关键词：企业价值评估；评估模型
我国现行企业，尤其是股份有限公司制企业，其企业投资者最想了解一个会计年度内企业价值的增减变化，而现在由于银行融入了企业的经济行为，银行对企业的融资行为也需要企业提供其经营价值报告，而企业的价值评估是一种数理分析评估行为，从会计学的角度出发，企业价值评估是一种数学定量分析的方法，价值评估过程中使用许多数学定量分析模型，具备一定的科学性和客观性，但在评估的过程中，由于使用者的立场和角度不同，对评估的数字推理，带有一定的主观性，因此企业价值评估结论必然会存在一定的误差，不可能绝对正确，合理的误差是不可避免的。分析、评估企业价值首先要了解企业的经营模式，企业的组织结构形式，才能对企业的评估报告作出合理，正确的评价。当然，企业价值评估的方法对评估的结果至关重要，我主要从以下方面浅析企业价值评估方法的运用。
一、企业评估的基本方法
我国的企业制度在不断的发展、完善，对于企业的价值评估，自2005年开始实施《企业价值评估意见书》以来，企业价值的评估从价值评估的基本要求为企业自用而逐步发展为对注册会计师和资产评估师评审业务的评价标准，2010年新的企业评价制度明确提出了企业价值评估的三种基本方法：
1.成本法；专业术语也成为企业资产基础法或者称为成本加和法，其基本理论是在相关专业人员在合理评价企业各项资产和负债的数据基础上，通过科学的汇总而确定企业价值的评价方法。
2.收益法；会计理论上的收益现值法的简称，其理论基础是通过对被评价企业的资产及其所有者权益在未来的会计区间内，可存在的年限内定的预期收益，采用适当的折现率计算成现值，通过对现值的累加求和，计算出来的企业的股权价值等相关数据的一种科学的价值评估方法。运用收益法对企业价值评估的首要条件是企业具有持续的盈利能力。收益法在企业合并时比成本法更适合运用于企业价值评估，因为企业合并投资的目标是企业预期的经济效益，未来的收益因素具有不确定性而蕴含风险性，收益法为量化风险性的变量因素提供了有效的路径。运用收益法对企业价值评估的一般程序包括：首先要判断评价方法的适用性；其次要分析企业的概况和背景；第三，要对被评估企业的历史经营情况进行分析判断；第四，要对企业未来情况进行净收益的预测，确定收益年份和折现率；第五，确定折现方法，对评估值预测。运用收益法对企业进行评估是一种专业技术分析、鉴定和社会因素的综合分析的有机结合，对资本市场、证市场最具说服力。
3.市场法；市场法就是在市场上找出一个或者多个和被评估企业相思的企业，通过比较、分析相关的指标数据，调整参考市场价值，最后确定被评估企业的价值。运用市场价值要具备两个必要的条件：一是公开、活跃的市场；二是市场上存在可比企业及其经营活动。市场法的优点是简单、直观，便于理解，运用灵活，其缺点是受到市场的现值，人为的主管因素较大。
二、企业价值评估的运用计算模型
在会计实务，评估机构作为独立的经济主体，评估会计对企业价值的评估通常使用评估定价模型，其基本功能是通过专业的预测方法，测算出相关的财务数据，在把预测的财务数据转化为评估的企业价值数据。在实务中，由于评估依据的目的和方式不同，企业所处的会计环境的不同，对企业评估所使用的评估定价模型也不同，我国现阶段经常使用有现金流量折现模型和股权现金流量模型。
1.现金流量折价模型
现金流量折价模型是我国目前企业价值评估使用最为广泛，理论上最为健全的模型，现金流量折价模型有三个基本参数：1，现金流量，2，资本成本，3，时间序列（n），在运用现金流量折价模型时估算增长率时，必须考虑与之适应的净投资额。
2.股权现金流量模型
下边通过例题论述股权现金流量的运用：
例：某个大型集团公司，现阶段是稳定增长期间，2010年一月，每股净利润为3，7元每股，根据预测，长期增长率为6%，预计该集团公司长期增长率和当期的红宏观经济相同，为此该企业需要本年每股净投资2元，该企业的股权投资成本为10%，试计算该企业2010年每股股权现金流量和每股股权价值。
解答：公式：每股股权的现金流量=每股净利润-每股股本本年净投资 =3.7-2
=1.7
每股的股权价值=（1.7*1.06）/（10%-6%）
=4.51（元/股）
如果估计增长率为8%，本年的投资不变，则股权价值发生很大变化
每股价值=（1.7*1.08）/（10%-8%）
=9.18元/股
如果考虑到为8%的增长率需要增加本年净投资，则股权价值不会增加很多，假设需要增加到2.6元，则股权价值为：
每股股权现金净流量=3.7-2.6
=1.1元/股
每股股权价值=1.1*1.08/（10%-8%）
=5.94元/股
由此可以看出：在估计增长率的时候一定要考虑与之适应的本年净投资。
例题论述：某企业在国内具有行业领先实力，2001年经营销售收入为20元每股，预计2002年-2006年的销售收入会维持在20%比率增长，2007年增长比率会下滑到3%，持续经营下去，目前该公司的营运资本占销售收入的40%，2001年该公司每股资本支出为3.7元，折旧为1.7元，运营资本增加1.33元，为销售支出每年增长20%，其他同比增长，该企业的目标结构为：净负债为10%，股权资本成本12%，目前每股净利润为4元。
使用股权现金流量模型下的永续增长模型，可以看出企业价值对增长率的估计值反应敏感，当增长率接近折现率是，股票价值会趋于无限大，因此，股权现金流量模型下的永续增长模型对增长率和股权成本的预测质量要求标准很高，在实际应用中，专业型很强。
三、结论
企业价值是企业管理和经营决策的前提，如何增加企业的价值是企业价值评估的根本目的，实现企业价值的最大化是企业管理的目标；企业价值评估形成企业财务管理的核心问题，对企业实行价值评估不能看成是履行规定的程序工作，应该始终关注企业的实质价值，以及企业价值变动受哪些因素影响，并尽可能的运用适合企业自身特点的评价方法进行评价，分析，为使用者提供详实的价值评估报告。
参考文献：
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目前，企业价值评估方法主要有成本法、市场法、收益法和期权估价法，这四种方法各有其适用的前提条件。价值评估目标企业都有其特有的性质和运作模式，本文结合价值评估方法的适用条件及我国资本市场的条件，试选择适合我国商业银行的价值评估方法。
【关键词】
商业银行；价值评估；资本市场
根据有效市场理论，股票价格完全反映了企业信息，股票市场具有价值评估功能，任何偏离都会被套利者发现，套利行为通过调整供求关系使股票价格与价值趋于一致。但是，由于我国资本市场还不完善，容易受政府干预，资本市场反映信息效率低下，股票价格不能充分的反映企业的真实价值。并且我国银行股在沪市总市值中占比约为三分之一，银行板块是大盘的权重板块。银行股若被高估，若没有正确认清这个现实，投资者可能盲目追涨，进而引致股市泡沫，对投资者财富的保值升值造成巨大的风险；若银行股被证明低估，则说明股市具有上调的推力，投资者在这种情况下进入股市可以达到个人财富的升值。因此判断银行股是否处于一个合理的价位区间，直接关系到对银行类股票的投资策略的制定。
1 企业价值评估方法的分析
1.1 成本法
成本法是指根据评估目标对象的重置成本减去评估目标对象的各种贬值因素造成的贬值额而得到评估目标对象价值的方法。成本法评估的理论基础是被评估目标对象的重置成本。潜在投资者所愿意支付的价格不会超过购建该资产的现行购建成本，在投资对象不是全新的情况下，投资者所愿意支付的价格会在投资对象全新的购建成本的基础上扣除各种贬值因素。即：资产评估价值=资产的重置成本-资产实体性贬值-资产功能性贬值-资产经济性贬值。
企业价值评估中的成本法是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的各种评估具体技术方法的总称。成本法是通过对企业账面价值的调整得到企业价值。
成本法在企业价值评估中的优点主要表现在：重置成本法中的人为因素较少，资产容易清查，通过会计帐薄和实地盘查结合，可以较准确地确定资产的数量；重置成本法中的成新率较易判断，可以参考折旧年限。
