关键词 债券投资 风险 防范
债券投资是投资者通过购买各种债券进行的对外投资，它是证券投资的一个重要组成部分。一般来说，债券按其发行主体的不同，分为政府债券、金融债券和公司债券。债券投资的风险是指债券预期收益变动的可能性及变动幅度，债券投资的风险是普遍存在的。与债券投资相关的所有风险称为总风险，总风险可分为可分散风险和不可分散风险。
1 债券投资风险的表现形式
1.1 不可分散风险
不可分散风险，又称为系统性风险，指的是由于某些因素给市场上所有的债券都带来经济损失的可能性，具体包括政策风险、税收风险、利率风险和通货膨胀风险。
1.1.1 政策风险
政策风险是指政府有关债券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起债券价格的波动，从而给投资者带来的风险。政府对本国债券市场的发展通常有一定的规划和政策，以指导市场的发展和加强对市场的管理。政府关于债券市场发展的规划和政策应该是长期稳定的，在规划和政策既定的前提条件下，政府应运用法律手段、经济手段和必要的行政管理手段引导债券市场健康、有序地发展。
1.1.2 税收风险
对于投资免税的政府债券的投资者面临着税率下调的风险，税率越高，免税的价值就越大，如果税率下调，免税的实际价值就会相应减少，则债券的价格就会下降；对于投资于免税债券的投资者面临着所购买的债券被有关税收征管当局取消免税优惠，则也可能造成收益的损失。
1.1.3 利率风险
利率风险是指由市场利率的可能性变化给投资者带来收益损失的可能性。债券是一种法定的契约，大多数债券的票面利率是固定不变的，当市场利率上升时，会吸引一部分资金流向银行储蓄等其他金融资产，减少对债券的需求，债券价格将下跌；当市场利率下降时，一部分资金流回债券市场，增加对债券的需求，债券价格将上涨。同时，投资者购买的债券离到期日越长，则利率变动的可能性越大，其利率风险也相对越大。
1.1.4 通货膨胀风险
由于投资债券的实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。在通货膨胀的条件下，随着商品价格的上涨，债券价格也会上涨，投资者的货币收入有所增加，会使他们忽视通货膨胀风险的存在，并产生一种错觉。其实，由于货币贬值，货币购买力水平下降，债券的实际收益率也会下降，当货币的实际购买能力下降时，就会造成有时候即使我们的投资收益在量上增加了，但在市场上能购买的东西却相对减少。当通货膨胀率上升到超过债券利率水平，则债券的实际购买力就会下降到低于原来投资金额的购买力。
1.2 可分散风险
可分散风险又叫系统性风险，是指某些因素对单个债券造成经济损失的可能性，具体包括信用风险、回收风险、再投资风险、转让风险和可转换风险。
1.2.1 信用风险
当债券发行人在债券到期时无法还本付息，而使投资者遭受损失的风险为信用风险。这种风险主要表现在公司债券中，公司如果因为某种原因不能完全履约支付本金和利息，则债券投资者就会承受较大的亏损，就算公司的经营状况非常良好，但我们也不能排除它存在财务状况不佳的可能性，若真有这种可能，该公司的还本付息能力就会下降，那么就会发生它不能按约定偿还本息，从而产生了信用风险。
1.2.2 回收风险
对于有回收性条款的债券，常常有强制收回的可能，而这种可能又常常是市场利率下降、投资者按债券票面的名义利率收取实际增额利息的时候，而发行公司提前收回债券，投资者的预期收益就会遭受损失，从而产生了回收性风险。
1.2.3 再投资风险
由于购买短期债券，而没有购买长期债券，将会有再投资风险。例如，长期债券利率为10%，短期债券利率8%，为减少风险而购买短期债券。但在短期债券到期收回现金时，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投资机会，从而产生再投资风险。
1.2.4 转让风险
当投资者急于将手中的债券转让出去，有时候不得不在价格上打点折扣，或是要支付一定的佣金，因这种付出所带来的收益变动就产生了转让风险。
1.2.5 可转换风险
若投资者购买的是可转换债券，当其转成了股票后，股息又不是固定的，股价的变动与债券相比，既具有频繁性又具有不可预测性，投资者的投资收益在经过这种转换后，其产生损失的可能性将会增大一些，可转换风险因此产生。
2 债券投资风险的防范
2.1 合理估计风险的程度
在进行投资之前，投资者应通过各种渠道了解和掌握各种信息，从宏观和微观两方面去分析投资对象可能带来的各种风险。
（1）从宏观方面，必须准确分析各种政治、经济、社会因素的变动情况；了解经济运行的周期性特点、各种宏观经济政策特别是财政政策和货币政策的变动趋势；关注银行利率的变动以及影响利率的各种因素的变动。
（2）从微观方面，首先要从总体上把握国家的产业政策，其次要对影响国债或公司债券价格变动的各种因素进行分析。对公司债券的投资者来说，充分了解企业的信用等级状况、发展前景和经营管理水平、产品的市场占有情况，其中公司的信用等级状况可由专业的债券信用等级评定机构完成，其余的各种因素必须依靠投资者在充分掌握相关信息后，才能得出较为准确的判断风险的结果。
2.2 全面确定债券投资成本
确定债券的投资成本也需要投资者在进行投资之前开展，债券投资的成本大致有购买成本、交易成本和税收成本三部分。
（1）债券不是免费的，我们要获得债券还须等价交换，它的购买成本在数量上就等于债券的本金，即购买债券的数量与债券发行价格的乘积，若是中途的转让交易就乘以转让价格。对附息债券来说，它的发行价格是发行人根据预期收益率计算出来的，即购买价格=票面金额的现值+利息的现值。对贴息债券，其购买成本的计算方法为：购买价格=票面金额×(1-年贴现率)。
（2）债券在发行一段时间后就进入二级市场进行流通转让，如在交易所进行交易，还得交付自己的经纪人一笔佣金，不过，投资人通过证券商认购交易所挂牌分销的国债可以免收佣金，其他情况下的佣金收费标准是：每一手债券(10股为一手)在价格每升降0.01元时收取的佣金起价为5元，最高不超过成交金额的2‰。经纪人在为投资人办理一些具体的手续时，又会收取成交手续费、签证手续费和过户手续费。
（3）我们还需要考虑的是税收成本，虽然政府债券和金融债券是免税的，债券交易也免去了股票交易需要缴纳的印花税，但我们投资公司债券时要交纳占投资收益额20%的个人收益调节税，这笔税款是由证券交易所在每笔交易最终完成后替我们清算资金账户时代为扣除的。
2.3 准确计算债券投资收益
债券的投资收益包括利息、价差和利息再投资所得的利息收入。这仅仅只是其名义收益，即投资债券的名义收益=面值×持有年数×债券年利率+价差+利息，这里的价差在债券溢价发行的时候应该是负值。但实际上，收益是一个社会范畴的概念，它必须综合考虑物价水平的变化，或者说成通货膨胀因素，所以，当我们来计算实际收益时，还必须剔除通货膨胀率或价格指数，即实际收益=名义收益/价格指数，这样才能准确计算债券投资收益。
2.4 把握合适的债券投资时机
所谓把握合适的债券投资时机是指投资者在进行投资时，一方面要结合自身的实际情况，即自己单位或个人能够支配的长期资金数量，一般而言，我国大部分单位能够支配的长期资金十分有限，能用于债券投资的仅仅是一些暂时闲置的资金。采取期限短期化既能使债券具有高度的流动性，又能取得高于银行存款的收益。由于所投资的债券期限短，投资者一旦需要资金时，能够迅速转让，满足生产经营的需要。采取这种投资方式能保持资金的流动性和灵活性。另一方面需要密切注意利率的变化，利率提高时，债券的价格就降低，此时便存在风险，但若是进行短期投资，就可以迅速的找到高收益投资机会，反之，若利率下降，长期债券却能保持高收益。
2.5 选择多样化的债券投资方式
