资估算和经济评价,并规定固定资产投资决策时,必须对决策制度、相应的筹资制度、外部法律法规的约束等固定资产投资制度进行安排,并对可利用资本的成本和规模、项目的赢利性、企业承担风险的意愿和能力等主要影响投资决策的变量进行分析,利用投资决策的基本模型、净现值法与企业财富、净现值法的决策变量等投资决策的价值判断方法,对固定资产投资的可行性进行研究、分析;三是实行固定资产投资的责任追踪管理。在科学技术迅猛发展的新形势下,不断推陈出新的新设备的价值越来越大,导致固定资产的单位价值占企业整个资产的比重越来越大,因而固定资产投资风险愈大,对企业的财务状况和经营成果的影响也越来越大。企业固定资产投资是决定企业前景和命运的投资,必须实行固定资产投资的责任追踪管理。所谓固定资产的责任追踪管理是实行固定资产的台账与档案结合的管理。在购置固定资产前,要进行可行性分析,由企业领导、经济师、工程师、会计师等人员组成投资决策组,进行市场调研与科学论证,写出可行性报告,可行性报告必须由决策组全体人员签字,明确经济责任。在购置固定资产时,在采购付款、使用、修理、保管等过程中要建立固定资产台账式管理,每一个业务环节都要由责任人签字盖章,明确经济责任。在使用固定资产后,要定期对固定资产实行盘点清查,将盘点记录落实到固定资产台账中。与此同时,要定期召开固定资产使用情况分析会,认真做好会议记录,提高固定资产的使用效率,并针对存在的问题,及时提出改进措施,落到实处。
通过以上对固定资产投资各个环节的严格管理、层层落实责任人的方法,随时发现问题,对造成固定资产投资不良后果的行为,要追究其责任人,严加惩处。如果企业在固定资产管理中实行了上述管理,将不会再出现投资失误的情况。
2、强化固定资产管理基础工作。针对企业账簿设置不建全的问题,笔者认为,应强化固定资产管理的基础工作,具体地说:一是编制固定资产目录。以明确固定资产的核算范围,作为固定资产核算的依据;二是建立按固定资产类别开设的固定资产登记簿,记录各类固定资产增减变化和结余情况,它相当于固定资产二级账;三是建立健全固定资产卡片制度。固定资产卡片实际上是以每一独立的固定资产项目为对象开设的专用明细账,它相当于固定资产的三级账。企业收入固定资产时设立卡片,登记固定资产的名称、类别、编号、预计使用年限、原始价值、建造单位等原始资料。在使用过程中,凡有固定资产大修理、内部转移和停止使用等业务,都应在卡片中进行登记,固定资产报废或调出时,则登记有关调出和报废日期、原因等资料,并注销其卡片;四是建立健全固定资产实物账。按照各类固定资产的类别、项目、使用地点、使用班组、使用人等内容建立实物账,做到账卡物相符。
3、实行固定资产归口分级管理。针对该企业账实不符的问题,笔者认为应实行固定资产的归口分级管理。固定资产的归口分级管理,就是在企业财务部门的统一协调下,按固定资产的类别,由厂部各职能部门负责归口管理,按各类固定资产的使用地点,由各级使用单位负责具体管理,进一步落实到班组和个人,并实行与岗位责任制相结合的固定资产管理制度。固定资产归口分级管理,包括固定资产归口管理和分级管理两项内容。归口管理的一般做法是:企业的生产设备归生产部门管理,动力设备归动力部门管理,运输工具归运输部门管理,房屋、家具用具归总务部门管理,各种科研开发设备归技术部门管理等。各归口管理的部门要对所分管的固定资产负责,保证固定资产的安全完整。固定资产分级管理的一般做法是:在归口管理的基础上,按照固定资产的使用地点,将各类固定资产分别交由企业内部各级使用部门负责具体管理,有些资产的管理责任还要具体落实到班组和个人。这样便可做到层层负责任,物物有人管,使固定资产的安全保管和有效利用得到可靠保证。
4、建立健全固定资产采购、维护、保险等制度。针对公司闲置资产调剂和处置不及时、资产浪费现象严重的问题,笔者认为应建立健全固定资产采购、维护、保险等制度。一是建立健全固定资产的职务分离与相应责任控制制度。规定固定资产在采购、调出、修理、报废等业务环节中,负责采购、调出、修理、报废等业务的执行人员应与负责审批、保管、付款或收款、记账的人员相分离,并明确其相关职责,控制固定资产流失;二是设备使用及管理部门建立固定资产维修保养制度,建立固定资产逐项定期维修、保养记录,领导要定期检查并做好记录;三是建立固定资产保险制度。规定专门机构、专门人员负责保险的投保、赔付等工作。针对固定资产管理存在的问题,日常应不定期地召开专题分析会议。每年年底必须召开固定资产管理的专题分析会议,检查固定资产各项管理制度的执行情况,并书面写出分析报告;四是及时调剂或处置闲置资产,提高资产利用率。要树立资产有偿占用的观念,一项资产如果不能给企业创造直接或间接的经济效益,就应该重新审视这项资产的有用性,判断其是否属于闲置资产。对闲置资产,应及时申请调剂使用,实在无调剂使用价值的,应尽快处置;五是实行固定资产的增加验收、报废鉴定管理。管好固定资产的首要环节是在固定资产增加时严格把好验收关,财务人员协同资产管理人员深入现场,根据固定资产的交接凭证,认真做好固定资产的验收和交接工作,做到手续完备、责任清楚,保证新增固定资产进入企业处于完好的状态。固定资产报废,要严格掌握,慎重处理。财务部门要认真履行固定资产报废的审批手续,把好固定资产报废审批关,根据报废固定资产的实际情况与原因,提出处理意见,报请领导审批后,方可处理。对确已丧失使用价值的固定资产的报废,必须经过审查鉴定,对专业性较强的专用设备报废,必须由专业技术人员审查、鉴定,取得技术鉴定书,申请详细理由,按规定程序报上级主管部门批准,基层单位一律不得擅自报废处理。
总之,提高管理意识是提高管理的关键,认识不到位,各项管理措施就难以落实,企业管理层应把固定资产等实物管理与现金管理置于同等的重要地位,强化全员对固定资产的管理意识。
(作者单位:包头财经学校)
主要参考文献:
[1]袁毅平,李丽华.新形势下如何加强企业财务管理.佳木斯大学社会科学学报,2007.
