一、目的意义
通过开展药品安全专项整治工作检查评估，进一步加强药品安全监管，把药品安全工作作为重要的民生工程，坚持标本兼治、着力治本。落实“政府负总责、监管部门各负其责、企业是第一责任人”的药品安全责任体系，促进医药产业又好又快发展，确保公众用药安全
二、基本原则
遵循“立足实际、实事求是、标准量化、客观公正”的原则。
三、检查评估对象及实施机构
（一）检查评估对象：各乡镇人民政府、街道，各相关部门，药品及医疗器械流通、使用各环节的企事业单位。
（二）区药品安全协调领导小组负责实施全区药品安全专项整治工作检查评估，指导各部门开展药品安全专项整治工作的自查自评，组织有关部门组成联合检查组，对我区药品安全专项整治工作进行检查。
四、检查评估的内容及标准
（一）各乡镇人民政府、街道及相关部门药品安全专项整治工作开展情况。重点检查组织领导、整治重点、安全保障、宣传信息与责任体系建设等方面检查评估药品安全专项整治工作的成效。检查评估标准详见《药品安全专项整治工作检查评估表》（附件1，其中评估内容中的第3项产业结构调整、第6项药品生产监管和第9项药品、医疗器械审评审批工作因不属于我区药品监管事权范围，检查评估时不需进行评估）。
（二）药品（包括医疗器械）质量状况评估。以药品（尤其是基本药物）抽验、监督抽验和质量分析报告为依据，重点评估辖区内基本药物、特殊药品及血液制品、生物制品、注射剂等高风险产品的质量状况。
（三）药品安全群众满意度。主要包括对国药准字公信力的评价、对打击假药的看法、对政府工作的满意度、对药品广告的意见、对安全用药知识的掌握。
（四）企事业单位自查自评情况。主要包括药品经营质量管理规范（GSP）标准的执行情况，药库药房规范管理执行情况，经营使用药品（基本药物）和高风险产品企业风险控制情况，电子监管码实施情况，质量受权人制度落实情况，企业自主创新能力，药品医疗器械研发资料的真实性，诚信建设，规范医院制剂使用和临床用药管理等。（附件2）
五、检查评估方式方法
（一）检查评估方式：采取逐级自查自评与检查评估相结合的方式。
（二）检查评估方法：采取听取汇报、查看资料、现场检查、召开座谈会、问卷调查等方法，全面了解被检查评估对象开展药品安全专项整治工作情况。
1．听取汇报。听取区药品安全协调领导小组和各相关监管部门的工作汇报。
2．查看资料。查阅专项整治工作文件、会议纪要、工作报表以及有关工作制度规定、违法犯罪案件查处卷宗、新闻宣传等资料。
3、现场检查。随机选择药品经营、使用单位进行实地检查。
4、召开座谈会。召开涉药单位、行业协会和群众代表参加的座谈会。
5、问卷调查。对经营和使用单位的员工、药监执法人员等进行随机访问和调查。
（三）评分办法：采取具体工作量化评分的方法，分项加权汇总，共分以下四个部分：
1．综合评估。主要评估相关监管部门药品安全专项整治工作完成情况（附表规定的内容，不需评估的内容作为合理缺项，不扣分）。分值100分。
2．药品（含医疗器械，下同）质量状况评估。以抽验结果和药品质量分析报告为依据，自我评价质量状况。分值100分。
3．药品安全群众满意度。通过发放问卷调查，自我评价群众满意度。分值100分。
4．企事业单位自查自评情况。依照《药品安全专项整治自查整改情况表》，采取具体工作量化评分的方法，由区药品安全协调领导小组参照各企业自查自评报告、按照评分标准内容检查评分，并随机抽查核实。各项评分汇总后，得出总评分，满分100分。《自查自评情况表》中，企业不涉及的项目可做为合理缺项，在表中的“自查得分”中注明，其合理缺项分值要计入总分中。
以上4项评分加权汇总后，得出总评分，满分100分，并根据各部门开展专项整治工作的突出成绩和明显不足，在总评分的基础上可适当加减分，分值为±5分。最后得分95分以上为优秀，94－85分为良好，84－80分为合格。
六、工作安排
（一）年8月5日前，结合辖区内实际情况，制订药品安全专项整治工作检查评估实施方案。
（二）年8月7日前，药品经营企业、医疗机构等单位完成自查自评工作。
（三）年8月8日前，组织开展辖区内的检查评估工作，并形成药品安全专项整治工作自查自评报告和工作总结，提交区政府。
关键词：灰色系统 白化权函数 内部控制 评估
一、引言
以往在对企业进行风险评估时，一般通过概率统计并利用回归分析、方差分析等评估企业财务风险，或者聘请专家、审计机构对企业结构、人事制度等打分评价。无论采取何种方式方法都会存在以下几点缺陷：一是采样数据大，利用概率统计得到的指标往往需要大量的数据才能做到量化规律；二是数据只能单一反映某一情况，不能分析因素之间的关联程度；三是对于一些定性评估人为主观因素较大，往往不能准确反映企业真实状况。
端点三角白化权函数的灰色聚类评估主要将同类因素归并，并检查众多因素中是否有若干个因素大体上属于同一类，同时利用这些因素的综合平均指标或其中一个因素来代表相类似的若干个因素，使复杂的评估系统简单化；另外灰色聚类评估主要是通过典型抽样数据得到灰色关联聚类，因而不会因信息缺少导致对企业风险评估误判。因此通过灰色聚类评估得到的评估值比其他方法获得的评估值更能反映企业的实际状况，特别是对于信息较少、数据不透明的企业更加适用。
二、评价指标体系设计
企业风险的存在主要是由内因与外因相互关联、共同作用造成的结果，而只有一个完整科学的指标体系才能客观真实地反映出企业实际状况。通常指标的选取主要采取定性与定量两种方式，定性指标主要通过多名专家、评委以及审计机构判断打分得到，例如：董事、监事及经理等高层结构是否合理、监督机制是否完善等综合评价得到；定量指标则主要是通过企业财务指标、年度报表等得到，例如：资产周转率、资产负债率，以及成本费用利用率等。根据企业运行机制以及专家意见，我们选取了8个一级指标和22个二级指标，具体如图1所示。
（一）样本公司指标选取
为了便于对评价模型的直观认识，本文选取了国内两家上市医药制药公司作为比较对象。医药制药行业作为我国国民经济的重要组成部分，它不仅有着对公司治理、内部控制等严格控制要求，而且，在经营中存在风险程度高、研发成本大、要求产品质量更稳定等特点。鉴于上述情况，本文选取医药制药行业作为研究对象来具体说明内部风险控制体系的建立与评价，希望能够完善医药制药企业的内部控制系统，实现整个行业的正规、健康稳定的发展。
