【关键词】融资融券 交易模式 融资融券 海外证券
融资融券是海外证券市场普遍实施的一项成熟的交易制度，中国资本市场经过这么多年的发展，一直都在谋求走向成熟的道路，特别是经过了2006年波澜壮阔的股权分置改革后，证券市场如何进一步专业化的发展成为监管层不断探索的目标。引入融资融券信用交易模式的设想由来已久，但在我国由于理论研究滞后，证券市场起步较晚并且监管层顾虑创新业务扰乱市场等种种原因，融资融券交易发展较慢。但经过市场各参与方与监管机构的不断努力和准备，融资融券业务于2010年在我国证券市场正式推出。融资融券交易是以保证金为支撑的信用交易，信用交易为投资者提供一个投资增加杠杆的机会，杠杆更像一把双刃剑，它可能给投资者带来超预期的收益，也可能让投资者的亏损放大，杠杆意味着风险的增加，蕴藏着更复杂的高风险性。
一直以来，中国股票市场只有做多才能盈利，在市场下跌过程中除了控制仓位减少或者避免损失，没有任何有效的盈利手段。做空工具的缺失，非常不利于市场空头力量的宣泄，这就导致了在很多情况下，市场都较易存在过度上涨的冲动。制度的缺乏也造成了市场波动性增大、定价效率降低。融资融券中的融券功能可以实现对单个股票的卖空，虽然相对股指期货而言，其利息成本较高，杠杆率较低，但还是为市场提供了另外一种选择，活跃市场，完善了市场的价格发现功能。
融资融券的推出除了在总体上活跃了证券市场，增大证券公司经纪业务规模的同时带来期盼已久的利息收入为券商带来了新的业务增长点外，对于市场的参与者来说也彻底改变了以往单一的操作模式，极大地拓展了投资者的操作空间。下面我们可以结合近年市场上的一些实际行情案例，详细解析一下融资融券带来的不同普通A股交易的各种灵活策略。
一、T+0卖空策略
结合消息面背景：在2012年3月26日国务院召开的第五次廉政工作会议上，出席并指出，今年要严格控制“三公”经费，继续实行零增长，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。
2012年3月27日早，基于温总理明令严格控制“三公”消费高档酒，短期内高档酒将会受到利空影响下跌，融资融券投资者可以考虑做空白酒行业，即我们采取融券卖出高档酒龙头企业贵州茅台的交易策略。下面是实际操盘及当天交易数据。
1.持仓情况
3月27日，投资者A先生未持有任何股票。
2.步骤一：融券卖出
以开盘价210.22元，融券卖出1000股贵州茅台。
融券卖出：贵州茅台210.22×1000 = 210220
表1
自有资金买入 无
融资买入 无
融券卖出 贵州茅台 1000股
3.步骤二：买券还券
当日贵州茅台股价一路下跌，下午将近收盘时A先生希望锁定
当日受益，因此以202.50元的价格买券还券1000股贵州茅台。
买券还券：贵州茅台202.50 ×1000 = 202500
表2
自有资金买入 无
融资买入 无
融券卖出 无
4.收益情况
A先生在3月27日顺利完成了T+0卖空交易，获利3.81%，共7720元。
盈亏：-202500 + 210220 = 7720。
二、有底仓T+0策略
结合自身行情判断可针对现有持仓进行灵活操作。例如2012年5月22日地产板块走强，针对既有满仓融资融券投资者可采取如下策略。
1.持仓情况
2012年5月22日，投资者B先生持有万科A 10000股，
成本价9.00元，处于小幅亏损状态。
表3
自有资金买入 万科A 10000股
融资买入 无
融券卖出 无
2.步骤一：融资买入
B先生认为万科A下调到位，该日是补仓的好时机，即在早盘
以8.70元，融资买入万科A 10000股。
融资买入：万科A 8.70 ×10000 = 87000
表4
自有资金买入 万科A 10000股
融资买入 万科A 10000股
融券卖出 无
3.步骤二：卖券还款
当日万科A反弹上涨，下午将近收盘时，B先生将原持有的
10000股万科A 以价格9.00元卖券还款。
卖券还款：万科A 10000 股后 投资者持仓明细如下
表5
融资负债 无
持有股票 10000股
持有资金 （9-8.7）×10000=3000元
4.收益情况
B先生在5月22日顺利完成了有底仓T+0买入，获利3.45%，共3000元。
盈亏：-87000 + 90000 = 3000。
三、锁定收益策略（T+0买入、卖出）
1.持仓情况
2012年4月5日，投资者C女士未持有股票。
2.步骤一：融资买入
C女士认为消息面利好券商股，效益较好的中信证券
回调到位，已具体投资价值，早盘以11.60元，融资买入中信证券5000股。
融资买入：11.60×5000 = 58000
表 6
自有资金买入 无
融资买入 中信证券 5000股
融券卖出 无
3.步骤二：融券卖出
当日中信证券冲高回落，C女士希望锁定当日收益以规避下跌风险，即以12.30元的价格，融券卖出中信证券5000股。
融券卖出：12.30 ×5000 = 61500
表7
自有资金买入 无
融资买入 中信证券 5000股
融券卖出 中信证券 5000股
当日利息：
表8
合约 股票 估算市值 日利率 利息
融资合约 中信证券 61500 0.000246 15.129
融券合约 中信证券 58000 0.0003 17.4
4.步骤三：次日了结所持有合约
4月6日，C女士在同一时间将融资合约和融券合约中的中信证券以同一价格了解。
5.收益情况
C女士在4月5日顺利锁定收益，获利5.70%，共3500元；另付合约利息共32.53元。
盈亏：-58000+ 61500 = 3500
四、对冲策略（行业对冲）
2012年5月28日判断大盘走势趋于疲弱，建议增持白酒板块以利于防守，增持贵州茅台获取超额收益。
1.持仓情况
5月28日，投资者D女士未持有股票。
2.步骤一：强势股融资买入、弱势股融券卖出
（1）D女士早盘发现贵州茅台走势明显强于大盘，盘中以221.20元，融资买入1000股。
融资买入：贵州茅台221.20 ×1000 = 221200
（2） 同一时间，D女士判断大盘有下行趋势，为了规避风险，决定融券卖出与大盘关联度较高的中国石油，其市值与贵州茅台基本相等。
融券卖出：中国石油9.45元×23000 = 217350
表9
自有资金买入 无
融资买入 贵州茅台 1000股
融券卖出 中国石油 23000股
3.步骤二：强势股卖券还款、弱势股买券还券
（1） 6月4日，D女士发现贵州茅台有盘中冲高回落迹象，决定将贵州茅台卖券还款以获利了结。
卖券还款：贵州茅台237.50 ×1000 = 237500
（2） 同一时间，D女士将所有中国石油股票买券还券。
买券还券：中国石油9.32 ×23000 = 214360
表 10
自有资金买入 无
融资买入 无
融券卖出 无
4.收益情况
D女士在5月28日至6月4日期间顺利完成了一次行业间对冲交易，获利4.40%，共计19290元；另外，该期间需支付相应利息费用。
贵州茅台盈亏：-221200 + 237500 = 16300
中国石油盈亏：217350-214360 = 2990
五、对冲策略（行业内强势股、弱势股）
1.持仓情况
2012年4月27日，投资者E先生未持有股票。
2.步骤一：强势股融资买入、弱势股融券卖出
E先生发现电力行业中，川投能源已进入上升通道，预期未来将稳步上涨，而国电电力仍将维持横盘走势，决定进行行业内对冲交易。因此，E先生在同一时间融资买入川投能源，融券卖出基本市值相等的国电电力。
融资买入：川投能源11.90 ×10000 = 119000
融券卖出：国电电力 2.56 ×46000 = 117760
表 11
自有资金买入 无
融资买入 川投能源 10000股
融券卖出 国电电力 46000股
3.步骤二：强势股卖券还款、弱势股买券还券
5月9日，大盘出现大幅下跌，E先生决定将所有股票平仓，锁定利润、规避风险。
卖券还款：川投能源12.80 ×10000 = 128000
买券还券：国电电力 2.62 ×46000 = 120520
表 12
自有资金买入 无
融资买入 无
融券卖出 无
4.收益情况
E先生在4月27日至5月9日期间顺利完成了一次行业内强势、弱势股对冲交易，获利2.64%，共6240元；另外，该期间需支付相应利息费用。
川投能源盈亏：-119000 + 128000 = 9000
国电电力盈亏： 117760 - 120520 = -2760
通过以上具体案例的分析我们不难看出，融资融券为我们的市场参与者带来前所未有的多元化策略选择，相对于原本的只能单边做多盈利的投资模式，融资融券为我们的投资组合带来了多种可能性，极大加强了投资组合的可操作性。我们有理由相信，随着未来市场的不断发展，融资融券将会迎来更加辉煌的前景。不管是对于市场中的机构投资者还是个人投资者来说，融资融券的应用都有着无限广阔的舞台。
参考文献
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[2]巴曙松.融资融券激活市场的新举措[N].广州日报，2006-08-01.