[关键词] 贷款利率固定资产投资实证分析SPSS
市场利率与社会总储蓄和总投资有着密切的联系。从长期来看,储蓄等于投资,但储蓄和投资对利率的变动有较大的弹性,利率影响现期的投资活动,并通过调节储蓄影响未来的投资规模。一般说来，低利率对固定资产投资活动有刺激作用，高利率对固定资产投资活动有抑制作用。低利率有利于投资，是因为在其它条件不变的情况下，降低利率减少了企业生产成本中的利息支出，可以增加盈利，于是刺激企业扩大投资规模；高利率则增加了企业借贷资金成本，企业投资的积极性会下降。利率的这一作用被西方经济理论界与货币管理当局视为衡量经济运行状况的一个重要指标和调节经济运行的重要手段。
表1利率与固定资产投资增长率
本文运用SPSS统计分析软件对我国贷款利率和固定资产投资增长率之间关系进行回归分析，探讨利率对固定资产投资的实际影响程度的大小。
一、用于分析的数据来源及说明
本研究用六个月的贷款利率来表示贷款利率，用固定资产投资增长率（固定资产投资完成额累计比上年同期增长率）来代表固定资产投资。原始数据源自《中国经济景气月报》、《中国统计》以及《中华人民共和国统计局年鉴》。表1是从1999年3月～2006年6月的利率与固定资产投资增长率季度数据。
二、固定资产投资增长率（固定资产投资完成额累计比上年同期增长率）和贷款利率回归分析
构建如下模型：
其中Y代表固定资产投资增长率，X代表商业贷款利率（此商业贷款利率是六个月为贷款期限的利率）。用SPSS进行回归分析结果如下。
表2 拟合参数
表3F检验
表4系数及t检验
得到以下回归模型：
统计学检验:R2=0.440，说明贷款利率能解释固定资产投资增长率变动原因的44% 部分；模型中的解释变量对被解释变量有重要影响（能通过t检验）；并且模型总体回归效果比较显著（能通过F检验）。
经济学检验：贷款利率会对固定资产投资增长率的变动产生一定影响，利率每增加1个单位，固定资产投资增长率下降2.477个单位。
三、结论
1.贷款利率与固定资产投资增长率反比关系。从成本效应的角度来看，因利率上升而导致的投资成本增加，必然使那些投资收益较低的投资者退出投资领域，从而使投资需求减少；相反，利率下跌则意味着投资成本下降，从而刺激投资，使社会总投资增加。
2.贷款利率对固定资产投资的影响不显著，也即固定资产投资变动主要不是由利率变动引起的。产生这种现象的原因主要有:
(1)从利率方面看，我国仍处于计划经济向市场经济的过渡期，利率水平的高低，很大程度上取决于政府对经济形势的判断（即人为因素影响较多），利率的确定及调整由中央银行决定，并不完全随货币资金供求关系的变化而变动，也就是说利率的市场化程度还不高，利率的变动必须兼顾各方面的利益，因而对固定资产投资起不到很好的调节作用。
(2)我国利率变动对固定资产投资的调节作用的实际效果与国家经济发展周期高度相关，当经济高涨时,即使调高利率也难以抑制投资增长;而经济萎缩时,即使央行不断降低利率,短期也刺激不了投资的增加。这样就降低了利率对固定资产投资影响的程度。
(3)我国的基础设施投资和房地产投资在固定资产投资中占相对较大比例，特别是近几年几大行业如房地产、汽车和建材等的投资非常大，而投资这些行业的企业大多是国有企业或民营企业。对于国有企业主要是来自于政府的直接投资或者是政府通过各种手段对其投资贷款进行补贴;对于民营企业他们最关心的是能不能借到钱，而不关心借到钱以后付多少利息，企业通常会想方设法借钱。因此，贷款需求对利率很不显著，提高利率并不能遏制投资和贷款需求。
(4)近些年银行往往有强烈的意愿把钱贷出去。这主要是由于政策规定，银行必须要把呆坏帐比例尽量降低，而要把贷出去的呆坏帐经过银行和企业的努力变成好帐，这个难度非常大，那么银行想要达到这个目的，一个最简单的办法是增加贷款、扩大分母。银行游说企业进行投资动力很大，并且常常会给企业提供最优惠的贷款利率，企业即使在利率很高的情况下愿意并且能够贷款。因此，这大大降低了贷款利率对固定资产投资影响的敏感性。
综上所述，经济理论中所阐述的利率对固定资产投资会产生很大影响，但在我国实际经济生活中表现的不十分明显，这在相当程度上受我国利率市场化程度不高以及经济发展周期的影响。因此，政府在针对固定资产投资而调整利率时应更加慎重。
参考文献：
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[关键词]政府投资 民间投资 港澳台及外资投资 经济增长 相互关系
固定资产投资的增长对中国经济的增长起到十分重要的作用。2008年的国际金融危机在很多方面影响到了中国经济。出口减缓，金融市场加剧动荡，就业情况不容乐观，房地产市场也受到很大影响。投资促进经济增长的理论得到重视，政府实施了4万亿的投资计划，政府投资力度的加大使经济整体有所回暖。在对经济危机的应对过程中固定资产投资功不可没。但过度的投资也加大了经济内部矛盾，投资结构的优化是十分必要的。
固定资产投资可以分为政府投资、民间投资以及外资和港澳台投资。对于民间固定资产的定义，很长时间并没有一个统一的标准，国家统计局于2012年《国家统计局关于印发民间固定资产投资定义和统计范围规定的通知》讨论并确定了民间固定资产的定义。其指出民间固定资产投资是指具有集体、私营、个人性质的内资企事业单位以及由其控股（包括绝对控股和相对控股）的企业单位在中华人民共和国境内建造或购置固定资产的投资，即非国有及国有控股、非外商及港澳台商及其控股单位的固定资产投资。
一、固定资产投资现状分析