成本法在企业价值评估中的缺点主要表现在：企业价值评估中的成本法以企业单项资产的再建成本为出发点，有忽视企业获利能力的可能性，而且在评估中很难考虑那些未在财务报表上出现的项目，如企业的管理效率、商誉等。成本法是通过分别估测构成企业的所有资产价值后加和而成，是一种静态的评估方法，如此计算无法把握持续经营企业价值的整体性及单个资产对企业的贡献。因此该方法适用范围有限，主要用于目标企业不再继续经营的情况。
1.2 市场法
市场法是指利用市场上同样或类似资产的近期交易价格，经过对比分析以估测资产价值的评估方法。运用市场法进行资产评估需要在活跃的公开市场的条件下，并且公开市场上要有具有可比性的资产及其交易活动。可比较资产要在功能上、所在的市场环境等方面与评估目标具有可比性。
市场法在企业价值评估中的应用是通过在市场上找出与被评估企业类似的参照企业，分析、比较被评估企业和参照系企业的重要指标，在此基础上，修正、调整参照企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。
市场法在企业价值评估中的优点在于克服了现金流贴现法存在的对输入参数的过度依赖；在财务信息披露不完全的情况下，现金流的贴现法需要的参数很难得到；此外，该方法和理论都直观简单，便于操作。
市场法在企业价值评估中的缺点在于：一是能与企业进行比较的类似企业不易寻找，企业之间存在着个体差异，每个企业都存在不同的特性，除了所处行业、规模大小等因素外，还有影响企业盈利能力的无形因素的存在。能否找到经营情况、财务绩效、资产规模和行业性质都相似的公司往往有一定的难度。二是有效市场的依赖性，该方法的运用要基于“交易市场是有效的”这样一个基本假定，如果市场整体上对无论对参照企业的价值或者目标企业的价值高估或低估，市场比较法将失灵。
1.3 收益法
收益法是指将被评估对象将来的收益通过一定折现率进行折现来确定评估目标价值的评估方法。用收益法对评估目标对象进行价值评估的过程中需要考虑评估目标将来的收益值、可获得将来收益的持续时间及合适的折现率这三方面的因素。
企业价值的具体评估根据评估目的的不同，对不同口径的收益做出选择，如股权现金流量、净利润、息前利润、企业自由现金流量和息前净利润等的选择。根据其不同口径的收益额，收益法可分为股利贴现法、利润贴现法、现金流贴现法、EVA 法等。
股利贴现法的不足之处在于，难以用于评估不支付股利或支付低股利的股票，股利支付率不稳定，则每年的股利支付额较税后利润额难以预测。
贴现会计收益的方法的优点在于会计信息较易取得，操作简单。会计收益法的缺点在于会计核算采用权责发生制，并且企业的收益要通过一系列复杂的会计程序进行确定，而且可能由于企业管理者的利益而被更改，使得利用会计收益得到的目标企业的价值带有很大的欺骗性，可能与目标企业的实际价值有偏差。
贴现现金流量法的估价模型在企业价值评估中的优点在于：一是明确了企业价值与资产的使用效果之间的关系，考虑了企业未来的收益能力。二是能适用于那些具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率被调整的公司。但是现金流贴现方法的应用前提条件是企业将来具有正的现金流量。
经济增加值法（EVA）考虑了资本的机会成本，企业资本获得的收益必须超过由其他风险相同的资本资金需求者提供的报酬率，只有这样企业投资者投入的资本才会增值，股价上涨。经济增加值法较好的解释了价值创造的驱动力所在。但是计算 EVA 时，需要在损益表和资产负债表等传统会计体系基础之上，对会计中的某些项目加以调整。思腾思特公司列出了160 多项可能需要调整的会计项目，其中对科目的选择、调整的幅度因公司、行业而异，也不可避免地会带有评价者的主观判断。
1.4 期权估值法
传统的企业价值评估方法如账面价值法、折现现金流法等都忽略了企业管理者通过灵活地把握各种投资机会所能给企业带来的增值。任何企业由于其拥有一定的资源，在不确定的经济环境下拥有一些投资机会，这些投资机会好比企业拥有的一个买方期权，企业的投资机会可以增加企业的价值。对企业价值评估的过程中，我们应该考虑企业行使投资机会的期权价值，如果忽略了这部分期权价值将会造成和企业真实价值间的偏差。所以我们将企业价值按两部分来评估：一部分按照现金流量折现方法计算现有业务部分的价值；另一部分是把未来投资机会看作是一个买方期权来计算业务的投资扩张价值；这两部分价值的和即为企业的价值。
期权价值评估法评估考虑了目标企业所具有的各种投资机会的价值，利用期权理论能够更加准确地评价目标企业的真实价值，弥补了传统评估方法中的不足。但这种方法操作较为困难，因此，实践中很少单独采用该方法得到最终结果，而是在运用其他方法定价的基础上考虑期权的价值后，加以调整得出评估值。
2 商业银行经营特点分析
商业银行经营对象和收入特点：商业银行的业务分为负债业务、资产业务和其他业务。商业银行的负债业务是指形成其资金来源的业务。负债业务包括存款业务、同业拆借等其他短期借款业务和发行金融债券的业务。商业银行的资产业务是指经营商业银行负债业务形成的资产获得收益的业务，是商业银行收益的主要来源。贷款和证券投资是商业银行资产业务的主要组成部分。同时商业银行也开展一些信托、咨询、租赁等业务。因此，商业银行收入主要包括：来自于贷款、证券和出售基金所获得的利息收入；服务费用等非利息收入。
商业银行资产结构特点：商业银行的资产负债率非常高，并且其中固定资产占的比率非常低，银行的大部分资产都是有价证券的形式存在。商业银行之所以具有高的资产负债率是因为银行的负债业务并非是单纯的筹资，它本身能创造价值是商业银行资金的主要来源。由于商业银行中固定资产所占的比例很低，所以商业银行的折旧费用很低，但同时商业银行需要为其资产按比例提取坏账准备金；由于商业银行的大部分资产都是有价证券的形式存在，证卷的价值容易受外部因素的影响，如：国家调控、利率变化、汇率变化等，所以商业银行的资产具有极大的不确定性。
商业银行所承受的风险特点：商业银行从存款人和其他债权人那里借入资金，再将其贷给居民、公司和政府。由于借款人不能还款以及利率的变化，银行面临两种基本风险：信用风险和利率风险。当这些风险未能妥善管理，或存款人认为银行没有妥善地管理风险时，银行必须要保持充足的流动性以应对存款人取款。因此，银行面临的另一基本风险是流动性风险。另外，利率下降时，贷款人重新安排贷款，银行将面临提前偿付风险。随着全球化进程的深入，商业银行也要承担汇率风险对商业银行的影响。因此保持盈利性、安全性和流动性及三者的协调统一是商业银行经营管理的基本方针。
银行内在的脆弱性：由于银行业高负债经营的行业特点，决定了银行业具有内在的脆弱性.商业银行内在脆弱性使商业银行的经营状况和整个行业、以及国家的经济形势密切相关。当一家商业银行出现倒闭，则会出现挤兑和信心的丧失，进而出现连锁反应危及到其他的商业银行。一个国家的经济出现危机，也会影响到大众对本国银行业的信心。由于银行业具有内在的脆弱性，投资者的信心将直接影响到银行业的存亡，所以商业银行需要维持比普通企业更高的信誉来解决银行与投资者之间信心不对称的问题。同时也由于银行破产的社会成本高于个别成本，造成外部负效应，所以无论是发达资本主义国家还是发展中国家，往往对银行业都采取了严格的监管政策，一旦银行业面对危机时，国家都会做为最后贷款人对银行业进行外部救助。
商誉对银行的重要性：商誉最初出现在企业收购中，当收购价格大于该企业净资产价值时，其中包括可辨认无形资产，这部分溢价便是“商誉”。商誉是能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，商誉是企业整体价值的组成部分。商业银行的商誉是指银行资产负债表上没有反映的所有无形资产之和。可以将银行的商誉分为：银行信誉、银行客户资源、银行制度资源和银行人力资源。商业银行是经济中处理信息不对称问题的专业机构，这决定了维护和提高银行信誉始终是银行的重要任务之一。信誉对商业银行来说不仅仅是经营中的副产品，同时还具有生产要素的性质，它的作用渗透到商业银行日常经营的各个方面。如果银行丧失了信誉，会导致银行经营上的存款流失，财务困境，甚至发生挤兑。
