论文摘要：发展我国的期货基金，对于促进我国期货市场的发展具有重要意义。文章从分析我国期货市场的现状入手，对我国发展期货基金的必要性、期货基金的功能和作用进行了探讨，并对如何发展我国的期货基金提出了几点建议。
期货投资基金(以下简称期货基金)是指通过集资，以专业投资机构为操作主体所构成的期货投资活动，是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。期货投资基金于1949年产生于美国，经过几十年的发展，已成为西方国家投资者的重要投资工具，是当今国际期货市场上不可或缺的重要部分之一面对我国期货市场发展的现状和面临的历史机遇．如何正确认识、适时把握和发展我国的期货基金，已成为理论界和实务界关注的热点问题：
一、我国发展期货基金的必要性
我国期货市场经过十多年的发展，正逐步进入常规发展阶段，呈现出稳步增长的良好势头。据中国期货业协会统计资料显示，2002年和2003年全国期货市场共成交期货合约分别为13943．26万手和27986．42万手，分别较上年增长l5．75％和100．72％；成交金额34990．16亿元和108389．03亿元．较上年增长31％和174．47％：我国期货市场经过两次大规模的清理整顿，市场规范化程度有了明显的提高。
1999年9月1日开始施行的《期货交易管理暂行条例》及配套实行的四个管理办法，标志着我国的期货市场已经步入了规范化发展的轨道；2002年12月28日中国期货业协会成立，这标志我国期货业已经形成了由证监会、期货业协会．交易所组成的三级监管体系，成为一—个具有自律功能的有机整体：
然而，当前市场中仍然存在一些问题亟待解决。如上市品种少．市场规模小，市场存量和增量资金明显不足，期货市场转移价格风险和发现价格的功能得不到充分发挥；政府对进入期货市场的投资者限制过多，市场规模的扩大受到严重的瓶颈限制；市场投资者结构以中小散户为主体，机构投资者比例较小．市场波动性较大，中小投资者利益得不到有效保护等等：
尽管如此．当前期货市场即将迎来新的发展机遇．如期货品种将要增加，金融机构将允许参、控股期货公司并入市交易、期货公司要进行综合类试点．市场规模将要扩大，以及在WI’O要求下五年之内金融市场要全面对外开放：所以．现在尽快组建我国的期货投资基金，已成为期货行业和期货市场发展的迫切需要。
二、发展期货投资基金的功能和作用
期货基金采取集中资金、专家理财的投资方式，适应期货交易自身的特点．反过来也推动了期货市场规模的扩大和发展期货基金的功能和作用主要表现在以下几个方面：
1．有利于吸引更多的投资者进入期货市场个人投资者是期货市场的主要参与者：当前．期货市场的高风险性和最低开户资金要求是我国个人投资者进入期货市场的主要障碍而发展期货投资基金则是—个有效的解决办法．个人投资者将资金委托给基金进行投资，可以获得基金管理人在市场信息、投资经验、金融知识和操作技术等方面所拥有的优势，从而尽可能避免盲目投资带来的失误，降低了投资风险：另外．由于基金对投资的最低限额要求不高，投资者可以根据自己的经济实力决定购买数量，因此进入期货市场的门槛较低：所以．设立期货基金既降低了投资者的投资风险．又为广大的投资者进入期货市场提供了便利渠道：这将吸引越来越多的投资者参与期货交易．增加期货市场资金的供应量．扩大市场交易规模，提高市场的活跃程度和流动性．促进期货市场稳定、健康地发展：
2．稳定市场，保护中小投资者的利益期货交易实行保证金制度，属于高风险的投资活动：对于投机者尤其是中小投机者而言，期货投资的高杠杆率使其面临巨大的风险如按照目前期货经纪公司收取的8％的保证金率计算．期货价格1％的波动将会给投资者带来12．5％的盈利或亏损，如果发生涨跌停板(±3％)，盈亏率更将达到37．5％：另外．由于目前期货经纪公司的一些不规范运作．如私下对冲等．也会给中小投资者带来损失：期货投资是一项专业性很强的投资活动．需要参与者掌握扎实的专业知识和丰富的投资经验．以及科学的获取和分析市场信息的能力而这对于广大中小投资者来说是很难做到的～如果中小投资者通过期货基金进行投资，则会由于投资基金在资金规模、经验、研究力量、获取信息、投资成本等方面的优势．能够更好地实现资金的有效配置，提高资金的增值能力．实现规模效益．降低投资风险：而且由于期货基金是依法集资运作的，政府对期货基金实行严格的监管，因此．可有效地避免单个经纪行为中的不法行为．保护投资者利益，保证市场的公平、效率和透明，降低市场风险：所以说．引入期货基金，可以起到稳定期货市场更好地保护中小投资者利益的作用。
3．有利于培育期货机构投资者规范化的机构投资者是促进我国期货市场稳定和健康发展的保证在以散户为主导的市场下．市场容易波动．期货投资基金作为机构投资者，能有效地改善期货市场的投资者结构：机构投资者的投资行为相对理性，因此能有效避免市场的非理性波动，有利于倡导市场的理性运作，客观上也能起到稳定市场的作用：
4．有效地降低投资组合的风险，提供重要的投资工具马可维兹分散理论认为：“建立彼此之间愈不相关的投资组合愈能降低投资风险。”资产之间的相关度越低，投资组合的风险水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期货账户(基金)在股票与债券组合中的潜在作用》中指出，期货与股票、债券组合间的回报的相关性很弱，甚至为负。 因此，投资组合中加入期货基金，则有利于降低投资组合的整体风险和提高投资组合的收益率，有助于不同金融资源在不同金融工具和不同金融机构之间的合理配置，为组合投资提供重要的投资工具：
5．有利于推动我国金融品种的创新与发展随着我国金融市场的发展．金融衍生品交易的推出，客观上需要有相应的投资载体相配套。期货基金的开展，将为基金业全面参与中国期货市场运作积累管理经验和实践经验，为迎接今后股票指数期货、外汇期货、国债期货或期权上市打好基础。国外实践表明，期货基金在推动金融衍生品创新与发展中具有积极的作用。
三、发展我国期货投资基金的政策性建议
我国的期货基金，应该在遵循国际惯例的基础上，充分考虑到我国期货市场的现状，并依托于期货市场而稳步发展：
1．加强期货基金的法律法规建设为保证我国期货基金少走弯路，朝着健康、有序的方向发展．同时提高基金的管理效率、管理质量和保护基金持有人的利益的需要，应该通过吸取国外的经验教训，借鉴我国证券投资基金发展的经验，从《证券投资基金管理暂行办法》和《投资基金法》草案的指导思想入手．制订相应的期货投资基金的法律法规．保证期货基金的健康发展。
2．规范地下期货私募基金．发展契约型封闭式期货基金按基金组织形态划分，基金可以分为契约型基金和公司型基金契约型基金与公司型基金相比，具有制度更加严格和标准，发行方式和手段相对简单，操作程序和手续相对简便的特点。因此，契约型基金更能适应我国目前大众投资的需要．更易于被接受。按受益凭证是否可赎回划分，基金可以分为封闭式基金和开放式基金封闭式基金相对于开放式基金，更能适合期货投资运作和获得长期稳定业绩，有利于稳定市场和加强监管：因此，结合我国现阶段期货市场发展的状况，目前我国应优先发展契约型封闭式期货基金。
当前，我国期货市场存在着众多的地下期货私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期货工作室”：其主要做法是将一些投资者的资金集中起来，由经验丰富的操盘手买卖期货合约，投资者承担投资风险和投资收益，操作者赚取佣金或部分收益。由于证监会的监管，这些基金大都以个人私募资金的形式来进行。这些基金的运作通常采取封闭式的管理方法．投资者可以随时加入但不能随时退出，一般以一个年度为期限，期间客户可以查看自己账户的资金和持仓情况。不难看出这些地下期货私募基金已经具备了契约型封闭式期货基金的基本特征．而且这种形式已经被许多人所采纳，在多年运作的基础上也已经积累了一定的经验：因此，我国可以借鉴这些基金的成功经验，在对这些期货私募基金进行规范管理的基础上，发展我国的契约型封闭式期货基金。
3．提高信息披露，强化基金监管中国正处于从计划经济向市场经济过渡的转轨时期，人们普遍缺乏投资和风险防范意识，在发展期货基金过程中，提高信息的披露和对期货基金进行有效监督．能保证期货基金市场的稳步发展。操作中可根据证监会规定的基金管理公司自身的信息披露要求，进一步完善期货基金的内控制度，强化自律功能。同时还应该充分发挥中国期货业协会的作用，由协会建立一整套以风险和回报为标准的期货基金评估系统．对期货基金的运作情况进行评估，为投资者提供有效的信息，进一步强化对基金管理公司的监督。