随着我国经济的不断发展，全社会固定资产投资的数额不断增加。进20年来，从1995年的20019亿元，发展到2011年的311485亿元，构成固定资产投资的政府投资、民间投资和外资及港澳台投资都实现了非常巨大的增长。政府投资于1995年的10898亿元增加到2011年的113295亿元；民间投资于1995年的6892亿元增加到2011年的179473亿元；外商及港澳台投资也由1995年的2299亿元发展到2011年的18717亿元。全社会固定资产投资的结构也发生了很大的变化，民间投资超过了政府投资，在固定资产投资中所占的比重达到50%以上。
二、固定资产投资与经济增长之间的关系
固定资产投资通过乘数原理对经济的增长起到带动作用。固定资产投资与GDP有着明显的正相关关系。
通过GDP增长率与政府投资增长率、民间投资增长率和外资及港澳台投资之间的时间趋势分析，可以发现民间投资增长率和GDP增长率之间的图形吻合更好，关系最为相关。
GDP增长率与政府投资增长率之间的相关系数为0.199187，GDP增长率与民间投资增长率之间的相关系数为0.569342，GDP增长率与外资及港澳台投资增长率之间的相关系数为0.568509。由此可见，GDP增长率与民间投资的增长率之间的相关性最大，其次是外资及港澳台投资增长率，而政府投资增长率与其关系最小。因此，想要更有效率的通过固定资产投资带动经济的发展，需要要注重民间投资和外资及港澳台投资的发展。
三、政府投资、民间投资和外资及港澳台投资之间的关系分析
经济平稳快速的发展，需要政府投资、民间投资和外资及港澳台投资协调发展。对于政府来说，需要用便于调控的政府投资来带动其他两种经济效率比较高的投资的发展。宏观调控不仅要调控政府投资的力度，更要促进另两种投资的发展，不仅使投资可以带动经济的发展，更可以优化投资内部结构，实现相互促进的良性循环。
为了探究这三种投资之间是否存在长期的相互关系，若存在是相互竞争还是相互促进，本文选取了1996年～2011年的数据进行测算，选取的数据是政府投资增长率（GZF）、民间投资增长率（GMJ）和外资及港澳台投资的增长率（GWZ）。
（一）平稳性检验
运用ADF检验对数据的平稳性进行分析，观察这三个序列是否平稳，分别进行原序列和一阶差分的平稳性检验。（见表1）
各序列在10%的水平上不平稳，一阶差分的在5%的水平上平稳，因此各变量都是一阶单整。
（二）协整检验
运用Johansen极大似然法对这三个时间序列进行协整检验。首先基于VAR模型选择最优滞后阶数，通过AIC准则，确定的最优滞后阶数为2，进行协整检验。
结果表明，政府投资增长率、民间投资增长率和外资及港澳台投资增长率之间在5%的置信水平下存在协整关系。得到协整关系：VEC=GMJ-0.3516GWZ-0.1813GZF，即在长期，民间投资增长率、政府投资增长率和外资及港澳台投资增长率之间存在稳定的均衡关系。政府投资增长率和外资及港澳台投资增长率对民间投资增长率具有正效应。
四、政府投资、民间投资和外商及港澳台投资关系的阶段分析
对1996年至2012年政府投资、民间投资和外商及港澳台投资进行分阶段的分析，以了解变化的原因以及发展的趋势，使固定资产投资能够更好、更快发展。
（一）第一阶段：1996年至2002年
1996年至2002年，固定资产投资得到了很大的发展，民间投资的比重逐渐加大，到2002年，民间投资的比重已经超过了政府投资的比重。
1996年至2002年固定资产投资基本情况
1996年，增长率最高的是外资及港澳台投资，达到21.67%，其次是民间投资增长率，达到了18.92%，政府投资增长率在10.17%，全社会固定资产增长率维持在14.46%。1992年至1995年，经济飞速增长，带来了高通货膨胀，1994年达到了21.7%，1995年达到了14.8%，政府被迫实行“软着陆”，采取了一系列控制投资增长速度的政策，如控制货币发行、清理固定资产在建项目等。1996年，政府的软着陆政策取得成功，经济增长适度放缓，通货膨胀降到6.1%。但1997年东南亚金融危机的爆发，使固定资产投资受到很大影响。外资及港澳台投资增长率急剧下降直至1999年降至最低点，达到-10.86%。1997年，民间投资增长率也大幅下降，政府投资增长率也受到影响。随后政府采取了刺激经济的政策，加大政府投资力度，创造民间资本投资的环境，如降息、发行国债筹集资金对基础设施等领域进行建设，全社会固定资产增长率回升。但1999年，政府投资增长率下降，民间投资增长率几乎不变，外资及港澳台投资额下降，全社会固定资产投资增长率下降。1999年后，投资逐渐回暖，各种投资增长率逐渐上升，至2001年，全社会固定资产增长率回归到1996年的水平。
（二）第二阶段：2003年至2005年
2002年起，经济摆脱了长达6年相对低迷的状态，2003年2005年，经济情况显著变好，经济增长相对稳定。全社会固定资产投资额从55567亿元增长到88774亿元，各组成部分也显著提高。民间投资所占的比重逐渐加大。
2003年经济得到迅速增长，外资及港澳台投资增长率达到42.2%，增长非常显著，政府投资增长率比2002年增加7个百分点民间投资增长率比2002年增加了10个百分点。2005年经济发展平稳，全社会固定资产增长率与2004年基本保持一致。
（三）第三阶段：2006年至2011年
2006年至2011年固定资产投资的波动比较大的，这与多种因素的影响相关。
