人生天地间，若白驹过隙，忽然而已。2018年眨眼间已临近尾声，首先感谢所有领导为我们提供各种锻炼自我，提高素质、升华内涵的机会，同时也感谢一年来支持和帮助的同事们，年终之际，将这一年的工作情况向各位领导和同事汇报如下:
一、2018年主要工作：
一、立足实际，履行职责
作为公司财务部融资专员,我的主要职责是协助领导完成公司融资业务，包括到期贷款的转办，多渠道化解债务、测算金融机构利息，配合贷后检查工作，整理归档文件、以及贷款数据的统计等等。2018年2月在公司领导的带领下，本人积极和银行信贷员对接具体事宜，顺利完成了我公司和鄂尔多斯农村商业银行2.6亿元贷款的转办，5月份完成子公司水务公司和乌海银行6300万贷款的续贷，全程参与了贷款转办的全过程，从前期贷款模式的确定，申请文件的草拟，到区政府的审批文件，到不动产交易中心的房产抵押的办理，再到借款合同的签订，在转办这笔贷款的过程中，我更加了解银行信贷业务办理的细节，更加明白统筹协调的重要性，受益颇多。
二、同时，我还是公司的一名出纳，作为公司出纳，在不断改善工作方式方法的同时，顺利完成了如下工作:严格执行现金管理和结算业务，和会计核对现金账目，发现金额不符，要及时汇报，及时处理；每月按时做账，申报子公司各项税目；平时在每次付款前坚持履行付款审批手续，对不符合报销手续的开销不予报销。并且积极配合上级部门对我公司进行的财务审计，提前准备所需的财务相关材料，做好前期自查自纠，对检查中可能出现的问题做好统计，并提交领导审阅。
同时，积极配合康巴什区化债领导办公室完成多项统计表的填制及报送，完成了市全口径债务系统的填报，完成了“一单三账”融资部分；完成了财政部监测系统的填报，等
二、存在的不足
回顾一年的工作，取得了不少的成绩，但仍然有很多需要努力的地方：
一是业务素质提高不快，对新的业务知识学的还不够、不透；专业知识上与其他优秀的同事相比还存在差距；
二是在统计数据这项工作有时候做的不够细致，深化，往往只局限于固定格式，停留在表面，没有真正的按照不同的口径整理数据，针对这种情况，以后将在数据的统计上多下功夫，保证数据的准确。
作为一名融资专员，我深感自己肩上的担子的分量，稍有疏忽就可能出现差错。我深感自己岗位的价值，因此，我不断提醒自己，要增强责任心，同时也为自己树立新的目标。
新的一年，将是公司的融资工作充满考验和挑战的一年，在新的一年里，为提升自己的思想素质和业务能力，我将更加注重学习和锻炼，始终如一的严格要求自己，加强自己对金融专业、会计基本知识的学习，拓宽知识面，更新知识结构，更加熟练掌握专业知识能力，同时提高自己的沟通能力，协调办事能力，综合分析能力，为迎接新的挑战，做出自己应有的贡献。
2019年工作总结
时间如梭，转眼间又将跨过一个年度,在2018年中，在领导的帮助下我了解了出纳岗位的各种制度及其日常的工作流程。在同事们的指导和帮助下使我学到了很多工作中的知识，使我最快的熟悉了这份新的工作，通过自身的努力，我个人无论是在敬业精神、思想境界，还是在业务素质、工作能力上都得到进一步提高，其工作总结如下：
一、主要工作总结
1、增值税发票的相关工作。根据出库单正确的开具增值税发票，并及时的将销售录入账套。月末核对发票数据的正确性，做到开票软件与账套数据一致。按时勾兑增值税进项发票，并与账套数字核对准确一致。对滞留票要按期进行清理。
2、每天及时的将银行统计填入资金日报表，并核对银行余额是否正确。按时发送每日余额以及货款回款表。及时将回款入账。
3、严格按照国家有关现金管理和银行结算制度的规定，结合有关财务制度对审核无误的会计凭证，办理现金和银行收付款业务。付款时，严格执行各项财务手续，严格审核记账凭证是否有相关领导签字或盖章，对手续不全的项目不付款。根据已经办理完毕的收付款凭证，按顺序逐笔登记现金日记账和银行存款日记账，并结出余额。
4、妥善保管好了库存现金、各种银行现金转账支票、网上银行U盾以及保险柜钥匙等重要物品。
5、每月最后一天做好仓库盘存工作，对盘存出现的问题要及时向上级反应。及时的核算成本，填制成本余额比对表。并将成本数据录入账套。做到核算严谨，数据准确。
6、每月按时将审核过的报销单分类填入费用汇总表，做到分类合理，数据准确。
7、在报税期内按时申报国税和地税，做到与报表一致。
8、完成一些其他相关的工作。
二、反思自己在今年工作中的不足之处：
1、学习不够。当前，以信息技术为基础的会计软件的应用及理论基础、专业知识、工作方法等不能完全适应新的工作。
2、在一些细节方面的问题上处理不够到位，有一些不必要的工作失误。
三、对针对以上问题，今后的努力方向是：
1.在细节方面严格要求自己，调整好工作心态，不急不燥，认真及时的完成日常基本工作。
2.加强学习，虚心请教领导和同事，不断提高自己各方面的水平，进一步提高工作效率，更好的完成各项工作。
3.加强理论学习，进一步提高工作效率。对业务的熟悉，必须通过相关专业知识的学习，虚心请教领导和同事增强分析问题、解决问题的能力，努力学习。
4.增强工作的创造性，根据工作需要，不断调整自己的思维方式，改善工作方法和技巧。
综上所述。在过去的一年中，付出过努力，也得到过回报。用严肃认真的态度对待工作，在工作中一丝不苟的执行制度，是我们的优势。我坚持要求自己做到谨慎的对待工作，并在工作中掌握财务人员应该掌握的原则。作为财务人员特别需要在制度和人情之间把握好分寸，既不能的触犯规章制度也不能不通世故人情。只有不断的提高业务水平才能使工作更顺利的进行。在即将到来的2020年，我会扬长避短，更好的完成本职工作。
一年来，在各级领导的正确指挥下，各项工作有条不紊的开展。认真履行岗位职责，较好地完成了各项工作任务。总结如下：
一、加强政治理论和业务知识的学习，不断提高自身的综合素质。认真学习及新时代社会主义重要思想，保持思想的先进性，提高政治理论修养，加强理论学习，不断提高业务素质。积极参加单位及上级组织的集体学习及其他活动，结合自身工作岗位，平时积极学习国家各项财经法律法规，各种财务规章制度及条例。
二、具体工作中，根据国家会计及财政政策，严格执行各项财经纪律及法规。工作中服从领导，严守纪律，团结互助，文明服务，完成院领导及上级交办的各项工作任务。
一、优秀职员评选范围：北京华安泰房地产开发有限公司参与绩效考核的所有员工。
二、优秀职员设置
（一）季度优秀职员：
公司将以季度为单位，评选出季度优秀职员。时间在季度绩效考核结束后一周内完成。
（二）年度优秀职员：
以年度为单位，评选出年度优秀职员，时间在次年1月中旬左右。
三、优秀职员评选办法及奖励（一）季度优秀职员评选办法及奖励：
1、评选办法：
（1）人数设置1名。
（2）根据季度绩效考核结果评选出前三名作为候选人。将候选人名单及主要工作业绩评定（由部门直接领导撰写）公布在公司内部网站bbs评选区，进行全员公开评选。
（3）全体人员对候选人的进行不计名投票，得票数最高者当选为本季度的优秀职员。
2、奖励：
（1）总办将该名优秀职员照片张贴在光荣栏区保留三个月。
（2）由总经理颁发的季度标兵奖金,额度为500—1000元或同等金额其他奖励。
（二）年度优秀职员评选办法及奖励：
1、评选办法：
（1）人数设置1—3人。
（2）连续两个季度被评为优秀职员，直接作为年度优秀职员评选的候选人入围；或由部门推荐经总办初选合格后可作为候选人入围。
（3）总办将候选人名单及年度述职报告在公司内部网站bbs评选区公布，进行全员评选。
（4）全体人员对其进行不计名投票，依据得票数选出本年度的优秀职员。
（二）奖励设置：
1.在公司年终总结大会上给优秀职员颁发荣誉证书或奖杯。
2.获得总经理颁发的年度标兵奖金,额度为XX元加国内旅游，或同等金额其他奖励。除此外还将在酬薪或职位方面予以向上调整，或者可以获取外部培训机会。
四、优秀职员的标准
1. 在工作作风上，艰苦奋斗、勤勤恳恳。为公司利益不计个人得失、扎根本职工作、锐意进取、为企业员工树立良好形象并起带头作用者。
2. 对工作流程和方法作系统性的变革，提高工作品质和效率。为公司的发展战略、各项政策制度等提出创造性意见并被公司采纳者。
3. 创造性的开展工作，给公司带来直接的经济效益，或曾避免了公司蒙受巨大经济损失者。
4. 重视学习、善于学习并通过自身学习成为业务上的标兵、技术上的骨干。
5、积极参与公司及社会上与工作相关的各类培训，不断开阔视野并努力提高自身综合素质。在公司培训制度的范围内，月培训积分不低于4分。
6、候选人得票数最低达到全人数50%。
资本主义制度本身无法克服的固有矛盾在现阶段的表现是：（1）生产和金融事业高度社会化与生产资料、金融资产的垄断资本所有制的矛盾。这是基本矛盾。拙著《三说美国》里的有关部分，已经援引了美国朝野的大量公开、内部资料说明了这个基本矛盾在当代美国确实存在。[注28]本文第一部分实际上也再次说明了这一点。由此派生的矛盾是：（2）个别工厂、企业生产经营的组织性、计划性与整个社会生产经营的无政府状态的矛盾；简略地说，就是生产与市场的矛盾。拙著《三说美国》的有关部分也已经援引大量材料，说明这个矛盾尽管在表现形态上有所变化，在当代美国也确实存在。[注29]20世纪90年代后半期高科技公司在美国极度盲目发展，造成产品和设备空前规模过剩，成为引发这场经济危机的主要导火线，而且至今仍然是阻碍经济复苏的重要拌脚石，就是最新证明之一。即使在这场经济危机已经爆发以后，全国商业用房的空房率2001年第四季度从2000年同期的8.3%攀升到13.5%，比刚刚走出一场严重经济危机的1983年还高0.2%；2002年第一季度，商业用房的空房率继续攀升，达到14.7%。全国公寓出租房的空房率2001年第四季度也从2000年同期的3.5%攀升到5.8%，2002年3月初再攀升到6.3%。然而在房地产大量闲置的同时，全国新房开工率却大幅度上升。2002年1月，新房开工率比2001年同期上升了7.4%；2002年2月，新房开工率又上升了2.8%,达到10.2%。与此同时，新房销售率下降（2002年3月开始），商用房租金也随之下降（也是2002年3月开始）。[注30]房地产业的这种状况，就是最新证明之二。至于这个矛盾在美国工业生产等方面的表现，就不必赘述了。（3）无产阶级（体力和脑力劳动者）与资产阶级之间的矛盾。拙著《三说美国》的有关部分也已经援引大量资料，说明在当代美国确实存在这个矛盾。[注31]本文后面还要专门论述这个矛盾在这场经济危机期间的新发展。