4．加快制度创新步伐目前我国证券市场上已有50多只证券基金．发展势头良好，其在发展过程中积累了一定的经验。由于期货市场与证券市场具有相似陛．因此．在发展期货基金时．可充分借鉴证券市场发展的经验．放宽政策限制．允许经验丰富、实力雄厚的证券公司、期货公司或其他金融机构发起组建期货基金管理公司．为期货基金的顺利运行提供制度性保证：
【关键词】投资咨询；业务开展；对策建议
一、期货投资咨询业务开展背景
2008年，全球经济遭受了百年一遇的金融危机的冲击，全球经济受到重创，大宗商品价格出现大幅调整，企业受到沉重打击。在通货膨胀的压力下，大宗商品价格再一次出现大幅波动，在这种复杂的宏观经济形势下，商品的金融属性日益凸显，企业对于利用期货市场进行套期保值、规避市场风险的意愿日益增强，银行及专业投资机构对于期货市场的需求也日益强烈，期货投资咨询业务在这一背景下获许开展。
期货投资咨询业务的开闸放行意味着期货公司开始迈入差异化经营时代，使得期货公司面对的市场不再是传统的期货投资客户和期货市场，而是更加广泛的产业及金融市场，期货公司的服务对象将更加多元化，盈利模式也不再是赚取渠道费用的单一盈利模式。
二、期货投资咨询业务发展现状
国务院1999年颁布实施的《期货交易管理暂行条例》，允许期货公司在从事期货经纪业务的同时，可从事相关服务业务，但当时我国期货市场发展不规范、业务不完善等原因造成市场混乱，风险咨询业务并没用获得单独发展。2007年修订后颁布的《期货交易管理条例》，期货投资咨询业务与境内期货经纪业务、境外期货经纪业务并列，成为期货公司可以发展的业务范围。但由于期货投资咨询业务的定位不明，这一业务创新资格也未被任何期货公司取得。但就目前各期货公司的经营现状来看，期货公司在经纪业务之外，做了大量的辅质的工作。
一是提供免费信息。我国的期货行情信息有两种传递途径。一种是基本有偿提供，在“交易所―信息服务商―期货公司(会员)”里的环节有偿，但在向客户提供时有的公司有偿，有的无偿。另一种是无偿提供，在“交易所―交易结算软件商―期货公司(会员)―客户”里的所有环节都是无偿的[1]。面前在我国实现有偿服务尚有距离，那可能意味着失去客户。
二是提供免费咨询和服务。绝大部分期货公司设立研究部门，网站专栏时时更新，定期研究报告、投资策略免费提供给潜在和现有客户。甚至主动分析客户以往交易记录，免费帮助客户寻找亏损原因。总之，提升咨询和服务水平，已成为期货公司吸引客户的一种手段。
在这种形势下，期货投资咨询业务的推出是非常迫切的，它的推出不仅是为了解决期货公司业务同质化和经营模式单一的问题，更为期货行业的服务提供了可以收取费用的制度保证[2]。
三、期货投资咨询业务内容
证监会2011年3月23日颁布的《期货公司期货投资咨询业务试行办法》第二条中明确规定：期货公司期货投资咨询业务，是指期货公司基于客户委托从事的营利性活动[3]，规定基本上确立了期货投资咨询的三种基本业务模式：风险管理、研究分析、交易咨询。期货公司可从两种渠道开辟业务，一是套期保值、风险控制等方案类；另一渠道是涉及到计算机算法的高频交易、程序化交易等。
1、套期保值、风险控制等方案类。期货市场的套期保值就是通过现货与期货两种市场、两种交易的特殊组合，形成两种市场两项交易（或投资）之间的盈亏相互对冲结构，使价格风险对于企业生产成本或销售利润的影响处于可控限度。
2、高频交易、程序化交易等的计算机算法类。程序化交易系统是指将设计人员交易策略的逻辑与参数在电脑程序运算后，将交易策略系统化，它能够避免人为的主观性；能最大限度的分散风险和获取利润。
四、期货公司的业务开展
我国期货市场经过二十多年的发展，在现阶段面临着更加广阔的市场，期货投资咨询业务将如何开展以应对潜在的需求和行业的变革呢？
1、业务发展模式
随着期货投资咨询业务的深入开展，我国期货投资咨询及期货业将会出现以下几种基本的业务发展模式：
第一种业务模式是坚守经纪业务，将期货研究产品作为期货公司营销的附加价值推送给客户。在这种模式下，公司研究部门的工作是研究期货市场行情，提供投资建议；设计套保方案，指导套保操作。而这种模式几乎不涉及咨询产业的高级层次战略咨询以及基础层次信息咨询业务的内容[4]。
第二种业务模式是将研究部门和营销部门都视为利润中心。在这种模式下，研究部门作为一个利润中心，研究人员从维护客户、辅助营销的工作中完全释放[4]，研究成果将不再无偿转送给客户及公司营销部门。年末期货公司通过分别核算营销部门和研究部门的成本、收入评价部门业绩。此时，研究部门必须通过自己的专业能力来赢得付费客户和公司营销部门的分佣，并可将业务内容扩展到信息咨询类业务和战略咨询类业务。
第三种业务模式是成立独立的投资咨询法人单位。这种模式下，研究部门（法人）服务的对象将更加广泛，除了本公司的营销部门、公司客户外，任何认可其研究成果的个人或机构均可以成为其客户。研究部门（法人）自收自支，完全与期货公司独立。
这三种业务模式本身并无优劣，研究部门独立性越强，该模式下对其能力的要求越高，这种分化的局面也会从总体上提高整个行业的研究水平。
2、组织架构及人员安排
期货公司可根据不同的业务发展模式确定投资咨询部门在公司中的组织定位。期货公司的投资咨询业务组织架构不外乎两种模式，一是为表示对该业务的重视，将投资咨询部门单独列为一个部门，这种模式便于协调公司内部资源[5]；二是将投资咨询部门作为研究部门的下属分支部门，这种模式便于随时集结研究所的精英人才，由研究所全力承担咨询业务，有助于引导并培养研究人员向应用性人才方向发展。
人才是投资咨询业务的核心要素，在完善的组织架构下，配备专业人才组成团队，将使该业务事半功倍。由于咨询业务更注重企业或机构的实用性，具有现货企业或现货资讯机构的人员大受公司欢迎，大量现货市场人才流入期货公司，补充期货公司的研究力量，这也为期货行业的咨询业务提供了良好的人才基础。
五、未来发展建议
期货公司要以开放的思路和长远的战略眼光，发挥期货公司的优势不断寻找期货公司与其他机构的合作，扩宽投资咨询业务范围，增加企业的利润增长点。
1、期货公司立足于产业链，致力于产业服务，推动期货市场功能发挥，切实服务国民经济
这是期货行业发展的基础，也是期货公司提升研究能力、服务能力，形成核心竞争力的必由之路[6]。只有与产业密切结合，研究员对于现货市场的敏感度才能加强，对相关策略的理解力才能加深，研究团队才因此有了战斗力与生命力。
2、人才是公司核心竞争力的重要体现，是咨询业务开拓中的重要资源
咨询业是一个人力资源密集型行业，高素质的咨询人才是关键。培养高端人才，打造高端产业服务团队，这是期货公司核心竞争力的重要体现，也是期货公司寻求持续发展的关键。成为一名专业的期货投资咨询人员首先要具备典型的结构化思维，必须具备诸如预见能力、构思能力、讨论能力、适应矛盾的能力，同时还要有深厚的行业经验、良好管理感觉以及抓住关键问题、快速简化问题的措施等能力。
3、加强产业咨询机构与期货公司的合作
产业咨询公司具有良好的产业链研究优势，了解产业链各环节商品的供求特征，而期货公司具有风险管理经验和有效的风险监控制度，产业咨询机构与期货公司的合作无疑是瞄准了期货行业众多的产业客户。了解客户需求意图，认真分析客户需求，把握客户服务内容与形式的不同要求，产业咨询机构与期货公司的合作也能从研发外包扩展到更加广阔的领域。
4、尝试创新与其他金融机构的合作
目前金融机构参与期货市场的要求越来越迫切，期货公司应积极拓展与各类金融机构的合作空间，以客户需求为导向，致力于为客户提供集期货、银行、信托、担保为一体的综合化金融服务产品。基金、私募等专业投资机构的资源信息优势与期货公司的大宗商品市场经验相结合；国内各大银行借助于期货公司的专业服务能够通过期货市场来规避银行的信贷风险；尝试与银行、信托公司等金融机构合作共同开发理财产品，发挥期货公司风险管理经验和有效的风险监控制度的优势，成为理财产品的风险管理师[7]等等。
5、期货公司还需成为风险管理专家，从专业角度为客户提供高端的风险管理产品及服务[8]
期货经营机构要明确咨询在风险管理中的角色，界定标的物的风险目标，定性和定量地识别和计量风险。为企业提供服务时，在财务匹配、策略制定方面下功夫，为套保策略编制会计分录，最终实现套保效果可量化。
六、结语
随着国际国内经济金融形势复杂多变，大宗商品价格大幅波动，我国广大实体企业、产业客户利用期货市场进行风险管理、套期保值的需求与日俱增，大中型企业和银行对期货投资咨询服务的需求日益强烈。与此同时，多年来主要依靠佣金生存的期货公司也强烈的需要新的利润增长点，期货投资咨询业务的开展可以说是大势所趋，社会所需、利益所致。
作为一项创新业务，期货公司在开展期货投资咨询业务时，必然面临着如何确立业务发展模式、设计内部组织架构、确立怎样的运作机制、盈利模式的形成、如何为企业提供高效风险管理咨询服务等一系列问题。期货公司作为中介服务行业，为了更好的发挥其中介服务职能，为国民经济服务，为现货产业服务，不仅要从自身的角度完善投资咨询业务开展的结构体系，而且要努力加强同现货企业和其他金融机构之间的合作，使期货投资咨询业务有序、全面、有效的开展。