2007受到美国金融危机的影响，外资及港澳台投资增长率快速下降，至2009年降至接近零增长率的水平。2007年～2009年民间投资的增长率相对平稳，下降幅度不大，政府为了避免经济的衰退，增加政府投资带动经济，政府投资增长率出现了明显增长，2008年达到了25.8%，成为自1995年来政府投资增长率最高的年份。全社会固定资产投资增长率稳步提升，2009年达到了29.96%，成为自1995年来，固定资产投资增长率最高的年份。2010年，经济依然面临很多问题，外部环境依然不稳定，特别是欧债危机的爆发，更使经济的不确定因素增加，我国出口受到影响，经济的发展依然需要内需的拉动，但刺激消费的边际效益在减少，而且股市的低迷也降低了人们的消费需求，固定投资的增长率下降。
五、结语
固定资产投资的增长在经济的增长中起到了举足轻重的作用，尤其是金融危机期间，加大固定资产投资对于维持经济的持续增长效果十分明显。对固定资产投资的来源进行分析，民间固定资产投资的增长对经济增长的带动力更强，因此研究如何加大民间投资，并以此来带动经济的增长更具有现实意义。通过研究发现，政府投资和港澳台及外资投资的增长与民间投资增长之间均具有正相关关系。因此政府在加大政府投资力度时，更要关注如何更好的通过政府投资来带动民间投资的增长，以及采取一些相应的政策来更好地促进民间投资的增长。比如出台相应的政策引导民间投资的方向调整，进而促进固定资产投资结构的优化；加强信贷支持，建立健全融资体系等。
通过投资来带动经济的增长，不能盲目注重投资量，更要促进投资结构之间的优化，使其更好地带动经济地发展。
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【关键词】 城投类企业 资产管理 全覆盖
一、城投类企业的资产管理状况
资产管理是指为了实现资产经济效益最大化而围绕确保资产安全完整、优化资产结构、提高资产效率开展的经营管理活动。对于城投类企业资产管理部门而言，资产管理主要是指对企业存货、在建工程、固定资产、投资性房地产、土地使用权、长期股权等资产的管理。
城投类企业作为城府投融资平台，投资规模大、存量资产多，从投资决策开始，其资产管理较市场化的企业而言，存在以下不足。
1、前期论证工作难以深入
前期论证工作难以深入，部分资产在投资立项前并未对相关市场、投资效益进行深入调研或精细测算，导致建设成本过高、效益低下、市场化程度不高等情况出现。
2、统一的管理模式难以形成
资产内部在经济效益、社会效益和环境效益方面有很大的差异，有的具有很大的经济效益，但是社会效益、环境效益却不一定好;有的具有很好的社会和环境效益，但是却没有经济效益，自身产生不了现金流收入。差异巨大导致资产无法形成统一的经营管理模式，需要进行差异化管理。
3、资产盘活难以展开
“重建设，轻经营”的管理模式导致部分存量资产没有得到有效利用，资产盘活手段有限，资产结构调整实施困难。往往需要进行较大程度的资产重组与整合后，才能在资本市场上通过转让、交易、并购、上市等手段加快产权流动或实现资产变现，但大规模的重组与整合往往因账务不清、成本过高、人员分流困难等因素而难以展开。
二、城投类企业资产管理的重要性与紧迫性
随着城市基础设施的日益完善和在建项目的陆续完工，城投类企业承担的建设任务将逐渐减少，存量资产将逐渐增加，企业将逐步由政府功能阶段过渡到自主经营阶段。在向市场化自主经营的转型过程中，资产管理既重要又紧迫。
1、规范资产取得与处置程序是降低企业市场和法律风险的制度保障
城投类企业作为政府投融资平台，政府指令性投资较多，项目前期论证不足，市场调研不够深入，部分资产因取得和处置手续不规范存在涉讼问题。规范资产取得和处置程序，确保资产投资论证的科学合理、转让处置的合法有效，能有效降低城投类企业的市场风险和法律风险。
2、规范固定资产和产权管理程序是实现企业资产安全完整的根本保证
固定资产管理含盖了固定资产的取得、台账建立、调拨、改扩建、养护维修、抵押处置、盘点、核销等环节，产权管理含盖了产权的占有、变更、注销登记和资产权证的管理等事项。规范固定资产管和产权管理程序理能够对企业固定资产进行有效监管，对产权变动进行动态跟踪，确保企业资产的安全完整。
3、明确资产成本、理顺投入产出关系是实现城投类企业成功转型的提前条件
市场经济条件下，投入是产出的前提，投入即资产成本。明确每项资产的成本，才能确定每项资产的盈亏平衡点，才能相对准确的预测每项资产的投资回收期、预期收益，进而开展市场化的经营活动。否则，“成本不明，售价不定，效益不清”，市场化经营无从谈起。
4、盘活存量资产、优化资产结构、提升资产效益是实现城投类企业可持续发展的根本途径
规模巨大的资产，为企业可持续发展奠定了良好基础。但目前城投类企业已投入运营的资产整体效益不高，短期内可变现的经营性资产少，缺乏快速有效的资产盘活手段，资产结构与企业的战略转型要求还存在不适应的地方，迫切需要调整优化。
三、城投类企业资产的全覆盖管理模式
根据城投类企业的资产特点和资产管理现实以及未来的发展趋势，本研究提出资产的全覆盖管理模式。所谓资产的全覆盖管理模式，即根据资产管理工作每个业务板块的要求，结合该板块资产特点，采取差异化的管理方式，确保城投类企业每项资产的每个方面、每个阶段能够管理到位，努力实现每一项资产的保值增值。
1、实物资产的全类别管理
（1）按产业、性质和状态等对企业资产进行分类
根据各项资产的产业归属，将资产分为土地、房产、环保设施、路桥及其衍生资产、绿化资产、片区配套等。按性质（是否能产生收入），可以将资产分为经营性资产和非经营性资产。按状态（是否完工），将每类资产细分为存量资产和在建资产。
