(一)农业高新技术及其应用分类众所周知,传统农业由于技术停滞而发展缓慢。农业高新技术产业的发展顺应时代要求,通过多渠道增加农业高科技投入,促进农业增长。农业高新技术可以划分为农业生物技术、农业信息技术、现代农业资源与环境工程技术等三大类。农业高新技术的领域范畴比较广,产业应用层面较多。自20世纪90年代以来,我国为了推动农业高新技术产业的发展,重点培养和发展了一批农业高新技术产业示范区,其典型代表为陕西杨凌农业高新技术产业示范区,通过体制改革和技术创(二)农业生物技术20世纪以来,世界生物技术取得了突飞猛进的发展:70年代DNA分子水平的基因拼接及重组,90年代之后人类基因组序列“工作框架图谱”的完成。改革开放之后,我国农业生物技术研究水平在发展中国家处于领先地位,某些优势领域已经能够与国际发达国家同步发展、自主创新。例如,重要农艺性状基因的克隆与基因功能研究、生物技术育种、动物克隆及转基因动物技术、动植物生物反应器研究、生物农药、生物饲料、生物肥料、重组工程疫苗、转基因安全性评价技术研究等。在“十一五”期间,我国培育的主要农作物新品种有2600多个,良种覆盖率达95%以上,农作物耕种收综合机械化水平达52%,农业科技进步贡献率达52%。此外,国家政策大力支持农业生物技术研究,2011年12月31日《农业科技发展“十二五”规划》的,以及2012年1月29日科学技术部印发的《高新技术产业化及其环境建设“十二五”专项规划》,都提出了明确的发展方向。(三)农业信息技术从全球的视角来看,农业信息技术的使用始于20世纪60年代,经历了由简单向综合、由低级向高级、由单机到网络化的发展过程。目前,欧美等发达国家的农业信息技术应用已进入产业化发展阶段,各类信息技术和相关产品已经在农业生产各类经营管理中广泛应用。例如,美国的农业生产中有82%的土壤采样使用GIS,74%用GIS制图,38%收割机带测产器,61%采用产量分析系统,90%采用精确农业技术。我国自20世纪80年代引进农业信息化之后,农业信息化发展非常迅速,取得了众多农业信息化成果,某些领域已达到国际先进水平。当前,随着物联网时代的到来,智能农业成为物联网重点领域应用示范工程之一。农业信息化依托物联网,其整体水平迅速提升。(四)现代农业资源与环境工程技术在现代农业资源与环境工程技术方面,农业工程技术是通过运用现代技术成果、工业生产方式、工程建设手段和工程管理方法将农业生物技术、农艺措施、农业生产过程和农业经营管理紧密结合,利用先进适用的技术装备,形成农业的标准化作业、专业化生产和产业化经营,以促进农业现代化发展。以水资源利用效率为例,当前我国水资源利用效率比较低,水资源浪费严重,主要在于我国对水资源的利用属于粗放低效利用,加上现有的农业资源管理体制已经不能适应市场经济发展对农业资源利用和保护的要求。因此,需要提高水资源利用效率,建立节水型社会,实现水资源利用的可持续性。总之,我国农业高新技术产业发展已经取得了一定的进步,但仍然处于初期发展阶段,因此需要引入新的动力,促进我国农业高新技术产业发展,而这一新的动力则为风险投资。
二、我国农业高新技术产业的风险投资
(一)我国农业高新技术产业风险投资的现状当前,我国的宏观经济仍然表现出良好态势,我国农业在未来10-15年之内都将保持长期稳定成长,农业行业“抗周期性”强、投资风险小,而且具有很大的劳动力成本优势[13]。早在1999年我国政府就明确指出要培育适合于高新技术产业发展的资本市场,建立风险投资机制。同时,对农业高新技术产业的发展,在税收、贷款、土地使用费、土地租赁费及其他费用方面给予外资各种优惠条件。经过多年的发展,我国的风险投资公司逐渐发展并积累经验,这使风险投资进入农业高新技术产业有了良好基础。截至2011年底,我国创业风险投资机构累计投资项目数9978项,较2010年增加1285项,增长14.8%。其中,投资高新技术企业项目数5940项,占比59.5%。我国创业风险投资机构累计投资金额2036.6亿元,较2010年增长36.6%。其中,投资高新技术企业金额1038.6亿元,占比51.0%①。可见,风险投资对高新技术企业的投资强度不断加大。2006年5月,国际知名的红杉资本首度进军农业领域,向福建利农集团投资500万美元。随后,风险投资进军农业领域并不断深入。据统计,自2006年至2011年上半年,我国农业领域已经披露的投资案例累积达到114起,其中披露了金额的104起涉及投资金额17.6亿美元②。2006年之后,我国风险投资领域已扩展至农机生产与销售,环保农药,花卉、林业、有机农产品种植,农、牧、渔产品深加工等其他更广泛的领域。风险投资的投资方向集中于农业产品改良、农副产品深度加工、规模化养殖、农产品及农需品连锁经营、循环经济型农庄等。2011年我国创业风险投资机构投资行业(按项目数统计)前五大行业依次为新能源与环保产业、软件和信息服务业、计算机和 通信设备制造业、其他行业、其他制造业,合计占比59.9%。我国创业风险投资业的投资行业集中度略有下调,行业领域不断细分,投资重点仍以制造业为主体,主要聚焦于高新技术产业,对战略性新兴产业领域的投资依然是行业热点,但相对比重略有下降。与其他行业风险投资相比(见表2),农业风险投资项目数仍然相对较少,所占比例也表现出较大的变动。农业风险投资项目所占比重从2004年的3.8%下降到2007年的1.2%,随后上升到2011年的5.85%。农业风险投资相对较少,主要根源于农业高新技术产业发展水平不高。农业科技投入严重不足和农业高新技术产业化过程中资金供给主体缺位,成为制约农业科技开发和转化的关键因素之一。(二)我国农业高新技术产业风险投资存在的问题1.政府对农业高新技术产业风险投资的支持力度不足。Pereira研究发现,美国政府投资对私人投资产生了挤入效应,其中政府投资用于工业设备和运输设备时对私人投资的挤入效应尤其明显。刘忠敏等人的研究也表明,无论是从长期还是短期看我国政府投资都“挤入”了私人投资。可见,政府在吸引和刺激私人投资参与农业科技活动中的作用不容忽视。目前,我国政府对农业科研的投资非常少,农业科研经费占国家科研经费的比例较低,远低于世界平均水平。政府对农业高新技术产业风险投资的支持不足,对私人风险资本介入的带动作用较小。此外,我国政府没有提供有效的制度吸引民间资金参与,退出机制不完善,限制了风险资本的流动性,造成风险投资资金供给不足。2.农业高新技术产业风险投资机制不健全。我国农业高新技术产业风险投资机制不健全,直接影响农业高新技术产业的风险投资项目。张雨认为,受高新技术成果本身的复杂性、开发推广转化能力的局限性、外部环境的不确定性等因素影响,农业科技成果转化过程存在技术风险、转化风险、配套风险和市场风险等多种风险,农业科技成果转化的风险投资机制不健全。此外,我国风险投资的退出机制也不健全。据统计,风险投资退出方式包括公开上市(IPO)、出售、清算等。其中,IPO由于具有较高收益而成为风险投资的最佳退出方式。目前,我国资本市场主要服务于国有大中型企业,难以顾及中小及民营企业,农业高新技术企业大多是中小型企业,很难满足公开上市的种种条件。缺乏良好的风险投资退出渠道,在相当程度上限制了风险投资在农业高新技术产业的发展。3.农业企业制度及运行机制无法满足风险投资的要求。现代企业制度强调产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学,因而企业需要建立良好的经营制度、分配制度、风险规避机制等。风险投资对农业高新技术产业的要求非常高,发达国家农业产业链的发展水平非常高,但我国农业整体的产业化还不够发达,且企业规模较小,没有具备完整的产业链,从种植到加工,再到渠道和品牌,无法实现对产品的完全控制,以保证产品安全。我国农业企业制度尚未完善,运行机制也不够健全,加上风险投资的特殊性,农业高新技术产业发展仍处于初级阶段,高素质的既熟悉农业高新技术产业又熟悉农村金融的复合型农业风险投资管理人才非常缺乏,远未能达到风险投资的要求。4.农业高新技术产业发展步伐相对较慢。2007年,我国对农林水事务的财政支出占国家整个财政支出的比重仅为6.84%,2011年这一比例达到9.08%①。然而,我国农业高新技术产业发展步伐相对缓慢,究其原因:一方面,我国农业科技成果转化率仍然较低,每年评出的省部级农业科技成果转化率只有30%-40%,获奖农业科技成果的平均转化率为53.5%,真正形成规模的不到20%。另一方面,我国农业科技经费投入不足。目前,我国农业科研经费主要是靠政府财政拨款,农业科研经费增长的速度赶不上农业经济增长速度。由此反观,以科技进步推动农业发展,促进农业高新技术产业发展步伐,有利于风险投资进入农业领域。
三、发达国家农业高新技术产业的风险投资