参考文献
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关键词期货投资 基金 战略构想
[文献标识码]A [文章编号] 1672-4690(2009)000-0014-03
一、国外期货投资基金的产生与发展
期货投资基金的具体运作与证券投资基金相类似，具有规模经营，降低成本；组合投资，风险分散；专家理财，投资科学；专门保管，安全性高；经营稳定，收益可观等特点。另外，期货投资基金还具有期货交易与投资基金的双重特性，是投资者介入期货市场的重要桥梁。在国外成熟的期货市场，期货基金分为公募期货基金、私募期货基金和管理期货三类。
1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德?道前(Richard Donchian)建立于第一个公开发售的期货基金(Managed Commodity Fund Futures Inc.)，成为世界上第一只真正意义上的期货投资基金。直到60-70年代，期货投资基金才开始真正引起人们的兴趣，当时的投资者主要是小资金客户。1975年，美国商品期货交易委员会(cFTC)成立，监管期货投资基金经理(CPO)和商品交易顾问(CTA)的活动。80年代，期货品种由农产品发展到债券、货币、指数等金融领域，期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要。随着现资组合理论的诞生和投资技术的不断变化，期货投资基金规模迅速扩大。据统计，到1999年，美国期货投资基金的市场份额已由1988年的60亿美元增加到500亿美元。根据美国期货交易委员会(CFTC)的资料，至2000年9月，美国共有基金经理(CPO)1416个，交易顾问(CTA)935个。目前，美国期货投资基金不仅成为期货市场上的主要投资工具，而且已成为机构投资组合中不可缺少的部分，在繁荣美国期货市场及促进美国资本市场发展方面发挥着重要作用。同样，期货投资基金在欧洲、日本和澳大利亚等国家与地区已步入快速发展阶段。
二、我国发展期货投资基金的迫切性
中国期货市场经过几年的治理整顿，规范化程度已经大大提高，进入了稳步发展的新阶段。今年以来国内期货市场发展形势良好，交易规模增加迅速，截止到2006年6月份，全国期货交易量累计达到212，569，166手，比去年同期增长了41.48%，成交金额达到100971.50亿元，比去年同期增长了59.43%。虽然交易增长迅速，但一些制约期货市场发展的问题却并没有得到根本解决。例如，市场规模小、所覆盖的行业少，流动性差，交易主体比较单一，以“散户投资”为主的问题仍然存在，导致期货市场的功能不能充分发挥。目前，我国期货市场迫切需要发展期货投资基金，这主要体现在以下几个方面：
1、是改善期货市场投资主体结构，培育机构投资者的迫切需要
我国期货市场与发达国家期货市场在成熟程度上存在着很大的差别，特别是投资结构迥异，以“散户投资”为主的国内期货市场与以“机构投资”为主的国外期货市场形成鲜明的对比。这些散户投资者由于在知识、经验、资金规模、技术手段、信息、投资成本、交易渠道和心理素质等方面受到限制，在投资活动中处于劣势，极易成为市场的牺牲晶，这将会对我国期货市场的发展产生较大负面影响。要想改善这种不合理的投资结构，进一步规范发展我国期货市场，就必须大力培育机构投资者。而期货投资基金作为机构投资者中重要组成部分，为广大投资者提供了一个有效的投资工具，小量资金的投资者可以通过购买期货基金实现投资期货的愿望，把广大中小投资者的资金集中于投资基金，实现资金的再配置，把中小散户投资转化为机构投资，从而可以改善市场的投资结构，形成了稳定的市场投资主体，保证了市场发展的连续性、稳定性，有利于市场监控和风险防范。
2、是解决期货市场资金供给不足，提高市场流动性的迫切需要
我国期货市场目前尚处于起步阶段，期货市场的发展需要强大的资金支持。尽管2006年上半年期货市场交易额突破10万亿元，但期货业的资本金只有60亿元左右，只相当于一只证券投资基金的规模，存量资金明显不足。 2004年，我国先后推出了玉米、棉花和燃料油等期货品种，而以股指期货为代表的金融期货也即将在我国推出。这些期货产品的推出将要求期货市场规模逐渐扩大，需要更多的资金参与，而期货投资基金可以有效的扩大市场规模，为广大投资者提供一个高风险、高收益的投资工具。小量资金的投资者可以通过购买期货基金实现投资期货的愿望，从而大大增加期货市场存量资金，提高我国期货市场的流动性，增强市场活力，恢复市场信心，推动期货市场不断发展。
3、是充分发挥期货市场各项功能的迫切需要
为了应对近年来国际原油、铜、黄金等资源类商品价格持续飙升，当务之急是大力发展国内期货市场，利用期货市场的价格发现功能和套保功能转移市场风险。发展期货投资基金有利于发挥期货市场套期保值功能，在期货市场中，保值者和投机者都是不可少的，投机者为保值者分担一定的风险，缺少任何一方，交易都无法顺利进行。若投机者太少，套期保值者的风险就无人承担，市场缺乏流动性。随着众多现货商参与期货市场进行套期保值，必须要有对应的投机者作为现货商转移风险的承担者，而期货基金正是最好的风险承担者，通过建立期货基金吸引更多的投资者进入期货市场，扩大了市场规模，使整个市场变得更加有效。
同时，发展期货投资基金有利于期货价格发现功能的发挥，期货投资基金的建立―方面扩大了期货市场的规模，另一方面，由于期货投资基金管理者专业知识丰富，信息掌握全面，技术操作科学，从而投资也相对比较理性。因此，期货投资基金的建立对价格稳定和理性波动有较大的作用，在交易规模达到合理水平以及投资者日趋理性后，期货价格将具有较高的权威性和对现货价格的指导性，期货市场发现价格功能将得到较为充分的发挥。
4、是金融机构有效利用期货市场提高风险管理能力的迫切需要
今年底，我国金融业将实现全面的对外开放，国内金融机构将面临国外实力强大的跨国金融机构带来的巨大竞争压力，发展金融衍生品市场，可提高我国金融机构的风险管理能力以增强其国际竞争力。金融业的发展迫切需要期货交易这一先进的交易方式来规避风险和套期保值。国际市场的经验和期货市场自身的特殊性都表明，一般金融机构(如银行、保险公司、社保基金)基本上都不是直接参与期货市场交易，而主要是通过期货投资基金这种形式间接进入期货市场的。因此，发展我国期货投资基金可以为这些金融机构以及其他机构投资者参与期货市场交易提供一种有效的途径。尤其是在金融衍生品(如股指期货)市场交易中，期货投资基金的这种职能显得尤为明显和重要。
三、我国目前发展期货投资基金的有利条件
1、期货市场的发展壮大，为发展期货投资基金奠定了坚实的市场基础
从2001年开始，我国期货市场交易出现恢复性增长，市场流动性逐渐增强，2002年全年成交额接近4万亿元，今年上半年成交总额已突破10万亿，其中上海、郑州、大连三地交易所的成交金额分别为60168.50亿元、11254.93亿元、29548.07亿元。上海期货交易所已经发展为仅次于LME的亚太地区最大的金属期货交易中心，而大连期货交易所已经成为仪次于CBOT的亚洲最大农产品期货交易中心。到目前为止，我国已经推出了大豆、玉米、豆粕、豆油、棉花、白糖、小麦、铜、铝、天然橡胶和燃料油等11个期货大类品种。另外，我国第一个金融期货交易所也正在筹建之中，股指期货作为我国第一个金融期货产品将呼之欲出。国债市场的发展，机构进入银行间同业拆借市场等，为国债期货及其衍生品的产生提供了基础；而汇率浮动范围的加大，也加快了汇率衍生工具的开发进程。期货市场规模的发展壮大，交易品种的逐渐拓宽，为期货投资基金构建投资组合提供了可选择的对象，为发展期货投资基金提供了坚实的市场基础。
2、期货市场的法制化运作，为发展期货投资基金奠定了制度基础
我国期货市场从试点发展经过治理整顿，然后再进入稳步发展的新阶段，市场的法制化运行环境已经显著改善，市场规范程度大大提高。当前期货行业已经具备了一套比较系统的法律、法规体系，为期货投资基金的安全规范运行奠定了制度基础。随着国务院颁布的《期货交易管理暂行条例》及证监会四个管理办法出台，市场监管能力明显提高，交易所运作理念、管理水平发生了极大改变，经纪公司经纪行为、内控机制日趋规范。 2003年10月《投资基金法》正式出台，为开创我国基金业的新局面奠定了良好的基础，同时也为期货投资基金的发展提供了规范的制度空间和余地，使发展期货投资基金有了法律上的依据。2004年2月颁布的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，首次将中国期货市场纳入资本市场的重要组成部分，对中国期货市场10多年发展过程中所作的探索性努力给予了充分肯定。另外，《期货交易法》也已于今年3月起由全国人大财经委负责起草，这将是资本市场领域继《公司法》、《证券法》修订后，又一项重要的立法工作，对期货市场的规范发展具有重要的现实意义。这些法律、法规的颁布和实施都将为我国期货投资基金的发展营造了一个良好的制度环境。