[3]李谦.融资融券业务对资本市场的影响[J].中国金融，2009（05）.
《信贷资产证券化试点管理办法》对信贷资产证券化进行了界定，即“在中国境内，银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动”。所以，在我国信贷资产证券化是以信托模式开展的。因此对其会计处理应考虑《信托法》对信托业务的规定，并遵循《信托业务会计核算办法》和《信贷资产证券化试点会计处理规定》。
然而，信贷资产证券化业务结构复杂，其会计核算在细节上仍存在许多难点和模糊之处，其中一个问题就是在信托项目下，信托资产何时初始确认。
一、信托资产的初始确认时点
由于信托的特殊性，要确定信托资产的初始确认时点需要先明确关于信托的四个概念，即信托合同成立、信托成立、信托合同生效和信托生效。
（一）信托合同成立。是指当事人经过要约、承诺过程，就合同的主要条款达成意向，因承诺生效而合同成立，并使得订立过程完结。
（二）信托成立。《信托法》规定：“采取信托合同形式成立信托的，信托合同签订时，信托成立。采取其他书面形式成立信托的，受托人承诺信托时，信托成立”。所以，采用书面合同的形式设立信托时，信托的成立与信托合同的成立在时间上是一致的。
信托合同不成立，信托也不成立。
（三）信托合同生效。是指针对已经成立的信托合同，如何产生法律效力的过程。有的合同是自成立时即产生效力，有的合同成立以后并不是自然有效，其可能是无效的、附条件生效的、可撤销的或者是效力待定的。对于信托合同生效的构成条件；法律上并没有十分明确的规定。根据合同法，存在两种情形：一种是合同依法成立时即生效，以及当事人对合同的效力约定附生效条件、生效期限，在条件成就、期限届至时合同生效。另一类是合同成立后，还应当办理批准、登记等手续才生效。
（四）信托生效，指信托行为具有法律上的效力，一般在信托成立基础上还要有以下要件：
1、交付信托的财产权转移，并办理相关手续；
2、当事人的意思表示真实；
3、信托合法性，包括信托目的合法、信托财产合法等内容。即在合法的条件下，依据合同设立的信托自财产权转移至受托人并办理了相关手续之日起生效。
也就是说，信托合同是委托人和受托人之间设立信托关系的行为，信托合同的成立与生效首先约束合同当事人。信托生效的结果主要发生在受托人和受益人之间，将受益人纳入信托关系之中。受益人是信托关系中不可缺少的一方，没有受益人的信托是无效的。只有信托生效，委托人、受托人和受益人之间的信托关系才真正形成，当事人才能根据《信托法》和信托合同的规定享有权利，履行义务。此时，承诺信托的财产转移到受托方，信托财产才真正形成并具有独立性。
因此，信托项目成为一个独立的会计核算主体是在信托生效时，此时应在信托项目下确认信托资产，开始对信托项目根据《信托业务会计核算办法》进行会计核算。
二、信贷资产证券化的两种不同的模式
就信贷资产证券化而言，采用的信托模式不同，信托生效时点就不同，相应的信托资产确认的时点也就不同。信贷资产证券化可以通过以下两种信托模式开展：
（一）模式一
1.银行与受托机构签订合同，承诺将信贷资产信托给受托机构，信托成立。同时将信托资产转移至受托人，信托生效，并规定受益人为该银行。
2.受托人以受托资产为支持发行资产支持证券，投资者购买资产支持证券。
3.如果资产支持证券发行失败，受托人将收到认购资金退还投资人，则银行仍为受益人。如果发行成功，受托人将投资者支付的认购资金划付给银行，银行将受益权转让给投资人。此时，资产支持证券持有人成为受益人。
（二）模式二
1.银行与受托机构签订合同，承诺将信贷资产信托给受托机构，信托成立。
2.受托人以受托资产为支持发行资产支持证券，投资者购买资产支持证券。
3.如果资产支持证券发行失败，受托人将收到的认购资金退还投资者。如果发行成功，受托人将投资者支付的认购资金划付给银行，银行审核后，将信贷资产转移给受托人，信托生效。
（三）两种模式的比较
两种模式的区别在于，在模式一下，在信托成立的同时，委托人将信贷资产转移至受托人，信托生效，委托人先作为信托资产的受益人，该信托是自益信托。投资者认购资产支持证券发生在信托生效后，是受益权转让过程。如果资产支持证券发行失败，则委托人仍为受益人，该信托仍是自益信托。如果资产支持证券发行成功，委托人将受益权转让给资产支持证券的持有人，自益信托转变成为他益信托。
在模式二下，投资者认购资产支持证券发生在信托生效前，并决定了信托是否能够生效。如果资产支持证券发行失败，银行不会将信贷资产转移至受托人，信贷资产仍归属于银行，信托不能生效。如果资产支持证券发行成功，银行转移信贷资产给受托人，信托生效，资产支持证券持有人作为受益人享有信托资产产生的利益，该信托为他益信托。
三。不同模式下信托资产初始确认时点和相关会计处理
（一）模式一下的信托资产初始确认时点和相关会计处理
在模式一下，完成步骤1时，信托成立并生效，信托项目成为独立的会计核算主体。此时，受托人应在信托项目下确认信托资产，开始对信托业务进行会计核算，相应的会计处理为：
借：客户贷款
贷：实收信托——受益人（银行）
对于步骤2和步骤3，由于是受益权转让交易，属于参与受益权转让双方的核算范围，并非是信托项目下交易，不属于信托项目核算的范围。受托人接收及划转资产支持证券认购资金应作为自营业务中的代收代付业务，相应的会计处理为：
1.如果资产支持证券发行失败：
