关键词:资产管理公司企业转机破产重整风险控制
企业转机与破产重整的内涵
(一)企业转机
企业转机是企业陷入衰退危机,尚未达到破产原因之前,对其实施危机干预,使其恢复生机和活力。同为企业的再生程序,企业转机不同于破产重整,破产重整是在司法干预下的重整程序。转机中的企业并未达到破产法规定的破产条件,而是在企业进入衰退早期,由企业主动进行的一种自我挽救程序。
转机管理的成功有赖于正确制定转机方案并有效实施。成功的企业转机需要转机管理专家,而非单纯的行业专家。转机负责人需扮演领导者和管理者多重角色,需要具有丰富危机处理经验的专业机构和人员、危机企业转机管理人市场才能完成危机企业转机管理。
(二)破产重整
破产重整又名“司法康复”或“更生”,是指对已具破产原因但有再生希望的债务人实施的旨在挽救其生存的程序,经利害关系人申请,在司法机关的主持和利害关系人的参与下,对其进行整顿,以使其摆脱困境,重获经营能力。
资产管理公司参与企业转机及破产重整的内容
(一)提供融资服务
重整融资是重整能否成功的关键,重整融资需要寻求风险偏好型投资者,融资契约当事人之间法律关系比较复杂,涉及包括公司原债权人、股东、管理层、雇员等在内的多方当事人。重整融资的重要问题是定价,重整公司的风险高于正常经营的公司,而其收益又不确定,重整融资会要求高于市场价格的回报,给予融资人更多的权利保障,并要重整公司负担更多义务。资产管理公司提供重整融资具有优势,一方面,资产管理公司具有不良资产处置的经验与技巧,容易对重整企业估值及风险作出判断,另一方面,资产管理可以通过多种融资手段进行融资。
(二)请求权交易
1.重整模式的新发展与请求权交易。重整是在司法框架下重新组合困境公司的资本结构,使公司摆脱债务负担以恢复营运。重整的基本目标是挽救困境企业,挽救的方式包括法人人格存续和核心业务存续。后者是在恢复公司营运价值的前提下的灵活的重整模式,包括重整拍卖、重整并购、重整资产出售等。重整资产出售是债务人企业利用重整程序作为一个平台出售公司资产,这是一种司法程序下的吸收合并。重整出售已经成为美国公司重整中广泛应用的一种模式,据统计2002年美国依据破产法第11章实施破产保护的大公司中,过半数采取了资产出售的方式,美国破产法第11章1123条明确规定重整方案中可以规定出售债务人的全部或任何资产。
重整出售的重要特点是对重整中的公司的债权或股权等权益进行交易,这种交易被称为请求权交易,不同请求权人根据重整方案对这些资产拥有不同层级不同数量的请求权,美国有着世界上最为先进的重整制度,与其请求权交易活跃有着密切关系。美国法一般不会在破产条件下由于请求权的性质而限制其转让,其判例法形成一个基本原则:请求权或利益的收购者拥有和原始请求权人或股东同样的权利和限制。
破产企业实质上就是一个财产集合,权利人对其拥有相应的请求权。破产法最基本的目标是保护这些请求权。重整制度的核心在于恢复那些有继续存在价值的企业营运,请求权交易并不阻碍破产重整的上述价值,而且可以使不愿意参与重整的权利人解脱出来,又为新的投资者提供机会。
2.请求权交易方式与程序。金融资产管理公司擅长投资困境公司,在长期的金融不良资产处置实践中,金融资产管理公司积累了经验和风险识别及管理能力,通过在破产重整框架下的投资活动实现增值。
第一,确定收购方案。在确定收购方案前,应了解目标公司的债权人结构和状况,与债权人私下接触,了解债权人的风险偏好,掌握影响重整计划通过的关键表决组债权人的信息,金融资产管理公司还应能运用自己对困境企业的专业能力准确判断目标公司的风险和价值,并能成功说服目标债权人。然后,在此基础上,确定债权收购方案。债权收购方案的主要内容是收购价格以及付款方式。
第二,收购谈判。不同请求权人具体需求不同,有些请求权人对流动性的需求大于对未来收益的需求,也愿意收到现金退出重整程序,也可以与其协商债权收购,或者进行债转股,交换重整公司新的股权,请求权清偿的清偿次序越低,收购价格也越低,实施债转股的可能性越高。
第三,控制重整公司。金融资产管理公司可以通过收购请求权控制重整中的公司,进入并控制债权人委员会。金融资产管理公司要达到上述目的,重整方案表决通过是重整中的重要环节,一般情况下,重整方案会把各利益主体分为若干组别对方案进行表决,请求权交易会使每个类别组的人数都可能减少,从而易于通过重整方案。投资人提出并通过自己的重整方案,或者阻挠通过对自己不利的重整方案,都可通过收购请求权获得投票权的方式实现。按照一般的重整法律规定,每一个类别组请求权人中只要代表二分之一以上参加投票的请求权人数,且其持有请求权数额超过参加投票的请求权数额的三分之二的请求权人同意重整方案,就视为该类别组同意重整方案。收购关键组别,金额可以达到控制的目的。
(三)提供专业服务
资产管理公司在资产处置和管理实践中,以债务重组、资产重组和企业重组为工具,强化投资银行业务能力,逐步在金融体系中形成并确立了特色业务优势。资产管理公司在不良资产营运管理方面具有丰富的经验,积累了大量的资源。企业转机管理、重整与不良资产经营管理业务在市场环境、法律背景、定价机制、业务能力等方面具有十分密切的联系。资产管理公司在企业转机及破产重整中可以提供多元化的服务。
1.经营管理服务。对于企业转机而言,需要对企业所处的危机进行准确诊断,整个过程可能涉及稳定危机、获取利益相关方的支持、战略调整、组织变革、优化关键流程及财务重组,转机管理人要得到利益相关方的信任和支持,完成转机管理,需要具有较高的危机处理能力及经营管理能力。
资产管理公司在破产重整中同样可以提供经营管理服务。债权人和股东在重整中会争夺破产控制权,债权人控制论从剩余所有权及企业价值最大化观点出发,认为重整企业中债权人才是真正的剩余所有权人,主张债权人拥有剩余控制权,并控制重整过程中公司的经营活动。重整制度改变了以往的契约式公司治理规则,代之以债权人参与及司法监督下的治理方式。管理层既向股东负信托义务,也向债权人负信托义务。股东控制论认为,重整中的公司其剩余所有权人是模糊的。股东和债权人都可能是剩余所有权人,其利益又是相互冲突的。剩余所有权理论不适用重整中的公司治理。重整制度是把不同的请求权人约束在同一个目标之下,实现重整中的公司价值最大化,立法出于对效率和公平的考虑,重整公司治理目标常常是公司价值最大化,为了降低成本和解决信息匮乏问题,确定了债务人企业主导的重整方式。但这种模式存在问题,因为管理层有拖延重整程序的激励,管理层不能从清算中受益,却能从重整程序中得到控制权收益。现行重整法律一般给管理层提供了过多的控制重整权力,造成滥用重整程序。
解决DIP重整模式的方案是破产管理人模式,即由管理人主导重整程序。这需要破产管理人具有专业的经营管理能力,或者在经理人市场聘请专业管理人员。根据我国破产法规定,律师事务所、会计师事务所和破产清算事务所以及个人可以担任管理人,实际上这些机构和个人难以胜任上述工作,而具有丰富“问题企业拯救”经验的资产管理公司是一个不错的选择。
2.提供投资服务。破产重整是一个综合性的程序,涉及财务、管理、法律、金融等内容,债务人企业要进行融资,发行债券及实施债转股等活动,除了作为投资者之外,资产管理公司可以发挥在资产管理及重组等方面的优势,为投资者提供投资服务。
3.担任管理人。在企业转机和破产重整中,管理人的作用至关重要。企业转机管理并非一个司法程序,转机管理可以由危机企业自行实施,也可以由危机企业专业处理机构来实施,但一般由后者来完成。资产管理公司可以通过与危机企业谈判确定的转机方案来担任管理人。而在破产重整中,破产法规定了破产管理人制度,破产管理人的选任可以由债权人会议确定或由法院指定。我国破产法采取由法院在管理人名册中指定管理人的方式,资产管理公司可以成为破产管理人。
资产管理公司参与风险控制
(一)重整融资风险控制
重整融资的风险主要在于重整结果的不确定性,对融资的风险控制主要通过对融资的监督和提高收益率以及立法和司法保护。对融资的监督可以通过在融资协议中设定相应条款的方式。
1.规定限制性条件。如规定在限定的日期出售公司资产或者重整方案得到法院批准;要求公司必须达到一定的现金流标准,规定资金使用范围和用途,只有债务人特定的营运费用和经营活动才能使用重整融资。通过循环贷款的模式控制债务人的经营活动。借款间隔一段时间到期一次。每一次到期时融资人对债务人进行评估,如果认为债务人符合贷款条件,贷款会继续循环一次。
2.参与重整公司治理。可建议债务人管理层聘请首席重组官作为专业人士指导债务人重整。首席重组官协助管理层制定重整方案。资产管理公司有权提出首席重组官候选名单,或参与对首席重组官选任和解聘,甚至要求撤换债务人管理层。
