项目财务评估指标是项目经济评估的重要组成部分，主要是从企业角度出发，在国家现行财税制度和价格体系下，考察项目投资、生产和回收过程中的财务盈利能力、清偿能力、生存能力等财务状况的指标，为投资决策提供依据。而国防项目财务评估指标则是在一般项目财务评估指标的基础上，考虑国防具有科技含量高、计划性强、投资规模大、研制周期长、系统复杂、不确定因素大等特点，满足一定约束条件下的项目财务评估指标。
一、国防项目财务评估指标的作用
（一）通过财务评估指标获取项目的盈利能力。通过考虑全部投资现金流量情况，得出内部收益率（FIRR）、投资回收期（Pt）、净现值（NPV）以及投资利润率等指标。由此判断国防项目在财务上的可行性，并从多个方案中选优。
（二）通过财务评估指标获取项目的生存能力。即国防项目在整个寿命周期的运行中，资金的来源与运用是否每年平衡或者有余。
（三）通过财务评估指标获取项目的偿债能力。以项目的借款偿还期、资产负债率、流动比率、速动比率等指标体现。
（四）通过财务评估指标，为国防单位制定资金规划，即进行筹措及资金使用的安排。
（五）为协调国防单位利益及国家利益提供依据。当国民经济评估可行而财务评估不可行，或国民经济评估不可行而财务评估可行时，如何由矛盾的对立面转换为利益一致，有着重要意义，尤其是国家和政策所鼓励支持的国防项目。
二、获取国防项目财务评估指标的步骤
国防项目财务评估是定性分析和定量分析相结合，但以定量分析为主。其财务评估指标主要是通过国防项目财务评估报表，得出中肯的财务评估数据，并结合一定的预测方法进行计算分析，找出国防项目财务的可行性。
（一）国防项目财务数据收集。根据国防项目财务评估的需要，收集相关的各种数据和参数。
（二）国防项目财务数据预测。由于财务评估是对国防项目整体经济活动的评估，作为一种事前评估，财务基本数据多数是预测性的。
（三）国防项目财务评估用报表。通过国防项目财务评估报表的编制可以对收集和预测的财务数据进行全面的汇总和整理，使这些数据形成内在的联系。报表根据其作用不同可分为基本报表和辅助报表。其中：基本报表包括项目现金流量表、项目损益表、项目负债及偿还表、项目资金来源与运用表等；辅助报表包括总投资估算表、投资计划与资金筹措表、单位产品生产成本表、总成本费用估算表、主要产出与投入的使用价格依据表等。
（四）进行国防项目财务可行性分析。根据国防项目财务评估指标进行财务分析与评估。这主要是通过动态财务评估指标（考虑资金时间价值）和静态财务评估指标（不考虑资金时间价值）两种途径去分析评估。
（五）给出国防项目财务指标可行性结论。通过对财务指标的分析评估给出该项目的财务指标可行性报告。这一报告是整个国防项目可行性报告的重要组成部分，如果财务评估指标不可行，一般是不会去开展和实施该项目的。
三、国防项目财务评估指标的计算
在计算项目财务评估指标时，一般根据考虑资金时间价值的分类方法，按静态评估指标和动态评估指标进行评估。
（一）财务评估静态指标
1.静态投资回收期。是指以项目的净收益收回全部投资所需的时间，由于不考虑时间价值，因此可以把各个时间点上的资金直接加减。一般从项目开始年算起，以年表示，计算公式如下：
式中：CI―现金流入量；CO―现金流出量；Pt―静态回收期；t―年份。
则Pt=（累计净现金流量开始是正值年数-1）+上年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量
由此求出的投资回收期与国防项目所属行业的基准投资回收期（Pc）相比或与最长目标投资回收期（Po）相比，当Pt≤Pc或Pt≤Po时，表示项目在规定或预期的时间内收回投资，该项目是可行的，否则不可行。
2.投资利润率。是项目的年利润总额与总投资之比，用来考察项目单位投资盈利能力的静态指标。其计算公式为：
投资利润率=年利润总额/总投资（100%）
当项目的全部利润率≥国防项目所属行业平均投资利润率或基准利润率时，该项目可行，否则不可行。国防项目的基准利润率为4.6%，因此一般情况下，国防项目投资利润率≥4.6%，则项目可行。
3.资本金利润率。等于年利润总额与项目资本金之比，反映投资者投入项目的资本金的盈利能力。计算公式是：