收到投资人支付的认购资金时
借：银行存款
贷：应付账款——银行
将认购资金归还给投资人时
借：应付账款——银行
贷：应付账款——投资人
借：应付账款——投资人
贷：银行存款
2.如果资产支持证券发行成功：
收到投资人支付的认购资金时
借：银行存款
贷：应付账款——银行
将认购资金划付给委托人时
借：应付账款——银行
贷：银行存款
在此情况下，由于受益人发生了变化，信托项目也应对其进行会计处理，变更“实收信托”受益人明细科目：
借：实收信托——受益人（银行）
贷：实收信托——受益人（资产支持证券持有人）
（二）模式二下信托资产初始确认时点和相关会计处理
在模式二下，完成步骤1时，只是信托成立，信贷资产尚未转移，不存在受益人，因此信托没有生效，信托项目没有成立，不能确认信托财产。
此后如果资产支持证券发行失败，信托不能生效，自然也就不存在信托项目，因此受托人接受及划付资产支持证券认购资金应作为自营业务中的代收代付业务，相应的会计处理为：
收到投资人支付的认购资金时
借：银行存款
贷：应付账款——银行
将认购资金归还给投资人时
借：应付账款——银行
贷：应付账款——投资人
借：应付账款——投资人
贷：银行存款
如果发行成功，受托人将投资者支付的认购资金划付给银行，银行核对后，将信贷资产转移至受托人。此时，信托生效，信托项目成为独立的会计核算主体，受托人应在信托项目下确认信托资产，开始对信托业务进行会计核算，相应的会计处理为：
借：客户贷款
贷：实收信托——受益人（资产支持证券持有人）
由于受托人受托接收及划转资产支持证券认购资金发生在信托生效之前，信托项目尚未设立，因此不属于信托项目的核算范畴，应作为自营业务中的代收代付业务，相应的会计处理为：
收到投资人支付的认购资金时
借：银行存款
贷：应付账款——银行
将认购资金划付给委托人时
借：应付账款——银行
贷：银行存款
（三）两种模式下会计处理的比较
虽然两种模式设计不同，但是对其会计处理原则是一致的，即只有在信托生效时，才能确认信托资产，受托人接受和划付资产支持证券认购资金的行为不属于信托业务的核算范畴，应作为自营业务中的代收代付业务进行会计处理，这样做可以反映经济业务的实质，符合《信托业务会计核算办法》要求，同样也便于监管部门对资产证券化资金予以监管。
两种模式的区别在于信托生效的时点以及实收信托的明细科目不同。模式一下，信托合同成立时信托同时生效，此时确认信托资产和实收信托。由于是自益信托，实收信托的明细科目的受益人为委托人。待资产支持证券发行成功，转为他益信托后，实收信托明细科目的受益人由委托人转为资产支持证券的持有人。
若发行失败，实收信托的明细科目的受益人仍为委托人。模式二下，资产支持证券发行成功且银行确认并将信贷资产转移至受托人后，信托才生效，并在信托项目下确认信托资产和实收信托，实收信托明细科目的受益人为资产支持证券的持有人。
四。两种模式的风险比较
在资产支持证券发行成功的情况下，两种模式都可以使银行达到开展资产证券化业务的目的，即提前收回贷款，提高资产流动性。如果符合终止确认的条件，银行还可将信贷资产从自身的资产负债表中剥离，收到的资产支持证券认购金额作为出售信贷资产获得的收益。如果不符合终止确认条件，银行也可将信贷资产作为抵押，筹集到资金，提高资产流动性。
但是，在资产支持证券发行失败的情况下，银行采用模式一要比采用模式二承担更大的风险。
关键词：入世；证券市场；证券监管
人世后，随着我国证券市场逐步对外开放，外资可以通过多种途径进人我国证券业，这必将对我国证券业产生巨大的影响，为此我们必须采取切实可行的措施，加强证券监管。
一、入世对我国证券业的影响
2001年12月11日中国正式加人世贸组织，按照WTO有关金融服务业的基本原则及我国在双边及多边协议中所作的承诺，我国将有步骤、分阶段地对外开放金融业。其中证券业的开放步骤如下：到2004年，外国公司可以直接投资国内的证券公司，到2006年，外国投资者将直接投资我国的国内市场。因此，今后五年是我国人世后证券业从保护到开放的过渡期另外，其他行业逐步对外开放的承诺也将通过作用于证券业的监管对象和与证券业紧密相关的其他金融企业而对我国证券业产生直接或间接的影响。
(一)入世对证券监管对象的影响
l、入世对证券发行人和投资者的影响
人世后，国际资本可以直接在中国进行投资因此在我目的上市公司中将出现更多的外商投资企业这些企业由于管理科学，经营业绩良好信息披露及时、准确，将在投资者心目中树立起良好的信誉。从而可以吸引更多的投资者．使公司的股票价格能够长期稳定在其价值以上、有利于该公司降低筹资成本和进行资本运营。相对而言．国内许多上市公司由于在经营管理、信息披露及股利分配等方面都不如外商投资的企业，因而使企业在筹资与资本运营时处于劣势国内的上市公司在外国企业的竞争压力下和广大公众投资者的约束下会出现两极分化现象。那些在国内市场能站稳脚跟、并能借助人世的契机在国际市场上大展宏图的公司的股票将成为真正的蓝筹股和热门股；而另一些缺乏竞争力．经营不善的公司将成为重组和淘汰的对象。对投资者来讲．由于到2006年，外国投资者可以直接向我国国内市场进行投资，因此我国证券市场的投资者届时将会出现很大的变化，机构投资者和外国投资者所占的比重将增加；并且，由于外国投资者的加入将给国内投资者带来更加成熟的投资理念和投资技能，提高投资者的素质；拥有巨额资金的投资者或投机者的数量也将增加.