（2）确定各类资产的成本、收入、效益
确定原则：根据每类资产特点和性质（市场化经营性资产、区域启动器经营性资产、政府采购类资产、非经营性资产等），分别确定每类资产的成本C（取得成本Ca与运营成本Co之和）、收入R（一次性处置收入Rd和长期运营收入Ro）和效益B以及修正系数。
（3）建立资产质量判断模型、形成结构优化调整方案
对于每一项资产，首先确定其全部成本C，即取得成本Ca（根据资产发生效益的期限长短分摊）和运营成本Co;然后，估算其收R，即资产处置收入Rd或者资产运营收入Ro;最后，通过计算其利润率Rop从而得到资产的效益B。
考核一项资产的质量，一般从盈利能力Ap、偿债能力Adp、发展能力Cd三个方面来综合考量。盈利能力、偿债能力和发展能三者得分之和即为资产质量，即Qa=Ap（Roa）+ Ap（Rg）+Alr+Cd。当Qa≥8时，即为高效资产;当Qa≥5时，即为一般资产;当Qa≥3时，即为低效资产;当Qa<3时，即为无效资产。
对于不同类别的资产，根据其资产质量高低、结合企业发展战略，采取相应的处置方式，从而增加、保持或降低其在企业资产结构中的比重，最终实现优化资产结构的目的。
2、固定资产的全周期管理
全寿命周期管理，即从固定资产取得、日常养护、改扩建、维修、调拨、抵押、处置到最后的报废核销等全部纳入管理范畴。
（1）固定资产的取得
按照不同的取得方式，将固定资产分为自行建造、代建、划拨、购置、租入等五大类。达到竣工条件时，资产管理部门会同工程、建设、监理单位组织验收、实物交接，验收后纳入固定资产台账。
（2）固定资产的日常管理
固定资产的日常管理分为卡片管理、台账管理和清查盘点三部分。
纸质卡片一式三份，资产管理部门、财务部门、使用保管部门各一份，使用部门负责建立电子卡片档案和固定资产台账，定期汇资产运营部门备案，并及时更新。
资产管理部门负责组织清查盘点工作，使用部门向资产管理部门提交资产清查盘点报告，进行分析说明，并提出处理意见，在领导批准后作相应处理。
（3）固定资产的改扩建、维修
按照分级分类管理原则，使用保管部门提出改扩建、维修申请，预计单笔改扩建费用在200万元以上、维修费用在10万元以上的，使用部门报资产管理部门审核，经企业领导批准后实施。
（4）固定资产的调拨、抵押、处置
固定资产内部调拨经由各单位主管领导批准后实施，各单位之间无偿拨出或拨入时，需报企业资产运营部门备案，并做好国资管理部门的报批审核工作。
发生抵押情况时，使用部门报资产运营部，经企业领导批准后方可办理。
按照分级管理原则，原值500万元以下固定资产处置事项由公司自行决策;500万以上（包含500万元）由使用部门报资产运营部，由国资管理部门批准并通过产权交易市场进行交易。
（5）固定资产的移交
由企业立项并代建的项目，在项目验收合格且结算、决算完成后移交政府管理部门，包括实物资产盘点、项目资料清单、资产权证的移交。详细的施工、设计、监理等资料文档由企业负责保管。
（6）固定资产的养管
企业制定路桥养护管理实施办法，建立养管台账、明确工作内容及管理责任。每年9月份提出路桥资产养管计划，明确养管范围、养管费用等，政府相关部门审核后，养管费用纳入政府年度财政预算。
3、股权资产的全过程管理
所谓全过程管理，是指股权管理工作要覆盖股权投资的前期论证阶段、参股子公司运营阶段、股权投资退出阶段，确保财务状况报告制度、重大经营决策报告制度、外派董监事工作制度贯彻落实，达到防范投资风险、提高投资收益的目的。
（1）保证投资前充分的调研论证
股权投资前要对相关市场或目标企业进行充分的调研，就市场前景、发展战略、投资规模、回收方式、预期效益等进行详细论证。通过调研论证和审议环节，确保投资决策的科学性、合理性。
（2）强化出资后的过程管理
资产管理部门要建立各级股权台账，通过外派董监事参加董监事会议、参与重大经营决策、定期报告工作，及时掌握所出资企业情况，防范投资风险。外派董监事对拟审议事项要提前研究，重大事项要提请企业领导审议，并遵循企业意见进行表决。
（3）保证退出投资时的规范管理
所谓退出投资是指当细分市场或者被投资企业本身的经营状况等发生重大变化，而导致股权投资实施对外转让、被投资企业依法清算、减资等撤出（收回）全部（部分）出资额的行为。不管发生何种撤资行为，都必须按照国家法律法规的要求，聘请国资委备案的审计和资产评估机构进行审计和评估，履行必要的法律手续，并到产权交易所办理。
五、结论
资产的全覆盖管理模式充分考虑了城投类企业作为政府投融资平台企业资产结构的特殊性，对总体资产的管理做到全面覆盖、规范科学，分别对实物资产管理、固定资产管理、产权和股权管理工作提出了管理办法，对单项资产的管理做到全程跟踪、区别对待，是一套完全符合城投类企业资产现状的科学管理模式。
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[作者简介]武普照，男，山东青岛人，山东财政学院财税与公共管理学院教授、硕士生导师，研究方向：财税理论与政策；王耀辉，山东财政
[基金项目]山东省科技攻关项目“财政支出绩效评价的数理模型研究”(批准号2005GG4401002)及山东省教育厅项目“行业投资机会分析的理论与方法研究”(批准号J05W56)阶段性成果之一。
[摘要]在前人研究的基础上，利用永续盘存法，对当年投资、投资品价格指数、折旧率以及基年资本存量等关键问题进行了认真的处理，估算出了1978～2004年期间的中国公共物质资本存量，结果发现中国的公共物质资本存量在逐步上升的同时，其占GDP的比重却在逐年下降。