我国农业高新技术产业发展比较快速,其风险投资也越来越受青睐。目前,发达国家农业高新技术产业风险投资如何?本文就此进一步探讨发达国家的实际情况,以便为我国未来农业高新技术产业风险投资发展提供借鉴。(一)美国农业高新技术产业的风险投资美国是风险投资的发源地,1946年在马萨诸塞州波士顿成立的美国研究发展公司(AR&D),标志着现代意义上专业化与制度化风险投资的开始,是风险投资发展史上的一个重要里程碑。20世纪90年代之后,美国的风险投资发展快速,得益于信息产业、生物工程、医疗保健等行业蓬勃发展以及相关的政策制度扶持。在生物技术风险投资方面,2011年风险投资公司向美国446家生物技术公司总共投资了47.3亿美元,同比增长22%,创下自2007年以来的最高水平。美国是世界上最发达的国家,也拥有非常高的农业劳动生产率,其生产的主要农产品占世界总产量的1/5。美国有一套协调高效的农业科技推广体制,从而使现代农业科学得到广泛而又大规模的推广应用。美国建立了高新技术推广运用激励机制,其农业发展资金来源也多样化,包括政府和私人两大投资主体。其中,私人投资包括企业和风险投资。目前,建立风险投资机制已经成为美国推动技术创新和科技产业化的重要途径,美国有4000多家风险投资公司每年为1000多家高新技术企业提供资金支持。美国每个农业比重大的州都有许多专业风险投资公司,每年为农业企业提供风险投资支持,资金总额达上亿美元。(二)加拿大农业高新技术产业的风险投资众所周知,加拿大生物技术具有极强的竞争力,而农业生物技术成为仅次于医疗保健领域的第二大生物技术领域,集中了加拿大22%的生物技术公司,5%的生物技术科研经费,17%的生物技术从业人员。1952年,加拿大成立了第一家风险投资公司——加拿大查特商斯有限公司。20世纪80年代之后,加拿大信息技术、生物技术、新材料技术兴起,带动了风险投资业的迅速发展。加拿大实施了产业研究支持计划(IRAP),引导和推动高新技术产业的发展。2004年,加拿大拨款2.5亿加元建立种子基金和运作风险投资,资助生命科学、生物技术、医学技术、环境技术等优先领域技术的早期开发和商业化,并对私人投资产生示范效应。2011年,加拿大的风险投资总额为15亿加元(约合15亿美元),加拿大风险投资机构共投资了444家企业。在投资的行业分布方面,2011年加拿大生物制药、医疗器械和其他生命科学领域的风险投资为3.43亿加元,占23%;可再生能源等清洁技术领域的风险投资额为2.45亿加元,占16%②。总之,加拿大非常注重生物技术的发展,并大力引入风险投资,在推动生物技术进一步发展的同时,也有助于农业高新技术产业风险投资的发展。(三)欧盟农业高新技术产业的风险投资早在1997年,欧洲投资银行和欧洲投资基金两大金融机构就合作建立了“欧洲技术便捷启动基金”(ETF),该基金将25%的股本引入风险资本基金,支持风险资本基金投资于有新研发成果的研究中心和科学园区的中小企业。随后,欧盟各成员国纷纷建立了各种风险投资基金。欧盟农业高新技术产业发展的典型代表为德国。长期以来,德国生物技术在欧盟中一直处于领先水平,其生物育种水平雄踞欧盟各国之首。德国将生物技术分为白、红、绿三种,其中绿表示生物农业(包括育种)。2012年5月,德国联邦教研部了《德国生物技术行业报告2012》,指出2011年德国专门从事生物技术业务的公司年总产值达到26.2亿欧元,该类公司的 数量达到552家。此外,德国还有126家非专门从事生物技术业务的公司,聘用员工总数达1.7万人。风险投资是德国生物技术行业的主要融资方式。2011年,私营部门在德国生物技术产业领域的投资为1.42亿欧元,政府公共研发经费投入依然保持在4500万欧元水平,为广大中小型企业开展研发创新活动提供重要动力。(四)亚洲农业高新技术产业的风险投资在亚洲,日本、韩国和印度等国家农业高新技术产业的风险投资发展比较迅速。日本风险投资的发展主要经历如下三个阶段:20世纪50年代至1973年的初步发展阶段,1974年至1982年的调整消化阶段以及1983年至今的全面发展阶段。在农业生物技术领域,日本生物技术风险企业数为334家。日本政府为了促进基因制药的研究及生物技术风险企业的培育,出台了一系列有关政策。生物技术在韩国占据重要地位,韩国农业高新技术产业中的发酵技术处于国际领先水平,发酵工业是韩国生物技术产业中具备国际竞争力的领域,仅氨基酸产品就占全球市场的20%。此外,韩国在体细胞克隆牛、艾滋DNA疫苗开发、抗除草剂作物等领域达到世界水平。长期以来,印度一直把扶持的高新技术产业重点锁定在信息、生物和材料三个领域。其中,生物技术受到更多的重视。早在1983年,印度就制订了生物技术产业发展的长期计划,确定了生物技术产业发展的国家发展目标,提出了生物技术的产业化问题。2003年,印度的风险投资位居亚洲第二,风险投资主要集中在信息技术产业和生物技术产业,一些风险投资商建立了生物技术孵化基金,风险投资者主要以私营中小企业为主。总之,西方发达国家以及亚洲一些国家的农业高新技术产业发展基本上以农业生物技术为主,风险投资发展迅速,具有较强的国际竞争力。
主
编：
成思危
全国人大常委会副委员长
常务副主编：
陈工孟
中国风险投资研究院(香港)院长
副主编：
张景安科学技术部秘书长
刘应力深圳市副市长
何国杰广东省风险投资促进会理事长
靳海涛深圳市创新投资集团有限公司董事长
刘曼红中国人民大学中国风险投资发展研究中心主任
谈毅清华大学经济管理学院工商管理博士后
常务编委会委员(按姓氏音序排序)：
蔡新颖曹凤岐崔毅高建郭励弘
何佳胡援东黄天来靳海涛李娟
林良镱刘向东刘宇环罗国锋马小虎
马晓河逄锦聚邱剑新单祥双施建军
宋德正王守仁王一军徐良平袁继东
袁卫张陆洋张育军朱冬元Martin Haemmig
编辑委员会委员(按姓氏音序排序)：
陈明邓琛琛黄一格黄忆雯寇祥河
李智慧刘慧柳敏毛诗莉秦旭
王创王琦鲜于均杨玲杨逸君
叶志强张飞郑强郑圆员
总目录
特载篇
第一章风险投资及相关重要观点粹
一、在2007世界经济论坛首届夏季达沃斯年会上的讲话......................................温家宝
二、构建促进风险投资发展的环境.........................................................................成思危
三、提高自主创新能力改变经济增长方式...........................................................蒋正华
四、转变经济增长方式实现又好又快发展.........................................................马凯
五、深入贯彻落实科学发展观大力推进多层次资本市场改革与发展..............尚福林
六、狠抓落实协力攻坚努力实现科技工作的新突破.........................................徐冠华
七、实施国家知识产权战略推动高新企业发展...................................................田力普
八、发展私募股权基金提升企业价值..................................................................吴晓灵
九、大力发展资本市场，推动高新技术产业加快发展........................................范福春
十、产业投资基金与中国的收购兼并现状...........................................................高西庆
十一、努力做优做强国有控股上市公司................................................................李伟
十二、股权投资与我国《合伙企业法》的解读...................................................朱少平
十三、《中小企业促进法》的回顾与展望............................................................李命志
十四、外资并购新规和我国“十一五规划”利用外资的政策导向...................胡景岩
十五、国家创新体系建设与增强企业自主创新能力..............................................吕 政
十六、中国要尽快建立创业板市场........................................................................陈工孟
十七、PE与资本市场——矛和盾的关系.............................................................胡祖六
十八、中国风险投资业近些年的创新、探索...........................................张陆洋 肖建
十九、PE投资的重大商机.......................................... ...........................................熊焰
二十、全球与区域的私募基金：对中国的展望....................................................徐大麟
二十一、民营资本在集群式走出去中的价值........................................................唐豪
二十二、基金产品的评价与选择............................................................................王群航
二十三、国际市场私募证券基金结合的融资方式...............................................吴克忠
二十四、并购交易的资产和企业价值的评估........................................................吴勇为
二十五、并购与国企改制........................................................................................陈尚礼
二十六、中国上市公司并购重组的历史与最新发展...........................................卢雄鹰
