【关键词】 财务分析；现金流；初级财务分析；中级财务分析；高级财务分析
一、现行财务分析体系存在的问题
现行财务分析体系主要有三种：一是以财务报表为主体的分析体系，如美国查尔斯・吉布森著，刘筱青等译《财务报表分析》；孙铮、王鸿祥主编的《财务报告分析》等等；二是以财务指标为主体的分析体系，如美国迈克尔・泰兰著，朱邦芊等译《财务比率分析》等；三是以财务要素为主体的分析体系，如张先治主编《财务分析》等。这三大体系最大的优点是主题突出，目标明确，抓住了企业发展的关键指标，评价企业业绩较为客观。但这些分析体系存在以下问题：
一是企业发展的财务战略功能未得以充分体现。即企业的任何一种分析，必需为企业发展目标服务，同时实现企业的财务发展战略。而以报表、指标、要素为主体的分析体系，往往注重于过去和现在，较少关注未来。
二是未突出企业“现金流”的核心作用。20世纪70年代，美国开始注重实证研究，其中，有一种观点特别得到广泛重视，即上市公司股价不是取决于“每股收益”，而是取决于“现金流量”。从这以后，“现金流”的研究不断引向深入。2007年12月，我国颁布的《企业财务通则》第十一条规定：“企业应当建立财务预算管理制度，以现金流为核心，按照实现企业价值最大化等财务目标的要求，对资金筹集、资产营运、成本控制、收益分配、重组清算等财务活动，实施全面预算管理”。这说明，企业发展的“血液”――现金流是具有核心地位的，它应该贯穿整个财务工作的始终，财务分析也应当如此。
三是未突出企业外部环境――资本市场的分析。现行的财务分析仅仅限于企业微观层面，未突出与它相关联的中观乃至宏观层面的分析，这对于一千多家上市公司来说显然不能与时俱进。
四是未突出智力投资等新内容的分析。现行的财务分析仅仅分析物质投资的绩效，未分析智力投资的绩效，这在知识经济社会里是不够的。
二、财务分析创新内容的设计思路
（一）传统财务分析内容向现代财务分析内容转变研究
该项研究在揭示现行财务分析不足的基础上，研究“现代财务分析”的特征、理论依据、转变的必要性，发展趋向等，构造“现代财务分析”的理论框架、方法体系。
（二）现金流核心体系下财务分析的内容构建研究
该项研究以“现金流”为核心，重新构建财务分析的内容体系、分析体系和应用体系。将现行“财务报表为主体”的财务分析系统和“财务指标为主体”的财务分析系统进行总结提炼，突出“现金流”的内容，构建以现金流为中心的新的指标体系。如构建融资资金流动分析体系、投资资金流动分析体系、运营资金流动分析体系、货币资金应用效率分析等。
（三）战略财务下的财务预测分析内容研究
将战略财务进行具体化，设立几个大的分支，并在该分支下组建新的研究内容，使财务分析都能同企业发展的战略一致。
（四）资本市场下的财务分析内容和方法创新研究
该项研究包括：证券市场财务分析内容和方法创新研究；市净率分析内容和方法创新研究；市盈率分析内容和方法创新研究；证券市场风险分析内容和方法创新研究；股市效应实证分析；上市公司信息披露的真伪判别分析等。
（五）智力投资分析内容设计研究
本项研究是在物质资本绩效分析的基础上创造智力资本分析体系，揭示智力投资分析的基本内容和方法，创造智力投资分析的新体系。
以上各项研究要和实际密切结合。其思路是：选择2004-2007年上市公司数据、2004-2007年国务院国资委统计评价局评价企业绩效数据、2004-2007年全部国有及规模以上非国有工业企业数据作为实证研究的基础，参考世界上先进的或标准研究指标，确定适合我国国情的合理的财务指标标准值。
三、财务分析创新内容的具体构建
（一）财务分析内容框架要体现分析程度的层次性
财务分析的目标是为各种不同层次的人员提供决策有用的分析信息。为了满足各类不同人员、不同层次分析决策需要，应设计“初级财务分析”、“中级财务分析”和“高级财务分析”三大分析体系。初级财务分析适应于各类专业人员的决策需要；中级财务分析适应于从事各种专门项目或专项工作的人员及企业综合管理部门人员的决策需要；高级财务分析适应于企业高管人员战略决策分析的需要。
（二）初、中、高级三个层次财务分析内容框架的构建
1. 初级财务分析内容框架的构建
当今企业各类人员都要和财务人员打交道，企业的厂长、经理等高层管理人员，供销、计划、统计、劳资、储运等中层管理人员，工程技术等专业人员几乎每天都要接触会计，涉及到许多会计知识、财务制度。设置初级财务分析内容的指导思想和目的，是要让非会计专业的各类人员了解国家的财经方针政策、财务会计法规制度，使其管理、决策行为符合国家规定；同时，了解会计的基本技术、会计信息的产生过程、会计基本术语的内容，能看懂会计报表，并利用会计报表及其有关资料进行财务状况的一般分析，提高生产经营管理和经济决策的主动性、科学性和效益性。初级财务分析内容的知识构造应包括会计学专业《基础会计》、《财务会计》、《成本会计》、《财务管理》、《会计分析》等课程内容，但不能过广、过泛，应高度概括，融会计主干课核心内容于一体，同时，财务分析的语言应公众化，不拘泥于会计凭证、账簿具体操作的圈子，主要让非会计人员了解会计的处理过程和数据的来龙去脉，能够接受会计的基本知识，掌握财务分析的基本技术。
根据上述要求，笔者设计的初级财务分析的纲要性内容如下：（1）财务分析总论。包括：财务分析的概念、财务分析的对象、财务分析的依据、财务分析的种类和方法。（2）流动资产的一般分析。包括：货币资金、交易性金融资产、应收款项、存货内容的一般分析。（3）非流动资产的一般分析。包括：非流动资产投资、固定资产、其他长期资产的一般分析。（4）负债的一般分析。包括：流动负债、长期负债一般分析。（5）成本费用的一般分析。包括：产品成本与生产费用、产品制造成本、期间费用、成本费用的分析。（6）收入和利润的一般分析。包括：收入、利润及利润构成分析。（7）所有者权益的一般分析。包括：实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润的一般分析。（8）会计报表的一般分析。包括：财务报表种类、成本报表种类、会计报表财务指标的计算与分析。
2. 中级财务分析内容框架的构建
设计中级财务分析内容的目的，是为从事各种专门项目或专项工作的人员、企业综合管理部门人员提供决策依据，它主要是结合具体工作实际进行专题（项）分析和综合分析。分析要有一定的深度，要有较高的技术。
中级财务分析的纲要性内容如下：（1）流动资产专题分析。包括：货币资金专题分析、交易性金融资产专题分析、应收款项专题分析、存货专题分析。（2）非流动资产专题分析。包括：固定资产专题分析、智力投资专题分析、投资性房地产专题分析、其他非流动资产专题分析。（3）负债专题分析。包括：流动负债专题分析、长期负债专题分析。（4）经营业绩专题分析。包括：弹性预算法下业绩评价专题分析、成本差异专题分析、市场占有率专题分析等。（5）所有者权益专题分析。包括：资本保值增值分析、上市公司股东权益分析。（6）财务综合分析。包括：杜邦财务分析、沃尔评分分析、能力指标综合分析、资本绩效综合分析、经济效益综合分析。
3. 高级财务分析内容框架的构建
设计高级财务分析内容的目的，是为企业高层管理人员提供战略性的、较为复杂的决策信息。它一般要应用一定的数学模型才能分析得出预测数据或决策数据。
高级财务分析的纲要性内容如下：（1）资金流动分析。包括：融资资金流动分析、运营资金流动分析、“现金流”适配性分析等。（2）企业价值评估分析。包括：企业价值评估方法、现金流量折现评估法、经济利润评估法、相对价值评估法。（3）投资决策分析。包括：投资决策方法、投资决策一般分析、投资决策风险分析、基于布莱克――斯科尔斯模型的期权定价分析。（4）企业整体功能分析。包括：企业整体分析、营运杠杆分析、财务杠杆分析、成长模式分析、财务危机预警分析。（5）证券市场财务分析。包括：市净率分析、市盈率分析、证券市场风险分析、股市效应实证分析、上市公司热点问题实证分析等。
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[关键词]初创民营企业；财务危机；成因；对策
据中华全国工商联合会统计，截至2005年底，内资民营经济在我国GDP中所占比重为50％，预计在未来5年，我国全部民营企业将占全国企业总数的70％以上。但由于我国民营企业尤其是初创民营企业缺乏对财务危机的认识及防范、化解的对策，导致民营企业的平均寿命仅为2.9年，这势必会给我国经济的长期稳定增长留下隐患。因此。对我国初创民营企业财务危机的成因及对策进行研究是十分必要的。
