摘 要 从1997年起，开始了外商投资企业的联合年检，在2007年对外企又开始了网上申报联合年检，年检形式的改变使得公司证照的年检工作也发生了相应的变化。对于外商投资企业的证照年检与其内资企业的最大不同之处就在于外汇收支情况表的编制与审核。本文旨在对外汇收支情况表的编制方法进行浅述。
关键词 外汇收支情况表 外汇收支情况表编制
一、外汇收支情况表总体说明
众所周知，我国是资本管制国家，资本管制要求系统监测宏观外汇风险，并适时采取调控和管制措施减少外汇风险。我国已加入WTO，外汇收支流量和规模将进一步加大，面临的涉外经济风险也将相应增加。但由于我国现行的外商投资企业财务报表体系不能充分披露企业面临企业的个体外汇风险，不仅企业管理者、投资者无法正确评估企业价值，国家对外商投资企业的整体外汇风险也无从测算。为防范涉外经济风险，维护国家经济安全，促进我国利用外资质量的整体提高，有必要加强外商投资企业外汇审核工作，准确合理的编制外汇收支情况表就显得格外重要了。
外汇收支情况表反映的是外商投资企业与境外企业、机构和个人进行的经济交易以及与境内企业、机构、个人进行的符合外汇管理规定的外币计价、结算交易。同财务报表的编制基础一样同为权责发生制。该表以资产负债表的样式来揭示外币资金的流动，其本质为外汇的现金流量表。它所披露了外商投资企业从设立到年检年度为止所有外汇交易的余额数。外汇收支情况表它的借方表示：货物或服务的进口，金融资产的增加，金融负债的减少，外方权益的减少；贷方表示：货物和服务的出口，金融负债的增加，金融资产的减少，外方权益的增加。
二、我们如何利用现有的财务数据来编制外汇收支情况表？
其实外汇收支表的每一项内容可以看作为一个会计科目使用，采用复式记账的方法来记录。现在我们简述一下各科目的使用与会计处理的异同之处。
1．收到境外股东投入的资本金：会计分录涉及实收资本，资本公积银行存款科目，而在外汇表中涉及资产外汇货币资本金―资本金账户存款和实收境外资本―外国直接投资，对于资本溢价部分也计入实收境外资本――外国直接投资项下。
2．销售商品收到货款或享有应收债权时：会计分录涉及银行存款（应收账款）和主营业务收入，同时相应结转主营业务成本；外汇表中计入外汇货币资金-经常项目账户存款（应收外汇账款）和经常项目差额。外汇表中的只用经常项目差额。
3．收到银行存款利息会计科目：银行存款和财务费用，外汇报表涉及科目为外汇货币资金和经常项目差额。
4．用外币支付境外差旅费；会计科目：管理费用和银行存款―外币账户，外汇报表中涉及经常项目差额和外汇货币资金。
5．购买物资已支付价款：会计科目：物资采购和银行存款，外汇表中涉及科目经常项目差额和外汇货币资金。
6．支付外籍人员工资：会计科目：应付职工薪酬和银行存款，外汇表中涉及科目如果是用外币资金支付所用科目为应付外籍人员工资和外汇货币资金；若是用人民币支付涉及科目为应付外籍人员工资和非外汇形式资产――人民币。
7．购买固定资产或其他物资已付款：会计科目：固定资产（工程物资）和银行存款（应付账款），外汇表中涉及科目：经常性项目差额，外币货币资金（应付外汇账款）。
8．外方投资中成本核算会计科目涉及长期股权投资和银行存款（或是固定资产，无形资产），外汇表中分为境外投资与境内外汇投资两类针对境外投资则涉及表中境外投资与外汇货币资金（非外汇形式资产）如是境内外汇投资则需用到境内外汇投资项。
9．实际支付给外方投资现金股利：会计科目：应付股利和银行存款，外汇表中涉及科目应付外汇股利和外汇货币资金。
10．外商投资企业向境外（境内）外汇借款会计科目：银行存款和长期借款，外汇表中科目为外汇货币资金――外债账户存款和境外借款（境内外汇借款）。
11．外商投资企业外方股东以其境内举办的其他外商投资企业获得的分配利润、清算、等所得的人民币资金增加本企业外方投资会计科目：银行存款和实收资本而外汇表科目非外汇形式资产――人民币和实收境外资本。
12．外商投资企业接受境外股东以境外机器设备、无形资产等投资会计科目：固定资产（无形资产）和实收资本，外汇表涉及科目：非外汇形式资产――固定资产或是无形资产和实收境外资本――外国直接投资。
13．外商投资企业以机械设备、无形资产收回境外投资会计科目为：固定资产和长期股权投资（应收股利或投资收益）外汇表中涉及项目：非外汇形式资产―固定资产或无形资产和境外投资（境内外汇投资或是应收外汇股利）。
14．外商投资企业中方股东将股权转让给外方股东会计科目实收资本――中方和实收资本――外方，外汇表中项目非外汇形式资产――资本对价转移和实收境外资本。
以上14笔比较分录涉及企业大部分的业务往来，对在日常的工作中能起到一定的指导作用，但是本论文只是浅论了一下外汇收支情况表的编制问题，在实际工作过程中还需各界同仁把握好各科目的准确定义及原则，灵活掌握，以便顺利通过每年的联合年检工作。
参考文献：
关键词：外企；外债管理模式；存在问题
外债作为我国利用外资的一种重要形式，对于促进我国国民经济发展和经济金融体制改革起到重要作用。但随着全球经济一体化进程的不断加快，外债管理上的超国民待遇、管理模式落后、规模增长过快等问题逐步显现。如何实现外债管理中的差别待遇，提高外债经营的安全度，建立与我国经济发展相适应的、与国际惯例接轨的外债管理方式和体制，是当前外汇局亟需探讨的课题。
1当前外债管理存在问题
1.1超国民待遇问题
（1）外商投资企业与中资企业举借外债审批门槛悬殊。在现有“内紧外松”的外债管理模式下，国内中资企业举借中长期国际商业贷款，需事前经国家发改委批准和申请指标，举借短期国际商业贷款也需事先取得外汇局的短贷指标。而外商投资企业借用外债不需事前批准，只需按“差”管理模式要求，在“差”范围之内自行举借外债。因此，外商投资企业在借用外债方面形成巨大天然优势，而中资企业则因受政策限制导致融资渠狭窄，外债支持经济发展的作用没有得到有效发挥，客观上造成了“扶外限内”的局面。
（2）对于外债的结汇使用，中资企业与外商投资企业存在差异。目前，对于中资企业借用的外债，视同国内外汇贷款管理，其借债资金的使用受到严格的限制，不得结汇，只能用于进口支付。而外商投资企业可根据企业经营实际自行结汇，虽然自2004年开始实施的“支付结汇制”在一定程度上限制了外商投资企业借债资金结汇的增长，但并未对大幅增加其融资及结汇成本。借债资金使用上的区别对待，使得外商投资企业在融资环境及资金运用效率远优于中资企业。
1.2管理模式问题
（1）“差”管理模式不能适应企业发展需求。作为一个静态的管理模式，“差”并没有考虑到企业在发展过程中企业规模发生的变化。假如一家企业投资总额为1000万美元，注册资本为500万美元，其差为500万美元，历经10年发展，企业生产经营规模已大大超出原有的投资总额限定，而此时500万美元的差额可能已无法满足企业生产经营的融资需求。倘若企业在此10年之中已借用中长期外债，则其无法再继续通过对外借贷的方式来开展生产经营活动。因而，静态的“差”管理模式存在不合理因素。
（2）“差”管理模式弱化了外汇局对外债规模的监管。2003年1月，国家发改委、财政部、外汇局联合了《外债管理暂行办法》，使得“差”额度（即企业借用中长期外债累计发生额、短期外债余额与境外机构担保项目贷款余额之和不得超过其投资总额与注册资本的差额）管理趋于规范化，也体现了我国对于外商投资企业借债规模总量控制和企业自主借债的相结合。但由于外商投资企业的投资总额和注册资本由外经贸部门审批确定，且只要企业借用的外债在此范围内，外汇局就需为企业办理外债登记手续。因此，外商投资企业的外债规模实际上由外经贸审批部门间接决定，而外汇局在外债规模的控制上处于被动地位。