3、期货从业人员素质的提高，为发展期货投资基金奠定了人才基础
期货市场已经造就了―支既懂期货理论又有实践经验的期货管理人员、经纪人与投资者队伍，为期货投资基金的发展奠定了人才基础。目前，我国有专业期货经纪公司180多家，4000余名从业人员和众多的投资者。经过十几年的市场磨练，中国国际等一些大型期货公司正脱颖而出，成为推动我国期货市场中的佼佼者。通过专业的培训和长期的实践，期货市场从业人员的素质也得到了明显提高，特别是一些高级管理人才，经过十几年来的风雨洗礼，已经初步具备了从事期货基金运作和管理的能力，为期货基金的发展提供了直接经验。
4、国内证券基金的蓬勃发展，为发展期货投资基金提供了经验借鉴
证券投资基金在管理与运作上与期货投资基金是相似的，因而有许多值得期货投资基金借鉴的地方。国内证券基金业经过几年的发展，规模迅速扩大，已经积累了许多经验和教训，是期货投资基金发展的宝贵财富。截至2005年底，我国共有基金公司52家，持有基金资产总规模达到4797亿元。其中，开放式基金169只，基金资产份额4056.86亿份，基金资产规模4179.20亿元；封闭式基金54只，基金资产份额817亿份。而且，这几年来，证券基金的运行明显好于股票市场综合指数，证券基金的平均收益明显好于股票指数的收益。另外， 《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式证券投资基金试点办法》中的大部分条款对期货投资基金实际上也是适用的，在制定期货投资基金相关法规时可以充分借鉴，保证期货投资基金发展规范化。
四、我国发展期货投资基金的战略构想
随着我国期货市场的发展，尤其是金融期货交易所的建立和股指期货的推出，发展期货投资基金将成为市场必然趋势。在借鉴国外先进经验并考虑我国实际情况的基础上，我们提出我国期货投资基金发展的如下战略构想：
1、建立多层次的期货投资基金监管体系
国际经验表明，对期货投资基金业的监管必须多管齐下，我国应建立中国证监会、期货行业协会、基金托管银行、基金投资人大会和社会监督等多层次的期货投资基金监管体系，明确相关主体的权利和义务，特别是要对基金管理公司的高管人员和基金经理的私人财产进行必要的监管，控制基金管理公司滥用财产或利用职业便利侵犯基金投资人利益的行为。此外，还应该考虑建立独立的第三方责任审计制度和投资人请求赔偿民事诉讼制度等，以切实保障期货基金投资人的合法权益。监管部门可以从《证券投资基金管理暂行办法》和《投资基金法》的指导思想入手，制订相应的期货投资基金的管理办法，强化监管和自律，保证期货投资基金的健康发展。
2、发展具有中国特色的期货投资基金信息披露方式
我国期货投资基金的信息披露方式在遵循国际已普遍承认的披露方式和原则的基础上，要根据我国的实际情况，建立具有中国特色的期货基金信息披露方式，这是保证期货投资基金健康发展的重要前提。在发展期货投资基金的过程中，要强化监管职责，提高信息披露的质量，对期货基金进行有效监督，保证期货投资基金市场的稳步发展。充分发挥期货业协会的作用，由协会建立一整套以风险和回报为评估标准的期货投资基金评估体制，监督基金信息的披露。同时，还应建立起由市场第三方独立组建的基金评估机构，对期货基金的运作情况进行客观评估，为投资者提供有效的信息，同时也进一步强化对基金管理公司的监督工作。
3、进一步发展和完善期货市场，丰富期货基金的投资对象
在中国目前情况下，期货基金可以投资的对象包括三大期货交易所的交易品种，电子商务现货批发市场仓单和远期现货，上海黄金交易所品种，以及银行间债券市场远期债券，但这还远远不能满足期货投资基金组合构建的多样化要求。国际经验表明，发展期货投资基金需要具备市场容量大、品种丰富、流动性高的市场基础。在搞好现有品种的同时，逐步推出适应市场需要的新商品期货合约，并在适当的时机推出我国的金融期货品种。上市品种的多样化有利于期货投资基金顺利构建投资组合，并且使不同基金专注于不同的领域，形成多样化的投资风格，以满足不同投资者的需求。尤其是推出金融期货品种，将吸引大量金融机构参与期货市场，而许多不宜直接入市的金融机构可以选择投资期货投资基金这种形式。期货市场的进一步发展和完善，是期货投资基金发展的源泉所在。
4、加强期货投资基金的风险管理和控制
期货投资的保证金交易的杠杆原理使得其风险和收益的波动程度大大高于其它投资品种，相应的期货投资基金的风险管理也有其特性。期货投资基金风险管理体系总体框架从结构上应包括风险评估和风险管理两个组成部分，从内容上应包括期货投资基金操作风险管理体系和期货投资基金市场风险管理体系两大部分。在对期货投资基金总体风险进行评估后，应对其面临的风险进行管理。该管理过程是一个自上而下的过程，期货投资基金高级管理层根据风险评估的情况，对风险进行目标管理和过程管理，制订期货投资基金长期风险战略目标和风险管理目标，并经由风险管理部门作出风险管理计划，将总体风险分解到期货投资基金内部的各个业务部门。
5、发展期货投资基金应遵从循序渐进的原则
由于期货投资的杠杆效应，期货投资的损益变化比较大。同时期货投资基金作为新生事物刚推出时，对监管者、基金公司和投资者，都还有一个熟悉适应的过程，而且监管当局也需要在相对简单的环境中来逐渐完善自己的监管职能。因此发展期货投资基金不宜一步到位，而应遵从循序渐进的原则。在发展初期，应首先对我国目前存在的大量地下私募期货基金进行引导和规范，建立公开化、规范化的私募期货投资基金，同时，严厉打击地下非法的私募基金。这样将引导相当部分的地下私募基金走到阳光下，在一定程度上化解金融风险。随着监管能力的逐步加强，可逐渐增加私募期货投资基金的数量，进一步挤压地下私募基金的生存空间。同时，可选择少数条件较好的证券投资基金作为试点，允许其将部分资金(例如基金总资产的10%)投资于期货市场，等积累一定的经验后再考虑适当扩大投资于期货市场的比例。在私募期货基金达到一定规模，监管能力和手段达到一定水平后，在修订证券投资基金法基础上，推出公募期货投资基金。在公募期货投资基金的发展顺序方面，还应遵从先推出封闭式基金，等市场条件更加成熟后再考虑推出开放式基金的原则。
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关键词：开放式基金；股指期货；风险管理
199O年代以来，基金行业出现快速增长。在中国加入WTO的背景下，开放式基金也成为中国基金业的主要发展方向之一。截至2006年11月，我国已有开放式基金249只，远远超出了封闭式基金54只的数量，以开放式基金为主要代表的规范化的机构投资者对我国证券市场的发展起着越来越重要的作用。作为一个金融创新品种，开放式基金会对中国证券市场的持续健康发展和与国际资本市场的接轨起到有力的推动作用。
但随着开放式基金在我国的深入发展，也逐渐暴露出一些问题。国际经验和中国封闭式管理基金公司运作的实践证明：基金是高风险行业，如果没有严谨、完善的风险管理机制，开放式基金的发展面临很大风险。随着2006年9月8日中国金融期货交易所在上海的正式成立，股指期货也将推出。在这种情况下通过研究股指期货来防范开放式基金的风险，在我国具有重要的现实意义。
一、开放式基金的特点及风险
开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金，购买或赎回基金单位的价格按基金资产净值计算。
（一）开放式基金的特点
开放式基金是与封闭式基金相对的一种基金类型，其特点是相对于封闭式基金而言的。
1.基金规模的不固定性。封闭式基金有一个封闭期，封闭期内基金份额固定不变，即使运作成功也无法扩大基金份额。开放式基金的份额是变动的，一般在基金设立三个月或半年后，投资人随时可以申购新的基金单位，也可以随时向基金管理公司赎回自己的投资。因而，管理好的开放式基金，规模会越滚越大；而业绩差的开放式基金，规模会逐渐萎缩，直到规模小于某一标准时被清盘为止。
2.基金期限的不预定性。封闭式基金通常有固定的存续期，当期满时，经基金持有人大会通过并经监管机关同意可以延长存续期。而开放式基金没有固定的存续期，如果基金的运作得到基金持有人的认可，就可以一直运作下去。