所谓债券投资方式多样化，一是指投资者将自己的资金分别投资于不同种类的债券，如国债、金融债券、公司债券等。各种债券的收益和风险是各不相同的, 如果将资金集中投资于某一种债券可能会产生种种不利后果，如把所有资金全部用来购买国债，这种投资行为尽管非常安全、风险很低，但由于国债利率相对较低，这样做使得投资者失去投资公司债券所能得到的高收益；如果全部资金用来投资于高收益的低等级公司债券，收益可能会很高，但缺乏安全性，也很可能会遇到经营风险和违约风险，最终连同高收益的承诺也可能变为一场空。而投资种类分散化的做法可以达到分散风险、稳定收益的目的。二是指投资者将自己的资金分散投资在不同期限的债券上，投资者手中经常保持短期、中期、长期的债券，不论什么时候，总有一部分即将到期的债券，当它到期后，又把资金投资到最长期的证券中去。假定某投资者拥有20万元资金，他分别用4万元去购买1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各种债券，这样，他每年都有2万元债券到期，资金收回后再购买5年期债券，循环往复。这种方法简便易行、操作方便，能使投资者有计划地使用、调度资金。
总之，债券投资是一种风险投资，那么，投资者在进行投资时，必须对各类风险有比较全面的认识，并对其加以测算和衡量，同时，采取多种方式规避风险，力求在一定的风险水平下使投资收益最高。
参考文献
1 詹姆斯·c·范霍恩．现代财务管理（第十版）[m].北京：经济科学出版社，1999
2 伯恩斯坦，达摩达兰.投资管理[m].北京：机械工业出版社，2000
关键词债券投资风险防范
债券投资是投资者通过购买各种债券进行的对外投资，它是证券投资的一个重要组成部分。一般来说，债券按其发行主体的不同，分为政府债券、金融债券和公司债券。债券投资的风险是指债券预期收益变动的可能性及变动幅度，债券投资的风险是普遍存在的。与债券投资相关的所有风险称为总风险，总风险可分为可分散风险和不可分散风险。
1债券投资风险的表现形式
1.1不可分散风险
不可分散风险，又称为系统性风险，指的是由于某些因素给市场上所有的债券都带来经济损失的可能性，具体包括政策风险、税收风险、利率风险和通货膨胀风险。
1.1.1政策风险
政策风险是指政府有关债券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起债券价格的波动，从而给投资者带来的风险。政府对本国债券市场的发展通常有一定的规划和政策，以指导市场的发展和加强对市场的管理。政府关于债券市场发展的规划和政策应该是长期稳定的，在规划和政策既定的前提条件下，政府应运用法律手段、经济手段和必要的行政管理手段引导债券市场健康、有序地发展。
1.1.2税收风险
对于投资免税的政府债券的投资者面临着税率下调的风险，税率越高，免税的价值就越大，如果税率下调，免税的实际价值就会相应减少，则债券的价格就会下降；对于投资于免税债券的投资者面临着所购买的债券被有关税收征管当局取消免税优惠，则也可能造成收益的损失。
1.1.3利率风险
利率风险是指由市场利率的可能性变化给投资者带来收益损失的可能性。债券是一种法定的契约，大多数债券的票面利率是固定不变的，当市场利率上升时，会吸引一部分资金流向银行储蓄等其他金融资产，减少对债券的需求，债券价格将下跌；当市场利率下降时，一部分资金流回债券市场，增加对债券的需求，债券价格将上涨。同时，投资者购买的债券离到期日越长，则利率变动的可能性越大，其利率风险也相对越大。
1.1.4通货膨胀风险
由于投资债券的实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。在通货膨胀的条件下，随着商品价格的上涨，债券价格也会上涨，投资者的货币收入有所增加，会使他们忽视通货膨胀风险的存在，并产生一种错觉。其实，由于货币贬值，货币购买力水平下降，债券的实际收益率也会下降，当货币的实际购买能力下降时，就会造成有时候即使我们的投资收益在量上增加了，但在市场上能购买的东西却相对减少。当通货膨胀率上升到超过债券利率水平，则债券的实际购买力就会下降到低于原来投资金额的购买力。
1.2可分散风险
可分散风险又叫系统性风险，是指某些因素对单个债券造成经济损失的可能性，具体包括信用风险、回收风险、再投资风险、转让风险和可转换风险。
1.2.1信用风险
当债券发行人在债券到期时无法还本付息，而使投资者遭受损失的风险为信用风险。这种风险主要表现在公司债券中，公司如果因为某种原因不能完全履约支付本金和利息，则债券投资者就会承受较大的亏损，就算公司的经营状况非常良好，但我们也不能排除它存在财务状况不佳的可能性，若真有这种可能，该公司的还本付息能力就会下降，那么就会发生它不能按约定偿还本息，从而产生了信用风险。
1.2.2回收风险
对于有回收性条款的债券，常常有强制收回的可能，而这种可能又常常是市场利率下降、投资者按债券票面的名义利率收取实际增额利息的时候，而发行公司提前收回债券，投资者的预期收益就会遭受损失，从而产生了回收性风险。
1.2.3再投资风险
由于购买短期债券，而没有购买长期债券，将会有再投资风险。例如，长期债券利率为10%，短期债券利率8%，为减少风险而购买短期债券。但在短期债券到期收回现金时，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投资机会，从而产生再投资风险。
1.2.4转让风险
当投资者急于将手中的债券转让出去，有时候不得不在价格上打点折扣，或是要支付一定的佣金，因这种付出所带来的收益变动就产生了转让风险。
1.2.5可转换风险
若投资者购买的是可转换债券，当其转成了股票后，股息又不是固定的，股价的变动与债券相比，既具有频繁性又具有不可预测性，投资者的投资收益在经过这种转换后，其产生损失的可能性将会增大一些，可转换风险因此产生。
2债券投资风险的防范
2.1合理估计风险的程度
在进行投资之前，投资者应通过各种渠道了解和掌握各种信息，从宏观和微观两方面去分析投资对象可能带来的各种风险。
（1）从宏观方面，必须准确分析各种政治、经济、社会因素的变动情况；了解经济运行的周期性特点、各种宏观经济政策特别是财政政策和货币政策的变动趋势；关注银行利率的变动以及影响利率的各种因素的变动。
（2）从微观方面，首先要从总体上把握国家的产业政策，其次要对影响国债或公司债券价格变动的各种因素进行分析。对公司债券的投资者来说，充分了解企业的信用等级状况、发展前景和经营管理水平、产品的市场占有情况，其中公司的信用等级状况可由专业的债券信用等级评定机构完成，其余的各种因素必须依靠投资者在充分掌握相关信息后，才能得出较为准确的判断风险的结果。
2.2全面确定债券投资成本
确定债券的投资成本也需要投资者在进行投资之前开展，债券投资的成本大致有购买成本、交易成本和税收成本三部分。
（1）债券不是免费的，我们要获得债券还须等价交换，它的购买成本在数量上就等于债券的本金，即购买债券的数量与债券发行价格的乘积，若是中途的转让交易就乘以转让价格。对附息债券来说，它的发行价格是发行人根据预期收益率计算出来的，即购买价格=票面金额的现值+利息的现值。对贴息债券，其购买成本的计算方法为：购买价格=票面金额×(1-年贴现率)。
（2）债券在发行一段时间后就进入二级市场进行流通转让，如在交易所进行交易，还得交付自己的经纪人一笔佣金，不过，投资人通过证券商认购交易所挂牌分销的国债可以免收佣金，其他情况下的佣金收费标准是：每一手债券(10股为一手)在价格每升降0.01元时收取的佣金起价为5元，最高不超过成交金额的2‰。经纪人在为投资人办理一些具体的手续时，又会收取成交手续费、签证手续费和过户手续费。