一部资本主义发展史、包括美国资本主义发展史反复证明，马克思主义经典著作阐明的资本主义制度本身无法克服的固有矛盾，是辩证唯物主义和历史唯物主义的客观真理。1999年4月，美国股市正处于急剧膨胀阶段，整个美国经济正处于这个经济周期的繁荣阶段。我在当时撰写的《一论》里即曾指出，美国股市必然崩溃；美国的经济是“建立在沙滩上的繁荣”，必然发生危机。时间过去并不久，2000年3月，美国股市即从高峰急剧下滑，经营高科技股的纳斯达克指数随即呈现崩溃之势；2000年第三季度，这场经济危机就开始爆发了。事实证明，《一论》所作的上述判断是正确的。那个判断之所以经受住了时间的检验，就是因为那个判断是以上述马克思主义关于资本主义制度本身无法克服的固有矛盾的原理为指导、以美国经济的实际情况为依据作出的。然而对于奥尼尔部长来说，马克思主义的客观真理是无法理解、也不愿理解;对于美国经济的实际状况，哪怕是肤皮潦草地去观察一下，他也不愿意干。这就没有办法了。
回答第二个问题，实际上是要判断前述第二、第三种观点的是非；也就是要说明美国这场经济危机是否已经结束，或者说它是否已经进入复苏阶段。
要回答这个问题，首先是要探明美国联邦政府商务部公布的2001年第四季度和2002年第一季度国内生产总值（GDP）的真实性。因为前述第二、第三种观点，即肯定这场危机已经结束、并进入了不同程度的复苏阶段，都是以商业部公布的这两个季度的国内生产总值为依据的。
2001年第四季度国内生产总值，美国联邦政府商务部经济分析局2002年1月31日公布的“预先估算”的增长率折成年率（下同）为0.2%，同年2月28日公布的“初步估算”为1.2%,同年3月28日公布的“最后估算”为0.3%。[注32]
美国的国内生产总值的绝大部分是由居民采购商品和服务支出（下同；这种支出是主要的）、联邦政府采购支出和企业采购支出（商业部这一次公布的统计，把它改为企业削减库存，我们就要予以评论）构成的。根据这个“最后估算”，2001年第四季度，居民采购支出增长了6.1%,联邦政府采购支出增长了11.4%。[注33]应当说，这个联邦政府采购支出的增长率是真实的，因为：（1）这种增长是小布什政府从事阿富汗战争、大规模增加军费的必然结果；（2）有联邦政府的财政支出数字为据。问题主要有两点：
第一，是居民采购支出的增长率。每一年美国居民采购支出，历来都集中第四季度，特别是集中在11月下旬到12月下旬的感恩节和圣诞节期间，2001年也是如此。根据民间权威机构——信用风险监测网[注34]的统计结果，尽管各大商品零售企业为争夺顾客平均打折扣达40%（一般商品），或者以零利率提供贷款的方式赊销（汽车），美国2001年感恩节到圣诞节期间的商品零售，还是多年来最糟糕的的一个季节。全国12家商品零售连锁系统（它们是美国商品零售的主渠道）在2001年12月分的销售金额，有7家比2000年同期下降（2000年12月的商品销售就已经处于萎缩状态）。在这些销售金额下降的连锁系统中，包括全国规模最大的西尔斯-罗巴克公司、联邦百货商店（其中包括美国著名的梅西百货店、里奇百货店，等）以及凯玛特连锁店。[注35]其中的凯玛特连锁店由于严重亏本，债台高筑，不能获得银行的贷款支持，进入2002年即申请破产。在商品销售如此严峻的形势下，居民采购怎么能谈得上增长6.1%呢？这难道不是天方夜谈吗？
这里附带说一个问题，即政府商务部公布的居民采购增长率没有按商品和服务的质量下降做出调整。实际上，2001年第四季度，美国居民采购的商品（一般购买普通商品，不购买贵重商品）和服务（少乘飞机旅行，能坐火车的就坐火车）的质量都下降了。
第二，把企业采购支出改为企业削减库存。本来，在国内生产总值中纳入企业采购支出，是比较符合实际的。因为企业采购支出的增减，可以显示出企业生产的升降。企业削减库存，就不同了。因为企业为了削减库存，必须削减生产。因此，企业削减库存只能显示企业生产的下降，而不能说明企业生产的上升。商务部公布2001年第四季度国内生产总值玩弄的戏法是：避开企业采购支出，改为企业削减库存。2001年第四季度，企业削减库存1193亿美元，比同年第三季度削减的金额上升了574亿美元。在商业部看来，企业削减库存金额的上升就等于企业生产的上升。这就把事情弄颠倒了。事实恰恰相反，企业削减库存上升的幅度正是企业生产下降的幅度。商业部公布的2001年第四季度国内生产总值的0.3%的增长率中，企业削减库存就占了2.16%。[36]仅仅减去这一项，2001年第四季度美国国内生产总值就不是增长，而是显著下降了。
现在再说商务部经济分析局公布的2002年第一季度国内生产总值的增长率。它在2002年4月26日公布的“预先估算”，美国2002年第一季度国内生产总值的增长率为5.8%：同年5月24日公布的“初步估算”，把这个季度的国内生产总值增长率下调为5.6%[注37]这就更加离谱了。
我们先说商务部公布的上述“预先估算”。因为这个“预先估算”的增长率高于一个月后公布的“初步估算”，对“预先估算”做了评论，对那个“初步估算”就可以不再议了，可以节省许多笔墨。
美国民主党（即前述驴党）在野派——拉鲁什派（这一派既不受民主党当权派的欢迎，更不受共和党的欢迎）曾就商务部公布的这个国内生产总值做过核算。其具体情况如下：
第一，商务部把企业削减库存的金额为362亿美元，比2001年第四季度（如上所述，该季度削减的金额为1193亿美元）少削减831亿美元，作为国内生产总值的增长部分。在商业部看来，企业库存削减既然减少了，它们就必然增加了生产。这纯粹是一种主观臆测，毫无事实根据。实际上，企业的生产并没有增长。在商务部公布的2002年第一季度国内生产总值增长1360亿美元中，这一部分就占了830亿美元；在它公布的增长率5.8%中，这一部分就占了3.1%。其逻辑结果是，这一部分的金额增长和增长率应当减去。
这是第一笔帐。
第二，是关于2002年第一季度社会在信息设备和电子计算机及其相关技术方面的开支。这个季度在这个方面的实际开支比2001年第四季度增长了75亿美元；减去实际物价上升因素后，这个季度上述开支的增长率等于零，甚至是负数。但商务部采用了“唯乐主义学派”[注38]的物价调整法，使这个季度社会在信息设备和电子计算机及其相关技术方面的开支在国内生产总值中增加了344亿美元，在它公布国内生产总值增长率5.8%中占了1.3%。即使采用“唯乐主义学派”的物价调整法，这个季度从总体上看，企业的资本投资也是下降的。因此，这一部分金额增长和增长率，也应当减去。
这是第二笔帐。
第三，是关于2002年第一季度居民在购买房地产方面的开支。商务部在它公布的上述国内生产总值中，说本季度居民在这个方面的开支比2001年第四季度增加了179亿美元，在它公布的本季度国内生产总值5.8%的增长率中占了0.55%。但此项增长基本上不是房地产本身的增长，绝大部分是泡沫，只不过是使早已存在的房地产超通货膨胀泡沫进一步肿大而已。
减去以上三项，就要把商务部公布的2002年第一季度国内生产总值5.8%的增长率变为0.8%。
第四，在美国的国内生产总值中，以金融业为主体的服务业占了2/3以上。因此，商务部公布的上述国内生产总值的增长并非是物质生产或曰实体经济的增长。美国的物质生产实际上是下降的。[注39]
这就把事情的本来面貌说清楚了。
商务部公布的那个“初步估算”就更是如此。
要回答这个问题，其次是要考察美国国民经济的实际运转状况。
在这里，我们先说以下两点：
其一，是巨型垄断公司的经营状况。
2002年4月8日发行的《财富》杂志公布了该刊排行榜上有名、美国规模最大的500家工商金融公司2001年的盈利状况。作为一个整体，这500家的利润下降了53%。这是该刊自1955年开始发表500家排行榜以来的最大利润下降幅度。也就是说，这是20世纪30年代那场资本主义史上空前严重的经济危机以来最大幅度的利润下降。
此处提一下美国影响最大的《纽约时报》。由于工商金融企业经营处于不景气之中，广告开支削减，使世界闻名的《纽约时报》公司在竞争中遭到惨败。2001年第四季度——2002年第一季度期间，在美国发行量最大的报纸中，《纽约时报》已排在《今日美国报》和《华尔街日报》之后，屈居第三位。[40]
据出版《华尔街日报》的道·琼斯公司统计，截至2002年5月1日，已经公布同年第一季度纳税后盈利状况的1146美国巨型上市公司作为一个整体，净亏损32亿美元。虽然亏损金额不大，但这些公司在总体上陷于亏损状态，却是1992年第一季度以来的第一次。[注41]
还有一个股票市场的问题。
我在《再论》、《三论》、《四论》里都曾提到美国投资人在股票市场上的金融资产损失。这里要说的是，股市是一把双刃剑。它既伤害投资者，同样也伤害上市公司本身；投资者的金融资产损失同时也是上市公司的金融资产损失。《三论》、《四论》均曾说过，在这次股市价格下跌狂潮期间，即从2000年3月到2001年9月，美国股市上金额达7万亿美元的金融资产已经灰飞烟灭。本文前面已经说过，到2002年5月，美国股市情况基本上仍然是这样。这就是说，美国上市公司在此期间损失了同样金额的金融资产。这也是美国20世纪30年代那场大萧条以来最严重的金融资产损失。现在要补充的是，一些亏损严重、极度渴望从股市场上捞一把的公司。它们曾下过大赌注，赌输了，竟不惜造假帐，虚报盈利，以欺骗投资者，企图继续吸引投资者的资金。实际上，这些公司在股市场上损失的资金有可能超过一万亿美元。[注42]
这里提一下美国上市公司造假帐的问题。
本文前面说过，安然公司申请破产暴露出：该公司在被迫申请破产前曾冒险从事金融衍生品。那是该公司暴露出来的问题之一。该公司暴露出来的问题之二，就是造假帐，欺骗投资者。2000年，安然公司曾虚报近6亿美元的盈利和隐瞒10亿美元以上的债务。美国上市公司向投资者公布的帐目，必须经过一家具有权威性的会计师事务所的审计。给安然公司提供审计服务的是美国五大会计师事务所之一——安达信会计师事务所。安然公司的上述假帐，是安达信会计师事务所的审计师与安然公司合谋的产物。
这个造假帐问题暴露的后果有二。
其一是一连串上市公司，包括环球电讯公司、泰科国际公司在内的假帐问题逐一被揭露出来；还有一些公司，如软件制造商冠群公司、保险商美国国际集团公司的帐目，也分别受到了美国法院、联邦调查局和美国证券管理委员会的调查。美国《福布斯》杂志把这种现象称为“帐目魔术”。一批巨型垄断公司造假帐，导致美国面临一场严重的商业信誉危机，投资者不知道应当相信谁，不应当相信谁。[注43]
其二，是本来最具有权威性的美国五大会计师事务所的信誉江河日下，其业务受到沉重打击，而以安达信会计师事务所受到的打击为最严重。人们像躲避魔鬼一样，纷纷远离安达信会计师事务所。安达信提供审计服务的上市公司接连不断地撕毁原来与它签订的审计合同；事务所内有的审计师自杀，其他审计师大部逃离；加上一个联邦陪审团在法庭对它的审讯，使它已经落到支离破碎的境地，剩下的基本上只是一个空壳而已。[注44]
第二，是一系列大型公司破产。
我在《三论》、《四论》里，曾经谈到过这场经济危机期间截至2001年12月止美国大型工商业公司破产的严重状况。2002年1月到5月，有关企业破产的信息仍然接连不断地传来。这5个月的主要情况如下（未经法院批准者除外）：