大部分国家的破产立法并未明确规定融资人参与重整中的公司治理的法定权力。美国破产法第364条仅规定重整融资人可以享受到清偿优先权,并没有规定融资人可以行使撤换管理层或者参与经营决策等公司治理权。我国《企业破产法》对融资人的权利未具体规定,《企业破产法》第七十三条规定,在重整期间,经债务人申请,人民法院批准,债务人可以在管理人的监督下自行管理财产和营业事务。《企业破产法》第七十四条规定,管理人负责管理财产和营业事务的,可以聘任债务人的经营管理人员负责营业事务。《企业破产法》第八十九条规定,重整计划由债务人负责执行。可见《企业破产法》也没有赋予融资人参与重整中的公司治理的法定权力。但实践中重整融资人通过融资协议参与公司治理却在不断扩展,重整融资人利用重整融资协议控制重整中的公司的经营活动也是重整模式向市场化发展的结果,是对债务人及其管理层过度操纵重整程序的纠正。为控制风险,融资人应注意将融资协议作为重整方案的一部分通过法院批准而取得强制效力,重整融资条款就具有了强制力。融资人还可充分利用立法对重整融资的特别保护。
3.完善法律制度和规则。降低重整融资风险吸引投资者,需要明确的法律规则。美国破产法给破产融资进行了详细的规定,集中体现在第364条,该条(a)款规定,如果债务人企业在正常的业务经营过程中取得无担保信贷和承担无担保债务,则该融资可作为管理费用,享受第一优先受偿权;(b)款规定,对非属于正常业务范围,在法院批准的前提下,债权人同样可享受上述优先权;(c)款规定,如果债务人企业不能得到无担保贷款,法院可以批准融资人获得“超级优先”管理费用请求权,或者批准融资人获得针对没有担保负担的财产的担保权益,如果财产有担保负担,则获得从属性担保权益,即该担保权益的地位从属于既有的担保权;(d)款规定,如果债务人企业无法通过其他方式获得贷款,法院可以授权重整融资人获得担保利益,这种担保利益优于或等同于现有的担保利益,但必须给予原来的担保债权人以充分的保护。
发行证券是重整融资的重要方式。由于重整企业是困境企业,不符合证券法规定的发行条件,需要特别进行规定,美国破产法规定了重整中公司发行证券的豁免制度。美国破产法第1145(a)(1)条规定,为交换对债务人的请求权或债务人破产申请前的股票而发行证券,债务人可根据重整方案发行证券而不必根据1933年证券法的规定申请注册陈述。“与债务人联合制定重整方案的联营公司”或者“根据重整方案继承债务人的公司”发行证券也适用上述豁免程序。第1145(a)(3)条为投资人在公开证券市场交易请求权提供了立法支持。该款规定:根据本条(a)款(1)项指定的方式向本条(1)款规定的市场主体以外的市场主体要约出售或出售任何证券,该市场主体都不构成1933年证券法2(11)条意义上的承销商。此外,重整中的公司的一些非证券性质请求权也可以通过非证券市场进行交易。因此,我国破产法也应做出相应安排。
(二)请求权交易风险控制
企业破产重整需要一个良好的请求权交易环境与机制。比如,在三鹿破产案中,河北国信资产运营公司以20%价格收购普通债权人债权成为国内首例破产债权收购,这是一例不成功的非完全市场行为的收购,收购过程凸现了我国相关法律规则的缺位。
立法应为请求权交易创造宽松的条件,在此基础上进行明确的规定。请求权交易更多属于市场行为,因此,破产法不应禁止该交易行为,并且不应过多限制受让人的权利,而是为交易创造条件。比如,有限责任公司股权转让是受公司法限制的,以维护其人合性,但在重整状态下,这种限制不再具有法律效力,因为破产重整是公司一系列契约的再安排。破产法立法应关注继受者的权利问题,请求权或利益的收购者拥有和原始请求权人或股东同样的权利和限制。
由于请求权交易会产生控制权的转换,受让者可能会滥用权力而损害其他债权人的利益;请求权受让人也可能有敌意的目的,如竞争对手出于阻碍重整而进行交易。因此,法律在鼓励交易的同时,必须进行必要的限制。交易程序公开、公正是基本的原则,需要规定信息披露制度;规定受让人的信托义务;禁止操纵和欺诈活动。法院可以对交易进行必要的最低限度的审查和批准,推行交易备案制度,在交易达到一定比例时,借鉴上市公司收购的强制要约制度,以保护中小债权人及股东利益。
参考文献:
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关键词：房地产投资；项目风险；管理
1风险管理理论的兴起，发展及现状
风险管理问题最先起源于第一次世界大战后的德国。1931年美国管理协会首先倡导风险管理，并在以后的若干年里，以学术会议及研究班等多种形式集中探讨和研究风险管理问题。风险管理问题逐渐得到了理论探讨和一些大企业的初步实践，但风险管理问题真正在美国工商企业中引起足够的重视并得到推广则始于50年代。1963年，美国出版的一本手册中刊载了《企业的风险管理》一文，引起欧美各国的普遍重视。此后，对风险管理的研究逐步趋向系统化，专门化，使风险管理成为企业管理中一门独立学科。风险管理协会的建立和风险管理教育的普及，表明风险管理已渗透到社会的各个领域。美国的风险与保险管理协会（RIMS）和美国风险与保险协会（ARIS）是美国最重要的两个风险管理协会。1978年日本风险管理协会（JRMS）成立。英国建立有工商企业风险管理与保险协会（AIRMIC）。风险管理方面的课程及论著数量大增。70年代中期，全美大多数大学工商管理学院均普遍开设风险管理课。美国还设立了ARM（AssociateinRiskManagement）证书，授予通过风险管理资格考试者。协会的活动为风险管理在工商企业界的推广、风险管理教育的普及和人才培养诸方面作出了突出的贡献，促进了全球性风险管理运动的发展。1983年在美国风险与保险管理协会年会上，云集纽约的各国专家学者，讨论并通过了“101条风险管理准则”，作为各国风险管理的一般原则。这标志着风险管理已达到一个新的水平。1986年10月在新加坡召开的风险管理国际学术讨论会表明，风险管理运动已经走向全球，成为全球范围的国际性运动。现在风险管理理论是风险全过程管理理论，也即是说整个的风险管理过程是一个闭环系统。随着风险处置计划的实施，风险会出现许多变化，这些变化的信息可及时反馈，风险预测和识别者就能及时地对新情况进行风险评估和分析，从而调整风险处置计划并实施新的风险处置计划，这样循环往复，保持风险管理过程的动态性就能达到风险管理的预期目的。其新的发展趋势是整和管理，即充分整和企业的资源来应对风险。世界项目管理大会把对项目的风险管理作为大会的四大主题之一，以及各种期刊上有关项目风险管理论文的不断增加，都表明人们已极为重视对项目风险管理理论的研究。在实践上，现已涌现出不少新一代面向项目的企业——项目型公司，国外甚至还出现了专门从事风险管理工作的所谓风险管理公司。但是，目前在我国还很少有专门从事企业风险管理的咨询机构。
2房地产投资项目进行风险管理的现实意义
房地产开发企业要想使运作的项目达到预期的目的，就应当对其进行系统的风险管理，建立自己的风险防范体系，这对企业自身的发展甚至推动行业的规范化都有重要的意义。
（1）有利于房地产企业风险管理水平的提高，有利于企业资源达到最优配置，减少风险带来的损失及不良后果，从而促进其追求利润最大化目的的实现。
（2）促使房地产开发企业从被动应对风险向主动管理过渡。
（3）促使房地产开发企业增强应对风险的意识。古人云：“思其所以危，则安矣；思其所以乱，则治矣；思其所以亡，则存矣。”其字里行间透视出强烈的风险意识观念。在当今这个风起云涌，变化莫测，竞争异常激烈的社会中，我们的房地产投资者更应树立风险意识。
（4）促使房地产开发企业丰富其应对风险的手段。通常的房地产投资项目风险管理手段单一，不成体系。如在可行性研究阶段的敏感性分析，建设阶段的保函保险等，各自为战，很少考虑之间的相关性、系统性。
（5）促使房地产开发企业建立健全房地产投资项目风险管理体系。通过计划、控制、监督等多种管理智能，利用多种技术手段，对项目风险进行识别、分析、评价以及根据评价结果采取正确的处理策略，从而构成完整的风险管理体系。在房地产开发行业竞争日益激烈的今天，国家加强了对房地产开发用地、融资、资本金等多方面政策的规范，房地产开发群雄逐鹿中原的局面不会很久了，有一大批开发企业将消亡。开发企业面对增多的不确定因素和加大的风险，必须有风险意识，建立风险管理制度，采取有效手段，才能在未来房地产开发行业占有一席之地。
参考文献
[1]李洪娟.房地产项目投资风险评价研究[D].河北工业大学，2014.