（3）我们还需要考虑的是税收成本，虽然政府债券和金融债券是免税的，债券交易也免去了股票交易需要缴纳的印花税，但我们投资公司债券时要交纳占投资收益额20%的个人收益调节税，这笔税款是由证券交易所在每笔交易最终完成后替我们清算资金账户时代为扣除的。
2.3准确计算债券投资收益
债券的投资收益包括利息、价差和利息再投资所得的利息收入。这仅仅只是其名义收益，即投资债券的名义收益=面值×持有年数×债券年利率+价差+利息，这里的价差在债券溢价发行的时候应该是负值。但实际上，收益是一个社会范畴的概念，它必须综合考虑物价水平的变化，或者说成通货膨胀因素，所以，当我们来计算实际收益时，还必须剔除通货膨胀率或价格指数，即实际收益=名义收益/价格指数，这样才能准确计算债券投资收益。
2.4把握合适的债券投资时机
所谓把握合适的债券投资时机是指投资者在进行投资时，一方面要结合自身的实际情况，即自己单位或个人能够支配的长期资金数量，一般而言，我国大部分单位能够支配的长期资金十分有限，能用于债券投资的仅仅是一些暂时闲置的资金。采取期限短期化既能使债券具有高度的流动性，又能取得高于银行存款的收益。由于所投资的债券期限短，投资者一旦需要资金时，能够迅速转让，满足生产经营的需要。采取这种投资方式能保持资金的流动性和灵活性。另一方面需要密切注意利率的变化，利率提高时，债券的价格就降低，此时便存在风险，但若是进行短期投资，就可以迅速的找到高收益投资机会，反之，若利率下降，长期债券却能保持高收益。
2.5选择多样化的债券投资方式
所谓债券投资方式多样化，一是指投资者将自己的资金分别投资于不同种类的债券，如国债、金融债券、公司债券等。各种债券的收益和风险是各不相同的,如果将资金集中投资于某一种债券可能会产生种种不利后果，如把所有资金全部用来购买国债，这种投资行为尽管非常安全、风险很低，但由于国债利率相对较低，这样做使得投资者失去投资公司债券所能得到的高收益；如果全部资金用来投资于高收益的低等级公司债券，收益可能会很高，但缺乏安全性，也很可能会遇到经营风险和违约风险，最终连同高收益的承诺也可能变为一场空。而投资种类分散化的做法可以达到分散风险、稳定收益的目的。二是指投资者将自己的资金分散投资在不同期限的债券上，投资者手中经常保持短期、中期、长期的债券，不论什么时候，总有一部分即将到期的债券，当它到期后，又把资金投资到最长期的证券中去。假定某投资者拥有20万元资金，他分别用4万元去购买1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各种债券，这样，他每年都有2万元债券到期，资金收回后再购买5年期债券，循环往复。这种方法简便易行、操作方便，能使投资者有计划地使用、调度资金。
总之，债券投资是一种风险投资，那么，投资者在进行投资时，必须对各类风险有比较全面的认识，并对其加以测算和衡量，同时，采取多种方式规避风险，力求在一定的风险水平下使投资收益最高。
参考文献
1詹姆斯·C·范霍恩．现代财务管理（第十版）[M].北京：经济科学出版社，1999
2伯恩斯坦，达摩达兰.投资管理[M].北京：机械工业出版社，2000
（一）股票投资收益相关知识 股票投资收益是指投资者投资股票所获得的全部报酬，包括股利收益和股票买卖价差收益。股票投资收益通常以相对数形式表示，主要有单期离散收益率、连续复利收益率、持有期收益率和期望收益率等指标。
单期离散收益率是指在某一时期，期初购买股票，期末出售股票，期间没有再投资机会的投资收益率，计算公式为：
股票投资收益率=■
连续复利收益率是指购买股票后，在连续不断地收回投资并反复进行再投资的假定条件下，按照连续复利的方式计算的股票投资收益率。其计算公式为股票本期的期末价格与股利之和同上期期末价格之比的自然对数。
持有期收益率是指投资者进行股票投资并持有一定时期后再将股票出售所获得的年投资收益率，计算公式为：
股票投资收益率=■
股票期望收益率是指在一定时期的股票投资收益率有可能出现几种不同情况时所计算的股票收益率的概率平均期望值，计算公式为：
股票投资收益率=■第i种情况下的投资收益率×第i种情况出现的概率
n为出现可能情况的种数，当第i种情况下的投资收益率为各期内按时间顺序的等间隔期的收益率时，期望收益率等于各期收益率的算术平均数。
（二）股票投资收益计算的Excel应用 具体如下：
［实例1］某投资者购买甲、乙两种股票，有关资料见表1中的已知条件，试计算甲股票的单期离散收益率、连续收益率以及乙股票的持有期收益率。
在Excel工作表中建立如表1所示的模型，按表2所示录入公式。
年数计算函数YEARFRAC的语法格式是YEARFRAC（start_date，end_date，basis），其功能是返回起止期间天数占全年天数的百分比。自然对数函数LN的语法格式为LN（number），其中参数Number是用于计算其自然对数的正实数。
定义好公式后，甲股票的单期离散收益率、连续收益率以及乙股票的持有期年收益率计算结果自动显示出来。
【实例2】某投资者购买丙股票的有关资料如表3所示，试计算丙股票各月离散收益率、连续收益率及月收益率的期望值。
在Excel工作表中建立如表3所示的模型，公式如表4所示，结果随即自动显示。
关于平均数函数AVERAGE的语法格式，请参见Excel联机帮助。
【实例3】某投资者于2009年4月20日购买2000股丁股票，买价16.65元。该股票在2010年4月25日派发现金股利0.5元/股，同时每10股转增1股。该投资者于2010年10月12日以每股19.02元的价格将这批股票全部卖出。股利的个人所得税税率为10%，每次成交费率为成交金额的0.15%，试核算该投资者持有丁股票的年收益率是多少？
建立如表5所示的分析模型，公式如表6所示，公式定义完毕，结果自动显示。
二、Excel在债券投资利息计算中的应用
在不同的情况下，债券投资的利息有不同的计算方法。定期付息债券的年利息直接根据债券的面值乘以票面年利率得出，若一年付息多次，则每期的利息等于年利息除以付息次数，持有期内的累积利息总额等于债券持有期内的付息次数乘以每期的利息。当债券的成交日处于两个付息日之间时，债券的交易价格中已经含有一部分利息，此时可以使用Excel的ACCRINT函数计算成交日债券的交易价格中已经含有的应计利息。到期付息债券的利息通常按单利方法计算，到期的利息总额等于债券面值乘以票面利率再乘以债券的期限。无论投资者何时购买债券，到期可获得的利息是固定不变的，但不同时间购买债券的价格会有所不同，成交价格中所包含的应计利息也会不同。零息债券的价格往往低于其面值，投资者并没有获得名义上的利息收入，但获得了面值与购买价格之差的隐含利息收入，各年的隐含利息等于各年债券价值的变化金额。
【实例4】某投资者于2011年3月10日购买甲债券，该债券的到期日为2012年6月30日，票面利率7.58%，债券面值为100000元，每半年付息一次，日计数基准为实际天数/365。若该投资者一直持有该债券到期满，可获得多少利息？
设计如表7所示的计算模型，录入已知数据，定义公式。
B10=COUPNUM（B4，B3，2，3），B11=B10*B6*B5/2。
公式定义完毕，结果自动显示。
【实例5】某投资者于2011年5月18日以10150元的价格购买乙债券，该债券发行日为2011年3月1日，起息日为2011年7月1日，票面利率为7.35%，面值10000元，半年付息一次，日计数基准为实际天数/365。2011年5月18日的成交价格中所包含的应计利息是多少？
计算结果见表8所示的工作表，计算公式为：B12=ACCRINT（B3，B4，B9，B5，B6，2，3）
【实例6】某种零息债券的面值为1000元，期限为5年，若债券的到期收益率为12%，求该债券各年的隐含利息。
设计如表9所示的模型，其中的公式为：
B8=PV（$C$5，$C$4-A8+1，，-$C$3）