1月6日，位于得克萨斯州达拉斯市的科霍能源公司申请破产；
1月22日，在美国打折扣零售商中位居第二的凯玛特连锁店申请破产；
1月28日，营业网络遍布全世界的环球电讯公司申请破产；
2月1日，麦克劳德美国电讯公司[45]申请破产；
2月12日，著名的凯泽制铝公司申请破产；
2月15日，经营卫星电话业务的格洛巴尔斯塔公司[46]申请破产；
2月20日，制造飞机零部件的凯尔斯特朗公司[47]申请破产；
2月24日，生产奶酪的萨普雷马公司[48]申请破产；
2月25日，经营电讯业的姆鲍尔控股公司[49]申请破产；
2月28日，生产维生素的莱纳健康产品公司申请破产；
3月1日，电线制造商杰-普-莫公司申请破产；
3月5日，生产厨房和浴室用具的福米卡公司申请破产；
3月6日，位列美国钢铁冶炼业第五的全国钢铁公司申请破产（它是1998年以来申请破产的第32家钢铁企业）；
3月27日，阿德尔菲亚电信公司申请破产；
4月15日，世界上规模最大的汽车电池制造商埃西德技术公司申请破产。
5月20日，经营高速度信息传递的Metromedia Fiber 网公司申请破产
5月22日，威廉电信集团公司申请破产。
5月24日，Nextel 电讯公司申请破产。[50]。
这场经济危机期间，迄今为止，在《财富》杂志2000年500家排行榜上有名的巨型垄断公司里，申请破产的就有4家。它们是：1，安然能源公司（名列第18）；2，凯玛特连锁店（名列第27）；3,LTV钢铁公司；4，伯利恒钢铁公司。[51]此外，已经申请破产的环球电讯公司，全国钢铁公司，麦克劳德电讯公司，生产一次成像照相机和专用胶卷的宝丽莱公司，经营化工和建筑材料的格雷斯公司，制造汽车电池的埃西德技术公司，ExciteAtHome因特网公司 等，虽不属于《财富》500家之列，但也是具有垄断性的大公司。一场经济危机，成群结队的巨型垄断公司和垄断性公司倒下，这在美国战后以来的经济危机史上也是罕见的。
回答这个问题，再次是要考察美国工人阶级的失业状况。
我在《四论》里说过，根据美国联邦政府劳工部公布的统计，在这场经济危机期间，截至2001年11月，美国失业职工上升到816万人。同样是根据这个部公布的统计，截至2002年4月，美国失业职工已上升到860万人；其中到4月18日止失业救济已经到期、继续申请救济的失业职工，已达到1983年2月的水平。[注52]1983年2月是个什么水平呢？当时，1979-1982年那场严重的经济危机刚刚结束，1983年全年平均，美国失业工人总数是1071万人。[注53]在这里，我们只说劳工部公布的2002年4月失业人数的统计，即860万人。我在《美国走马观花记》、《三说美国》和《三论》、《四论》里曾反复说明过，这种统计是不符合实际的；对美国政府公布的失业数字加一倍，才比较符合客观实际。这样，2002年4月，美国的失业职工就是1720万人。
还有一点值得注意，即纽约著名的研究机构——会议委员会2002年5月20日发表报告说，今年4月，美国先行经济指数下降了0.4%。它预示美国经济前景不祥。
回答了上述两个问题，就可以看出，美国这场经济危机并没有结束，更没有进入复苏阶段；或者说，迄今为止，即从2001年第四季度到2002年5月，美国是处于一场经济危机发展过程的中间停滞阶段。
由此可见，小布什总统说的“我们还没有走出丛林”；全国经济研究所“工商业周期”鉴定委员会至今不说美国这场经济危机已经结束或者已进入复苏阶段，是有事实根据的。
三，关于美国经济面临的不稳定因素
我们现在要回答前述第三个问题，即美国这场经济危机是否会进一步发展和如何发展。
回答这个问题，就要考察美国经济目前面临的种种不稳定因素。
这些不稳定因素主要是：
第一，是企业固定资本投资继续呈下降趋势。
据美国政府商务部公布的统计，2001年第一季度，企业固定资本投资为1748亿美元；2002年第一季度为1624亿美元，比2001年同期减少了124亿美元。其中用于设备和软件的投资，2001年第一季度为965亿美元，2002年第一季度为873亿美元，比2001年同期减少了92亿美元。这里说的2002年第一季度企业投资的下降幅度，还是前面提到的商务部公布的那个“预先估算”（其下降幅度为5.7%）；在随后公布的那个“初步估算”里，这种下降幅度更大（其降幅为8.2%）。[注54]
企业削减固定资本投资的直接原因，一是经营利润的下降或者亏损；二是债务过重；三是商业银行加高了发放贷款的门槛。
第二，是高科技公司继续处于衰落状态。
关 键 词：重仓股；累积超常收益；特征；可预测性
中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1005－0892(2006)12－0039－07
一、引言
由于基金大多奉行价值投资、长期投资理念，其投资决策行为被认为是市场发展变动的方向标。利用基金定期披露的相关信息，是否能够发现可以给投资者带来超常收益的规律性特征，这是一个值得深入研究的热点问题。如果这种规律性特征存在，从实务的角度看，就意味着投资者能够依据基金披露的信息战胜市场，获取超额回报；从理论的角度看，这些发现就将和其它资本市场的异象一样构成对经典资本市场理论，特别是Fama提出的有效市场假说(EMH)的有力挑战。因此可以从基金的角度对我国证券市场的有效性进行检验。与此同时，对基金的研究也能为制定相关的基金管理规定及政策提供参考。
国外对基金的研究已有丰富的成果。Fama（1972）认为，投资组合的回报来源于两种能力：一是预测个股价格走势，选择优质股票的能力，即择股能力；二是预测整个股票市场，把握市场时机的能力。[1]后来的研究不少集中在对市场时机把握能力的研究上，结论大多认为基金并不具有显著的市场时机把握能力(Henriksson and Merton, 1981；Goetz mann et al.，2000)。[2-3]Falkenstein（1996）以1991-1992年美国共同基金为对象，系统地研究了基金的持股偏好，结果发现基金偏好持有高透明度(Visibility)、低交易成本的股票，厌恶持有低价格和小规模公司的股票。[4]国内关于基金的研究刚刚起步，由于市场背景的差异，即国外对基金的研究多以开放式基金为对象，而我国则以封闭式基金占据主导地位，因此国外的研究结论并不一定适合于我国的情况，需要更多来自国内的研究成果。汪光成（2002）以2001年以前上市的33只基金为研究样本，发现我国基金缺乏市场时机把握能力，而具有一定的证券选择能力，但对基金收益的贡献并不显著。[5]沈维涛等（2001）研究了1999年5月10日前上市的10只新基金，发现我国证券投资基金的业绩总体上优于市场基准组合，基金的业绩是通过一定的择股能力得到的，并认为这在一定程度上反映了我国证券市场的效率还不高。[6]吴世农等（2003）根据重仓股过去6个月的CAR来构造赢家组合和输家组合，发现在未来的12个月内，赢家组合发生收益反转现象，而输家组合发生收益惯性现象；他们认为，这种现象的可能原因是基金基于市场投资者“追涨杀跌心理”的“短期套利行为”和基金基于“自我控制心理”的“止损行为”。[7]杨德群等（2004）对2002年末期基金持股特征进行了分析，发现基金的持股比重与股票的每股收益、标准差、股票价格、流通市值、换手率和上市年龄等变量具有显著的相关性，基金具有较好识别、挖掘股票价值以及调整投资组合的能力。[8]
本文将实证分析我国基金重仓股的收益结构特征、财务及非财务特征，并实证研究重仓股的可预测性以及通过预测构造的投资组合是否可以获得超常收益。
二、样本、数据及统计描述
（一）研究样本及数据来源
本文以1999年第一季度至2004年第一季度我国封闭式证券投资基金每季度末公布的重仓股作为研究样本。本文界定的重仓股是指按市值占基金资产净值比例由大到小排序的前十名股票（见表1）。
本研究所使用的日个股、市场收益率数据来自深圳市国泰安信息技术有限公司开发的《CSMAR交易数据库》；上市公司的年报数据来自《CSMAR年报财务数据库》；公司人员、股权结构数据来自《CSMAR治理结构数据库》；2003年一、二、三季度的财务指标数据来自金融界网站(省略)；各季度基金重仓股的披露信息来自巨潮财讯网(省略)。
表11999-2004年基金数及基重股的统计检验结果
注：a是[-75, -15]内CAR的零均值检验的T值；b是[15, 75]内CAR的零均值检验的T值；*、**和***分别表示双侧检验P
（二）研究样本的描述统计
表1表明，近几年我国基金发展迅猛，基金数量从1999年初的6家增加到2004年初的53家。{2}由于每一季度末的时点上，有很多重仓股被多家基金共同持有，所以笔者在每一季度末将多家基金同时持有的股票进行了合并（见表1中不重复计持股数，后文的实证研究均以合并后的重仓股为研究样本），可以看出，基金持股有集中化的趋势，尤其是2003年以来，各季度披露的重仓股总数均在515只左右，但合并后实际持有的重仓股数量却从2002年第四季度的198只下降到2003年第四季度的110只。不重复计持股数/基金数反映了这种变化趋势。从1999年第一季度到2004年第一季度，该指标持续下降；到2004年第一季度，该指标值为2.38，即如果市场上的53家基金公司均持有完全不同的股票组合，那么平均而言每家公司只持有2.38只股票。对这种集中化的趋势，可能的解释是随着我国资本市场的不断发展，投机获利的可能性越来越小；同时基金公司间竞争的不断加强，基金择股更加趋于理性，更加重视公司真实业绩，基金公司不约而同地选择那些具有良好获利能力、发展前景的公司股票。这种基金持股的集中化趋势，也使得预测重仓股更具操作性。
为了考察基金持股的稳定性和持续性，笔者计算了重仓股在每季度的平均连续持有期。重仓股i在t季度的连续持有期Hi,t为：Hi,t＝T，当0≤n≤T时，t＋n季度股票i是重仓股，且t+T+1季度股票i不再是重仓股。
重仓股组合P在t季度的平均连续持有期为：AHP,t= Hi,t，其中N表示组合P中的股票数量。
从表1可以看出，重仓股平均连续持有期有缩短的趋势，1999年各季度重仓股平均被连续持有了大约4个季度到6个季度，2001年重仓股平均被连续持有时间略大于4个季度，到2002年重仓股平均被连续持有时间缩短到不足4个季度。{3}我国基金公司持有同一只股票的时间并不长，稳定市场的作用可能有限。
三、重仓股收益结构特征分析
（一）累积超常收益(CAR)的计算方法
CAR(Cumulative Abnormal Return)是特定时间内，股票实际收益减除“正常”收益后的累积超额收益。本文中，笔者采用了市场调整法来计算CAR。该方法可以最大限度地保证有效样本量，同时易于同市场收益进行比较。设Ri,t，Rm,t分别表示t天个股i的日收益率和市场收益率，P表示N只股票组成的等权投资组合，则CAR计算如下：股票i在t天的日超常收益为ARi,t=Ri,t－Rm,t；股票i在[0，T]内T个交易日的累积超常收益为CARi,T= ARi,t；等权股票组合P在t天的日平均超常收益为AARP,t= ARi,t；等权股票组合P在[0,T]内的平均累积超常收益为CARP,T= AARP,t= ARi,t。