[2]丁莉莉.房地产开发项目投资风险评价研究[D].沈阳理工大学，2014.
【关键词】高管特征 调节变量 风险投资 技术创新
一、引言
在知识经济时代，创新能力的高低已成为一个国家综合国力和核心竞争力的重要衡量指标，是国民经济发展的内在驱动力。国家“十三五”规划明确指出“实施创新驱动发展战略”，在2017年的两会上也提出了“以创新引领实体经济转型升级”的论述。对于一个企业而言，创新是生存和发展的灵魂，创新包括产品创新，技术创新，体制创新，思想创新等。企业技术创新的长期性和风险性等特征，使其大量的资金需求难以从传统的融资领域获得满足，故风险投资作为一种新的融资机制日趋受到企业的青睐。风险投资与技术创新的关系已成为学术界研究的热点。
二、文献回顾
通过搜集整理文献发现，目前学术界关于风险投资对技术创新的作用的研究尚未形成完全统一的定论。
一方面，学者们通过研究发现风险投资对技术创新具有正向促进作用。丁文丽（2004）运用数理分析与计量经济学分析方法对“风险投是高新技术产业化的助推器和催化剂”这一规范经济学论断进行验证。结果表明，风险投资与技术创新之g确实存在着长期稳定的相关关系。周侠（2009）通过协整分析证明了风险投资和技术创新两者之间具有长期稳定的关系，并构建了风险资本市场与技术创新的理论模型和计量模型，证明了风险投资与技术专利申请数量呈显著的正相关关系，风险资本市场对技术创新有刺激作用。彭素芬（2013）分析指出：在整体上，风险投资对高新技术产业发展具有显著正向影响，风险投资每增加1%，高新技术产业发展水平提升6%；风险投资对产业规模壮大、技术创新能力提升和产业影响力扩展具有显著的促进作用。赵武等（2015）采用我国1994-2012年风险投资、科技投入与创新产出的数据，运用线性回和PLS回归实证分析风险投资、研发投入等对创新产出的差异化影响。实证结果表明：风险投资、研发投入均对创新产出有正向促进作用。
另一方面，也有学者研究发现，风险投资不能促进技术创新。何伟（2005） 研究发现，现有科技成果转化时依靠自筹资金56%，国家科技拨款占26.8%，而利用风投资金仅占2.3%，我国风险投资并没有在创新成果转化上提供应有的支持作用[5]。陈见丽（2011）以中国创业板高新技术企业为样本，通过实证检验发现：风险投资的参与并不能为高新技术企业带来更多技术创新资源，也不能促使高新技术企业创造更多技术创新成果和效益。李明龙（2012）利用1993-2010年18年的相关数据就风险投资对高新技术产业技术创新的作用进行了实证研究，结果表明风险投资能够对高新技术产业的技术创新产生正效应，但作用并不是非常明显。晏发发等（2016）通过实证分析指出，风险投资和R&D经费支出与技术创新均呈显著的正相关关系，风险投资对技术创新作用的贡献比四年前有所增加，但是增加的幅度并没有很大；研发经费支出仍然是影响技术创新的主要因素。
学者们对风险投资是否促进技术创新的研究得出了不同的结论，除了可能受研究方法、选用样本、选取指标和数据的可得性等不同的影响，是否还因为存在一些权变因素而加强或减弱风险投资对技术创新的作用呢？对此，谢雅萍、宋超俐（2017）指出宏观环境、市场周期、行业和区域特征等因素会作为影响风险投资与技术创新之间关系的调节变量。微观层面上，本文拟从被投资企业的角度出发，选取高级管理人员的特征作为风险投资对技术创新产生作用的调节变量展开分析。
三、高管如何调节风险投资对技术创新的影响
（一）相关概念的界定
1.风险投资与技术创新
从投资行为的角度看，风险投资主要是指风险投资机构通过把资本投入拥有高新技术和产品研究开发活动的企业而获得股权，旨在促进技术创新和产品创新的产出及商业转化，在承担高风险的同时，一般通过IPO、股权转让和破产清算等形式退出被投资企业从而实现潜在的高收益。从风险投资的作用机制看，风险投资机构不但为企业技术创新活动提供资金，还可利用自身资源为企业提供后续融资渠道、完善管理、指导商业计划等非资本增值服务。本文是拟从被投资企业的视角进行研究，高管的职权范围决定了其影响作用主要体现在风险资本运作方面，因此文中侧重于风险投资的资本运作如何促进技术创新的投入、产出和商业转化能力的提高。
2.高级管理人员
理论研究和实际工作中对高级管理人员的范围界定存在着差异，考虑到高管的职权范围与风险资本在技术创新中运作的相关性，本文的高级管理人员包括总经理、副总经理和财务负责人。高管对企业运营管理拥有决策权和控制权，是完成董事会目标的执行者，因此，高管的基本特征会对企业战略决策的制定和实施产生重大影响。本文主要从高管持股、受教育程度、从业经验、年龄和性别等特征分析其如何调节风险投资对技术创新的作用。
（二）高管的基本特征增强或削弱风险投资对技术创新的影响
高层梯队理论认为，由于内外环境的复杂性，管理者不可能对其所有方面进行全面认识，即使在管理者视野范围内的现象，管理者也只能进行选择性观察。故企业高管的特征影响着他们接受风险投资后在组织层面战略决策的选择，进而影响着技术创新产出与商业转化。本文从高管是否持股、受教育情况、从业经验、年龄和性别展开分析：
1.高管是否持股决定其是否与股东利益趋同而致力于技术创新
自从美国经济学家伯利和米恩斯提出委托理论后，企业的所有权与经营权相分离已成为一种非常普遍的现象。但是，在信息不对称的条件下，作为人的高管有可能会为了自身利益而在企业经营管理中忽视甚至损害作为委托人的股东的利益，无法实现企业价值最大化和股东财富最大化的目标。为了降低委托成本，股东经常会对高管采取一些激励措施，比如股权激励。
从融资的角度看，企业接受风险投资后有充分的资金可以投入技术创新活动中。但技术创新活动的资金需求量大、回收期长，投资所得的业绩增长可能要等到一下任高管任职时才能体现。如果该企业的高管仅作为职业经理人而不持股，则他们会增加对自身利益的诉求，更多地追求在职期间的业绩增长，不重视甚至阻碍企业的技术创新；如果该企业的高管因股东给予的激励而持股，则容易与股东形成利益趋同效应，愿意并致力于技g创新活动进而提升企业的价值。因此，高管持股可能会增强风险投资对技术创新的正向作用，否则，会削弱甚至抵消这种正向作用。就上市公司而言，高管激励中股票期权等长期激励所占的比例越大，企业的技术创新产出就越多。
2.受教育情况影响高管风险投资与技术创新的认知能力
随着知识经济时代的到来，高管的综合认知能力和专业技术水平成为企业可持续竞争力提升的重要因素之一。受教育程度高低决定了高管的知识体系不同，这不仅影响其专业技术水平而且会影响其价值观的形成。受教育程度较高的高管往往拥有开放的心态，容易接受新事物，比如企业的技术创新活动。在企业已接受风险投资的条件下，风险投资机构一方面会为被投资企业提供技术创新的资金支持，另一方面也会指导或参与被投资企业的经营管理。受教育程度较高的高管更容易把握国家宏观经济和所属行业动态发展中的新契机，对技术创新活动的重要性有充分的认知，同时能够融合并科学配置风险投资机构带来的非资本资源，进而增强对技术创新产出以及商业化的促进作用。