3 根据我国商业银行特点选择股权自由现金流贴现模型
根据银行业的特点，将模型的适用性与银行类公司的特点联系起来，笔者认为股权自由现金流贴现模型是对我国商业银行类公司股票估值的最佳模型。主要理由如下：
3.1 成本法是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的方法，成本法以企业单项资产的再建成本为出发点，它无法体现和反映对企业价值有决定作用的商誉等无形资产的价值。商誉对商业银行具有重要的作用。银行的信誉、银行的客户资源、银行的制度资源和银行的人力资源都是决定银行盈利能力的主要因素。商业银行商誉评估的准确与否直接影响商业银行的整体价值的准确性。由于成本法对无形资产评估的局限性在商业银行价值评估中尤其突出，因此成本法不适用于商业银行的价值评估。
3.2市场法虽然简单，但是参数过于简易，就意味着把大量相关的因素放在一个参数中，因此很难区分具体因素变化对模型的影响；另一方面市场法的运用有两大局限性：一是对健全有效的资本市场的依赖性；二是需要具有经营情况、财务绩效、资产规模和行业性质都相似的公司作为参照企业。我国资本市场处于初级发展阶段，政策和重大消息在股市中仍起着主导作用，不能达到市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的有效资本市场的成熟程度。所以笔者认为市场法对我国银行类股票的价值评估的适用性不足。
3.3期权价值评估法考虑了企业将来的投资机会，弥补了传统评估方法的不足，能够更加准确地评价目标企业的真实价值，但是这中操作方法较为困难，我国商业银行将来的投资机会不好预测，因此笔者认为在对商业银行价值评估中不宜采用期权价值评估方法。
3.4收益法是指通过评估企业未来预期收益的现值来评估企业的价值。收益法通过折现评估对象的预期产出能力和获利能力来估测企业价值。企业作为持续经营性资产，收益法比较真实地模拟了企业在未来经营中收益的实现途径和过程，因此，它是四种评估方法中最符合经济学原理的方法。
在运用收益法进行企业价值评估的过程中，由于以利润为基础的净利润贴现法中会计利润易受会计方法、会计政策等人为因素的干扰，因此笔者更倾向于运用现金流贴现方法。现金流贴现股价法不仅涉及目标企业的财务状况、盈利能力，还考虑了目标企业未来发展前景，将企业价值与企业预期未来现金流量的现值联系起来，具有坚实的理论基础。
由以上分析可知，从我国资本市场发展的实际水平和我国商业银行的特征出发，同时考虑各估价法的适用性，笔者认为股权自由现金流法目前最适合对我国银行股的估值。
【参考文献】
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关键词: 评估土地价值 理论 市场比较法 假设法
中图分类号： D912 文献标识码： A 文章编号：
1、土地价值理论研究的经济理论基础
1.1劳动价值论
土地的劳动价值理论是由大卫.李嘉图加以提出来的，最终由马克思对其加以完善,这个理论认为劳动投入是价值决定的唯一因素。
1.2效用理论
效用理论主要是研究消费者如何在各种商品和劳务之间对它们的收入进行分配，以达到满足程度的最大化。效用价值论只能说明价值决定的“质”，具体的“价值量的决定”需要边际效用价值论来解决。
1.3供求价格论
供求价格是由19世纪末英国的经济学家马歇尔提出的，马歇尔认为，所谓的价值，就是指交换价值或者价格，这主要是取决于供给价格与需求价格的共同作用的均衡状态，其中，生产要素价值的高低直接决定了供给价格，边际效用的大小又决定了需求的价格，被称为混合价格理论。
2、土地价值理论构成
2.1土地的资源价格
土地资源具有原始性特征，土地是先于人类社会而存在，同时也是万物生存的基础，自身具有生产能力。由于各种土地产权制度的安排，也就形成了不同的土地所有制形式。土地资源是自然的产物，不是由于劳动而产生的，但是在商品经济的条件下，土地可以被出租和变卖，从而也就产生了地租和地价。
2.2土地成本价值
土地的成本价值主要是指在土地上的投入，土地上的成本投入可以通过以下的两种方式来改变土地的资本价值：一是在原有土地资源上进行一些技术、劳动、资本的投入，增强土地的生产能力，例如在土地上进行一些基础设施的投资等；二是土地的开垦，随着科学技术的发展，人类对自然的利用能力增强，可以通过一些要素的投入开垦出一定量的土地, 使得土地的供给的弹性增强。
2.3土地使用价值
土地的使用价值主要是指土地资源给需求者带来的经济、环境以及社会上的价值。土地资源既是私人物品又是公共物品，具有一定的双重性，同时土地的使用价值又分为两个方面，一是直接的使用价值，二是间接的使用价值。直接使用价值为土地的需求者带来的经济效益；间接的使用价值表现为生态价值。
3、市场比较法
3.1基本原理
市场比较法的基本原理，是将需要进行评估的土地与近期已经发生交易的相似土地交易案例进行一个细致的比较，根据交易案例的价格，参照待评估土地与交易案例的土地在交易明细情况、交易日期等个别因素方面的差别，对已交易土地案例的价格进行详细的分析，大致获得待评估土地的价格，用此价格成为土地的比准价格。
3.2估价的步骤
市场比较法估价步骤为：
1、收集交易实例
2、选取可比实例
3、建立价格可比基础
4、进行交易情况修正
5、进行交易日期修正
6、进行区域因素修正
7、进行个别因素修正
8、求出比准价格
3.3选择比较实例
所选取的比较实例应符合下列要求:1、选取与待估土地的用途应相同的对象，主要是指土地的具体利用方式，大致可按大类和小类来划分。大类土地的用途如：商场、写字楼、酒店等。小类土地的用途如：住宅，绿化等。2、选取与待估土地所处地段相似的比较对象，主要是指比较的实例与待估对象应位于同一区域或者是邻近的区域。3、成交日期应与估价对象地块相近。一般情况下比较实例的成交日期距估价时点的间隔越短，得到的估价也就越准确。
3.4比准价格的计算
实例修正后的价格＝比较案例成交价格×交易情况修正系数×交易日期修正系数×影响因素修正系数×年期修正系数
各实例修正后价格的差额率一般不应超过10%，如果价格差额满足要求，根据各比较实例的情况及其与评估对象之间的关系，可以采用简单算术平均、加权平均、中位数等方法计算比准价格。
3.5市场比较法的特点以及其应用范围 （1）市场比较法的特点：比准价格 （2）市场比较法使用的前提条件：市场比较法仅适用于比较稳定的土地市场，且有大量丰富交易案例的地区，并且在交易案例与待估土地之间一定要有很强的替代性。 （3）市场比较法的适用范围 从适用条件来看，市场比较法主要用于地产市场发达且有充足的具有替代性的土地交易实例的地区；从评估目的和评估结果的形式来看，可直接用于评估土地的价格或价值，可用于评估土地或房地产的租金，可用于其他评估方法中有关参数的求取。
4、假设开发法
4.1假设开发法的基本原理
假设开发法（hypothetical development method,residual method）：房地产估价方法之一，运用假设开发法评估待开发房地产的价值，具体有现金流量折现法和传统方法。假设开发法又被称为剩余法，指预计估价对象开发完成后的价值，扣除预计的正常开发成本、税费和利润等，以此估算估价对象的客观合理价格或价值的方法。在运用现金流量折现法时，不用扣除利润部分。其被广泛运用的公式为: 地价=项目开发价值-建造成本-管理费-销售费用-利息-税费-利润
4.2项目开发价值的评估
（1）最高最佳使用原则
最高最佳使用原则要求房地产估价结果是在估价对象最高最佳使用下的价值，它的分析就是为估价对象寻求一种最合理最可能的用途，并使得估价对象在估价时点的价值最大化，估价对象是否为最高最佳使用必须同时满足以下四个条件：法律上许可；技术上可能；经济上可行；价值最大化。
法律上许可：主要分析每一种潜在的使用方式，是否满足法律法规，城市规划，土地使用权出让合同等要求，不符合法律法规的使用方式不能选用。