资本金利润率=年利润总额/资本金（100%）
式中的资本金利润率≥国防项目所属行业平均资本金利润率或最低目标资本金利润率时，该项目可行，否则不可行。
4.借款偿还期：是根据国家财政税收规定及项目的具体财务条件，按照项目投产后产生的资金偿还项目借款本息所需要的时间，主要反映项目的长期还债能力。其计算公式为：
式中：Id―资产投资借款的本息和；Pd―资产投资借款偿还期；Rt―第t年可用于还款的资金。
计算出的项目还款期如果符合贷款机构的要求期限即可认为项目是有清偿能力的，否则就认为没有清偿能力。
5.资产负债率。是项目负债与项目资产之比，反映了项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力。计算公式为：
资产负债率=负债合计/资产合计（100%）
资产负债率根据实际情况而定并没有规定标准，但一般认为不应超过100%。国防项目计划性强，有国家拨款做后盾，它的还债能力强，故可小于100%。
6.流动比率。反映了项目各年用流动资产偿付流动负债能力的短期还债指标。计算公式为：
流动比率=流动资产总额/流动负债总额（100%）
流动比率会因行业不同而有所不同，一般应大于200%。但国防项目可小于200%。
7.速动比率。反映项目各年用流动资产偿付流动负债能力快速程度的指标。计算公式为：
速动比率=（流动资产总额-存货）/流动负债总额（100%）
流动比率会因行业不同而有所不同，一般应接近100%。与流动比率的原因相同，国防项目的应付账款变现能力强，故比其他项目要求的宽松。
（二）财务评估动态指标
1.净现值（NPV）。是指在项目计算期内，按规定的折现率将项目各年的净现金流量折算成现值后所求出的现金流入与流出之和。计算公式为：
式中CI―现金流入量；CO―现金流出量；t―年份；ic―设定的折现率；n―计算期。
当NPV≥0时，说明项目可以按规定的折现率收回投资或在收回投资的基础上获得收益，项目可行。否则项目是不可行的。国防项目现在所用的折现率一般为12%。
2.内部收益率（IRR）是指项目计算期内各年净现金流量现值之和为零时的折现率，它反映了项目投资可望达到的最大收益率，它的值越高表明方案的财务特性越好。计算公式如下：
这一指标采取逐次逼近法求得，即设定不同的r值，代入公式计算，直到找到两个折现率r1和r2，且具有：当r=r1时，NPVr1>0；当r=r2时，NPVr2
此时，可将它与基准收益率进行比较，如果IRR≥基准收益率，该项目可行，反之项目不可行。国防项目现在所用的基准收益率为4.6%，也就是说一般情况下国防项目的IRR≥4.6%。
（三）国防项目财务评估指标比选
国防项目财务评估的最终目的是全面了解项目的财务能力，任何单一的项目财务评估指标都不可能完成这一任务，所以要综合考虑，在选用它们时要根据具体情况进行取舍。从前面所列指标的计算看，就财务比率的三个指标中，资产负债率要比流动比率和速动比率更为重要。而静态评估指标与动态评估指标进行比选，则静态评估指标计算简便，经济意义明确，但由于没有考虑资金时间价值，且有些如收益、利润等数据人为调整的可能性很大，因此只作为财务评估的辅助指标；动态评估指标不仅包含了资金的时间价值，而且考察了该项目在整个寿命周期内的全部财务数据，比静态评估指标更为全面、合理、科学，是财务评估指标的决定性指标。所以静态评估指标适用于建设期短、使用寿命期短的项目或项目的初选阶段；动态评估指标适用于各种项目及各阶段。对于像周期性长、系统复杂、不确定因素大等特点的国防项目，动态评估指标更为重要。
四、国防项目经济评价与一般性项目经济评价的关系
国防项目经济评价隶属于一般性项目经济评价，是项目经济评价的一种特殊表现方式。它具有科技含量高、计划性强、投资规模大、研制周期长、系统复杂、不确定因素大等特点。具体关系详见表一。
关键词：资金时间价值；投资决策；分析
中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）01-0-02
一、货币时间价值的概念及其产生
1.货币时间价值
是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值（The Time Value of Capital）。