一、初创民营企业财务危机的成因
财务危机是由于企业当期可抵债资产无法偿还到期的债务而形成的支付危机，严重者将导致企业破产。在当今世界经济环境下，财务危机已是众多企业不得不面对的难题之一。依据我国初创民营企业独特的内外生存环境，可将初创民营企业财务危机的成因分为内部成因和外部成因两部分。
(一)内部成因
1企业创建资金有限。初创民营企业的创业资金主要来源于创业者本人或民间借贷，资金数量较少，而初创期的企业却需要大量的资金投入，这就导致企业内部各个环节的资金紧张。对企业造成整体压力。容易产生财务危机。
2创业者素质不高。初创民营企业的创业者往往缺乏管理经验、风险意识不足、经营理念落后。而且创业者对市场的了解不多，整体把握性差，从而容易产生经营上的短期行为或重大决策失误，使企业的产品开发、产品营销存在严重问题，造成企业销售收入减少，直接导致现金流入的减少；再加上创业者对潜在的财务风险没有充分的认识和准备，均可引发财务危机。
3企业管理体制不健全。由于初创期的民营企业内部管理体制的漏洞一般较多，系统化程度较差，企业内部员工的忠诚度较低，很容易造成企业管理存在真空、重叠、家族统治或目标不明确、企业资金流失、浪费严重，为企业留下财务危机隐患。同时，由于管理体制不健全、银行等金融机构不敢给企业贷款等。也容易引发财务危机。
(二)外部成因
1融资渠道狭窄。一方面，由于处于初创期的民营企业规模小、知名度低，外界对企业信任程度不高，银行等金融机构和企业外部投资者对企业抱有一定的怀疑态度，企业融资困难；另一方面，从我国目前的货币市场和资本市场以及信贷政策环境来看，初创民营企业的融资门槛过高，高于其他类型的企业，易引发财务危机。
2同行业竞争激烈。在目前同行业竞争愈演愈烈的条件下。与同行业强大的竞争对手相比，初创民营企业市场占有率低，市场竞争能力差，抵御市场风险的能力弱。一旦销售不畅，资金链条极易断裂，导致生产经营中断，最终引发财务危机。
二、防范、化解初创民营企业财务危机的对策
对于初创民营企业的财务危机，防范、化解是必然的选择。初创民营企业财务危机的防范、化解可分为三个阶段：财务危机的事前防范、事中应对及事后处理，而且，事前防范最为重要。(一)财务危机的事前防范
事前防范是指在财务危机发生之前，依据初创民营企业财务危机的成因。采取有效的防范措施，解决存在的问题，避免财务危机的产生。该阶段具体对策如下：
1全面提高创业者的素质。(1)初创民营企业的创业者要明确企业的目标、使命及市场定位，牢固树立风险意识。在追求利润最大化的同时，更应追求企业价值最大化。(2)创业者要有一定的财务知识，能够读懂财务报表，了解企业的财务状况及经营成果，及时发现潜在的财务风险，避免发生财务危机。
2建立科学的企业管理体制。一个人或几个人的精力是有限的，民营企业的创业者不能一直盯着整个企业，更不能做到事必躬亲。因此，创业者要建立一种管理体制，尤其是严格的财务管理制度，使整个企业无论创业者在与不在都能按管理体制的要求正常运转，使员工的忠诚度、积极性和创造性均得到提高，以防止企业资金流失和浪费，也可以提高企业的信用等级。
3开辟多种融资渠道及方式。多元化的融资渠道和方式可以使初创民营企业更容易筹措资金，从而缓解资金压力，能够更好地防范财务危机。国家应制定更优惠的信贷政策，鼓励商业银行等金融机构向初创民营企业融资；建立更多的信用贷款担保机构。专门为中小企业服务。初创民营企业本身也应主动出击，充分利用融资租赁、供应商信贷和投入资本等筹资方式。
4制定应急预案。针对可能发生的财务危机，制定切实可行的应急预案。做到未雨绸缪。一旦危机发生。可以迅速启动相关的应急预案，及时化解财务危机。避免惊慌失措或束手无策。
(二)财务危机的事中应对
财务危机一旦发生，尤其是在危机发生初期，初创民营企业的创业者必须沉着冷静，积极应对并化解财务危机。具体对策如下：
1启动应急预案。如果发生的财务危机是事前估计到的类型，企业就应迅速启动相关的应急预案，并依据事态的发展，及时调整、完善应急预案。使企业度过难关，最终化解财务危机。
2制定危机处置对策。如果发生的财务危机是事前未估计到的或未遇到过的类型，企业应尽快查明原因，制定切实可行的财务危机处置对策，以寻求债权人、债务人、银行、供应商和战略伙伴等多方面的理解及援助，加强内部控制，稳定管理团队和员工队伍，减少企业内部的非必要开支。
关键词：互联网企业；创业期；财务管理体系
一、引言
现在是互联网时代，随着创业大潮和“互联网+”概念的火热，互联网企业如雨后春笋般不断出现。2018年1月31日，中国互联网络信息中心（CNNIC）在京第41次《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2017年12月，我国境内外上市互联网企业数量达到102家，较2016年增长12%，总体市值为8.97万亿人民币，较2016年增长66.1%。财务管理体系是指企业在一定的战略目标下，企业经营活动和投、融资活动实施价值化管理的体系。在互联网初创企业的财务管理体系建立过程中，问题更多出现在财务内控制度、全面预算、财务核算及评价、财务人员专业能力等方面。互联网企业想要平稳快速的渡过创业期，获得持续增长和稳定发展，除了需要持续进行技术和产品、服务创新外，还需要不断提高企业的财务管理水平。创业期呈现出风险高、管理弱、商业模式更新快等特点，建立一套完善实用的财务管理体系则显得尤为重要。本文探讨了互联网初创企业在财务管理体系建立过程中出现的财务管理漏洞及管理误区，并提出了相应的解决对策。
二、互联网初创企业财务管理体系建立存在的问题
（一）忽视财务管理工作，缺乏有效的财务内控制度管控
在创业期巨大的生存压力下，创业团队往往会重业务轻管理，忽视财务管理体系的建立，部分创业者对财务工作的理解非常狭隘，认为财务工作无非就是报销、记账、报税，配备出纳会计即可，甚至不设置会计，而直接选择记账公司将财务工作进行外包，在这种情况下，即使有财务制度也会是流于形式，在企业的发展过程中起不到有效的管控作用。在制度管理的松紧口径方面，如果企业采取宽松的制度管理口径，会造成工作氛围不够紧张，没有生存压力，毕竟从业人员经历过创业阶段的是少数，大多来自于相对成熟的企业，不懂得节制节约，造成资源浪费。如果企业采取严格的制度管理口径，照搬对标企业的内控制度，那么这种舶来品的制度大而全，并不适合初创企业，太多的条条框框会对业务人员有所束缚，影响了业务的快速开展，也影响了业务人员的积极性。如果缺乏有效的内控制度监督，业务发展往往会缺乏约束，殊不知在片面追求业绩的同时很可能在商务谈判、合同签订等环节埋下不少的法律及财税风险。比如签订了对公司极其不利的付款条件、未约定应取得增值税专用发票、未了解到对方单位为小规模纳税人，而其只能提供3%的增值税进项税额抵扣发票、约定了高额的违约金比例、约定了有歧义的结算金额计算条款、签订了超经营范围的合同内容等诸如此类的问题。
（二）缺乏历史数据支持，预算工作无法落到实处
现金流是创业公司的命脉，如何通过有效的财务控制手段来确保现金流量的稳定，对于创业企业而言至关重要。企业若不重视现金流的预测与管理，创业者们会对公司资金现状没有整体把握，不了解资金的周转情况，对资金状况预估不足，或者是过于乐观，这样抗风险的能力就显得不足。在遇到紧急大额付款时往往措手不及，出现捉襟见肘的局面，被迫紧急融资借款，非常被动。在初创期，公司自身没有历史财务数据的沉淀积累，可谓从真正的零基开始，在预算制定时会面临很多的难点。尤其对于有创新业务的公司来说，市场环境变化快，创业者们需要敏感的快速捕捉商机，商业模式还没有跑通的情况下更是没有有效的、可参考对比的财务历史数据，又因为互联网企业的个性，同行业之间也很难找到相同模式的经营数据，另外没有公开渠道获取参考数据也是一个重要方面。在诸如此类的情形下，预算工作只能选择了一事一议的单笔预算模式，甚至逐步变成了先支付后补预算的情况，预算工作偏离了调节、控制、监督的职能，形同虚设。在费用支出方面，营销费用是互联网初创企业的重要支出项目，各类线上促销的卡券发放活动给预算工作带来管控难点。卡券存在使用率的问题，做预算时营销人员在预估卡券使用率的基础上进行活动预算金额的上报，一旦卡券在线上发放，将会产生实际使用金额，形成企业的负债，即使远超出预算金额也必须全额兑付，相较于传统的超预算不予支付的管控方式来说，企业显然相当被动，如何对此类营销费用进行风险把控呢？