本文筛选了国内上市140多家医药制药行业，选取两个比较有代表性的企业来说明模型的有效性和准确性。其中A企业是我国著名医药制药公司，其主营业务为：化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等，由于经营得当、产品质量过硬，是我国医药制药业行业的佼佼者；B企业也是一家以中药原料药、西药原料药生产、销售及研究的公司，由于近年来公司经营不善、财务费用负担沉重、加之结构制度不合理等因素，导致企业年年亏损，处于破产边缘。
（二）指标权重的确立
利用多层次权重解析法AHP确定一级指标与二级指标的层次权重，并计算出组合权重，得到如上页表1所示各指标权重。
（三）评价指标灰类
根据专家评估意见，将指标取值规范在[0，100]之间，并根据评估要求将风险等级分为“差、较差、一般、良好、优良”5个灰类，相应的区间为：[30，45），[45，60），[60，75），[75，85），[85，95），即：α1=30，α2=45，α3=60，α4=75，α5=85，α6=95，延拓值为：α0=10，α7=100。通过全面分析、深入研究、专家意见分别得到了A、B两个企业的实际评估值，如上页表2所示。
三、端点三角白化权函数的灰色评估模型算法
定义1：设有n个聚类对象，m个聚类指标，s个不同灰类，根据第i（i=1，2，…，n）个对象关于j（j=1，2，…，m）指标观测值xij（i=1，2，…，n；j=1，2，…，m）将第i个对象归入第k（k∈{1，2，…，s}）个灰类，称为灰色聚类。
定义2：设j指标k子类的为白化权函数f■■（・），称x■■（1），x■■（2），x■■（3），x■■（4）为x■■（・）的转折点。其中对于指标j的一个观测值x，可由
计算出其灰类k（k=1，2，…，n）的隶属度f■■（x），其中λk =（αk+αk+1）/2 。
定义3：设x■■（i=1，2，…，n；j=1，2，…，m）为对象i关于指标j的观测值，fkj（・）（i=1，2，…，m；j=1，2，…，s）为j指标k子类白化权函数。若j指标k子类的权η■■（i=1，2，…，m；j=1，2，…，s）与k无关，则称：
σkj= ■f■■（x■）η■
为对象i属于k灰类的灰色定权聚类系数，其中ηj为指标j在综合聚类中的权重。
四、实例研究
根据表1指标权重值与表2评价指标端点灰类和实际值，利用matlab软件计算出A、B两个企业的指标白化权聚类系数（X1，X2，……，X8）与综合评价系数（X），具体值如表3、4所示。
从表3得到A企业的白化权聚类系数最大值为σ4=0.6237，说明A企业内部控制综合评价处于“良好”等级，各方面指标系数也大都处于“良好”状态；而从表4可以看出B企业的白化权聚类系数最大值为σ2=0.4482，说明B企业内部控制综合评价处于“较差”等级，进一步分析八个因素的聚类系数，较差等级的最大值
{σ2j}=σ22=0.0458，说明“管理因素”是影响B企业最大问题所在。通过实际调查发现B企业之所以造成业绩下滑、公司亏损，还是与其管理不当、经营混乱相关，例如该公司2002年至2008年期间，未按规定披露将资金提供给控股股东与其他关联方使用以及对外担保与银行借款等事项；同时该企业还存在费用率较高、财务费用负担较重等情况，2009年1-9月期间费用率就高达84.21%，过高的期间费用也是导致公司亏损的主要原因。
五、结论
通过实际证明基于端点三角白化权函数的聚类评估模型用于企业内部控制等级评估得到的结果真实可靠、方法简单实用，可以广泛运用于各行各业评估系统之中。但是本文存在主要不足之处就是分析数据全部采用专家评估打分得到，一些定量指标（如：每股指标、财务指标、盈利能力、运营能力等）由于文章篇幅所限没有设计到模型中，下一部应注重将定性分析与定量相结合，使模型更具有代表性、可靠性。
参考文献：
1.刘思峰，党耀国等.灰色系统理论及其应用[M].北京：科学出版社，2011.
2.邓聚龙.灰预测与灰决策[M].武汉：华中科技大学出版社，2002.
3.魏巍，朱卫东，王锦.基于证据理论的内部控制风险评估体系评价[J].财会通讯，2011，（2）.
4.财政部会计司.企业内部控制基本规范[M].北京：经济科学出版社，2008.
5.戴春兰，揭火艳.企业内部控制风险评估数学模型探析[J].财会通讯，2010，（4）.
关键词医药产业 产业生命周期
中图分类号：F062.9 文献标识码：C 文章编号：1006-1533(2011)04-0193-03
自改革开放以来，我国医药产业长期处于稳定发展的阶段，整个制药行业生产平均增长率高于同期全国工业增长速率。然而，相对于世界发达国家，我国医药产业发展还是处于较落后状态。目前存在的产品结构、创新能力、工业布局等方面的问题都将影响中国医药产业的国际竞争力。我国的医药产业如何可持续发展，如何使我国由世界医药大国发展为世界医药强国，本文就此从产业生命周期角度对我国医药产业进行研究。
1产业生命周期理论概述
产业生命周期理论的起源，可追溯到20世纪60年代美国经济学家雷蒙德・弗农(R. Vernon)提出的产品生命周期模型及其理论。1966年，雷蒙德・弗农为研究国际投资、国际贸易和国际竞争，基于M -Posner的“技术差距”理论，提出了“生产-出口-进口”的全球产业发展模式[1]。在假设国际供需平衡的前提下，依据产业从工业发达国家到后发工业国家，再到开发国家的顺次转移现象，将产品生产划分为导入期、成熟期和标准化期三个阶段。