2.复利计算
2.1复利的概念
某一计息周期的利息是由本金加上先前计息周期所累积利息总额之和来计算的，该利息称为复利，即通常所说的“利生利”。
2.2将六个资金等值换算公式以及对应的现金流量图归集表 六个常用资金等值换算公式小结：
3.货币时间价值的产生实质
在马克思经济学原理中，马克思并没有用到“时间价值”这个概念，但正是他揭示了所谓“时间价值”就是剩余价值。在发达的商品经济条件下，商品流通的变化形态是G-W-G。因此，销售产品所获得的资金G 大于投入资金G，即原预付价值不仅在流通中保存下来，而且在流通中改变了自己，有了一个增值，即货币随着时间的推移有了一个增加的价值，这部分增加的价值是工人创造的剩余价值，即时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值，它不可能由“时间”创造，也不可能由“耐心”创造，只能由工人的劳动创造，如果没有工人的劳动，就算有一大笔资金也不会产生时间价值。
这也告诉我们，货币如果闲置不用是没有时间价值的，只有当作资本投入生产和流通后才能增值，因为货币时间价值既然来源于工人创造的剩余价值，如果闲置不用，也就是企业未将资金投入生产，没有必要的生产资源，工人怎么可能创造剩余价值，那又怎么可能产生时间价值呢？
二、货币时间价值与个人投资决策
如果某个投资个体，现在决定投资油田，这时的问题是发现如果现在开发，马上可获利100万元，如果5年后开发，由于原油价格上涨，可获利160万元，此人该选择什么时候投资呢？有人主张在5年后投资，因为160万元明显大于100万，有人主张应将货币时间价值考虑进去，也就是说，如果现在投资获得 100万，这100万又可以进行新的投资，当时社会平均获利率是15%，那么5年后100万可变成175万（100ⅹ（1 15%）ⅹ（1 15%）ⅹ（1 15%）ⅹ（1 15%）ⅹ（1 15%） =175），金额显然大于160万。这样在考虑了货币时间价值后，此人赚的钱又多了，如果不考虑，此人的油田投资虽然不至于失败，但肯定是不科学的。
三、货币时间价值与企业的投资决策
1.项目用地基本情况案例分析
某地块被征收的道路占用后，该地块将被分成A1、A2、A3、A4四块（A4为拟征收部分），其中A1地块面积为2546.68平方米，A2地块面积为4047.24平方米，在分割后的A1、A2地块因面积太小且呈不规则形状，不能很好开发利用，对土地资源是一种浪费。 同时，地块南面的B地块形状狭长，也不利于单独开发。
2.项目评估决策方案：
2.1 评估的估价前提基础（即估价假设条件）
2.1.1 土地假设属性
该估价报告是按照“裸地”，即土地属性、用途不明确或者尚未进行实质开发程序的前提下估价的，这与事实实际情况不符，根据《深圳市土地使用权出让合同书》已明确土地属性和用途为“工业用地”建设用地性质，同时该地块业已取得了除施工许可证外的所有前期报建手续，投入了大量开发资金总计约5715.33万元（详细见附件二动态价格）。这些事实，足以证明土地处于“建设工程用地”而非“裸地”性质，因此，我司认为，该地块应以“建设工程用地”，而不是以“裸地”性质进行粗略估算补偿。
2.1.2估价土地的补偿范围和标准
根据《中华人民共和国物权法》第一百二十一条规定用益物权人有权依照本法第四十二条、第四十四条规定获得相应补偿。该条款明确说明，估价补偿的范围应考虑用益物权消灭和用益物权受到影响使用的两种情形，并非只是该估价报告所假设和考虑的单纯用益物权消灭的那一部分（即被征道路部分6197.95平方米部分）的补偿，补偿范围理应包括该宗地块70845平方米整体用益物权被分割后严重影响了用益物权的整体使用这部分权益。
其中：用益物权受到影响使用的部分应包括估价计算基础组成价格的土地开发费用组成基数。
2.2估价技术报告具体计算分析
该估价报告采用的“成本逼近法”，有以下计算公式：
公式一：评估总价值=土地使用权+附着物+苗木
公式二：土地价格=土地取得费用+土地开发费用+利息+利润
具体如下：
2.2.1土地使用权评估价格