3.交易价格依基金单位资产净值而定。封闭式基金的买卖发生在证券二级市场上，其转让价格在交易市场随行就市，受股市行情、基金供求关系及其他基金价格拉动的共同影响。而开放式基金的交易价格由基金管理者依据基金单位资产净值确定，每个交易日公布一次。投资者不论申购还是赎回基金单位，都以当日公布的基金单位资产净值成交。这一价格不受证券市场波动及基金市场供求的影响。
4.交易方式的特殊性。封闭式基金一般在证券交易所上市或以柜台方式转让，交易在基金投资者之间进行，只是在基金发起接受认购时和基金封闭期满清盘时交易才在基金投资者和基金经理人或其人之间进行。而开放式基金的交易则一直在基金投资者和基金经理人或其人(如商业银行、证券公司的营业网点)之间进行，基金投资者之间不发生交易行为。
5.净资产的信息披露更公开化。封闭式基金不需要按日公布资产净值，一般隔一定时间(我国的证券投资基金是每一周)公布一次，基金管理公司不直接受理基金的申购与赎回。而开放式基金应由基金管理公司每日公布资产净值，并按资产净值为基础确定的交易价格每日受理基金的申购与赎回业务。
（二）开放式基金的风险
开放式基金虽然有专家理财、分散风险的优势，但这并不意味着开放式基金毫无风险。开放式基金主要面临以下风险：
1.流动性风险。开放式基金流动性风险是指基金资产不能迅速转变成现金，因而不能应付可能出现的投资者赎回需求的风险，具体表现为三种形式：一是资产流动性不足，不能及时满足投资者的赎回要求而导致的支付风险；二是不能按正常价格吸纳资金而导致的经营风险；三是所持资产的变现过程中由于价格的不确定性而可能遭受的损失。
2.申购、赎回价格未知的风险。开放式基金的申购数量、赎回金额以基金交易日的单位资产净值加减有关费用计算。投资人在当日进行申购、赎回基金单位时，所参考的单位资产净值是上一个基金交易日的数据，而对于基金单位资产净值在自上一交易日至交易当日所发生的变化，投资人无法预知，因此投资人在申购、赎回时无法知道会以什么价格成交，这种风险就是开放式基金的申购、赎回价格未知的风险。
3.系统性风险。基金投资具有分散风险的功能，但由于股票、债券市场等存在固有的风险，开放式基金也难免出现亏损。如当开放式基金投资于股市时，上市公司的股价不但受其自身业绩、所属行业的影响，更会受到政府经济政策、经济周期、利率水平等宏观因素的影响，从而使股票的价格表现出一种不确定性。特别是当基金所投资的市场出现突发事件时，无论是一般投资者还是基金管理公司，都可能面临较大的风险。
4.非系统性风险。开放式基金面临的非系统性风险包括许多方面，主要有市场风险、利率风险、购买力风险、管理风险以及经营风险等。
5.不可抗力风险。即战争、自然灾害等不可抗力发生时给基金投资人带来的风险。
二、股指期货的功能
股指期货是指在交易所进行的以某一股票价格指数作为标的物，由交易双方订立的，约定在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数交割结算的标准化合约的交易。股指期货的功能主要表现在以下几个方面：
（一）规避系统性风险
股票市场的风险可以分为系统性风险和非系统性风险。非系统性风险可以通过股票投资组合来分散和抵消，而整个市场的系统性风险则是无法用投资组合回避的。特别是我国股票市场发展尚不成熟，系统性风险在全部风险中占的比重很高，因此迫切需要股指期货这种避险工具与持有的股票仓位进行套期保值交易，以消除股票市场的系统性风险，保持稳定的收益率。（二）价格发现功能
由于股指期货合约交易频繁、市场流动性很高、交易成本低、买卖差价小，瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映。从市场整体看，股指期货比股票现货更接近于完全竞争的有效市场，股指期货价格的变化往往领先于股票价格的变化，并预示着股票价格的发展趋势。当股指期货价格与股票价格发生偏离时，或者不同期限的股指期货价格发生偏离时，投资者可以计算出错误定价的程度，在锁定价差的情况下套取低风险收益。大量的套利交易将使市场的错误定价迅速得到纠正，从而使股指期货具有价格发现功能。
（三）提高资金利用效率，降低交易成本
股指期货的双向交易机制使机构投资者无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股价下跌时的闲置；股指期货的杠杆效应能提高资金使用效率，降低交易成本；股指期货的高流动性，使得在股指期货市场建立相应金额的头寸要比在股票市场简单快捷得多，而且可避免由于大量资金进出引起股价大幅波动而增加交易的执行成本。
（四）进行组合投资，分散投资风险
国外的机构投资者常常在股票、债券与期货间进行有效投资组合，以分散风险，提高投资收益率。在国际金融市场上，股指期货常被作为基金构造指数化投资组合的重要工具。基金可以借助一个股指期货合约和国库券多头头寸的投资组合，来实现对股价指数的捆绑，取得与股价指数一致的收益率。实证分析表明在原有的股票、债券组合中加入部分期货，能在同样的期望回报率水平上有效降低风险。
三、股指期货在我国开放式基金风险管理中的作用
股指期货交易的实质，是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程。在开放式基金的风险管理中,股指期货的主要作用表现如下：
（一）规避开放式基金的系统性风险
开放式基金理想的运作环境是规模大、流动性强、成熟度高、投资者理性的证券市场。我国证券市场发展不足20年，市场投机性强、波动频繁,给开放式基金带来了巨大的系统性风险。另外，我国的股市没有卖空机制，基金管理者无法进行反向操作，一旦进入熊市，基金将面临更大的系统性风险。股指期货可以作双向交易，是规避系统性风险比较有效的工具。当股市上涨到一定幅度而出现掉头向下的迹象时，或者基金管理人想暂时锁定已有的收益时，他们可以不必抛售股票，只要在股指期货市场卖出一定数量的期货合约。如果股市果真下跌，其所持有的股票会有损失，但所持有的股指期货合约可以盈利。等到股市跌势比较稳定时，平掉股指期货空单，以股指期货做空的盈利抵补股票的损失；同样在股市跌势将止转向上升时，开放式基金可以先在股指期货市场建适量多仓，然后可以在股票市场稳步选股购入，这时即使购股成本会有所上升，也可以用股指期货多单的盈利来弥补，最终达到低成本建仓的目的。上述操作方法可以使开放式基金有效地规避系统性风险，保持收益的稳定性。
（二）控制流动性风险，应付兑付压力
开放式基金购赎自由的特性，要求基金资产保持充分的流动性：有足够的现金流，满足支付需要；或保证资产及时变现弥补资金之不足。但流动性和盈利性往往是对立的，如果基金管理人仅仅考虑流动性风险，保证了资金的安全，而使其收益率下降，那么开放式基金依然会面对赎回的压力。流动性与盈利性是开放式基金管理人面临的一个“两难选择”，基金管理人偏顾任何一方都有可能引发危机。股指期货在缓解这一矛盾中起到了独特的作用。面对兑付压力时，基金管理人可以先在股指期货市场上卖出期货合约作为股票现货的替代品，当股票现货卖出后，再将股指期货空头合约平仓。
（三）优化投资组合，提高投资收益率
我国目前的投资基金一般只局限于股票市场，投资品种单一。股指期货可以丰富开放式基金的投资品种，从而优化资产组合，提高收益率。
（四）降低交易成本，提高资金利用效率
股指期货的双向交易机制使基金无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股价下跌时的闲置；股指期货的高流动性，可避免大资金进出对股价的冲击；股指期货的杠杆效应能提高资金使用效率；在股指期货市场建立相应金额头寸的速度要比股票市场快得多。
（五）与国际市场接轨，提高竞争力
股指期货作为金融创新工具，在国际资本投资中得到了广泛运用。特别是进入1990年代以后，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，机构投资者对于套期保值工具的需求猛增，这使得近10年来股指期货的数量增长很快，己经成为全球金融衍生品市场中最具活力的金融工具。我国开放式基金如果能运用股指期货等各种衍生工具，一方面可以提高资金运作的效率，另一方面也可以参与全球衍生品市场的竞争。
参考文献：
关键词：期货市场期货投资信息投资决策市场功能
期货市场具有发现价格、规避风险和信息吞吐的基本经济功能。期货市场基本经济功能的发挥受制于期货投资信息环境，不同的信息环境对期货市场基本经济功能的发挥起着不同的作用。所谓期货投资信息，是指与期货投资密切相关的、投资者可以通过一定渠道获得的、能够影响投资者进行决策的信息。大量信息云集在期货市场，经投资者分析、识别，进而转化为期货投资信息。期货投资信息具有产生突发性、传播快捷性、受众群体性、影响广泛性和时效短暂性特征。