后来，经过学者们的探讨和总结，使产业生命周期理论在各个分支的纷争和融合中逐步走向成熟。产业生命周期(Industry Life Cycle)是指一个产业从初生到衰亡，具有阶段性和共同规律性的厂商行为(特别是进入和退出行为)的改变过程。产业生命周期理论是借生物学概念来描述单个产业的产生、成长和进化的理论，是从产品生命周期理论和企业生命周期理论逐步演化而来的，是生命周期理论在产业经济学中的运用和发展[2]。现在一般将这个过程分为四个阶段：初创阶段(导入期)、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。它通常用一条位于以销售收入为纵轴、以时间为横轴的坐标中的具有S型的曲线表示，该曲线包含产业生命周期的导入期、成长期、成熟期与衰退期四个阶段。当产业处于导入期时，企业数目小，产值比重低，管理不完善；当产业处于成长期时，该产业的产出在整个产业系统中的比重迅速增长，在产业结构中的作用也日益体现；当产业处于成熟期时，技术趋于成熟，市场需求缓慢扩大，市场容量相对稳定；而到了衰退期，技术落后，需求萎缩，产出减小。
2产业生命周期曲线
2.1产业成长拟合曲线
要确定一个产业究竟处于生命周期的哪个阶段是相当困难的。国内外许多学者选用拟合曲线分析法，利用特征值的变化范围来确定产业的生命周期。
我们选用皮尔曲线进行分析，皮尔曲线是1938年比利时数学家哈尔斯特（P. Fverhulst）提出的一种特殊曲线。后来，生物学家皮尔（R. Pearl）和瑞德（L. J. Reed）两人把此曲线应用于研究人口增长规律，被称为皮尔曲线。皮尔曲线是根据观察样本具有皮尔曲线变动趋势的历史数据拟合而成的一条曲线[3]。
皮尔曲线的数学模型：
yt=L/(1+ae-bt) （1）
皮尔曲线在图形上表现为一条对称的S曲线。即yt的值在开始时缓慢地递增，当增高到一定程度后，其增长速度不断加快，出现迅速增长的趋势，但在高速增长一段时间以后，增长速度又逐渐慢下来，最后使曲线不断接近水平渐近线（饱和水平线）y=L。
2.2产业成长阶段的定量划分方法
设yt是产业系统的产量（或企业数量、产业销售额等）等特征变量，参数L代表的是产业系统中产量增长的饱和值，b为增长参数。
假设医药产业是个永续行业，当t∞时，产业将最后缓慢地进入成熟阶段，本文不作医药产业衰退期的研究，即只考虑上升曲线，不研究下降曲线。曲线的拐点将出现在曲线方程的二阶导数和三阶倒数为零时。因此，通过推导可得出产业系统的产量（或企业数、销售额等）等特征变量的成长速度曲线和基本演化曲线及阶段划分（见图1，表1）。
2.3模型参数估计和曲线拟合方法
2.3.1线性回归
对方程（1）进行变换取对数，得：
ln[(L-yt)/yt]=lna-bt （2）
令：Y=ln[(L-yt)/yt]， A=lna
则方程（2）转化为线性模型：
Y=A-bt （3）
方程（3）包含了三个参数L、a和b。若L已知，则方程（3）为普通的线性方程，可通过最小二乘法求出参数A和b的估计值，最后通过适当的转换，得出回归曲线，因而问题的关键转换为怎样确定L参数。
2.3.2模型参数L的估计方法
估计模型参数L，常用的方法主要有拐点法、三点法和四点法等。这里主要采用拐点法[4]。
通过找出实测曲线(即用实测数据序列在直角坐标系中所绘的平滑曲线)上斜率最大或由凹变凸的点来确定拐点,由此估计L值的公式为：
L=2ym （4）
在方程（4）中，ym 为实测曲线上斜率最大的点的y值(令此时t=tm)。
然而,要找出实测曲线上斜率最大(或由凹变凸)的点(tm， ym)实际上是较困难的。现在讨论如何通过实测数据来确定ym。如dy/dt≠0，且t的增量|t|很小，则有dy/dt≈y/t。
这就是说在实测数据序列中，当|t|很小时，可由y/t来估计实测曲线上各点的斜率。比较各点处（除第一个点外）的y/t，则最大y/t所对应的y值即为ym，再根据式(4)估计L值。
2.3.3非线性回归
非线性回归过程可以获得皮尔曲线模型参数的最小二乘无偏性估计。利用SPSS软件，所采用的算法是Levenberg－Marquardt法。运用此法进行迭代时，必须利用上面方法先给出模型中各参数的初始值，即对于皮尔曲线模型，参数L的初始值可用拐点法取得，参数a、b可用线性化回归的最小二乘法估计值作为初始值，如此可以提高迭代的速度。
3我国医药产业生命周期曲线拟合
3.1数据的获取
利用《中国统计年鉴》1999年至2008年中国医药产业的数据对中国医药产业的工业总产值进行分析（见表2）。
3.2数据的处理
估计值L采用拐点法，取2008年的数据，得：L=7 875×2=15 750。
利用最小二乘法得出参数估计值，R2=0.97,回归方程的估计值均通过统计和计量经济学检验。
线性回归拟合曲线： Y=4.57-0.24t
通过计算得出a=96.4，b=0.24，以此值作为初始值，利用SPSS软件，采用Levenberg－Marquardt算法，得出R2=0.994，可见非线性拟合精度较高。
我国医药产业成长曲线为：
yt=1 640 854/(1+7 390e-0.20t)，式中t = 年份-1990
饱和值L=1 640 854，拐点值为L/(3+)=346 757，根据产业成长阶段划分的特点，我国医药产业处于形成期。
由模型知，我国医药产业已经形成，并处于产业生命周期的形成阶段，生产成本较高，市场占有率低，销售缓慢成长。当一个产业处于产业生命周期的形成阶段具有如下特点：该产业符合社会的需要，能为消费者所接受而获得生存的空间；该产业生产已经进入商业领域，具有一定的规模；该产业具有专利化的生产技术装备和技术经济特点。
4提升我国医药产业生命周期的建议
产业生命周期是具有阶段性的，当产业发展到一定阶段，各方面条件均成熟，自然进入产业发展的下一阶段。影响产业发展的因素有很多，如技术水平、市场需求、全球经济形势、环境、战争等，既有外部影响因素，也有内部影响因素。各要素之间也相互作用相互影响，既有表层影响因素，也有关键动力因素。综合分析，产业发展主要由技术、市场、资源、企业和政府五个要素组成。这五个关键要素，相互作用、相互影响，只有全面协调好各要素，才能共同推动产业发展。
参考文献
[1] Agarwal R，Gort M. The evolution of markets and entry，exit and survival of firms［J］．Rev Econ Stat，1996，78(3)：489-498.
[2] 杨公朴，夏大慰.产业经济学教程(修订版)［M］．上海：上海财经大学出版社，2002：58.
[3] 芮明杰.产业经济学［M］．上海：上海财经大学出版社，2005：65-69.