另外，高管受教育的专业背景不同也会调节风险投资对技术创新的促进作用。具有高新技术类专业背景的高管更熟悉甚至自身拥有技术创新过程中所需的技术，更好地优化技术创新团队结构，规避技术方面的风险，最后通过提高产出能力而增加风险投资对技术创新的正向作用。而具有经管类教育背景的高管人员，则在分析市场风险、选择技术创新成果商业化模式等方面占有竞争优势，最后通过致力提高商业转化能力而增加风险投资对技术创新的促进作用。
3.从业经验使高管更愿意投资“具有经验优势”的项目
根据西蒙的决策理论，有限度的理性导致企业高管寻求“符合要求的”或“令人满意的”措施。高管“符合要求的”或“令人满意的”的衡量标准除了受专业技术水平的判断，也会受其从业经验的影响。如果高管有研发方面的投资经验，在决策时注意力焦点通常会在自己熟悉的领域上，他们会更倾向于开展那些能准确感知风险的创新项目，并在指导过程中发挥自己的经验优势；如果高管较少涉足研发领域，在接受风险投资后的技术创新过程中难免会“摸着石头过河”，这可能会削弱风险投资对技术创新的正向作用。
4.年龄和性别影响高管对技术创新的风险容忍度
年龄和性别是影响高管风险偏好的重要因素。如果高管的年龄越小，则他们越愿意冒险，选择创新性战略从而获得潜在的高收益；如果高管的年龄越大，则他们规避风险的态度越明显，进行战略决策时越谨慎，容易丧失“市场先机”，难以在技术创新活动中“大展拳脚”。另一方面，女性一般比男性更加厌恶风险，这一内在特质使得女性高管偏向选择风险更低的投资项目。技术创新是高风险高收益的投资活动，年龄大的高管和女性高管往往是风险回避者，从而在一定程度上削弱了自主创新的愿望，降低风险投资对技术创新的贡献。
四、结论与研究展望
综上所述，高管持股与否、受教育情况、从业经验、年龄和性别这些基本特征都会影响他们在工作中的态度以及选择偏好，进而影响企业的战略决策行为。虽然企业接受风险投资机构的投资能在一定程度上能解决技术创新过程中的资金需求，但并不代表技术创新的产出以及商业转化能力就相应提高，因为风险资本在技术创新中的具体运作会受到高管决策行为以及执行能力的影响，故高管的基本特征是风险投资对技术创新产生作用的调节因素。
但是，本文的结论仅基于理论以及已有研究成果的分析基础上而得出，尚未结合实践中的数据进行实证检验，具有一定的局限性，需要在后续研究中更全面、更具体地对相关结论加以证实。
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关键词：商业银行；信贷风险；资产组合理论
中图分类号：F832.4文献标志码：A文章编号：1673-291X（2008）19-0101-02
一、中国商业银行存在信贷风险的理论分析
1.按政治经济学原理，使用价值和价值对同一商品生产者或消费者来说不可兼得。货币流通职能和支付职能导致商品的内在矛盾外化，使买卖在时空上分离。若某一时刻，债务人无力偿债，就出现信贷风险。
2.从制度经济学角度，科斯认为，当企业规模限定在市场交易费用大致等于企业组织费用时，若企业此时停止扩张则实现效率的帕累托最优。商业银行从信用中介发展起来，为减少投融资双方盲目资金流动产生高交易成本而形成的一种市场替代。根据斯蒂格利茨观点，由于众多资金盈余者和缺乏者无法在适当时间、地点和数量上找到最佳投融资组合，使信贷风险不因投融资双方交易成本的节约而不在。如产销脱节使企业产品积压，导致银行不良资产增加。
3.信息经济学认为当事人在签约前（后）信息不对称导致的“逆向选择”和“道德风险”，是信贷风险不可避免的深层原因。商业银行风险管理中借款者是资金者，银行是委托者，在这样委托―模式下，者所拥有的信息影响委托者利益，委托者不得不为者承担风险。
二、中国商业银行的信贷现状
截至2008年6月末，中国境内商业银行不良贷款余额1.24万亿元，不良贷款率5.58%。伴随投资的高速增长信贷规模超常规扩大，出现“大、长、窄”特征。贷款主要用于大城市，集中于中长期贷款，面向垄断行业需求。据银监会统计：2008年1―9月以房地产业为代表的中长期贷款年初增长16.2％，9月末上升到21.4％，比贷款总量增速快6.8个百分点。房地产贷款占新增贷款余额20％左右。尤其在大城市，银行信贷资金有60％甚至更多流向房地产行业。
三、从现代资产组合理论入手，完善信贷管理
（一）理论运用依据。1959年马柯维茨提出资产组合理论：通过方差和组合收益来度量资产组合的风险和预期收益，在此之上选择实现资产收益最大化和风险最小化的资产组合。贷款实际上是一种风险资产，贷款带来银行收入的同时存在市场、利率、信用等一系列风险。因此设想把马柯维茨现代资产组合理论应用到信贷管理实践中。
（二）理论核心内容：通过研究风险资产收益和风险，建立投资者选择组合的集合，再确定最优风险资产组合，最后在最优风险资产和无风险资产间匹配，得出最优资产组合。
2.最优风险资产组合是资本配置线与有效边界曲线的切点，该点需同时满足位于有效边界上与夏普比率最大两个条件。
（三）理论的运用
1.改变目前在某一行业或某类企业信贷集中的现象，应适当分散信贷资产，降低信贷集中所可能造成的风险。据现代资产组合理论，分散资产有利降低资产组合的非系统性风险，而信贷资产面临最大风险是信用风险，即非系统风险。实践中，发放贷款要注意改变现有的资金流向结构，弱化各笔贷款的相关性，减小风险。
2.借鉴最优资产组合的选择过程。现代资产组合理论别于传统“自下而上”模式，采用“自上而下”运用数量化模型的贷款决策程序。目前发放贷款由贷款者先申请，然后银行相关审批部门对是否发放，发放多少等问题给予确定，最后由分支机构负责具体发放，存在忽略全局的不足。实践中，不是否定目前贷款程序，而是在“自下而上”发放贷款的模式前补充一个“自上而下”的决策程序。在审批贷款前先据自身风险偏好，资产收益等情况，制定不同投资比例，决定不同行业的贷款及央行存款比例，建立最优贷款组合与整体的最优组合。
3.决策新增贷款等问题上要重视夏普比率指标的运用。以新增一笔贷款为例，假定风险资产组合收益率为S，新增一笔贷款后收益为S*，若S>S*，表示新增贷款后，整个贷款组合夏普比率下降，新增收益不能完全补偿新增风险，新增贷款对整个资产组合不利，应提高该笔贷款利率或增加担保。反之S
四、理论实施中，需说明一个问题
现代资产理论假定资产收益是正态分布，用分布函数均值及标准差可刻画。实际中，贷款收益分布函数有“长尾现象”。作为特殊风险资产，贷款收益分布有明显的不对称性。贷款收回，则收益按固定利率算。若贷款不能收回，损失就远超过可能获得的收益。“长尾现象”主要是贷款利率不由市场决定，因此目前要考虑“长尾现象”存在，综合分析问题；但长远看，利率市场化的推进，用现代资产组合理论完善信贷风险管理越来越实用。
参考文献：
[1] 彼得・S.罗斯.商业银行管理:第3版[M].北京：机械工业出版社，1996.