[关键词]公共资本；资本存量；公共投资；永续盘存法
[中图分类号]F812.0 [文献标识码]A [文章编号]1008―2670(2007)0l―0021―06
一、引言
资本存量是指经资本投资形成的，凝结于主体中的资本含量，公共物质资本存量是指由公共物质资本投资所形成的资本存量。在有关经济增长、投资效率和全要素生产率等的文献中，资本存量是一个极为重要的指标。中国改革开放20多年来，资本的迅速积累是经济增长的主要源泉。同时，资本形成率的提高也使资本成为对产出做出贡献一个主要因素。
目前有大量的研究试图对中国的资本存量进行估算，如早期的贺菊煌(1992)依据当时还在公布的积累指数，对中国的生产性资本(资本存量)和非生产性资本进行了估算，但随着国家统计部门于1994年对国民收入核算体系进行修订，积累指数序列不再公布。邹至庄(Chow，1993)基于国民收入核算原理，根据GDP支出法(GDP=消费+总投资+产品和服务的净出口)，先推算出实际消费和实际净出口，再从实际GDP中扣除这两项，从而得出实际总投资，再将总投资乘当年价格的净投资与总投资的比率，就得到实际净投资。然后通过其估算的1952年的全社会固定资本存量(582.76亿元)就得出了1952年不变价的1952～1985年问的农业、工业、建筑业、交通业和商业等的资本存量序列。黄勇峰等(2002)应用永续盘存法估计了1985～1995年间，中国制造业分部门的资本存量。其文中详细地分析了估计中所使用的数据，并讨论了所使用的假设与必要的数据调整，以及这些假设与数据调整所可能带来的估计中的误差。李治国和唐国兴(2003)综合考察了我国生产性资本的总量水平、形成路径及其调整机制，认为通过改进的方法所估算的资本存量在改革开放以来已经翻了不止两番，年平均增长率为7.36％，积累极为迅速。
值得一提的是，张军和章元(2003)以及张军等(2004)通过回顾和比较已有研究中国资本存量的相关文献，并考虑到中国国内生产总值历史数据的几次重大补充和调整，他们对各年投资流量、投资品价格指数、折旧率／重置率、基年资本存量的选择与构造以及缺失数据进行了认真的处理和研究，并在此基础上利用补充和调整后的分省数据，根据永续盘存法估计了中国大陆30个省区市1952～2000年各年末的物质资本存量。应该说他们的估算工作很细致，估算方法很有代表性。在此以后有很多涉及资本存量的经验分析的文献建立在他们的研究基础上，或是直接使用他们的资本存量数据，或是采用他们文献中使用的方法，如李静等(2006)、汤向俊(2006)等等。本文对中国公共资本存量的估算，也将采用张军等(2004)的分析思路和方法。
在众多的有关中国资本存量的文献中，很少涉及到公共物质资本存量的研究。大量的文献表明，中国的公共投资对经济增长做出了较显著的贡献。如马栓友(2003)采用生产函数方法对中国1981～1997年间的数据进行分析，得出的结论是我国的公共资本具有显著的经济增长效应，其产出弹性大约为0.55，说明公共资本每增长1％，可使企业部门资本要素的生产率增长0.55％，即公共资本对市场化部门具有很强的正外部性。缪仕国和马军伟(2006)建立生产函数模型估计中国公共资本1978～2002年问的产出效应，结果发现我国公共资本的产出弹性大约在0.4左右。张海星(2004)在内生增长理论下构建计量经济模型，对公共物质资本投资、公共人力资本投资及R&D投资与经济增长的相关性进行了协整检验和格兰杰因果关系检验，其回归结果表明公共物质资本的产出弹性是0.296。虽然结果各不相同，但是公共资本对中国经济增长的贡献是毋庸置疑的。
但是，在现有的文献中，对我国公共资本存量的估算都比较模糊，文中都没有给出清晰的估算方法。因此，出于后续研究的需要，有必要对中国的公共物质资本存量进行一次细致的估算。
二、资本存量的估算方法：永续盘存法
目前普遍采用的估算资本存量的方法是由Gol-dsmith于1951年开创的永续盘存法(Perpetual Inven-tory Method)，即通过对已购置的，并界定了使用年限的资产进行累加来完成对资本存量的估算。
永续盘存法的基本思想是，下一期期初(本期末)的净资本存量Kt+1，可以看作是本期期初的净资本存量Kt和本期的总投资，It，以及本期的折旧Dt之间的线性函数：
Kt+1=Kt-Dt (1)
如果进一步做几何折旧的假设，也就是说假设资本存量的价值以一个不变的比例δ下降，则资本积累方程可以改写成：
Kt+1=(1-δ)Kt+It (2)
此方法被称作“永续”是因为所有的资本品都被看作现有资本存量的一部分，当然某一资本品的效率是随其使用年限的增加而递减的，但不会达到零。在(2)式中从第t期期初开始进行反复叠代可得到：
其中，i代表现期和投资期之间的距离，(3)式表明第t+1期初的资本存量是以前各期投资的加权，而权数是一个现期和投资期之间距离的递减方程。在实践中，一个过去投资流量的无穷数列是无法获得的，所以(3)式可以由下式所代替：
这里K1是基期期初的资本存量。
正如张军等(2004)所指出的，估算资本存量有四个关键：当年投资，的选取、投资品价格指数的构造、折旧额或折旧率的确定、基期资本存量的确定。本文沿用其分析思路，分别对上述四个方面进行处理。
三、估算思路
1．公共物质资本投资的范围界定及当年投资的选取