一、目的意义
通过检查评估，促进地方政府进一步加强药品安全监管，把药品安全工作作为民生工程，坚持标本兼治、着力治本；进一步落实“地方政府负总责、监管部门各负其责、企业是第一责任人”的药品安全责任体系，推动医药产业又好又快发展，确保公众用药安全。
二、组织形式
（一）检查评估对象为各县（市、区）人民政府、各相关监管部门，药品及医疗器械生产、流通、使用各环节的企事业单位。
（二）市食品药品监管局负责指导各县（市、区）开展自查自评；协调有关部门组成联合检查评估组，对各县（市、区）开展药品安全专项整治工作情况进行检查评估。
（三）市药品安全专项整治工作办公室负责本辖区检查评估的组织实施。
三、评估内容
（一）地方政府及相关部门药品安全专项整治工作情况
主要从组织领导、整治重点、安全保障、宣传信息与责任体系建设等方面检查评估各县（市、区）药品安全专项整治工作的成效。共分为5方面18项58条，详见附件1《药品安全专项整治工作检查评估表》。
（二）群众对药品安全的满意度情况
主要包括对国药准字公信力的评价、对打击假药的看法、对政府工作的满意度、对药品广告的意见、对安全用药知识的掌握。
（三）涉药企事业单位开展自查自评情况
主要检查企业对药品生产质量管理规范（GMP）、药品经营企业质量管理规范（GSP）标准的执行情况；对基本药物和高风险产品的风险控制情况；电子监管码实施情况；质量受权人制度落实情况；企业自主创新能力；药品医疗器械研发资料的真实性、及诚信建设情况；医院制剂使用和临床用药管理情况。
四、评估方式
（一）听取汇报。听取各县（市、区）药品安全专项整治工作办公室和各相关监管部门的工作汇报。（工作汇报应包括以下六个方面的内容：1、本县（市、区）对照检查评估标准自查的情况及辖区内药品安全的总体评估情况；2、对本县（市、区）专项整治开展情况的分析归纳；3、本县（市、区）的专项整治工作主要成效（以数据及事例证明）；4、专项整治期间查处的大案要案；5、专项整治工作中的成功经验和做法；6、对当前药品领域存在的问题及其对建立药品监管长效机制的建议）。
（二）查看资料。查阅药品安全专项整治工作文件、会议纪要、工作报表以及有关工作制度规定、违法犯罪案件查处卷宗、新闻宣传等资料。
（三）现场检查。随机选择辖区内药品生产经营企业、医疗机构等单位进行实地检查，各类型有代表性企事业单位均不少于1家。
（四）开座谈会。召开涉药企事业单位、医药行业协会和群众代表参加座谈会，广泛听取意见建议。
（五）问卷调查。对过往群众、经营单位营业人员、基层执法人员等进行随机访问和调查。
（六）情况反馈。向各县（市、区）药品安全专项整治工作领导小组反馈检查评估情况，提出整改建议。
五、评分办法
（一）综合评估。主要根据《药品安全专项整治工作检查评估表》（见附件1）评估地方政府及相关监管部门药品安全专项整治工作完成情况。分值100分，权重0.8。
（二）群众满意度。各县（市、区）按照统一印发的测评表组织问卷调查（见附件2），不少于50份，评价群众满意度。分值100分，权重0.1。
具体评分办法：1个满意得10分；1个基本满意得5分；1个不满意得0分。
（三）自查自评情况。各县（市、区）在企事业单位自查自评基础上，抽查辖区内企事业单位（药品、医疗器械的生产、经营及医疗机构各不少于1家）自查报告，自我评分。分值100分，权重0.1。
具体评分办法：自查报告每少一份扣1分，自查报告内容不符合要求的每份扣1分。
以上3项中，第1项由联合检查组参照各县（市、区）自查自评报告进行检查评分；第2、3、项直接采纳各县（市、区）自查自评报告中的相关数据并随机抽查核实，各项评分加权汇总后，得出总评分，满分100分。根据各县（市、区）开展专项整治工作的突出成绩和明显不足，在总评分的基础上可适当加减分，分值为±5分。得分95分以上为优秀，85分以上为良好，80分以上为合格。
六、检查组组成及时间安排
（一）年8月（具体时间安排另行通知），每个县（市、区）检查评估时间1天。
（二）请市卫生局、市公安局、市工信委、市工商局、市发改委（价监局）各抽调一名同志会同市食品药品监管局组成两个联合检查评估组，以上各部门请于年8月8日前将参加联合检查评估组人员名单及联系方式报市食品药品监管局。（联系人：罗健，联系电话：13607989926）
［关键词］ 软件评估 收益法
某省h医药电子商务系统软件是以药品集中招标服务为切入点，辅以会员服务、信息增值服务、网上交易服务、物流配送服务。是集招标、交易、信息、配送为一体的完整医药电子商务的解决方案。某省h医药电子商务系统的核心主要包括数据准备、签约客户服务、成交撮合、订单处理、结算服务、交易监管六个子系统，提供多种成交撮合方式如公开招标、邀请招标、公开竞价、邀请竞价、询价采购、浏览采购等。配备方便快捷的网上订单系统，即时实现药品的网上订货、配送及验收，全面实现从信息发布、成交撮合到订单流转、配送结算的全程网络化。现根据北京xx创新科技发展有限公司与某省h药通电子商务有限公司签订的软件转让合同意向书，拟对该软件的公允价值进行评估。
一、评估方法
按照评估方法与评估目的相匹配的原则，本次评估采用收益法进行。收益法是指通过预测被评估无形资产经济寿命期内各年的预期收益，并用适当的折现率折现求和，得出评估基准日的现值，以此确定被评估无形资产价格的一种方法。收益法的基本原理是资产的购买者为购买资产而愿意支付的货币量不会超过该项资产未来所能带来的期望收益的折现值。收益法的适用前提条件为：（1）被评估资产必须是能够用货币衡量其未来期望收益的单项或整体资产；（2）产权所有者所承担的风险也必须是能用货币来衡量的。本次评估采用收益法的理由如下：①某省h医药电子商务系统软件具备持续使用或经营的基础和条件；②资产经营与收益之间存在较稳定的比例关系；③未来收益和风险能够预测及可量化。④对该资产未来收益预测较为客观，且折现率的选取较为合理。
收益法的计算公式为：
式中：p：被评估资产的评估值；
：未来第i年资产的预期收益；
r：折现率；
n：预期收益年限。
二、评估过程
由收益法公式可知，重点在于确定收益期限、预期收益和折现率三个参数。
1.收益期限的确定
本次委估的计算机软件属于电子商务公司的专用系统软件，由于该领域内的软件对可靠性方面的要求极高，因此软件竞争相对受到一定限制，该软件的使用寿命要比一般领域里的软件的寿命相对长一些，故可判断该软件的经济寿命至少达到5年。