C8=PV（$C$5，$C$4-A8，，-$C$3）
D8=C8-B8
选定B8：D8单元格区域，向下复制到B12：D12单元格区域，即可立即得到各年份债券的年初值、年终值和隐含利息。
三、Excel在债券投资收益率计算中的应用
（一）债券到期收益率
债券到期收益率是指投资者从购买债券一直到持有债券期满所获得的年投资收益率。到期收益率是一种承诺收益率，其假定前提是投资者在债券期限内获得的全部利息都按照等于到期收益率的利率进行再投资时所获得的年投资收益率，它相当于内部收益率。
利用Excel的RATE函数或YIELD函数可以快速计算债券的到期收益率。
第一，定期付息债券的到期收益率。
资料与计算结果如表10中的Excel工作表所示，公式为：
B11=YIELD（B3，B4，B5，B6/10，B7/10，1，3）。
第二，单利计息方式到期一次还本付息债券的到期收益率。
已知资料与计算结果如表11所示，公式为：
B12=RATE（（B4-B3）/365，，-B6，B7*（1+B5*B8））
第三，零息债券的到期收益率。
将上例的票面利率7.36%更改为零，即可自动得到零息债券的到期收益率。
（二）债券已实现的复利收益率 债券的到期收益率作为一种承诺收益率， 其实现的假定条件是投资者在债券存续期内所获得的现金流能够按照等于到期收益率的利率进行再投资。当投资所获得的各期利息现金流再投资利率不等于到期收益率时，按实际的再投资利率所计算得到的到期年收益率就是已实现的复利收益率。
在Excel中，计算已实现的复利收益率的方法是，首先利用FV函数计算各期利息现金流按照再投资利率进行再投资获得的终值，然后再利用RATE函数计算已实现的复利收益率。
已知资料与计算结果见表12。
公式定义如下：B10=FV（B8/B6，B5*B6，-B3*B4/B6）
B11=B6*RATE（B5*B6，-B7，B3+B10），B12=B6*RATE（B5*B6，
B3*B4/B6，-B7，B3）
结果表明，债券已实现的年复利收益率低于债券的承诺到期收益率， 原因是债券的利息再投资利率低于债券的承诺到期收益率。
（三）债券持有期收益率 债券的持有期收益率是指债券投资者在持有债券期限内所获得的年投资收益率，它等于年利息收益与年资本收益之和与期初债券投资额的比。
已知资料与计算结果如表13所示，公式如下：
B12=（B7-B5）/365
B13=COUPNUM（B5，B7，2，3）
B14=B3*B4*B13
B15=（B8-B6+B14）/B12/B6。
目前，我国债券市场尤其是银行间债券市场经过多年的快速健康发展，已经具备了发展高收益债券的基础条件。推出和发展高收益债券，在拓宽中小企业融资渠道，扶持战略性新兴产业，促进产业结构调整，深化和规范债券市场发展等方面具有重要的现实意义。但现行的法律法规仍存在债券发行规模限制和债券投资限制，债券市场仍缺乏高风险偏好型投资机构、缺失信用风险转移和对冲工具，债券市场基础设施方面仍有待完善，成为推出和发展高收益债券的障碍。
高收益债券是企业类债券市场的一个重要组成部分，在发展我国的高收益债券市场时，建议以市场化为导向，正确认识债券的信用风险，修改制约市场发展的相关法律法规，丰富发行和投资主体；建立和完善市场激励约束机制，为高收益债券的发展提供保障；根据风险可控原则，分阶段推进高收益债券市场的稳步健康发展。
一、国际高收益债券市场发展综述及其借鉴意义
（一）欧美高收益债券发展综述
在高收益债券的起源地美国，高收益债（High Yield Bonds）又称垃圾债券（Junk Bonds），是指由信用较低或盈利记录较差的公司发行的，评级低于投资级的债券(一般为BBB级以下)，此类债券具有高风险和高收益的特征。高收益债券于上世纪70年源于美国，后由“垃圾债券大王”米尔肯(M.Milken)在80年代首先运用于公司购并，为企业界和投资界广泛接受。90年代初，美国高收益债券市场由于投机过度，进入发行低潮，高收益债大鳄德雷克赛尔公司被迫破产。1990年美国仅发行9只高收益债券，融资13亿美元。1997年以后，高收益债券又开始迅猛发展，2010年美国高收益债券发行量达到2，400亿美元，成为融资市场的重要产品。
欧洲高收益债券虽然兴起较晚，但发展速度较快。20世纪90年代中后期，统一货币后的欧洲经济飞速发展，欧洲中小企业大量发行信用级别较低的高收益债券。近年来，随着欧洲股市泡沫破灭所带来投资级债券的违约率提高，很多原本仅投资高等级债券的基金开始关注高收益债券市场，使得高收益债券的投资需求进一步增加。2010年欧洲高收益债券发行量为480亿欧元，预计2011年将达到600亿欧元。
欧美高收益债券经受了历史的考验，市场规模日益壮大，这说明高收益债券满足了实体经济的需求，具有旺盛的生命力，因此我们绝不能简单地将其视为投机工具，避而远之。
（二）美国高收益债券市场特点
美国是高收益债券的起源地，也是目前国际上高收益债券发展成熟度最高的国家，研究美国高收益债券市场的发展，借鉴其发展经验，对丰富我国债券市场的发行和投资主体、深化债券市场的发展、构建多层次的资本市场体系具有重要意义。美国高收益债券市场主要有以下特点：
1.机构投资者占绝对主导
美国高收益债券市场起步于20世纪70年代，后经“垃圾债大王”米尔肯的大力推动、80年代后期并购活动大规模开展、90年代后期科技进步和通信传媒等行业监管的放松、信用违约互换和债券抵押债务凭证等新的金融工具的出现，美国高收益债券市场迅速发展并日渐成熟。2011年发行量达到2226亿美元，截至2011年末，美国高收益债券存量达1.5万亿美元。
发行制度：公开发行的高收益债券需向SEC（美国证券交易委员会）注册并遵守严格的信息披露制度。1990年之前的非公开发行可豁免向SEC注册，但对债券发行后的转售做出了禁止或限制的规定。1990年美国SEC颁布的144A规则（即在私募市场面向机构的证券再销售）放宽了非公开发行债券的转售限制。144A规则的便利性使其成为高收益债券发行的最主要方式。
交易方式：高收益债券由于其信用等级较低，更加适合在场外交易。尽管部分高收益债券在交易所发行和交易，但主要在场外市场进行交易，并由做市商做市。
发行等级和期限分布：BB级和B级债券分布比较均匀，合计规模占比在60%左右。在发行期限上，10年期以下的债券占到市场的70%。其中，5-10年期限占比50%左右。
投资主体：机构投资者投资份额达95%以上，主要包括保险公司、高收益共同基金、养老基金、股权和收入基金、投资级基金、债券抵押债务凭证和外国投资者等多种类型的机构投资者。
2.历史波动趋同基准国债
美国高收益债券的收益率，基本与评级呈明显的反向关系。其中CCC级收益率最高，20年均值达11.43%。1978-2007年，高收益债券收益率的年度算术平均值达到12.09%，同期10年期国债收益率的年度算术平均值为7.25%。此外高收益债券组合的历史波动大约等于10年期国债（小于30年期国债）的历史波动。
近30年数据表明，高收益债券的违约率与经济增长率明显负相关。1990年，美国经济陷入衰退，当年高收益债券的违约率由1989年的4.3%急剧上升至8%。2000年网络经济泡沫破裂，之后的2001年高收益债券的违约率上升到9.2%。2007年次贷危机爆发并演变为全球金融危机，2009年高收益债券的违约率达到11.09%。之后违约率开始逐步下降。
3.精挑细选，分散投资
由于每个投资者的风险偏好、资金实力等条件存在差异，所以不同投资者的高收益债券投资策略也不同。下面以PIMCO为例，简要介绍其高收益债券市场的投资策略。