按其表现的载体，期货投资信息可以分为文字信息、图表信息、声音信息、影像信息和意识信息；按其表现的属性可以分为国家信息、行业信息、交易信息和民间信息；按其产生的来源可以分为主流媒体信息、互联网络信息、交易所公告、财经资讯和期市流言等。
期货投资信息通过影响投资者的投资决策，进而影响着期货市场基本功能的发挥，而期货投资信息对投资者投资决策的影响主要表现在对投资品种、投资形式、投资方向、投资期限和投资规模的影响等方面。因此，优化期货市场信息生态环境已成为当务之急。
投资品种选择对期货市场功能的影响
目前，我国期货市场交易品种可以划分为农产品、金属产品和其它品种。期货投资信息对投资者的品种选择具有一定影响。针对农产品方面的信息会引导投资者选择农产品期货投资。目前影响农产品价格的信息有很多，如关于“三农”问题的政策信息、关于粮食问题的政策信息、关于土地方面的政策信息、关于农产品进出口方面的政策信息等。如2004年9月22日玉米期货合约上市后，大部分粮食购销企业都参与了期货市场的套期保值交易和实物交割，既避免了农产品现货经营风险，也解决了产区的卖粮难题和销区的购粮难题。同样，针对金属方面的信息会引导投资者选择金属期货投资，针对燃料油方面的信息会引导投资者选择燃料油期货投资，如玉米产量的增加将减少乙醇汽油的生产成本，增加乙醇汽油的产量，降低乙醇汽油的价格，进而抑制燃料油期货价格的高企。投资者对投资品种的选择，除了源于现货经营方向、投资经验、市场规范性以及感情因素外，在很大程度上取决于期货投资信息的导向，如果某一信息对某一品种具有明显的利多或利空导向，则大部分投资者会云集该品种竞相投机，期货价格将背离其价值，期货市场风险凸显，期货市场的价格发现和套期保值功能难以发挥。
投资形式运用对期货市场功能的影响
按投资目的划分，期货投资形式包括套期保值、投机交易、套期图利和实物交割四种。不同的信息对投资者选择投资形式具有不同的影响。如南方玉米现货价格在1300元/吨，北方玉米现货价格为1000元/吨，而期货市场0505合约价格为1200元/吨。如果有信息显示北方玉米现货价格因抢购有上涨趋势，南方玉米现货价格因堆积有下降趋势，那么一些投资者就会选择套期保值，即在北方买入玉米现货，在期货市场卖出同等数量的玉米期货。到2005年5月份，南方玉米现货价格跌到1170元/吨，期货市场0505合约价格跌到1070元，此时，卖出玉米现货，比预计少盈利130元/吨，而买入0505期货合约平仓将会盈利130元/吨，正好弥补现货市场的亏损（少盈利）。同样，如果有消息显示市场多头主力资金匮乏，那么投资者就会选择投机交易，即卖出期货合约，待主力卖出平仓时悄然出货离场。如果行情信息显示同一个品种在不同的市场价格差异很大；或者相关品种（如大豆和豆粕）在同一市场价格严重背离；或者同一个品种的不同月份价格差异增大，那么投资者就会选择套期图利，即在价格低的市场买入而在价格高的市场卖出；在价格低的品种买入在价格高的品种卖出；在价格低的合约买入在价格高的合约卖出，进行跨市场、跨品种和跨合约月份套利。如果有信息显示期货价格高于或低于现货价格，投资者就会在期货市场卖出或买入实物，即所谓的实物交割。这样期货市场的基本功能就会发挥出来。如果信息环境不同，则投资者对投资形式的运用就不同，因而市场功能的发挥就会迥异。
投资方向确定对期货市场功能的影响
投资者投资方向可以划分为多头即买入方向、空头即卖出方向、多空混合即买卖混合方向和观望即空仓无方向。任何刺激买入的信息都会导致投资者选择多头方向，如农产品减产、需求增加、出口增加、进口减少、自然灾害、降息等，都会引起投资者的购买欲望。同样，任何刺激卖出的信息都会导致投资者选择空头方向，如农产品增收，进口增加、加息、监管力度加大等。而有些时候信息不明朗，市场处在敏感区，价格非上即下，这时有些投资者会选择多空混合方向，即买入和卖出同等数量的合约，待到信息明朗时将不利的方向平仓。有时市场受多种信息刺激剧烈振荡，投资者也会选择多空混合方向，即在相对高点卖出平仓同时卖出开仓，在相对低点买入平仓同时买入开仓，不过这种策略很难把握。而在没有什么信息刺激市场时，投资者往往会采取观望态度。因此，信息环境的不同，投资者的投资方向也不同，对于发挥牛市和熊市市场基本功能的影响也就有差异。
投资期限把握对期货市场功能的影响
按投资时间长短划分，投资者的投资可分为即期投资、短期投资、中期投资和长期投资。当期货市场上突发某一信息，而这一信息对期货价格仅具有瞬间的影响时，投资者往往会进行即期投资，如1996年发生的洪水将哈大铁路冲断，当投资者获得这一信息后便在大连商品交易所纷纷进场买入大豆期货，而在次日就乘高卖出，取得即期投资收益。当某一信息对市场的影响具有一定的时限时，投资者往往会进行短期投资，如2004年初期大连商品交易所大豆期货价格居高不下时，美国农业部又了大豆减产报告，国内投资者受此鼓舞又纷纷进场短期投资，在一个月后获利离场。当某一信息在很长的一段时期都将影响期货价格时，投资者就会进行中期投资，如近来国内粮食需求持续扩大，将对农产品价格持续走高产生支撑，因此投资者将会选择中期投资，即持有长达数月甚至半年左右时间的多头头寸。而如果有信息显示未来的数年内某一品种（如原油）的价格将始终盘升，那么投资者将会在期货市场进行多头长期投资。投资者投资期限的把握在很大程度上依赖于期货投资信息，由于期货投资信息具有时效性，因而投资期限又制约着期货市场信息吞吐功能的发挥。
投资规模安排对期货市场功能的影响
按照资金量与持仓量比例的多少，投资规模可以划分为轻仓、中仓、重仓和空仓。期货投资信息对投资者投资规模具有重大影响。如果某一信息对行情的影响不大，甚至很微弱，那么投资者就会选择轻仓投资，如当市场上没有其他信息，只是相关的技术指标如RSI、MACD、KDJ等显示价格已经进入超买区或超卖区时，投资者就会将投资资金的很少的一部分投入到期货交易中进行试盘。如果某一信息的真实性得到确认，其对期货价格的影响也显而易见时，投资者往往会选择中仓投资，比如玉米长期走势仍然是上升趋势，但季节性积压会促使投资者短期内进行空头操作，而这种投资的比例往往属于中仓投资，并且会随时关注价格的变化。如果某一信息对市场已经产生了实质性的影响，而且这一影响仍将继续，那么投资者往往会重仓投资，如2003年末我国对外贸易政策调整，农产品出口时间缩短，导致已经签约的进出口企业纷纷抢购货源，造成现货和期货市场价格同步上涨，多数多头投资者选择了重仓投资，回报丰厚。如果市场信息处于真空状态，大多数投资者将空仓休息，伺机而动。这样，期货市场的基本功能得以真正发挥。
投资心理引导对期货市场功能的影响
投资心理是投资者赖以决策的主观因素之一，也是最容易被期货投资信息加以引导的因素之一。期货投资者的心理动力、心理过程、心理状态和心理特征受多种因素的制约，其中主要的因素是信息环境。心理动力系统决定着投资者对投资活动的认知态度和对投资对象的选择与偏向，它包括投资动机、投资需要、投资兴趣和投资观。信息环境的差异，对投资者的心理动力具有深刻的影响，如正确投资观念的树立，会减少冲动和盲目投资。心理过程是一种动态的活动过程，包括认识过程、情感过程和意志过程，它们从不同的角度能动地反映着投资活动及其关系。不同的信息环境对心理过程的影响也不同，如市场人气的升跌将左右投资者的从众心态等。心理状态是指心理活动在一段时间内出现的相对稳定的持续状态，心理状态按投资者心理活动的生理机能划分，可分为睡眠状态、觉醒状态和注意状态。任何一个期货投资信息对投资者的心理状态均具有一定的影响，如2004年12月14日美联储决定将联邦基金利率从2%提高到2.25%，大多数投资者对此信息均保持注意状态。心理特征是投资者在认识、情绪和意志过程中形成的那些稳固而经常出现的意识特征，包括能力、气质和性格。受信息环境的影响，心理特征也表现各异，如面对2004年我国连续7年的农业大丰收，有些投资者充分利用自身的基本面分析和技术面分析能力，在科学预测的基础上果断设定期货价格波动区域，促进了期货市场价格发现和规避风险功能的发挥。
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期证合作的概念
期证合作即指期货和证券的合作，这种合作是资金、客户资源、交易、结算以及研发等全方位的合作。在具体操作上期货公司承诺为证券相关业务部门及客户提供的期货行情保持通畅，客户可通过该系统接受期货的行情传输以及网上自助委托等服务，并通过网络获得交易结果与结算数据。达成合作的期货和证券公司双方可在客户要求的情况下，派出部分人员与对方进行期证合作业务协调，如在证券营业部内设立期货咨询室，在期货营业部设立证券研究室，并就本职业务协助对方工作的开展。
我国期证合作发展中存在的风险及对策