研究我国公共资本支出一般有三种口径(廖楚辉和刘鹏，2005)：一是政府预算列示的范围和数量。
这种口径一般是将预算分为经常性预算和资本性预算，但没有包含政府转移性支出。由于政府转移性支出也可能包含资本性投资部分，因此这种预算编制是符合政府预算与实践保持一致的需要的，但不利于把握公共资本投入的实际状况。二是对现行预算中相关预算科目调整并根据市场经济条件下政府职能范围确定并测算的数量，这种方法充分考虑到国有企业改造和亏损补贴、地质勘探、支农生产、城市维护建设、简易建筑费及税式支出等方面。这种方法中的国债投资已经构成部分基建支出、挖潜改造等支出内容，所以不能将国债单独列项，否则会造成重复计算。三是以宽口径估算的公共资本支出，即包括地方政府建设性债务和集资、摊派投资；政府委托银行投资及国有金融企业的坏账损失等。由于相关数据隐蔽且难以统计，这种方法只能用作宽口径的一种估算。
从现有的文献来看，目前国内财政学界对公共投资范围的界定并没有统一的口径。赵志耘和吕冰洋(2005)用比较窄的口径界定公共投资的范围，包括财政教育支出财政基本建设支出和财政科学研发支出，分别把它们看作是人力资本投资、物质资本投资和科学研发投资。缪仕国和马军伟(2006)采用分行业的数据，认为公共资本包括交通运输、仓储邮电通讯、电力、煤气及水的生产和供应等部门的固定资产总额。于长革(2006)认为政府公共投资主要包括以下六类：a．燃料和能源支出，用于能源的探测、供给、开发和控制；b．农、林、渔、猎支出，主要包括土地管理、农产品价格支持以及病虫害防治等；c．采掘和矿产资源、制造业与建筑支出，用于矿产资源经营、产业升级和控制、工业研究开发等活动；d．交通与通讯支出，用于交通系统和通讯的建设与管理；e．住房及社区环境支出，用于住宅开发、城市规划、社会发展、供水、排污、垃圾处理和环境管理；f．其他经济事务和服务支出。李桢业和金银花(2006)把扣除了农林牧渔业、采掘业、制造业、建筑业、批发零售和餐饮业、金融保险业、房地产业及其他部分以外的固定资产投资看作是公共资本投资。而马栓友(2003)、张海星(2004)、郭庆旺和贾俊雪(2006)等的经验分析都采用预算内固定资产投资来代表公共投资。
由此可见，国内学界对公共投资范围的界定存在的很大的分歧。本文认为采用预算内固定资产投资来代表当年公共物质资本投资是比较合理的。所谓预算内固定资产投资，即传统意义上的财政投资，是指全社会固定资产投资中由财政预算内提供资金来源的部分。按照中国统计年鉴(2005)的定义，根据固定资产投资的资金来源不同，可分为国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金。而国家预算内资金分为财政拨款和财政安排的贷款两部分。包括中央财政的基本建设基金(分经营性基金和非经营性基金两部分)、专项支出(如煤代油专项等)、收回再贷、贴息资金，财政安排的挖潜改造和新产品试制支出、城建支出、商业部门简易建筑支出、不发达地区发展基金等资金中用于固定资产投资的资金，地方财政中由国家统筹安排的资金等。因此，出于后续经验分析建模的研究需要，为了更好地度量民间物质资本存量，本文采用预算内固定资产投资来代表当年公共物质资本投资。
另外，在对当年投资的选取上，Young(2000)、Wang和Yao(2001)以及张军等(2004)都采用了固定资本形成总额的指标，应该说固定资本形成总额指标能更好地反映当年的投资状况，但是统计年鉴上并没有按资金来源划分的固定资本形成总额的数据。虽然固定资本形成总额与固定资产投资额两个指标存在一些差别，但从历史数据看，两者之间的实际差额较小，变化趋势相同。二者之间的绝对差额在2001年之前一直在49．7亿元(1987年)和775．4亿元(1998年)之间变动，2001年以后有所扩大，到2004年，全社会固定资产投资额比固定资本形成总额多出8126亿元。二者之间的关系可以从图1中清晰的显示，从图中二者的关系可以看出，用预算内固定资产投资来表示永续盘存法中的当年投资是比较合理的选择。
由于统计年鉴上按照资金来源与构成所划分的全社会固定资产投资的数据序列是从1981年开始的，1978～1980年这三年的预算内固定资产投资数据只能靠某种方法估计得出。我们分别采用最小二乘法(OLS)和向量自回归法(VAR)①对1981～2004年的GDP关于预算内固定资产投资进行回归，得到的R2分别是0．8208和0．9995，其中由VAR模型得到的回归方程如下：
GDP=2.402609941*GDP(-1)-2.687486233*GDP(-2)
+2.580736332*GDP(-3)-2.535188607*GDP(-4)
+1.40471232*GDP(-5)+3.819140626*YSN(-1)
-13.86695633*YSN(-2)+8.748237381*YSN(-3)
-13.16531798*YSN(-4)+20.3769644*YSN(-5)
-1340.581874
其中，YSN代表预算内固定资产投资，括号内是滞后阶数。上面的回归方程表明，1985年的GDP可以由1980～1984年各期的GDP和预算内固定资产投资的线性组合来解释，拟合度高达0.9995。由此将1980～1985年的各期GDP以及1981～1984年的各期预算内固定资产投资代人上面的回归方程，就可以算出1980年的预算内固定资产投资额。以此类推，1979年和1978年的预算内固定资产投资额也可以分别推算出。当然，上面的回归方程从理论上说是非常粗糙的，但是出于对缺失数据进行估计的现实需要，该方程也具有一定的合理性。图2给出了中国1978年以来以当年价表示的公共物质资本投资(预算内固定资产投资)的情况，从图中可以清晰地看出，中国的公共物质资本投资在1996年以前一直平稳的发展，从1998年开始，出于宏观调控的需要，中国的公共物质资本投资连年大幅度的提高。2003年有所波动，这也和紧缩性的宏观经济政策有关。