技术上可能：主要分析对法律所允许的每种使用方式，要检查它在技术上是否能够实现，包括建筑对材料性能，施工技术手段等能否满足要求，如果技术达不到的则不能选用。
经济上可行：主要分析对于法律上允许，技术上可能的每一种使用方式，主要进行经济上可行性检验。经济可行性检验的一般做法是：针对每一种使用方式，首先预测它的未来收入和支出流量，然后将未来的收入和支出流量进行折现，将两者进行比较，只有收入现值大于支出现值的使用方式才具有经济可行性，否则不能选用。
价值最大化：主要分析在所有具有经济可行性的的使用方式中，能够使估价对象的价值达到阳大化的使用方式，才是最高最佳使用方式。
（2）设计方案的规划
设计方案在规划的时候首先要考虑项目价值的最大化，主要是依据待评估的该土地在市场中的定位,在项目容积率以及覆盖率等法律规章限制下确定项目的产品形式和空间布局。设计方案的规划要结合当地居民的消费习惯,将市场把握性大以及效益明显的方案作为项目的最佳开发利用方式和土地价值评估的依据。
4.3土地开发价值的评估
待估土地周边楼盘的调查。
土地的价格定位。
预测土地的开发价值。
4.4各种成本费用的估算
（1）建造成本
建造成本可通过比较法来估算, 可以依据当地的造价咨询公司或者建筑单位所提供的造价水平来进行推算,如果市场上建筑材料的价格波动较大,需要将未来建筑材料价格的变进行预测,对建筑成本的还可以采用建筑工程预算的方法来对建造成本进行估算。
（2）管理费用
对土地价值评估还需要考虑土地的管理费用，通常情况下来说土地的管理费用是按照建造成本的一定比率来估算, 也可以按照土地开发价值的比率来计算。
（3）税费的估算
税费的计算是根据当前的国家对土地的税费政策，估算从土地的获得到土地的出售期间可能发生的税费额度, 也可根据其他类似开发经营项目所需支付的税费情况来估算, 一般是根据项目开发价值的一定比率来计算。
4.5土地利润的计算
对于土地利润的计算一般有两种方法,一种方法是将项目开发的价值作为基数,乘以销售的利润率,另一种是用建造的成本以及管理费用和销售费用等作为计算基数,乘以成本利润率。销售利润率以及成本利润率是根据当地房地产开发的平均利润水平以及开发商的期望水平计算的。
结束语：
对于土地价值的评估我们不能简单地按土地的资源价值计算，而需要应充分考虑土地供求关系、经济发展水平等多方面因素的影响，并给予各项价值指标以相应的权重，计算出合理的评估方法。
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关键词：专利；价值评估；风险
一、专利的特点与价值评估方法
（一）专利的特点
《专利法》第22条第1款规定，授予专利权的发明和实用新型，应当具备新颖性、创造性和实用性。除此之外，专利还具有时效性、地域性和排他性。专利权只在保护期限内被保护，发明专利权的期限为二十年，实用新型专利权和外观设计专利权的期限为十年，都是自申请日起计算，这就是专利的时效性。需注意的是，即便是授权后的专利技术，如果由于没有缴纳专利年费而专利权中止，也会成为公共技术免费地提供给公众。专利权只能在被授予专利权的国家或者地区被保护，假设一项技术只在美国申请了专利，却并没有在中国申请专利，那么它在中国是不能够受专利保护的，这就是专利保护的地域性。《专利法》第11条第1款还规定发明和实用新型专利权被授予后，除本法另有规定的以外，任何单位和个人未经专利权人许可，都不得实施其专利，即不得为生产经营目的制造、使用、许诺销售、销售、进口其专利产品，或者使用其专利方法以及使用、许诺销售、销售、进口依照该专利方法直接获得的产品，这是专利的排他性。
（二）传统的专利价值评估方法
对专利价值的评估主要采用三种方法：成本法重置法、市场评估法和收益现值法。
成本重置法是指求取估价对象在估价时点的重置价格或重建价格，扣除折旧，再以此估算估价对象的客观合理价格或价值的方法。即按照现行市场价格为基础，评估重新开发或者购买类似专利技术所需要的投入成本，从而确定被评估的专利技术价值的评估方法。
市场评估法是通过使被评估的资产与最近售出类似资产作比较，找到相同和差异之处，并将类似的市场价格进行调整，从而确定被评估资产价值的一种资产评估方法。采用市场评估法有两个前提：一是存在一个相对规范的技术市场，且存在与被评估专利相类似的商品作为市场参照物；二是市场参照物的相关数据、参数可以合法取得和利用。
收益现值法是指使资产未来收益转换成资产现值，将其现在的价值作为待评估资产的重估的价值。收益现值法的基本理论公式可以表述为：资产的重估价值=该资产预期各年收益折成现值之和。专利权未来收益的确定方式包括两种：一是直接采用超额收益确定，即预测并分离出专利权未来产生的净收益；二是采用分成率法确定，分成率法是按照接受专利技术放的收入或利润的一定比例计算专利收益的一种方法。
二、影响专利价值的几个重要指标
一是专利的技术创新程度。专利的技术创新程度是指与专利的技术方案和现有技术的区别程度，即专利审查过程中的创造性，一般而言，授权发明专利的技术创新程度要高于实用新型专利。与此同时，还需要特别关注专利技术和行业的关系，专利技术是否促进了行业的发展速度。
二是权利的保护范围。《专利法》第59条第1款规定，发明或者实用新型专利保护的范围以其权利要求的内容为准，说明书及附图可以用于解释权利要求的内容。通过以上描述可以看出，权利的保护范围是影响专利价值的重要因素，如果一项专利的保护范围过窄而使得竞争对手很容易开发新的替代技术，专利的价值将受到很大影响。
三是专利在专利族中的地位。首先需要判断该专利为核心专利还是专利，如果是核心专利，其在产业链中的地位如何，和其他核心专利的关系如何，如果是专利，其是否与多个核心专利相关。通常，企业之间需要互相进行交叉许可，获取交叉许可的筹码能力和专利价值是成正比的。
四是专利的寿命。专利的寿命包括专利的法定寿命和经济寿命。一般来讲，法定寿命越长的专利价值越高，而专利的经济寿命才是专利寿命对专利价值的主要影响指标，如果已出现新的替代技术优于专利技术，则即使法定寿命很长，专利的价值也将受到很大的影响。
五是专利的稳定性。在我国，实用新型专利的审查是初步审查制，而即使是发明专利，因为检索的范围有限，也存在权利不稳定的因素，因此在进行专利价值评估的时候，专利的稳定性也是影响专利价值的重要因素。
六是专利的现有状态。专利的现有状态包括产权状态和法律地位稳定程度。比如有没有权属纠纷，有没有许可、质押等，有没有历史诉讼，是否存在无效程序等等。专利的产权状态明细，法律地位稳定可以提高专利的价值。
总之，影响专利价值的指标非常多，不同的专利每一个指标的影响因子也是不同的，对专利价值的评估一方面需要了解会计上的评估方法，更重要的是需要分析技术的发展趋势。
三、影响专利价值评估的风险因素
（一）专利诉讼、无效风险和维权风诉讼
在专利诉讼方面的风险主要来源于专利权的不稳定性或专利的可质疑性。所以与专利无效或者诉讼相关的风险一定会影响专利的价值。如果已经存在诉讼或者无效的情形，并且专利权人获得胜诉或者支持，那么这一风险的影响会相对降低。
（二）技术风险
专利申请获得授权并不意味着专利技术已经拥有可市场化的机会或者已经为成熟的技术。所以在专利评估过程中，专利技术本身也存在着风险。如果专利仅仅是在实验室阶段，对企业而言，进一步的实验是不可避免的。实验就会意味着存在失败的可能性，及大量的人力和物力及资金的投入。而实验失败必然带来技术风险。
（三）专利许可双方经营管理所带来的风险
影响专利价值的因素还包括许可双方的信用情况。尤其是当被许可人对专利实施负有勤勉义务，即被许可人不能因付费方式等影响，却不积极地实施专利，逃避对专利权人支付相应的专利许可费的情况。被许可人是否真正愿意参与到谈判中也是专利资产价值评估要考虑的一个风险因素。
[参考文献]
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[2]李清海，刘洋，吴泗宗，许晓冰.专利价值评价指标概述及层次分析[J].科学学研究，2007，25（2）：281-286.