（3）“差”管理模式不能有效约束外债短贷长用的现象。由于在控制指标设置上将流量指标（中长期债务发生额）与存量指标（短期债务余额）简单相加进行考核，因而企业在签约时可选择一年以内的短期外债，利用债权人通常为外方投资人和目前对于短期外债展期没有次数限制的漏洞，将一笔到期短期外债展成中长期外债使用，造成短期外债实际长期使用，甚至逾期不还。基于目前“差”管理政策对于逾期短期外债，是视为中长期外债还是短期外债尚无明文规定，因而外汇局在监管中无章可依。
（4）“差”管理模式易造成外商投资企业的“资本弱化”。按国际经合组织标准则认为企业权益资本（自有资本）与债务资本（借贷资本）比例应为1：1，当权益资本小于债务资本时，即为资本弱化。而按我国现行管理规定，外商投资企业的投资总额越高，注册资本在投资总额中所占的比重越小，可以借用的外债额度也就越多。如投资总额在3000万美元以上的，权益资本与债务资本的比例为1：2。故企业为减低经营中的权益资本风险，往往倾向于借入更多的债务资本，获得更大的财务杠杆效应，而这不仅增加了企业经营风险，也成为企业避税的重要手段。
（5）“差”管理方式易催生虚假外商投资企业的出现。现行“差”管理政策除对外方投资比例在25%以下的外商投资企业借用外债进行特殊规定之外，对外方投资比例在25%（含）以上的外商投资企业则无需考虑中外双方投资比例即可在差100%范围内借用外债。部分中资企业为享受上述政策优势，千方百计通过各种方式转变为外资企业，再投资国内，而这一方面形成了招商引资的虚假繁荣，另一方面也导致大量税款流失和资本外逃，不利于国内经济健康发展。
（6）“差”管理模式难以实现经济结构的优化和经济的可持续发展。在“差”管理模式中，对企业外债额度的核定标准未能充分考虑经济结构调整和经济可持续发展的要求，故在管理上难以实现社会效益最大化。
1.3外债结汇问题
（1）外债结汇对于国内宏观调控及货币政策实施将产生一定影响。近年来，我国陆续出台了一系列宏观调控措施，有效遏制了经济过热、银行信贷规模增长过快的势头。在国内银行普遍压缩信贷规模之后，一些高负债经营、资金需求量大的企业资金链吃紧，转而向境外股东和金融机构寻求支持，大量借入外债并结汇使用，这显然会加剧基础货币的投放，进而影响宏观经济调控及货币政策实施效果。
（2）外债结汇资金真实性难以审核，可能成为境外热钱流入的通道。目前，外商投资企业外债结汇实行“支付结汇制”管理，对20万美元以上的外债结汇，要求提供支付命令，对20万美元以下的小额结汇，只要求企业在办理下一笔结汇时，提供上一笔结汇资金用途的明细清单。但外汇局对于企业提供的结汇申请材料凭证真实性难以判断，只能审核表面一致性和合规性，其交易的真实性无法进行检验和监督，这也加大了对境外热钱以外债结汇资金的形式流入进行监管的难度。
2政策建议
2.1超国民待遇方面
（1）统一管理外商投资企业内外债。将外商投资企业本币债务纳入“差”限额控制，从而收缩其外债规模，并进而实现对其内外债的统一管理；对随意进行外债登记的外商投资企业进行限制，包括实施期限限制和经济制约等多种方式。可规定办理外债登记后未按期提款、导致外债登记失效的外商投资企业，在一定期限内不得再申请办理外债登记手续，以及在原外债到期（包括展期）未得到清偿之前，不得再举借新的外债；对于外债登记管理的相关审核细则以法规方式予以明确，如通过法规规定外债登记后，超过借款合同约定的首次提款日3个月内未提款，该笔外债登记自动失效。
（2）实行外债管理一体化。对于企业的对外借债需求，不再区别对待中、外资企业，而是结合国家经济发展、科技进步和产业结构调整的需要，支持那些符合国家产业政策且确有需要的企业到国际金融市场上融资，对于已经出现投资过热的行业要限制或禁止其借入外债，从而在控制外债数量的同时切实提高外债资金的使用效益及其对国民经济的贡献率。
2.2外债管理模式方面
（1）按外商投资企业外方投资比例核定外债借用额度。对于中外合资和合作企业，以外资股权占比来控制“差”差额，即要求其外债借用额度应与外方出资比例相对应并按如下模型确定外商投资企业外债借款额度：企业外债借款总额度=企业注册资本（或“差”×外方出资比例×所在行业系数×借款期限系数）。对于属于环保类或高科技类企业可赋与较大行业系数，同时，按借款期限赋与不同系数，外债借款期限越长则系数越大。由此，在有效控制外商投资企业外债规模的同时，合理促进产业结构调整和国内经济转型。此外，应进一步明确对于注册资本金按期到位的外商投资企业，在资本金足额到位之前，应禁止其举借外债。
（2）实行外债余额管理。继续保留“差”的限额管理，但可改中长期外债累计发生额为余额控制。对于企业借用的无论是中长期外债还是短期外债，外汇政策应统一以其余额计量外商投资企业已借用的外债规模。这一方面可改善当前短期外债占比过高的状况，另一方面，也能配合按注册资本比例核定企业外债借款额度的管理模式。
（3）建立外债存款准备金制度。此举是按照银行存款准备金管理方式，对企业借入的外债规定按借款金额的20%作为无息存款准备金，并可按企业外债规模进行相应调整，从而增加投机资金流入成本，有效防范债务风险。当然，有关指标的选择和制度的制定必须统筹考虑，既照顾到正常资金的需求，同时也要防范套利资金进入扰乱我国金融市场。
2.3外债使用方面
近些年来，由于我国经济增长严重依赖出口以及外商直接投资等外国资金的持续大量流入造成我国的经常项目和资本项目持续出现双顺差的局面。对企业和居民持有外汇的限制导致了人民银行积累了大量的外汇储备，并且该数量随着我国经济对外贸易程度的提高以及对国外资金吸引力的日益提升而快速增加。持续积累的大量外汇储备已经大大超过了国际贸易以及外债等对外支付的正常需要，如何合理有效利用高额外汇储备成为外汇管理部门不得不面对的一项重要挑战。从 2000 年以来，我国的外汇储备每年增加的数额基本上是一个逐步上升的趋势（见图 1）。根据中国人民银行的《2011 年上半年金融统计数据报告》的最新数据显示，截止到 2011 年 6 月底，中国的外汇储备已经高达 3.2万亿美元，同比增长 30.3%。其中，2011 年第一季度中国外汇储备增长 1973 亿美元，第二季度增长 1528 亿美元，如果外汇储备按照这一发展趋势进行下去，可以预计 2011 年全年的外汇储备增加额又将创下新高。巨额的外汇储备表明了我国抵御金融风险能力的增强和经济地位的提高 , 但也会引发一系列负面影响[1]，给我国的经济和社会发展带来不必要的损失。为了应对外汇储备的过快增长，中国人民银行、外汇管理局、财政部等国家相关部门采取了一系列措施，但其增长势头仍难以得到有效抑制。在此背景下，为外汇储备寻求新的投资出口并使外汇储备得到更为合理、有效的利用成为一个迫切且具备较强研究和实践价值的课题。
二、利用外汇储备实施全球产业战略布局的可行性分析
目前在外汇资金的运用方面存在一个不合理甚至是矛盾的现象，一方面中国的高额外汇储备没有得到合理有效的利用，另一方面中国企业走出去，进行全球产业战略布局急需大量的外汇资金支持。如何将这两方面对接，达到一个双赢的局面成为一个值得思考的重大课题。根据联合国贸易和发展组织的最新报告《2011 年世界投资报告》，2010 年中国的对外投资迅猛发展，680 亿美元的对外投资额超过了以往任何年份，这一对外投资额也超过了英国、日本等对外投资强国。其中，中国企业用于海外收购与兼并的投资额达到 290 亿美元，这一数字创造了中国企业海外收购与兼并投资额的新记录，世界排名第四。报告预测随着中国经济持续快速健康发展，对外投资额以及海外收购与兼并投资额的规模会越来越大，未来十年中国对外投资额的规模将会达到吸引外资总额的规模。