（三）会计核算不健全，为日后发展埋下隐患
公司创建会计核算工作从第一张凭证开始，从业人员均来自不同的企业，随之而来的是带来不同风格的记账方式，加之初期人员不稳定，大到财税处理方式，小到摘要的书写、凭证的装订，公司会出现截然不同的核算风格，口径不一致、风格不统一。还有的企业为了达到少交税的目的，建账伊始就设立两套账，应对税务一套，内部真实核算一套。老板们还在洋洋得意的时候，殊不知已经为企业带来了巨大的不可逆转的隐患，将来在税务稽查、投融资、甚至IPO环节会付出更多倍的代价来偿还。在税务方面，目前在“金税三期”强大的大数据比对监控下，企业的多项经营行为都会列入监管范围并进行系统勾稽核验，稍有异常就会预警。企业的经营数据在金三系统下简直是透明的，涉税风险大大提高。一旦被查处，不仅需要补缴税款，还有滞纳金及罚款支出，更重要的是企业有了欠税罚款的不良记录，不仅会严重影响企业信用及形象，还会将这种企业污点延伸到新三板上市、IPO等重要的融资事项中，成为不可逾越的绊脚石。即使侥幸躲过了税务问题，在投资人对企业进行尽职调查时也会显得困难重重，曾经拼命隐瞒收入以减少增值税的缴纳，现在却想极力证明企业的盈利能力，曾经拼命虚增成本以减少所得税的缴纳，如今却因为净利润不理想而无法融资，而且这种不诚实的创业基调也很难让投资者们欣然接受。（四）业务模式不断创新，财务人员专业水平有待提高互联网企业想要生存必须不断的创新，不断的更新升级产品，设计各项新奇的营销政策吸引用户，将互联网与传统行业进行结合找到新的赢利点。但就因为创新速度太快，影响力大，新鲜事物会被迅速传播接纳，影响面巨大，而相关的会计处理方法、税务处理意见尚未明晰，此时该如何进行财税处理，是经常困扰财务人员的问题。财务人员如果理论知识不扎实，对财税理念理解不够深时，都会影响到业务的财税处理方式。一旦处理不当，很有可能给企业带来税务风险。
三、互联网初创企业财务管理体系建立的对策措施
（一）转变创业者观念，重视财务管理工作，建立合理有效的财务制度
自企业创立之日起，首先要让非财务出身的创业者们充分了解财务工作的内容，认识到财务内控制度的重要性，公司的领导层面对财务工作提供充分的支持才是开展有效的财务管理工作的前提条件。互联网企业，有着比传统企业更快速的产品迭代速度，使得企业之间的竞争更加激烈，商业模式总在不断调整，主营业务甚至每月都有变化。财务人员应该在充分了解公司的战略目标以及具体的商业模式、业务内容的基础上，制定适合公司现阶段发展的财务管理制度及全套财务流程，原则是宜简不宜繁。相对于成熟企业来说，初创企业要根据公司的发展及内外部环境条件的变化不断调整和细化制度，会出现更多频次的制度及流程修订，制度需要不停完善、不停适应公司的发展，这也是十分必要的。初创企业在条件允许的情况下，应尽快组建自己的财务团队，毕竟财务工作贯穿了整个经营管理过程。从业务开展之日起就逐步建立财务内控措施，量体裁衣设计制度，比如制定经营管理层面内控（货币资金、采购付款、销售回款、成本费用方面）、业务管理层面内控（固定资产、无形资产、合同管理、财务报告方面），明确财务岗位职责履行监督职能。财务还必须要参与到业务的规划过程中，在业务模式构建之初就应当了解整个业务的商业实质、合同条款内容、资金流向、会计处理、涉税问题等环节，对不合理的环节提出修改意见，提前做好税收筹划，规避经营风险。
（二）建立合理的预算制度，深挖业务实质，提高预算精准度
互联网初创企业特点首先是要抢占用户、流量为王，需要先打开市场，并不以盈利为首要目标，此时的现金流入不稳定，更需要做好预算与规划。创业公司正在经历一个后野蛮生长的时代，市场的快速变化使得过去“烧钱”式扩张的边际效应递减，创业公司最大的难题在于开源节流，毕竟还没到“不差钱”的地步，这就要求数据运营更加精细化，财务管理更加专业化。因此，创业者们不仅应该整体掌握预算情况及资金使用方向，在做决策之前更应该了解清楚资金周转情况和现金流的收支平衡状况。预算工作虽然琐碎繁杂但必须做细做扎实，并且要根据企业特点，采用灵活简单的预算管理方法完成预算工作。财务人员还必须钻研业务，审核上报的预算数据是否合理、是否可行。例如：1.每日制作资金报表，动态掌握最新的资金变动情况及资金余额。2.在预算制度实施初期，先缩短预算周期，从单月预算做起，积累一段时间条件成熟后，可改为双月预算或季度预算，进而过渡到半年预算、全年预算。3.针对线上促销卡券的预算问题，行之有效的方法是尽量提高预算的精准度。这就需要对每次活动及时进行事后效果分析，做出使用率等关键指标的预实对比差异分析，跟营销策划人员一起找出差异原因，提高预估准确率，缩小偏差。营销活动费用会因营销方案侧重点不同呈现出不同的规律，经过几次活动的检验就能逐渐掌握规律，提高预估准确率。对于没有把握的活动方案来说，可以在设计方案时留有灵活调整的余地，卡券发放后每天甚至每小时进行实时费用监控，一旦发现使用率远超出预估水平，产生费用远超出预期时，及时调整活动方案，将营销费用控制在可接受范围内。所以财务人员不仅需要虚心请教业务人员，熟悉商业模式，了解与之相匹配的费用支出比例，还需要掌握公司的多项业务指标，例如获客成本、线上促销卡券使用率、不同营销活动的参与度等，只有掌握这些指标后才能对提报上来的预算进行实质性审核，否则对预算的审核根本没有发言权。在预算周期结束后及时进行预实分析，逐渐修正各项费率指标，使之具备下期预算强有力的参考价值。
（三）实行规范化标准化的核算管理，保障企业的长远利益
在建账初期就应该按照企业会计制度或会计准则的要求使用标准的会计科目，按照常规经验设置简单的二级科目即可，切记不要将原任职单位使用的细至四、五级科目的全套会计科目照搬，这样会导致大部分用不到的末级科目长期闲置且占用编号，整个科目设置显得异常凌乱，等企业发展较稳定时想调整科目设置则会非常麻烦，会带来额外的巨大工作量。财务人员应该根据企业自身的业务发展，随时增加需要细化的科目或辅助核算项目，使整个账套的设置干净合理。初创企业还需要对会计核算进行标准化制度管理，以应对财务人员的高频变动。财务人员仅看制度及操作手册就可进行标准化作业，缩短了财务人员的工作交接时间。例如制定摘要录入标准、凭证票据粘贴标准、档案管理标准、合同管理标准、收入费用确认标准、自查工作标准等。企业必须树立规范经营的理念，如果创业者们有不合规的想法，财务人员一定要做到知无不言言无不尽，将不规范经营可能引发的严重后果进行告知，彻底放弃避税逃税的念头，财务人员要将企业的长远利益永远摆在第一位，充分体现财务的监督职能，帮助老板在正确的道路上创业。在财务评价方面，除了标准的财务四张报表外，还需要设计多张内部管理报表，不仅仅核算财务数据，更要将业务类的非财务指标进行统计分析。因为互联网初创企业的价值不仅体现在报表数据中，更多的还是体现在用户量、用户活跃度、用户点击量、留存率、转化率等这些无形的非财务指标中。例如京东2014年5月22日在纳斯达克上市，净利润持续亏损，但市值却是在不断攀升，这就说明传统的报表体系在评价互联网公司时是有所欠缺的，必须结合业务指标才能对公司做出客观的评价。
关键词：创新基金；科技型中小企业；财务评价指标
1 问题的提出
近年来的发展表明，科技型中小企业无论是在数量上还是在质量上，都已经成为国民经济的重要组成部分。科技型中小企业具有建设资金少，建成周期短，决策机制灵活，管理成本低廉，能够适应市场多样性的需求等特点，特别是在创新机制和创新效率方面具有其它企业无法比拟的优势。科技型中小企业既是加快科技成果转化、实现技术创新的有效载体，也是国民经济增长的重要源泉。因此，结合我国科技型中小企业发展的特点和资本市场的现状，我国建立了以政府支持为主的科技型中小企业技术创新基金。
科技型中小企业技术创新基金是经国务院批准设立，于1999年启动，用于支持科技型中小企业技术创新的政府专项基金。通过无偿资助、贷款贴息和资本金投入等方式扶持和引导科技型中小企业的技术创新活动，促进科技成果的转化，培育一批具有中国特色的科技型中小企业，加快高新技术产业化进程。科技型中小企业技术创新基金实施七年来，对国家和地方的产业和产品结构整体优化，扩大内需，创造新的就业机会，带动和促进国民经济健康、稳定、快速发展等起到积极的作用。