期证合作有其市场经济发展的必然性，混业经营也是国际上成熟市场发展模式，但前提是市场成熟和规范操作。目前，我国证券、期货市场仍处于发展初级阶段，市场制度建设尚不完善、相关法律法规尚未健全，整体抗风险能力不强。
（一）存在的主要风险
我国证券和期货机构实行分业经营，在这种市场环境中，证券机构、期货机构合作如果走向变相交叉经营，其中存在着较大风险，主要体现在以下几个交易环节：
1.开户环节。证券机构若代期货机构开发客户并变相办理签约手续，会出现很多问题：如证券营业部工作人员不具备期货从业人员资格；由于在开户、签约环节把关不严，使一些资信差、心理素质差等不适宜从事期货的投资者进入期货市场等。这些都会给期货机构期货经纪业务管理工作埋下隐患。
2.交易环节。该环节风险主要来自客户资金和头寸管理风险，包括保证金管理风险、透支交易风险、强行平仓风险等。期货经纪公司必须严格执行保证金和保证金追加制度，当客户保证金水平低于某一限度而又不能及时追加时，期货经纪公司则应果断执行强行平仓。而实行期证合作之后，证券机构可以间接从事期货经营，就会在期货交易环节遇到追加保证金、强行平仓等方面问题，并且造成在解决这些问题时的法规障碍，从而使证券和期货经营机构陷入困境。
3.结算环节。根据国家法规，目前期货与证券结算资金必须彼此隔离。通常情况下，期证两栖客户要想把证券期货两个账户上的资金统一调度使用，一种办法是提现，另一种办法是拿支票，但是这两种办法都无法保证安全性和快捷性。因此，该环节风险是客户与期货公司最容易产生纠纷的环节。
（二）主要对策
期证合作立足点应该是在合规基础上，为潜在客户提供更多投资渠道和投资方式，满足客户规避风险并谋求收益需求。在此基础上构建期证合作框架，才能符合资本市场发展的要求。鉴于以上环节出现的主要问题，证券、期货经营机构应做到以下几点：
1.切实保护公众投资者的合法权益。期货、证券经营机构如果只把期证合作重点和方向放在市场业务拓展，而不是满足投资者需求上，只会积累更多的市场基础风险。期货、证券经营机构不应仅仅将客户的开户、交易咨询、结算和出金等各环节看作是业务需要，更应体现其个性化的服务。目前，在变相交叉经营由于市场条件所限，存在服务不到位的情况下，期货、证券经营机构必须把保护投资者合法权益放在突出位置。
2.协同降低风险系数。从风险监管角度看，证券业务和期货业务需要建立风险隔离的防火墙。比如，在证券公司控股期货公司的期证合作模式下，可以根据业务性质将证券业务、期货业务分别归口于证券公司、期货公司管理，这样可完全避免业务交叉风险，形成风险控制防火墙。目前，美国的一些期证合作模式也是按照这样的模式进行运作的，一些具有综合期货业务的券商都设立专业的期货子公司负责从事期货业务。
3.适时推出网上电子对账服务。在结算上，期货公司可对期证合作客户推出网上电子对账服务。对于每日账单，客户直接可以登录期货指定网站查看当日的电子结算单；对于客户的月账单，期货公司可统一送达证券公司，在各证券营业部的协助下由客户签字确认后收回。在条件成熟时，在同一个系统内，建设统一的结算中心。
期证合作的新模式
目前，国内期证合作模式有很多种，但从实践来看，单单基于业务层面的合作成效并不显著，其中存在着业务利益分配冲突、客户资源流失等问题。在目前期货公司实力普遍弱小的现实情况下，证券公司参股或控股期货公司探索期证新的合作模式，可有效实现股东利益最大化。
1.推出“一站式”服务。随着证券市场不断扩容和期货市场新品种的增加，证券市场和期货市场关联性逐步增强，无论是证券客户还是期货客户，都希望能同时看到证券市场和期货市场的行情，在同一个操作平台上交易股票和期货。金融期货交易所的即将成立及股指期货的行将推出，通过搭建证券、期货“一站式”服务平台，可以满足客户多元化、差异化需求，提高客户资金使用效率，拓宽投资渠道。同时，研究某一板块证券与相关期货品种间的内在联系，进行组合投资也是一种实际的互惠选择。期货和证券公司应深入相互间的业务交流并联合向客户进行投资咨询，向客户推介“证券+期货”的综合投资品种组合建议，降低流动性风险，实现“一站式”的投资咨询服务。
关键词：开放式基金；风险管理；股指期货
中图分类号：F830.593
文献标志码：A
文章编号：1673-291X(2007)04-0067-03
一、引言
目前，开放式基金是我国基金业的主要发展方向之一。我国的封闭式基金市场从1998年3月基金金泰和基金开元募集设立开始，已经走过了8年多的发展历程，但自2002年底以来就基本处于停顿状态，封闭式基金的数量和基金份额一直维持在2002年底的水平，且自基金银丰于2002年9月上市以来就再没有新的封闭式基金上市。但与此同时，短短的几年间，我国开放式基金业取得了巨大的发展：从2001年的1只增加到目前的249只(截至2006年11月)，远远超出了封闭式基金54只的数量，以开放式基金为主要代表的规范化的机构投资者对我国证券市场的发展起着越来越重要的作用。作为一个金融创新品种，开放式基金必将对我国证券市场的持续健康发展和与国际资本市场的接轨起到有力的推动作用。
但随着我国开放式基金的深入发展，一些问题逐渐暴露出来。国际经验和中国封闭式管理基金公司运作的情况证明：基金是高风险行业。没有严谨、完善的风险管理机制，开放式基金的发展随时存在很大风险。国内外许多学者针对开放式基金的风险进行深入研究，但大多停留在定性研究阶段，一些学者也使用过VaR技术研究过开放式基金的系统性风险和市场风险。本文从另一不同的角度，即研究股指期货在开放式基金的风险管理中的作用和具体应用来阐述我国开放式基金的风险管理。
二、我国开放式基金的风险分析
我国开放式基金面临的最大风险是股市系统性风险和基于其赎回机制的流动性风险。原因有两个：一方面，开放式基金主要投资于股票、债券等金融工具，但投资于政府债券的风险不会很大，因此，主要风险源于股市的系统性风险；另外，目前60%以上的开放式基金为股票型基金，开放式基金的收益性迫使基金管理人在正常市场状况下将绝大部分的基金资产投资于收益率最高的股票市场。因此，系统性风险在我国证券市场的表现尤为突出，国内的许多学者对此进行了实证研究，得出的结论大致相同――约为总风险的60%～80%。这一特点与国外有很大的不同(见表1)。另一方面，目前我国开放式基金流动性风险的影响日益显著，关系到整个基金管理公司的投资经营活动，甚至威胁到某些基金的生存，也间接影响到证券市场的交易活动，引起了市场各个参与方的高度关注。能否有效地进行基金资产的流动性管理，已经成为基金管理公司的成败关键。
三、股指期货在我国开放式基金风险管理中的应用
1.股指期货在开放式基金管理中的作用
股指期货是以股票价格指数为标的物的期货合约。股指期货交易的实质，是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程。股指期货的推出，主要是为了进行风险管理，即套期保值功能的延伸。在开放式基金的管理中，股指期货的主要作用表现在以下几方面：
(1)规避开放式基金的系统风险
股指期货可以作双向交易，是规避系统风险比较有效的工具。当股市上涨到一定幅度而出现掉头向下的迹象时，或者基金管理人想暂时锁定已有的收益时，可以不必抛售股票，只要在股指期货市场卖出一定数量的期货合约。如果股市果真下跌，其所持有的股票会有损失，但所持有的股指期货合约可以盈利。等到股市跌势比较稳定时，平掉股指期货空单，以股指期货做空的盈利抵补股票的损失。这样，就可以使开放式基金有效地规避系统风险，保持其收益的稳定性。
(2)控制流动性风险，应付兑付压力
开放式基金购赎自由的特性，要求基金资产保持充分的流动性：有足够的现金流，满足支付需要；或保证资产及时变现以弥补资金之不足。因此，开放式基金的流动性管理显得尤为重要。股指期货可在缓解这一矛盾中起到独特的作用。如当面对兑付压力时，基金管理人可以先在股指期货市场上卖出期货合约作为股票现货的替代品，当股票现货卖出后，再将股指期货空头合约平仓。因此，股指期货在流动性管理中发挥着十分重要的作用。
(3)优化投资组合，提高投资收益率这部分可适当将另一文章的部分成果插入
我国目前的开放式基金一般只投资于股票和债券，投资品种单一。股指期货可以丰富开放式基金的投资品种，从而优化资产组合，提高收益率。股指期货作为一种投资工具，本身也具有流动性强，交易成本低和提高资金的使用效率等优势。在国际市场上，投资基金往往在股票、债券与期货间进行有效投资组合，以分散风险，提高投资收益率。
综上所述，股指期货不仅是一种有效的规避风险的工具，而且在优化投资组合，提高开放式基金盈利性方面都有着独特的作用。从另一个角度讲，股指期货市场是证券市场不可缺少的组成部分，没有股指期货的证券市场是不完整的。