二十七、私募基金完全合法但尚需规范...............................................................刘震
第二章政策法律法规综述
一、2007年国家法律政策环境分析
(一)党的十七大报告为风险投资带来了良好的发展环境
(二)新《合伙企业法》和《中华人民共和国合伙企业登记管理办法》的正式实施促使有限合伙制解禁
(三)税收激励政策为风险投资业的持续发展提供保障
(四)科技创业金融体系的建设为风险投资业营造更好的金融环境
二、重点法律政策评述
(一)《中华人民共和国企业所得税法》
(二)《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》
(三)《科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法》
三、政府的相关政策导向
(一)批准券商直接投资
(二)创业板市场即将推出
四、地方政策法规综述
(一)政府与风险投资机构共担风险，为投资机构解决后顾之忧
(二)促进中小企业发展，政策法规保驾护航
(三)推动科技园区发展，为高新科技产业提供良好的发展环境
(四)提倡科技自主创新，提升企业应对技术性贸易壁垒的能力
(五)鼓励技术改造和创新，为企业提供资金支持
(六)鼓励企业上市，为风险投资的退出提供保障
(七)推进金融服务体系建设，为风险投资提供完善的金融环境
发展篇
第一章2007年中国风险投资业发展况
第一节2007年中国风险投资业发展回顾
第二节2007年中国风险投资业发展特征
第三节2007年中国风险企业首次公开上市(IPO)简析
一、IPO总量分析
二、IPO市场分布
三、IPO企业的行业分布
第四节中国风险投资业的展望
一、宏观经济状况良性运行支撑风险投资在中国大发展
二、创业板即将推出催生风险投资机会
三、VC退出转向国内A股市场是大势所趋
四、人民币基金快速发展尚有限制
第二章中国内地热点区域风险投资发展报告
第一节环渤海地区风险投资发展概况
一、环渤海地区风险投资现状
二、环渤海地区重点城市——北京地区风险投资发展概况
(一)北京地区风险投资环境
(二)北京地区风险投资现状及特点
(三)奥运对北京地区风险投资发展的影响
(四)北京地区重点区域——中关村风险投资业发展概况
三、环渤海地区重点城市——天津风险投资业发展概况
(一)天津地区风险投资发展现状
(二)天津地区重点区域——滨海新区投融资情况
第二节长三角地区风险投资发展概况
一、长三角地区风险投资现状
二、长三角地区重点城市——上海风险投资概况
(一)上海风险投资发展现状
(二)上海投资环境与政策
(三)浦东新区发展概况
三、江苏省风险投资发展概况
四、浙江省风险投资发展概况
第三节珠三角(广东省)风险投资发展概况
一、广东省风险投资发展概况
(一)广东省风险投资业发展现状
(二)广东省风险投资业发展环境
二、珠三角地区重点城市——深圳风险投资发展概况
(一)深圳市风险投资发展现状
(二)深圳市风险投资政策环境
第四节西部地区风险投资发展概况
一、西部地区风险投资现状
二、西部地区重点城市——成都风险投资概况
第五节中部地区风险投资发展概况
一、中部地区风险投资现状
二、中部地区风险投资环境
第三章中国私有权益投资发展报告
第一节私有权益投资的内涵和特点
一、私有权益投资的内涵
(一)私有权益投资的概念
(二)与私有权益投资相关的几个概念
(三)国内主要私有权益投资机构
二、私有权益投资的特征
第二节全球与亚太私有权益投资的发展
一、全球私有权益投资发展概况
(一)私有权益投资的起源
(二)全球私有权益投资现状
二、亚太地区私有权益投资发展概况
第三节中国私有权益投资的发展
一、中国私有权益投资发展概况
(一)中国私有权益投资的发展历程
(二)中国私有权益投资的发展动因和现实意义
二、中国私有权益投资的发展特点
三、影响中国私有权益投资发展的政策和金融因素
四、中国未来私有权益投资发展面临的挑战
(一)规则不统一
(二)PE的市场认可度还不高
(三)与地方政府的关系问题
第四章中国台湾地区风险投资发展概况
第一节台湾地区风险投资发展历程
第二节台湾地区风险投资发展现状
一、投资规模
二、筹资规模
第三节台湾地区风险投资发展特征
一、筹资来源分布特点
(一)按区域类别划分
(二)按部门来源划分
二、行业分布特点
三、投资阶段分布特点
四、投资地区分布特点
五、风险投资盈利情况
第四节台湾地区IPO市场退出情况分析
第五节台湾地区风险投资业发展面临的挑战
第五章全球风险投资与私人股权投资发展概况
第一节全球风险投资业概况
2008年中国风险投资年鉴··
第二节北美风险投资业
一、北美风险投资发展概况
(一)北美风险投资规模
(二)北美风险资本筹资规模
(三)北美风险投资的退出情况
二、北美重点地区——美国风险投资行业发展概况
(一)美国风险投资发展现状
(二)美国风险投资发展特征
三、北美重点地区——加拿大风险投资行业发展概况
(一)风险投资发展现状
(二)风险投资发展特征
第三节欧洲风险投资业
一、欧洲风险投资业概况
(一)欧洲风险投资业的发展历程
(二)欧洲风险投资业的发展现状
二、欧洲重点地区风险投资发展概况
(一)风险投资地区比较
(二)欧洲重点地区风险投资发展状况
第四节亚太地区风险投资业
一、亚太地区风险投资发展概况
二、亚太重点地区——以色列风险投资业
(一)发展概况
(二)风险投资发展现状
(三)风险投资发展特征
三、亚太重点地区——印度私人股权投资与风险投资发展概况
(一)发展历程及现状
(二)投资规模
(三)基金规模
(四)投资行业分布
(五)投资阶段分布
四、亚太重点地区——澳大利亚风险投资发展概况
(一)发展现状
(二)投资规模
(三)筹资规模
(四)资本来源
(五)行业投资分布
(六)投资的地区分布
(七)IPO、M&A及收益情况
统计篇
第一章2007年中国风险投资行业调查
一、调查内容
二、调查对象与范围
三、调查地区
四、调查内容释义
(一)投资行业分类
(二)投资阶段定义
五、调查方法和过程
六、00年中国风险投资行业调查反馈问卷的样本公司
七、“00年中国风险投资机构调查”问卷样本
第二章风险投资机构基本情况
第一节调查机构情况
一、调查样本总量
(一)调查样本机构总数
(二)样本机构的地区分布
(三)样本机构的类型分布
二、注册资本规模
(一)注册资本总量
(二)规模分布
三、风险投资机构经营年限分布
四、组织模式分布
五、管理模式分布
第二节专业投资经理情况
一、调查专业投资经理总人数
二、规模分布
三、从业年限分布
四、专业背景
五、教育背景
六、国籍背景
第三章资本规模及分布特征
第一节风险资本规模及分布
一、风险资本总量
二、风险资本的分布特征
(一)中外风险资本总量分布
(二)风险资本的规模分布
(三)风险资本的地区分布
三、风险资本的来源分布
(一)风险资本来源分布概况
(二)风险资本来源细分结构分析
第二节2007年度新募集风险资本规模及分布
一、新募集风险资本总量
二、新募集风险资本的分布特征
(一)中外新募集风险资本总量分布
(二)新募集风险资本的规模分布
(三)新募集风险资本的地区分布
三、新募集风险资本的来源分布
(一)新募集风险资本来源中外分布
(二)新募集风险资本来源细分结构分析
第四章投资规模及投资特征
第一节投资规模概况
一、投资总量
(一)概况
(二)中外投资总量差异
二、投资强度
(一)概况
(二)中外投资强度差异
第二节投资特征
一、投资期望回报率分析
(一)概况
(二)中外风险投资机构对投资期望回报率的分布差异
二、投资阶段偏好分析
(一)风险投资机构投资阶段偏好的总体情况
(二)风险投资机构对前期投资项目的偏好分布
(三)风险投资阶段对扩张期和后期投资项目的偏好分布
三、联合投资特征分析
(一)概况
(二)中外风险投资机构采用联合投资比例的分布差异
四、投资行业分析
(一)投资项目涉及行业数量分析
(二)对风险投资机构是否主要投资于高新技术产业的调查
五、分段投资
(一)采用分段投资的频率分析
(二)分段注资中，首次注资额的比例
第五章风险投资退出与绩效
第一节风险投资退出情况
一、退出总量
二、退出特征
三、IPO情况
(一)总量分析
(二)IPO企业的风险投资背景
(三)IPO市场分布
(四)IPO企业的行业分布
第二节风险投资累计绩效情况
第三节退出行为特征
一、退出周期分析
二、股权转让退出的周期分析
三、IPO之后退出时间分析
四、清盘退出的时间分析
第六章2007年中国风险投资总体境
第一节对2007年风险投资行业发展及行业内重大事件的评价
一、对2007年中国风险投资行业发展的评价
(一)对整体发展状况的评价
(二)对2007年中国最具有投资价值的三个行业的看法
二、2007年影响中国风险投资业发展的重大事件及重要性分析
第二节对风险投资发展的预测
一、008年整体发展情况预测
二、创业板的推出对中国风险投资行业的影响预测
三、中信证券开展直接投资业务对中国风险投资行业的影响分析
第三节对制约中国风险投资业发展的主要障碍的看法
研究篇
第一章2007年国际风险投资研究综述
第一节国际风险投资研究综述说明
一、分析框架
二、文献检索途径
第二节风险投资研究概述
一、风险投资研究总况
(一)研究的一般特征
(二)研究内容和领域分析
(三)期刊来源分析
二、经济学维度的风险投资研究
(一)风险投资系统环境对风险投资的影响
(二)风险投资对经济的作用
(三)风险投资的演化、国际比较和新兴国家风险投资
三、管理学维度的风险投资研究
(一)风险投资公司和创业企业的相互作用和影响
(二)风险投资过程
(三)风险投资战略与绩效
(四)风险投资契约和风险管理
(五)创业企业融资
(六)风险投资家和创业企业家的行为特征及相互关系
(七)风险投资家和创业家个体特征对投融资过程以及绩效的影响