通过检验CARP,T是否为零，可以判断特定的时间段内股票组合是否具有显著的累积超常收益。
（二）重仓股收益结构特征
为了考察重仓股收益结构特征，笔者计算了每季度末最后一个交易日之后15个交易日到之后75个交易日（记为[15, 75]）的CAR，{4}以及每季度末之前15个交易日到之前75个交易日（记为[-75, -15]）的CAR。其中计算各季度末之前[-75, -15]的有效样本量为2552只，计算各季度末之后[15, 75]的有效样本量为2478只（见表1、图1和图2）。从图1可以看出，在基金持股信息披露前[-75, -15]内，重仓股组合的CAR一直为正，并且持续上升，最后稳定在3.6%左右（P
图1重仓股[-75, -15]内的{6} 图2重仓股[15, 75]内的
CAR、AAR时间序列图 CAR、AAR时间序列图
四、重仓股特征的实证分析
为了研究基金重仓股的特征，我们采用了独立样本T检验方法，通过考察重仓股和非重仓股在信息披露前一个季度在财务、非财务方面的差异，试图发现具有何种特征的股票将成为下一季度基金偏好的对象。由于没能获得2003年以前季报的数据，在分组检验中，笔者仅以1998-2003年的年报数据作为公司的特征指标数据、以次年第一季度基金持股情况作为分组依据，重仓股为1，非重仓股为0。6年全部有效样本为6348只股票，其中基金重仓股714只，非基金重仓股5634只。{7}实证结果整理列于表2中。
表2表明，整体而言基金重仓股和非基金重仓股在盈利能力、资产营运能力、发展能力、公司规模以及财务杠杆等方面均表现出显著差异。基金公司所持有的股票整体而言具有良好的基本面，基金管理者表现出一定的择股能力，这与汪光成（2002）、沈维涛等（2001）和杨德群等（2004）的研究发现相一致。
从盈利能力来看，代表盈利能力的四个指标，基金重仓股均显著地高于非基金重仓股（P
从资本营运能力来看，重仓股的存货周转率和总资产周转率均显著地高于非重仓股，反映出重仓股公司具有较强的资产管理、营运能力。
从偿债能力来看，重仓股的流动比率显著较大，说明重仓股公司的流动资金相对更加充足，资金流动性较好；而重仓股的流动负债率和资产负债率比非重仓股而言都显著更小，说明重仓股的负债率低，资金安全性更高。
而经营发展能力的四个指标方面，重仓股均显著大于非重仓股，说明基金在选择股票时偏好快速成长、发展前景明朗的公司股票。
代表公司规模的四个指标方面，重仓股均显著大于非重仓股（P
资本扩张能力方面，三个指标均在1%的水平下差异显著，基金更偏好于盈利能力良好、具有较强资本扩张能力的公司。
现金流量方面，就衡量企业现金流量的三个指标来看，重仓股与非重仓股均在1%的水平下差异显著，基金更偏好现金流量充足的公司股票。
重仓股公司市盈率和市净率都显著小于非重仓股。低的价值比率可能是企业本身管理的无效率，或者是企业价值被市场低估引起的。根据前面的实证分析，笔者认为可以排除重仓股公司管理无效率的可能。因此对重仓股更低的市盈率和市净率，更合理的解释是重仓股的价值被市场低估了。由于基金在市场中的特殊地位，通过持有被市场低估的公司股票，并向市场传递信号，使得股票价值被市场重新发现，从而在股票升值中获利。
在投资方面，表2的结果表明基金公司偏好投资金额较高的企业股票。企业的长期和短期投资为公司提供了更多的管理上的柔性决策能力。从长期来讲，这些管理决策上的柔性和企业所面临的外部不确定性结合在一起，将为企业创造价值（李善民等，2006）。[15]
税收方面，就所得税和所得税/总资产两个指标来看，重仓股均显著大于非重仓股，说明重仓股具有较重的税收负担；但所得税/净利润指标却正好相反，非重仓股显著大于重仓股，即平均而言重仓股在税收方面享有更低的税率。这种税率的优惠，可能来源于政府的优惠政策，但由于重仓股公司规模更大，多元化程度更高（从表2中也可以看出，基金更偏好持有多元化程度高的公司股票），所以更可能是来源于大型企业集团内部，即通过资产在不同地域、不同资产类型之间的转移而实现的税收递减效应。
基金偏好持有成立、上市时间比较短的公司股票，这与Falkenstein（1996）对美国共同基金的研究发现并不一致。Falkenstein发现基金更偏好上市时间较长的公司，这可能与资本市场的差异有关。[4]根据刘力等（2001）的研究，我国新股至少在三年内存在超额收益。[11]而Ritter（1991）对美国市场的研究表明，新股发行首日获得超常收益，但在发行后三年的时期内，持有新股的累积收益低于市场指数和配对样本。[10]
股权结构方面，重仓股与非重仓股也存在显著的差异，但由于我国国有股仍占据主导地位，因此笔者认为第一大股东持股比例以及国有股比例的显著差异，可能仅仅是由于重仓股公司具有更大的股本规模而引起的。
公司人员方面，由于规模上的差异显著，因此公司人员、外部董事以及监事人数的差异并不能提供更多额外的信息。但是在高管人数上，重仓股和非重仓股却不存在显著差异；重仓股公司规模更大但并不伴随高管人员的同步增加，说明重仓股公司的管理更有效率。
综上所述，重仓股具有显著的可识别特征。基金在选择持有股票时，偏好具有良好管理能力、规模大、价值被市场低估、资本结构合理、资本扩张能力强以及具有税率优势等特征的公司股票。因此，基金表现出一定的择股能力。
五、重仓股的可预测性研究
据前文的分析，重仓股具有一系列显著的特征，而在重仓股信息披露前，重仓股组合具有显著正的CAR。因此，如果能够利用公司季报披露的信息，预测公司股票接下来一个季度成为重仓股的概率，就意味着能够利用市场信息来获得超额收益。
（一）数据说明和预测模型
1．数据说明
基金持股情况每季度披露一次，而上市公司信息也在每季度大规模披露一次，笔者认为，用季度数据来预测基金的持股情况是可行的。从金融界网站获取了2003年一、二、三季度公布的公司数据，以2003年第一季度和第二季度的公司数据作为Logit模型的估计数据，{8}有效样本为2410只股票，其中重仓股为241只，非重仓股2169只；并用2003年第三季度的公司数据来预测第四季度的基金持股情况。
2．Logit模型
如果将是否是重仓股作为因变量，那么就只能取两个不同值（1，重仓股；0，非重仓股），适合采用二元选择模型。本文中我们选择使用了Logit模型。
令t(=1, 2, 3, 4)表示2003年第t季度、pi,t+1为股票i在t+1季度成为重仓股的概率、x(i,t)是用来描述公司i在第t季度末一组特征的向量、b是待估计的参数向量，那么可以构造Logit概率分布函数为：
上式说明股票i在t+1季度成为重仓股的概率取决于公司在第t季度的特征x(i,t)。估计出系数a、b，便可得到估计模型；然后利用公司i在t季度的特征x(i,t)就可以计算出股票i在t+1季度成为重仓股的概率pi,t+1；最后根据事先设定的阈值水平（分类临界值），即可判别股票i是否是重仓股，估计系数b反映了公司的不同特征在成为重仓股上的相对重要性。
进行计量分析之前，首先要解决多变量之间的共线性问题。由于每一类指标（如盈利能力的四个指标）之间存在非常强的相关性，{9}笔者首先对每一类指标作相关分析，然后根据相关系数值，在每一类指标中选择两个变量进入Logit模型（少于等于两个变量的类中，所有变量直接进入Logit模型）。选择的方法是，首先选择一个和其它变量相关程度最高的变量，然后选择一个和其它变量相关程度最低的变量。这样做的目的是在降低变量共线性的同时，尽量保持每一类指标的全部信息。由此筛选方法，最终确定20个变量进入Logit模型，即：
Ln[pi,t+1/(1-pi,t+1)]＝a+b×x(i,t)=a+b1×总资产利润率+b2×每股净利润+b3×总资产周转率+b4×存货周转率+b5×流动比率+b6×资产负债率+b7×总资产周转率+b8×净利润增长率+b9×Ln(总资产) +b10×Ln(总股本) +b11×每股净资产+b12×每股公积+b13×每股经营性现金流量+b14×市净率+b15×市盈率+b16×主营业务鲜明率+b17×公司成立多久+b18×公司上市多久+b19×国有股比例+b20×流通A股比例
（二）实证结果及分析
1．Logit模型回归结果及分析
Logit回归过程中，笔者选择了Wald值后向法来逐步剔除不显著的协变量。剔除的标准是变量估计系数显著性检验的P值小于0.1。利用2003年前两个季度的数据，最终得到的Logit回归模型（见表3）是：
Ln[pi,t+1/(1-pi,t+1)]＝a+b×x(i,t)＝-18.78+44.73×总资产利润率－0.014×资产负债率＋0.006×总资产增长率＋1.291×Ln(总资产)＋0.244×每股公积 (2)
利用公司在t季度的指标数据，通过(2)变形就可以计算出股票i在t+1季度成为重仓股的预测概率值pi,t+1：
pi,t+1＝1/{1+exp[-(-18.78＋44.73×总资产利润率－0.014×资产负债率＋0.006×总资产增长率＋1.291×Ln(总资产)＋0.244×每股公积)]} (3)
回归结果表明，基金在选择股票时最关注的几个公司财务指标是：总资产利润率、资产负债率、总资产增长率、总资产、每股公积。比如公司总资产利润率的上升，将增大股票成为重仓股的可能性。这些结论与前文中重仓股特征分析的结论是基本一致的。基金择股时比较注重公司的盈利能力、经营发展能力、资本扩张能力、资本结构状况，同时基金更偏好于大规模的公司股票。由于两种分析中的股票特征指标选择的时间段完全不同，因而可反映出基金择股偏好具有一定的稳定性。
表3 Logit模型极大似然估计结果
注：回归数据是2003年第一、二季度公司的指标数据和2003年第二、三季度的重仓股数据；***表示双侧检验P
检验Logit模型拟合的效果，涉及到阈值水平的选择。如果计算出的pi,t+1值大于事先设定的阈值水平，则认为股票i是重仓股；小于阈值水平的股票，则被认为是非重仓股。我们利用相关的先验信息来确定阈值水平。具体而言，由于已经知道2003年第一、二季度基金重仓股总数为260只，笔者认为，设定的阈值水平使得被拟合为重仓股的股票数量大致等于260只时是一个合理的水平。经过反复试算，拟合的阈值概率确定为0.262，拟合情况见表4中的A栏。可以看出，Logit模型的拟合程度是比较好的，总正确率达到了90.7%。其中正确拟合了2169只非重仓股中的2057只，正确率达到94.8%；对于重仓股的拟合要差一些，正确拟合了241只重仓股中的130只，正确率达到了53.9%；两者的加权平均为90.7%。