2、入世对证券投资中介机拘的影响
(1)入世对证券投资经营机构的影响首先，加人WTO后，证券业的开放有助于打破国内证券市场的垄断，加剧证券市场的竞争有利于中国证券市场的长远发展；其次，人才争夺更加激烈；最后，由于竞争的加剧会使成本高、业务单一、规模小、信用差及效率低的证券商淘汰出局，最终幸存的券商将具有规模太、业务多样化、业务成本低和效率高的特点。
(2)入世对证券投资服务中介机构的影响。
在证券服务中介机构方面，我国已批准了几家外资证券服务中介机构在我国一定的区域开展一定的业务活动。随着我国证券市场的不断开放，将有更多的外资服务中介机构在我国从事更多的业务活动。实力雄厚、资信度高的外国服务机构或外商投资服务机构的加入，将给国内的服务机构带来较大的冲击。
3、入世对股票发行和交易的影响
首先，入世后外资证券中介机构、投资者的进入将给国内证券市场带来增量资金，有利于证券市场的扩容和证券品种的增加：其次，通过外资证券中介机构可以加快国内公司到国外上市筹资的步伐；再次，由于外国财团的资本雄厚、在进入我国股市后如果我国没有完善的证券监管措施，这些资本可以轻易地操纵某支甚至某些股票的股价走势，造成股市价格的大幅波动．对整个证券市场的稳健运行产生威胁；最后，随着嘲络技术的发展．交易方式会趋向于信息化。
(二)人世对金融行业发展趋势的影响
在现代科技革命和经济全球化的推动下，世界金融正在进入一个大变革和大变迁的时期。具体表现为：金融服务业发生了巨大变化、场外交易和衍生产品的交易规模越来越大，全球金融产品不断形成电子网络化的趋势：国际投资急剧增加，资本流动更加频繁，全球经济、金融一体化愈演愈烈；银行、证券、保险业的界线出现模糊趋势，金融机构业务交叉并走向多元化综合化。在这样的国际形势下，我匡加入WTO后，随着金融业的全面开放，西方国家全方位的一揽子服务制度将对我国金融业现行单一的服务方式产生强烈冲击，为了与国外同行竞争．我国金融业也必将走向混业经营。
二、改善我国证券监管的几点措施
由于人世后证券市场将呈显出新的特点，为了保证我国证券市场的持续稳定及整个金磁业的健康运行，我国的证券监管工作应该进一步完善。
(一)确定合理的证券监管体制
关键词： 经纪业务 营销浅析
1 我国证券业发展历史回顾
自1987年9月中国第一家证券公司——深圳经济特区证券公司成立以来,中国证券业历经二十余年的发展,基本形成了遍布全国的组织服务网络。在历经了初期无序混业经营后,随着《商业银行法》和《证券法》的颁布实施,国内金融服务业基本确立了“分业经营,分业监管”的格局,证券行业也由此步入专业化经营新阶段。
从证券公司各项业务开展情况看,由于证券经纪、证券承销等传统业务的竞争日趋激烈,证券公司的利润空间不断受到挤压。2001年下半年a股市场步入调整阶段,当年行业实现利润总额和纳税总额为64.99亿元和54.26亿元,同比减少70.86%和47.74%。2002年开始陷入此后延续四年的全行业亏损惨淡经营境地。
2003年底至2004年上半年,以南方、闽发等证券公司问题充分暴露为标志,证券业爆发了第一次行业性危机,部分证券公司由于资金链断裂、流动性危机骤然增加而被监管层宣布撤销或托管。2005年证监会推出《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》后股指跌破千点。迫于无奈,政府2005实施紧急救援,才使证券业勉强渡过难关。
2006年中国股市开始逐步走强,在之后十个月中,上证指数最高探至6124点。沪深两市总市值达30亿元,在不到两年半时间,沪深总市值翻了10倍。证券公司收入迅猛增加,快速实现扭亏为盈。然而随着美国次贷危机的爆发,中国股市也受到剧烈冲击,跌幅巨大。过山车似的行情在使得证券投资者亏损不断扩大的同时,也使得证券公司经纪业务再次受到冲击。
以经纪业务为主要收入的中国证券公司,在中国股市巨大波动面前显得很被动,“靠天吃饭”的收入结构严重制约证券公司的发展。
从以上分析可看到,中国证券公司赢利能力受股市波动影响很大,其最主要原因还是证券经纪业务在公司所占份额过大,一旦股市下跌,交易量下降,靠交易佣金的经纪业务额随即下滑,而股市上涨,交易佣金的增加又迅速掩盖了公司经营过程中的诸多问题。为避免这些不利因素,各证券公司纷纷推出各种解决措施,其中对于营销模式的尝试最多,取得的效果也最好。
2 我国证券经纪业务营销模式浅析
伴随中国证券市场的起起伏伏,中国证券行业在不断的发展与成熟。在行业垄断被打破,证券经纪业务步入微利时代的背景下,证券公司逐渐认识到“营销”对于业务的推动作用。特别是在证券市场剧烈波动经纪业务收入骤减时,证券公司营销便会得到空前重视。在我们研究中国证券行业营销模式前,有必要对营销模式、证券业营销模式等概念进行界定。
所谓营销模式,目前多数学者认识其应是一种体系,而不是一种手段或方式。公认的营销模式从构筑方式划分两大主流:一是市场细分法;二是客户整合法。
证券行业营销模式是指证券公司以市场为导向,以客户为中心,以利润为目标,整合内部资源,构建营销上下游结构链,为客户提供满意服务的一系列运作行为,[1]并以精心设计的证券服务(产品、方法或手段)推销某种投资理念,并获得一定收益的活动[2]。
我国证券业营销模式可以概括为以下六种模式:
(1)联合营销模式
2000年左右,银证通业务在深圳工商银行与国信证券两家实现成功应用。此业务有效弥补了证券公司营业网点不足的问题。对证券业而言,有利于培养和扩大投资者规模和降低增加证券机构网点的成本,大大提高了市场效率;对银行业来说,“银证通”增加和改善了客户服务,充分利用既有网点资源,避免资金流失。这种“利润共享、客户共享、渠道共享”的营销模式,迅速得到了广泛应用。
(2)客户细分营销模式
2005年国信证券率先在业内成立“金色阳光证券账户”,对客户需求进行了细分,并提供相应投资服务,收费则采用佣金与服务内容挂钩。国信证券则凭借着金色阳光服务产品实现了远超行业平均水平的佣金收入。随后,招商证券“智远理财服务平台”、广发证券“金管家”等经纪业务服务品牌也应运而生,极大地提升了证券经纪业务市场份额。客户细分营销模式,使得证券公司单纯依靠提供交易通道服务的盈利模式得到改善。
(3)差异化产品营销模式
在客户细分基础上,证券业在不断进行金融创新的过程中,努力提供多元化服务产品成为市场服务的基本特征。交易规则也趋于多元化和个性化。业务差异化服务体现之一就是具有专业的、完整的、全面的多元化服务产品创新、销售、维护等综合服务能力。这一方面能有效指导不同类型客户
进行多元化产品交易操作,从中捕捉到盈利和套利机会;另一方面通过产品销售和维护换取增量交易资源和佣金收入。
(4)投资顾问营销模式
采用投资顾问模式转型的证券公司一般推行全员营销制度。通过培训,把公司所属营业部业务人员转型为证券经纪人,然后把客户划分给证券经纪人,由证券经纪人为客户提供投资顾问服务。这种模式优点在于能够更充分发挥经纪人主观能动性。缺点是对员工的素质要求较高,一些营业时间长,员工年龄老化、学历不高的营业部有点勉为其难。
(5)数据库营销模式
数据库营销核心要素是对客户相关数据的收集、整理、分析,找出消费与服务对象,从而进行营销与客户关怀活动,从而扩大市场占有率与客户占有率,增加客户满意度与忠诚度,取得公司与客户的双赢局面。2007华泰证券建立华泰客户关系管理系统,并在2008年3月份上线使用。与此同时中信建投、长江证券也开始建立客户关系管理系统。券商们不惜花费巨资和大量时间开发信息系统,原因之一是投资者结构日益复杂。券商不仅要满足投资者交易需求,还要努力创造客户自身的需求,这就必须进一步细化客户关系管理。
(6)前台专业化,后台集中化营销模式
广发证券提出“前台专业化,后台集中化”的口号。产品营销模式偏重的是卖产品,强调销售能力;而投资顾问模式偏重分析能力,强调对客户需求的了解。广发证券很早意识到打造营销平台对于经纪业务转型的重要性,在券商中率先建立cim企业级客户关系管理平台。通过集中化后台管理,为前台专业化服务以及为客户经理提供研究报告、投资策略报告等标准投资组合服务。
参考文献:
[1] 陆英.中原证券股份有限公司经纪业务营销模式研究[d].兰州大学mba学位论文.