第一，关注高质量的高收益债券。核心仓位以相对高质量的债券为主，因为相对于其他高收益债券，能够提供最高的风险调整后的收益，并且流动性更好。在选择单个债券时，主要关注公司是否有雄厚的资本、是否有强势的管理团队和行业地位、是否采用保守的会计准则、现金流是否稳定且可预见。同时偏好有实际资产做担保的债券，并且还要在公司的资本结构中享有优先受偿权。偏好于高质量的高收益债券使公司在市场中占有独特的地位。公司愿意承担比跨级购买的投资者更多的风险，但是承担的风险又比许多其他的高收益债券投资经理所承担的风险要小。
第二，自上而下与自下而上相结合。首先对影响未来3到5年金融市场和整体经济的因素做一个自上而下的分析；其次利用自己发明的信用评级方法，把传统的财务报表分析法与自上而下的经济预测法结合起来，把宏观经济研究和自下而上的信用研究结合起来，杜绝一条腿走路，提高自身选取提供最大升值空间和最小风险的债券的能力；同时充分利用非传统领域的其他机会。
第三，分散化投资。限制高收益债券投资组合中单个债券的投资比例，一般不会超过5%；并且投资于某个单独行业的比例也不会超过15%。
（三）发展高收益债券对我国实体经济发展的意义
借鉴国际高收益债券发展的经验，我国推行高收益债券将有益于解决实体经济的以下难题：
首先，有助于破解中小企业融资难的困局。由于中小企业贷款风险较高，同时中国的贷款利率受到严格管制，我国银行并没有动力以同等利率面向中小企业贷款。允许中小企业发行高收益债券将使得投资者在承担高风险的同时获得高收益，因而是解决中小企业融资切实可行的办法。在20世纪70年代前，美国仅有800家大型公司能通过债券融资，高收益债券的出现才使得上万家中小企业通过债券融资进入主流市场，大大缓解了美国中小企业当年融资难的问题。
其次，有助于打击地下钱庄，维护金融稳定。近年来地下钱庄、民间高利贷愈演愈烈，这是由于中小企业无法从正规渠道获取融资，被迫接受民间高息拆借，最终导致了温州、鄂尔多斯等地方出现资金链断裂现象。而美国高收益债券的违约率近年来一般为5%至10%之间，并未引起系统性风险。因此，允许中小企业发行高收益债券只不过是将早已存在的高息拆借合法化，从而防止地下钱庄日益猖獗，促进金融稳定。
再次，有助于降低中小企业融资成本。目前，中小企业地下融资的年成本超过30%、50%的比比皆是，而实体经济的利润率远低于此，因此这种高利贷融资客观来讲是不可持续的。而美国1978至2007年发行的高收益债的利率平均为12.09%，比10年期美国国债仅高4.84个百分点，因此，发展规范的高收益债券市场有利于降低中小企业融资成本。
其四，有助于满足企业多样化融资需求。高收益债券中的递延支付折扣债券可以折价发行，在发行后的前5年不需要支付利息，5年后才支付高息，适用于早期没有现金流的企业；实物支付债券允许发行人在未来以发行新债券或者优先股的方式来支付利息；超额融资债券则允许募集资金金额超过发行人经营的需要，超额部分用于支付债券前期的利息费用，从而可以在不影响企业现金流的情况下进行利息支付，增强对投资者的吸引力。
其五，有助于推动并购重组与产业升级。美国在1983-1989年的高收益债券活跃时期，有三分之一的高收益债合计5797亿美元被用于公司收购兼并，有力地支持了医药、半导体、通信、网络、电视等新兴产业的发展。我国应允许收购方定向发行高收益的公司债券、可交换债、附认股权证公司债，以推动证券市场的产业升级。
二、我国发展高收益债券的市场培育路径及发展前瞻
（一）目前我国管理层对有关高收益债券业务市场培育的路径
1.从发债主体来看，目前管理层对高收益债仅定义为中小企业（含小微企业）私募债券。因此，先期拟采取定向发行、定向转让的业务模式，主要由机构投资者参与，中小投资者还较难参与。
2.中小企业高收益私募债的发行条件较为宽松，拟采取注册备案制发行，由交易所操作，各级监管部门不涉及管理或者审批。
3.中小企业高收益私募债的发行继续沿用券商承销方式进行，券商自负盈亏。这对于券商的承销业务将形成重大机遇与挑战。
4.在兑付风险防范方面，一是加强担保、抵押等增信机制；二是建立偿债基金。偿债基金的资金将部分来源于发债公司和上海证券交易所。
5.在日常监管方面，强化信息披露机制，发债主体财务条件等重大事项发生变化时应及时披露。
（二）发展我国公司债券市场的对策
发展高收益债券市场是深化我国金融体制改革、优化金融资源配制、扩大企业直接融资比重的核心内容之一。因此，针对我国高收益债券市场存在的问题，提出以下几点对策：
1.建立科学、有序的信用评级制度
(1)提高国内信用评级机构门槛
我国信用评级机构要在市场上建立良好的信誉，要体现评级的真实性，科学性。提高信用评级机构的市场门槛，鼓励国内评级机构开展有效竞争。
(2)建立严格的行业管理体系
逐步建立信用评级机构的法规体系、信用评级行业协会及管理体系、相关的职业行业准则和规范制度以推动行业发展。建立严格的退出机制，将严重违反职业准则的评级机构坚决逐出评级市场。
2.转变监管理念，加强监管体系建设
(1)放松发行和投资管制
明确所有企业只要符合发债条件就可以发行高收益债券，使真正有资金需要、有偿付能力的企业能够得到发行机会。
(2)放松利率管制
取消发行高收益债券利率的限制，规定由主承销商和发行人根据企业基本素质、信用评级状况，根据市场需求状况来确定利率水平，从而使利率能够反映风险和收益对等原则。
3.完善法律法规，减免税收
建议在高收益债券发展初期，免征投资高收益债券的收入所得税，使高收益债券收入环节的税负与国债和证券基金相同，促进公司债券市场的发展。
4.完善基础设施
(1)完善交易所系统的基础上，建立场外二级市场
为了加大公司债券的流动性，为较小发行规模的公司债券找到流通渠道，需要建立场外二级市场。
(2)统一公司债券登记托管体系
为了便于交易所和场外市场的统一管理，由中国证券登记结算公司作为场内、场外高收益债券发行与流通的统一登记托管机构。
5.推出多样化的高收益债券品种
开发不同期限的高收益债券品种，逐步放松和取消高收益债券的法定利率上限，将高收益债券的利率水平与风险进行挂钩，探索发行与物价指数相联系的浮动利率债券；根据流动性差异，设计出不同风险等级的高收益债券品种。
6.积极培育广泛的机构投资者
逐步放宽对高收益债券投资者的限制，除特殊机构外，应准许竞争性产业的机构、财务独立的社团法人以及保险公司、社会保障资金、商业银行等参与高收益债券市场的投资和高收益债券买卖活动。
在充分认识我国高收益债券市场中存在的问题的基础上，应采取一系列对策，不断完善高收益债券市场。经济的快速增长和国家的有关政策也为高收益债券市场的发展创造了良好的外部环境。这表明，我国高收益债券市场将迎来一个大发展的新时期。
参考文献
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目前从市场上看，债券基金早已被货币市场基金抢尽风头，但张哲却更倾向于投资债券基金。他认为，尽管债券基金风险要高于货币市场基金，但其收益要好于货币市场基金。相比于其他投资方式，一般说来，债券基金的长期平均收益也会高于银行存款和凭证式国债。所以，张哲感觉这种具有低风险和稳定收益特征的债券基金，更适合他这种风险承受能力较低的稳健型投资者的需要。
不过，张哲可不是随便买入。观察与实践久了，他总结出自己的一套理论方法。这其中他最为看重的，则是债券基金的“4R”指标。张哲认为，像他这样的投资者最关心的是，债券基金到底该怎么选，对自己最有保障？但他知道做任何投资，都有风险，投资者买债券基金也一样，要先做足功课。在听基金专家讲座上，专家提到的债券基金的“4R”指标。所谓4R，分别是风险（Risk Control）、研究（Research）、信用（Reputation）和报告（Report）。运用“4R”来评估债券基金优不优，张哲认为是不错的方法。
风险承受力