2．投资品价格指数的构造
固定资产投资价格指数是反映一定时期内固定资产投资品及项目的价格变动趋势和程度的相对数。固定资产投资额是由建筑安装工程投资完成额、设备工器具购置投资完成额和其他费用投资完成额三部分组成的。编制固定资产投资价格指数应首先分别编制上述三部分投资的价格指数，然后采用加权算术平均法求出固定资产投资价格总指数。该指数可以准确地反映固定资产投资中涉及的各类投资品和取费项目价格变动趋势和变动幅度，消除按现价计算的固定资产投资指标中的价格变动因素，真实地反映固定资产投资的规模、速度、结构和效益，为国家科学地制定、检查固定资产投资计划并
提高宏观调控水平，为完善国民经济核算体系提供科学的、可靠的依据。
在涉及中国资本存量的研究文献中，有关投资品价格指数的构造是个较为复杂的问题。由于统计年鉴上的固定资产投资价格指数序列是从1991年才开始的，因此针对1991年前的价格指数，不同的学者采取了不同的方法。Hu和Khan(1997)的研究使用了三种不同的指数：对于1952～1977年期间，他们采用Chow(1993)所估计的资本积累隐含平减指数；对于1978～1990年期间，他们采用全国建筑材料价格指数；对于1991～1994年，他们采用官方公布的固定资产投资价格指数。Young(2000)构造的固定资产形成隐含指数是用GDP平减指数减去私人消费、政府消费、存货、净出口等的平减指数而得到的残差序列。Hsueh和Li(1997)根据固定资产投资统计年报计算出了1992～1995年期间的隐含投资平减指数，Wang和Yao直接采用了这一指数。李治国和唐国兴(2003)以及张军和章元(2003)都是根据上海市固定资本形成总额和指数得出了各自的固定资产投资价格指数。
这里我们采用张军等(2004)的处理方法②，假设《中国GDP核算历史资料(1996～2002)》提供的以不变价衡量的固定资本形成总额指数的计算方法如下③以1985年的固定资本形成指数为例：
其中，FCF代表固定资本形成总额，HI代表投资隐含平减指数，由此就可以算出各年的以1978年为l和以上年为1的投资隐含平减指数。对于1978～1990年期间，我们采用(5)式和(6)式计算出来的投资隐含平减指数来表示固定资产投资价格指数，对于1991～2004年期间，我们直接采用官方公布的数据，这样就可以得出完整的1978～2004年期间固定资产投资价格指数序列(见图3)。
3．折旧的处理
固定资产折旧指一定时期内为弥补固定资产损耗按照规定的固定资产折旧率提取的固定资产折旧，或按国民经济核算统一规定的折旧率虚拟计算的固定资产折旧，它反映了固定资产在当期生产中的转移价值。
在对折旧的处理上，目前的大部分研究都是估计出一个合理的折旧率，然后对历年资本存量进行扣减。如Wang和Yao(2001)采用了5％的折旧率，Young(2000)假定了6％的折旧率，张军等(2004)在相对效率几何递减的假设下，计算得到各省固定资本形成总额的经济折旧率是9．6％。
应该说这些折旧率的假设都有一定的合理性，但是并不适用于公共资本存量的折旧处理。Kamps(2004)通过对美国的数据进行研究发现，私人非住宅资本、私人住宅资本、政府资本的隐含磨损率④(Implicit Scrapping Rate)各不相同，私人非住宅资本的隐含磨损率最高，而私人住宅资本的隐含磨损率最低。在1960～2000年期间，美国的私人住宅资本的隐含磨损率保持大体不变，政府资本的隐含磨损率有上升的趋势，而私人非住宅投资的隐含磨损率从1960年的4．5％2z升到了2000年的9．5％。这些现象在OECD其他成员国也能观察到，如加拿大和澳大利亚等。
有鉴于此，本文采用一个递增的折旧率来对公共资本进行扣减，假设在1978～2004年期间，公共资本的折旧率从2．5％递增到4％，该折旧率序列可以通过下式计算得到：
(8)式比(4)式更加接近现实，这可以从两方面看出：首先，(8)式符合递增折旧率的假设；其次，(8)式假设新投资在年中投入使用而(4)式假设新投资在年末投入使用。显然，新投资应该覆盖一整年，而不仅仅是在年末。
4．基年资本存量的确定
(8)式给出了本文估算公共资本存量的基本方程，现在剩下的最后一步就是确定基年的资本存量，由于本文的基年定为1978年，那么现在的工作就是如何确定1978年的公共物质资本存量。
本文采用“稳态估算法”(steady-state Approach)来确定1978年的公共物质资本存量，该方法被广泛的应用，如Hall和Jones(1999)、Kamps(2004)等。资本存量的增长率可写成：
由于资本存量的增长率事先是不知道的，所以这里需要增加一个假设条件，即在新古典增长理论的假设下，在稳态中投资和资本是按照相同的比率增长，因此我们可以使用公共物质资本投资的增长率来近似地表示公共物质资本存量的增长率。通过计算，得出中国的公共物质资本投资的平均增长率是2.83％⑤，公共物质资本存量的平均折旧率为3.25％。这样就可以算出中国基于1978年价格的1978年公共物质资本存量是4008.2亿元。
四、估算结果及分析