(八)风险投资网络
第三节2007年国际风险投资研究重要文献介绍
一、经济学维度风险投资研究重要文献
二、管理学维度的风险投资研究重要文献
第四节2007年国际风险投资研究文献目录
第二章专题研究报告
研究报告一促进创业投资企业发展的税收政策解读
一、运用税收政策激励创业投资是发展创业型经济的必然要求
二、新出台税收政策所体现的五大精神
(一)税收优惠方式适应创业投资特点
(二)税收优惠环节适应我国现行税收体系国情
(三)税收优惠力度适中
(四)税收优惠条件体现鲜明的政策导向性
(五)税收优惠政策实施不影响创业投资企业可以自主投资各类未上市企业
三、需要市场予以理解的四个问题
(一)《税收政策通知》为何没有考虑信托型创业投资基金
(二)《税收政策通知》为何没有考虑对有限合伙制创业投资企业给予同样的税收优惠
(三)如何考虑个人通过公司制创投基金间接从事创投的双重税负问题
(四)如何考虑对创投基金管理公司的税收优惠
研究报告二中国风险投资税收政策研究报告
一、VC运作机制概述
(一)风险投资运作机制
(二)VC机构的组织形式
二、税收政策支持风险投资的必要性
(一)风险投资是创新经济的重要驱动力
(二)风险投资具有高风险性、低流动性的特点
(三)运用税收政策激励风险投资是发展创业型经济的必然要求
三、国内外风险投资税收激励政策比较
(一)美国
(二)英国
(三)韩国
(四)加拿大
四、我国风险投资税收政策演变历程
五、风险投资各环节的所得税政策影响分析
(一)纳税环节之一：被投资企业
(二)纳税环节之二：VC机构
(三)纳税环节之三：VC机构的投资者
六、公司制与有限合伙制VC机构的所得税政策比较
(一)被投资企业的税负
(二)基金的税负
(三)基金投资者的税负
(四)综合分析
七、对中国风险投资事业的税收政策建议
(一)对VC机构的税收优惠政策
(二)对基金投资者的税收优惠政策
研究报告三中小企业板三年半的回顾与展望
一、中小企业板在期许和质疑声中降生和壮大
二、中小企业板已成为我国多层次资本市场重要的组成部分
三、中小企业板成长和发展的基本经验与深交所的基本使命
研究报告四VC支持的上市公司研究报告
——基于中小企业板的经验数据
一、中小企业板发展概况
(一)中小企业板发展历程
(二)中小企业板的市场状况
二、上市情况统计分析
(一)上市公司数
(二)募集资金
(三)发行市盈率
(四)发行费用
(五)企业行业分布
(六)企业地域分布比较
三、IPO前后的业绩情况统计分析
(一)财务状况比较
(二)财务比率比较
(三)成长性比较
(四)公司上市对企业发展的影响分析
四、上市后股票的市场表现
(一)上市首日股票表现
(二)上市一年内的股价表现
五、研究结论与政策建议
(一)研究结论
(二)发展我国资本市场的政策建议
研究报告五关于加快研究创新类证券公司开展直接投资业务问题的建议
一、直接投资业务是证券公司的传统业务领域
(一)直接投资业务的定义
(二)证券公司在直接投资业务中的作用
(三)在国外成熟市场上，直接投资业务一直是证券公司的主要业务领域和重要利润来源
二、证券公司开展直接投资业务的必要性
(一)未来年我国直接投资业务的市场需求巨大
(二)直接投资使资本市场与高科技企业形成市场化联动机制，是实现自主创新国策的重要措施
(三)证券公司开展直接投资业务，可以促使更多的优质公司在国内上市，减少优质企业资源向海外流失
(四)直接投资业务是证券公司发展壮大的重要支撑
三、证券公司开展直接投资业务的可行性
(一)证券公司曾经开展过直接投资业务，并取得了一定经验
(二)两法的修订为证券公司重新开展直接投资业务扫清了障碍
(三)清理整顿后，创新类证券公司的公司治理水平、风险控制机制得到了很大改进
(四)创新类证券公司重新开展直接投资业务风险可控
四、证券公司开展直接投资业务的组织形式和资金来源
(一)组织形式
(二)资金来源
附件1：国际市场上证券公司从事直接投资业务的实践
附件2：2001年以前中金公司直接投资业务的发展情况8
研究报告六浅析证券公司直投业务
一、证券公司直投业务释义
二、国内外证券公司直投业务发展状况
(一)国外证券公司直投业务
(二)国内证券公司直投业务
三、当前国内证券公司直投业务分析
(一)业务盈利模式
(二)项目来源分析
(三)资金来源分析
四、证券公司直投与PE投资的比较分析及其影响
(一)PE投资的分类
(二)证券公司直投的优劣势分析
(三)证券公司直投对国内PE的影响
五、证券公司直投对资本市场的影响
研究报告七从政府主导到政府引导
——论风险投资引导基金的实施条件与方式
一、风险投资引导基金的概念阐释
(一)风险投资引导基金的政策性
(二)风险投资引导基金的风险投资性
二、国际风险投资引导基金的实施条件与方式比较
(一)美国的小企业投资公司(SBIC)计划
(二)以色列的YOZMA计划
(三)澳大利亚的创新基金计划
三、我国实施政策性风险投资引导基金的条件变迁
(一)小企业的不断创新及对风险资本需求的规模扩大
(二)经济发展规模扩大及环境改善增强了风险资本供给能力
(三)近十年的风险投资运作培养了一批有经验的风险投资人才
(四)风险投资理论研究不断深入及相关知识的民间普及
(五)风险投资运行的相关法规不断建设与完善
四、当前我国政策性风险投资引导基金的运作方式
(一)地方政府财政出资设立风险投资引导基金
(二)地方政府通过联合国家开发银行设立风险投资引导基金
(三)深圳创新投资集团联合地方政府设立风险投资引导基金
五、当前我国政府建立风险投资引导基金应注意的问题
(一)风险投资引导基金的主体归属设立
(二)风险投资引导基金的政策目标定位
(三)风险投资引导基金的投资运作方式
案例篇
第一章模式制胜
案例一PPG：模式制胜
一、PPG异军突起
二、掌门人的创业史
三、独特模式赢得风投青睐
(一)PPG模式
(二)风投机构注资
(三)扩张之路
四、专家点评
案例二佳美口腔苦练内功终有成
一、无心插柳
二、市场定位
三、打造连锁
四、注入生机
(一)邂逅星巴克
(二)向星巴克学习
五、联手VC
六、专家点评
案例三中国休闲连锁餐饮企业一茶一坐的国际化之路
一、美国休闲餐饮行业介绍
二、一茶一坐简介
三、风投的追逐
四、一茶一坐的商业模式
(一)以中央厨房为基础，产生三个优势——质量优势、成本优势和扩张优势
(二)定位休闲餐饮提高“休闲溢价”
(三)塑造茶及饮料的品牌形象
五、专家点评
案例四京东借力今日志在B2C天下
一、京东商城的前身
二、构建B2C销售模式
(一)天灾带来的思考
(二)辞旧迎新
(三)京东B2C业务模式
三、与客户交朋友
四、和今日资本“一见钟情”
五、专家点评
案例五巨人教育融资2000万美元民办教育获风投青睐
一、中国民办教育概述
二、中国民办教育的“百货大楼”
(一)创业人生
(二)教育百货大楼
(三)“教育百货大楼”正向两个方向延伸
(四)融商融智融天下硕果累累耀华夏
三、巨人和启明的“两极相吸”
(一)启明“吸引”巨人
(二)巨人“吸引”启明
(三)行动迅速
(四)经验总结
四、社会反响
五、案例述评
第二章蓝海开拓
案例六风投青睐绿色软银赛富剑指水资源市场
一、阿科蔓技术
二、落户中国
三、探索与发展
四、市场与机遇
五、规划未来
(一)转变商业模式
(二)打造环保超市
(三)逐步推进上市
六、专家点评
案例七红杉注资诺亚联手打造中国独立理财方舟
一、细心发现机会
二、最重要的是人才
三、走在别人前面
四、盈利模式预想
五、闪电牵手红杉中国
六、专家点评
案例八三方投资云峰环保环保产业获风投青睐
一、云峰环保简介
二、良好的行业发展背景
(一)铅酸蓄电池产业发展需要再生铅产业的协调发展
(二)我国铅资源短缺鼓励铅的回收利用
三、VC尽职调查
(一)云峰环保的优势
(二)不足：业务拓展受区域管理限制
四、三方联合注资
五、专家点评
案例九悠视再次实现融资只因风景这边独好
一、顺时而动
二、技术立命
三、尊重版权
四、“天罗地网”的盈利模式
五、和VC的再一次亲密接触
六、专家点评
案例十浙商进军创投职友集脱颖而出
一、职友集的母体——天拓科技
二、求变——职友集的诞生
三、瞄准市场定位
四、差异化服务
五、探索盈利模式
六、融资之路
七、专家点评
第三章点石成金
案例十一创新投助三诺数码改写韩交所历史
一、三诺数码掌门人
(一)休学打工挣学费
(二)追求完美注重细节进军音响行业
(三)拥有自己的核心技术0
(四)发展现状
二、定位韩国上市如虎添翼
三、推行海外战略穿针引线
四、韩交所上市改革筑巢引凤
五、专家点评
附录：KOSDAQ市场上市佳地
案例十二华工创投投资倍爱康公司的成功之道
一、倍爱康独步免疫检测领域
(一)免疫检测“一枝独秀”
(二)背靠国家科研院所
二、投资过程
(一)融资请求
(二)尽职调查
(三)注资倍爱康公司
三、华工创投提供增值服务
(一)进一步完善公司的经营管理
(二)支持造就一批科研队伍
(三)提供有力的资金支持
(四)帮助引入研发资源
(五)组成专人小组提供全方位帮助
(六)帮助倍爱康启动资本运作
四、专家点评
案例十三力合创投助拓邦电子成功上市
一、雁行一字拓业兴邦
(一)从细节入手开创一个行业
(二)发展现状
二、近水楼台参股拓邦
(一)近水楼台
(二)尽职调查
三、资金技术双管齐下
(一)技术支持
(二)资金支持
四、专家点评
第四章创业人生
案例十一创新投助三诺数码改写韩交所历史
一、三诺数码掌门人
(一)休学打工挣学费
(二)追求完美注重细节进军音响行业
(三)拥有自己的核心技术0
(四)发展现状
二、定位韩国上市如虎添翼
三、推行海外战略穿针引线
四、韩交所上市改革筑巢引凤
五、专家点评
附录：KOSDAQ市场上市佳地
案例十二华工创投投资倍爱康公司的成功之道
一、倍爱康独步免疫检测领域
(一)免疫检测“一枝独秀”