[2] 滋维.博迪，亚里克斯.凯恩.投资学[M].北京：机械工业出版社，2002.
【关键词】 经营风险； 产权结构； 治理结构； 组织结构； 资本结构
中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）28-0040-03
企业经营过程中的风险无时不有，无处不在，风险管理已成为理论界和实务界普遍关注的焦点问题。不确定性是风险最基本的特点，它代表着事件的未来可能出现多种不同的结果，而这种结果本身既可以表明“结果差异”，也可以表明“危险损失”。因此风险管理是基于对风险的不确定性进行度量，包含了结果差异观和危险损失观两种不同视角。前者侧重价值分析，后者更多地面向管理控制。
企业全面风险管理的COSO框架，就是采用危险损失观的企业风险管理，建立基于内部控制规范的风险管理（控制）框架。但目前中外内部控制规范中，大多围绕业务流程开展风险控制，因而是一种过程性的风险管理思路，是一种行为性的分析框架。作为一个权变的企业系统，风险管理同样与企业的多种结构特性有关。对企业结构特性和业务行为进行双重分析，才能使企业的风险管理更有针对性。本文在分析企业风险成因时，划分了企业的产权结构、治理结构、组织结构、资本结构等因素，目的在于为企业风险管理与其企业结构特性的相关关系开展进一步的实证研究提供一个经验分析框架。
一、产权结构与企业风险
目前的研究多数是将产权结构视为公司治理结构（机制）的组成部分。当存在发达的产权交易市场时，产权结构可以被理解为治理结构的一个基础性要素。但在我国，与产权结构有关的市场机制和法律机制并不完善，产权结构要素对应着特定的风险成因和作用机制；同时，当产权与人力资源相结合时，在不同的法律和文化环境下，作用机制也并不完全相同，因而由产权结构引至的企业风险并不能简单地理解为公司治理机制所控制的企业风险。产权结构对企业风险的影响，集中体现在企业的产权界定和转让特性、产权的多元化程度和收益权结构安排三个主要方面。
（一）产权界定、可转让性和保护程度与企业风险
产权市场的完善程度会影响企业风险的形成，而产权界定、可转让特性和保护程度是产权市场完善程度的几项主要标志。因此产权结构引至的风险取决于产权市场的完善程度。我国存在着大量的自然人企业，转让手续较为繁琐，可转让性不强；同时由于缺少充分发达的产权保护和交易市场，加之不正当竞争手段的广泛存在，由产权结构引至的企业经营行为的风险也大量存在。例如，现实中，在一些产业集中度高的地区，许多中小企业成功开发的新产品在开发后的一个月内就被同行企业连人带技术挖走，技术创新的风险程度比较高。
（二）产权的多元化与企业风险
产权结构从根本上规定了企业的决策机制、运行机制、激励与约束机制，也影响着企业的运行效率与市场竞争能力。一般认为，企业产权结构是指不同类型的产权主体之间以及同一类型产权内部的相互关系，产权结构是产权在各种出资者之间的分布状态，常用集中度来衡量。但实际上在我国，产权有国有、非国有和混合所有等类别，因此产权结构与企业风险的关系对应着一个股权多元化的现状，除股权集中度外，股权性质也是关键环节，后者从根本上决定了其不能适用标准的“同股同权”的治理结构体系。这就是我国规范的公司治理机制运行过程中常常“不规范”的原因所在。因此与产权结构有关的风险受集中度与产权性质双重因素影响，本质上是一个多元化的风险分析模式。
（三）产权的收益权结构与企业风险
产权结构中的收益权结构规定了企业所有者与经营者对企业收益的分配安排。企业所有者对企业投入资本的目的是获取最大化的回报，对经营者来说，收益权的安排会直接影响着经营者对企业管理的投入程度，若收益权结构不能满足经营者的需求，会产生多种经营风险。这是现代产权及公司治理理论对产权收益权结构风险的一种主要观点。但目前我国企业有更广泛意义上的收益权风险，有着更复杂的利益相关者效应，例如股利发放率极低、国有企业资金矛盾、行业性补贴等异于市场逻辑的行为普遍存在。企业利益相关者的特殊地位和关系，导致企业风险管理存在广泛的短视性和寻租性。
二、治理结构与企业风险
治理结构是以实现公司最佳经营业绩为目的，用以支配企业利益相关者之间关系的一整套结构性制度安排，它由一系列契约组成，界定了权利、利益和风险在企业利益相关者之间的分配。公司治理结构，对公司运转效率、竞争力强弱起到决定性的作用，并能够解决公司各方利益分配问题。由于现代企业制度普遍建立的是“三权分立”的治理结构，三权分立即公司的决策权、经营管理权、监督权分属于股东会、董事会、监事会，通过三大机构的权力制衡保障公司的良好运行。治理结构对企业风险的影响主要体现在：董事会的运行特性、激励约束制度和信息技术治理（IT治理）有效性三个方面。
（一）董事会运行特性与企业风险
董事会作为公司的核心决策机构，在公司中处于极其重要的地位。董事会规模过大，容易滋生，降低决策效率，进而影响企业的经营效率，增加企业风险。另外，过大的董事会规模可能会使得董事会成员产生依赖和侥幸心理，当企业面临风险时，怠于采取积极有效的措施应对风险，这显然会导致企业风险的上升。另外，制约董事会的独立董事也与企业风险有关。尽管独立董事与企业之间存在契约关系，企业希望通过独立董事“外部人”的身份缓解企业中存在的各类问题。但独立董事存在容易被控股股东控制而缺乏独立性的问题，或者存在独立董事由于自身知识经验能力等原因可能无法很好地履行其职能的可能性，因此，独立董事并不总能发挥其作用，以降低企业的风险。
（二）激励约束制度与企业风险
企业制定合理的报酬激励制度，能促进管理层与股东利益的趋同，从而降低企业的风险。根据理论，高管激励能够降低成本，使得管理层更好地为股东服务。但激励机制发挥作用离不开其对应的社会文化环境。例如，国际领先的华为公司激励性股权广泛分散，但其创业老板则认为，如果公司上市，富翁效应反而会侵蚀管理者的积极性，成为“懒惰的富翁”。这可以说是对激励机制存在风险的一个很好的解释。在企业内部，约束制度在企业中是必不可少的。约束制度是经营者的紧箍咒，可使经营者在一定程度上提高生产效率并降低风险，但在我国儒家文化占主导的经营环境下，约束机制如果不能很好地结合企业文化，在制度化与人性化之间进行合理的权衡，约束与激励机制一样，也有可能落入风险管理的陷阱。
（三）IT治理与企业风险