表4 Logit模型拟合和预测结果
注：Logit模型拟合时使用的是2003年第一、二季度的公司数据；Logit模型预测时使用的是2003年第三季度的公司数据。
2．预测结果及分析
Logit回归模型为我们提供了预测的工具和方法，笔者使用2003年第三季度公布的财务指标数据带入方程(3)，计算出每只股票i在2003年第四季度成为重仓股的预测概率pi,4，然后根据阈值水平{10}来划分预测出的重仓股和非重仓股，实证结果见表4中的B栏。可以看出，利用2003年第三季度的财务指标，Logit模型正确预测了2003年第四季度1166只非基金重仓股中的1117只，正确率达到95.8%；正确预测了109只重仓股中的67只，正确率达到了61.5%；加权平均的总正确率达到了92.9%，说明重仓股具有较强的可预测性。
3．预测“重仓股”的收益情况分析
重仓股具有较强的可预测性，那么是否可以通过预测的信息来获取超过市场收益的超额回报？为此，笔者计算了预测出的“重仓股”组合在2003年第四季度末之前75个交易日到之前15个交易日[-75, -15]的CAR，同时还计算了2003年第四季度基金实际持有的重仓股在相同时间段中的CAR。结果列示于表5和图3中。
表5预测和实际重仓股的CAR
注：括号中的数是零均值检验的T值。*、**和***分别表示双侧检验P
图3预测“重仓股”在[-75, -15]内的CAR
从表5可以看出，2003年第四季度，基金实际持有110只股票，由于数据缺失，计算CAR的有效样本为106，在2003年第四季度末之前75个交易日到之前15个交易日内重仓股的等权组合，获得了3.2%的超常收益（P
六、结论
1．我国基金重仓持有的股票存在一些显著的可识别的特征，基金更偏好持有如下特征的公司股票：(1)管理能力强，表现为公司的盈利能力、资本营运能力、发展能力等方面更好；(2)规模大，表现为代表公司规模的总资产、净资产、总股本显著较大；(3)价值被市场低估，表现为市净率、市盈率都较小；(4)资本结构合理，表现为现金流量充足、资产负债率低、流动负债率低等；(5)资本扩张能力强，表现为公司可用于将来扩张、发展的资源充足。
2．重仓股的CAR在基金信息披露前后分化显著，在信息披露之前的CAR显著为正，而披露之后的CAR显著为负。基金仍有利用其自身优势来影响股价以获取超额收益的嫌疑，也反映出我国个人投资者投资理念、投资技术等均不成熟。
3．重仓股具有较强的可预测性，通过持有预测股票的投资组合可以获得显著为正的CAR。这个结论从基金的角度佐证了我国资本市场效率仍较低。
上述结论，一方面说明基金具有一定的择股能力，起到了一定的专家理财的作用；但另一方面也反映出我国资本市场存在着一些问题，如市场发育尚不完善、有效程度较低、个人投资者投资理念和技术尚不成熟等。在这样的市场环境中，基金仍存在利用其资金、信息等优势进行收益操纵的动机和行为，给市场的健康发展带来不利影响（曹凤歧，1999）。[12]笔者认为在我国基金的不断发展过程中，一方面需要通过相关政策及规定，加强基金的管理，特别要加强基金的信息披露，最大限度地制止我国基金的黑箱操作和内部交易，保护中小投资者利益；另一方面在规范封闭式基金行为的同时，更加重视开放式基金的发展，利用开放式基金的优胜劣汰与激励机制，通过市场化的运作模式来逐渐规范和发展我国的基金市场，使得证券投资基金起到资本市场稳定器的作用。
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注释：
① 个别基金季度末公布的重仓股数量不足十家。
② 上市基金的数量是根据基金投资组合披露信息加以统计的，因此可能与基金实际数量略有差异。
③ 由于统计时间截至于2004年第一季度，因此，2003年以后的平均持有期会被系统地低估。
④ 之所以选择公告日后15日起的最近61个交易日的数据，是因为证监会规定基金信息应在季度结束之日起15个工作日予以披露，但每家基金公司选择的披露时间并不一致，而笔者没有获得每家基金准确的披露时间，为了避开这种时间上的差异，文中从第15个交易日开始的数来数据计算CAR。同时，为了便于公告前后CAR的比较，所以在公告前的CAR，也从季度末之前15个交易日开始计算。
⑤ 宋军、吴冲锋研究发现我国证券市场存在比发达国家更强的羊群效应。[9]
⑥ 由于重仓股有一些股票是新上市股票，所以其[-75,-15]的交易数据会缺失，而新股上市一般短期内都有较高的收益率，[10-11]所以图1中[-75,-15]的CAR还会略为被低估。
⑦ 一些公司的个别变量数据缺失，因此个别变量的有效样本量小于这个数目。
⑧ 因为数据缺失的原因，Logit模型中的自变量是在表2中列出的指标基础上除去：第一大股东持股比例、投资相关数据、税收相关数据、公司人员相关数据。
⑨ 类的确定依据表2，如盈利能力类包括四个指标：主营业务利润率、总资产利润率、净资产收益率、每股净利润。
⑩ 阈值水平的确定方法和拟合中的方法相似，由于2003年第三季度基金持股为119只，所以当预测的重仓股数量大致等于119只左右的阈值水平是一个合理的水平，通过试算，最终确定的阈值水平为0.52。
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责任编校：魏琳
An Empirical Study of the Characteristics of the Closed-end Funds Holding Stocks and a Forecast
ZHU Tao1,LI Shan-ming2
(1. Jinan University, Guangzhou, 510632; 2. Sun Yat-Sen University, Guangzhou, 510275)
Abstract：In this paper, we study the characteristics of Closed-end funds holding stocks in China and make a forecast. Empirical results show that funds holding stocks have a significantly positive cumulative abnormal return(CAR) before publicizing the funds’ holding portfolio, while holding stocks have a significantly negative CAR after publicizing; Funds holding stocks have some manifestly recognizable characteristics. Funds prefer the stocks of the firm with the characteristics of being better managed, under-valuated and with rational capita structure, stronger assets expanding abilities and greater size. Funds show abilities in selecting stocks to some extent; Funds holding stocks can be well forecasted. The overall correct percentage in our forecasting model-Logit Model is 92.9%. By holding the forecasted portfolio investors can earn a positive CAR adjusted by the market return.
1、高目标、高激励。
2、激励对象尽可能向基层下移，激励指标尽可能细化。
3、视各岗位、各部门对指标的关联度的不同，同一指标、不同岗位或部门设立不同的激励权重。
4、薪酬发放分为月度基本工资、季度奖金、年终奖金三部分。其中月度基本工资按
公司相关管理制度的规定执行。季度或年终奖励的计算以“量、本、利”及质量、资金占用等项目为核心，按季度或年终实际完成情况计发。
5、中层以上管理岗位由公司直接考核或奖励，一般管理岗位由公司拨付月基本工资总额或季度、年度奖励总额，部门内部实行二次分配。
二、岗位工资人员薪酬标准的设立
（一）、原则
1、以股份公司的相关规定为依据，在股份公司规定范围值内，由公司结合各岗位具
体情况而定。
2、以同行业同岗位工资水平为参考依据。
3、向开发、技术、工艺人员以及营销、生产一线管理骨干倾斜。
4、向管理难度大、管理复杂、管理风险大的岗位倾斜。
5、向作出重大贡献的岗位或部门倾斜。
（二）、标准
1、中层以上管理岗位基本工资及年终奖励按股份公司相关规定执行。
2、一般管理岗位以04年应发工资标准为基础，达到05年确保目标水平时，另考虑
增加04年月应发工资标准1～1.5个月工资作为年终和季度奖励。
3、完成1000万元的经营利润奋斗目标，由总经理视具体情况按总额50～80万元对岗位
工资人员给予特别奖励，其中贡献特别突出者，最高可获得30000元奖励。
三、薪酬模式
（一）、中层以上管理岗位人员
1、月基本工资+年终奖励模式
该模式适用于公司高层管理岗位、管理中心下属各中层管理岗位。年终奖励额度占其
全年总收入水平的30%以上，行政级别越高，年终奖励部分占全年总收入水平比例越大。
2、月基本工资+季度奖励+年终奖励模式
该模式适用于除上述岗位以外的其余中层管理岗位，年终奖励部分占其全年总收入水平的20%，季度奖励部分占其全年总收入水平的20～30%。
（二）、一般管理岗位人员
1、月基本工资+年终奖励模式
该模式适用于管理中心下属各岗位、检验科下属岗位及营销、技质中心下属统计岗位，该类岗位工资人员不设季度奖励，部门月基本工资总额由公司按04年月应发岗位工资标准的90%拨付至各部门，部门内部考核分配，余下10%作为年终留存。对该类人员设立年终奖，其年终奖励基金按月岗位工资标准的1～1.5个月及10%年终留存合并计算。
2、月基本工资+季度奖励+年终奖励模式
该模式适用于除上述岗位以外的其他管理岗位，该类岗位工资人员部门月基本工资总
额由公司按04年月应发岗位工资标准的90%拨付至各部门，部门内部考核分配，余下10%作为年终留存。该类人员设季度奖励和年终奖励，季度奖励总额按04年月应发岗位工资标准1～1.5个月的70%作为季度奖励基数；年终奖励基金按04年月应发岗位工资标准1～1.5个月的30%及10%年终留存合并作为年终奖励基金。季度奖励及年终奖励分别按相应的计算办法执行。