不过，报告还指出，中国目前的对外投资仅仅表现在数量上的快速增长，距离质的飞跃还有很长的一段路要走。除了少数跨国企业在对外投资方面表现优异外，大部分的跨国企业在对外投资方面经验和人才相当缺乏，其投资的领域比较分散，尚没有形成全球化的产业链。总之，中国的对外投资正处于难得的发展机遇期，但是现实中也面临不小的挑战。我国的对外投资尤其在产业战略布局方面与美国、日本等发达国家相比有很大的差距。全球产业战略布局的不合理会严重制约我国企业走出去的步伐，增大我国对外投资的成本和风险，不利于我国经济的进一步发展壮大。因此，为了顺应经济发展对能源、资源以及技术的需要，从全球产业战略布局出发，以产业链为突破点重点扶持资源开发类产业和技术创新型产业的积极对外投资变得十分迫切和必要。在这个过程中，中国的高额外汇储备就有了新的战略性用途，可以为中国企业尽快走出去提供一个良好的投融资环境。
目前来看，我国的外汇储备投资主要由中司负责，从其公司的章程可以看出该公司的投资范围非常广泛，不仅包括债券等低风险低收益资产，而且还有股权、衍生产品等高风险高收益资产。从其已经进行的投资中，除了美国国债是最主要的投资外，其投资的种类也是五花八门，并没有一个清晰的投资领域。鉴于全球产业布局对我国经济可持续发展的重要作用，有必要借鉴新加坡的成功经验，设立一家类似于淡马锡控股的专业投资公司投资于战略性产业。淡马锡控股是隶属于新加坡财政部的全资公司，其担负着将新加坡的外汇储备投资于战略性产业的重任。从其成立以来的运作情况来看，该公司成功达到了对外汇储备合理有效利用的目标，较好地保持了新加坡外汇储备的保值增值，极大地增强了新加坡抵御国际金融动荡的能力，有力地提高了新加坡的国家竞争力。使用外汇储备进行全球产业战略布局的实体的组建可参照中司的经验即由财政部通过发行特别国债的方式筹集人民币，然后用筹集到的人民币购买外汇储备作为注册资本金，专门从事全球范围的战略性产业投资。为避免多头管理的问题，该公司的管理体制可以借鉴国际上的成功经验采用双层次的管理模式即明确财政部和人民银行各自的外汇储备管理功能。具体来说，外汇储备可以由财政部或人民银行所有，也可以由财政部和人民银行共同所有，但是财政部主要负责制定战略决策比如规定外汇储备投资实体可供投资的战略性产业范围，而人民银行主要扮演执行战略决策和进行策略性决策的角色，对外汇投资实体进行日常管理。财政部和人民银行分别担当战略决策制定和执行的责任，并且两个部门就外汇储备管理过程中遇到的新问题要及时沟通和协调，确保切实履行有效合理管理外汇储备的职责。
关于用于全球产业战略布局的外汇储备的投资领域，可着重考虑用于储备重要战略物资以及支持企业技术升级和改造两个方面。具体分析如下：
（一）利用高额外汇储备储备重要战略物资
中国作为世界工厂，作为制造业出口大国需要大量的资源满足经济发展的需要，但是重要资源市场的定价权掌握在以美国为首的西方国家手中。为了给我国经济发展提供一个可持续的能源资源保障，可以利用高额外汇储备储备重要的战略物资，增强我国应对经济和金融风险的能力。具体操作模式如下 : 利用高额外汇储备可直接或间接对海外战略资源进行控制。直接控制方式可通过在国内建立相关大宗商品储备基地的形式来实现即通过与相关大宗商品生产商和供应商直接接触购买并运回国内储备基地来实现，一般来讲此种方式成本比较大，相关大宗商品价格波动的风险很大。与之相比，间接控制方式就显得成本较低风险较小。其具体操作方式是由外汇储备投资实体根据财政部和人民银行的相关决策控股或参股相关大宗商品生产商和供应商，比如外汇储备投资实体可通过股权投资建立与澳大利亚、巴西或印度等铁矿石生产和供应商之间的业务联系，保障中国经济对海外矿产资源的需求。
（二）运用高额外汇储备大力支持企业技术升级和改造，积极培育中国的跨国企业
目前我国正处在工业化发展的中期阶段，面临着调整经济结构的艰巨任务。随着经济和社会的发展，我国需要逐步淘汰低附加值低技术水平的产业，积极发展高附加值高技术水平的产业。面对我国企业普遍技术水平落后的现实，众多的企业也想引进新技术开发新产品，但是资金的缺乏严重制约了其提高产品技术含量的努力。在这个方面，国家可以利用高额的外汇储备大力支持企业的技术升级和改造，加速我国建立创新型国家的进程，积极培育中国的跨国企业，充分利用好国内外两种资源与两个市场。
三、具体政策建议
（一）研究设立全球产业战略布局基金全球产业战略布局基金可采用上面所描述的实体组建形式、管理机制和重点投资领域设立和运作。与任何投资的原则一致，全球产业战略布局基金的运作要严格遵循安全性、流动性和收益性的原则，在保证外汇储备投资一定安全性和流动性的基础上最大限度的追求收益性的目标。如果这三个原则不能兼顾，全球产业战略布局基金主要目的是为我国经济和社会发展提供良好的能源、资源、技术支持，在必要时可适当放弃收益性的目标，确保安全性和流动性目标的实现。全球产业战略布局基金通过对外汇储备的合理有效利用，保证外汇储备资产的保值和增值，为我国经济的持续快速健康发展提供战略物资支持和技术支持，增强企业的国际竞争力，保障中国的能源资源供应安全。
（二）全面研究全球产业布局地区、产业和合作模式
在外汇储备投资区域的选择方面，应重点考虑以美国、日本为代表的发达国家和增长潜力很大资源能源丰富的发展中国家。以美国、日本为代表的发达国家的各项制度比较健全尤其是投资者保障制度非常完善，法律制度比较透明，在这些国家投资通常不会存在获得的收益不能收回的风险。以巴西、印度尼西亚为代表的新兴市场国家增长潜力很大，社会比较稳定，投资环境持续得到改善，投资机会很多，重要的是这些国家有丰富的铁矿石、石油等资源。相信通过一定时间的耕耘，从这些发展中国家能获得不菲的收益。在投资产业的选择方面，应选择对中国现阶段国民经济发展有强大助推作用的产业如资源开发类产业和技术创新型产业。合作模式的选择应根据各国的具体情况进行选择，确保能够最优地实现外汇储备投资的目标。
（三）为中国企业“走出去”提供资金支持
在中国企业“走出去”提供资金支持方面，不妨大胆设想外汇储备运用的新途径即拥有外汇储备的实体比如说全球产业战略布局基金将外汇储备提供给本地的商业银行，支持中国企业进行海外投资。该模式的具体安排包括如下三个方面：首先，全球产业战略布局基金通过货币互换的方式将外汇储备提供给国内的商业银行，商业银行要想获得外汇储备必须用人民币资金从全球产业战略布局基金那里换取美元、日元等货币资产。然后，全球产业战略布局基金将按照债券的利率向商业银行支付利息，与之相对应商业银行则按照 LIBOR 利率向全球产业战略布局基金支付利息。最后，国内的商业银行将这笔外汇资金放贷给本国企业，支持他们的海外投资活动，本国企业按照事先与商业银行协商的利率支付利息。在该模式中，全球产业战略布局基金、国内的商业银行以及急于开拓海外业务的企业均从中获得了好处，达到一个多赢的结果。总之，在支持中国企业“走出去”方面，要创新投融资方式，积极培育有较强国际竞争力的跨国公司。
（四）尽快立法明确各政府部门外汇储备管理的职能
现有的外汇投资方式除了定期储蓄外，主要分为三大类：外汇买卖、期权型存款和外汇理财产品。