这部分评估价格是由公式“土地价格=土地取得费用+土地开发费用+利息+利润”计算得来，分析如下：
2.2.1.1土地取得费问题
评估报告只单纯计取了土地出让金794.0536万元（7940536元/70845平方米）×6197.95平方米=694684.929元），而没有完整考虑和计取土地购置费800万元、征地补偿协议金12.7524万元、土地管理费（含国土所和村委两部分）共213.06万元以及土地闲置费947.7026万元这四部分，属于不完全取费。
2.2.1.2土地开发费问题
该评估报告只是按照假设“裸地”属性而进行的粗略修正（修正标准也存在错误）价格（40元/M2×6197.95M2=247918元），不应是不完全土地开发费用，应包括土地开发报建费用246.12万元、土地开发筹备预备费用945.73万元，属于前提和取费范围错误。
2.2.1.3土地开发费利息问题
计息基数：计算投资利息是以土地开发费为计算基础的复利计算方法，土地开发费是土地开发报建费用、土地开发筹备费用所组成的完全价格，非“裸地”尚未开发投入资金性质的粗略估算修正价格计算（247918×[（1+6.66%）-1]= 16511.339元）。
利息：按照土地实际已经投入资金性质划分现金流量，而且资金现金流量是每年度不同、非均匀非连续性投入的，应按照复利计算的原则计取时间价值终值系数进行折现计提，而不是简单粗略假设等值均匀条件下粗略估算和取费（详见附件一《土地开发前期投入总投资现金流量总表》）。
2.2.1.4开发利润问题
计算基数误差：包括前面提到的土地取得费和土地开发费之和为计算取费基础引起的利润误差（694686.69+247918）×10%=94260.469元）
投资利润率误差：有行业平均利润率即政府定额指导价格下的定额利润率和企业个别利润率的差异误差，本次暂不考虑。
2.2.2附着物评估价格
评估结果静态价格357268元与该地块中标施工单位的临时设施等附着物工程造价存在价差约计445862元（静态价格）。
2.2.3苗木评估价格
评估结果与该地块中标施工单位的青苗等附着物工程造价静态价格不存在差异，但存在时间价值的动态差异。
四、结束语
【关键词】建设项目；财务评价；数据估算；指标分类；主要指标
一、建设项目财务评价数据估算的分析
1、财务数据估算是指在市场、资源、技术条件评估的基础上，从项目的角度出发，依据现行的经济法规和价格政策，对一系列有关的财务数据进行调查、搜集、整理和测算，并编制有关的财务数据表格的工作。
2、财务数据估算与评价是项目财务评价和国民经济评价的前提和基础，也是经济评价的重要组成部份，并为其提供了完整、真实、可靠的依据。
3、财务数据估算的内容包括：（1）投资成本费用估算，（2）生产成本和费用估算，（3）销售收入与税金的估算，（4）利润及其分配的估算。
4. 财务数据估算的原则：合法性原则 、真实性原则 、科学性原则 、准确性原则 、可比性原则。
二、建设项目财务评价的指标分类
1、根据投资建设项目评价指标是否考虑资金时间价值来分，分为静态评价指标和动态评价指标。（1）静态评价指标，是指不考虑资金的时间价值，计算的反映项目在生产期内某个代表年份或平均年份的盈利能力的技术经济指标，包括：投资收益率（全部投资收益率、自有资金收益率、全部投资利润率、自有资金利润率）、静态投资回收期、偿债能力（借款偿还期、利息备付率、偿债备付率）。这类指标比较简单，可操作性较强，容易被企业经营者理解和运用，在实际中用得比较广泛。但由于此类指标均不考虑资金的时间价值，因而影响了其科学性和合理性，常会对投资决策带来负面影响。 （2）动态评价指标，是指考虑了资金的时间价值，将项目不同时点的现金流量统一折算到计算初期的技术经济指标，常用的动态评价指标有：动态投资回收期、内部收益率IRR、净现值NPV、净现值率NPVR、净年值NAV。这类指标以现金流量为基础，运用了贴现技术，科学性强，已成为现代技术经济学的理论基础，使用广泛。动态评价指标的运用，在很大程度上弥补了静态评价指标的不足。
2、若按指标的性质不同，可以分为时间性指标、价值性指标和比率性指标。其中时间性指标包括投资回收期、借款偿还期；价值性指标包括净现值NPV、净年值NAV；比率性指标包括投资收益率、利息备付率、偿债备付率、内部收益率IRR、净现值率NPVR。