目前，一个现实的问题摆在我们面前，中国目前的证券市场缺乏双边机制，一些常用的避险工具，如股指期货至今尚未推出。值得庆幸的是，随着2006年9月8日中国金融期货交易所的成立，股指期货也即将推出。因此，引入利用股指期货对开放式基金进行风险防范这一思想具有重要的现实意义和指导作用。
2.股指期货在开放式基金风险管理中的应用
开放式基金应用股指期货进行套期保值的基本原理是：当在股票市场上进行充分分散化投资后，非系统性风险接近于0，这时投资组合已十分接近市场组合。而股票价格指数代表了证券市场上的市场组合，所以，投资者投资组合的价格变动接近于股票价格指数的变动，这样，根据现货市场价格与期货市场价格保持平行的运行的特点，可以在投资证券组合时，在股指期货市场作反向操作，对股票投资进行套期保值。
在实务中，各种股票或证券组合的?系数可根据历史数据，利用回归方法求得。根据CAPM模型，建立如下线性回归模型：
据《中国证券报》报道：中国金融期货交易所股份有限公司(简称中金所)于2006年9月20日公布了即将推出的沪深300指数期货暂定合约。沪深300指数期货的最小变动单位为0.1点，按每点300元计算，最小价格变动相当于合约价值变动30元。这里根据上面的信息，假定我国推出的股指期货是沪深300指数期货，下面通过实例来说明开放式基金如何通过股指期货来进行套期保值。
这里以华安中国A股基金为例。华安中国A股基金2006年9月28日的证券投资组合如下：
选择上证A股综合指数作为市场综合指数，选择的数据区间是2006年1月20日到2006年9月28日(数据来源：银河证券大智慧)，根据公式(3)(4)，通过Eviews3.1软件计算出市场综合指数和上述每种股票的收益率，再根据公式(2)，
3.加强股指期货的风险管理
股指期货交易是基金管理者规避股票市场系统性风险和进行流动性风险管理的有效工具，但股指期货市场只是分散、转移了股票市场的风险，并没有将风险消除，并且股指期货市场还拥有自身的风险。因此，基金公司在利用股指期货来规避开放式基金风险的同时，必须进行严格的风险控制和管理。
(1)防止过度投机。开放式基金管理公司参与股指期货等金融衍生工具的交易，其目的是为了适应风险管理的需要，规避市场风险和流动性风险。因此，开放式基金业绩水平的提高应依靠先进的投资理念、高超的投资技巧、完善的内控机制以及成功的风险规避手段等来实现，切不可通过金融衍生交易进行过度投机，企图牟取暴利。由于开放式基金每天都要公布基金资产净值，如果其基金净值大幅下降或原地踏步，会导致投资者丧失信心，从而产生大量的赎回要求。在这种情况下，基金管理人可能会铤而走险，到金融衍生市场上进行投机，希望弥补在证券市场上的损失，但结果往往适得其反，造成更大损失。因此，基金管理公司应加强内部控制，防止基金管理人的过度投机行为。
(2)建立、健全股指期货的法律、法规。从历史的经验和横向的比较看，发达国家为了保证金融衍生品市场的竞争性、高效性、公正性，都具有健全的法律、法规体系，各交易所也制定了完善的规章规则，形成了完备的市场监管法规体系。新兴市场为了避免少走弯路，通常都借鉴发达国家金融衍生品市场的法规体系，并结合自身的具体情况，制定监管的法规体系。因此，股指期货在我国的应用必须以建立、健全股指期货市场的法律法规制度为前提。为了完善我国股指期货市场的法律法规制度，规范股指期货的运作，首先，要做好《期货交易管理条例(草案)》的定稿工作；其次，证监会要加快修改并完善相关配套法规，出台各类许可文件，明确相关的资质标准和审批程序，并完成相关业务许可资格的重要审批事项的审批工作；再次，推进建立各类有效的信息共享和监管协调机制。
(3)制订完善的风险控制和内部控制机制。股指期货具有比商品期货风险大、流动性强等特点，特别是在允许金融机构参与股指期货等金融衍生品交易后，市场成交量可能急剧放大，如果管理不善，会酿成大的金融风波，出现诸如327国债事件、巴林银行倒闭事件等。因此，为保证股指期货的平稳运行，防止出现金融风波，应制订相关的内部控制指引，完善交易、结算、交割等各个环节的风险控制，严格控制交易程序，将操作权、结算权、监督权分开，要有严格的、层次分明的业务授权，加大对越权交易的处罚力度；其次，对交易人员的交易进行记录、确认、市值试算、评价和度量，以防范在股指期货交易过程中面临的各种风险。
参考文献：
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“股票指数期货(简称股指期货)是以某一股票指数作为标的的期货合约”。它和一般股票期货最大的区别在于它操作的对象不是某一只股票,而是一个股票群。股票期货的价格和单只股票现货的价格相互联系;而股票指数是由成份股的报告期股价与基期股价相比较得到的,因此股指期货的价格是和这些单只成份股股价的总体表现有相关关系。因此,从两种期货所对冲的风险性质来说,股指期货在购买多只股票时对冲整体的系统风险,股票期货则是对冲单只股票的总体风险,包括系统风险和与个股相关的非系统风险。从两种期货的应用场合来说,股指期货对于被动式指数化投资来说对冲效果较好,而股票期货对于通过选择股票希望跑赢大市的主动式投资对冲效果更好。
所谓期货的准确定价,即是使期货合约的实际价格与产品的实际价格相关联,从而排除利用期货市场和股票现货交易进行投机——获得无风险收益的可能。在股指期货市场,获得无风险收益可能有两种情况:利用过高定价的期货工具投机和期货定价过低造成的投机。
一、期货定价过高
我们假设投资者在股指期货市场做如下操作。
1.以r的利率介入一笔款项p0。
2.按照股指期货的构成买入一样的股票进行组合投资,投入p0元,其间获得股息收
益率d。
3.同时签订未来某日的股指期货卖方合约卖出等量股票,合约定价pt。
4.到期交易,其间股票操作和合约手续费率和为f。
当合约到期时,该投资者获得的收益为profit=pt-p0-r*p0+d*p0-f*p0。为股指期货定价的目的即消除市场投机,故我们假设其收益为0,则得出定价公式:pt=p0*(1+r-d+f)
在pt等于理论定价时,投资者的这项行为将没有意义;而当pt大于该定价时,市场将会出现投机者。投机缺口为上式中的profit,也许缺口不大,但当投机者借入大量资金进行市场操作时,将有可能引起众投资者跟风买进,形成股市虚高,市场泡沫,而影响资本市场稳定性。
二、期货定价过低
同样,我们假设投资者为了套期保值手中股票做如下操作。
1.卖出手中与股指期货构成相同结构的股票,总价值为p0,其间损失股息d。
2.同时买入同等价值的该类股指期货合约,价格为pt。
3.合约到期前,该笔款项在银行获得无风险利率r。
4.合约到期重新以pt买入股票,其间手续费率之和为f。
去掉投资者的股息损失、手续费用并加上其间闲置资金的无风险收益后,将获益profit=p0-pt+r*p0-d*p0-f*p0。同样为消除市场投机活动,假设profit为零,得出定价公式:
pt=p0*(1+r-d-f)
当市场定价合理时,这样做将不会获得收益;但如果pt的定价低于理论价格,则将会给投机者以投机机会,他们会当时签订期货买方协议,同时卖出手中持有股票,以获得无风险收益的机会,获得价值为profit的收益。
综合以上看来,股指期货的定价pt应在一个区间范围内波动[p0*(1+r-d-f),p0*(1+r-d+f)],当其定价超出这个区间范围,将出现期货买方或卖方的投机机会,这也为我们期货定价提供了依据和准则。
在现行的一些较发达的股指期货市场中,这种无风险套利的机会已经少之又少,基本很难出现因市场投机而获取大额利润的例子。首先, 金融 业的监管日趋严格,随着技术的提高和政策的完善,定价方面已经可以减少甚至排除此类投资机会的出现,从而维护了市场的稳定和安全。其次,这需要非常精准的专业技术、敏锐的判断力和符合条件的资源,很少有人同时具备这些要素而又随时盯市场动态以守株待兔的。再次,很难有人能够按照股票指数构造一个完全相同的股票群,短期内进行大量现货交易,成本也较大。最后,市场本身的自我调节机制也有效抑制了投机机会出现的时段长度,使其成为了一种转瞬即逝、难以把握的疾风,大多数人只能望其兴叹而已。
当股指期货实际定价高于理论定价而出现投机机会时,将会有很多人注意到这个机会,并迅速买进股票而卖出期货合约以求得远期的无风险收益。而这个定价偏离上线越多,将会有更多投资者、更大规模的资金投入。卖出需求大于买入需求——即供过于求将使该期货价格下跌,越多资金投入,则价格将越快跌回合理的正常价位,而平息这一场投机风波。相反的,如果期货实际价格低于理论价格,则投机者反向操作,并对市场价格的恢复起到积极作用。有人获利是当然的,但正是他们的这种行为阻止了更多投机者从汇总获利。故投机并不完全是一种损人利己的行为,正所谓“有花堪折直须折,莫待无花空折枝”。
参考 文献 :
[1]李茂盛.金融工程学. 科学 出版社,2004,5.