外汇买卖俗称“外汇宝”，是通过低买高卖外汇来实现获利的一种外汇投资方式。“外汇宝”推出时间早，是市场上相当流行的投资方式，但风险较大，本金并不保障，盲目进入很容易被“套”。
外汇理财产品恰恰相反，最适合大部分不具备专业知识的普通投资者。这类产品通常本金完全保障，投资者在承担了有限的风险后，即可获得高于普通存款的收益。不过外汇理财产品都有一定的期限，投资者一般不可提前支取本金，由此必然将牺牲一定的资金灵活性。
而期权型存款则介于二者之间，它的投资期较短，通常为1到3个月。投资者获得的收益除了定期存款利息之外，还附加了较高的期权收益。但是这种外汇投资方式本金也不保障，到期时银行可能会根据市场情况将本金和利息用另一种事先约定的货币支付。
从近期外汇市场走势来看，主要呈现两大特点：一、美元利率稳步走高；二、美元汇率低位区间震荡。随着美联储从去年6月起连续8次升息，国际市场美元短期利率已经脱离46年来的低点，开始恢复到比较“中性”的水平。目前市场的重要利率参考指标―美元6个月LIBOR在3.4%左右。根据一系列因素判断，未来一段时间内美元利率可能还将保持稳定上升的趋势。相反，美元汇率在到达了去年底的低谷后出现了一定的反弹，虽然美国的双赤字问题等因素依然使美元汇率承受很大压力，但利率的提高和美国稳定的经济增长给美元带来了相当利好的影响。两方面因素导致美元汇率陷入一个区间震荡的局面，很难再出现去年大幅下滑走势。
因此，根据近期汇市特点来判断，目前开展外汇理财产品和期权类存款投资较为理想，而外汇宝的操作难度则有所增加，具体如下：
外汇理财产品：相对国际市场利率，国内的美元存款利率仍然很低，但外汇理财产品的收益率却能跟随国际市场利率稳定上升。另外，如今的外汇理财产品大都期限较短，收益率又能保持较高水平，投资者在稳定获利的同时还能拥有一定的资金流动性。
与公司名字一样，存在变数的还有：这一想象中的“航母”级公司到底有多大？资本金从哪来？各方如何看待这只超级“航母”？
1 管理外汇规模尚未确定
实行外汇储备和外汇投资分开管理
国家外汇管理局局长胡晓炼在两会间隙称，外汇投资公司将于今年成立，目前该公司正在紧锣密鼓地筹建之中。
2006年底，中国外汇储备余额突破万亿美元大关，达到10663亿美元，全年外汇储备增加2473亿美元。据有关方面预测，未来仍有可能以每年1500亿～2000亿美元的速度增长。
前不久召开的全国金融工作会议确定以汇金公司为主体，成立国家外汇投资公司，以拓展外汇储备的使用渠道，提高外汇投资收益。
财政部部长金人庆在人代会的新闻会上表示，国务院决定把正常的外汇储备和外汇投资分开来管理。
今后，正常的外汇储备继续由外汇管理局来管理和运营，另外组建一个由国务院领导的，而不是财政部领导的外汇投资公司。借鉴国际上的一些成功经验，包括像新加坡淡马锡这样的公司，进行外汇的投资管理，在保证安全的前提下，尽可能使外汇经营有更多的盈利和效益。
首批投资对象为能源型企业
另有知情人士透露，组建该公司的主要负责人为前任财政部副部长、现任国务院副秘书长楼继伟。楼继伟此后将可能担任国家外汇投资公司董事长，未来该公司总经理的人选将很可能出自央行或者外汇管理局。
有媒体报道，国家外汇投资公司目前已经确定首批将发行相当于2000亿~2500亿美元的人民币债券，然后向央行购买相应额度的外汇进行投资，购汇额度相当于目前1万亿美元外汇储备的20%~25%，此后的外汇管理额度将逐步扩大。国家外汇投资公司首批投资对象为类似于中海油等的能源型企业，投资方式为长期战略投资。不过，这一消息没有得到官方的确认。
管理外汇规模待定
央行副行长吴晓灵称，外汇投资管理公司管理的多少外汇规模合适，并无一个绝对的标准，应根据各方面情况综合考定。外汇投向应最终由筹备组进行研究和决定，但目前汇金公司在金融股领域的投资以及我国目前在一些战略方面的投资，应成为这家公司将来外汇投向的组成部分。
知情人士指出，延续汇金公司的公司化运作，追求“淡马锡式”的模式和效益，是国家外汇投资公司的一大亮点。
国家外汇管理局局长胡晓炼向媒体透露，“国家外汇投资公司”目前要做的工作还比较多，包括投资方向、相关的组织结构、人才都在研究考虑中。她表示，外汇投资公司应该会考虑聘请国际上专业的人才来管理，且不排除国际基金经理型的人才。
业内专家指出，成立外汇投资公司的原本目的在于分流超额部分的外汇储备，进行专业化的投资管理，以提高外汇资金运用的效率和效益。所以，如果外汇投资公司未来成为吸收流动性的主角之一，央行目前常规调控手段的力度可能减弱，对证券市场的冲击也会更少。
2 发债模式或呈纺锤形
国家外汇投资公司作用何在
首先是提高外汇储备的利用率。我国的外汇储备已经突破了1万亿美元，如何更好地利用这笔财富成为了首要的问题。上世纪80年代日本的经验表明，由于日元升值，其相对的美元资产缩水，使日本间接地受到了损失。而当前我们也面临着同样的问题，我们的外汇储备构成中，美元占了绝大部分，如何做到外汇的保值升值成为最迫切的问题。这也是国家外汇投资公司的首要任务。
其次是分流了外汇储备。对于每月千亿元的外汇储备流入来说，为保持汇率的稳定，央行只能被动地向市场投放人民币，给央行带来了巨大的压力。据悉，国家外汇投资公司将通过发债券的形式向央行购买2000亿美元的外汇，这将在很大程度上减少央行的压力。同时我们有理由相信，随着外汇储备的不断扩张以及国家外汇投资公司的管理、投资能力进一步增强，这一数字还将扩大。
最后是协助央行回收市场中的流动性。货币市场方面如上文所述，央行为了保持汇率稳定向市场投放了大量的流动性，而我国的债券市场是资金推动型，这促使了近两年来的债券市场繁荣，同时带来了低利率。中、长期债券的低利率不可避免地将承担过多的利率政策风险，一旦利率政策变化，将直接导致银行资产的亏损。从信贷上看，银行间充足的流动性产生了资金运作压力和扩张的冲动，从而导致了固定资产投资居高不下。国家外汇投资公司通过发债券的方式可以回收银行的流动性，避免债券市场利率过低和信贷的扩张。
发债模式或呈纺锤形
从国家外汇投资公司即将发行债券的期限上看，我们判断将成纺锤形发债模式，但重心向短期偏移。即长期债券少，短期略多，以2-7年的中期债券为主。其理由如下：
第一，减少投资风险。国家外汇投资公司的投资风格将以稳健为主，发行长期国债不利于对汇率、利率风险的控制，一旦人民币汇率走向产生变化，或央行的利率政策调整，长期债券将面临利率风险和政策性风险。且长期债券的投资期限比较长，没有良好的变现能力和灵活性。因此，我们认为国家外汇投资公司的债券不会以长期债券为主。
第二，纺锤形的发债模式更适应现在的债券结构。在我国的货币市场中，短期的债券有央行票据、短期国债、短期融资券、资产支持证券（发行期限在3年内）等几种。2006年已经近40000亿，且短期国债还在不断的扩容中，因此短期的债券供给很充足。长期来看，虽然由于财政政策转型导致了长期国债发行量的减少，但是从“两会”中我们得知，国家正大力发展企业债券和公司债券，这两种都将为长期债券的供给提供助力。
第三，减少经济的不确定性。由于人民币升值、我国综合实力增强、国际竞争力加大以及奥运经济的带动，一般市场成员都对2009年以前的中国市场保持乐观的态度，但是对于2009年以后，很多经济分析人士都保留了意见。因此，2009年或许成为一个转折年，出于减少经济的不确定性、防患于未然的考虑，我们认为国家外汇投资公司或将债券期限主力放到2-7年，保持资金弹性，为经济保驾护航。