另一方面，由于本次评估的软件内涵包括源程序和相关文档，受让方可以进一步升级、完善甚至再开发，若考虑进行两次再开发，每次开发可以延长1-2年寿命，则我们认为该等软件的经济寿命应该可以达到8年。即从评估基准日计算，在今后的8年内，通过对软件的不断改进，本次评估的软件在今后8年内不会完全被更为先进的软件所取代。
2.预期收益的确定
参阅h公司2003-2006年度的资产负债表和损益表，对公司的财务数据进行统计分析，判断h公司是否存在超额收益。
考核超额收益主要从企业的销售净利润率和资产净利润率看是否超出行业的和社会的平均水平。h公司2003年至2006年的销售净利润率稳定在2.28%至4.9%之间，四年平均为3.65%，对于电子商务公司来说算是保持相当高的水平。因为医药电子商务属于长线投资，前期网络建设投资巨大，但越到后期投入比例越少，相应地利润率也会逐年提高。h公司2003年至2006年的资产净利润率在5.16%至16.62%之间，且逐年增加，其四年平均为10.28%。假定将该企业的总资产变卖成现金存入银行，获取合法利息。根据中国人民银行2006年一期凭证式国债，发行期为2006年3月1日－3月31日。本期国债总额为600亿元，其中3年期420亿元，票面利率为3.14％，5年期180亿元，票面利率为3.49％。而同期银行储蓄存款利率（以下简称存款利率）分别为3.24％和3.6％可以认为社会平均收益水平指标。h公司前四年资产收益率平均为10.28%，是社会收益水平3.24%的3.17倍。前四年的资产收益率大大超过同行业的、第三产业的和社会的平均资产收益水平6%。故评估人员确定h公司存在超额收益。
营业收入以某省100亿元药品交易额为依据计算。本项目未涉及增值税，营业税按5%，城市维护建设费及教育费附加分别按营业税的7%和4%计取。本项目为医药电子商务信息平台建设项目，若取得高新技术企业认定，所得税税率为15%，现遵循稳健原则，按33%计算。
备注：前1-2年为h公司外购该软件的建设期，原因是该软件系统要求相关的硬件设施比如大型服务器、局域网等作为固定资产投资。
3.确定该无形资产的利润分成率
根据对该类软件的交易实例的分析，以及该软件系统对被评估企业的收益贡献性分析，采用对销售收入的分成率为3%。在国际市场上一般技术转让费不超过销售收入的3％—5％，如果按社会平均销售利润率10％推算，则本软件技术转让费为销售收入的3％的利润分成率为30%。在技术商品的买卖中，利润分成率lslp（licensor’s share of licensee’s profit）的计算公式为：
lslp（%）=技术商品价格/买方获得总利润* 100%
4.确定折现率
本次评估以宏观预测的商业服务业经济增长最低值8%作为行业风险报酬率（《中国：经济形势分析与预测》2004年经济蓝皮书）；以当年国债五年期利率3.49%作为无风险报酬率；以无风险报酬率的80%即2.51%作为其他风险报酬率。
折现率=8%+3.49%+2.51%=14%
三、评估值的计算
北京xx创新科技发展有限责任公司拟转让给某省h药通电子商务有限公司的某省h医药电子商务系统软件在评估基准日2006年9月30 日的评估值为叁佰叁拾柒万元整（￥337万元）。
参考文献：
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[4] abc.公司06——08年财务报告[n]. 浙江abc, 2008，9
关键词：业绩评价；天士力；经营状况；股票价值
2014年5月天士力制药集团股份有限公司获评新浪财经“最具投资价值上市公司”的称号。公司市值从2013年初的285亿元上涨至报告期末的443亿元，净增158亿元，为上市11年来增值最多的一年，实现了持续提升股东价值的目标。
一、天士力制药股份有限公司介绍
天津天士力制药成立于1994年5月，是一家以制造、研发、营销、管理为一体的科技型制药企业，产品涵盖现代中药、化学药、生物制药等多种药品类型。公司现已形成由心脑血管系统用药、抗肿瘤与免疫系统用药、胃肠肝胆系统用药、抗病毒与感冒用药等构成的核心产品体系，并且打造了一批包括“复方丹参滴丸”、“养血清脑颗粒”、“化学药蒂清”、“水林佳”等品牌产品，其中“复方丹参滴丸”品牌产品连续六年实现销售收入突破10亿元。
二、天士力经营成果分析
（一）供应分析
天士力以医药工业及医药商业业务为主，医药工业方面，公司以口服中成药的生产为主，产品主要包括复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等；医药商业方面，公司自2004年涉足该领域，并以医药批发业务为主。由于天士力集团生产药品种类繁多，涉及面广，我们在此主要分析原料药的价格走向。
1. 原料药简介
原料药根据其来源可以分为化学合成药和天然化学药两大类。生活中常见的抗生素类药物是典型的原料药，近年又出现了多种半合成抗生素。有机合成药的品种、产量最多，所占行业产值比例也最大，是化学制药工业的支柱产品。原料药质量好坏决定了制剂的质量，因此其质量标准要求严格。
2. 原料药国内产量趋势
随着化学原料药行业竞争的不断加剧，大型化学原料药企业间并购整合与资本运作日趋频繁。在原料药产量方面，2010年我国原料药进出口总额238.94亿美元，占医药进出口总额的49.07%。2010年至今，我国原料药出口年均复合增长率均超过20%。在原料药产值方面，对外出口直接促进了原料药行业利润水平的提高，加快我国原料药工业的发展速度。
3. 原料药市场价格趋势
以抗生素原料药为例，2014年1月价格略有上涨，最新报价为60元/ kg。6-APA国内价格也有一定上涨，最新报价为170元/kg。7-ACA 国内价格经历了先下降继而上升的过程，目前报价为520 元/kg。7-ADCA 国内价格呈现出缓慢上涨的态势，最新报价为345 元/kg。4-AA 国内价格在3月份的上涨之后保持价格稳定。
（二）销售分析
养血清脑颗粒是天士力集团二线代表产品，相对一线重点产品以及三线潜力产品来说更有代表性，此处以其为例，进行销售分析。养血清脑颗粒价格走势如表1所示。
从图1可以看出2011～2013年平均价格虽有略微上涨，但基本可忽略其变化。价格基本持平，原料药价格小幅增长，而该药品销量大幅增长可以看出，天士力在针对该药品定价上采用稳定型定价策略。
（三）综合趋势分析
1. 天士力2011～2013年杜邦财务分析
净资产收益率通常受三类因素影响：营运效率（用利润率衡量）、资产使用效率（用资产周转率衡量）和财务杠杆效应（用权益乘数衡量）。通过杜邦分析法，管理者可以详细地了解指标变动的原因和变动趋势，天士力2011～2013年杜邦财务分析如下。