(二)背靠国家科研院所
二、投资过程
(一)融资请求
(二)尽职调查
(三)注资倍爱康公司
三、华工创投提供增值服务
(一)进一步完善公司的经营管理
(二)支持造就一批科研队伍
(三)提供有力的资金支持
(四)帮助引入研发资源
(五)组成专人小组提供全方位帮助
(六)帮助倍爱康启动资本运作
四、专家点评
案例十三力合创投助拓邦电子成功上市
一、雁行一字拓业兴邦
(一)从细节入手开创一个行业
(二)发展现状
二、近水楼台参股拓邦
(一)近水楼台
(二)尽职调查
三、资金技术双管齐下
(一)技术支持
(二)资金支持
四、专家点评
第五章两极相吸
案例十七中以VC合作实现优势互补
一、项目由来
二、中以VC合作注资ShellCase以色列
(一)ShellCase以色列简介
(二)本轮融资前后公司的股本结构
(三)ShellCase以色列的商业模式的转变
三、优势互补成立ShellCase苏州
(一)行业环境的完善——ShellCase的发展机遇
(二)投资方案
四、投资后ShellCase的竞争优势
(一)技术优势
(二)成本优势
(三)团队优势
五、专家点评
案例十八云南红：酿一个传承千年的红酒品牌
一、十年云南红梦想初成真
(一)武克钢的酒缘
(二)无心插柳柳成荫
(三)梦想初成真
二、云南红迅速崛起的原因
(一)独特的葡萄品种
(二)优良的葡萄种植条件和自然资源
(三)创造独特的自主品牌
(四)保证质量以德酿酒
(五)独特的营销策略
三、赢得VC青睐
(一)VC对云南红的评价
(二)武克钢的引资经验：学会“妥协”
四、融资后云南红的发展规划
五、专家点评
案例十九投资东方广视达晨再次进入数字电视领域
一、案例角色介绍
(一)投资方——达晨创投
(二)融资方——东方广视
二、数字电视行业背景
三、项目由来
四、投资过程
(一)初步接触
(二)尽职调查
(三)投资决策
(四)注资
五、案例点评
案例二十风投看好内容平台Somode获500万美元注资
一、Somode的发展历程
(一)数字互动杂志的崛起
(二)Somode摩得互动的诞生
二、专注于内容
三、探索盈利模式
四、风险投资介入
五、未来构想
六、专家点评
行业篇
第一章新能源行业投资分析报告
一、新能源行业整体概况及特点分析
(一)全球新能源行业发展概况
(二)中国新能源行业发展
(三)我国新能源行业发展特点
二、新能源产业发展环境分析
(一)世界新能源产业发展总体动向
(二)我国新能源产业发展的制度性障碍
(三)我国新能源产业发展的政策环境
三、新能源重点子行业产业价值链分析
(一)太阳能光伏产业
(二)风能
(三)生物质能
四、2007年新能源行业投融资状况及特点分析
(一)行业投融资总体概况
(二)VC介入情况概述
(三)新能源行业年度融资案例
五、新能源行业投资价值分析
(一)投资前景分析
(二)风险分析
(三)未来投资热点分析
第二章新材料行业投资分析报告
一、新材料行业概述
(一)新材料的简介与分类
(二)新材料行业的主要特点
二、我国新材料行业发展现状与趋势分析
(一)我国新材料科技发展总体概况
(二)我国新材料产业布局
(三)我国新材料行业产业发展趋势
三、我国新材料主要子行业分析
(一)有机硅
(二)钕铁硼稀土永磁材料
(三)聚氨酯原料—MDI
(四)新型炭材料
(五)信息功能材料
(六)非晶合金材料
四、风险投资与新材料行业发展
(一)我国风险投资政策导向
(二)2007年新材料行业风险投资案例
五、新材料行业企业特征与投资机会
(一)新材料行业企业总体特征
(二)新材料行业及企业的投资机会
(三)新材料企业投资风险
附件1：我国新材料产业基地重点领域一览表
附件：我国新材料行业上市公司
第三章软件行业投资分析报告
一、2007年软件行业发展概况与特点
(一)软件行业的发展概况
(二)软件行业的发展特点
二、软件行业企业发展状况及业绩分析
(一)行业企业总体发展状况
(二)软件行业上市公司的发展状况及业绩分析
(三)行业中小企业发展状况
三、软件行业投融资分析
(一)投融资概况
(二)行业风险投资情况及特点
(三)行业年度经典VC案例
四、行业政策环境分析
(一)行业政策法规概述
(二)重点政策法规点评
五、软件行业投资价值与投资风险分析
(一)行业发展趋势分析
(二)行业投资价值分析
(三)投资风险分析
第四章半导体/IC行业投资分析报告
一、全球半导体/IC行业发展概述
(一)销售规模
(二)产业链进一步细化
二、中国内地半导体/IC行业发展概述
(一)发展现状
(二)集成电路(IC)产业链分析
(三)中国内地半导体/IC产业发展特点
(四)行业发展问题分析
三、行业政策环境分析
(一)《2007年产业技术研发资金试行创业风险投资项目申报指南》和《产业技术研发资金试行创业风险投资项目申报和管理若干要求(试行)》
(二)《软件与集成电路产业发展条例》
(三)《关于进一步鼓励软件产业与集成电路产业发展的若干政策》
(四)四部委联合拟定第一批国家鼓励的集成电路企业名单
四、行业投融资情况和上市公司的表现
(一)中国半导体/IC产业投融资情况
(二)行业风险投资重要案例与特点
(三)行业重点上市公司的表现
五、中国半导体/IC行业投资风险与投资前景分析
(一)中国半导体/IC产业投资价值分析
(二)中国半导体/IC行业投资热点分析
(三)中国半导体/IC产业投资风险分析
第五章医药行业投资分析报告
一、2007年度医药行业发展概况
(一)2007年医药行业发展概况
(二)2007年医药行业发展的特点
二、2007年医药行业企业发展状况及业绩分析
(一)2007年医药行业企业总体发展状况
(二)医药行业上市企业的发展状况及业绩分析
三、2007年医药行业风险投融资概况及特点
(一)2007年医药行业投融资概况
(二)2007年医药行业风险投资概况及特点
(三)2007年医药行业年度经典VC案例
四、2007年医药行业政策环境分析
(一)2007年医药行业政策概述
(二)2007年医药行业重点政策及点评
五、医药行业投资价值与投资风险分析
(一)2008年医药行业主要影响因素分析
(二)2008年医药行业的预测?
(三)2008年医药行业投资风险、机会与对策
第六章机械制造行业分析报告
一、2007年度机械制造行业发展概况
(一)行业发展概况
(二)行业发展状况
二、机械制造行业企业发展状况及业绩分析
(一)行业企业总体发展状况
(二)行业上市企业的发展状况及业绩分析
(三)重点上市企业业绩发展状况
(四)行业中小企业发展状况
三、行业风险投融资概况及特点
(一)风险投资投融资概况
(二)机械行业风险投资特点
(三)行业年度经典VC案例
四、机械行业政策环境分析
(一)行业政策概述
(二)重点政策点评
五、行业投资价值与投资风险分析
(一)机械行业发展趋势分析
(二)重点领域的投资机会分析
(三)投资风险分析
第七章零售行业投资分析报告
一、零售行业整体状况及特点分析
(一)零售行业发展概况
(二)零售行业主要业态发展特点
二、零售行业投融资状况及特点分析
(一)传统零售行业主要投资及并购活动
(二)新型零售业投融资状况及特点分析
三、零售行业政策环境分析
(一)零售行业发展相关政策与法规
(二)2007年重点政策点评
四、零售行业投资价值分析
(一)消费整体短期将继续加速，而未来空间巨大
(二)消费升级为百货及新型业态以及营销模式创新打开了巨大空间
(三)网络购物：渠道价值愈发显著
第八章物流行业投资分析报告
一、现代物流行业发展概况
(一)我国现代物流业运行状况
(二)2007年我国物流行业发展特点
二、重点子行业发展状况
(一)铁路行业发展概况
(二)港口行业发展概况
(三)第三方物流发展概况
三、重点子行业上市公司业绩分析
(一)铁路行业上市公司业绩分析
(二)港口行业上市公司业绩分析
(三)第三方物流上市公司业绩分析
四、物流行业投融资状况
(一)物流行业投融资状况
(二)物流行业风险投资状况
五、重点子行业投资价值分析
(一)铁路行业
(二)港口行业
(三)第三方物流
六、投资风险分析
(一)信息技术风险
(二)市场环境风险
(三)市场结构风险
(四)人才风险
(五)其他风险
第九章数字内容行业投资分析报告
一、数字内容行业发展概况
(一)总体发展情况
(二)重点子行业发展情况
二、数字内容行业企业发展状况及业绩分析
(一)行业企业发展概况
(二)数字内容行业上市公司发展情况与业绩分析
三、数字内容行业投融资情况与特点
(一)行业投融资情况概述
(二)重大投融资和合作事件评述
(三)风险投资介入数字内容行业状况
(四)数字内容行业年度经典风险投资案例
四、数字内容行业重要政策分析
(一)数字内容行业扶持与监管政策并举
(二)数字内容产业重点法律法规分析
五、数字内容行业投资价值分析
(一)行业发展趋势分析
(二)数字内容行业投资分析
(三)投资风险分析
第十章移动增值服务行业投资分析报告
一、中国移动增值服务市场发展概况
(一)中国移动通信与移动增值服务市场发展分析
(二)移动增值服务市场发展特点
二、2007年中国移动增值服务行业企业发展状况及业绩分析
(一)行业企业发展概况
(二)SP上市企业总体发展情况
(三)行业重点上市企业发展情况
三、2007年移动增值服务行业投融资情况及特点分析
(一)行业投融资情况及重大收购案例评述
(二)风险投资介入的特点及案例评述
四、2007年移动增值服务行业政策环境分析
(一)行业政策概述
(二)重要政策点评
五、2007年移动增值服务行业投资价值分析
(一)行业发展趋势
(二)子行业投资价值分析
(三)投资风险与防范
第十一章中国汽车电子行业投资分析报告
一、中国移动增值服务市场发展概况
(一)中国移动通信与移动增值服务市场发展分析
(二)移动增值服务市场发展特点
二、2007年中国移动增值服务行业企业发展状况及业绩分析