（本文作者为北京速达客信息技术有限公司债券分析师）
3 投资方向成外方关注焦点
近期，除了全球股市的起起伏伏，另一个吸引各国财经媒体视线的要属一个正在筹建中的新机构――中国国家外汇投资公司了。对于拥有一万多亿美元的中国外汇储备来说，即使拿出一个零头，其威力都不容小觑。要知道，全球最大的共同基金――美国成长基金，其资产规模不过1600亿美元。
美国《华盛顿邮报》不久前发表文章称，超过1万亿美元的外汇储备是中国的“金融火药库”，“可以花500亿买下新西兰全部股票，再花500亿买下阿根廷所有股票，甚至可以随时对美国发起金融打击”。
“香饽饽”？还是“烫手山芋”？
长期以来，中国政府一直把大部分外汇储备投资于美国国债。据业内人士估计，这个比例约占外汇储备总额的60%～70%。但美国国债的回报率不高，去年仅为3.14%，而且，随着美元对人民币的贬值，投资风险也在不断增加。
美国卡内基―梅隆大学经济学家李・布兰施泰特就表示，中国把庞大的资金储备寄托在美国政府身上并非最佳途径。一旦美元贬值，这世界第一的外汇储备就要遭受巨大的冲击。因此中国打算建立外汇投资公司的消息传出后，不少外国媒体对此持乐观态度，认为“这有利于国际金融市场的高效和稳定。”
但也有人对此持怀疑态度。英国《金融时报》就发表评论称，现在还很难讲外汇投资公司是“香饽饽”还是“烫手山芋”，即使以目前最安全、流动性最好的投资来看，中国外汇投资公司也未必一定能保证盈利。更重要的是，“当中国国家外汇投资公司摩拳擦掌的同时，国际大鳄也在垂涎三尺，在日成交量达几万亿的国际金融市场，国家的力量只是沧海一粟。”
投资方向是关注焦点
外汇投资公司的投资方向无疑是外界关注的焦点。从油气资源到黄金资产、从跨国公司并购到高收益基金，各种各样的国内外投资都被列入了考虑范围之内。
法新社援引一位经济学家的评论称，“其他投资者会亦步亦趋地紧跟着中国国家外汇投资公司，绞尽脑汁猜测它下一步将采取什么行动。一旦他们觉得该公司要从某个市场中抽身而去，肯定会呼啦啦地撤走一大片。”道―琼斯新闻通讯社则称，“整个金融市场都目不转睛地盯着中国，试图捕捉有关它将如何调整外汇储备结构的任何一点线索。”
事实上，在中国外汇储备快速增长的这些年中，从香港到伦敦，各个地方的交易员和分析师哪怕是得到一星半点中国外汇储备的交易信息都会如获至宝。去年5月，某媒体引用北京一位退休经济师的话称，中国应将黄金储备由目前的600吨增加到2500吨。尽管此人和官方没有任何关系，国际黄金市场上的投资者还是闻风而动，推高了国际金价。
外汇储备资产证券化的优势所在
一是从控制权上看，外汇储备资产证券化原始权益人，即货币当局出售的只是资产未来一定时期内的现金收入流，投资者只对SPV（特殊目的机构）的经营活动存在限制，因此不会改变外汇储备资产的所有权，对货币当局不构成投资关系，对外汇储备没有直接的约束权利。而且资产证券化相对于传统的融资方式，是一种不计入原始权益人资产负债表的表外融资方式。因此，外汇储备资产证券化后，货币当局可以在资产负债表不发生变化的情况下，改善资产结构，利用结构融资技巧提高资产的质量，使外汇储备的效益得到提升。
二是从资金来源上看，外汇储备资产证券化通过向社会公众发行债券、信托凭证或基金募集人民币资金，用以购买外汇储备。货币当局收到人民币后可以用以购买新增的外汇储备，这样可以不增加基础货币的发行，也不增加央行短期票据的发行，因此不会影响货币政策的独立性，也不会造成通货膨胀。
三是从融资风险上看，SPV在接受基础资产（特定规模的外汇储备）后，与基础资产实行“风险隔离，即割断了货币当局自身的风险和项目资产未来现金收入的风险。资产支持证券的收益仅仅与项目未来现金收入有关，投资者的风险仅仅限于基础资产，而与货币当局整体风险无关，从而达到分散风险的目的。
四是从融资成本上看，实施资产证券化融资后，由于有资本担保公司的介入，通过商业化担保来确保资产的信用等级，SPV便可以适当降低资产支持证券的利息率，从而可以为货币当局降低融资成本。
外汇储备资产证券化的具体设计
外汇储备资产证券化可以有以下几个步骤：
一是确定融资目标并组建基础资产池。货币当局根据自身需求确定一定数量的外汇储备作为基础资产。该基础资产应当是保持必要流动性之外的外汇储备资产。
二是设立特殊目的机构（SPV）。SPV是资产证券化运作的关键性主体，其主要职能涵盖了整个运作流程，包括：从货币当局处购买基础资产；发行资产支持证券；选择服务商、受托人、承销商等中介机构。SPV的设立可以是公司、信托和有限合伙等几种形式。选择信用良好的国内大型金融机构，作为SPV的发起人，在发起人中也可以引入一些国际金融机构，使其在未来的资产运作中发挥海外投资的优势。
三是将部分外汇储备单独分离出来，出售给SPV。这种出售必须是“真实出售”，即资产在出售以后，货币当局不能随意动用这块资产。这样才能实现基础资产与货币当局的“风险隔离”，保障投资者的利益。
四是由SPV聘请信用评级并发行资产支持证券。资产支持证券的评级进一步增加了证券包含的信息量，提高了证券的吸引力。这个工作完成之后，将由证券承销商负责向投资者发售证券。外汇储备资产支持证券可以以债券、信托凭证或基金的形式发行。可以根据不同的投资群体，不同的风险偏好，设计不同的投资品种，来满足市场的需要。
五是由SPV向货币当局支付资产购买价格。SPV从证券承销商那里获得证券发行收入后，先向聘请的各专业机构支付相关费用，再按资产买卖合同规定的购买价格，用发行收入支付给货币当局。货币当局则获得相应数量的人民币，达到回笼人民币资金、减少流动性的目的。
六是由SPV选择服务商对基础资产进行管理。管理的内容主要是进行海外投资，包括收取、记录投资中产生的现金流，并把全部收入存入事先规定的受托银行，受托银行按约定建立专门账户，按时向投资者支付本金和利息。此外，SPV还可以选择服务商以发行存托凭证（CDR）的方式投资海外股票市场。
七是还本付息。在规定的证券偿还日，SPV将委托受托银行按时足额地向投资者支付本息。资产支持证券被全部偿还完毕后，如果基础资产投资产生的收入还有剩余，则这部分剩余收入将被返还发起人。这部分剩余收入的分割可以在设计不同投资品种时予以不同的界定。
外汇储备资产证券化应注意的问题
一是在确定外汇储备资产证券化的规模时，首先应考虑到投资者的兴趣，适应于市场的需求。截至去年11月底，境内银行售出的QDII产品额仅为可投资额度的3％左右。事实上，人民币升值已抑制QDII产品投资者的回报，也抑制了投资者对QDII的投资热情。到目前为止，银行只能投资海外债券、货币市场产品等固定收益衍生品，基金管理公司可投资海外股市。因此SPV在选择服务商和设计外汇储备资产支持证券时要充分考虑这些因素。
二是我国外汇储备资产可以划分为功能性外汇储备和投资性外汇储备两类。功能性外汇储备用以保持汇率稳定及金融安全，而投资性外汇储备采用资产证券化方式比较适宜。同时，投资性外汇储备还应再按来源渠道不同细分，用以判断外汇储备资产可能由货币当局持有的时间，以便根据持有时间不同设计不同的投资品种。
三是发行证券筹集的人民币资金需要在证券到期时偿还投资者或需要应付投资者的赎回。而货币当局在获得人民币资金后将用以购汇。因此，在设计投资品种的期限时要充分考虑偿还与购汇的节奏，以及资金在两者之间的分配，以便形成有效的循环。