根据表2计算得出天士力2011～2013年的净资产收益率，数据见表3。
2. 对净资产收益率的分析
天士力的权益净利率（资产净收益率）从2011年的18.06%逐步增加至2013年的29.89%，说明公司近几年来一直维持了较高的获利能力。通过表3进行因素分解后可看出，资产净利率、销售净利率均呈现逐年上升趋势，而影响天士力净资产收益率下降的原因主要是权益乘数和资产周转率。权益乘数在反映财务杠杆对利润水平影响的同时，也反映出了财务杠杆的正反两方面作用。天士力的权益乘数2013年上升到2.46，也就是公司的资产负债率超过了50%，已渐渐改进之前的保守战略。此时，管理层已经可以准确地评估公司所处的环境，通过预测利润，适当地提高公司负债。要尽可能提高资产周转率，同时可适当增加企业资产负债率，合理利用财务杠杆。这样，可以使资产净利率得到更大提高，给股东带来最大化的投资回报。
三、天士力制药股票价值评估
天士力的估值分析是建立在宏观经济环境、行业分析和公司分析的基础上，首先将对公司未来绩效进行预测，然后采用绝对估值法（股权自由现金流估值法FCFE）对天士力进行估值。
（一）假设与财务预测
随着城市化继续推进、老龄化加剧，未来市场需求依然旺盛，未来两年心脑血管用药能够保持20%左右的增长。公司研发实力在国内首屈一指，在心脑血管病治疗药物领域形成了一系列产品群，未来将受益于心脑血管用药的快速增长。目前复方丹参滴丸已具备重回高增长。未来3年复方丹参滴丸能够保持15%～20%的增长。预计中药材价格波动对公司的盈利能力影响不大，未来工业毛利率将保持稳定。
（二）基于股权自由现金流量贴现模型估算股票价值
首先估计和预测出企业的增长模式，同时选择企业价值估算的公式。随后，为了得到准确的企业价值评估的效果，还需要计算出企业股权自由现金流。
1. 股权自由现金流量预期模式的阶段性分析
结合公司近几年的财务数据分析，可以看出公司的财务结构比较稳定。同时，随着公司现阶段产品增长率的不断提升，不难预测，公司的FCFE也将会随之不断增长。可以假定天士力药业股票未来四年将会高速增长，并在2018年时进入稳定增长的阶段。根据上述假设，我们采用FCFE两阶段增长模型来对其股票进行估值。
2. 股权自由现金流测算
FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务
其中净收益采用净利润，折旧与摊销采用固定资产折旧与各项摊销之和，资本性支出是本年度固定资产与在建工程之和相对上一年度之差，营运资本追加额是本年度流动资产与流动负债之差相对上一年度之差，债务本金偿还采用现金流量表中“偿还债务支付的现金”，新发行债务采用“取得借款收到的现金”。
3. 股权资本成本的评估
权益资本成本主要包括普通股成本和保留盈余成本，本文主要采用资本资产定价模型（CAPM）来确定。
资本资产定价模型：
权益资本成本=无风险利率+股票β系数*风险溢价
其中：风险溢价=市场平均收益率―无风险利率
（1）无风险利率的确定
以长、短期国债利率作为无风险利率的认同度尚可，因此本报告采取十年期国债年利率作为无风险利率，根据财政部2014年4月10日的公告，确定的五年期国债票面年利率为5.41%，所以以5.41%作为无风险利率。
（2）风险溢价的确定
根据证券时报中查找的资料，市场平均收益率由股票价格指数的平均收益率为基础数据，经测算市场平均收益率为10.74%，进而结合上述得出的我国无风险利率的大小，计算得我国股市风险溢价为10.74%-5.41%=5.33%。
（3）β值及资本成本的确定
本报告将采取天士力2013年β值，通过查找资料，600535天士力的贝塔系数值为1.3。
接下来预测天士力在稳定增长时期由于增长率接近宏观经济增长率并且发展较为平稳，其贝塔系数会趋近于1。
根据无风险利率、股票β系数及风险溢价，可得天士力过渡时期（下降趋势）和稳定增长时期的权益资本情况如表4所示。
4. 企业股票价值评估
2014至2018年，是天士力制药高速增长的时期。在此期间：净资产收益率约为18.5%（ROE）（2011～2013年R0E的平均值），假设资本性支出以20%增长，折旧以20%增长，营运资本保持为经营收入的30%，净收益以30%增长；2018年以后，公司会进入稳定增长的时期，预期增长率约为8.7%（连续10年的GDP平均增长率）。
（1）高速增长时期FCFE的现值=0.65+0.86+1.06+1.19=3.76（元）
（2）高速增长阶段末（2018年末）股票的期末价值可以用稳定增长模型来估计：
期末价值=预期下一年FCFE/（r-g）=2.35/（0.1074-0.087）=37.92（元）
期末价值的现值=37.92/1.1224=33.78（元）
（3）总现值=高速增长时期FCFE的现值+期末价值的现值=3.76+33.78=37.54（元）
故天士力制药有限公司2013年的股票价值为每股37.54元。
通过股权现金流估值法（FCFE），计算得到天士力每股价值为37.54元/股。
（三）价值评估结果的分析
根据上述分析结果，使用股权自由现金流估价法得到的天士力企业价值约为37.54元/股，该估计值和其2014市值有一定的差异，但相对分析来说，股权自由现金流估价模型从天士力的历史数据出发，所以最后的得到的各年实体现金流具有较高的真实度；且其权益资本成本因其β值接近于1，同时一直浮动较小且比较真实，所以预测WACC应该与天士力真实WACC接近，但是由于阶段模型的估计和比率上会有一定偏差，从而造成此种方法的结果具有一定的误差。
四、分析总结
在天士力制药的企业价值管理过程中，首先要明确与企业价值相关的敏感因素。对于主营业务成本：减少成本是天士力价值继续增长的必要条件，是企业稳定增长的基础；对于主营业务收入：天士力的主营业务收入的增长率是下降的，这成为了企业价值成长的一大阻力。此外，β系数代表了公司面临的风险，因此天士力需要根据β系数调整财务结构，保证股市市值。高额的短期贷款会导致公司财务费用很高，因而较多公司会选择长期发债，但是长期发债的高成本也是需要企业权衡的关键因素。天士力的长期负债较多，这也是公司未来发展要面临的一大难题，需要天士力自身结合当前的金融市场的情况合理融资，尽量减少费用。
参考文献：
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[2]吴中力.会计报表分析方法探讨[J].经济师，2009（09）.