(一)行业企业发展概况
(二)SP上市企业总体发展情况
(三)行业重点上市企业发展情况
三、2007年移动增值服务行业投融资情况及特点分析
(一)行业投融资情况及重大收购案例评述
(二)风险投资介入的特点及案例评述
四、2007年移动增值服务行业政策环境分析
(一)行业政策概述
(二)重要政策点评
五、2007年移动增值服务行业投资价值分析
(一)行业发展趋势
(二)子行业投资价值分析
(三)投资风险与防范
第十二章动漫产业投资分析报告
一、动漫产业整体状况及特点分析
(一)我国动漫产业发展概况
(二)各地动漫产业的发展情况
二、动漫产业投融资状况及特点分析
(一)动漫产业投融资状况
(二)动漫产业投融资活动特点
三、动漫产业的政策环境
(一)国家政策环境
(二)地区性政策环境
(三)政策效果述评
四、动漫行业投资价值分析
(一)中国动漫行业发展具有独特的优势和广阔的空间
(二)细分行业的投资机会与风险分析
附录
附录一2007年中国风险投资大事记
附录二中国风险投资相关政策法规汇编
附录三国内外风险投资协会名录
附录四中国风险投资机构名录
一、国内风险投资机构
二、海外背景风险投资机构
附录五国家高新技术开发园区名录
附录六中国风险投资相关中介机构名录
附录七主管风险投资、高科技政府部门名录
关键词：投资企业 投资决策 财务风险 动态关系
众所周知，一个企业投资项目运行的风险状况直接由财务风险来体现，而财务风险又直接关系着公司的破产经营状况。由此看来，一个企业的投资决策与财务风险是共同依存、密不可分的，两者共同决定着企业的发展状况。所以在投资决策时，企业的投资者必须结合企业的财务状况，以及投资项目的综合情况，如，投资项目的市场前景、市场需求以及运营方案，制定科学性、合理性的投资计划。有效投资这不仅仅体现了企业投资决策的效率水平，促进投资型企业健康的发展；而且，投资决策者的正确投资方案策略，他对市场的敏感度以及准确的预见性，可以表现以及渗入企业员工的思维之中，有利于企业保留现有的优秀人才，吸纳社会上人才，从而促进企业的持续发展。
一、研究方法
为了了解企业投资决策与财务风险的关系，本文以某外贸公司作为研究对象，通过对该公司近期投资的项目方案，以及公司的利润状况、资金支出状况进行数据登记，并对记录的数据进行关系比较，做出动态分析，总结投资过程中投资决策与财务风险的关系蓝图，以此分析外贸公司投资决策的效率水平。以此贸易公司为社会企业的典型代表，综合现在社会企业投资决策与财务风险的动态关系。
二、调查研究结构
通过对外贸公司最近投资项目的投资支出和财务风险的研究调查，总结分析如下动态关系：①财务风险约对投资支出的影响：财务风险约束着企业的投资支出，其中对低成长企业不定约束，对高成长企业更强约束；②投资支出对财务风险的影响：投资支出对企业财务风险有抑制作用，其中，对低成长企业呈现抑制减弱，对高成长企业来说有着更强的抑制作用。
根据以上对外贸企业投资支出和财务风险的动态分析，我们发现，财务风险对投资支出的低成长企业和高成长企业有不定的约束作用，而对相应企业的财务风险有着一定的影响作用；投资支出对低成长企业和高成长企业的财务风险有着一定的抑制作用。通过对上文动态作用关系的具体分析，我们对该外贸企业的研究做出如下总结：
结论1：企业的财务风险对投资支出产生抑制作用
结论2：投资支出通过收入效应，可以降低企业的财务风险
三、研究结论分析
结合对外贸公司的调研分析资料，以及在对企业投资决策与财务风险的动态关系的研究结论中进行实证分析，首先对投资支出和财务风险两个方面各建立相关的方程式，如下：
投资支出I=a1+η1Rt-1+η2C+η3Qt-1+η4Szzl+η5Pt-1+η6VarLr+η7Size+Tdum+ξ1it
财务风险R=a2+r1It-1+r2L+r3Beta+r4APD+r5VarLr+r6Size+η7Size+Tdum+ξ2it
其中，投资支出的变量计算是[（本期末：固定净资产值+在投资项目+长期投资项目）-（上期末：固定净资产值+在投资项目+长期投资项目）]/上期末总资产值，而财务风险是期末Z分值的相反数，Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5。其中：X1=（流动资产-流动负债）/总资产；X2=留存收益/总资产；X3=息税前利润/总资产；X4=股东权益的市场价值/总负债；X5=销售收入/总资产。
投资风险除了与财务风险R相关意外，还与C、Q、Szzl、P、VarLr、Size以及T这几项因素相关，其中，C表示现金流量，其变量计算方法是：本期经营活动产生的现金流量净额/上期末总资产；Q表示TobinQ值，其变量计算方法是：（流通股股数*每股股价+非流通股股数*每股净资产+负债账面价值）/资产总额；Szzl表示销售增长率，其变量计算方法是：（本期销售收入-上期销售收入）/上期销售收入；P表示利润率，其变量计算方法是：期末利润总额/期末总资产；VarLr表示销售增长率，其标量计算方法是：（本期销售收入-上期销售收入）/上期销售收入；Size表示公司规模，其标量计算方法是：期末总资产的自然对数。T表示时间模拟变量。
财务风险与投资支出I相关，还与L、Beta、APD、VarLr、Size以及T这几项因素相关。其中，L表示期末负债率，其变量计算方法是期末总负债/期末总资产；Beta表示Beta系数，其变量计算方法是公司本年Beta系数，若1年内个股有效的交易观测值个数小于125，则不计算该指标；APD是指平均利润折旧，其变量计算方法是“（本期净利润+本期折旧）/本期末总资产”过去3年平均值。
由投资支出和财务风险的方程式上，我们还可以看出，投资支出与财务风险不仅互相有联系，互相影响，其中，公司规模Size、销售增长率VarLr以及时间模拟变量T，对投资支出与财务风险均产生影响。从公司规模公司规模Size、销售增长率VarLr以及时间模拟变量T对两个方程式的影响来看，投资支出和财务风险的联系更加紧密。
结合投资支出和财务风险的变量方程式，以及影响投资支出和财务风险的相关因素，我们理解一下变量方程式的意义，可以发现，投资支出在财务的很多方面造成一定的影响，如企业的现金流量、企业的销售额、企业的利润率，甚至还与企业的规模相关。
结合变量方程式和投资支出和财务风险的动态关系解释，从投资支出方面，2010年财务风险Rt-1的回归系数为-0.1571，这个数据的意义是，财务风险水平每提高一个单位，企业投资支出会降低0.1571个单位。由此见证了结论1：企业的财务风险对投资支出产生抑制作用；而通过图1与表1，我们可以看出，企业投资决策的当收入大于投入支出时，财务风险也相应降低，从而见证了“结论2：投资支出通过收入效应，可以降低企业的财务风险”的正确性。
四、企业投资决策与财务风险互相影响因素
（一）财务风险对企业投资决策产生的影响
一个项目的投资，必定会加大负债率，这就是为什么企业财务风险对投资支出产生抑制作用的本质所在。企业项目的投资支出——负债率——企业的破产风险，企业决策者在对投资决策制定方案时，必定会引出这三个问题，这三个问题如同铁链锁在一起的船只。如果脱离企业投资的项目单独对这三个方面进行管理，在某些特定的时刻是确实是可以独立的。但是，企业家在现实的经营中可以发现，一旦一个环节出现问题，其他两个环节将面临瘫痪、不能运作的后果，甚至会导致企业的破产。所以，企业的决策者在对企业的经营管理上，一定要知道，企业内部虽然是明确分为各个部门，但要明白，制度的制定目标只是为了方便对员工的管理。在公司的正常运营方面，投资支出/负债率/企业的破产风险在管理上是互相牵制的。投资支出金额大，企业的负债率必定相应增加，企业所面临的破产风险也更明显，随之而来的问题，还有对企业决策者心里上，增加了期望的破产成本，企业的缴税方面就会出现相应的违法“节约”的现象。反之，若企业家做出正确的投资决策，控制相应的投资支出，降低了企业因新投入项目产生的负债率，企业所面临的破产风险也会越低，企业也会在这种良性循环中发展越来越好。
其次，企业的投资项目的支持者——股东，股东是指通过向公司出资或其他合法途径出资并获得公司股权，并对公司享有权利和承担义务的人。他们的利益关系在投资项目中会起到治理作用。为什么说是“治理作用”呢？小编在此简单总结一下：我们要了解企业股东在企业中的角色定位。一般情况下，企业的投资决策失败，股东作为企业的关键人物，他们的损失其实只有一点点，股东在此投资情形下，有权利保障自己的利益，虽然是也有承担公司面临风险的义务，但是，投资失败的大部分责任在企业的决策者身上。此时，企业的债权人在投资决策的失败上，不得不面临员工、股东、企业发展以及社会的压力，企业控制权在此结果中将面临转移的危险。但是，若企业的决策者投资成功，受益最大的不是企业决策者也不是企业的员工，而是企业的股东。企业投资决策在这种成反比的规律中，提醒企业的决策者在度量投资项目的过程中，要谨慎考虑投资行为。
（二）企业投资对财务风险产生的影响
按照简单的逻辑思维，企业的投资越大，企业的收入也会相应增多，而企业的财务风险也会相应的降低。这种逻辑的思维形成必须建立在一个基础上，那就是企业的投资项目是有成效的投资项目并且在投资运营上，每个环节都必须运营成功。而在运营模式上促成这一优势的主要因素是企业的现金流分布状况。企业有效的项目投资，能有效的控制企业现金流的波动，促进企业资金周转的稳定性，降低企业因投资新项目而带来的负债，因此降低了企业的财务风险。
与财务风险对企业投资产生的影响相同的是，企业投资对财务风险也有治理作用。形成这一作用的条件因素也在企业股东身上。企业股东在企业中的角色仅仅是持有企业股份而已，很多情况下，企业股东并不仅仅依靠企业内部的一点点股票比例生存，所以企业股东对于市场项目的投资上，表现出的态度并不积极。若企业过度进行新项目的投资，企业股东在这种突发的投资中会深度缺乏安全感，进而会转移自己身上所属的财产。股东若在人力与财力上不支持决策者的投资决策，那么投资决策将很难进行。这就是企业投资对财务风险治理作用的原因所在。