广义的IT治理是基于信息技术的企业治理，也包括对IT本身的实施和应用过程的治理。在信息技术广泛应用的今天，企业大多广泛依赖IT技术进行产业链协作、企业集群、商业模式创新等多种形式的跨企业边界活动。在分析企业风险的公司治理因素时，不能忽视信息技术从根本上改变了个体和组织的运行方式、沟通方式乃至思维和决策模式。电子商务、信息安全、商业信息交换、社交化平台等将从根本上改变企业的运行模式，因此，不重视IT环境下企业治理过程的新特性，将难以进行有效的风险管理。
三、组织结构与企业风险
组织结构是指为实现既定的经营目标和战略目标而确立的一种内部权力、责任、控制和协调关系的系统。组织结构可以平衡企业组织内专业化与整合两个方面的要求，运用集权和分权的手段对企业经营活动进行组织和控制；能够整合调配公司各职能部门之间生产及经营管理职能，使各职能部门能够稳定、高效地进行日常经营并形成有效的相互制衡机制。企业的组织结构必须符合企业的战略，适应企业所处的环境条件，并与自身的规模相匹配。因此，组织结构对企业风险的影响主要体现在组织结构与企业发展战略的适配性、内部机构设计和权责的分配、科层间的协调沟通效率等三个方面。
（一）组织结构与企业发展战略的适配性
战略决定结构，企业组织结构是实现企业经营战略的主要工具，不同的战略要求有不同的组织结构与之相匹配。例如，企业发展具有不同的阶段，当处于发展阶段且外部环境竞争不激烈的条件下，可能就采用简单的结构或形式；有的处于增长阶段的后期，可能运用事业部制结构较为稳妥。可见，发展战略对组织结构在组织形式（采用职能制还是事业部制）及职权的集中度（是集权多还是分权多）的选择上会产生很大的影响。组织结构一旦与企业发展战略发生冲突，就会对企业的快速稳定发展产生巨大的影响，甚至阻碍企业战略目标的实现，形成特定的战略风险。
（二）机构设计和权责的分配
一个企业如果内部机构设置未能完全符合专业分工与协作的要求，可能导致机构重叠、部门职能出现交叉或缺失。职能交叉会造成对于一项工作出现重复劳动，浪费企业资源（人力、时间），若结果相左又必将增加管理人员的决策成本，使企业运行效率低下；职能交叉也会破坏企业内部的和谐，甚至可能给企业造成损失；若机构、职能缺失，出现有事无人干的局面，会拖延相关项目的决策、实施时间，使企业存在隐患。机构设置不合理带来的风险，体现为权责分配不合理带来的风险。权责分配时如果不能合理分离不相容职务，则会给舞弊提供机会和滋生的土壤，将给企业的正常生产经营带来风险；另一方面，如果不相容职务分离设计时未能兼顾权责对等的原则，可能会使得公司职员在进行某项活动之前，过度权衡成功得利和失败责任，影响组织的正常运行，产生失败风险。
（三）科层间的协调沟通效率与企业风险
组织机构与上级领导和下属单位的横向及纵向信息沟通不畅通，造成信息传递不及时、不准确，进而引发风险。当今时代，时间就是企业的生命线，短短的时间延误也可能给企业带来巨大的损失，例如拥有158年历史的美国第四大投资银行――雷曼兄弟公司向法院申请破产保护10分钟后，德国国家发展银行仍依照约定向即将被冻结的雷曼兄弟账户转入有去无回的3亿欧元，这3亿欧元的损失正是因为德国国家发展银行内部信息传递不及时而造成的。可见，及时、顺畅的信息沟通对于企业是非常重要的风险分析因素。同样，与企业治理层所讨论的信息技术的影响因素一样，在企业组织层面的协调，如何利用信息技术，实现科层间的协调沟通，在此基础上构建新型的管理控制模式，并进一步加强风险管理也是很现实的问题。
四、资本结构与企业风险
资本结构是企业的长短期债务与各种权益资本的构成与比例关系。现代资本结构理论主要采用“结果差异观”构建风险管理理论，因而，现代资本结构理论的核心是追求一种最优资本结构模式，因而形成了净收入理论、权衡理论、优序融资理论和理论等理论分支。资本结构对于企业风险的影响，通过财务风险进而影响其他风险层面，表现于资本结构优化状态、资本结构的弹性、现金流量状况三个方面。
（一）资本结构优化状态对风险的影响
适当地利用负债可以降低企业的资本成本，但当债务比率过高时，一方面杠杆利益会被债务成本抵消，企业将面临较大的财务风险，甚至会使企业陷入财务危机中；另一方面会因破产风险的增加而导致企业价值下降。若企业的债务比率过低，将丧失部分杠杆利益，丧失例如节税等机会成本，造成不必要的现金浪费，可能会增加企业的流动性风险。因此，企业应确定其最佳的资本结构，使加权平均资本成本最低，企业价值最大，以增强企业的经济实力和竞争能力。股东权益是偿债的最直接保障，所以负债数额要与权益资本的规模相适应。
（二）资本结构弹性对风险的影响
所谓资本结构弹性是指各类融资随着理财业务的变化，能够随时清欠、退还和转换，使资本结构可以实现调整和改变的灵活性。保持一定比例的期限相对灵活的融资为企业管理当局提供了一种在必要时调整融资结构和融资总量，控制财务风险的有效手段。另外，负债期限结构直接影响到企业融资成本和经营风险，不同的债务期限结构，会带来不同的财务影响。一般而言，长期负债所占比例越大，财务风险越小。但是对类似于为企业开发周期较长、需求较大的项目提供资金的长期负债而言，应该使得长期负债筹资的期限与投资回收周期相一致。否则会带来过高的融资成本，也会提高财务风险。
（三）企业现金流量状况对风险的影响
企业流量状况不佳是资本结构之于企业风险的直接表现。无论是银行借款、发行债券等债务资本，还是权益资本对应的利润分配，都需要企业的现金流支出。企业资本结构招致的风险取决于企业财务管理制度和内部资本配置安排，一般说来，企业如果缺乏有效的预算管理制度，缺乏营运资金的有效管理模式，那么资本结构所体现的财务风险，会引致企业信用风险、法律风险、经营风险的产生。
五、小结
企业风险分析要关注将企业结构分析和企业行为分析进行有机结合。本文关注风险管理所对应的企业结构特性，在《企业内部控制规范》所确定的基本环境因素基础上，着重讨论了影响治理特性的产权结构特性，并引入了对财务结构（资本结构）与风险关系的分析。这些扩展的企业结构特性与风险关系的分析，能加强对企业风险成因的认识，完善企业风险的系统分析框架，有助于进一步开展对风险管理有效性的经验研究。
【主要参考文献】
[1] 孙淑华.公司产权结构与法人治理结构的探讨[J].商业研究，2005（11）：136-138.
[2] 陈晓，王琨.关联交易、公司治理与国有股改革――来自我国资本市场的实证证据[J].经济研究，2005（4）：77-86.
[3] 陈立.现代企业组织结构风险及评估模型研究[D].中南大学硕士学位论文，2005.