创新基金的评审，是由有关管理部门和评估机构聘请专家，对承担创新基金项目企业的申报材料进行立项评审。项目评价指标除了项目创新程度、项目的技术含量、项目商业模式的创新性、项目产品市场前景等技术指标外，还包括一些财务评价指标，比如资产结构、资产负债率、投资利润率等。天津市2005年科技型中小企业技术创新资金评审中还专门设置了企业财务方面评价的统计指标体系，增设财务专家参加评审工作。
笔者认为，财务指标在科技型中小企业创新能力的评价上具有特别重要的意义。首先，财务指标是企业最重要、最全面的经营活动信息，企业的创新能力与全面的竞争能力都能直观的反映在其财务指标上。企业技术创新的成果及创新的资本或资源优势也都体现在财务指标上。其次，利用财务指标可以诊断企业运营中存在的问题，预测企业发展态势，评判科技型中小企业的财务状况、偿债能力及盈利能力等，从而使政府创新基金的评审更科学、更规范，确保政府对科技型中小企业的资金投入，真正用在技术创新上，最大限度地规避风险。
由于科技型中小企业技术创新基金历史较短，在财务方面的评价上很不完善，还没有一个全面、成熟、实用的财务评价指标体系。通过本文对科技型中小企业技术创新能力财务评价指标体系的设计的相关分析研究，以期有助于国家和地方创新资金的评审工作。
2 初创期科技型中小企业创新能力评价指标的设置
根据科技管理部门中小企业技术创新基金的有关文件规定，初创期企业是指组建时间不足十八个月的企业。初创期科技型中小企业正处于创业阶段，业务规模不会很大，在其创新能力的财务评价上不能以盈利水平或现时的经济效益指标为主，重点应对企业现有资产的结构和质量、人力资源的价值、权益类资产和负债类资产的比例、研发资金投入状况、投资项目的合理性等做出财务分析，判断企业是否具备开展创新活动的物质条件和人力资本。主要指标如下：
2．1 产权比率
产权比率是指负债总额与所有者权益总额的比率。产权比率表明了由债权人提供的资本与投资者提供资本的相对关系，反映了企业基本财务结构是否稳定，也说明债权人投入资本受到投资者保障的程度。一般来讲，所有者权益总额大于负债总额(即产权比率小于1)较好，尤其是初创期的中小企业，产权比率应低一些，如此可以规避财务风险。
2．2 不良资产比重
不良资产比重是指期末不良资产与期末资产总额的比率。该指标是从企业资产管理角度对企业资产营运状况做出分析。其中不良资产是指资产中难以参加正常生产经营运转的部分，主要包括期限较长的应收款项、积压物资和不良投资等。该指标越高，说明资产质量差，不能正常参与生产经营的资金越多。该指标越低越好。由于初创期科技型中小企业经营期很短，不应存在许多不良资产，因此该指标值应该远远低于其他企业。
2．3 长期资产比重
长期资产比重是指长期资产(固定资产与无形资产)与资产总额的百分比。科技型企业为适应激烈的市场竞争，需不断地更新设备，采用先进的技术装备，以求扩大销售，提高经济效益，因此固定资产比重相对较高。无形资产反映了企业的智力能力和创新能力，是技术创新的重要资源，无形资产在企业经营中呈现越来越重要的趋势，尤其是科技型企业，无形资产比重应明显高于其他企业。
2．4 知识产权类无形资产比重
知识产权类无形资产比重是将知识产权类无形资产(也称经典无形资产或智力资产)同资产总额相比的百分比。知识产权类无形资产是剔除了土地使用权及商誉等非实质性无形资产后的无形资产价值，包括企业拥有的专利权、非专利技术、商标权、版权、商业秘密、各种设计专有权等。知识产权类无形资产应属企业的优质经济资源，其拥有量的多少，在很大程度上反映了企业的研发能力、技术转化能力和技术保护能力等。该指标是评价科技型中小企业创新能力的重要财务指标。科技型中小企业的知识产权类无形资产比重应明显高于非科技型企业。
2．5 固定资产成新率
固定资产成新率是企业当期平均固定资产净值同平均固定资产原值的比。该指标反映了企业所拥有的固定资产的新旧程度，指标越高，表明固定资产越新，企业持续发展能力越强。新的仪器、设备、管理用具等固定资产必然代表了新的技术水平和工艺水平，是提高企业创新能力和发展潜力的物质基础。因此该指标能够反映科技型中小企业技术装备精良程度。初创期科技型中小企业不应存在大量的固定资产磨损价值，固定资产成新率应该很高。
2．6 现有人力资源价值
人力资源价值是指个人或群体为组织提供有效服务的能力，即人力资源在预期服务期内所能提供的未来收益的估计现值，这个价值实际上是组织对人力资源投资而产生的效益。如果把人力资源成本看作是人力资源的投入价值的话，那么人力资源价值则是人力资源的经济价值。对于科技型中小企业来讲，人力资源价值是企业员工身上才能的体现，如企业员工的专业技能、创造能力、解决问题能力、管理者的管理能力等，反映了企业竞争中的人力资源
优势。因此，笔者认为，现有人力资源价值是评价科技型中小企业管理团队与研发队伍能力不可缺少的指标。
2．7 总资产报酬率
总资产报酬率是企业一定时期内获得的报酬总额与平均资产总额的比率。总资产报酬率表示企业净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，是评价科技型中小企业资产运营效益的重要指标。总资产报酬率反映了资产利用的综合效果，该比率越高，说明资产利用的效率越高。企业总资产来源于所有者投入资本和举债两方面。利润的多少与企业资产的数量、质量，资产的结构和经营管理水平等有着密切的关系。该指标是综合评价企业经济效益水平的指标，在一定程度上反映了科技型中小企业的发展潜力。由于初创期科技型中小企业无可供动态对比的历史资料，因此，可以将该项指标与本行业平均水平和行业内的先进水平相比，评判其经济效益水平和发展能力。
2．8 高新技术产品研究开发经费比率
高新技术产品研究开发经费比率是研究开发经费占企业主营业务收入的比率。该比率是评价科技型中小企业能否保证持续的技术创新能力的评价指标，只有保证较大力度研发经费的投入，才能获得新的科技成果。科技型中小企业的高新技术产品研究开发经费比率应高于5％。
以上是笔者针对初创期科技型中小企业情况提出的八项指标，不很全面。除此之外，在对初创期科技型中小企业的创新能力、经济实力、财务风险进行财务评价时，还应对企业经济效益预测的合理性、投资预算的合理性作出评价。
3 成长期科技型中小企业创新能力评价指标的设置
组建时间超过18个月的为成长期科技型中小企业。成长期企业，生产经营活动较为成熟，财务资料相对于初创期企业要丰富一些。因此，对成长期科技型中小企业创新能力进行财务方面的评价时，应该更全面一些。包括管理团队的能力、研发能力、偿债能力、获利能力、市场营销能力、资金管理能力、企业成长态势等方面的分析与评价，选择的财务指标会多一些。前述初创期科技型中小企业创新能力的八个评价指标，同样适用于成长期科技型中小企业创新能力的评价。除此之外，根据成长期科技型企业的特点，增设了如下财务评价指标：
3．1 速动比率(或流动比率)
速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，用于衡量企业流动资产可以立即用于偿还债务的能力。速动资产是指流动资产减去存货后的差额。流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。速动比率与流动比率的作用是一样的，都是反映企业偿债能力的指标，之所以选择速动比率，是由于用流动比率评价企业的偿债能力存在明显的缺陷。比如，流动资产中变现能力不高的存货，一旦形成积压和滞销，尽管流动比率较高，但偿债能力并不强。而速动比率剔除了存货变现能力差的影响，反映偿债能力更切合实际。根据国内外经验判断，速动比率等于1或略高于1较好。考核速动比率是为了对科技型中小企业资金的运作与管理能力作出评价。
3．2 智力资产效益贡献率
智力资产效益贡献率是综合反映智力资产提供的超额利润的程度，它是用本企业的总资产利润率减去行业平均总资产利润率计算。这里的智力资产可以认为是扣除土地使用权与商誉后的无形资产。企业拥有的智力资产，可以体现在企业市场实力、成本优势、新产品开发能力、激励制度和信息系统、技术资源状况等方面，智力资产所产生的效益贡献最终都会反映到企业的利润上，因此，用本企业资产利润率超过同行业平均资产利润率的程度评价企业智力资产的贡献效益。智力资产效益贡献率越高，意味着企业智力资产对企业效益贡献比同行平均水平好，说明该企业某些智力资产具有一定的优势，资产质量高，核心竞争力强。科技型企业正常情况下智力资产效益贡献率应该较高，其指标值会大于零。