一.直接市场法
直接市场法是直接运用货币价格,对可以观察和度量的环境质量变动进行测算的一类方法。具体评估方法有:市场价值法或生产率法、人力资本法、重置成本法。
1.市场价值法
环境质量的变动对相应的商品市场产出水平有影响,因而可以用产出水平的变动导致的商品销售额的变动量衡量环境价值的变动。市场价值法的前提是:市场机制能够充分发挥作用,若市场机制不能够充分发挥作用,就要对市场价格进行调整,甚至用影子价格来取代市场价格。
假设环境变化所带来的经济影响(b)体现在受影响的产品的产量、价格和成本等方面,即净产值的变化上,我们可以用下面的公式表示:
式中, p、c和q 分别为产品的价格、成本和数量。式中共有i =1,2,...k 种产品,环境变化前后的情况分别用下标 x、y 表示,所得的 b 就是环境价值。
2.人力资本法
人力资本法就是专门评估反映在人身健康方面的环境价值的方法。
首先估算疾病所造成的医疗费用和缺勤的收入损失,对于疾病所耗用的时间和资源赋予经济价值。计算如下:
式中,Ic为由于环境质量变化所导致的疾病损失成本;Li为i 类人由于生病不能工作所带来的平均工资损失; Mi为i 类人的医疗费用(包括门诊费、医药费、治疗费等)。
再估算由于过早死亡所带来的损失,即利用人力资本法来计算由于过早死亡所带来的损失,则年龄为 t 的人由于环境变化而过早死亡的经济损失等于他在余下的正常的寿命期间的收入损失的现值。计算如下:
式中,Πt+i为年龄为t的人活到t+i年的概率;E t+i为年龄为 t+i 时的预期收入;r为贴现率;T 为从劳动力市场上退休的年龄。环境质量的变化导致的人体健康的损失用人力资本法计算为(Ic+Id)的和。
3.重置成本法
重置成本法又称为恢复费用法,是通过估算环境被破坏后将其恢复原状所需支出的费用来评估环境影响经济价值的一种方法。重置成本与原始成本的内容构成是相同的,两者反映的物价水平是不相同的,前者反映的是环境资产评估日的市场物价水平,后者反映的是当初构建环境资产时的物价水平。在其他条件既定时,环境资产的重置成本越高,其经济价值越大。恢复费用往往大大高于原来的产出品或生产要素的价格。
二.替代性市场法
在现实生活中,有些商品和劳务可以用货币价格加以测算,用这类商品和劳务的价格来衡量环境价值变动的一类方法就是替代性市场法。具体用到的评估方法有:防护费用法、旅行费用法。
1.防护费用法
防护费用是个人在自愿的基础上,为消除或减少噪声的影响而承担的费用,反映了个人对环境质量的最低评价。而减少噪声污染所需的费用就是噪声污染的经济损失[2]。Oertli和Waddmer[3]采用成本效益估算指数(CBI)来估算噪声污染造成的损失。他们通过考察采取隔声措施后噪声水平的降低和受益人数的关系来估算不同噪声背景下的CBI值(即减少每dB每人所付出的防治费用)。
式中:dB1为原有的噪声水平;dB2为建立声屏障后的噪声水平;N为采取隔声措施后的受益人数。该法相对较简单,直观性强,优点在于它使用人们的行为,而不是言语为证据;缺点是噪声污染经济损失值与政府制定的噪声限制标准相矛盾。
2.旅行费用法
旅行费用法是通过交通费、门票费和花费的时间成本等旅行费用来确定旅游者对环境商品或服务的支付意愿,并以此来估算环境物品或服务价值的一种方法。
基本步骤:
(1)将区域划为几个小区,使得从同一小区内某处到景点的旅游费用相同;
(2)在评价地点对旅游者进行抽样问卷调查。收集的数据包括旅客的身份、旅游动机、旅游费用以及环境资源的属性;
(3)计算旅游率,即计算每一个区域内到此地点旅游的人次;
(4)据样本资料,用分析出的数据,对不同区域的旅游率和旅行费用以及各种社会经济变量进行分析,求的第一阶段的需求曲线即旅游费用对旅游率的影响:
或
式中, Qi 为旅游率,Vi为根据抽样调查的结果推算出的i 区域中到评价地点的总旅游人数,POPi 表示i区域的人口总数;Qi进而可以用每 1 000 个i区的居民中每年到该场所旅游的人数表示;TCi 为从i 区域到评价地点的旅行费用;Xi=(X1,…Xn)为包括i 区域旅游者的收入、受教育水平和其他有关的一系列社会经济变量;
(5)求第二阶段的需求函数,确定对该场所的实际需求曲线。根据第一步的信息,对每一个出发地区第一阶段的需求函数进行校正计算出每一区域的需求函数,计算每个区域旅游率与旅游费用的关系:
与式(5)不同,式(6)共有k个等式,每个等式中的β值不同,每个区域有一个等式;
(6)计算每个区域的消费者剩余;
(7)将每个区域的旅游费用及消费者剩余加总,得出总的支付欲望,即是评价景点的价值。
替代性市场法能够利用直接市场法所无法利用的信息,这些信息本身是可靠的,衡量时所涉及的因果关系也是客观存在的。
三.意愿调查评价法
如果找不到环境质量变动导致的可以观察和度量的结果,或者评估者希望了解对环境质量变动的支付意愿或受偿意愿,就只有通过对被评估者的直接调查,来评估他们的支付意愿。这种方法就是意愿调查评估法。分为两类:第一类方法,直接询问调查对象的支付意愿或受偿意愿。包括:叫价博弈法、权衡博弈法;第二类方法,询问调查对象对某些商品和劳务的需求量,从中推断出调查对象的支付意愿。包括:无费用选择法、优先评价法、德尔菲法。当具备以下条件时,可以应用意愿调查评估法:环境变化对市场的产出没有直接的影响;难以直接通过市场获取人们对物品或服务的偏好信息;样本人群具有代表性,对所调查的问题感兴趣并且有相当程度的了解;有充足的资金、人力和时间进行研究。
在实际的资源开发过程当中,我们需要结合具体情况选择恰当的方法对环境价值进行评估。
参考文献:
1林晓言,许晓峰,任立.建设项目经济社会评价[M].北京:中华工商联合出版社,2000.1:136
【关键词】经济增加值（EVA） 公司价值 价值评估方法 港口企业
一、EVA公司价值评估理论
（一）EVA的定义和发展
经济增加值的一般定义是：在考虑资本投资风险的前提下， 公司创造出的高于资本机会成本那部分额外的经济收益额。EVA的数值越高，股东们获得的资本收益额也越高，它直接反映了公司的经济效益与生产资本的能力。
20世纪80年代，美国斯腾斯特咨询公司提出了经济增加值（EVA）这一概念，到目前为止，经济增加值在公司中的应用已经有三十多年的历史。在这三十多年里，国内外对于经济增加值的研究和讨论从未停止过，经济增加值理论不断地被完善、发展、运用、实践。
（二）EVA估值模型
从EVA的概念可知，当EVA的值大于零时，表示股东财富值增加，公司的利润大于成本费用；反之亦然。根据EVA未来的增长率不同可以分为三种模型，即：单阶段模型，两阶段模型和三阶段模型。鉴于三阶段估值模型较少使用，故本文只介绍前两种EVA模型。
1.单阶段估值模型。单阶段估值模型又被称为高顿增长模型，该模型应用于以某一固定增长率稳定增长的公司。该模型的未来EVA现值计算公式如下：
未来EVA的现值= （1-1）
在公司持续经营假设前提下，对数列进行求和并得到以下公式：
未来EVA的现值=，WACC>g∞，WACC
公司价值=I0+EVA1/（WACC-g） （1-3）
其中：g――公司的固定增长率
EVA1――预测期第一年EVA值
WACC――公司整体平均资本成本
2.两阶段估值模型。两阶段估值模型是将连续的价值分为两个时期，即一段高速增长期，一段以g永续增长的稳定增长期。该模型适用于先高速增长后来又稳定持续增长的公司。该模型的未来EVA现值计算公式如下：
未来EVA折现值=高速增长阶段折现+稳定增长阶段折现
=+ （1-4）
企业价值=I0+++（1-5）
其中：g――永续增长率；
EVA――高速增长期第t年的EVA值；