提到风险，风险和收益永远是相对的，没有风险就没有回报，这是一个非常简单的基础投资原理。不过，对于投资者来说，了解这点是十分必要的。在所有投资决定中最为关键的，就是在风险和收益之间寻找平衡。简单来说，为了寻求更大的收益，就要承担更高的风险；如果希望降低风险，自然就要选择预期较低的收益。
在衡量可以承受的风险程度时，张哲根据自己的年龄、事业和家庭短期资金需要等因素，分析自己更趋于保守投资。此外，他还充分评估和计算自己的需求来考虑投资策略。因为所选择的投资种类、投资数量、期限，以及承受的投资风险程度，都将会最终决定投资回报的水平。最终，具有债券投资安全稳定的特征，还可以通过专家管理，实现风险分散、提高收益的债券基金，成为了他的首选。
一般而言，年轻人适合选择风险较高的股票基金，而即将退休的人适合选择风险较低的债券基金。如果投资期限少于一年，风险较低的债券基金也是不错的选择。
研究的重要性
根据张哲的经验，挑选适当的投资债券基金之后，研究基金公司的管理团队非常重要。买进某支债券基金之后，投资者就可以把所有管理工作交给专业的管理人，坐享分红收益和管理人提供的丰富的客户服务。所以，此时要获得丰厚的收益，选择良好的团队则是投资者要充分考虑的。目前，市场上的债券基金有很多，在投资对象、投资风格、费用等方面也各有不同的特点。所以，在选择前，投资者可注意浏览报纸、网络信息、销售网点公告或基金管理公司的信息，了解基金的收益、费用和风险特征，判断这种债券基金是否切合自己的投资目标。其中，该支基金是否适合个人需要、基金的过往业绩、基金管理公司的相关信息都是值得参考的。
信用的考察
投资债券基金，张哲考虑最多的一点就是公司的信誉。一般说来，债券基金管理规模较大的公司，较注重信誉，操作风格也会相对比较稳健，也较有保障。
提醒投资者注意的是，债券基金的信用取决于其所投资债券的信用等级。投资者可以通过基金招募说明书了解对所投资债券信用等级有哪些限制；通过基金投资组合报告了解对持有债券的信用等级。对于组合类债券基金，投资者还需要了解其所投资的可转债以及股票的比例。目前，第三方相关的评级报告也可以进行参考。
重视披露报告
【关键词】商业银行 债券投资
我国债券市场开始于20实际80年代。经过这二十年的发展,我国债券市场断发展壮大,形成了以上海证券交易所、深证证券交易所债券市场组成的场内交易市场和以银行间债券市场为主的场外交易市场。但是,这两个市场目前均依据不同的交易系统、交易规则,存在诸多问题,两个市场的协调和互联工作尚未全部完成。而银行间市场则承担着绝大部分的债券交易额。同时,商业银行系统是银行间债券市场最大的机构投资者,又承担着银行间债券市场健康运行的重要责任。
商业银行的债券投资业务规模逐年扩大,债券投资也成为商业银行利用超额准备金以及其他先进资产获取利润的重要途径。截至2012年底,债券市场托管总量达到26.56万亿元,同比增长16.75%。商业银行债券托管量为16.6万亿元,较2011年增持1.97万亿元,同比增长13.39%;商业银行持有债券占比65.33%,是债券市场最大的机构投资者。
作为最主要的投资者,商业银行对债券投资做出更好的研究,不但为自己拓宽利润渠道,还为完善我国资本市场体系的建设贡献巨大的力量。因此,研究商业银行的债券投资就具有重要的理论意义和现实意义。
一、商业银行开展债券投资的重要性
在能够为银行带来收入的资产业务与中间业务中。贷款业务受到政策和风险两方面的制约,中间业务收入也受到法规的制约。因此,拓展其它的资产业务投资渠道就显得很有必要。受制于《商业银行法》的要求,这种渠道目前来说,就是债券。作为一种主动型的投资工具,债券投资可以作为对可贷资金余额的充分利用的一种方式,也可以作为对超额准备金充分利用的方式,都可以为银行取得固定收益,带来利润。债券投资对于改变银行收入过度依赖贷款利息收入的局面有积极的意义。
债券投资的特点是固定收益,这也为商业银行对资产的管理提供了便利。当宏观经济发展稳定良好时,贷款收益如果高于债券投资收益,那么可以考虑适当放贷,获取更高收入;如果贷款收益低于债券投资收益时,则可以适当考虑债券投资的比重。况且,债券投资形成的资产具有很强的流动性。它可以是可贷资金余额的利用所形成,也可以依据利率高低调节超额准备金,因此,债券投资也可以成为一种调节工具,在银行实施的资产负债管理中发挥重要的作用。
得益于政策因素,债券的发行主体、担保方式等都受到严格控制,因此,我国的债券的风险都比较小,包括企业债在内。因此,银行通过债券投资代替一部分贷款业务,本身就对银行体系的风险做了有效的缓解;其次,商业银行可投资的债券品种也很多,国债、中央银行票据、金融债、企业债、可转债等等。所以,商业银行可以将拟投资资金进行组合投资,将之分散到不同风险、不同收益率、不同期限的债券资产上,就可以很好的分散债券投资的风险。
二、债券投资的风险
债券作为一种有价证券,也是一种风险资产。债券投资所面临的风险和其它有价证券面临的风险是类似的,主要包括信用风险、利率风险、购买力风险、流动性风险、政治风险等。
信用风险,又叫违约风险,是指发行人不能按照债券条款的约定还本付息而发生违约的可能性,它是最常见的风险种类。利率风险,指由于市场利率发生变化,但是由于债券条款中的固定利率条款限制,使得投资人不能享受市场利率上升带来的收益。购买力风险则考虑的是通货膨胀因素。票面利率减去通货膨胀率可以简单的视为实际利率,即投资债券的实际收益率。流动性风险是资产不发生损失而且能够快速变现的能力。流动性与流动性风险是联系在一起的概念,二者相互统一,如果资产流动性强,那么流动性风险就低;流动性越差,则流动性风险就越大。政治风险虽不常见,但是一旦发生就很致命,它是指一国发生的政治事件或一国与其他国家的政治关系发生的变化对发行人造成不利影响,从而使其发行的债券面临违约等情况的可能性
我国商业银行债券投资存在的问题
(1)债券资产流动性较低。我国商业银行开展的债券投资业务主要是以持有至到期债券为主,其特点是持有债券的存续期限长。由此造成的是,银行体系所持有的债券类资产的流动性较低。这样一来,债券投资就不能很好的起到调节商业银行闲置的可贷资金余额的作用,不利于商业银行灵活地调剂头寸,进而不符合资产负债管理的期限匹配原则,不利于保持资产流动性和提高资金营运效率。
(2)债券市场投资范围受到严格控制。根据《商业银行法》的要求,银行可投资的债券类别有限。国债、金融债是最合规的,但是,鉴于企业债的发展,更高收益率的企业债以及可转换债券,也应当放开这种限制,毕竟,我国能够发行企业债的企业或者公司一定是大规模的企业,资信条件良好,盈利性也有保障。通过债券的评级,我们可以发现,我国绝大多数企业债券的评级都是AAA级,主体信用都非常良好。
(3)各商业银行的债券投资能力参差不齐。小规模银行的债券投资收益的重要性高于大规模银行。这可能是由于竞争能力的不同导致了这种差异:在贷款业务方面,小规模银行难以有实力和大规模银行竞争,因此,他们更多的致力于发展其他创收项目。因此,在债券投资业务上,小规模银行有着更充分的竞争能力。
三、我国商业银行债券投资策略
(1)定期宏观经济形势分析与预测。商业银行应定期出具研究报告,就宏观经济景气状况、金融运行态势、利率趋势变动等情况进行详尽分析,然后在此基础上再结合银行自身资产负债配置的实际情况提出相关对策方案。
表现出色的债基投资公司大体可以分为三类:一类是老牌综合实力强的基金公司,如华夏、富国等,一类是银行系基金公司如工银瑞信、交银系债基,另一类即是阶段性的黑马基金公司,如近两年涌现的华商、华富系的债券基金。
随着投资者对风险体验的加深和对资产配置理念的理解,在追求绝对收益的同时,避险也成为投资者考虑的重要因素之一,尤其是在股票弱市环境下,这一需求更为突出。债券基金作为重要避险型基金而备受关注。
那么,究竟什么样的债基值得投资者作为长期配置之用?怎么判断债券基金的投资价值?什么样的债基更具有投资优势?