四是如果SPV选择以存托凭证（CDR）的形式投资海外股市，这种方式虽可以为国内投资者提供用人民币间接投资国外股市的平台，但是以中国目前资本市场的开放程度来说，国内国外的资本市场是隔开的，人民币在资本项下是管制的，无法实现国内国外股票的互通和流动。因此，SPV选择的服务商需以做市商的方式进行运作，即从海外股市买入股票，折算成人民币，在A股市场上挂牌。这种操作需要配合出台相关政策才能实施。
关键词: 财富管理 外汇理财 风险控制 实施策略
中图分类号: F830.49 文献标识码: B文章编号: 1006-1770(2009)010-054-04
现阶段,人民币还没有实现资本项下的可自由兑换、资本市场还没有允许外资自由进出的背景下,居民个人还是主要通过境内的中外资银行办理外汇理财业务(QDII)。一般而言,外汇理财业务主要有两种:交易类和理财产品类,除此之外还有通过本币人民币结算,挂钩外币形式的特殊人民币理财产品。
对一名普通投资者而言,任何一种投资都必须考虑收益性、流动性和风险性三者之间的平衡,寻求收益的最大化。同样不同类型的外汇理财产品,也必须针对自身的投资特性和风险偏好程度,对投资过程中可能出现的风险进行规避和控制。
一、交易类外汇理财
交易类外汇理财业务主要包括投资B股市场、外汇实盘买卖、期权买卖等,直接运用自有外汇资产进行投资交易。其中通过各大银行的外汇交易平台进行的外汇宝业务,俗称个人炒汇业务是个人外汇交易的主要形式。
顾名思义,外汇买卖就是通过各种外汇相互间汇率的波动,通过在不同交易币种间的买入卖出转换,实现外汇资产的增值盈利。这种理财方式需要投资者通过对外汇市场的走势进行判断,包括对国际宏观经济发展的各种因素进行考虑,因此从事外汇买卖的投资者基本属于比较专业的投资者。
显然,炒汇的风险是很高的,首先最直接的风险就是汇率风险,特别是在当前世界经济处于低潮阶段,美元汇率持续走低,其他主要经济体货币汇率也出现大幅波动,例如2008年上半年投资澳元的投资者还在为赚澳元升值收益而兴奋,但下半年澳元、欧元等外币汇率大幅跳水,汇率损失高达40%。因此如何控制好汇率风险是炒汇者需要高度重视的。
其次,外汇买卖带来的间接风险就是利率风险,由于各国货币的利率不同,因此在各种外汇之间转换时必须考虑利率风险带来的潜在损失,特别是从高利率货币转换为低利率货币时。当前零利率的货币政策盛行,日元、美元、欧元等主要货币的存款利率普遍处于极低的水平,如果炒汇者选择这几种货币作为目标币种的话,需要把潜在的利息损失风险事先进行评估。
通过上面的分析,对于一个普通投资者而言,除了运用自身的专业知识和从外部获取的各种经济信息进行综合判断,指导外汇买卖的决策外,采取必要的措施控制风险也是理性的投资措施。
首先必须事先确定一种目标货币,无论如何反复操作,最终的外汇盈亏只能反映到这种货币,这样既能比较清晰地锁定收益/亏损,操作上也比较简单。自人民币汇率改革以来,经过3年多的持续升值,目前人民币对美元的汇率稳定在6.8至7的区间内,因此锁定美元作为目标货币是一种比较合理的选择。
其次应避免同时买卖一个经济区的货币,例如同时买卖英镑和欧元,由于一个经济区的经济特性很相似,汇率波动的走势趋同,为避免汇率风险放大,尽量持有不同地区的货币进行投资,这样可以适度中和汇率波动的风险。
最后,由于汇率和利率之间具有因果关系,利率高的货币相对比较坚挺,利率低的货币较疲软,利用手中的软币种转换成硬币种也是一种不错的选择,可以同时抵御汇率和利率两方面的风险。但是,需要注意的是当一种货币处于降息通道的时候,即使其利率水平较高,此时的投资决策也应特别谨慎。
二、外汇理财产品
同上述交易类外汇理财不同,通过银行购买的外汇理财产品不需要投资者自身对投资决策作出判断,而完全由产品事先设计的条款以及银行专业投资人员来指导投资行为。主要也分为两类,即固定收益的外汇理财产品和外汇结构性理财产品。
(一)固定收益类产品
固定收益的外汇理财产品主要挂钩的标的资产或者投资方向为外汇债券,在同等期限条件下,其收益高于相同币种的外汇存款收益,而且产生损失的风险也几乎没有。但是受金融危机的影响,各国央行纷纷降息,致使固定收益类的外汇理财产品的收益空间日渐萎缩,国内不少银行已陆续停止发售固定收益类的外汇理财产品,且大多以短期产品为主,收益水平更低。因此投资者可以在充分考虑到汇率风险的前提下,尽量转换成较高利率水平的外汇,可以选择购买固定收益理财产品或者索性以银行存款的形式保值。
此外由于固定收益类的外汇理财产品一般不允许提前赎回,投资者必须充分考虑资产的流动性风险,在汇率急剧波动的阶段,可以选择期限较短的理财产品以防范风险。
(二)结构性产品
外汇结构性理财产品的投资范围和挂钩的衍生品比较广泛,可以挂钩大宗商品、境外上市的股票价格或指数、对冲基金和黄金石油等标的。可以分为静态和动态两种,静态就是产品发行后设计结构就不发生变化;动态则会针对市场情况作相应的投资调整。目前结构性产品会设定一个最低保本额,保本额上的浮动收益取决于产品挂钩标的的表现。
和固定收益类产品相比,结构性产品的收益风险很大,出现很高的收益或者零收益,甚至负收益都有可能。而且目前银行的结构性外汇理财产品设计越来越复杂,普通投资者很难看懂产品设计的条款和可能发生的投资风险。虽然保本条款的设定确保投资者免受本金大幅缩水的风险,但是投资结构性外汇理财产品必须考虑以下几方面风险。
1.收益风险
结构性外汇理财产品是跨市场操作的,其投资标的同国际市场利率、汇率、股票价格或指数、黄金等商品价格挂钩。银行一般会将到期的收益水平取决于挂钩标的的实际表现(观察值),有单边挂钩,双边挂钩两种方式。单边挂钩就是只有当挂钩投资标的的价格全部上涨或全部下跌才能获得收益;而双边挂钩则和价格波动的绝对值挂钩,具体可以采取取最大值、最小值或加权平均等方式来确定观察值。此外银行有时还会预先设定一个波动区间,无论是单边还是双边方式,当实际观察值落在这个区间内或超出这个区间时,投资者才能获得收益。
这样来看,任何一款结构性理财产品,要获得预期的收益还是很困难的。例如中国银行一款和H股红筹股挂钩的理财产品,期末3只股票的价格均上涨110%,才能获得23%的到期收益率,否则实际收益率只有3%。又如恒生银行的一款挂钩香港恒生指数的外汇理财产品,由于观察期内的指数超过了银行限定的波动区间,最终的投资收益为零。
相对而言,采取双向挂钩方式的收益风险比单向挂钩方式要小,由于双向挂钩产品到期收益只与挂钩资产价格的波幅绝对值有关,和实际波动方向无关,在观察期内,只要价格有波动,则无论涨跌都可以获得收益。例如花旗银行一款挂钩5只港股的涨跌双赢结构型产品,取观察期内5只股票最小波幅的平均值确定投资者的到期收益,只要这几只股票在观察期内有波动,就一定可以获得收益。
2.赎回风险
有些外汇理财产品银行有权终止合同,银行往往会选择对自己不利的时机终止合同,而这时恰恰是投资者获得高收益的时候。目前我国各银行对于提前终止权的设定主要有两种形式:一是银行在支付收益时可以提前终止该产品,客户没有提前终止产品协议的权利。如果想要提前终止产品协议需缴纳一定的违约金:二是根据客户投资产品的金额大小,客户拥有提前赎回的权利。
3.流动性风险
由于大部分外汇理财产品不允许投资者提前终止合同,必须持有到期,因此如果在投资期间出现财务困境,将会导致投资者现金周转困难。此外,由于流动性的限制,如果持有期间市场利率出现持续上升,而理财产品的收益率却不同时上升,也会导致产品的实际收益水平下降。
4.信息披露风险