3．3 盈利能力稳定系数
盈利能力稳定系数是营业利润与同期利润总额的比率。企业盈利是否稳定，是反映其盈利能力的重要标志，也是其主营产品市场经营效果的表现。营业利润由主营业务利润和其他业务利润构成，是不含投资收益、营业外收支净额、补贴收入和以前年度损益调整的利润额。通俗地讲，营业利润是比较实在的、能够反映企业经营水平的利润。当盈利能力稳定系数趋近于1时，说明企业盈利主要靠自身的经营活动获得，利润的可靠性或稳定性强。当盈利能力稳定系数远小于1时，说明企业的利润主要靠对外投资或营业外收入、补贴收入等获得，这种利润偶然性大，企业难以控制，也说明企业产品的开发能力和营销能力不强。
3．4 主营业务利润率
主营业务利润率是指企业一定时期主营业务利润同主营业务收入净额的比率。该指标反映了企业主营业务的获利能力，体现出主营业务利润对利润总额的贡献，以及对企业全部收益的影响程度。主营业务利润率越高，说明企业产品或商品定价科学，产品价值高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。分析主营业务利润率时，还可以结合主营业务收入增长率指标。主营业务收入增长率反映了企业经营业务的稳定性，它是收益稳定增长的基础。如果主营业务收入持续增长，说明企业经营业务发展势头良好，企业获利能力较为稳定。
3．5 成本费用利润率
成本费用利润率是企业一定时期的利润总额同企业成本费用总额的比率。成本费用利润率表示企业为取得利润而付出的代价，从企业支出方面补充评价企业的收益能力。成本费用利润率越高，表明企业在节支降耗上取得了很好的经济效果，企业成本费用的控制能力强，从而使企业具备较强的获利能力。
3．6 净资产收益率
净资产收益率是指企业一定时期内的净利润同平均净资产的比率。净资产收益率是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性和代表性的指标，它反映了企业资本运营的综合效益。通过对该指标的对比分析，可以了解企业获利能力在同行业中所处的位置，以及与同类企业的差异程度。一般来说，企业净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人、债权人保证程度越高。
以上是笔者根据科技型中小企业的特点，提出的一套创新能力的评价指标体系。根据掌握资料的不同，还可以选择其他的评价指标。比如：新技术产品销售收入及其增长速度、产品市场占有率及其提高程度、新技术产品利税总额比重及发展速度、新技术产品出口额及其增长速度、全员劳动生产率增长速度等等。
参考文献
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[关键词]企业绩效；绩效评价；评价理论与方法
[中图分类号]F272.5 [文献标识码]A
[文章编号]1008―2670(2007)04―0085―04
一、引言
企业经营绩效评价是当今世界企业界的一个重大课题，不仅为学术界理论工作者所关注，政府相关部门制度制定者，管理部门调控实施者以及企业经营者等所有的利益相关者都会对企业的绩效关心。因此，基于不同利益基础的评价主体对企业的效益表示出不同的关注程度，随着企业的发展，对企业的评价理论和方法也发生了变化。
严格意义上的企业绩效评价产生于20世纪30年代后期，1939年，美国的Kesner首先研究了美国经理人的报酬和绩效评价的关系。20世纪50年代Modiglani和Miller提出MM资本结构理论，以严格与科学的方法研究资本结构与企业价值的关系。自此，对企业绩效及其评价的研究逐渐增多。本文就以企业绩效评价理论与方法为基础，对评价的阶段和内容进行总结分析。
二、企业绩效评价发展阶段划分
在企业绩效评价的研究进程中，按照不同评价角度可以将企业绩效评价划分为不同发展阶段： 孙永风，李桓从评价指标角度将企业绩效评价研究分为两个阶段：第一阶段主要为财务评价阶段(19世纪80年代后期～20世纪80年代)，第二阶段是将非财务指标引入企业的绩效评价体系中去，更全面的反映企业的综合状况以及未来的发展趋势(开始于20世纪80年代的中后期)。
蔡莉，郑美群从绩效评价发展本身将企业绩效评价划分为三个阶段：第一阶段为企业绩效评价形成时期(19世纪中期～20世纪初)，绩效评价限于财务评价；第二阶段为企业绩效评价完善时期(20世纪初～20世纪80年代中期)，人们开始系统的将客户满意度、战略以及学习与创新能力等非财务指标引入企业的绩效评价体系中去；第三阶段为企业绩效评价创新发展时期(20世纪80年代中期以后)。
孙红庆从评价特性角度将企业绩效评价划分为四个阶段：19世纪前的观察性绩效评价；工业革命以后到20世纪初的统计性绩效评价；20世纪初到90年代的财务性绩效评价：20世纪90年代以后的战略性绩效评价。
张涛、文新三从财务演进角度将西方企业绩效评价划分为三个阶段：成本绩效评价时期(19世纪初到20世纪初)；财务绩效评价时期(约20世纪初到20世纪90年代)；企业绩效评价指标体系创新时期(20世纪90年代至今)。
我们则以企业改革过程中制度变迁为基准，以企业改革对企业绩效影响为重点，将企业绩效评价体系发展的历史分为三个主要阶段：
第一阶段为企业绩效评价形成时期(19世纪80年代后期～20世纪初)，主要是伴随现代公司制度逐渐出现而形成的以财务指标体系为主的评价阶段。企业通过投资报酬率(ROI)、投资回收期等指标来衡量经营管理绩效。
第二阶段为企业绩效评价完善时期(开始于20世纪初～20世纪中后期)。以价值评价指标为核心。随着现代公司制度的不断成熟，现代企业组织形式迅速发展，市场竞争日趋激烈，企业所有者和经营者对经营绩效更为重视。由于财务指标评价存在重短期利益、轻长期利益，重局部利益而轻全局利益等许多缺陷，绩效评价改为价值评价指标，价值评价指标中最为知名的就是“经济增加值”(EVA)和净现值(NPV)。但是，随着公司形式的多样化以及公司环境的复杂化，单纯利用EVA、NPV等指标评价企业的经营绩效存在较大偏差，其应用效果并不理想。
第三阶段为企业绩效评价创新发展时期(20世纪80年代中期以后)，以战略评价指标为核心。进入80年代，西方对企业绩效研究更加深入，研究的角度更加广泛。人们开始系统的将客户满意度、战略以及学习与创新能力等非财务指标引入企业的绩效评价体系中去，不仅要求绩效评价体系能系统的反映企业前一阶段的经营活动效果，同时还要求绩效评价能更全面的反映企业的综合状况以及未来的发展趋势。此时期的主要特点是绩效评价主要通过一些综合性的与企业战略与发展密切联系的评价指标进行，比较关注财务指标和非财务指标的结合，短期绩效和长期绩效的结合，同时考虑企业静态的指标体系和动态指标体系的结合。
三、企业绩效评价理论与内容深化
为了简明扼要，比较系统的理解国外绩效评价的研究现状，我们将国外企业绩效评价的理论和方法汇总成表1，按照不同的时间和提出者、评价方法和内容体系进行相应的分类。
从表1可见，随着企业的不断改革发展，企业的经营绩效评价理论和内容在不断变化，逐步形成全面的动 态的企业绩效评价体系，同时也形成了一系列的基于企业绩效评价的管理思想。
四、企业绩效评价方法不断创新
随着绩效评价理论的发展和企业的不断改革，企业绩效评价的方法也在不断创新。同时结合相应的评价目的，形成了不同的评价方法体系。
1973年Satty首先提出对非定量事件进行评价的AHP方法；如果指标中同一层次各个指标之间具有相关性，自身指标具有一定反馈能力，形成网络形态的层次分析法ANP。随后，有的学者在将定性指标逐渐量化的过程中，将模糊数学思想引入AHP方法中，从而形成(Fuzzy AHP)模糊层次分析法；AHP、ANP和Fuzzy AHP均可应用于企业绩效评价。