关键词::信贷､风险管理
中图分类号:F830.31文献标识码:A 文章编号:1007-4392(2007)01-0038-03
信贷业务是银行的主营业务,信贷风险管理是银行风险管理的核心内容,随着经济和社会的发展,金融业务的发展日新月异,银行风险管理的研究始终是一个永恒的课题｡
一､微观银行学最新的全面风险管理理论与方法
1997年亚洲金融危机以来,微观经济学家开始重新审视银行风险管理的理念､方法与模型,纷纷创建集市场风险､信用风险和其他多种风险于一体的各种新模型,积极研究探索控制银行全部风险(整体风险)的理论与方法,开创了银行全面风险管理的新领域和新课题｡目前关于全面风险管理的理论与方法主要有下列两类｡
一是基于组织结构体系全面风险标准化度量的全面风险管理方法(ERM)的概念是以最近几年由美国几家最大的银行和证券公司为先导创立起来的,是在总结以前所有的创新风险管理模型及方法的基础上,针对金融市场出现的风险事件和问题而重新反思提出的改进方法,其核心理念是对整个机构内部各个层次的业务单位和业务环节的各个种类的风险进行通盘管理｡ERM系统要求对市场风险､信用风险､操作风险等各种风险,各种风险所涉及的各种金融资产与资产组合,如利率､汇率､股票､期权等,以及承担相应风险责任的各个业务单位,从业务员到机构整体,从基层机构(包括国外分支机构)到总公司(总行),进行全面有效的风险管理｡
二是基于风险决策因素的全面风险管理理论(TRM)是从风险决策因素角度提出的一种全面风险管理理论,其核心思想是从系统决策的角度,引入风险管理策略的三因素系统概念,即影响风险决策的因素,除了现有VRM方法的概率因素外,还应考虑其他两个因素:价格和偏好｡风险管理的目标或决策是谋求三要素的最优均衡｡价格用来确定因预防各种风险所必须支付的成本,概率用来估计各种风险(包括衍生交易本身风险)发生的可能性,而偏好则用来确定经济主体承受风险的意愿和信心度｡
二､国内银行微观信贷风险管理的实践思考
就国内银行业的客观现状来看,上述前沿性的研究成果未免过于超前,对银行风险管理的微观层面上来讲,缺乏直接的实用价值｡对此以下有三点分析:
(一)分级授权的信贷风险管理体制难以改变
从微观信贷管理的实践来看,信贷决策体系仍然是层层授权的分级管理体制,信贷决策是由授权审批人最终决策的,就单笔贷款的决策而言,风险控制主要依靠审批人个人的信息量､经验判断和风险偏好以及文化理念(效用追求)进行主观决策｡到目前为止,商业银行在信贷风险管理上的主流做法无非是审贷分离的组织体系､信贷员第一责任制(贷款终身责任制､风险押金制)的责任考核制度､风险资产专设职能部门(资产保全部､特殊资产管理部､资产管理公司)的事后挽救机制,普遍存在的问题是越来越复杂的组织体系､职责不明和奖惩不公的业绩考评体系和激励机制､风险控制严重滞后的成本非弹性补救机制｡
(二)信息不对称条件下的信贷决策无法实现完全定量化
尽管关于判断贷款风险的定量分析工具俯拾即是,但对于贷款资产的定价仍然无法实现完全借助定量分析模型进行决策｡理由很简单,贷款资产是缺乏市场交易价格参考的,对借款人的信息了解是不完全的,对借款人的资信评价是无法抛弃定性因素的,因而无法以模型代替个人的主观判断｡
低流动性资产对应的是浅层并缺乏流动性的市场,虽然存在二级市场,但非常有限,交易多数是谈判性的而非公开上市的,定价常常以模型为主,辅之以市场定价,并由流动性和其他要素调整;对国内银行而言,信贷资产是典型的低流动性资产,加之借款人信息的严重不对称,缺乏西方银行信用风险模型的理论假设前提和历史市场数据,只能是以主观判断为主,并尽可能借助定量分析工具进行决策,上述模型方法难以直接应用｡
(三)信贷风险控制的流程不因风险控制方法的改进而改变
任何信贷业务的管理流程都是调查､审查､审批､发放､回收(跟踪监控至到期收回､逾期催收化解､呆账核销)的一致的过程,不同业务的操作不在于流程环节的区别而在于各环节技术含量和操作要求的差别,从信贷风险控制过程来说,就是风险的识别､度量､决策､监控和处理的时间序列过程｡操作流程的各个环节,是风险控制的各个节点,TRC 体系强调对每个风险节点的严格控制,风险发现得越早,风险处理越主动,风险损失或控制成本就越低｡ 在商业银行的基层机构中,首先缺乏对业务操作过程的合理的组织结构体系,缺乏明确的职能定位和合理的资源配置结构,因而造成岗位职责不明,收入分配不公､节点控制不力的普遍现象;其次是缺风险管理的系统性,缺乏统一的风险分析标准､一致的信贷理念和连续的信贷政策,将前后台分隔成孤立的环节,忽视人的主观判断在整个风险过程中的思维关联性,造成前后台的严重矛盾对立和情绪对抗,影响业务的平稳协调发展｡
三､微观信贷管理的全面风险控制理论构想
针对目前国内银行业处于分业经营的状态,金融市场尚不发达的宏观金融环境和信贷资产属于银行核心风险资产的现状,基于国内银行微观信贷管理的现实背景,借鉴当代西方微观银行学的理论思想,本文提出了一种改进微观银行信贷风险管理的新思路――全面风险控制方法｡
(一)全面风险控制的涵义
银行作为经营货币的特殊企业是人们早已形成的共识,信贷业务是目前银行的主营业务也是不争的事实,信贷资产是银行作为企业所经营的主要产品, TRC的概念就是借用企业管理中的全面质量管理(TQC)的概念而提出的,是站在一家商业银行高层管理者的角度提出的一种改进或重新构建信贷风险管理的组织体系和文化理念｡
(二)信贷管理的TRC体系的内容
首先是业务范围的全面性,是对全行所有信贷资产(或信贷品种)的全面风险管理,包括表内和表外信贷业务资产､本币和外币信贷资产､对公和对私信贷资产,即所有信贷业务所涉及的风险必须纳入统一的管理; 其次是人员的广泛性,是指全员化的风险管理体系｡全体员工必须具有良好的业务素质､一致的信贷文化理念､自觉的风险意识和主动的维护信贷资产质量的责任性和使命感;第三是过程的完整性,是指贯穿整个信贷业务生命周期的全过程风险管理,包括风险的识别､度量､决策､防范与监控､化解与索偿(乃至不良贷款核销)的全过程｡国外最新的风险管理理论TRM 理论的核心内涵是风险决策的三要素理论,即价格､概率和偏好,本文提出的TRC体系可以概括为三维度体系,即产品､人员和过程,该体系中最关键的因素是人,是整体人员特别是全体信贷业务相关人员的素质｡
四､TRC系统的构建原则和基本框架
(一)设计职能清晰､易于监控和考核的组织结构体系
全面风险控制的组织结构必须强调过程导向和环境依赖,强调组织结构对可能发生的风险事件的敏感性和反应能力,努力提高组织的柔性(资源柔性､制度柔性､文化柔性､反应柔性等),促使组织中的每个人主动思考｡应避免组织结构的复杂性和职能边界的模糊性,结构越复杂,对问题的处理越糟,高度复杂性的规则也许不如简单的应变措施有效｡
(二)制定全行一致的信贷政策
信贷政策是信贷文化的一部分,包含了高层决策者的风险偏好和经营理念,也包含了各级信贷决策人员的行为准则和纪律约束｡信贷风险控制必须始于风险假定的最近点,从最基层单位､从每个信贷调查人员开始,要使每个员工都对风险政策､管理体系有一致的､统一的理解,以确保数据､测量､控制的持续一致｡高层制定的政策必须能逐级传达到最基层,必须通过各级主管人员自身的理解和领悟耐心传导至全体人员,通过长期的代代相传而沉淀为文化｡
(三)建立内部信贷风险分析模型和标准
风险本身是一种概率,信贷风险主要是借款人(其他业务的申请人)因各种因素导致到期不能完全履约的可能性,即违约概率｡风险决策必须首先识别和度量风险,关于风险识别和度量的研究已有大量可借鉴的成果,银行必须结合各自的环境制定或引进内部风险分析评价的工具和标准,如J.P.Margon的Credit Malries模型,信孚银行的RAROC模型等,所有模型的核心都是概率分析,是基于历史数据的客观概率估计和基于决策者个人经验的主观概率判断｡因而风险分析工具不能完全依赖数量模型,“人员的质量比风险模型的质量更重要”｡
关键词：商业银行；风险管理；思考
一、商业银行风险管理的发展趋势