三、建设项目财务评价的主要指标
1、投资收益率R 。投资收益率是指投资方案建成达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年净收益总额与项目总投资的比率。它是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。对在生产期内各年的年净收益额变化幅度较大的项目，应计算生产期平均净收益额与总投资的比率。在财务评价中，将投资收益率与行业平均投资收益率对比，可以判断项目单位投资盈利能力是否达到本行业的平均水平。投资收益率越大，说明项目投资效益越好。
2、内部收益率IRR。内部收益率亦称预期收益率或内部报酬率，是指项目在计算期（包括建设期和生产期）内各年财务净现金流量现值累计等于零时的折现率。它是反映项目获利能力的一个常用的动态基本评价指标。在财务评价中，将算出的内部收益率与部门或行业的基准收益率相比较，当前者大于后者时，则可认为该项目在财务上是可以考虑接受的。财务内部收益率的优点是可以用来直接计算一个投资项目的实际投资收益率，也可用于不同方案的排队比较。缺点是计算起来较为麻烦和费时，一般采用线性内插法来计算内部收益率。
3、净现值NPV。净现值是指按部门或行业的基准收益率或假定的折现率，将项目整个计划期内各年的净现金流量折现到建设起点（项目开始建设年）的现值之和。它是反映项目获利能力的动态评价指标。净现值可以通过财务现金流量表的净现金流量累计求得。当净现值大于或等于零时，表明该项目是可以接受的，净现值越大则项目效益越好。因此，在选择方案时，应选择净现值大的方案，或者按净现值的大小进行项目的排队，对净现值大的项目予以优先考虑。
4、净现值率NPVR。净现值率亦称净现值收益率，是指项目财务净现值与全部投资现值之比，即单位投资现值的净现值，它是反映项目单位投资效果的相对指标。实际上，净现值率是净现值的一个补充指标，它主要用于投资额不同的项目或方案之间的比较。在进行两个以上的项目投资方案比较时，应取净现值率大的方案。当评价一个项目时，则应该在项目净现值率大于或等于零的情况下，项目才是可取的。
5、净年值NAV。净年值又称等额年值、等额年金，是指按部门或行业的基准收益率或假定的折现率，将项目计算期内净现金流量等值换算而成的等额年值。它是反映项目获利能力的动态评价指标。当净年值大于或等于零时，表明该项目是可以接受的。净年值越大则项目效益越好。因此，在选择方案时，应选择净年值大的方案，或者按净年值的大小进行项目的排队，对净年值大的项目予以优先考虑。
6、投资回收期Pt 。投资回收期是指项目的净收益（包括利润和折旧）抵偿全部投资（包括固定资产投资和流动资金）所需要的年限，以年为单位，反映投资方案清偿能力的重要指标，分为静态投资回收期和动态投资回收期。投资回收期一般从建设开始年算起，也可以从投产开始年算起。为避免误解，在计算这个指标时，应注明起算时间，投资回收期可直接用全部投资现金流量表的累计净现金流量计算求得。当累计净现金流量等于零或出现正值的年份，即为项目投资回收期的最终年份。投资回收期的小数部分，是用上年累计净现金流量的绝对值除以当年净现金流量求得。
7、其他辅助指标。资产负债率，反映一定时期负债占项目资产总额比例的一个指标。它能够衡量项目利用债权人提供的资金开展业务活动的能力，以及反映债权人提供资金的安全保障程度。资产负债率是新增加的一个财务分析评价指标，它是适应事业单位财务制度改革整体要求而设置的，其计算公式是：资产负债率=负债总额/资产总额X 100%。综上所述，项目财务评价在整个投资建设过程中具有很重要作用，对资源合理分配，实现利润最大化起了决定性的作用，财务评价是决定项目是否可行、银行是否提供贷款的基本依据。因此，投资项目财务评价，既要客观公正、又要全面科学，为项目投资决策提供可靠的评估依据。现代项目财务评价具有定性分析和定量分析相结合，重视定量分析；静态分析和动态分析相结合，重视动态分析；统计分析和预测分析相结合，重视预测分析的特征。
四、结束语