【关键词】 招商银行 金融产品创新 LIBOR市场模型 蒙地卡罗模拟法
近年来，全球经济处于结构性转变过程，投资人已很难单从股票中获得利润。加上利率持续低迷，使得传统固定收益工具的报酬率太低。在这种情况下，利率结构型金融产品逐渐成为投资人所青睐的金融产品。然而，随着各式金融产品不断推陈出新，令风险识别及管理也变得更加困难，这也影响了金融环境的稳定性。相信不论是银行、投资者、金融中介或监管当局，都会同意金融稳定性符合公众利益的观点。因此，在新形势下，银行不仅需要创新金融产品，也需要对新创金融产品的稳定性加以重视，从而有效的降低其使用上的风险。
1. 招商银行新式利率结构型金融产品的评价模型选择
招商银行的新式利率结构性金融产品也即是所谓的结构型债券（Structured Note），其与传统债券的不同之处在于：结构型债券所需支付与偿还的利息及本金的价值决定于一些标的资产的价值、参考利率及相关指数，故结构型债券又被称做混合负债工具（Hybrid Debt Instrument）或衍生性证券（Derivative Securities）。这种新式利率结构性债券的使用也具有一定的风险，下文将对其进行实证评价。
1.1评价模型的选择
过去所有的利率模型，不论是短期利率或是长期利率，？是属于瞬间利率模型，用瞬间利率模型来评价产品，在理论上虽然可行，但由于市场上无法观察到这些瞬间利率，因此会造成较大的评价误差，由于本文欲对利率联动债券做评价，联动的标的恰为LIBOR利率，因此使用LIBOR市场模型作为评价的模型，不仅可以合适的描述利率的动态过程，更可以直接使用市场资料对模型做校准。
1.2数值方法的选择
欲解决没有封闭解且复杂的利率结构型产品的评价问题，必须利用到数值方法。由于LIBOR市场模型中的远期利率动态过程属于非马尔可夫过程，这会提高项数方法处理上的难度及增加运算的时间，因此本文选用蒙地卡罗模拟法进行评价。蒙地卡罗模拟法的概念直观且简单，不需考虑利率动态过程是否符合马尔可夫过程，只需找到评价产品适合的利率动态过程即可。
1.3模型校准
找出利率结构型产品所需模拟的动态过程之后，接着必须对参数做估计，由于本文简化假设模型为单因子，因此不需对远期利率间的相关系数ρ做估计，只需估计各个远期利率本身的波动度，而LIBOR市场模型的好处在于估计波动度时，可以利用市场上现有的利率上（下）限选择权产品，反推出隐含的波动度，加上利率上（下）限选择权在此模型下存在符合B-S的公式解，因此反推隐含波动度的过程只需通过公式解便可轻易的完成。
2. 招商银行新式利率结构型金融产品的评价过程
招商银行新式利率结构型金融产品的投资期间为三年，第一年保障分配2.2%的年利率，之后两年最低税前的保障配息为0.12%，每期的配息计算公式中？会加上前一期的配息，只要利率不大幅上升，基本上配息的水平会如滚雪球式一样越来越多，因此购买此产品的投资人，基本上都预期外来的利率走势会呈现盘旋趋势甚至会走低。
2.1评价步骤
步骤一：建立殖利率曲线。由于90天期商业本票为货币市场工具，其次级市场利率和LIBOR同为短天期的借款利率，因此90天期商业本票次级市场利率的产品，也适合用LIBOR市场模型进行评价。但评价产品之前，必须先建立殖利率曲线，之后才能利用由殖利率转换的零息债券，求得期初的远期利率，做为模拟价格的基础。由于只有一年以下的报价，因此一年以上的六个月的人民币LIBOR rate 必须使用利率交换合约的报价。同样的，实务上交换利率的报价都是以年为单位，因此本文利用非线性内插法Cubic Spline，找出每季或是每半年的交换利率，有了所需的交换利率之后，便可建立出一条殖利率曲线。
步骤二：蒙地卡罗模拟。由于此产品自第五个付息日起为路径相依选择权，因此将测度统一到最后一期，利用转换测度后的远期利率动态过程，便可模拟出折现后的期望报酬，进一步便可求出整个联动债券的价格。
步骤三：模型校准及评价结果。利用之前所述的模型校准方法，便可回推出隐含波动度，之后便可依照模拟的步骤得到产品的价格。
2.2敏感度分析
首先，殖利率对联动债券的影响。根据Hull and White对主成分分析法的描述，利率结构的改变最常见的型态为上下平行移动，因此本文分析上下平移的利率结构对产品价格的影响，也即是产品价格对利率结构的敏感度分析。结果发现，利率下跌产品价格上升，利率上升产品价格下跌。以殖利率曲线下移10bp来说，此时产品的价格由98.123上升到99.653增加了1.53，但当殖利率曲线上移10bp时，产品的价格仅跌了0.96，这是由于债券凸性的关系，导致下跌的幅度小于上升的幅度。
其次，波动度对联动债券的影响。分析结果发现当0γ上升10bp，联动债券的价格会从原先的98.123上升到98.306，增加了0.183；而0γ下跌10bp，联动债券的价格会减少0.174。波动度上升则联动债券价格上升的原因在于，波动度的上升会导致选择权价值上升，当波动度变大，利率的变动幅度越大，越容易出现选择权为价内的情况，因此债券价格与波动度之间呈正向关系。
小结
本文通过利用蒙地卡罗模拟法模拟出价格，从而进一步对产品做出敏感度分析。由分析结果发现，殖利率变动对产品价格的影响，远比波动度对产品价格的影响大。因此，招商银行在发行产品时，须特别注意殖利率的变动情形，并进一步采取多种方式来规避可能存在的风险。通常而言，金融产品创新要充分利用后发优势规律。在金融现代化历程中，我国作为“后发者”，在金融产品创新过程中，面对国际金融业（先发者）所创造出的上万种金融产品和规避抵御金融风险的无数成功经验，完全可以通过分析、研究、比较、总结等方法，从中找出既符合国情又能规避风险并可以带来利润的金融产品，缩短在“黑暗中探索”的时间而直接进入较高阶段。这种借鉴性创新应该成为我国商业银行金融产品创新的主管道和捷径。
参考文献：
[1] 张承惠.改善中小企业金融服务的建议[J].中国金融，2012年第2期.
[2] 李志辉.我国商业银行信用风险识别模型及其实证研究[J].南开经济研究，2005第2期.