EVAn+1――稳定增长期第一年的EVA值；
WACC――平均资本成本
I0――期初投资资本。
（三）EVA值的计算
EVA有多种计算方式，这里介绍使用最广泛的一种。根据定义，经济增加值的计算公式为：
EVA=RC-CC （1-6）
其中：RC――税后净营业利润NOPAT
CC――公司的资本成本
CC=WACC*TC （1-7）
其中：WACC――加权平均资本成本率
TC――全部投入资本（包含权益资本和债务资本）
因此，经济增加值的计算又可以用以下方程式表述：
EVA=NOPAT-WACC*TC （1-8）
计算经济增加值的数据全部来源于会计财务报表，但是计算EVA值相对于原有的利润会计体系更加复杂，我们需要对有些会计项目进行适当调整，然后在调整的基础上计算出税后净营业利润（NOPAT）和资本投入（TC），然后估算权益资本成本，确定加权平均成本，最后根据经济增加值的定义估算出EVA的值。我们需要根据所属行业的不同，因地制宜的确定应该调整的会计项目，制定计算EVA的方法步骤。
1.EVA会计项目的调整。计算EVA值的资本投入和税后净营业利润来源于会计财务报表，EVA估值体系也是建立在传统会计体系上，但由于财务报告是在通用会计准则指导下编制的，具有模型本身固有的缺陷，财务人员存在操纵会计数据的潜在威胁，使得财务数据无法反映公司真正的经营业绩，因此需要调整会计项目，使调整后的财务数据真实反映公司的经营业绩。
但是如何调整、怎样调整会计项目才能使得财务数据真实反映公司业绩成了？为此这些年会计界不断探索，不断改革，也颁布了很多新法则法规。但是会计财务报告失真、会计信息扭曲现象越来越严重，主要表现会计分期、谨慎性、公司内部费用摊销和内部转移定价造成的会计失真。
美国斯腾斯特管理咨询公司通过研究提出，目前有160多种事项需要进行调整，但是对这些会计项目的调整需要花费巨大的人力、物力和财力，这显然是得不偿失的。据验证，只有尽量把调整事项控制在15项以内，才是计算最优经济增加值的方法。本文不再一一赘述这些会计调整事项，案例中也是几个简单的会计调整。
2.税后净营业利润与资本总额。资本总额=递延税贷方余额+少数股东权益+普通股东权益+准备金+研发的资本化金额+累积商誉摊销额+短期借款+一年期内到期的长期借款+长期借款-在建工程
税后净营业利润=少数股东损益+税后净利润+本年商誉摊销额+研发费用+利息费用+准备金余额的增加+递延税贷方增加额-研发费用在本年度的摊销
3.加权平均资本成本的计算。一般资本成本主要包含权益资本成本和债务资本成本，我们要分别确定二者对应的成本数值，和他们各自在资本总投入中所占的比例权重，然后便可以计算出加权平均资本成本。
（1）权益资本成本的确定。本文用资本资产定价模型（CAPM）来计算权益资本成本，其确定过程事实上是在收益和风险之间进行权衡的过程。资本资产定价模型如下：
Ks=Rf+β（Rm-Rf） （1-9）
其中：Ks――权益资本成本
β――风险系数
Rf――无风险资产收益率
Rm-Rf――市场风险溢价
Rm――市场收益率
从上述公式可以看出，要计算得到权益资本成本，我们必须先获得无风险资产收益率，在它的基础上加上公司的风险报酬。我们一般使用一年期国债利率作为无风险资产收益率。风险报酬是在整个资本市场风险补偿的基础上，再乘以公司的风险系数β。
（2）债务资本成本的确定。公司的债务资本成本主要是银行的借贷资本，因此直接用贷款利率来确定。
在确定了权益资本成本和债务资本成本后，公司的加权平均资本成本便可以计算了。加权平均资本成本（WACC）是现代财务理论中一个极其重要的概念，无论是编制公司的资本预算还是估算公司价值，都与科学的确定WACC不可分割。但是加权平均资本成本的确定主观因素大于客观因素，比如增长率的确定就带有很大的主观因素。目前，加权平均资本成本可以用以下公式计算：
WACC=（1-T）Kb+Ks （1-10）
其中：Kb――债务资本成本
T――所得税税率
B――债务资本总额
Ks――权益资本成本
S――权益资本总额
因为债务资本成本在计算利润前扣除，故有抵税作用，所以在计算时要扣除掉节省的所得税，表现在公式上则是将债务资本成本乘以（1-T）。在计算加权平均资本成本WACC时，我们需要按目标资本结构权数或者市场价格权数来计算。这反映了公司现行融资行为实际结构，而实际结构又反映了目标资本结构，对于正确反映公司价值最大化具有重要的作用。上式中：
权益资本总额=资本总额-债务资本总额
债务资本总额=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款
三、EVA估值法评估公司价值的运用――以日照港为例
（一）公司概况简介
日照港股份有限公司是由山东省人民市政府批准成立，并于2002年获得山东工商管理局颁发的公司法人营业执照，公司的注册资本为30.75亿人民币。其股票在2006年发行上市，首发股份为2.3亿股，募集的资金为10.81亿元，截至目前，公司拥有股票307，565.39万股。
日照港地处山东半岛南端、中国中部海岸线，并与韩国、日本、朝鲜隔海相望，有着得天独厚的地理优势。目前，公司的主要经营业务是焦炭、镍矿、矿石、水泥、钢材、煤炭等大型散杂货物的堆存和装卸业务。公司具有自然资源丰富、港口设备先进、地理条件优渥、交通网络便利等得天独厚的天然优势，是其他港口所望尘莫及的。
（二）日照港2010到2013历史EVA值的计算
本文通过对日照港集团2010年到2013年EVA值的计算来说明经济增加值在港口类公司中的应用，选取日照港集团的原因主要考虑到两方面：一是日照港集团是港口类企业中具有代表性的公司之一；二是上市公司的财务数据相对比较齐全，容易计算经济增加值。考虑到本文篇幅较大，以下表格中为零的项目不予列示。
1.税后净营业利润（NOPAT）计算。由于港口类企业的特殊性，通过对其财务报告的分析，这里仅考虑利息支出、准备金和所得税科目的调整，然后计算出税后净营业利润。
表3-1 税后净营业利润计算表
注：①这里假设财务费用全是利息费用
②平均所得税率=所得税/利润总额
③息前税后利润=息税前利润×（1-平均所得税）
2.资本总额的计算。
表3-2 资本总额计算表
3.加权平均资本成本（WACC）的计算。（1）日照港资本结构。
表3-3 日照港资本结构
注：①权益资本=资本总额-债务资本
②债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款。
（2）权益资本成本的计算
表3-4 日照港权益资本成本计算表
注：①权益资本成本率=无风险利率+贝塔值*市场风险溢价
②贝塔值和无风险利率是从Resset数据库查询得到的。
（3）债务资本成本的计算
表3-5 日照港债务资本成本计算表
（4）加权平均资本成本（WACC）
表3-6 日照港加权平均资本成本计算表
注：加权平均资本成本=权益资本比重*权益资本成本率+债权资本比重*债券资本成本率。
4.2010到2013年EVA值。
表3-7 日照港2010到2013经济增加值计算表
注：EVA=NOPAT-WACC*TC。
（三）日照港2014到2018年EVA值预测
以2010年到2013年四年的财务数据为基础，计算这四年各会计项目的平均增长率，本文假设日照港之后的五年以平均增长率连续增长，估计日照港的资产负债表以及利润表，对于波动较大的会计科目单独调整。
1.税后净营业利润预测。
表3-8 五年税后净营业利润预测
注：准备金损失除了坏账准备金之外，其他的准备金因为在2010年到2013年均未发生变动，且值为零，因此假设在未来的五年他们的值也为零，只有坏账准备金按照平均增长率增长。