综上所述，建设项目财务评价是建设项目投资决策的重要依据，为了使项目能顺利进行，保证其财务经济指标的可行性，就必须对项目进行财务分析和评价。建设项目财务评价为国民经济预测和评价提供了详情的资料和根据，为确定非盈利性项目提供优惠政策的基础。 因此必须对其进行研究分析。
参考文献：
[1]李国妤.工程经济学（一、二册）. 华南理工大学工商管理学院，2005
关键词:宏观经济;联立方程;构建;需求约束
中图分类号:F015 文献标识码:A 文章编号:1003-3890(2009)12-0014-04
现代经济增长理论认为,一国经济的增长在短期取决于三大需求――投资需求、消费需求和出口需求,所以,研究三大需求的相互关系有助于我们把握经济增长的动力来源及其变化,且具有重要的现实意义。本文试图构建的宏观经济模型的目的即在于此。
一、基础理论与模型的设定
凯恩斯认为,总就业量决定于总供给价格与总需求价格均衡时的总需求量,即有效需求。通常有效需求总是不足的,其根源在于三个“心理规律”:边际消费倾向递减(消费需求不足)、资本边际效率递减(投资需求不足)和流动偏好。因此,为了吸引这些货币,利息率就不能太低,因为当投资的预期利润率低于或接近利息率时,人们就不愿投资,从而导致投资需求不足。凯恩斯认为,市场机制不能解决由这些原因引起的有效需求不足问题,所以就不能自动地使经济达到充分就业时的均衡。因此,政府要采取积极的经济政策来扩大有效需求。这就是凯恩斯总需求理论的核心内容。凯恩斯的这一思想后由Hicks(1937)[1]等人阐述为IS-LM模型。
分别用AD、C、I、G、NX、Y、r、e、M和P表示总需求、消费、投资、政府支出、净出口、总产出、利率、真实汇率、货币供给和价格水平,那么IS-LM模型可以被解释为[2]:
AD=C+I+G+NX (1)C=C(Y),0
IS-LM模型决定了总需求。对于总供给(AS),我们假设价格在短期内不能调整,总产出服从短边约束:Y=min(AS,AD)。中国经济长期面临有效需求不足,因此Y=AD。
由上式和(1)-(4)式,我们可以得到反映商品市场出清情况的IS曲线:
Y=C(Y)+I(Y,r)+G+NX(Y,e)(6)
给定政府支出G、货币供给M、价格水平P和真实汇率e,总产出Y和利率r将由(5)式和(6)式决定。
二、变量间定量关系的确立
分析消费需求、投资需求和出口倾向对产出的影响,我们需要确定它们与产出之间的定量关系。
(一)消费与收入之间的定量关系
Lucas和Barro等人在继承和发展前四种消费理论的基础上,于1970年提出了合理预期假说。该学说认为,人们是理性的,他们可以根据市场信号和掌握的各种信息,以及对经济运行规律的理解,通过缜密的计算和思考对未来形成预期,以事先采取预防性措施。任一时期的居民消费Ct不仅取决于当前收入Yt,而且取决于Yt的期望或者说“长期固定水平”Yte[3],即:
Ct=?浊+?渍Yet+?滋t(7)
(7)式表示消费者按照预期收入来决定自己本期的消费计划。而预期收入是自适应的,也就是说预期收入是现期实际收入与前一期预期收入的加权和:
Ct=(1-?姿)Yt+?姿Yet-1=(1-?姿)(Yt+?姿Yt-1+?姿2Yt-2+…)
?姿∈[0,1](8)
将(8)式带入(7)式,即可得到合理预期的消费函数:
Ct=?浊(1-?姿)+?姿Ct-1+?渍(1-?姿)Yt+?滋t(9)
我们发现,如果λ为0,那么(9)式就反映了凯恩斯的绝对收入假说;如果λ显著不为0,那么Friedman的持久收入假说就得到了很好的说明。同时,(9)式为我们估计消费需求的变动对经济增长的贡献提供了一个很好的回归方程。
(二)投资与收入之间的定量关系
Chenery(1952)和Koyck(1954)提出了最具影响力的弹性加速模型(Flexible Accelerator Model)来衡量投资需求与经济增长之间的定量关系。分别用K*和Kt-1表示企业在第t期的合意资本存量和实际资本存量。根据该模型,企业在每一时期均计划填补合意资本存量与实际资本存量之间的差距的一定比例,用ξ(0
Kt=Kt-1+?孜(K*-Kt-1),?孜∈[0,1](10)
则净投资I=Kt-Kt-1=?孜(K*-Kt-1),?孜∈[0,1](11)