关键词：基金；国际化；评价
中国基金业在过去十年取得了飞速的发展，资产管理总值近2万亿，成为重要的金融机构之一。QFII进入国内证券市场，合资基金管理公司也不断成立，QDII也启航远征海外市场。中国的基金业已经迈开了国际化的进程。在这个背景下，分析研究台湾地区基金的经验和不足，对中国的基金行业国际化有着重要的作用。本文从分析台湾地区基金产业国际化开始的宏观经济背景入手，详细分析台湾基金国际化的进程，并给出一定的评价。
一、台湾地区的基金产业国际化的宏观经济背景
在20世纪后半叶，中国台湾地区采取以出口为导向的战略来发展经济，取得了良好的效果，使台湾地区成为亚洲四小龙之一。
据统计，1979—1988年台湾GNP的实际增长率平均增幅为7.93%，高于同期发达国家和地区的平均增长幅度。出口为导向的经济政策的实施使得台湾的国际收支经常账户盈余不断增长，从1979年的2亿美元增长到1987年的179亿美元。与此同时，外汇储备也是出现大幅上涨，1985—1988年台湾外汇储备平均每年增长200多亿美元，到1992年底达895.04亿美元。
随着经济的不断发展，台湾也开始改变其严格的金融管制，以顺应世界经济金融自由化的大趋势。这些自由化的措施包括：放松利率管制，实行利率自由化；放松汇率管制，实行汇率自由化。相继制定“外汇管理修正案”、“证券交易法修正案”和“银行法修正案”等，不断推进台湾经济的自由化和国际化。
伴随着台湾经济的起飞和金融自由化、国际化，台湾证券市场在20世纪80年代也有了很大发展，市场规模不断扩大，市场业绩也逐渐改善，这更进一步地推动了台湾基金市场国际化的发展（见表1）。
在这样的宏观经济背景下，可以说，台湾基金业的国际化具有两方面的原因：一方面为岛内过剩的资金提供投资渠道，缓解岛内的通货膨胀压力，另一方面就是发展壮大台湾的基金业，使其在国际金融市场上占有一席之地。
二、台湾基金产业国际化的进程
中国台湾证券投资基金业国际化起步较晚，无论是基金形态选择还是发展模式，都借鉴了日本和韩国的经验。台湾的基金产业国际化始于1983年，基金业的开放进程是与证券市场的开放程度联系在一起的。
自20世纪80年代起，台湾采取分步骤、逐步开放市场的政策，台湾引进外资投资证券市场大体有三个步骤：
第一阶段：准许外国投资人以购买收益凭证方式进行间接投资台湾证券市场。1983年，第一支外国基金——台湾基金设立，标志着第一阶段正式实施、该基金由一家合资的国际信托投资公司负责管理，并在纽约股票交易所上市，随后1986—1988年期间，台湾地区基金业得到了很大发展。现在台湾岛内较为著名的公司从事基金业的投资业务，都是在这个阶段使其成立或壮大的。
第二阶段：准许外国机构投资者直接投资台湾证券市场。1990年9月，宣布实施第二阶段计划，根据新的规则，外国机构投资者可以直接投资台湾市场的上市企业股票。
第三阶段：准许个别境外投资人直接投资证券市场。
可以看出，证券投资基金业的国际化从一开始就在台湾证券市场的开放进程中扮演了重要的角色，尤其是在第一阶段，共同基金更是功不可没。
在吸引外资，引进国外资金的同时，为了得到外国机构投资者先进的风险管理、投资理念等，中国台湾地区采用了QFII制度，通过这个制度的演进过程，我们也可以看到台湾基金业的开放历程。
在引进国外投资者的同时，台湾当局也积极的鼓励岛内的资金和基金走向海外，走向海外的渠道也在不断的拓宽：
1.通过证券投资顾问公司认购海外共同基金。1983年下半年台湾当局通过“证券投资顾问事业管理规则”，自1984年开始根据此法设立证券投资顾问公司。根据台外“证管会”的规定，外国的有价证券及受益凭证不能直接在台发行、募集与销售，因而台湾基金公司只能充当顾问，提供中间服务。另外，台湾“中央银行”规定每人每年汇出入款项均不得超过300万美元。
2.以“指定用途信托基金”方式投资海外共同基金。1987年7月15日起，台湾放宽外汇管制，民间可自由持有和运用外汇。1988年又解除了银行设立信托部的限制，从此各种金融机构纷纷推出新的海外投资金融商品。其中通过外汇银行的“指定用途信托基金”方式很受欢迎，即投资人可以通过与岛内银行签约以“指定用途信托基金”方式委托银行购买海外共同基金。这种方式每人每年汇出入款项不受上述“中央银行”规定额度的限制。
3.购买台湾证券投资信托公司所经营的国际基金。台湾的光华、国际、建弘、中华四家岛内证券投资信托公司在岛内外发行共同基金的基础上，又从1988年11月至1989年1月相继推出光华环球基金、建弘泛太基金、中华万邦基金和国际全球基金等四个国际基金，将在岛内募集的资金投资于海外证券市场。
三、台湾基金产业国际化评析
从开放的效果来看，中国台湾的基金产业国际化是比较成功的：
首先，资金流入规模快速增长。基金产业的国际化，吸引了大量的国际资本进入台湾资本市场。以台湾的QFII为例，自从中国台湾实施QFII制度以来，流入中国台湾股市的资金从1992年的8.46亿美元增长到2002年9月的367.29亿美元，十年间年均增幅约50%。目前已经成为中国台湾股市举足轻重的一支力量。
其次，基金一定程度上发挥了稳定市场的作用。在基金产业没有国际化以前，台湾的证券市场是一个典型的以散户为主导的、投机性浓重的市场。基金公司以价值投资为理念，注重价值分析，基金买入的股票常常被追捧，产生了一定的示范效应，在引导当地投资者树立以基本面为主导的理性的投资理念发挥了积极作用，稳定了市场。
最后，基金投资行业配置支持了中国台湾优势产业的发展，有利于实体经济增长。跟据中国台湾证券期货委员会公开资料统计，基金投资产业主要分布在塑胶、纺织、电子、运输、观光、百货类上市公司。其中塑胶和纺织是中国台湾的传统优势行业，电子类上市公司则是新兴的优势产业，观光、百货则属于增长很快的第三产业。
引入外国的投资机构，促进台湾基金产业的国际化，使台湾基金市场进一步与国际基金市场接轨，也促使台湾共同基金市场采用国际通用的交易工具和交易手段，从而推动了台湾基金业的制度建设。
台湾基金产业在国际化的进程中所表现出来的优势和劣势都值得中国基金业在发展过程中取其精华，去其糟粕，循序渐进地推进中国基金产业的国际化进程。
参考文献
[1]周睿，张济琳.台湾地区资本市场国际化的启示和借鉴[J].华东师范大学学报：哲学社会科学版，1999，（1）.