商业银行风险管理是银行业务发展和人们对金融风险认识不断加深的产物。最初，商业银行的风险管理主要偏重于资产业务的风险管理，强调保持银行资产的流动性，这主要是与当时商业银行业务以资产业务，如贷款等为主有关。20世纪60年代以后，商业银行风险管理的重点转向负债风险管理方面，强调通过使用借入资金来保持或增加资产规模和收益，既为银行扩大业务创造了条件，但也加大了银行经营的不确定性。20世纪70年代末，国际市场利率剧烈波动，单一的资产风险管理或负债风险管理已不再适用，资产负债风险管理理论应运而生，突出强调对资产业务、负债业务的协调管理，通过偿还期对称、经营目标互相替代和资产分散实现总量平衡和风险控制。80年代之后，银行风险管理理念和技术有了新的提升，人们对风险的认识更加深入。特别是银行业竞争的加剧、存贷利差变窄、衍生金融工具被广泛使用，市场环境的这些变化都显现出原有资产负债风险管理理论存在的局限性。在这种情况下，表外风险管理理论、金融工程学等一系列思想、技术逐渐应用于商业银行风险管理，进一步扩大了商业银行业务的范围，在风险管理方法上更多地应用数学、信息学、工程学等方法，深化了风险管理作为一门管理科学的内涵。1988年，《巴塞尔资本协议》正式出台并不断完善，标志着西方商业银行风险管理和金融监管理论的进一步完善和统一，也意味着国际银行界相对完整的风险管理原则体系基本形成。
80年代至今的20多年，是国际银行业风险管理模式和内容获得巨大发展的时期，回顾20多年来银行风险管理理论和实践的发展历程，商业银行风险管理的理论与实践成果几乎都凝结在《巴塞尔资本协议》当中。因此，对于商业银行风险管理来讲，《巴塞尔协议》的诞生和完善，是国际银行界风险管理革命性的成果。尤其是巴塞尔委员会先后于1999年6月和2001年公布了《新巴塞尔资本协议》征求意见稿(第一稿)和(第二稿)。新巴塞尔协议全面继承以1988年巴塞尔协议为代表的一系列监管原则，继续延续以资本充足率为核心、以信用风险控制为重点，着手从单一的资本充足约束，转向突出强调银行风险监管从最低资本金的要求、监管部门的监督检查和市场纪律约束等三个方面的共同约束。
可以说，新巴塞尔协议充分体现了国际银行业风险管理理念的发展方向，如果说在巴塞尔资本协议诞生前的银行竞争还属于无序竞争的话，那么在巴塞尔资本协议规范下的银行竞争将是以风险识别、度量、评价、控制和风险文化为内容的银行风险管理能力的竞争。这对于我国商业银行风险管理具有重要的指导意义，是我国商业银行参与国际竞争的基础和标准。
二、目前我国商业银行风险管理存在的不足
【关键词】破产概率；随机微分方程；机构投资；风险比例
在金融与保险行业中，极端事件是指那些发生概率很小，而一旦发生即对整个保险与金融业产生巨大的冲击的那些事件，比如飓风、重大车祸、火灾、大地震、金融危机等，如美国的次级债危机和欧洲金融危机等，这些极端事件的发生常常导致所谓的大宗索赔案发生。所以对于金融保险机构大投资者来说，如何选择合适的投资方法规避风险，获得最大的投资收益成为了机构投资者所面临的重大问题，本文利用随机微分方程理论和一些已开发的模型应用，初步解决了机构投资者风险投资的策略问题。
一、投资控制研究综述
投资是现代保险业的重要组成部分，保险机构工作重心由承保业务转向投资业务，保险公司已成为综合性金融企业。目前，我国保险业在保险投资方面仍然处于起步阶段，现阶段我国金融体制进行全面改革，通过学习发达国家的先进经验，进一步加快我国保险投资发展已势在必行。保险投资基金即保险基金是指扣除保证金、赔款准备金、赔偿、费用开支和缴纳税金后用的部分。大量保险资金的存在使保险投资成为可能，如何投资成为各界研究重点。
马小翠（2008）[1]研究了满足的随机微分方程有限的大偏差速率函数精确表达式。沈辰（2008）[2]进一步研究广义复合泊松风险模型的大偏差问题，理赔剩余过程上得到了一系列大偏差和破产时刻的结果，这些结果应用在某些金融与保险投资风险问题中。徐高林（2006）[3]指出保险机构自2005年2月开始A股直接投资以来，保险业股票投资收益超过10%，这对保险业来说是好事，但就保险市场和资本市场而言，有必要进一步分析保险资金投资的具体构成。
风险理论是随机理论界探讨的一个热点问题，破产概率作为保险风险中的一个重要测度方法，成为风险理论的一个主要研究课题。人们通常给出破产函数的Lundberg指数上界，以此来进行更为严密的投资决策。上世纪七八十年代，Donsker和Varadhan在马氏过程方面的研究以及Wentzell和Freidlin在动态系统随机扰动方面的工作使得保险破产理论得到了巨大的发展。
二、破产概率模型
1.破产概率模型
我们考虑保险机构可投资问题，保险机构允许去投资风险品种如一些股票市场，建立随机几何布朗运动方程：
其中为常数，，是一个标准的布朗运动，为独立的风险储备金，通过在时刻的总资产可得出，保险机构可以在任何时刻投资一笔钱在风险投资如股票，余下的投资于无风险债券。
给出初始资本，和一个可控制投资比例，保险公司的财富形成过程就可以写成；
定义时间风险模型的破产概率：
其中，在破产概率中，依赖于初始财富和投资策略。
我们关心的是保险机构的最小破产概率：
已有的结论为：。
2.破产概率实测
以全国2000年至2011年12年间各财险机构保险收入数据为依据，测算出以上公式中的各数据参数，计算保险机构投资于风险类的破产概率数据范围（表1隐去机构名称）。
图1 破产概率图
由此可得出目前我国保险机构投资破产的概率是非常低的，保险机构投资风险品种是切实可行的。
三、保险基金投资的策略优化
1.投资策略模型优化
文献[5]中给出了保险基金连续随机的模型，应用随机最优控制理论找出最优投资策略。
假设表示保险基金的总资产，基金可投资于两种组合资产：
无风险资产组合和风险资产组合，于是有：
；。
其中是标准的几何布朗运动。在时刻，投资风险资产的比例为；投资于无风险资产比例为。
于是，保险基金总资产的变化过程为：
（4.1）
目标函数为最大化两个阶段的效用函数：
应用最大化的原理，并令：
（4.2）
由最大化原理有：
（4.3）
（4.4）
其中：解出带入可解出最优化策略。
2.指数效益优化模型
取指数型效用函数为：
它的价值函数为：
（4.5）
其中，约束条件为：
应用上述方法可以得到最优投资比例为：
（4.6）
四、机构投资实例应用分析
以全国2000年至2011年12年间各险种保险收入数据为依据，测算出以上公式中的各数据参数，计算保险机构投资于风险类的比例策略。根据统计一般社保基金盈利为；取无风险利率；以一年为期限，取，风险盈利波动不同，
由于保险基金要有40%准备金及日常赔付，实际计算中取总保费收入一半。计算风险投资结果如下表：
可见用公式测算机构投资较为合理的风险投资比例在30%至44%间，符合实际投资情况。
五、保险机构投资政策建议
1.学习国外先进经验，提高我国保险资金运作能力
发达国家保险基金发行债券往往站到30%以上，可以增加债券投资品种，保证保险投资发展过程资金重要来源。不动产投资回报较高，允许保险基金投资不动产，但比例不宜高。
2.建立保险基金管理公司，提高保险资金投资的专业化水评
国外保险资金运作都有专门的管理基金会，保险监管部门应按照国际惯例，允许有条件的保险公司设立基金管理公司并参与资本市场运作，最大效率地运用保险资金。
3.加强保险投资监督管理，争强竞争力
保险公司必须建立起完善的风险监督管理制度。随着外国保险公司加速进入中国市场，保险业竞争日发激烈。中国保险投资与国际保险投资接轨，必须首先加强监管模式和监管水评的提高，否则无竞争力。
4.加强保险投资专业人员的素质，提高保险投资效益
保险投资需要有专门人才策划实施。需要投资家、会计师、精算师等各类专家组成的决策委员会进行决策。所有这些都要求人员必须具有丰富的保险投资等各方面专业知识技能。因此，培养一支德才兼备的高素质保险投资管理队伍，是提高我国保险投资效益实现最大效益的关键。
参考文献：
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[2]沈辰.广义复合泊松风险模型的大偏差与破产时刻[J].合肥学院学报（自然科学版），2008，01：009-011.
[3]许高林.保险机构A股大额投资分析[J].中国保险，2006，11：009-012.
[4]俞雪飞，王金玉，潘德惠.非参数区间估计在证券投资分析中的应用[J].东北大学学报（自然科学版），2003，24（9）.
[5]魏亮亮.在非线性情形下的一些大偏差结果以及在金融中的应用[D].山东大学硕士论文，2010，12.
[6]Huyen Pham.Some Applications and Methods of Large Deviatons in Finance and Insurance[J].In Paris-Princeton Lectures on Mathematical Finance，2007.