投资者往往忽视外汇理财产品的条款说明,或者由于条款披露内容专业晦涩而轻信银行销售人员的解释。很多外汇理财产品在销售时宣传的收益是一定时期的总收益,总收益与年化收益是有区别的,而银行有权提前终止合同,投资人或许得不到预期的收益。另外虽然银行会在产品说明中披露最不利的收益情况或无保底收益,但投资者往往会被预期高收益率所迷惑。特别是关于本金条款的信息披露,涉及本金收益由谁兑付,归还本金有无其他附加条件,如果到期后本金和收益的支付人是信托公司,这会增加风险,一旦信托公司破产,不要说投资收益,就连本金也很难保障。
此外有些外汇结构性产品设计复杂,投资者根本无法通过理财产品说明书的条款内容及时查询相关投资标的的情况及其他相关信息,导致投资者只能依赖银行定期投送的产品对账单了解产品实际投资收益状况,由此影响投资者的投资决策。
5.汇率挂钩风险
这类风险主要是与汇率挂钩的外汇理财产品有关。这些产品虽能给客户带来较大收益,但是如果判断不好汇率的波动方向,不仅会使自己的收益下降还会遭受货币贬值的损失。特别是有些挂钩小币种货币汇率的外汇理财产品,对普通投资者而言,就更无法判断其准确走势,汇率波动的风险更大。例如交通银行一款挂钩三种篮子货币的外汇理财产品,分别同美洲货币篮子(巴西里尔、阿根廷比索、墨西哥比索)、亚洲篮子货币(印尼盾、印度卢比、菲律宾比索)、欧洲篮子货币(土耳其里拉、波兰兹罗提、俄罗斯卢布)在观察期内对美元、日元和欧元的汇率表现的最大值来确定到期收益率。由于这几种货币属于非主要外汇币种,投资者很难进行预期,收益为零的风险很大。
此外,如果购买外汇理财产品的币种选择外汇本币的话,还必须考虑持有期间其相对人民币的汇率波动风险,由于我国还没有针对人民币汇率的远期外汇产品,普通投资者无法对冲人民币汇率风险,因此投资者可以尽量兑换成人民币或者选择以人民币定价的外汇理财产品。
三、风险控制的措施
通过以上的分析,我们可以充分认识到无论是进行外汇买卖实盘操作还是购买外汇理财产品,都不同于人民币理财业务,具有很高的风险。国际外汇市场的波动比较频繁,直接操作外汇买卖具有很高的风险,通过银行专业投资而购买的外汇理财产品风险就低一些,其中固定收益类理财产品的风险就更低。当然风险是和收益相关的,高风险高收益,反之亦然,作为一名普通投资者在选择具体的投资产品前,应充分了解可能面临的风险,预先做好控制措施。
首先,应充分了解自身的风险承受能力,事先熟悉所计划投资的产品特性,两相对比后制定合理的投资计划。切忌盲目跟风,不能只看产品收益率的高低和时间的长短,而应综合考虑投资的收益性和风险性。风险承受力低的,可采取银行定期存款或固定收益类外汇理财产品;承受能力较高的,可购买结构性的外汇理财产品,具备专业知识的还可以尝试进行外汇买卖交易。
中国银监会也下发过一系列文件,强调“商业银行在向客户销售理财产品前,应按照‘了解你的客户’原则,充分了解客户的财务状况、投资目的、投资经验、风险偏好、投资预期等情况,建立客户资料档案;同时,应建立客户评估机制,针对不同的理财产品设计专门的产品适合度评估书,对客户的产品适合度进行评估,并由客户对评估结果进行签字确认。”
其次,购买外汇理财产品,应充分了解该产品的挂钩资产情况和交易规则。不同的挂钩资产,其波动风险差别很大,一般来说,汇率市场要比黄金市场的波动幅度大得多,所以投资者选择以黄金指数为相关标的物的外汇理财产品遭受损失的风险就较小;资本市场要比货币市场更容易造成剧烈波动,挂钩资本市场工具的理财产品所潜在的风险水平就比挂钩货币市场工具的理财产品要高。
2007年5月10日中国银监会办公厅下发《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》,规范外汇理财产品的投资范围,明确限制“不得投资于商品衍生类产品,对冲基金以及国际公认评级机构评级BBB级以下的证券”。虽然如此,作为普通投资者而言,任何投资行为都切忌盲目冲动,偏听偏信,事先应充分了解产品披露的任何信息,特别是对投资者最不利的情况,然后再做判断,以避免前段时间香港居民投资雷曼兄弟迷你债血本无归这样的事件发生。
再次,投资者在选择外汇理财产品前,还应权衡自身的流动性需求与投资收益之间的矛盾。对于近期财务状况不佳的投资者而言,应尽量选择流动性较高的产品或者具备提前赎回条款的理财产品,期限上以短期为主,当然这必然会损失一部分高收益的机会。
最后,任何涉及外汇的交易,汇率风险是最大的风险,也是无法回避的风险。机构投资者可以通过对冲和远期交易规避汇率风险,作为普通的投资者而言,不具备这样的交易手段,因此可以尽量选择以本币作为交易结算的外汇理财产品,以规避本币和外币之间的汇率波动而导致的风险;采用外币结算的理财产品,应首先确定一个目标币种,便于投资者及时锁定收益或止损,具体选择上,应以宏观经济较好或者利率较高的外币作为目标币种,尽可能地减小汇率波动带来的风险。
任何风险控制的措施都只能回避部分的风险,外汇理财又是比较高端的投资行为,高风险在所难免。更何况现在的外汇理财产品设计的复杂程度和专业化条款令专业投资人士都难以搞清产品背后的运作机制,更遑论普通投资者。只有事先做足功课,冷静客观地分析自身的财务状况,全面了解产品的特性和风险,才能充分享受到外汇理财所带来的财富增值的快乐。
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10.交通银行网站相关产品资料整理
关键词：外汇储备 主权财富基金 财务报表 粉饰 防范
目前我国采取有浮动的固定汇率体制，央行对外汇资产进行统一管理，企业进口、对外投资、归还国外债务、外资企业利润汇出等均需要兑换外汇，因此必须保持一定的基本外汇储备量，否则将导致支付危机。
一、我国央行外汇储备的管理现状
（一）我国央行外汇储备现状及所蕴含的风险
外汇储备是保障一国汇率体制稳定、国际贸易平衡、国际清偿支付的必要措施。二十世纪六、七十年代各国的外汇储备还处于相对短缺时期；直到八十年代，世界各国特别是发展中国家外汇储备增长迅速，1993 年末日本外汇储备首次超过美国达956 亿美元，居世界第一；此后至2006 年2 月底，日本长期位居世界外汇储备首位。而1996年我国外汇储备规模突破 1 000亿美元大关，2006年10月超过了10 000亿美元，取代日本居世界第一。截至2011年6月末，我国外汇储备余额为31 975亿美元，同比增长30.3%，稳居世界第一。
需要注意的是，巨额的外汇储备可能面临着巨大的汇率风险。近几年来，我国外汇主要资产美元对各种主要货币贬值约20%，由此产生的损失近数百亿美元。同时，外汇储备的增加将挤压货币政策的实施空间。由于外汇占款的增多要相应扩大货币供应量，增加了通货膨胀的压力，央行为了降低高外汇储备对国内物价水平的影响，须通过回笼现金或提高利率等方式减少货币供给，但是却增大了本币的升值压力。然而，央行为了降低这一本币升值压力，须通过降低利率等方式增加货币供给，进一步加剧了通货膨胀，导致央行货币政策的内外目标产生冲突。此外，高外汇储备在外汇市场中显示为外汇供给大于需求，容易造成本币升值预期。
（二）有关学者和主管部门对我国外汇投资的研究和规划