证券市场国际化是指以证券为媒介的国际间资本流动,即证券发行、证券交易、证券投资超越一国的界限,实现国际间的自由化,原来一国性的证券市场变成了国际性的证券市场。世界各主要证券市场已经呈现出明显的国际化趋势,这主要表现为世界各大证券交易所已拥有越来越多的外国上市公司、各国竞相建立创业板市场、各国证券交易所寻求大联盟。2000年,纳斯达克上市的4829家公司中有429家外国公司;纽约交易所上市的2592家公司中有405家外国公司;伦敦交易所上市的外国公司占全部上市公司的20%,外国公司的市值占全部上市公司市值的66%;其他市场外国公司的比例分别为阿姆斯特丹40%,布鲁塞尔 42%,瑞士42%,新西兰34%。欧洲的巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔三大交易所一直在寻求结盟;伦敦、法兰克福、斯德哥尔摩证券交易所也在探讨合并;纳斯达克近年来一直在尝试将其市场延伸至日本东京和香港;新加坡证交所与美国证交所的合作也在拟议之中。随着经济全球化和我国市场经济的发展与开放,我国证券市场也逐步国际化,这使得我国证券市场与国际证券市场的关联程度提高,相互影响更加明显。中国加入WTO以后,证券市场国际化的步伐必将进一步加快。面对这一新的发展趋势,我们要认真研究,针对当前证券市场国际化的现状,制订全面合理的步骤与对策,最终实现我国证券市场的真正开放与发展。
一、证券市场国际化使中国证券市场
与国际证券市场关联程度提高
从世界经济的发展情况来看,经济全球化使得各国的生产、贸易、市场等各方面都参与了国际分工,同时也带动了筹资和投资的国际化。跨国公司作为经济全球化的主要组织形式,为了获取国际比较利益而进行的国际投资与国际融资,对证券市场国际化也提出了直接的要求。此外,资产选择理论在国际范围内的应用、宽松的金融市场环境、金融创新与投资工具的加速发展、会计制度的规范与统一、科学技术与证券交易技术的迅猛发展,都是证券市场国际化的重要原因。
从我国经济具体情况来看,我国在改革开放后,实行了更为自由、开放的市场经济,经济发展速度令世人瞩目。我国巨大的市场潜力和经济的持续、快速发展吸引了越来越多的国际投资者,他们不仅希望通过直接投资的形式参与我国的经济建设,而且还希望通过证券市场来进行更深入、广泛。灵活的投资。我国的上市公司和新兴企业,也希望到海外证券市场筹资、投资,积极参与国际发展与竞争。因此,我国证券市场的国际化必将进一步发展。就当前情况来看,证券市场的国际化已经对中国证券市场产生明显的影响,这主要表现在中国证券市场与国际证券市场的关联稷度日益提高。我国证券市场和国际证券市场在整体市场走势、产业结构发展方面都表现了明显的关联性,国际证券市场的发展态势日益成为中国证券市场发展走向的重要背景和参考因素之一。
1.整体市场走势头联
证券市场是国民经济的晴雨表,它一方面表明宏观经济走向决定股市,另一方面表明证券是宏观经济的先行指标,能够提前反映经济周期的变动。世界各国经济发展状况及其相关因素的变化都会在证券市场上显现,而各国经济贸易的关联性使得国际化的各国证券市场整体市场走势互相关联,相互影响。发达国家证券市场的走势尤其是作为世界经济火车头——美国证券市场的走势,对世界各国的证券市场尤其是开放度高的证券市场的走势都会产生一定的影响。美国纽约证券市场的道琼斯指数、NASDAQ指数已经成为对各国证券市场走势预期的重要指标。经济全球化使得证券市场波动性的溢出效应即市场价格上的波动性从美国证券市场传递到其他国家的证券市场越来越明显。美国的经济运行状况、其采取的财政政策、货币政策等各方面都会或多或少的引起国际证券市场的波动,由于全球信息的快速传播,这种影响越来越直接,中国的证券市场同样也会因此受到影响。此外,中国证券市场还会受到亚洲各邻国和香港地区等与我国经济关系紧密的证券市场影响。
2.产业结构发展关联
人类进步的不同时期都伴随着不同产业的迅猛发展。我们已经从农业经济、工业经济发展到现在以信息产业、生命科学等高新技术产业为社会进步、经济发展主要动力的知识经济时代。这些知识密集型的新兴产业代表了新的经济增长点和未来经济发展方向,是世界经济快速发展的主要动力,它们的蓬勃发展带动世界产业结构的调整和发展。美国作为当今世界经济、科技最先进的国家,其证券市场上不同产业的发展和调整反映了世界上最先进的投资理念对整个世界范围内产业兴衰的理解。美国的NASDAQ市场就是以高新技术产业为代表的证券市场,高新技术企业的良好发展前景和投资回报率吸引了越来越多的投资者和上市公司。证券市场国际化的关联性使得各国证券市场中高新技术企业的比重越来越大,高科技板块的发展异军突起。最近,NASDAQ市场的下挫直接影响了我国高科技企业在中国证券市场和海外上市的表现,产业结构发展的关联性十分明显。
二、中国证券而场国际化的现状
从一国的角度来看,证券市场的国际化包括三个方面的内容:一是外国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在本国的证券发行和本国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在外国的证券发行,这是国际证券筹资;二是外国投资者对本国的证券投资和本国投资者对外国的证券投资,这是国际证券投资;三是一国法律对外国证券业经营者(包括证券的发行者、投资者、中介机构)进出本国证券业自由化的规定和本国证券业经营者向外国发展,这是证券商及其业务的国际化。一国证券市场发展的初期,可能更注重证券市场筹资功能突破国界,但从国际化程度高的证券市场看,则更倾向于筹资主体和投资主体的国际化。目前,我国证券市场的国际化主要体现在国际证券筹资上。中国证券市场国际化步伐是于中国国际信托投资公司对外发行国际债券开始的。1991年底第一只B股——上海电真空B股发行上市,这是中国证券市场国际化重大步骤。截至2001年2月9日,我国B股上市公司有114家。此外,我国还发行了H股、红筹股、N股和ADS(美国存托凭证)、国际债务,吸引了大量国际资金。但是,从国际证券投资来看,中国证券市场的国际化程度很低。一方面,中国证券市场的主体A股市场不对外国投资者开放,外国投资者只能进入B股市场,B股市场规模小、流动性差、信息披露工作不到位,目前,B股市值仅为A股2.8%左右,这些问题严重影响外国投资者的投资兴趣。另一方面,国内投资者不能直接投资国外证券市场,我国券商规模小、竞争力差,到国外设立分支机构的也只是少数。所以,国内外投资者的投资范围受到极大的限制,中国证券市场远远未达到投资主体的国际化。
我国即将加入WTO,WTO对证券业的市场准入原则、国民待遇原则、以及透明度原则都作了相应的规定。按照这些原则,中国加入WTO以后,允许外资少量持股(起初为对33%,三年后增加到 49%)的中外合资基金管理公司从事基金管理业务,享受与国内基金管理公司相同待遇;当国内证券商业务范围扩大时,中外合资证券商亦可享有相同待遇:外资少量持股(33%)的中外合资证券商将可承销国内证券发行,承销并交易以外币计价的有价证券。
面对我国证券市场目前发展的状况以及加入WTO后将面对的市场要求,我们应该进一步加快中国证券市场国际化的步伐,逐步缩小证券市场国际化程度的差距,使证券市场同我国经济的对外开放相适应。
三、中国证券市场国际化的障得
中国证券市场走向国际化的现实障碍具体表现为:
1.我国证券市场规模偏小