四、年终奖励的计算
1、本办法适用于所有享受年终奖励的岗位工资人员。其中中高层管理人员年终奖励
的发放以完成股份公司下达的基本任务为核心奖励指标，完成基本任务后，年终奖励按以下办法执行。未完成基本任务，基本任务完成率每差1%，下述项目的应发额度下降3%。
2、年终奖励的计算
某岗位年终实发奖金=该岗位年终奖金基数×奖励系数×调控系数
×绩效评价系数
3、奖励系数的核定
序号
奖励项目
标的
系数
1合并经营利润
确保目标：500万元
奋斗目标：1000万元
1、完成确保目标标的，计奖励系数0.6。
2、未完确保目标标的，每差10万元，奖励系数下降0.1。
2
2R市场销售收入
89400万元
1、完成标的，计奖励系数0.1。
2、未完标的，每差100万元，奖励系数下降0.01。
3年末不良资产总额
在04年末实际总额基础上下降20%
1、完成标的，计奖励系数0.1。
2、未完标的，每超5万元，奖励系数降0.01。
4月均资金占用总额与月均销售收入之比例（在04年基础上下降10%）
292%
1、完成标的，计奖励系数0.1。
2、未完标的，每上升1%，奖励系数下降0.01。
5公司责任质量损失占全年销售收入比例（在04年基础上下降20%）
1.80%
1、完成标的，计奖励系数0.1。
2、未完标的，每上升1%奖励系数下降0.01。
注：1）、年终奖金实际奖励系数即为上述各奖励项目按05年实际完成情况的计算值之和。
2）、上述各单项奖励系数下降额度最大下降为0止。
4、调控系数的确定版权所有
调控系数值为0.8～1.2，具体取值按以下原则执行：
（1）、考虑到本分配方案可能存在局限性，在公平、公正的前提下，针对不同部门、不同岗位，可以设立不同的调控系数，各岗位具体调控系数值的确定由公司办公会研究制定。
（2）、公司中层以上岗位，调控系数为1以上值时，全年总收入原则上不得突破集团公司制定的相应岗位年度总收入标准。
5、绩效评价系数的确定
绩效评价系数分为甲、乙、丙三个等级，系数分别为1.2、1.0、0.8，分别占岗位工资人员比例为10%、80%、10%。年末由公司办公会根据季度评选结果研究讨论后最终确定。
五、季度奖励的计算
1、本办法针对享受季度奖励的岗位工资人员设立。
2、季度奖励实行百分制评价。针对不同部门、不同岗位设立相应的奖励项目，同一
奖励项目、不同岗位设立不同分值，当月某岗位各奖励项目得分之和除以100即为季度奖金奖励系数，各岗位具体季度奖励项目及计分办法见附表一和附表二。
3、季度奖励的计算
某岗位季度实发奖金=该岗位季度奖金基数×季度奖金奖励系数×绩效评价系数
4、绩效评价系数的确定
绩效评价系数分为甲、乙、丙三个等级，系数分别为1.2、1.0、0.8，分别占岗位工资人员比例为10%、80%、10%。其中甲等员工如无法评出，则宁缺勿滥，丙等员工则必须评出。具体评定办法另文规定。
六、其他
1、一般岗位工资人员月基本工资标准在公司月基本工资总额范围内由各岗位直接上级提出分配方案，报各中心主任审核、总经理批准后执行。
股权转让
万里扬(002434):日前公告称,公司与建德市万盛汽配有限公司签署了《股权转让协议书》,协议约定,万里扬拟以现金1672万元收购万盛汽配持有的山东临工16.33%股权。
中华企业(600675):日前公告称,公司控股子公司上海房地产经营(集团)有限公司将其所持有的上海瀛程置业有限公司90%全部股权转让给控股股东上海地产集团。瀛程置业目前由经营集团持有90%,金丰投资持有10%;目前主要负责华泾项目的开发建设。
重庆啤酒(600132):日前公告称,公司干近日收到国务院国资委批复,同意公司股东重庆啤酒(集团)有限责任公司将所持公司5929.4582万股股份转让给嘉士伯啤酒厂香港有限公司。
公司经营
航天机电(600151):日前公告称,公司全资子公司上海神舟新能源发展有限公司拟投资新建200MW高效太阳电池生产线技术改造项目的议案,项目总投资11.97亿元,由神舟新能源自筹解决。
达实智能(002421):日前公告称,公司参与投标的成都地铁2号线工程综合监控系统集成及施工总承包项目的中标结果已于日前公示,公司被确定为第一中标候选人,承接项目为成都地铁2号线一期及西延线工程的综合监控系统,中标金额12758.89万元。
横店东磁(002056):公司拟加大对光伏产业的投入,新增5.78亿元投入两大项目。日前,公司董事会审议《公司关于投资年产500MW大规模晶体硅太阳能电池片及250MW组件项目的议案》和《杞县东磁新能源有限公司关于投资年产100MW太阳能多晶硅片及13万只石坩锅投资项目的议案》。
粤水电(002060):日前公告称,公司及全资子公司广东晨洲水利投资有限公司近日与广东省汕头市水务局签订《汕头大围六个应急堤段达标加固工程BT项目投资建设与转让回购协议书》,本次BT建设为汕头市应急堤段达标加固工程建设项目,经广东省水利厅批复的初步设计概算总投资13.04亿元,其中粤水电方面负责投融资总额约8.74亿元。
TCL集团(000100):随着公司8.5代线项目华星光电主体阵列厂房钢结构第一吊的平稳、顺利完成,8.5代线液晶面板项目的工程建设已经由土建施工正式转入钢结构施工,施工进入最后冲刺阶段,整个项目按计划又向前迈进了一步。
首次评级
东吴证券首次给予荃银高科“买入”投资评级
荃银高科(300087):2010年前三季度实现销售收入6785.53万元,同比增长1.89%,净利润达到885.62万元,同比增长11.90%,每股收益0.19元,其中三季度单季实现收入1452.89万元,亏损321万元。公司拥有丰富的专业研发人员资源和育种资源,科研队伍占到总人数的30%,每年投入的研发费用占总收入的3%左右,在同类公司中名列前茅。公司的主导品种“新两优6号”丰产、抗病性强,且因具有褐色稻种防伪标识而有利于推广,2009年贡献了56%的收入份额,预计仍有2-3年的热销期。前期公司新增了三个国审水稻品种,其中两个为中稻品种(新两优343和新两优223),一个为晚稻品种(新两优901),体现了较强的研发实力,也为未来的高成长奠定了基础。公司公布使用超募资金受让华安种业49%的股权,鉴于钱征等3名自然人股东将其所持华安种业3%股权的表决权委托给公司行使,公司将取得华安种业的实际控制权。目前华安种业拥有协优58、晚稻153等8个杂交水稻品种。其中晚稻153系国审品种。此次并购使水稻品种体系更加完善,为后续扩张储备丰富品种。公司已8月份收购了竹丰种业,连续的并购预示着公司正抓住种业整合的机遇,加快扩张步伐,加大在水稻玉米等多个品种市场的扩张,进一步扩大市场占有率。公司后续仍有望采取外延式扩张做大做强种业。
东吴证券分析师姜飞认为,公司拥有优质品种权、较强的科研队伍,同时机制灵活,具备快速开拓市场的能力。公司有望在种子行业的整合机遇中实现快速发展。预计公司2010-2012年每股收益为0.72、1.21和1.69元,首次给予“买入”评级。
华创证券首次给予正邦科技“推荐”投资评级
正邦科技(002157):目前生猪产业链已初具雏形,正以租赁、合资、收购等模式迅速扩张。其中种猪是发力重点,公司父母代种猪存栏已经超过3万头,且经过多年技术积累,种群稳定性和繁殖技术优势明显,头母猪年繁出仔猪约20头,高于市场平均水平2-3头。而且公司种猪产业基金也已经开始运作,不久将在全国范围内开展种猪育种技术的投资和并购。预计随着产能的扩张,2010年商品猪出栏量至少翻一番,达到40-50万头,头猪净利也将随猪价反弹至150以上,若照此计算,仅生猪养殖部分约能为公司贡献净利6000万元以上。而基于对生猪价格周期判断和公司产能扩张进度的测算,预计2011年公司商品猪出栏量还要翻一番,达到80-100万头。生猪产业链一旦打通,尤其是种猪育种技术的突破,为公司带来增长的空间将不可估量,看好公司从商品猪养殖出发,重点突破种猪育种技术的切入模式。另外,公司饲料业务以走量为主,并以低毛利全价料抢占市场,且稳步迈入产能快速释放期。
华创证券分析师高利表示,考虑到未来1-2年内,养殖行情处于景气周期的可能性较大,并带动饲料需求旺盛和生猪养殖盈利抬升,同时考虑到国家对东北采购玉米补贴和近期农业部等部委决定2010年将拿出7个亿用来奖励正邦等68家生猪养殖企业,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.34、0.63和0.75元,首次给予其“推荐”评级。
西南证券首次给予中国南车“增持”投资评级
中国南车(601768):前三季度实现营业收入430.99亿元、毛利23.68亿元和归属于母公司所有者净利润18.07亿元,分别同比增长46.78%、79.77%和73.75%;实现基本每股收益0.15元,上年同期为0.09元;净资产收益率10.06%,上年同期为8.67%。目前,公司积极开拓海外市场,国家实力提升、国家政策支持以及国内市场支撑(国外竞争者无法比拟的大量高铁实际建设和运营经验)有力推动了公司海外业务的发展。另外,公司在手订单充裕,业绩持续增长有保障。截至2010年9月30日,公司在手订单超过940亿元,其中动车组492.72亿元,机车200.31亿元,城轨地铁163.72亿元,新产业60.96亿元,货车和客车分别为13.44亿元和9.26亿元,考虑到合营公司BST(公司占50%股份)手持的300多亿元动车组订单,公司目前在手订单总额超过1200亿元,有力的保障了公司业绩的持续稳定增长。公司规划2012年达到营业收入1000亿元,2015年达到
1500亿元。
西南证券分析师庞琳琳等预计公司2010-2012年每股收益分别为0.24、0.32、0.44元,动态市盈率分别为25.9、18.9,14.0倍,鉴于公司基本面优秀,在手订单充足,未来3年高增长明确,首次给予其“增持”评级。
维持评级
湘财证券维持创兴置业“增持”投资评级
创兴置业(600193):公司日前公布三季报,第三季度实现净利润1.1亿元,单季度实现基本每股收益0.5元/股,前三季度基本每股收益0.41元/股。公司业绩较去年同期大幅改善,同时扭转上半年亏损局面。公司业绩释放主要是房地产业务预售结算,此业务业绩贡献包括两部分:一部分是公司子公司上海夏宫房地产有限公司“东方夏威夷”七期别墅预收款及尾房销售款的结算,该部分涉及营收金额约8550万元;另一部分是公司参股公司上海振龙房地产开发公司“绿洲康城一亲水湾”二期项目中的E14地块10幢小高层、E15地块2幢小高层于三季度逐步交房结算,涉及销售金额9.28亿元,公司按照39.93%的股权获得1.1亿元的投资收益,该部分收益也构成公司盈利的主要来源,是促使公司业绩发生扭转的主要因素。本次“东方夏威夷”七期完成结算后,子公司再无后续房地产项目,未来房地产将不再构成公司主业。但是参股公司振龙房地产下的项目将持续为公司贡献投资收益,上海振龙目前正进行后续建设项目的报建及招标工作,预计2012年左右将完成对所有项目的报建审批工作,未来3-4年将持续为公司贡献较为稳定的投资收益。公司未来主业将转到铁矿石项目上,铁矿石业务将是未来业绩增长的动力。