综上所述，企业投资决策与财务风险、财务风险与企业投资存在一定的动态作用关系。即上文结论1：企业的财务风险对投资支出产生抑制作用，结论2：投资支出通过收入效应，可以降低企业的财务风险。
五、结语
作为一个企业的经营者必须知道，财务风险关系一个企业的负载、税收、利益净值以及风险协调与适应的关系[5]。而从上文中对企业投资决策和财务风险的动态关系研究结果，我们又可以看出，企业投资决策和财务风险的关系也不仅仅只是资金供求单方面的关系。因此，企业决策者在对企业投资项目进行评估时，一定要综合分析企业负债、资金运转的情况，以及投资项目的效益、税收以及运转状况。考量各个方面的牵扯的动态关系，以确保投资项目和财务管理的共同发展。
参考文献：
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(一)财务风险
1、定义
财务风险指的是企业财务的状况以及成果两方面的风险，分为狭义和广义两种定义。狭义财务风险是指企业负债引发的风险，具体来讲就是企业借入的资金增加，企业利润或者说是股东收益的可变性也随之增加，同时丧失还债能力的可能性也增加。狭义财务风险是企业面临风险主体的重要组成部分。从广义来讲，广义财务风险是指客观存在于企业的财务系统中各种不可控因素，其中既包括狭义财务风险，也包括利率风险、信用风险、证券投资风险、汇率风险等种种内容。
2、组成
财务风险分为市场风险和非市场风险两个组成部分。当市场价格的发展不利于自身的发展时，企业负债成本会增加而资产收益会降低，这时就形成了市场风险。原材料市场风险、资本市场风险、劳动力市场风险等等都是市场风险的内容。非市场风险包含企业内部管理的风险、交易对方的信用风险、交易法律合同的风险等。
(二)财务风险成因的分析
1、筹资风险
筹资风险主要由两方面因素造成，其中之一也是最普遍的就是企业负债引起的风险。另外就是汇率或者利率的大幅度增加或下降引发企业资金和成本的波动。筹资风险产生的根本原因是不稳定总资本的利息率和利润率之间产生的差距。根据财务杠杆的原理，当利息率小于利润率时，公司收益，反之则必须承受相应的损失。
2、投资风险
在投资决策环节，投资风险绝对是重要的一项考虑内容。投资风险发生在企业投资的过程中以及完成后，由于投资者的不能收回投资或者经济损失，预期的收益不能达成，企业的偿债能力和盈利水平受到影响。投资收益总是伴随着投资风险，获取投资收益是企业投资的最终目的，然而，一般来说，预期投资收益越大，投资风险也就越高。企业的投资由直接投资和间接投资两部分组成，投资生产性资产属于直接投资，投资金融资产属于间接投资。
3、资金回收风险
造成资金回收风险的主要原因是企业没有正确有效地管理贷款回收数量、信用政策和产品销售等，当然外界因素也不容忽视，如企业间为满足扩大销售和占有市场份额的需要，广泛采用信用机制，虽有助于企业的发展，另一方面也增加了企业的资金回收风险，产生坏账的可能性也大大增加。规避防范企业资金回收风险的根本举措就是加强资金转化过程的管理。
4、核心经营业务和财务风险
关于应该如何定位企业管理的目标，2004年健力宝公司的危机发人深省。健力宝的主营业务是饮料，但是企业却把资金过多地投入到收购西北化工和河南宝丰中，并将原有品牌的抵押资金用于平安保险法人股的收购和足球俱乐部的购买，最终，健力宝自身资金周转已成问题，甚至饮料生产不能满足市场需求。由此可看出，如果企业忽视核心业务的发展而过分强调融资和并购，就必然引发财务风险。在经营管理中，企业务必合理有效安排经营、投资和筹资等各项活动，提高投资风险管理能力，调控资金回收风险。
5、关联交易产生的财务风险
关联交易指的是关联双方之间的义务以及资源转移的事项。利用关联交易调整财务指标和调节利润是关联交易的两大动因。近年来，许多企业为了实现自身的经济利益，达到各监管部门规定的要求和标准，运用关联交易控制盈余操控利润，严重损害了各投资者的利益。
二、财务风险的识别办法
(一)财务风险的定性以及定量的识别
风险管理最重要的环节和内容是识别风险，识别企业财务风险的目的是为了对企业运行管理中可能面临的风险有所把握，评估并判别不同风险的程度大小以及可能产生的影响，从而根据分析得出的风险所具有的特点，锁定财务风险管理的重点，制定有效的应对策略。企业财务风险受到多种复杂因素的影响，识别财务风险具体有两种方法，即定性和定量。定性的方法是指在判断企业面临的是风险的结构、性质与发展方向时，以定性的概念为出发点和基础。定量的方法就是结合计算机以及算术的技术，系统全面分析企业财务指标，从而明确企业的财务风险。
(二)财务风险状况识别分析
识别分析是指全面分析和反映企业财务风险所面临的整体局势和状况，是企业所面临的财务风险的性质、结构，市场风险的种类和产生影响的幅度和范围，财务风险发生的不同概率和带来损失的大小。需要强调的是，企业的经营、投资以及融资活动等形成动态的现金流分布，在时间序列上呈不断变化的状态，所以，企业在总体分析财务风险时应当做出财务风险状态分布的三维图，多角度全方位做出分析和评估。
三、结束语
因此，企业经营必然面临风险，但关键是如何管理控制，做到“预知可控”。本文结合工程机械产品小批量、多品种、生产周期长、流动资金周转慢的特点，设计了以筹资、投资、资金回收和分配为研究对象,以财务风险分析为手段,财务预警系统为基础,选择合理的风险管理方法实施过程控制的财务风险管理体系。
准确定位和衡量企业财务风险的关键点
财务活动是生产经营活动的前提条件，它是筹集资金、使用资金、收益分配等活动环节的有机统一，财务活动的全过程都有可能发生风险。如果仅将财务风险定义为由于筹集货币资金不能偿还到期债务而带来的风险，则过于片面，不尽恰当。对财务风险的理解，必须从财务活动的全过程，财务的总体观念出发，并最终联系到财务收益上来。企业财务风险按目前理财活动的内容，主要有筹资风险，投资风险,资金回收风险,收益分配风险。
对财务风险进行有效管理的第一个环节，就是对财务风险的衡量，即对财务风险的识别与分析。正确预测和衡量财务风险将为成功管理、控制财务风险奠定基础。针对企业负债融资、投资、资源分配结构等方面，有杠杆分析法、概率分析法、财务比例分析法等方法财务风险的预测和衡量。
建立一套适时地财务预警系统
企业财务预警系统，对发现并及时解决企业运行过程中的问题，从而实现动态调控，应付可能出现的财务风险具有重要作用。包括三方面的功能：
第一，基本监测系统：主要对宏观经济情况、企业适用税收政策的预测分析、利率变化趋势的预测分析、行业的财务状况分析、企业目标变化的分析。掌握这些，可以采取更加积极主动的财务政策，在宏观经济环境较好的情况下适当增加负债比率，这时企业不会出现问题；而宏观环境不利时，采取同样的政策可能会导致集团陷入困境。
第二，适时监测系统，对企业的财务状况进行适时监视，主要包括：现金流量监测、获利能力监测、应收账款监测、资产运营能力监测、存货监测、负债能力监测、成本费用监测、销售收入监测。根据企业财务状况的变化，及时发现问题并发出预警警报，采取相应的措施。
第三，跟踪监测系统，财务风险预警模型，对可能引起企业财务状况恶化的长期财务决策进行监控。企业财务状况恶化一般是一个渐进的过程，有一些财务决策可能一时没有给公司带来不利影响，却是公司以后财务状况恶化的根源。因此，这种长期的跟踪监控更加重要。
有针对性地实施过程控制
虽然各种分析方法提供了非常重要的手段，起到预警作用。但我们还要综合各种因素，运用前面各种衡量方法，全面、系统、综合地分析问题，抓住问题的关键，防患于未然。
1.要选择合适的筹资时机，确定合理的筹资规模，确定合理的筹资结构，制定合理的筹资策略进行管理，控制风险。
2.在投资决策和实施过程中，首先根据公司的市场风险和特有风险确定投资规模，然后注意同行业分散、地区分散、新产品市场、产品多元化和相关投资的多样化风险管理控制。
3.从战略的高度及时制定合理的信用政策，建立销售与回款业务的流程化信用管理系统和客户信用分析系统，按期对销售客户的信用状况进行评价，控制资金回收风险。
4.在公司的投入期、成长期、成熟期和衰退期分别采用每股比例、固定比率、中和政策和剩余股利的方法控制分配风险。
关键词：投资风险 预警 警源 警兆
投资风险是指在企业进行长短期投资时实际产生的报酬与预期报酬之间的可能偏离程度。二者间的可能偏离程度越大，则表明投资风险越高，反之则表明投资风险越低。企业在进行决策时，往往在客观上存在着许多诸如政治变化、自然灾害等不确定因素，在主观上存在着决策者能力有限、情况了解不足等问题，因此企业的投资风险难以避免。
企业要想取得良好的实际投资回报，首先就必须做好投资风险的控制。本文认为，建立风险预警系统是一个防患于未然的、科学的风险控制方法。
企业投资风险预警系统及其功能
企业投资风险预警系统是在以对相关信息采集的基础上，分析可能导致投资项目出现风险的根源性因素，通过定性与定量相结合的方法发现企业投资活动中的潜在风险，并发出警示，最终实现对企业投资活动的风险预控。企业投资风险预警系统作为投资运行状况的晴雨表，具有多种功能：
信息收集功能。预警系统正常工作的前提就是要大量收集有关投资对象的各方面信息，如相关的产业政策、国内外市场竞争状况、行业发展状况、企业本身的各类信息等等，然后再在此基础上进行分析比较，判断是否需要预警。
监测功能。预警系统通过对收集到的信息资料及有关的数据进行投资项目的横向、纵向比较，判定投资项目运行过程特征属于何种景气状态以及预示着何种状态，当出现可能危害投资收益的关键因素时，预警系统能预先发出警告，提醒投资者早作准备或采取对策，从而实现对企业投资活动的监测。