从纵向看,中国证券市场扩张较快,但从横向看,中国证券市场的规模和融资水平却还处于较低水平,难以抵御国际化的风险。(1)上市公司数量少。1994 年,世界范围内拥有500家上市公司以上的国家和地区达14个,其中,拥有1000家上市公司以上的国家达7个(具体情况是:美国7770家,印度 7000家,日本2205家,英国2070家,加拿大1185家,澳大利亚1144家,捷克1024家)。中国1994年只有291家,列世界第22位。直到1999年底,中国才超过1000家。(2)上市公司规模小。1994年,世界各国上市公司平均规模就达到了较高水平。例如,日本、瑞士、瑞典、德国、法国、荷兰、意大利、美国分别为16.8、11.9、11.4、11.3、9.88.9.6.5亿美元。中国仅为1.5亿美元,列世界第36位。中国上市公司规模这些年虽有迅速扩大之势,但仍远远低于发达国家水准。(3)资本证券化水平较低。评判证券市场规模的重要指标资本证券化率:证券市场市值总价/国内生产总值(GDP),而我国证券市场市值占GDP的比重不但远远低于发达国家,也低于其他新型市场。1999年底,中国上市公司股票市值占国内生产总值(GDP)的比例为31.5%;若以流通股市值计算,其比例仅为10%。而在1997年,世界发达国家或地区股票市值占国内生产总值的比例就接近或超过100%,例如,美国为147%,英国为156%,加拿大为106%,香港为150%,日本为53%,德国为39%。
2.证券市场结构性缺陷突出
关键词:中部;证券市场;发展潜力;模型
中图分类号:F830.91文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)06-0069-04
中部崛起战略的实施需要包括资本市场在内的多种要素的支持,证券市场是资本市场中最活跃、最具影响力的市场,证券市场的发展通过资本的筹集和重新配置影响区域经济发展速度和结构优化调整。所以,要发挥证券市场在中部崛起中的作用,需要搞清楚中部地区证券市场发展的潜力和趋势。我们在前人研究的基础上构建了中部区域证券市场发展潜力模型,对中部地区证券市场的发展潜力以及与东部发达地区和西部欠发达地区的代表省份与省会城市进行了分析与比较。
一、区域证券市场发展潜力模型的构建
(一)指标选择与分析
建立区域证券市场的发展潜力模型有许多指标可以考虑,我们选取以下七个主要指标进行分析。
1.GDP与人均GDP(X1)。国内生产总值(GDP)是指一个国家或地区所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。它的变动是一个国家或地区经济成就的综合反映,GDP绝对的数量反映一个地区的总体经济规模和该地区产业化、商品化、社会化程度与当地投资意识,无论是绝对量的GDP还是相对量的人均GDP,数量越大则其证券投资潜力和价值越大。
2.城乡居民储蓄存款余额及其人均值(X2)。城乡居民储蓄存款余额是指一个国家或地区到某一时点为止,城镇居民存款和农民个人储蓄存款两部分的合计数,即城乡居民存入银行及农村信用社储蓄的时点数(存入数扣除取出数的余额)。一般而言,其值的大小与证券投资潜力的大小成正比。
3.人均可支配收入(X3)。人均可支配收入是指一个地区的人均个人收入支付个人所得税之后,所余下的实际收入。这部分收入的多少不仅能反映出居民生活水平、富裕程度,而且直接决定着其所有者的消费水平、储蓄意向和投资能力。这一数值越大,表明该地区的证券投资潜力越大。
4.证券营业部的平均交易规模(X4)。证券营业部的平均交易规模是指一定时期,一个地区或城市辖区内证券交易量与证券营业部家数的商值。这一数值超过市场均衡点,证券市场发展潜力会呈现出反比情况。
5.上市公司数量与营业部家数的比值(X5)。这一比值的最直观的意义就是平均每家证券营业部所对应的上市公司数量。一般来说,这一数值越大,证券投资潜力越大。
6.证券化程度(X6)。证券化程度,是指一个国家或地区在一定时期(通常为一年)内证券交易量与同期国内生产总值的比率。这是国际上通用的衡量一个国家或地区证券发展程度的权威性较强的指标,它除了反映证券市场的发展程度外,在观测经济变化、GDP规模和预测经济景气程度等方面也具有举足轻重意义。一个地区证券化程度超过市场均衡点,与证券市场发展潜力会呈现出反比情况。
7.营业部平均人口拥有量(X7)。该指标是用一个城市或地区某一时点的人口数除以证券营业部的数量,它主要用来反映营业部之间的竞争程度,该数值越小表明竞争越激烈,证券投资潜力越小,反之则潜力越大。
(二)区域证券市场发展潜力模型的建立
对选取8省、市的七项指标进行加权评分,建立如下模型(注:等式1-a和1-b中的代码x1……x7以及GDP……SCO分别与表1中的各指标项目对应;等式1-a和1-b的函数过程就是分别对指标值赋予相应的分值并求算术平均的过程)。与证券市场发展潜力成正比的指标,其最大的指标值得分为8分,最小的得分为1分,中间的按步长为1的等差数列依次赋值。与证券市场发展潜力成反比的指标,对其指标值的赋值方法与此相反;鉴于国内证券市场的发展状况、所选指标数据连续性缺陷以及学术界对此问题尚无统一的观点,这里各指标的权重均取为1。
F(Xi)=F(X1i)+F(X2i)+F(X3i)+F(X4i)+F(X5i)+F(X6i)+F(X7i)
(i=1,2,3......N)(式1-a)
F(Yi)=F(GDPi)+F(PONi)+F(DEDi)+F(PAIi)+F(NSFi)+F(EXCi)+F(SCOi)
(i=1,2,3......N)(式1-b)
另外要考虑潜力系数,对F(Xi)取0.7,对F(Yi)取0.3,二者相加,可得证券市场发展潜力:
Ki=0.7*F(Xi)+0.3*F(Yi)(i=1,2,3......N)
显然,Ki越大表明证券发展潜力越大。
(三)研究的步骤
我们分三个步骤进行研究,一是选取东部代表性的省份广东省和西部代表性的省份甘肃省及其省会城市,作为与中部六省的比较研究对象;二是对8个省的七项主要经济指标进行加权评分,得出各省证券投资的发展潜力;三是将8个省会城市的经济指标通过加工和模型分析,以数量化的形式得出各城市的证券投资潜力大小。
二、中部六省和东部广东省、西部甘肃省证券市场发展潜力分析与比较
1.搜集整理出8个省2007年的七项经济指标(如表2)
2.计算出各省份的上述七项相对指标,并进行排序:
3.按照建立的模型及方法,根据式(1-a)、式(1-b)对8个省的七项指标进行加权评分,得出各省证券投资的发展潜力,综合评分的结果如表4所示。
三、中东西部8个城市证券市场发展潜力分析
按照文中建立的模型及方法,8个省会城市的绝对指标如表5所示。
根据式(1-b)对各市的相对指标进行计算,得出各城市相对指标,如表6所示:
依据式(1-a)、式(1-b)计算,可得各城市的证券投资潜力排行,如表7所示:
按照以上计算得出结论,证券发展潜力最大的城市为武汉,中部城市依次是郑州、长沙等。广州市的证券发展潜力比武汉略低一些,是因它的反向指标强一些,也就是说,它原来发展比较快,已经超越了平衡点,反而发展潜力小了。
通过分析与比较,可以明确中部各省、市的证券发展潜力,从而为各省、市制定相应的发展战略提供重要的参考依据。
参考文献:
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