2.资本总额及WACC预测
（1）资本总额预测
表3-9 五年资本总额预测
（2）加权平均资本成本预测
①日照港未来五年资本结构预测
表3-10 日照港未来五年资本结构预测
②债务资本成本预测
表3-11 日照港未来五年债务资本成本预测
注：这里假设一年期流动贷款率为6%，且未来五年固定不变。
③权益资本成本预测
表3-12 日照港未来五年权益资本成本预测
注：贝塔值和无风险溢价以2010年到2013年四年的平均值预测未来五年，且假设未来五年保持不变。
④加权平均资本成本预测
表3-13 日照港未来五年加权平均资本成本预测
3.2014到2018年EVA值预测。
表3-14 日照港2014到2018年预测经济增加值计算表
（四）计算日照港公司价值并分析结果
1.日照港公司价值计算。根据对日照港未来五年经济增加值的预测，结合第一章中介绍的EVA两阶段估值模型来计算日照港的公司价值。
表3-15 未来五年经济增加值各项指标
公司价值=期初投入资本+预期未来EVA现值
=期初投入资本+可明确预测五年的EVA现值+连续价值现值
其中：
可明确预测五年的EVA现值=628153.74/（1+5.46%）+886209.18/（1+5.46%）^2+1267213.15/（1+5.46%）^3+1843530.23 /（1+5.46%）^4+2738031.21/（1+5.46%）^5=6062182.81元
基于中国港口行业未来较好的前景，我预测未来以1%的增长速度稳定增长，因此连续价值现值=2738031.21*（1+1%）/（5.46%-1%）/（1+5.46%）^5=47531998.45元。日照港的公司价值=1966547.26+6062182.81+47531998.45=55560728.52元
2.结果分析。截至2013年12月31日，日照港的总股本为307，565.39股，2013年12月31日的收盘价为2.54元/每股，故日照港的市值为790443.05元，而本文预测的公司价值为55560728.52元，远远高于其市值。由此可以得出日照港的股票价格被低估，结合日照港上市以来的月K线图：
图3-1 日照港上市以来的月K线图
从图中可以看出，日照港股票曾在2007年底，2008年初达到高峰，股价一度为16.87/股，接近真实地公司价值。2008年猛然跌至3.36/股，之后虽有缓慢上升，但从2010年开始一直平稳下跌，我想可能是受到2008年金融危机的影响，2012年又是股市的熊市，因此股价一直平稳下降没有上升。尽管如此，基于日照港的优越条件和中国经济市场的逐渐完善，日照港的股价应该会上升，慢慢接近他的真实公司价值[7]。
因此，结合图来看用经济增加值估值法计算出来的公司价值，应该是比较准确的，它虽然不一定代表公司现在的公司价值，但对于预测公司未来价值以及经营业绩的走向是较准确的。所以，EVA估值法值得在我国进行广泛的推广，而不是仅限于国有企业。
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关键词：金融；不良资产价值；评估方法
前言：金融不良资产价值评估方法是目前我国评估人员获得金融不良资产价值评估结论的最为有效的途径，而金融不良资产价值评相关估结论则是确保金融不良资产处置合理性与科学性至关重要的依据。近年来，我国金融不良资产处置工作不断完善，其处置途径也呈现出多样化的特点。在这种形势下，评估人员应当重视选择合适的金融不良资产价值评估方法，从而将其可回收价值合理、准确的反应出来。
一、 当前金融不良资产价值评估现状
21世纪以来，金融体制相关改革不断深化，有效推动了我国金融不良资产处置工作的顺利开展，同时也促进了金融不良资产价值评估相关业务的蓬勃发展。我国资产评估协会为了有效规范和管理金融不良资产评估行业，于2005年正式了《金融不良资产评估指导意见（试行）》。该意见相关条例详细规定了金融不良资产评估要求、价值类型的有效选取、评估对象的明确界定、业务类型选取以及意见披露等内容。同时，它还规定了金融不良资产的具体评估方法。
二、 金融不良资产价的主要值评估方法
（一）现金流偿债法
现金流偿债法是指对企业持续经营条件下偿还债务的模拟，通过分析、预测企业未来一定时间内可偿债现金流，考察企业产生现金流清偿债务的一种金融不良资产价值评估方法。
现金流偿债法必须立足于企业持续经营这一假设条件下。它一般被应用于持续经营的企业，这样的企业大多具有稳定可偿债现金流量，并能够有效利用其他相关财务资料，展开科学、合理的分析与预测。部分企业虽然能够保持持续经营，但是没有办法预测其现金流量，这种企业大多不适宜使用现金流偿债法。
（二）假设清算法
假设清算法是指假设对企业进行清算偿债，分析债权资产在某个特定时间点能够从债务责任关联方或者债务人处获得的赔偿程度，是一种模拟形式的清算。
假设清算法一般建立在假设的条件下，为了确保假设清算法的合理性，这种方法大多用于具有清算可能的企业评估当中。比如：持续经营但是不具备一定净现金流的企业、不具备持续经营条件的企业、持续经营但是净现金流不足的企业。对于那些资产相对雄厚，资产分布范围较为广泛，且不良债权相对较少的企业，一般不适合使用假设清算法。
（三）专家打分
专家打分法即我们通常所说的Delpli法。它是指在匿名的前提下，反复征求相关意见，并且进行及时的反馈、调整、统计、分析、处理、归纳，从而达到合理分析债权价值以及价值可实现程度的目的。
专家打分法受不确定因素影响显著，通常在其它方法进行困难时采用。一些债务企业对债权资产价值分析存在一定的抵触心理，单纯依靠评估人员大多无法确定该债权的实际价值，因此需要采用相关专家的进行集体判断。
（四）交易案例对比
交易案例对比法是指在量化分析交易案例并且合理修正其处置价格的基础上，对其结果进行综合修正从而得出该债权资产的价值。
交易案例对比法必须具备以下两个条件。第一，交易案例和被评估债权的相关比较参数、指标等具有可收集性。第二，金融不良资产交易市场活跃程度高。
三、 评估方法的选择
金融不良资产评估方法的本质是通过各种途径，有效实现债权资产具体价值。金融不良资产评估中可实现途径选择、金融不良资产评估相关经济技术参数选择以及其评估方法本身是金融不良资产评估方法选择的主要影响因素。金融不良资产选取评估方法相关经济技术参数和其可实现途径均对金融不良资产价值评估结果和评估结果的公允性产生重大影响。《金融不良资产评估指导意见（试行）》中重点阐述了如何正确选择金融不良资产价值评估方法。其中主要包含了以下几点：第一，评估方法相关具体要求；第二，评估相关工作者如何正确选择不良资产相关可实现途径；第三，评估人员如何科学、有效选择评估方法应用过程中涉及到的经济技术参数。因此，选择不良资产可实现途径、相关经济技术参数、具体方法是构成正确选择金融不良资产价值评估方法的主要内容。
四、 方法选择中应考虑的诸多因素
金融不良资产评估方法的选择过程，实际上是评估人员在模拟或者实际条件的约束下，分析、论证、比较金融不良资产价值的过程，从而促使评估人员做出论据充足的价值判断。