控制危机功能。功能健全的企业投资风险预警系统，不仅能在运行不佳时先于风险的实际发生发出预警，而且能够及时指出导致状况恶化的根源因素，使决策者能在实际危机发生前尽早采取有效的应对措施，以防止风险的实际发生或尽量减少风险可能造成的损失。
企业投资风险预警系统的内容
企业投资风险预警系统，主要由两部分内容组成：警源分析和警兆辨识。
企业投资预警系统的警源分析
警源是指导致风险发生的根源性因素。企业投资的成功需要将某些关键因素控制在一定的范围内，这些因素如果发生异常波动将可能导致企业投资总体上的失败。企业投资预警系统首先就需要确定这些因素，将之确定为警源，从而在投资运作过程中加以严密防范。总的来说，企业投资风险的警源包括以下几种类型：
战略型警源 主要是指由于企业制定的发展战略不足的原因而导致投资风险出现的一类风险因素，如盲目发展多元化经营、片面信奉规模效益而盲目扩大投资规模、不当并构模式的选择等。
决策型警源 主要是指由于企业盲目投资，导致决策失误而出现的一类风险因素，如事先未对投资项目进行严谨科学的论证、对内外部环境估计不足、决策者相关素质欠缺等。
投资管理型警源 主要是指由于企业对投资项目控制不力、管理混乱而造成投资风险的因素，如投资项目前期准备不充分、项目建设工期延长、建设资金不足、项目建成不能很快形成生产能力等。
外部型风险 主要指来自于企业外部，可能对企业经营产生威胁的因素。如市场上替代产品的出现、消费者偏好的变化等。
市场型警源 主要是指对所有企业都会带来风险的因素，这类风险的最大特征就在于是不为人的主观意志所左右的。如经济衰退、通货膨胀、汇率变动、金融危机、战争等。
对于不同的企业来说，各自的关键因素也有所不同，因此在实际操作中应参照上述的警源分类，结合预警对象的特征和变化规律监测预警对象，准确的确定出各自的警源所在。
企业投资预警系统的警兆辨识
警兆指投资风险发生前的先兆。任何风险的出现都会有预兆，通常某些指标会提前出现异常的波动，预警系统就是要根据一定的原则捕捉到这些异常。具体的来说，需通过两方面的工作来实现对企业投资风险警兆的辨识：一是定性分析，即通过对有关项目从决策到运营等几方面的定性描述判别是否出现警兆；二是定量分析，即通过投资预警指标体系的指标计算来确定警兆是否出现。
企业投资风险预警系统的定性分析 企业投资风险预警系统中的定性分析主要通过对一些无法具体量化而又对投资项目的运行起到决定作用的关键问题进行是非判断，从而决定是否发出预警。
定性分析应包括下列问题：投资前是否编制了详细的投资实施计划；投资项目决策前是否经过详尽的风险评估；投资项目实施是否有详细的内部控制制度；投资活动是否有合理明确的分工；企业是否有严格执行的定期财务检查制度等。如果这些问题出现了“否”的回答，则应视为警兆已经出现，系统应立即发出预警信号。
企业投资风险警兆的定量分析 企业投资风险预警指标体系就是定量分析的主要内容。通过建立运用投资风险预警指标体系，能够从定量的角度分析出投资项目是否存在潜在的风险，从而确定是否存在警兆。
预警指标的选择应遵循一定的原则来进行，具体的讲应包括以下六大原则：重要性原则，即所选指标应能够反映对投资收益有重要的影响；灵敏性原则，即所选指标能够比较灵敏的反映出投资项目运营的变动情况；超前性原则，即要求所选指标能够领先于投资项目实际变动的发生；稳定性原则，指对被选择的预警指标的变化幅度进行不同状态划分后，划分的标准能够保持相对稳定；时效性原则，是指所选择的指标能够按月、按季进行监测，从时间上能够及时地反映投资项目运营状况；可行性原则，所选取的指标必须符合实际情况，能够获得有关统计资料，并能够连续进行动态比较。
根据以上的六大原则，结合实际，可将投资预警指标体系从总体上划分为五大模块：项目盈利能力（X1）、项目运营效率（X2）、项目投资结构（X3）、项目发展潜力（X4）和项目安全性（X5）。在具体预警指标的选取方面，考虑到各指标间既能相互补充，又不重复，即尽可能全面综合地反映投资项目的运营状况，故每个预警模块各取多个具代表性的指标，综合起来共同构成投资风险预警指标体系，详见表1。
投资风险预警值的确定主要由两类方法：一类是行业平均值法，即将项目所属行业平均值运用参数估计与假设检验等方法，计算出预警值的置信区间；另一类为经验法，即根据以往经验来确定预警值。当然企业也可以根据本企业的实际情况，对投资项目的预警值在此基础上进行调整，如需强调投资安全性，则可适当调高预警值。
通过对上述系列指标的计算方法，可得出每项预警指标的具体值。在实际运用中，每隔一段时间，就将预警指标值与各自的预警值相比较，若预警指标接近或突破预警值，即要根据实际情况发出警报。通过对警兆的辨识，可以确定是否出现投资危机警情，结合预警对象的警情发生情况，决策者可及时采取相应的应对措施，化解警情或将预警对象发生的损失最小化。
建立企业投资风险预警系统应注意的问题
预警系统构建的科学与否，直接决定其所发出警报的科学性和准确性。在构建企业投资风险预警系统过程中，应注意以下三方面内容。
以“非优思想”为指导科学构建投资风险预警系统，即以可接受的最差后果为底线构建预警系统。预警系统的构建首先应做到目标明确，以“非优思想”为指导构建投资预警系统。
从宏观经济运行的角度看，投资、消费、进出口是拉动经济增长的三驾马车，在当今我国的经济增长结构中，投资占有相当大的比例，尤其政府投资更是目前经济形势下我国经济增长中主要的动力源。政府投资受到多种因素的影响，如何在经济环境多变的不确定条件下做出切合公众利益，反映公众需求的准确合理的投资决策是政府面临的首要问题。
通常情况下当市场存在不确定性时，私人投资者不是根据投资的预期净现值最大进行投资，而是依据风险调整后的净现值最大进行投资决策。那么同样条件下的政府投资决策是否同私人投资一样呢？对此学者们做出了一些验证，比较经典的结论有两个。HirshlEifer（1966）证明了使用国家层面的偏好方法做出不确定性下的政府投资决策，与确定性预期净现值方法不同，此时对政府投资使用净现值方法会导致次优的结果。
即使是政府投资也不可避免地面对不确定性以及风险调整问题。Arrow和Lind（1970）认为个体偏好与政府投资决策是相关的，并证明了政府投资可以将风险广泛地分散化，同时投资受益人数众多时，投资决策近似于确定性下的投资决策。本文在Arrow和Lind的理论观点基础上，假设个体偏好与政府投资决策是紧密相关的，并利用市场所处状态的不同描述市场的不确定性，重点分析了完全竞争和不完全竞争条件下基于公众风险偏好的政府投资决策。
二、不确定性下政府投资决策的预期净收益分析
首先假设在不确定性下完全竞争市场存在，使投资风险均衡化，投资的预期净现值等于适当贴现率折算的确定性情况下的预期净现值。
（一）完全竞争条件下的政府投资决策分析
如果假设一个经济体中有一类商品和个个体，种自然状态，时间被分为个等时期。令表示个体处于第（）种状态时的概率；表示在时期初状态发生时个体所拥有的商品数量。进一步假设每期商品数量依据不同的状态和商品买卖发生变动。表示的是一单位商品在时期，给定状态的价格现值（,）。商品交易后个体在时期末拥有的商品数量是。令是个体对应的商品数量为（，）时的效用，且是严格的凹函数。根据经济学效用最大化原则，个体会最大化其自身效用，同时受约束于交易前后整个时期商品总价值不变（基于社会资源有限性），可得个体效用最大化问题如下：
利用VonNeumann-Morgenstern定理可得问题（1）的目标函数等价于。其中表示个体在状态时对应的效用。通过建立拉格朗日函数，其中是拉格朗日乘子。问题（1）的均衡条件为在时期状态时单位商品的价格现值为，其中表示时期状态时的贴现率，则现在对应分析完全竞争市场条件下的政府投资决策。假设是时期状态下的投资净收益，于是有才会进行投资，这等价于。假设投资净收益独立于先前的投资，独立于个体的效用函数，并且有一个客观的概率分布，且各种状态是相互独立的。将所有自然状态可以分割为相互没有交集，相互独立的状态集合，且对于任意个体，当，其效用函数（）相同。同时也可以将所有自然状态分割为相互没有交集，相互独立的状态集合。对，是相同的。假设（），当，。令，即表示上述两集合中所有自然状态的集合。将先前讨论中的状态用代替，则有，由前述假设可知。又由（2）式可得。令，可以认为是任意个体在状态时期的单位货币商品边际效用，则有。
由，可知时期，状态集合中的单位商品价格现值和与所属个体无关，并且等于该状态集合中时期的单位货币商品边际效用和。又因为，相同，所以（3）式表明满足独立条件的投资净收益现值和等于每期净收益预期值的现值和，并且与个体无关。这是在完全竞争条件下无需考虑风险调整情况下的政府投资决策。
（二）不完全竞争条件下的政府投资决策分析
现实中由于道德风险和高额交易成本等存在，使得完全竞争的条件并不满足，所以上述分析结果是次优的。当不完全竞争时，政府应该如何对待投资决策中的不确定性？下面在假设个体偏好同政府投资决策有关的基础上，分析了此问题。
假设个人效用仅依赖于消费，而不依赖于消费发生的状态。在该假设下，时间因素和风险偏好相分离，只需分析单个时期的情况。假设政府投资支出源于个体纳税人，且共有个纳税人，政府投资净收益由纳税人平均分享。一般个体均是风险规避的，并设个体效用函数为，它是个人可支配收入的连续单调递增且可微的凹函数，且假设集体中个体效用无差异。令表示没有政府投资净收益时的个体可支配收入，它是随机变量。用表示政府投资的净收益和，它也是随机变量，并将其分解为两部分即确定性净收益部分和随机性净收益部分（随机变量），且，与相互独立。用表示个体获得的政府投资净收益份额。
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