1978年由Chames，Cooper，Rhodes(简称CCR模型)提出DEA评价方法，导致企业绩效评价的非财务指标和财务指标的结合，不同的方法之间的有效集成和结合。1986年Banker等人应用DEA方法和超越对数生产成本函数来评价北卡罗纳州各个医院的效率：1993年Banker和Gorr等人使用蒙特卡洛方法产生的仿真数据，对DEA方法和修正的最小二乘法在生产前沿面评价方面的差异进行了比较研究：1993年Thanassoulis使用假设的数据对回归分析方法和DEA方法在效率评价方面的差异作了比较研究；1998年Ruggiero和Bretschneidei通过修改CCR模型的目标函数来研究技术效率的Russell测度和加权Russell测度等。上述的DEA模型是假设企业为一个具有充分效率的整体，当考虑企业内部结构和组织效率对投入产出的影响，以及中间产品的产出和再次投入时，出现了网络DEA24，从而将企业本身结构效率和外部投入产出结合起来进行研究。
自20世纪90年代以来，企业的经营环境面临着巨大的变化，竞争在更大的范围内日益加剧。市场的瞬息万变和金融工具的难以捉摸更使得企业处于前景难以把握的状态之中。企业要生存发展，就必须具备战略眼光，制定战略目标，提高核心竞争能力，保持企业的可持续发展。为准确地了解企业所处的战略环境，财务比率分析广泛应用于企业估价、信用评估、财务困境预测、证券分析、收购和兼并企业中，并且得到了长足的发展与创新。
一、财务比率的发展
财务比率作为一种重要的分析工具，最早兴起于西方国家。以美国财务理论为代表的西方财务理论，对财务比率的分析与应用也走在了最前列。经济的不断发展，促进了财务指标以及财务比率的进一步发展。
自公元前2000年，古巴比伦王国颁布汉谟拉比法典开始至18世纪中期的产业革命，人们开始关注并陆续频繁地使用财务比率，如古老的计量指标、经营成本与收入的比率、营业比率、运转费用占总支出的比率和车站费用比率等。到20世纪初，资本主义经济从自由竞争过渡到了垄断竞争。由于规模迅速扩大，资金的短缺成为众多企业发展中的棘手问题，企业财务管理的主要职能也成为预测公司资金的需要量和筹集公司所需要的资金。在这个时期，企业的财务状况及还贷能力成为贷款人和其他债权人判断企业信用状况的主要依据，资产负债表成为证券分析师和信用评级机构甚至注册会计师的研究对象。对财务报表数据的广泛应用与对比分析，实质上大大地促进了财务比率的发展，财务比率理论开始确立。
（一）确定了财务比率的概念
财务比率是涉及两个会计数据的指数，常由一个数据除以另一个数据得到。它是对公司财务状况进行检查的工具。
（二）财务比率种类迅速扩大
这一时期，财务比率种类发展到五大类，主要有：清偿能力比率、财务杠杆比率、保障比率、周转率和盈利能力比率。具体有12种：流动比率、速动比率、产权比率、资产负债率、已获利息倍数、应收账款周转率、应付账款周转率、存货周转率、总资产周转率、销售利润率、投资回报率和权益报酬率。
1929－1933年，资本主义世界经历了历史上最严重、最深刻和破坏性最强的经济危机，大批企业倒闭，投资者和债权人蒙受了巨大的经济损失。这从客观上促使注册会计师、证券分析师和企业利益相关者等都从仅仅关心企业财务状况的资产负债表转变到更加关心反映企业盈利水平的损益表。反映市场价值的财务比率也开始出现在财务分析人员的计算指标之内，如每股收益、市盈率、每股市价/每股账面价值和股利支付率等。
（三）财务比率综合评价体系开始出现
任何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况，而财务指标体系是各类各项指标的系统化，基本能够系统、全面、综合地反映企业的财务状况。财务指标体系不是一层不变的，企业可以根据面临的问题和需要设计相应的指标（体系）进行分析。
1.杜邦财务分析体系(The Du Pont System)
由于它首次系统地揭示了财务比率之间的内在联系而在财务分析中占据重要位置。这一体系认为，权益收益率（ROE）是所有比率中综合性最强、最有代表性的一个指标。它可分解为投资报酬率（也称为总资产收益率，ROI）和权益乘数两者的乘积。投资报酬率又可分解为销售净利率和资产周转率的乘积。
2.沃尔评分法
沃尔评分法是20世纪初基于信用评价所需而创立的一种综合评价法。在评分时，将企业实际值与既定的标准值比较，计算出相对比率，将相对比率与权重相乘，就可得到企业每项比率的实际得分。由于沃尔未能证明为何要选择这7个指标以及每个指标所占权重的合理性，存在理论上的弱点。但这并没有影响它在实践中的广泛应用。
二、财务比率的创新
（一）1987年，美国FASB了第95号会计准则――现金流量表，取代了APB意见书第19号《报告财务状况变动》
这一准则对1988年7月15日之后的年度财务报表有效，要求所有的企业将现金流量表代替财务状况变动表，作为财务报表的组成部分。
这样，现金流量表中的各项指标很快用于与其他指标对比分析得到新的财务比率。如将经营活动净现金流量与权益资本相比得到权益现金流量回报率；将经营净现金流量与股票数据相比，得到每股现金流量。有学者提出，如果用现金流量指标对杜邦财务分析体系中的一些财务比率进行替换，对企业财务状况和持续经营能力的分析将更为准确。
（二）非财务指标成为财务比率分析的有力补充
20世纪80年代，美国许多公司包括一些跨国公司已经意识到，过分偏重短期财务业绩是他们与日本公司竞争中处于不利地位的重要原因之一，于是他们开始把着眼点更多地转向对企业长期竞争优势的形成和保持上。通用、施乐、IBM等大公司都开始重视将生产能力、产品生命周期时间、客户的满意程度和保修成本等非财务指标作为财务比率分析的补充。
非财务指标的创新代表首推卡普兰和诺顿推出的平衡计分卡（BSC）系统。它将企业的多种目标通过财务、市场和顾客、内部流程和学习这四个维度联系起来，将企业战略转化为战术目标和指标。Gartner Group 调查表明，《财富杂志》公布的世界前1000位公司中有70%使用了平衡计分卡系统。
（三）EVA、MVA指标的出现对财务比率分析产生深远影响
1.EVA，即经济增加值
最早由Stewart 公司于1991年提出，其经济意义是企业税后净经营利润与投入资本（包括权益资本和债权资本）成本的差额。但是，对它的精确计算非常复杂，需要调整一系列的项目，有时可达到100多项。由于EVA提出了弥补资本成本的思想，树立了使用通过任何方式筹集的资金都要付出成本的观念。EVA实质上表明企业只有创造出超过资本成本的净利润才是有价值的。现在，EVA在美国已经得到普遍使用，理论界对其也给予了高度评价。AICPA（1995）在“关于财务管理的展望”一文中预测“EVA将替代EPS出现在华尔街日报每日股票和收益报告中”是有道理的。
但是，EVA 也同样容易被人为操纵，且信息含量存在局限性。2001年8月，StermStewart公司与《财经》杂志合作发表了1999年和2000年中国上市公司财富创造和毁灭排行榜。其所公布的EVA排名中，蓝田股份1999年排名4，2000年排名20；银广夏1999年排名272，2000年排名14；而这两个公司后来均被证明因造假而终止上市。计算EVA的公式如下：
EVA＝税后净营业利润－投入资本成本＋调整项目
＝NOPAT－（债务资本＋权益资本±调整项目）
×税后资本成本
EVA是一个绝对值指标，为方便不同企业之间的相互比较，可以将EVA与其他相关指标进行对比分析。一些文章中认为EVA之所以应用不广泛原因在于它是一个绝对值指标，这种说法应该说是错误的。EVA可用于与其他财务指标进行对比分析：
（1） 资产EVA比率＝，表示企业占用1元资金能为企业带来的经济增加值，这一指标可以用于不同资产规模企业之间进行比较。比率越大，企业就越优秀。
（2）负债EVA比率 ＝ ，表示企业单位负债所创造的经济增加值，通过这一指标，债权人可以衡量所借出的资金在投放企业所取得的效益。该比率越大，企业就越优秀，债务就更有保障。
（3）权益EVA比率 ＝ ，又被称为资本效率比率。表示企业投资者投入1元所能创造的经济增加值，该比率越大，企业投资的回报就越大，投资价值就越大。《财经》杂志曾将这一比率称为EVA率或资本效率，并通过分析发现，近年来我国资本市场的EVA率走势与权益收益率、EPS的走势基本一致。
以此类推，还可将EVA与其他相关的指标进行比较分析得到所要的对比数据，如销售EVA比率和现金流EVA比率。从这个意义上说，EVA其实是与利润、净利润或者经营活动产生的净现金流量、自由现金流量性质一致的指标。只不过，它是基于经济学中经济利润的理论基础，对现行通用会计理论下的会计利润需要作一系列调整来得到它的准确值。而这种调整的复杂性和判断的不准确性，从一定程度上决定了它无法与传统会计收益指标如净利润、每股收益、权益收益率一样通用。所以，准确分析EVA的实质，去除给它蒙上的层层面纱，有利于我们正确使用这一指标。