湘财证券分析师王攀预计公司2010-2011年每股收益分别为0.32、0.59元,维持“增持”投资评级。
德邦证券维持雏鹰农牧“买入”投资评级
雏鹰农牧(002477):公司日前公布三季报,1-9实现营业收入约4.52亿万,较上年同期增长18.69%,净利润7383万元,同比增长16.99%。每股收益为0.74,三季度单季为0.42。公司三季度报超出市场预期,市场普遍预期公司2010年每股收益为0.88左右,三季报显示每股收益为0.74,三季度单季为0.42,现在猪肉价格平稳,且四季度是猪肉消费旺季,所以四季单季每股收益应也在0.42左右,如此,2010年公司的每股收益应在0.95-1.16元之间,高于市场预期近30%。下半年猪肉价格快速上涨,生猪价格已从6月4日的9.75元/千克,涨到目前13.17元/千克。在此带动下,公司的种猪、猪仔价都大幅提升,大大提高了公司的盈利能力。9月,能繁母猪数量首次上升,按照生猪养殖周期,从能繁母猪扩张到生猪供应大幅扩张的时间周期为13个月。另外,猪肉价格目前只是处于历史中间位置,并不是非常高。基于这些,预计到明年10份,至少到明年7月份猪肉价格应该会保持较高位置运行。还有春节是我国猪肉需求最大节气,能够有力保证公司2011年业绩。
德邦证券分析师徐伟民预计公司2010-2012年每股收益分别为0.97、1.57、2.01元,维持“买入”投资评级。
华融证券维持歌华有线“推荐”投资评级
歌华有线(600037):前三季度实现营业总收入13.46亿元,同比增长28.97%,归属上市公司股东的净利润3.12亿元,同比增长65.46%,对应基本每股收益0.2941元,好干预期。目前公司的有线电视基本收视维护费仅18元,低于全国其他多数城市水平,参照其他城市有线数字电视收视维护收费水平,即便歌华有线基本收视费仅提升至23元,亦能带来收视维护费收入的约27.8%增长。同时,北京市作为国家首批三网融合试点城市之一,有线电视运营商开展宽带接入业务已得到政府许可和鼓励,歌华有线因此亦已将个人宽带接入列为公司今后一段时期的重点发展业务。参照美国最大有线电视网络运营商Comcast公司2009年宽带业务用户的占比,若歌华有线宽带用户达到相同比例,则或意味着每年约26.89亿元的收入,为目前歌华有线整体营收的约1.8倍。
华融证券分析师李振宇等维持公司2010-2012年16.91、21.20和23.17亿元的营业收入预测,对应基本每股收益为0.295、0.352和0.388元(不包括政府补贴影响),维持“推荐”评级。
评级调动
中金公司调整上海医药投资评级至“堆茬”
上海医药(601607):前3季度公司实现营业收入278.9亿元,同比增长19.2%;扣除出售联华超市获得一次性收益后,实现营业利润11.0亿元、利润总额11.5亿元、净利润6.65亿元,分别增长48.5%、52.2%、66.2%。实现每股收益0.56元,其中经常性收益0.50元,略高于预期。前三季度工业销售稳定增长,不包含抗生素业务,工业实现销售61.05亿元,同比增长13.56%;毛利率51.55%,赢利能力提升。其中生物生化、化学药、中药、医疗器械分别实现销售收入9.2、23.4、25.3和3.2亿元,同比增长29.19%、15.38%、8.53%和3.53%。前三季度公司分销和零售业务快速增长,实现销售收入217.0亿元,同比增长21.4%;毛利率8.82%。份额稳居全国第二。公司依托华东平台,通过收购兼并,将实现由区域性向全国性医药商业企业的转型。此外,新上药将持续进行全国型扩张步伐,并借助香港市场融资后进一步加快并购步伐,加速成长为工商业结合的全国性企业巨头。
中金公司分析师孙亮预计公司2010-2011年每股收益分别为0.72、0.87元,市盈率分别为30、25倍。上调为“推荐”评级。
光大证券调整拓维信息投资评级至“增持”
拓维信息(002261):1-9月实现营业收入2.5亿元,较2009年同期增长13.3%;完成归属于母公司净利润8200万元,同比上升24.6%。受益于业务转型的推进,公司本期毛利率同比上升2个百分点至61.5%,其中第三季度单季毛利率上升显著,达9.1%。其主要原因是毛利率较高的技术服务收入占比有所提升,且系统集成业务的毛利率也上升明显。此外,去年同期较低的毛利率也为今年的上涨提供了空间。报告期内,公司期间费用控制情况良好,其中销售费用率和管理费用率的下降抵消了财务费用率上升的影响,使得期间费用率同比微涨0.1个百分点,整体保持稳定。此外,2010年9月10日,公司股权激励计划获证监会批准。按行权条件,以2009年净利润为基数,2010-2012年,公司净利润增长率分别要求不低于30%、60%和90%。此外,从公司9月份收购湖南米诺和增资龙星的动作看,其外延式扩张战略的执行较为积极。因此,预计第四季度公司仍有较强释放业绩的动力。
光大证券分析周励谦预计公司2010-2012年每股收益分别为0.80、1.00、1.20元,市盈率分别为38、30、25倍。上调为“增持”评级。
宏源证券调整桂林旅游投资评级至“买入”
总体目标：物业公司党建、思想政治、精神文明建设、纪检监察、宣传与组织、工会等工作要在现有的基础上取得一定的进展。
总体思路：以公司“业务聚焦、管理改进”及“项目管理、盘活资产、三年再造”战略为指导，围绕物业公司的工作重心开展党群工作。
一、加强党建工作
1、2012年1～3月：完成物业公司党总支及下属两个党支部的选举。
2、2012年4～6月：结合物业公司对员工的绩效考核，对党员进行思想道德、先锋模范作用的管理，使党员教育融入物业经营的实际。
3、规范组织制度，党总支每季度召开一次专题会，拟对党建、企业文化、工会工作、干部的组织管理、领导班子的学习进行安排；结合经营管理实际，加强党群工作责任的落实。
4、2012年二季度内，开展党员民主评议活动及“创先争优”活动，按照公司单位的要求，评选先进党组织和优秀共产党员。
5、每季度总支中心组学习不少于3次；各党支部每季度开展一次党课教育，上半年各支部培养入党积极分子不少于2人，争取在上半年至少推荐不少于2名入党积极份子参加集团公司组织的培训班。
6、2012年三季度认真开好党员领导干部民主生活会。
7、2012年四季度协助公司党委搞好中层干部考评及党员的民主评议工作。
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二、企业文化建设
1、开办学习宣传栏，至少每双月出版一期。
2、各党支部每季度必须向公司《企业风》刊物不少于2篇的投稿。
三、党风廉政建设
2012年党总支按照公司党委纪委的要求做好以下四个方面的工作：
1、抓《党风廉政建设目标管理责任书》的具体落实。
2、抓部门以上管理人员的廉洁自律工作，主要是监督防范以职务便利的违纪违规。
3、适时检查内部是否有违纪违规的问题。
4、组织全体党员学好中央颁发的《中国共产党党员处分条例》及《中国共产党党员监督条例》。
五、按照公司工会安排做好具体工作
1、做好物业公司工会主席的选举及两个责任区域工会负责人的拟定工作。
2、在员工中组织宣讲并学习《工会法》、《劳动法》和《集体合同条例》等法律法规，使员工进一步认识和了解工会的职能、责任、权力和义务。
3、、认真落实厂务公开的各项制度，按照公司工会的统一部署，做好此项工作。
4、坚持员工生日慰问制度，畅通沟通渠道。
雅芳产品有限公司(纽约证券交易所代码：AVP)7月31日公布了2007年第二季度业绩报告，报告显示，该公司二季度公司销售总额同比增长了12％，达23亿美元。美容产品销售额增长了14％，销售活动代表人数增长了9％。
2007年第二季度净收入为1.13亿美元，每股净收入0.26美元，2006年同期净收入1.51亿美元，每股净收入0.33美元。
这是雅芳美容产品销售额连续第四个季度保持两位数的增长，本季度增长了14％，其中香水销售额增长了21％，个人护理达19％，彩妆品增长了16％，护肤品增长了4％。
在第二季度，雅芳公司的广告投入与去年同期相比增加了74％，达到9300万美元。在这期间雅芳推出了“明天，你好”的大型广告宣传活动，这些活动包括：雅芳旗舰色彩化妆品，特别是雅芳色彩唇膏和雅芳新活抗衰老护肤品和在美国投放的招聘销售人员的广告。
同时，公司还投资了3000万美元，通过继续执行其销售领导力课程，增加奖励和鼓励上网的方式使销售员的价值得到提升。
雅芳称2007年第二季度的营业利润为1.87亿美元，与去年同期的2.25亿美元相比降低了17％，造成这种结果的原因就是上文所提到的在广告宣传、销售人员价值提升以及产品生产过程简化程序上不断增加的投资。2007年第二季度的营业利润率为8％，而去年同期的利润率为10.8％。
2007年第二季度的实际税负是32.3％，去年同期则受益于一种一次性退税政策，税负为30.7％。
同时，公司在第二季度加快了回购股份的步伐，买进了大约2.8亿美元的股票，使得公司今年的采购金额在头六个月就达到4.1亿美元，到目前为止，公司共花费了10 亿美元回购计划中的7.58亿美元。
区域聚焦
北美地区2007年第二季度的收益与去年同期持平，北美地区活跃经销商数量增长了4％。营运利润率为6.7％，营业利润与2006年同期相比下降了32％。
拉美地区第二季度的销售额比去年同期上涨了22％，营业额利润与同比增长了18％，营运利润率为14.2％。
西欧、中东及非洲地区销售业绩增长了13％。中欧和东欧地区销售收入增长了15％，尤其是俄罗斯地区，销售增长显著。亚太地区销售收入增长了3％，日本地区销售收入与去年同期持平。
在中国的销售收入同比增长了36％，反映了雅芳在中国直销事业的持续扩展。截至6月底，雅芳中国已经有接近660000获得执照的直销员，他们中大约有240000的人是活跃经销商。平均每个直销员的销售额与同期相比增加了19％。
但是，第二季度雅芳在中国的营业亏损达到200万美元，而去年同期的亏损达400万美元，中国营运利润率是负3.1％。
康宝莱：连续14个季度两位数增长
8月6日，康宝莱有限公司(纽约证券交易所代码：HLF)宣布该公司二季度净销量达5.301亿美元，与2006年同期相比增长了13.8％。这一创纪录的成绩归功于康宝莱各主要销售市场业绩的增加，其中美国同比增长30.7％，墨西哥增长1.7％。公司董事长MIchaelo.Johnson说：“我们非常高兴地宣布康宝莱公司连续14个季度实现两位数的增长，并且这个季度在销售收入和利润都创历史新高。7个主要地区的净销售额都实现了增长。这个业绩由我们出色的经销商以及他们日常的成功营销和我们优秀的产品共同创造的。”