挖掘潜力债基
债券基金投资能力首先表现在其固定收益类资产的投资水平,这包括债券久期策略以及债种的配置,对债券收益起着决定性的贡献。其原因就在于:一方面在于债券资产的80%以上资产配置债券等固定收益类品种,是保证基金业绩稳定增长的根本所在;另一方面,债券的股性强弱对基金业绩虽有一定的贡献,但仍处于辅增强收益的地位。
股票投资会加大基金业绩波动,对于衡量债基的真实能力并非有益。实际投资中,固定收益能力仍成为基金业绩的最终决定性因素。例如,2010年半年收益位居前列的多为增强债券,其中近半年业绩重要的贡献在于还是股票投资。而从长期来看,长期稳定增长的还是在固定收益累积投资能力强的债基,如长盛全债(债券指数基金)、工银信用添利(一级债基)。
在辅的股票增强投资上,债券基金适当的股性以及较强的市场适应能力有助于获得更多超额收益。目前市场中债券基金主要分为三类,纯债基金不参与股票投资,一级债基打新股,二级债基除打新外可适当参与二级市场交易,这三类基金股性呈现渐强走势,其中以一级债基和二级债基为主,占到债券基金比例的80%以上,这也决定了股票投资也是债券基金不可缺少的收益部分,对债基的超额获益能力较为重要。
但是,由于股票增强投资带给债基收益的同时也加大了风险,例如,随着市场环境的转弱,打新带来绝对收益的神话也会被市场打破,新股破发的风险给打新债基也带来一定风险。因此,债券基金股票投资能力的强弱需要结合基金公司的固定收益投资能力和整体投研能力来判断。
目前市场中债券基金兼顾债性、股性的特点使其具有阶段性配置和中长期配置的双重价值。在连续下跌的市场下,债性强的基金如纯债基金或者债券配置能力强的债基更占优势。
而在震荡市场下,如2010年上半年市场,适当股性的债基可能更占优势,如上半年一级、二级债基的表现强于纯债基金。但是,中长期来看,固定收益投资能力稳定、市场适应能力强的基金应是配置首选。具体投资中,投资还需结合个人的投资目标和风险偏好来进行具体选择。
债基稳定收益的根本
稳定性是债券基金重要特点,也是其投资优势所在。投研团队的稳定是保证基金业绩稳定的重要指标,与股票基金相比,债券基金管理团队的稳定性更加明显。
目前国内债券基金运行时间较长、业绩增长较高的基金其团队稳定性也最高。如以年度业绩增长来看,居于前列的基金其管理团队变动次数普遍在0-1次,这与股票基金类似。债基的管理人,包括从固定收益负责人到基金经理,具有普遍较高的稳定性,这与其基金经理的业绩压力以及绩效衡量机制有关,债券基金更多追求适当的超额收益下的稳定增长。另外,债券基金本身占市场份额不高,竞争激烈程度不如股票基金也是原因之一。
与基金团队相联系,作为其后备支持的基金公司固定收益投研平台是债基稳定性的重要支持力量。如行业内老牌基金公司和银行系基金公司,华夏、工银瑞信等在债券基金产品上有较长的成功运行经验,也经历了市场的起伏波折,更能体会到债券基金对沉淀客户的重要性,这些公司都有较为完善的投资平台。因此,具有完备的投研平台、丰富的债券投资经验以及稳定的固定收益投资团队也是我们选择绩优基金的重要指标。
银行系债基独具优势
从基金公司角度来看,表现出色的债基投资公司大体可以分为三类,一类是老牌综合实力强的基金公司,如华夏、富国等,一类是银行系基金公司如工银瑞信、交银系债基,另一类即是阶段性的黑马基金公司,如近两年涌现的华商、华富系的债券基金。
其中第一类基金公司是长期累积的结果,综合投资能力强,在债券和股票投资水平均表现较佳。黑马类基金公司多是一些中小基金公司在客户累积上初步尝试,由于受到管理层的重视,团队上有核心领军人物,从而业绩表现优异,这些基金可能会成为未来优秀的债券基金管理人,也可能只有阶段性的业绩提升。这三类中比较特殊的是银行系债券基金。
银行系债券基金业绩的高度稳定是其备受关注的首要因素,如工银瑞信、交银等旗下债基年度收益高达9%以上,且旗下基金整体较佳。银行系债基之所以能取得如此业绩,并保持旗下基金的整体稳定与其特殊的优势是分不开的。
投研突出,经验丰富。银行系基金有效的借助了银行长期在固定收益类产品投研上的优势,以及在固定收益产品的开发和投资上丰富经验,为自身的固定收益投资奠定了较好的基础。而且银行系基金公司的基金经理和投研团队在固定收益投资上经验丰富,多数有银行固定收益投资经验和资源,这就形成了其独特的竞争优势。
人才和资源丰富。银行系基金在固定收益投资方面,由于其特殊的股东背景使得银行系基金能获得更多的资源和人才优势。债券市场交易高达90%以上的量都是在银行间市场,商业银行作为市场的交易主体,银行系基金无论是对于这一市场,还是对于交易对手都会更为熟悉和了解。
【关键词】中小型企业；高收益债券
一、我国中小型企业高收益债券市场的背景
因信用等级低于投资级别而被称为垃圾债券（junk bound）和投机级债券（speculativegrade bound）的高收益债券市场作为债券市场一个不可或缺组成成分，对中小型企业发展经营、企业并购等市场行为方面具有重要意义。高收益债券虽然曾被戏称为“垃圾债券”，却并不像真正意义上的垃圾，是个没有价值，遭人嫌弃的东西。高收益债券只是与高信用级别的债券相比，其利率更高，风险更大，而且，对投资人本金保障较弱。但是，其能在美国等发达国家起源并发展成熟，并在债券市场占据超过10个百分点也是有它自己独特的优势的。对具备足够的资金实力和高风险承受能力的投资机构来说，只要风险能被控制在一定的机率之内，其投资的高收益债券就能为这些投资机构带来可观的收入。高收益债券是中小型企业的重要融资渠道。对拓宽我国中小型企业融资渠道，促进我国新兴产业的发展，深化我国债券市场发展及我国中小型企业进行产业结构等方面都具有重要意义。
对我国的中小型企业来说，融资难从而导致生产链资金不足，难以使企业发展壮大。而追根究底，我国中小型企业融资难的本质是市场机制不健全导致的市场失灵。在我国，金融监管机构长期对风险持谨慎态度，不管是在政策制定还是在政策实施中都更倾向于高评级。信用债券市场向来以中高评级为主。举个实例，据有效统计，在我国评级机构历史上的3170家样本当中，只有4.9%的发债企业属于投机级。也就是说，债券融资市场偏好高绩优的大型企业和政府担保的融资平台，对于规模小，尚在发展中的中小型企业却普遍存在着歧视。
然而，改革开放以来，历经三十多年经济的高速发展，我国国民财富不管是整体还是个人都成倍增加，因此，国内经济市场整体的风险承受能力也走了极大的提高。然而一方面，全球经济一体化所带来的大面积的经济危机和居高不下的通货膨胀率使得投资者对高收益债券的需求变得旺盛。另一方面，高收益债券的退出能够有效、快速的解决我国中小型企业融资难的问题。正是基于投资者们的这种对更高利益的需求和中小型企业们这种对融资的渴望作用下，我国在02年正式推出来中小型企业私募债。自此，改良版高收益债――中小型企业私募债登上了我国资本市场的舞台。然而至今，中小型企业私募债在为我国中小型企业带来诸多便利的同时，我们也发现了其在实际应用中的不足。本文则是结合了国外有关经验，提出了完善措施。