2.MVA
它是总资本数量（权益资本＋债务资本）的市场价值与股东和债权人投资于企业的资本数量之差，即
MVA＝资本（企业整体）的市场价值－占用的资本
当MVA＞0，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值，企业“创造价值”；反之，说明投资者认为企业总资本的市场价值小于投入资本的价值，企业“损害价值”。
以MVA衡量企业是否创造价值适宜于两个条件：一是企业应是上市公司；二是资本市场必须是“有效的”，或者说是“公平、公开、公正和诚信的”。
根据上式，价值创造（MVA）的主要影响因素有：
（1）企业的经营获利能力――ROIC：与价值创造成正比，即企业的经营获利能力愈高，价值创造愈大。ROIC的高低取决于“经营利润率”、“资本周转率”和“实际税率”，前二者与MVA成正比，后者与MVA成反比。
（2）企业使用每单位资本的平均费用――WACC：与价值创造成反比，即企业使用资本的成本愈高，价值创造愈小。
（3）企业的增长能力――固定增长率：与价值创造成反比，即高速增长的企业不一定创造价值，而低速增长的企业不一定损害价值。
企业要实现“价值创造”，应采取提高经营利润率、加快投入资本周转速度、 减少实际税率、适度增长和降低WACC等等策略。
在我国，财务比率也处于不断的发展中。1999年，财政部会同其他部委联合颁布了《国有资本金效绩评价规则》及操作细则。通过建立8项基本指标、16项修正指标和8项评议指标三个层次，对企业的资本效益状况、资产经营状况、偿债能力状况和发展能力状况四项内容进行评价，初步形成了财务指标与非财务指标相结合的绩效评价指标体系。
2002年，财政部会同国家经贸委等部委对企业绩效评价体系作了修订，重新颁布了《企业效绩评价操作细则（修订）》，指标由原来的32项降为28项。除以上20项财务比率指标外，评价体系中还包括经营者基本素质、产品市场占有能力、基础管理水平、发展创新能力、经营发展战略、在岗员工素质、技术装备更新水平和综合社会贡献等8项非财务评议指标，与财务指标一起综合反映企业的整体发展水平。
关键词：生命周期；中小企业；融资战略
中小企业持续健康发展离不开资金的供应与支持，然而现实问题是中小企业融资始终处于不利地位，融资难是一个世界性课题，即使在市场机制灵活、资本市场完善的西方发达国家，也同样面临同样问题。如何改善中小企业融资状况、建立我国中小企业融资支持体系受到了社会各界的重视。研究我国中小企业融资战略现状及分析融资难的原因，并提出有针对性的解决措施显得尤为重要。
一、中小企业范围界定、企业生命周期及融资
（一）中国中小企业范围界定标准。《中小企业标准暂定规定》依据企业职工人数、销售额、资产总额、行业等制定以下标准：
（二）企业生命周期理论及融资特点。生命周期理论最早由Weston和Brigham于20世纪70年代提出，他们将企业发展分为创立期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。
理论认为，处于初创期的企业为了开拓市场、研发新产品，存在经济、战略上的不确定性和成本下降等特征，资金短缺是企业面临的主要问题，此时企业经营风险很高；进入成长期后，产销基本趋于稳定，销售量、利润逐渐增加。销售额的上升使产品的单位成本快速下降，呈现蒸蒸日上的发展势头，与初创期相比经营风险降低，同时为了扩大规模和提高市场占有率必然要加大资金投入；成熟期阶段销售增长缓慢，竞争转向成本效率，更注重成本和服务，行业生产能力和人员增加的速度势必下降，否则会造成生产能力过剩，但由于企业融资渠道和机会多，投资报酬率高，财务杠杆效应显著；衰退期企业走向消亡，主要表现在利润、产品种类缩减，研究开发及广告活动减少等，但衰退期经营风险仍低于成熟期。
二、我国中小企业融资战略现状及存在问题
改革开放以来，中小企业已成为国民经济新的增长点，能否健康快速的发展对我国经济具有举足轻重的作用。然而想要获得国家认可的融资，无疑属于“弱势群体”。根据中央人民大学中小企业融资问题研究课题组对地下融资机构的调查显示，依靠正规融资机构融资的中小企业占60%。从地区分布看，西部中小企业43.18%的融资来自地下借贷，中部为39.8%，东部为33.99%。
（一）中小企业自身缺陷。尚未形成科学的公司治理结构，规模小，实力弱，在市场竞争中处于劣势。多数采用的是家庭式管理模式，管理制度混乱，产权制度不明确，产品在市场上缺乏竞争力，抗风险能力差。
（二）融资风险和成本较高。公司治理机构和财务管理制度不健全造成企业较大的经营风险和财务风险。中小企业各种融资的成本太高，负担重，增加了其到期不能偿还本息的风险。
（三）金融结构不合理。为中小企业服务的银行及民间金融机构数量少并且自身资金规模小，借款期限短。在我国金融体制改革落后于经济体制改革，并且中小企业没有一个比较系统性和长久性的规划，管理制度和财务制度很不健全，一般只能借到短期贷款。
三、基于生命周期的中小企业融资战略分析
（一）初创期融资战略分析。企业此时规模小，管理制度不健全，缺乏必要的资金，市场占有率小，财务状况具有“低负债、低收入、高收益、极少分配”的特征，经营风险比财务风险高，企业融资战略应关注经营风险，尽量降低财务风险。建议企业采取稳健的融资战略。
初创期不宜采取债务筹资，应采取权益融资的战略，创建稳定的资金框架，以保证企业目前的生存和以后更好的成长。由于企业在初期的融资渠道比较少，通过留存收益来提供资金是比较合理的。在这个时期，企业要积极向市场上的风险资本传达高收益投资项目的详细信息，同时通畅的信息渠道也有利于银行借款融资，从而提高企业的融资能力。
（二）成长期融资战略分析。成长期企业销售额增大，利润和现金流量增加，由于收益的增长相对于资产的增长有一定滞后性，此时企业的资产收益率在较长的时间内仍会表现为相对的低水平，仍有较大的经营风险，另外企业需要募集大量的资金进行项目投资。企业应采取以权益融资为主、负债融资为辅的战略方针。企业在这一时期需要投入大量资金进行新产品的研制和开发、扩大生产规模以满足市场的需求等，应选择适当的扩张型融资战略。
（三）成熟期融资战略分析。此时企业占有市场份额，销售规模也达到一定水平，企业的成长速度趋缓但利润率急增，现金流量比较稳定，经营风险相对于成长期下降，并且企业管理制度趋于完善，企业价值也在不断增加。因此在这一阶段企业需要把延长企业的寿命作为企业财务战略的主要目标，需要不断创新，在这一时期应主要采用保持型和激进型的融资战略。可以采用相对较高的负债率，以有效利用财务杠杆。并且可以使用负债进行融资，而不再单单是权益融资。
（四）衰退期融资战略分析。衰退期企业存在生产能力过剩、竞争者数目减少、设备老化、人力资源匮乏、竞争能力下降等经济特征。实际增长率开始下滑，并出现负增长，但是现金流量仍是正数。从战略角度上看，企业应采用防御收缩型融资战略。可保持其激进型的资本结构即较高的负债率，有效利用财务杠杆的正效应。企业在衰退期具有一定的财务实力，以其现有产业为后盾，高负债融资战略也是可行的。（作者单位：河南财经政法大学）
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关键词：区域科技型企业 自主创新 财务绩效
一、引言
科学技术是生产力中最活跃、最根本的要素，是企业发展的重要支撑和可持续发展的重要保证。科技投入作为一种战略性投资，对于加快区域创新体系建设、提升区域自主创新能力，具有不可替代的重要作用。从调查及实证分析中看到，宁波区域科技型企业的技术创新仍处于初级阶段，科技竞争综合实力与国内15个副省级城市相比依然较低。笔者在宁波市99家科技型企业调查基础之上，选取了最具代表性的技术人员数量与分布、承担科技计划项目、科技投入等三个指标来衡量企业技术创新能力。这三个指标均是必备的科技活动投入要素，是企业进行技术创新的前提条件，且可以量化进行相关性分析。财务绩效采用主营业务收入、主营业务利润、总资产、流动资产、货币资产及固定资产来衡量。面对差距，企业必须加大技术创新力度，把技术创新作为企业发展的第一增长点，这样企业的财务绩效才能得到同步可持续增长。