评估人员在金融不良资产价值评估方法的选择过程中，应当注意以下几点：第一，评估人员必须充分结合不良资产委托方对不良资产的相关处置模式、资产评估价值以及资产评估价值所属类型，科学、合理地选择金融不良资产价值评估的具体方法。暂缓处理和快速变现是当前我国金融不良资产处置最为重要的两种方式。暂缓处理主要适用于可以成功实现债权资产保值，甚至增值的资产，对于这种类型的资产大多采用投资价值类型或者市场机制类型，因此在价值评估中一般采取交易案例比较法或者现金流偿债法。而快速变现则主要适用于资产价值贬值风险较大的资产，这种类型的资产大多采取清算价值类型，因此在价值评估中一般采取假设清算法。第二，金融不良资产价值评估过程中所需数据和相关经济技术参数是否能够被有效收集，一定程度上影响金融不良资产相关评估方法的合理选择和有效应用。任何一种金融不良资产价值评估方法相关经济技术参数都必须有足够的数据资料作为依据。如果在收集数据资料的过程中遇到困难，便会在一定程度上对该方法的选择和应用造成影响。这就要求评估人员充分立足于替代这一基本原则，合理选取信息和资料相对充足的评估方法，从而有效实现金融不良资产价值的科学评估。第三，评估人员在使用具体某种评估方法进行不良资产价值评估的时候，应当立高度重视当前不良资产价值评估方法的使用效率和适用范围，并充分满足该评估方法的相关条件和具体的程序要求。比如：如果将假设清算法应用到资产雄厚、分布范围广的国有企业中，将会大大降低其评估效率和评估质量。
结束语：
综上所述，目前我国拥有假设清算法、专家打分法、现金流偿债法等多种金融不良资产价值评估方法，且每种评估方法具有不同的特点和适用范围。这就要求评估人员必须在熟练掌握金融不良资产价主要值评估方法的基础上，根据不良资产的具体特征，充分考虑方法选择中的诸多因素，认真分析，选择并采用最佳资产处置方法，从而确保债权回收利益最大化。（作者单位：河北大学）
参考文献：
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论文摘要：本文在初步探讨并购含义及价值评估意义的毕牛，介绍了四种并购中评括目标企业价值的方法，也括成本法、市场法、协同效益价值法和现金流量折现法。
公司并购是公司兼并和收购的总称，它是市场经济的产物，也是市场经济发展的必然要求。企业按照自愿、有偿的原则，兼并收购其他企业，既是一种重要的投资行为，也是实现企业战略目标的一种重要途径，更是实现企业资源在全社会范围内重新配置的重要手段。
企业并购的目的是实现价值创造，企业并购中价值创造的形式主要有以下几种:一是并购被市场低估的企业，通过整合包装，变现其应有价值;二是发现企业的潜在价值，通过并购，寻求优势互补，实现协同效应，达到“1 +1 >2”的价值增值目的;三是通过并购实现市场和规模效应，增强并购方企业的市场主导力，提高其盈利能力，实现价值创造。可以看出，价值概念贯穿于企业并购始终，价值评估则是首要环节，是实现价值创造和增值的基础，也是并购成败与否的重要影响因素。因此，如何评估企业价值成为企业并购理论需要不断探讨的问题。本文主要讨论了企业并购中价值评估的四种方法，希望对读者有所启发。
一、成本法
成本法适用于拥有较多有无形资产，且资产价值比较容易确定的目标公司，通过确定目标公司净资产来评估目标公司价值的方法。成本的选择有三类:账面价值、重置成本和清算价值。
账面价值是会计上的概念，它等于总资产减去总负债后的净额，在会计中，许多资产都是以历史成本人账。因此，此时的账面价值实质上是净资产的历史成本。采用账面价值法评估企业价值时常采用如下公式:
企业价值=净资产账面价值x(1十调整系数)
这种方法操作简单，易于理解，但是不能反映企业的实际获利能力，会计估计和会计政策的选择，存在很大的主观性和可操作空间，会对资产的帐面价值产生重大影响，进而影响企业价值评估结果。
重置成本是以目标企业的各项实体资产为价值评估单位，以单项资产的全新重置成本为评估基础，以资产存在实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值为理论基础，采用如下公式确定各单项资产的价值:
单项资产的评估价值=重置成本一实体性贬值一功能性贬值一经济性贬值
企业的评估价值=e单项资产的评估价值
以重置成本为基础评估企业价值，方法简单易懂，但是三项贬值的确定则需要很多专业判断，需要利用大量专家的工作。因此，这种方法评估评估成本可能较高，更适用于专业性较强的资产的评估。
二、市场法
市场法又称为市场比较法，是指通过与市场上相同或相似的企业进行比较、修正来评估目标企业价值的方法。采用市场法进行目标公司价值评估，评估结果准确与否，主要取决于选择于两个方面:一是选择可比公司的可比性强弱，可比性强，准确性就高;二是选择的比较指标反映目标企业价值的程度，指标越能体现目标企业价值，评估价值的准确性越高;三是调整系数越科学，就越能够缩小评估误差。采用比较法确定企业价值的基本模型如下:
v:目标企业价值;
x;目标企业可观测变量;
v,:可比企业价值;
x,:可比企业可观测变量。
v:可以是市场价值，或者是公允的交易价格，x，可以是每股收益、资源储量、客户量、净资产的账面价值、同类机器台数等可比指标，x是口标企业的相应指标。
这种方法所依据的一个特有假设前提是，评估对象v:与x，的比例与可比企业的v与x的比例相同。因此，在实际应用时，挑选与企业价值v具有高相关性的评价指标x成为价值评估的一个关键步骤。一般而言，x的选取应与资产的价值存在着因果关系。调整系数可以根据根据影响企业价值的非重要因素存在的差别确定。
市场法中所采用的指标和参数都比较容易获得，在一定程度上更加接近现实，市场价值的引人，涵盖了宏观环境、行业环境等股值信息，调整系数的引人则能否反映企业管理效率、资源察赋等差异。市场法是一种比较科学全面的企业价值评估方法。但是这种方法对市场的有效性要求较高，选择可比公司、设置代表性指标也有一定难度。
三、协同效益价值法
权重法的理论前提是，企业并购能够产生规模效应、实现优势互补，提高企业整体价值。权重法的基本思想是把并购和被并购企业看成一个整体，通过测算整体企业价值，再根据两个企业净资产各自占整体企业净资产的比重来确定目标企业价值。估值模型如下:
净资产的确定可以由合并双方的财务报表计算获取，合并后企业整体价值则需要假设企业能够产生协同效应，然后估算得出企业整体价值。
权重法适用于以实现优势互补、产生协同效益为目的企业并购定价。这种定价的基本思想是，目标企业单独的价值不代表并购价值，其真正价倩在于并购后所产生协同效益时的价值。因此，目标企业价值取决于并购后企业整体的价值。但是，这种方法存在着很大的局限性。首先，产生协同效应只是并购的目的，并购后能否产生协同效应、协同效应的效果都存在重大的不确定性，其次，并购后企业整体的价值也难以确定，因为涉及太多的主观估计和不确定因素，这会使计算结果的科学性大打折扣。但是，权重法的引人为我们指明了一条重新审视目标企业价值，挖掘目标企业潜在价值的思路，值得我们去思考和体会。
在现实的并购实践中，并购双方都可以运用这种方法。从并购方来说，如果能够认识到目标企业能够带来协同效应的潜在价值，则有利于减少误据并购方案的风险。从目标企业来说，如果能够从产生协同效益的角度去认识自身价值，或许可以提高自己的谈判能力，避免贱卖白己所带来的损失。因此，这种方法的积极意义应该大于其消极因素。
四、现金流折现法
现金流折现法是从企业价值的实质出发，从未来现金流量和风险两个纬度综合考虑目标企业价值。企业并购是并购方并购目标企业的净资产而不是总资产。因此，在并购中，用现金流折现法评估的是目标企业的权益价值或者说公司价值，而不是实体价值。基于此，现金流折现法模型如下:
并购企业价值二并购公司预测期归属于股东的现金流量现值+预测期后的现金流量现值
在应用这种方法评估目标企业价值时，需要关注企业所处的行业特点以及企业自身的生命周期。行业不同、企业所处的生命周期阶段不同，企业所产生现金流的特点也就各异。折现率的选择则需要综合考虑资金成本、风险、其他投资机会等因素。