我国学者对我国的储备/进口比率、储备/短期外债比率、储备/外债余额比率进行了研究。一些学者运用引入偿债需求后的阿格沃尔模型计算了我国1990-2002年适度外汇储备值，研究结果显示，在1996年前，我国外汇储备实际值低于理论值；1997年后则高于理论值，且差距逐渐增加；至2002年高出理论值1 137.212亿美元。一些学者从外汇储备运用途径进行了分析，包括从整合和利用外汇资源角度提出相应的管理手段。针对这一问题，著名经济学家刘纪鹏、金岩石于2009年提出了应“化虚为实、减债持股、外储内用”；曾担任国家税务总局副局长的许善达提出应创建我国的“马歇尔计划”，向非洲、亚洲和拉丁美洲国家提供贷款，提高这些地区的生活水平，形成其对中国产品的需求以取代美欧顾客；中国央行副行长胡晓炼在G20的一次会议上提议应建立一只超主权财富投资基金，把一部分外汇储备投资到发展中国家，令这些国家充当全球经济复苏和增长的新引擎。
结合我国的实际情况和国际经验，2007年央行首次建议可从五个方面入手拓宽多元化、多层次的外汇投资方式：（1）组建市场化运作的政府外汇投资机构，依照法律经营外汇，有偿使用、接受监管、保值增值。（2）大力拓宽中国企业和居民的对外投资渠道，鼓励投资于境外股票、基金、基础性商品等金融市场，提高外汇投资收益。（3）发挥比较优势，通过对外直接投资新建企业的方式促进产业链的转移，加速国内产业结构优化升级。（4）支持民间部门利用国际市场稳定资源供给和投资于先导性产业。（5）中国商业银行股份制改革已取得阶段性成果，应从全球视角定位商业银行的发展方向，实施金融企业“走出去”战略。
（三）我国外汇管理体制的重大突破
2007年9月，中投公司的正式挂牌成立标志着我国外汇管理体制的重大突破。中投实行政企分开、自主经营、商业化运作，在可接受的风险范围内，将目标设定为实现长期投资收益的最大化。该公司由国务院直接牵头组织，国务院副秘书长出任董事长。但是，中投自从诞生之日起就承担了巨大的成本压力。在当前金融风暴肆虐之际，中投的几次海外投资均面临着巨额浮亏，存在巨大不确定风险。此外，中投在管理、投资方向、信息披露、人才甄选等方面也面临着不少问题。在如何借鉴海外先进经验，形成符合中国外汇储备管理目标的投资策略，为高额外汇储备寻找出路，解决我国流动性过剩问题等方面，中投公司任重道远。
二、代表我国外汇储备投资的主权财富基金投资现状
近10年来，各国央行外汇储备管理的一个新趋势是逐步开始对股票、新兴市场国家主权债等风险资产进行投资。根据瑞士银行对70多个央行的统计，截至2008年6月，已有18个国家央行开始投资股票，16个国家央行投资新兴市场国债，具体运作通过主权财富基金的方式进行。迄今为止，主权财富基金规模约3万亿美元，累计超过40家主权财富基金，在机构投资者中，市场规模高于对冲基金和私募基金。从投资回报来看，根据美国知名咨询机构Cambridge Associates对60家机构投资者的统计，大部分资产规模超过10亿美元的机构投资者中5-10年长期实际回报约为5%-6%。
20世纪90年代以来，能源价格不断攀升，全球经济失衡。鉴于我国央行持有高额外汇储备，管理层成立了以中国投资公司为主的四大主权财富基金，这些基金机构与外汇管理局共同管理我国巨额的外汇储备，在成立之初就确立了商业化运作的模式。次贷危机爆发后，全球经济萎靡，大量金融机构倒闭，欧债危机蔓延，全球主权财富基金至2010年亏损约达15%-30%。笔者以我国中投公司为例，将其对外披露的部分投资信息整理如表1。
由于中投公司是代表国家作为主权财富进行的投资运营行为，投资金额巨大，主权财富基金的进出容易引起市场波动乃至市场过激反应，而且如果对主权财富基金投资项目披露过多，也容易引起其他基金及国际游资的跟风或抗衡，将造成不必要的损失。因此，我国中投公司的商业运作投资状况的透明度相对较低，这样就存在一个较大隐患，没有公众和整个社会的监督，粉饰报表、隐瞒损失或收益的概率就会大大增加，如何有 效地对其进行防范就成为了一个较为棘手的问题。
三、主权财富基金财务报表粉饰行为的防范
（一）中投公司财务报表披露及投资组合分布
笔者认为，财务报表的粉饰是在资产负债表、利润表和现金流量表等主要报表的基础上，进行重新综合的排列组合，隐匿、消除和调整其中一个或多个科目，从而达到企业期望的目标。主权财富基金财务报表粉饰行为的防范是目前亟待解决的一个重要问题。中投公司的相关负责人曾公开声明，中投公司2010年年度财务报告的合并财务报表按照中国财政部颁布的《企业会计准则》编制，该准则已实现了与《国际财务报告准则》的实质趋同。中投公司的独立审计师对其合并财务报表进行了审计，并出具了无保留意见审计报告。中投公司编制的财务报表符合企业会计准则的要求，真实、完整地反映了中投公司2010年12月31日的财务状况以及2010年度的经营成果和现金流量等有关信息。中投公司公开披露2010年的主要财务报表资料如表2所示（单位：美元），其会计年度为公历1月 1日至12月31日，以美元为记账本位币。
中投公司全球投资组合分布为：截至2009年12月31日，现金、现金产品和其他投资占32%、股权投资占36%、固定收益投资占26%、另类投资占6%；截至2010年12月31日，现金、现金产品和其他占4%、股权占48%、固定收益占27%、另类投资占21%，其中另类投资包括私募股权基金和对冲基金等。此外，截至2010年12月31日，中投公司全球组合分散投资中固定收益部分的类型分布为：政府机构债券投资占9%、政府债券投资占38%、资产支出债券投资占12%、公司债券投资占32%、其他结构性产品占9%。
（二）防范措施
通过对中投公司财务报表披露的信息以及投资组合分布进行分析，笔者认为可采取下列具有针对性的防范措施。
1.完善金融市场的相关法律体制。虽然粉饰财务报表的原因是多方面的，但是要从根本上进行防范，必须完善相关的法律法规，适度约束中投公司的权利、权限。这是由于中投公司本身代表着国家进行投资理财，由于投资环境和背景的特殊，其投资信息披露的透明度受到了很大程度的限制，导致其投资运作过程缺乏社会和公众的及时监督。
2.完善业绩评价机制。企业业绩的考核与管理层的利益息息相关，因此为了防范粉饰业绩行为的发生，应建立合理的收入分配机制，将管理层的收益与企业的长远发展相挂钩，同时在实践中不断摸索出一套适合中投公司实际情况的奖惩体系，在保障利益的同时建立相应的约束机制。该业绩评价机制能够防止管理层将财务报表粉饰归咎于成本压力激增、计算方式欠妥或公众固有偏见等原因。即一套具有可操作性的评价约束机制是防止粉饰报表发生的理想方式之一。
3.强化会计从业人员及注册会计师的道德标准和惩罚力度。为了完善会计制度，我国先后颁布了诸如《会计法》、《企业会计准则》等多项相关法规和制度，在一定程度上保证了会计信息的真实性和完整性，但因其自身具有灵活性，为企业提供了发挥的空间。为使会计从业人员及注册会计师能够抵制利益的诱惑，一方面需要加强诚信教育，在全社会树立人人以编造假账为耻的风气；另一方面应加大惩罚力度。同时，政府和会计自律组织相互协助，法律底线和道德底线相互支持，营造出清廉的会计环境。
4.提高造假成本。为营造诚信的社会环境，必须强化对于造假行为的问责，提高造假者职业、社会、舆论及心理等各方面的成本，使得劣币驱逐良币的现象得到缓解。在一个尊重个人诚信的社会里，造假具有极高的风险，一个理性、健康的代表政府形象的主权财富投资主体自然了解应如何取舍。
（注：本文系江苏省教育厅高校哲学社会科学基金资助项目“中国央行外汇储备投资管理风险研究”的阶段性成果，项目编号：2012sjp790031；南京人口管理干部学院基金资助项目“中国央行外汇储备投资管理研究”的阶段性成果；项目编号：2011c03）
参考文献：
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