(10)式说明经济体的资本存量调节是需要一定时间来完成的,每一年只按一定比例向合意或者说最佳资本存量逼近。调整速度由系数ξ来决定,故ξ也被称为调整系数。考虑到资产的折旧,净投资可以调整为下式:
I=Kt-Kt-1+?啄Kt-1=?孜K*+(?啄-?孜)Kt-1,?孜∈[0,1],?啄∈[0,1](12)
其中,δ表示资产折旧率。假设合意资本存量与国内生产总值存在一个固定比例,即K*=θY,使用Koyck转化(Koyck Transformation)消去Kt-1,(12)式可以转化为:
It=?孜θYt-(1-?啄)?孜θYt-1+(1-?孜)It-1,?孜∈[0,1],?啄∈[0,1](13)
(13)式为我们估计投资对经济增长的拉动作用提供了依据。
(三)净出口与收入之间的定量关系
汇率和国内收入水平是影响净出口的两个重要因素。若一国汇率升高(间接标价法),会使本国出口商品相对便宜,进口相对昂贵,所以净出口会增加;若本国收入增加,会使本国居民对外国商品和本国商品的需求增加,进而进口增加,出口减小,所以净出口会减少。基于此,在宏观经济学中,我们常将净出口简化为如下函数[5]:
NXt=?酌0+?酌1Yt+?酌2et(14)
式(14)即为净出口函数。其中e=E×P/Pf,表示真实汇率;E为名义汇率;P和Pf分别表示本国和外国的价格水平。式(14)为我们估计出口的拉动作用提供了依据。
三、模型的构建、估计与预测
1. 模型构建。通过以上分析,我们可以得到如下基于总需求不足约束的宏观经济学模型。该模型包括g=4个内生变量:国内生产总值Y,居民最终消费总额C,资本形成总额I和净出口总额NX;k=6个先决变量:滞后一期的国内生产总值Yt-1,滞后一期的居民最终消费总额Ct-1,滞后一期的资本形成总额It-1,政府购买总额(政府最终消费总额)G,真实汇率et和常数项。完备的结构式模型设定如下:
Yt=Ct+It+Gt+NXt(15)Ct=?琢0+?琢1Yt+?琢2Ct-1+?滋1t(16)It=?茁0+?茁1Yt+?茁2Yt-1+?茁3It-1+?滋2t(17)NXt=?酌0+?酌1Yt+?酌2et+?滋3t (18)
其中,α、β、γ为待估系统结构参数,μit为第i个方程的随机误差项。模型中,除了(15)式是平衡方程以外,其余3式为行为方程。上述(15)~(18)式构成了一个便于估计的结构式模型,它反映了三大需求对经济的拉动作用。(15)式是平衡方程不存在识别问题。首先判断(16)式的识别状态,根据上述方程的结构参数矩阵(矩阵在此省略),我们很容易得到:R(B0Г0)=3=g-1,可以判断模型可以识别,进而也是恰好识别的[6]。同理,可以判断(17)式和(18)式也是可以识别的,所以整个联立方程组是可以识别的。
2. 数据处理。2004年,我国进行了第一次全国经济普查。之后,国家统计局和各地区统计局根据经济普查资料对2004年及其以前GDP进行了重新核算。本文所用数据除表示价格水平的CPI数据没有经过调整以外,其他数据全部为2004年修订后的数据。样本空间从1958―2007年总共50年。数据主要来源于《中国国内生产总值核算-历史资料1952-2004》。
真实汇率采用以相对购买力平价为理论基础的支出法外部真实汇率。支出法外部真实汇率从支出角度衡量一个国家全部商品(国内生产和销售商品以及进口品)和外国全部商品的相对价格的变化情况。计算过程中,采用消费者价格指数(CPI),因为它涵盖了全部商品的支出价格变化。国外CPI统一采用美国CPI数据来代替,因为一直以来美国都是我们的第一贸易大国,而且我们的绝大多数对外贸易是通过美元结算的。美国CPI数据来源于美国劳工部劳工统计署;中国CPI数据来自于《新中国五十五年统计资料汇编》和《中国统计年鉴(2008)》;两国CPI均以按1967=100统一折算。名义汇率数据来自IMF的《国际金融统计2008》。
3. 模型估计。估计方程组的方法有两类:单一方程估计法和系统估计方法。因为后者同时估计全部的结构方程,得到所有方程的参数估计量,较前者而言它利用了系统的全部信息,更为可靠。所以笔者选用系统估计方法――三阶段最小二乘法(3SLS)。