二、宁波区域科技型企业自主创新与财务绩效的关联度分析
(一)技术人员数量和分布与企业财务绩效的相关性分析根据调查数据，企业全部技术人员及构成与企业收入、利润及各类资产的相关关系，如(表1)所示。总体上企业技术人员数量与企业主营业务收入和主营业务利润均有较高的相关关系，说明较多的技术人员有利于企业销售收入和利润的提高。另外，技术人员数量也与企业的资产有相当高的相关关系，说明技术人员的多少对企业资产的积累具有十分明显的作用。在技术人员的构成上，不同级别职称的技术人员均对企业收入、利润和资产具有显著的正向相关关系，其中初级技术人员相关系数均比其他两类技术人员的相关系数要高得多，初级技术人员是企业技术创新的主力军。高级职称的技术人员其相关系数高于中级职称，证明了高级技术人员对企业的技术创新能力起着主导作用。
(二)承担科技计划项目与企业发展的相关性分析事实证明，企业承担的科技项目在一定程度上能直接促进企业科技成果的产生，如(表2)所示。承担的科技项目越多，越能够促进企业科技成果的转化，还能够使企业尽快掌握一定的关键核心技术，从而使企业扩大规模、扩张市场、促进产品销售牧入和利润的取得。(表2)中企业承担的科技项目主要包括部级、省级两个方面。虽然总体上项目承担数最与企业发展的相关程度并不高，但在统计上均通过了置信区间为5％的显著性水平检验，一定程度上也能说明企业发展与企业承担科技项目数量间有正向相关关系。其中部级科技项目数量与企业发展的关系较高，说明部级项目对促进企业发展有更为重要的意义。
(三)科技投入与企业业绩的相关性分析科技投入与企业发展的关系，如(表3)所示，可以初步判断如下：规模(资产)越大的企业，科技投入越大；融资能力越强的企业，科技投入越大；科技投入越大的企业，研发成果和关键核心技术越多。表3说明科技投入达到一定规模的企业数量比重与几类企业资产与负债规模比重间的关系。从科技投入比重在3％-5％和5％以上的企业数百分比可以看出，高新技术企业与其他几类企业不论是资产比重还是负债比重，均是从高到低排列，与科技投入百分比的排列完全一致。这说明企业的科技投入与企业的资产规模和负债规模是一种双向促进的关系。企业的科技投入在一定程度上反映该企业的技术创新能力，即企业的技术创新能力与企业发展水平成较强的正相关关系。根据调查数据分析得出以下结论：第一，在技术人员的构成上，三种级别职称的技术人员均对企业收入、利润和资产具有显著的正向相关关系，其中初级技术人员相关系数均比其他两类技术人员的相关系数要高得多，显示出目前企业中仍然以初级技术人员为主体，初级技术人员是企业技术创新的主力军。高级职称的技术人员其相关系数高于中级职称，证明了高级技术人员对企业的技术创新能力起着主导作用；第二，企业发展与企业所能承担的科技项目数量与级别间有着正向相关关系。其中部级科技项目数量与企业发展的关系较高，说明部级项目对促进企业发展有着更为重要的意义；第三，企业科技投入与企业的资产规模和负债规模是一种双向促进的关系。企业的科技投入在一定程度上反映该企业的技术创新能力，同样企业的技术创新能力与企业财务绩效也成较强的正相关关系。
三、宁波区域科技型企业提高财务绩效的建议
(一)实现研发投入与经济增长的良性循环(1)研发投入的持续追加应建立在核心竞争力的形成上。研发投入具有双重属性，就促进创新而言，它是重要的手段；就研发投入的持续来源而言，它又是一种结果。研发投入是创新与价值实现的反馈环中的自然流动，因为创新必须是一个连续的、不断实现新价值的过程，在实现新价值的同时也在为下一期研发投入做准备。研发投入的这种双重属性，要求在评价其绩效时应持双重标准：一是对研发投入效率本身的评价，即研发活动所得到的知识、技术、发明与研发投入之比；二是看知识、技术、发明等研发投入的直接结果最后有多少转化为现实生产能力，看研发投入是否最终带来了企业竞争力的提升、为企业创造了新价值、延长了企业的价值链。只有将技术转化为现实生产能力并以此确立一定的竞争优势，研发投入的持续追加才成为可能。创新能力强的国家之所以具有较高比例的研发投入，就在于其研发活动与经济增长之间形成了一种正反馈。(2)充分披露维持企业核心竞争能力的无形资产价值。价值创造的基本源泉来自企业拥有的各类资产。资产是对未来收益的要求权，根据其形态不同可分为有形资产、金融资产和无形资产。对于科技型企业而言，无形资产对企业的发展有着更为重要的意义。长期以来，由于种种原因，我国对于无形资产的研究与管理一直是一个薄弱的方面，导致企业无形资产管理混乱，并造成无形资产价值失实或流失，而这种现象对于科技型企业来说则更加突出。在知识经济社会里，无形资产是提升企业核心竞争力的优势资源之一，对企业的发展至关重要，无形资产计量对企业财务状况起着决定性的作用。如果不能充分披露维持企业核心竞争能力的无形资产，就会低估企业账面价值，也不符合真实性原则和配比原则，更不能向利益相关者提供准确的公司财务状况和经营成果的相关信息。随着知识经济时代下资产“无形化”趋势的发展，无形资产在科技型企业中的作用与地位将日趋重要。已有专家断言，2l世纪是无形资产的世纪。所以，加强无形资产的核算与管理，对提高科技型企业的战略发展实力与竞争能力有着非常重要的意义。
(二)加强企业与科研院所的交流合作，培育科技原创力“原创性”的科技通常是指基础研究的最初成果或技术上的重大突破，带有超前性、突变性、带动性、独占性的特征。因此，大力加强科技原创力是企业提高自主创新能力，实现跨越式发展的一个关键因素。近年来，我市以高教园区和科技园区为载体，汇集了许多高等院校和科研院所，可以说“科技原创力”已初现雏形，接下来要做的就是持续的注入能量，让它不断强大起来。对于如何开展交流合作，综合了被调查企业的一些想法，有以下建议：(1)设立合作基金，
鼓励企业技术创新。基金主要用于企业与科研院所交流合作所需的行政性开支以及可行性较高的合作项目，可由政府先期投入，获益企业后续注资，以降低中小企业和新开办企业技术创新的风险。(2)建立窗口型技术咨询平台和创新论坛。定期定点举办技术咨询会、科技成果招商会、创新经验交流会，使科技信息的扩散达到最大化。(3)利用互联网，建立门户型科技网站，以会员制形式使我市企业和科研院所在网络上达到“实时通”。网站本身是信息和各方对话的集中点，通过专家在线、企业留言等方式可以大大提高合作效率。(4)有选择地开放大学、科研院所的实验室等设施，综合利用创新资源。企业和科研院所的交流合作必须是互惠互利的，所以开放应是有偿的，对大学和科研院所来说是资源的最大利用，对企业而言也大大降低了研发成本。
(三)夯实企业技术创新基础，促使企业尽快面向市场在全球化背景下，面临激烈的竞争压力，企业要进一步明确创新主体地位，努力探索科技型企业自主创新的客观规律，从企业的整体发展战略和自主创新活动的规律出发，研究制定企业的创新战略。企业创新战略不只是说增加研发投入，多立几个具体开发项目，更重要的是提升企业自主创新能力的整体谋划，以支撑企业的总体发展和持续发展。具体应从以下方面着手：(1)促使企业尽快面向市场，成为技术创新的主体。企业成为技术创新的主体是提高企业技术创新能力的基础。企业要成为技术创新活动的开发主体，成为技术创新的投资主体，成为技术创新的风险主体，成为技术创新利益的分配主体，企业有权对创新收益进行自主分配。(2)加大对企业技术创新的资金投入，并改变其不合理性。在资金总量上，要保证企业R&D经费占其年营业额的5％以上，并逐年递增，而高新技术企业则要超过8％；在资金来源上，企业要尽可能地拓宽融资渠道，通过风险投资基金或直接上市等方式主动筹集资金；在资金的投向上，要注意自主研发，特别是基础型、通用型高新技术即关键技术的研发，它往往是技术创新的源泉和新产业的增长点。(3)提高企业技术人员的整体素质，培养企业技术创新人才。要努力培育一批具有敏锐的创新意识、懂技术、会管理、敬业精神强的企业家，同时创造出一种有利于创新型企业家脱颖而出的环境；要加大对有突出贡献人才的奖励力度，形成一套人才引进、培养、评价和激励机制。(4)加强产、学、研合作创新，自行建立技术开发中心。企业弱于技术、强于市场，而高等院所则强于科技、弱于市场，两者合作能起到优势互补的作用，提高科技成果的转化率。此外，企业应自行建立技术开发中心，不断跟踪国际上最先进的科技成果，保证技术创新具有前瞻性。