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投资者报
每当一波疫情突发，A股市场上的医药股便闻风而动。
受中东呼吸综合征（以下简称“MERS”）蔓延刺激，A股市场上的医药股成为近期市场热点。尤其在6月1日，医药板块表现强势，行业涨幅位居前列。与此同时，与疫情相关的概念股纷纷大涨，如鲁抗医药、达安基因、香雪制药、太龙药业、天坛生物等均强势涨停。
“尽管（MERS）尚未引发大规模疫情，但我国境内首次出现该病例依然引起了政府的高度关注。中东呼吸综合征潜伏期为 2 ～14 天，在这段时期内，抗病毒类药物、免疫增强类药物将受到关注。”中银国际分析师王军在6月2日的研报中称。
除了受到MERS疫情的刺激，医药板块还迎来多个政策利好。尽管该板块今年涨幅翻倍，且市盈率达到70多倍，但多家机构仍认为其具备估值优势。 根据券商对医药类股票的估值，《投资者报》记者统计发现，仍有80只医药股具备上涨潜力，其中，15只股票的上涨潜力超过30%，华仁药业、佛慈制药、太极集团等的上涨空间更是在80%以上。
MERS疫情催热医药板块
5月29日，中国国家卫生计生委和广东省卫计委对外通报称，中国确诊首例输入性中东呼吸综合征病例。该病例出现在广州惠州，患者为一名韩国籍男子，正在当地定点医疗机构隔离治疗。其在国内行程的密切接触者已找到38人，暂未发现异常。
据央视新闻6月4日消息，上述韩国籍男子在我国的密切接触者已全部找到，共78人，目前尚未发现异常。
据悉，中东呼吸综合征是病毒感染引起的急性、严重呼吸道疾病。其潜伏期为2～14天，以急性呼吸道感染为主要表现。中国工程院院士钟南山表示，该病引起的病死率达40%；目前尚无可用的疫苗和药物治疗方法。
与国内的有效控制不同，在韩国，MERS疫情则在迅速传播。据韩国媒体报道，自5月20日韩国出现首例MERS患者以来，到6月4日，确诊患者已经增至35例。此外，因疫情被隔离的人员快速增加，总数超过了1600人。而由于MERS疫情扩散，韩国已有近700所学校决定停课。
随着事态发展趋于严重，A股市场上的医药板块得到投资者的重点关注。与此同时，与疫情相关的概念股则一飞冲天。
《投资者报》记者根据Wind数据统计，自5月29日国内通报首例MERS病例以来的5个交易日，医药生物板块上涨9.48%，期间上证综指上涨7%，整体板块涨幅在申万28个一级子行业中排名第9位。在医药生物的6个子板块中，医疗服务板块表现最为强势，5个交易日内上涨近17%，中药板块居于第二，上涨10.4%；医疗器械和化学制药两大子板块则并列居于第三位，均上涨9.5%；生物制品板块上涨8.3%；医药商业板块涨幅较弱，仅上涨3.3%。
个股方面，在两市205只生物医药及医疗器械概念股中，自5月29日国内通报确诊病例以来，除山河药辅、三鑫医疗、华通医药、润达医疗等4只近期上市新股连续涨停外，近日复牌的九芝堂和精华制药也接连涨停，5日累计涨幅均达到61%。此外，鲁抗医药、嘉应制药、片仔癀、华仁药业、辅仁药业等涨幅均超过30%。
有市场分析人士指出，鲁抗医药的主打产品为人、兽用抗生素类药品，其产品能在抗病毒领域起到一定的作用，但是作用很有限。
此外，达安基因6月3日在全景网互动平台上表示，公司已有“中东呼吸综合征冠状病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）”科研检测试剂。达安基因主要从事荧光PCR检测技术研究、开发和应用，以及荧光PCR检测试剂盒的生产和销售。受该消息影响，达安基因当日强势涨停。
中银国际证券的分析师王军认为，从事件因素看，对MERS 疫情的担忧，可能进一步提升医药股行情的活跃度。他同时表示，相关疫情概念股可关注上海凯宝、白云山、香雪制药、康缘药业、以岭药业、红日药业、鲁抗医药等。
受益政策红利释放
事实上，除了受到疫情传播刺激，近期，医药板块还迎来多重政策利好。
5月19日，备受瞩目的《中国制造2025》规划正式对外公布，生物医药及高性能医疗器械等十大产业被提升为“国家战略”。
关于生物医药及高性能医疗器械，《中国制造2025》提出发展针对重大疾病的化学药、中药、生物技术药物新产品，重点包括新机制和新靶点化学药、抗体药物、抗体偶联药物、全新结构蛋白及多肽药物、新型疫苗、临床优势突出的创新中药及个性化治疗药物；提高医疗器械的创新能力和产业化水平，重点发展影像设备、医用机器人等高性能诊疗设备，全降解血管支架等高值医用耗材，可穿戴、远程诊疗等移动医疗产品；实现生物3D打印、诱导多能干细胞等新技术的突破和应用。
此外，国务院6月4日的会议部署促进社会办医健康发展，满足群众多样化健康需求。为此，要简化医疗机构设立审批，将社会办医纳入区域医疗资源规划；支持通过股权、项目融资等筹集社会办医开办费和发展资金等。
国泰君安认为，民营医疗将是未来3～5年持续性的主题，在大型医疗集团逐渐成形，中小医院快速扩张的过程中，具有资源优势的公司将会成为最终胜出者。
而根据中银国际证券分析师王军预计，下半年还会有行业政策出台并形成利好。其预计政府下半年会重点围绕三方面出台相关文件，一是养老产业发展规划；二是支持社会资本进入医疗服务领域的一系列具体措施；三是加快推广分级诊疗制度。这些政策将对行业形成长期利好。
年内翻倍仍存估值优势
受到短期疫情及政策红利释放推动，尽管今年医药板块整体涨幅翻倍，但多家机构认为，该板块估值仍处于较低水平。
机构对于医药板块的看好，从其的看多研报中就可见一斑，根据巨灵数据显示，5月以来多家主流券商近70份医药行业研报，九成以上给予“持有”、“增持”等评级。
《投资者报》记者根据Wind数据统计，截至6月4日收盘，申万医药生物行业板块今年以来涨幅达到101%，在申万28个一级行业中位居第14位。与此同时，该板块去年全年整体涨幅则仅有16.3%。若从去年年初至今计算，该板块涨幅为132.9%，在申万28个行业中位居倒数第5位，仅高于采掘、食品饮料、银行和家用电器4个行业。可见，在本轮牛市中，医药生物板块属于相对滞涨板块。