二、我国中小型企业高收益债券市场的现状
众所周知，我国中小型企业数量占我国企业总数的95%，产值也高达国民企业的60%。这些数据都在明明白白的告诉我们当下中小型企业在我国国民经济中占据着重要的地位。然而就是@些已然成为了我国社会主义建设道路上举足轻重存在的中小型企业竟然普遍存在着融资难的问题。市场资金不能通过合法的渠道直接投入到中小型企业，长此以往，一方面，会导致中小型企业不能得到长足的发展。另一方面，市场会导致整个金融债券市场的紊乱。因此，通过发展中小型企业高收益债券市场来从根本是解决中小型企业融资难的问题对我们来说，是个不错的选择。当下我国虽在发展高收益债券，却因为起步晚，从而在法律法规、市场调节等方面相当欠缺。
三、我国发展中小型企业高收益债券的重要制度
（一）投资者合格制度
中小型企业高收益债券属于高风险产品。因此，规定只有合格的投资者才能进行投资，参与交易。目前，我国银行债券市场只允许机构参与者而不允许自然人参与进来，所以导致投资者数量偏少。笔者认为，一方面，我国应该在投资核查机制完善的前提下，加快组建高收益债券基金、货币市场基金等，待条件成熟时向具有一定资金规模的自然人开放中小型企业高收益债券市场，使其成为合格的投资者。另一方面，政府应该增加设置合格投资者可投资的渠道，例如：使银行理财产品、信托产品、券商集合理财产品成为中小型企业高收益债券的组成成员；再者，放开丙类结算账户，吸引更多的机构投资者参与进来。
（二）受托人进行管理制度
高收益债券出现后，由于它本身具有集资容易以及回报率高等优势，很快就受到了人们的欢迎，并迅速成为了投资者、证券商、发行者、包销商等格外偏好的投资工具。然而，这种高收益是建立在高风险上的，站在保护投资者利益的立场上去看，投资者需要第三方对被投资方进行监督，而企业也需要这样一个第三方，来及时对投资方反馈。受托管理人就是在这样的需求下出现的，建立制度受托管理人既能对债券信用情况做出预警，及时给持有人反馈真实情况，当债券发行人发生违约行为时，又能代表所有的投资者即债券持有人以维护权益为最终目，根据实际情况给出具有可行性的建议并参与执行，例如债权的加速行使或者延缓行使以及提出集体诉讼等。
虽然高收益债券的持有人主要是机构投资者，但是众多的机构投资者在投资、维权的过程也需要一个统一的机构来组织协调，因此建立第三方受托管理制度对高收益债券的发展来说是有必要。
（三）保障债权人权益条款制度
只有设立保障债权人权益的条款，给予投资者足够的安全感，才会吸引更多的投资者，我们都明白一个道理，一般情况下，大多数人都只会作对自己有利的选择。若投入的钱没有足够的安全保障，即便再大的利益也很难得到投资者的青睐。所以，设置保障债权人权益的条款势在必行。具体内容如下。
1.建立偿债基金条款或规定提前偿还部分本金的合理化。即规定发行人在债券未到期前可按期提存一部分基金或者提供偿还部分本金，从而将还款压力分散至一个较长的期限。与此同时，中小型企业还可以根据提前偿还情况，尽早发现公司偿债风险，降低公司承担的风险。
2.设置限制资产抵押制度。即债券的发行之前投资人和企业双方事先约定好的特定的物品进行贷款抵押，若公司发生违约行为，则债券持有人就可以按照双方合同规定将公司部分资产进行出售获取资金。
3.设置限制其他债务融资制度。即要求企业在债券存续期间保持合理、适量的资产负债率，限制其他债务的融资行为，从而达到尽可能降低投资者风险的目的。
四、中小型企业高收益债券市场面临问题的改善措施
（一）政策调整建议
高收益债券市场作为债券市场一个不可或缺组成成分，对中小型企业发展经营、企业并购等市场行为方面具有重要意义。正是基于投资者们对更高利益的需求和中小型企业对融资的渴望的作用下，我国在2002年正式推出来中小型企业私募债。自此中小型企业私募债登上了我国资本市场的舞台。就当下来看，作为我国债券市场新品种的中小企业高收益债券并没有在《证券法》、《企业债券管理条例》、《行间债券市场非金融机构债融资工具管理办法》《公司债券发行试点办法》等相关的法律、法规中被限制发行。但是由于高收益债券的特殊性和重要性，我国理当出台专门的法律法规对与此相关的问题做出具体的定义和规范。引领我国的中小企业高收益债券市场走向正确的道路。
（二）具备国际性眼光，并充分结合国内实况
目前，顾及到我国金融市场的现状，我国暂时还不能完全按照国际上所谓的成熟的高收益债券体系去做，例如注册制的发行等做法就并不适用于我国的金融市场。但是，不能完全照搬并不意味着完全摒弃，国外的高收益债券市场的一些做法还是值得我们借鉴和学习的，如：有关风险控制和交易规则等相关制度。当然，在我国的高收益债券市场还没有发展到足够抵挡较大的风险时，我国在发展高收益债券的道路上一定要小心谨慎，稳步推进。并尽快完善相关制度，以消除制度障碍，扫除法律盲点，规范行业准则，并最终与国际接轨。必须强调的是，在推出初期的制度设计时应该避免试点债券仍为高评级债券，发行利率与信用风险不匹配等现象的出现。
也就是，当下对我国来说，要使中小型企业高收益市场发展壮大，理应当立足于国情，并重点借鉴美国等发达国家的成熟的风险规避制度（如违约风险监控制度）来优化风险控制。同时，在保障相关法律、法规完善的前提下促进我国中小型企业高收益市场的自由化。
（三）建立互联互通的债券交易平台，同时规范行业
在我国，企业银行债券发行的主要场所仍然是以银行间债券市场和交易所债券市场为主，还有小部分是在柜台进行交易。虽然表面上产品与投资者直接实现了信息互通，但是由于各交易场所的交易规则、结算系统在技术上并没有实现统一互联，以至于债券交易实际出于一个“分割”的状态，从而导致投资者获得的信息出现信息不全、信息偏差。再者，由于高收益债券发行主体相对于其他的债券发行主体而言，债券信用等级要求较低，那就毫无疑问高收益债券市场的复杂性会更大。因此，应当尽快建立一个完善的监督系统来规范中小型企业高收益债券行业。
但是，就目前看来，高收益债券市场在央行、发改革、证监会等多种债券监管体系下，其流通和交易受到了极大的限制。故，对我国中小型企业高收益债券市场而言，能否尽快建立一套专门的、统一监管的、集中交易的债券市场是非常关键的一步。
参考文献：
[1]何君光，陈佳.发展中小企业高收益债券若干问题的探讨[J].经济学动态.2010，07