第二季度，共有56112名合格经销商成为新的康宝莱业务主管，与2006年同期相比增加了4.9％，康宝莱业务主管人员总数达到368062人，同比增长了18.5％。总裁组成员增长了11.6％，达到1031人。主席俱乐部的人数则达到3 1名。
本季度，由于销售净额和运营利润率的提升，以及有效税率的降低，公司纯收入为481 0万美元，每股0.65美元；2006年同期为3630万美元，每股0.49美元。
康宝莱本季度投资1350万美元用于加强信息管理系统、基础设施建设以提高经销商的生产力和服务水平。公司主办了有45000名经销商参与的各种地方性和区域性的会议，同时在墨西哥建立了Active Supervisor School，南美地区开展了领导力培训会议，在中东和非洲地区开展Spring Spectaculars，并在各个地区推广营养俱乐部。
此外，本季度康宝莱利用自有资金和债务资金以平均每股39.65美元的价格回购了350万美元普通股。与2006年上半年7500万美元的净收益与摊薄每股收益1.01美元相比，2007上半年公司的净收入为8930万美元，摊薄每股收益1.2美元。
地区表现大中华区
第二季度销售净额为4700万美元，同比增长69.7％。扣除汇率波动的负面影响，实际同比增长70.3％。其中，中国大陆和台湾地区分别比去年同期增长187.9％和43.1％。业务主任的数量同比增长了41.1％。近期，康宝莱公司获得了中国直销牌照，并获准开展业务。目前，公司在28个省份有47家店铺和37家服务网点。
欧洲、中东、非洲
该地区同比增长0.6％，录得销售净额1.46亿美元，但去除汇率因素的影响，净销售额则同比下降了5.6％。几大主要市场都表现较好，其中西班牙增长了24.6％，葡萄牙16％，意大利14.9％，法国6.3％。但德国和荷兰分别下降了29.1％和19.4％。该地区业务主任数量较去年同期下降了5.3％。
南美地区
二季度销售净额为1.139亿美元，与去年同期相比增长了30.3％。该地区业务主任的数量同比增长20.2％。其中，墨西哥和中美地区录得9790万美元销售净额，同比增长4.1％，业务主任数量则增长了41.8％。
SAM／SEA
该地区销售净额5900万美元，同比增长24.2％。增长主要来自于三个主要国家：委内瑞拉与去年同期相比增长320.1％，泰国38.1％，阿根廷20.9％。该地区业务主任的数量同比增长42.9％。
东亚
该地区销售净额3400万美元，同比增长2.4％。韩国市场录得18.8％的增长，部分抵消了日本市场负10.1％的增长。该地区的业务主管的数量同比下降了0.4％。
巴西
销售净额3230万美元，同比增长4.2％。但去除汇率波动的因素后，销售净额同比下降了5.2％。
欧瑞连：业绩增长超预期
欧瑞莲化妆品公司在斯德哥尔摩公布了公司第二季度业绩报告，报告显示该公司的税前利润
增长了23％，达到3190万欧元，销售的强劲增长态势抵消了略微下滑的经营利润率。利润中包含了用于企业重组的170万欧元的费用，而去年同期则没有这些费用。而此前市场预期该公司将会录得2820万欧元的税前利润，其中企业重组费用为140万欧元。
现在，欧瑞莲公司调整了对2007年年度业绩的目标，他们希望该年度销售增长15％以上，而此前的销售预算报告中，该目标为10％。
欧瑞莲公司重申，在扣除重组费用后，2007年度的经营利润率将略高于2006年，尽管这个季度的经营利润率受汇率波动的负面影响。同时，该公司的销售顾问队伍增加了24％，从而达到了224.25万名。
受益于对原材料更好的利用和库存产品的更少的注销，该公司的毛利率从69.7％上升到70.3％。由于汇率的波动和销售成本的提升，营业利润率(除去企业重组费用)从原先的14.5％下滑到了14％。
公司表示他们计划建立新的运行平台。与各代表机构的谈判已经完成。两年内企业重组的费用预计的是3.035亿欧元。
天狮：表现平平
8月14日，天狮生物科技集团公布了2007年第二季度的财务报告。报告显示，该季度销售收入与去年同期持平，金额为1430万美元。二季度净收入为510万美元，去年同期则为520万美元。每股收益与去年同期持平，均为0.07美元。受人民币兑美元汇率变化的影响，天狮集团获得662905美元的收入。
2007年上半年总收八是3060万美元，净收入是1160万美元，去年同期总收入则为3100万美元，净收入为1200万美元。2007年上半年每股收益0.16美元，去年同期为0.17美元。
中国市场录得510万美元的收入，同比增长14.8％。2007年上半年中国市场总收入为1230万美元，同比下降了5.3％。管理层认为天狮中国市场受到如下几个不利因素的影响：
1、由于非法传销的影响和中国直销牌照申请和批准流程的时间无法确定，消费群体并不能稳定下来；
2、政府和媒体对直销行业越来越严格，尤其是直销监管条例颁布之后；
3、天狮生物工程的直销牌照一直未能获批。
受非洲市场销售不振的影响，天狮集团国际市场二季度的业绩比2006年同期下降了6.5％，销售收入920万美元。2007年上半年，国际市场-共实现1820万美元的销售额，同比增长1.3％。
如新：主要市场发展均衡
如新企业集团公司(纽约证券交易所代码：NuS)8月2号在普罗旺公布了第二季度的业绩报告。报告显示，如新第二季度收入是2.872亿美元，比去年略有改善，每股盈利0.21美元，去年同期则为0.20美元。同时，因关闭巴西市场而带来280万美元的运营损失，约合每股0.03美元。报告还称，汇率波动对二季度收入产生1％的负面影响。
“对于目前公司的发展势头，我们非常满意，”如新总裁及首席执行官Truman Hunt说，“二季度的业绩增长速度与我们2007年的收入和盈利目标基本吻合。在美国、欧洲、韩国、南亚地区，我们均录得了两位数的增长速度，台湾和香港地区的增长势头也非常强劲。”TrumanHunt认为如新各个市场的营收都比较平均，而如新将会受益于这种地区业绩平衡化的状态。
受日元汇率疲软的影响，公司毛利率是80.2％，同比去年有70个基点的下降，但与上季度相比则有70个基点的增幅。销售费用占收入的比例从2006年第二季度的42.9％上升到43.3％，上升了40个基点。
管理费用占收入的32％，同比去年有70个基点的增幅，这其中包括280万美元巴西机构调整和经营亏损。
该公司受益于汇率波动而录得90万美元的收入。到本季度末，公司现金储备为9900万美元，同时本季度共支付红利680万美元。每股盈利受过去12个月股票回购的刺激，上升了8％。
地区表现大中华地区
第二季度总销售收入为5210万美元，同比下降3％。以当地货币计算，中国大陆地区销售收入同比下降8％。2006年，香港区域性会议上向其他地区经销商销售较多产品，2007年第二季度同比下降11％，如果扣除这个因素，香港地区二季度销售则上升2％。台湾地区受体重控制产品的刺激，销量上升4％。该地区经销商数量与去年同期相比下降3％，活跃经销商数量才下降了7％，尤其是中国大陆地区下降更为明显。Trurean Hunt认为，“在中国，我们希望能够取得连续的业绩增长。并且，如新已经获得了中国商务部的批准，可以开展直销业务。”
北亚地区
销售收入1.457亿美元，去年同期收入为1.527亿美元。该地区收入因汇率的不利变动下降了3％。该地区经销商数量同比下降2％，但活跃经销商的数量与去年同期持平。Truman Hunt强调，第二季度公司还调整了日本的管理层，并带来了积极的市场反应，“对于下半年和未来的日本市场，我们保持乐观的态度。
美洲地区
该地区录得10％的增长，达到4550万美元，美国地区则增长了11％。GalVanic SpaTMSystemⅡ产品的市场反应较好。该地区经销商数量增长了6％，活跃经销商则同比下降了2％。
南亚和太平洋地区
受马来西亚和新加坡强劲势头的带动，该地区与去年同期相比增长了18％(其中，汇率变动带来11％的增长)，录得2500万美元销售业绩。该地区经销商数量同比增长了10％，但活跃经销商数量则下降4％。
欧洲地区
受中欧和东欧地区销售强势增长和汇率波动带来6％的增长的积极因素影响，与2006年同期相比，增长了27％，录得1890万美元。该地区经销商数量和活跃经销商人数分别比去年同期增长27％和15％。
然健环球：低迷中徘徊
然健环球公司8月1号公布了第二季度的业绩报告。
与2006年同期的3630万美元和2007年第一季度的2150万美元的销售额相比，该公司第二季度的总销售额为2520万美元。连续数年的业绩下滑和2007年第二季度业绩略有回升，这些变化主要是由香港分公司所辖市场的变化引起的。
与2006年同期的11.4万名活跃经销商和2007年第一季度的8.2万名活跃经销商的数量相比，2007年第二季度活跃经销商的总人数仅仅是7.5万名。该公司将在过去一年中曾至少从公司购买过一件产品的经销商即定义为活跃经销商。
第二季度公司亏损150万美元，同比减少46.5％，普通股每股亏损O.37美元，同比增加
8.8％。普通股亏损还包括从受益方扣除1600万以及支付的在2007.5.4上市的优先股的红利。
截至2007年6月30日，该公司的现金以及现金等价物总额达到了1160万美元，其中在中国的200万美元资金由于要申请直销牌9系而被冻结。
然健环球总裁Chris Sharng认为，中国的监管环境对于公司的运作而言仍然颇具挑战性，虽然我们认为在公共关系上投入更多的投资将有助于为公司创造一个良性的运作氛围，但短期内的销售状况仍然难以准确估计。”Chris Sharng同时承认，在他们能够控制的区域内，销售业绩都有所回升。
优莎娜：诉讼伴随着业绩上升
优莎娜公司7月16日公布了第二季度业绩报告。报告显示，该公司二季度实现销售净额1.094亿美元，合计每股0.66美元。
与2006年第二季度的1030万美元、每股0.55美元的净收入相比，2007年第二季度为1 1 30万美元，折合每股0.66美元。2007年上半年，每股收益1.29美元，去年同期为1.05美元。
该公司二季度销售净额为1.094亿美元，较去年同期的9250万美元增长了18.3％。2007年上半年销售净额为2.12亿美元，去年同期为1.807亿美元。二季度，公司毛利8510万美元，而去年同期是7020万美元；营运收入是1820万美元，去年同期为1540万美元。
其中，北美地区，由于活跃经销商数量的增长，该地区的销售较去年同期的6130万美元增长了11.2％，达到6820万美元。亚洲和太平洋地区的销售额达到3930万美元，较去年同期的2840万美元增长了38.5％。
公司第二季度还动用6790万美元回购了160万股股票。