渤海证券分析师王雯6月3日研报认为，从估值角度来看，整体医药板块估值为75倍，仍具备较好的相对估值优势。
平安证券则从大盘当前走势及基金持股状况判断，未来医药板块仍具备投资机会。其在6月2日的研报中称，在市场震荡加剧的情况下，医药板块攻守兼备的特点将进一步显现。此外，根据基金披露持股情况，平安证券测算 2015 年一季度基金持有重仓股中医药股市值占比约 8.6%， 2014年基金持有的医药股市值占比约 9.27%，略低于历史平均水平（2005～2014 年平均为 9.28%），市场进入震荡期，医药股具备攻守兼备的特点，较低的仓位为基金增持医药股预留了较大空间。
机构称15只股仍可涨三成
出于对行业前景看好，机构对于医药类个股的预期也较为乐观。
根据Wind数据统计，在最近6个月内，机构对近130只医药股给出了目标价。与6月4日的收盘价相比，仍有近80只股票具备上涨空间，占比逾六成。
其中，按照机构预计，华仁药业、佛慈制药、太极集团等15只股票的上涨空间在30%以上。尤其是上述3只股票，机构最为看好，与预计目标价相比，这3只股票当前仍具备80%以上的上涨空间。
其中，中信建投的杨扬给予华仁药业增持评级，其给出的6个月内目标价高达30元。而截至6月4日，该股股价为10.25元，市盈率（TTM）为162 倍，据此测算，其股价未来上涨空间接近200%。
杨扬在6月2日的研报中认为，华仁药业是国内专业生产非PVC软袋大输液的领导者，是国内非PVC软袋大输液前三甲企业。公司大输液产品代表了国内未来发展大趋势，市场占有率增速明显。与此同时，公司是国内第一个生产销售非PVC软袋腹膜透析液的企业。在国家大病医保利好政策帮助下，国内腹膜透析市场有望迅速扩容。
除此之外，该公司拟收购红塔创新100%股权。杨扬认为，这将促进上市公司外延并购扩张和业务转型升级。
此外，西南证券的朱国广则分别给予佛慈制药和太极集团100元和70元的目标价，与当前股价相比，分别具备89%和83%的上涨空间。
其中，佛慈制药6月4日的收盘价为52.8元，市盈率为304倍，2014年每股收益为0.2元。与前述目标价相比，其股价仍存89%的上涨空间。朱国广认为，该公司将享受低价药正常红利，2015年业绩拐点明确。公司以OTC低价药为主，受益低价药及国家发改委最高零售价放开政策，2014年底占公司收入90%以上的低价药提价、2015年初执行，平均涨幅约15%。公司产品具有品牌优势、OTC药房终端积极性的提高及终端患者对价格不敏感，保守估计2015年销量增长约15%，2015年销售额增长超过30%。此外，公司为甘肃中药企业龙头之一和国家“首批中医药服务贸易先行先试骨干企业”，受益“一带一路”建设，预计其2015年～2017年每股收益为0.3元、0.42元和0.57元。
长江证券
投资要点：
1、钢价跌跌不休，主动去库存调整未完。
2、6月钢价反弹概率偏小。
在过去的这一个月中，虽然库存继续处于下降通道，但我们看到的更多依然是钢价下跌、矿价下跌、盈利恶化，这些数据综合在一起说明了一个简单而又明确的现实：经过年前短暂的补库后，钢铁行业再次处于主动去库存的调整阶段。
奇怪的是，4 月各项与投资相关的数据并不算太差，主要的用钢下游也没有出现显著的回落。这样的行业表现只能说明，当前的需求水平没有办法与供给能力相匹配。换句话说，仅仅弱势复苏的需求无法提供足够的增量，因此也就缓解不了目前行业高企的供给。
淡季的6月需求是否能阶段性带来新的增量，目前来看概率偏小。即便钢价反弹，更多也仅是因为补库所致。而缺乏预期需求强劲恢复支持的库存回补注定只是短暂且幅度有限的行为，因此不会成为影响未来一段时间投资的主要因素。
大背景决定我们只能选择部分经营稳健、产品有自身特点的钢铁公司。具备一定题材概念且与传统钢铁产品有一定距离的公司如方大炭素、新兴铸管，拥有可转债概念的新钢股份以及业绩稳定的常宝股份值得我们在6 月予以关注。
零售：最具安全边际与估值相对优势
民生证券
投资要点：
1、外部市场环境变化带来投资机会。
2、安全边际足够，相对优势突出。
商贸零售行业正面临一次基于外部市场环境变化带来的投资机会，极高的安全边际与相对估值优势能否让板块雄起呢？
我们认为目前两极分化的市场风格面临转变的可能，一旦风格转变，可选的投资标的会是哪个板块？我们推测涨幅落后，估值相对便宜的商贸零售板块被选中的概率极大。
零售既有稳定增长、充裕现金流的相对安全边际，又经历了漫长的下跌，没有巨幅上涨的风险，估值相对便宜，相对优势突出，是非常合适的标的。在此背景下选股逻辑有三条。第一，根据涨跌幅弹性选股；第二，挑选资产价值被低估，有潜力的公司；第三，挑选股价绝对值低，10元以内最好，不用关注公司未来发展潜力，当下估值便宜的公司。标的上选择重庆百货、欧亚集团、友好集团、合肥百货、广州友谊和新华百货。
电子：坚定看好安防前景
光大证券
投资要点：
1、前后端同步提升需求。
2、安防对公安来讲是刚性需求。
安防行业增长逻辑清晰，确定性高：前端继续高清化（渗透率持续提升：2012 年40%、2013 年60%、2014 年80%、2015 年95%）+后端NVR 化（2013年开始渗透：2012年0%、2013 年20%、2014年40%、2015年60%），我们认为未来两年在前端高清化和后端NVR（网络视频录像机） 化带动下，安防行业维持20%以上增速是大概率事件。
安防对公安来讲是刚性需求，正在成为公安第四大破案手段：1）传统公安破案手段包括三大类：线人、指纹、痕迹，但随着民众素养的提高，人人都知道作案要带手套，所以效果不佳，目前视频监控占破案占比已提高到25%-30%，未来还将持续提升；2）后续视频监控将覆盖实现无盲点监控（我国还处于跑马圈地期，与发达国家每隔50 米一个摄像头相比差距较远），接到报警后监控画面要第一时间锁定坐标（需要人脸识别系统），并模拟可能逃跑路径；3）目前海康平台已经成型，大华平台也正在小地方试用。
安防景气度至少持续到2015年，大华、海康仍为首选标的。
医药：短期调整难免
德邦证券
投资要点：
1、4月份单月利润增速明显下滑。
2、6月份医药板块会出现一定的调整。