3SLS的基本思路是:先用2SLS估计每个方程,然后再对整个联立方程系统利用广义最小二乘法估计。在第一阶段,先估计联立方程系统的简化形式。然后,用全部内生变量的拟合值得到联立方程系统中所有方程的2SLS估计,一旦计算出2SLS的参数,每个方程的残差值就可以用来估计方程之间的方差和协方差。第三阶段便得到广义最小二乘法的参数估计量。很显然,3SLS能得到比2SLS更有效的参数估计量,因为它考虑了方程之间的相关关系[7]。为了克服初次回归结果存在的序列相关,笔者在方程(16)、(17)和(18)中分别加入了AR(1)项;同时由于宏观经济的内在约束,边际消费倾向、边际储蓄倾向和边际国外储蓄倾向(凯恩斯认为一国的储蓄包括国内储蓄和国外储蓄两部分,即把净出口看作是一种国外的储蓄)三者之和应该为1,所以在估计过程中对模型施加α1+β1+γ1=1的约束。采用eviews6.0估计结果如表1所示。
检验结果显示模型整体拟合得较好。系数中除γ2以外其余全部非常显著。另外各式的整体线性关系拟合的很好。模型系数中α1=0.19为边际消费倾向(MPC),它表示1单位收入增加额中用于增加消费的那部分的比率;β1=0.56表示边际储蓄倾向(MPS),它表示1单位收入增加额中用于储蓄(投资)的比例;γ1=0.25为边际国外储蓄倾向,它表示1单位收入增加额中在国外储蓄(投资)的那部分的比例。由以上分析我们可以发现,在驱动经济发展的三驾马车中,储蓄或者说投资占据了最重要的一块,如果把净出口看作是一种国外的储蓄,中国的储蓄倾向将高达81.4%,也就是说中国GDP增加100元,将有81.4元用于储蓄。这充分说明了我国经济存在相当大的内需不足,经济增长相对来说更多的是通过投资和外需拉动的,这也与之前的研究相符[8]。
4. 经济预测。经济预测分为动态预测和静态预测,动态预测用于未来多期的预测,或用于评价多期预测对历史数据的拟合程度;静态预测是基于历史数据对未来一期经济的预测,以检验对历史数据的拟合程度[7]。
对模型的静态预测和动态预测结果显示,静态预测效果较好(如图1)。等值检验显示:GDP、居民最终消费总额C和资本形成总额I均接受原假设(原假设:真实值=预测值),但净出口总额NX拟合效果较差。动态预测能力方面,模型对C和I拟合得较好,但GDP和NX拟合得较差。因此,如果要预测下一年度的经济数据,最好选用本模型的静态预测法。如果需要预测未来长期的趋势,本模型只对居民最终消费总额C和资本形成总额I具有参考价值。
四、总结
文章基于凯恩斯的有效需求不足理论框架构造了一个中国宏观经济的多方程模型,并借此测算了我国居民边际消费倾向、边际储蓄倾向和边际国外储蓄倾向。在对比了以往研究的基础上,模型的计算结果较为合理。然后,我们检验了模型的预测能力,虽然在长期预测方面,模型只对居民最终消费总额C和资本形成总额I有参考价值,但模型的静态预测效果在准确度和实用性较动态预测要好许多。
参考文献:
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[6]苟玉玺.关于完备联立方程模型识别问题的再思考[J].数量经济技术经济研究,1990,(10).
[7]高铁梅.计量经济分析方法与建模[M].北京:清华大学出版社,2006.
[8]柳建光,李子奈.关于投资乘数及边际消费倾向计算方法的讨论[J].统计研究,2006,(12).
Economic Growth under Inadequate Effective Demand Restriction
Li Xinyi1, Wang Haohan2
(1.Business School, Ningbo Unversity,Ningbo 315211,China; 2.Graduate School,Ningbo University, Mingbo 315211,China)
关键词：工程造价造价管理动态管理
中图分类号：TU723文献标识码： A
前言
工程造价的动态管理是随着市场经济的运作而发展的，意味着建筑工程价格要进一步摆脱现行体制模式下的单纯政府定价。建筑工程造价动态管理即要求对建筑工程项目造价进行全面、系统、科学、有效的管理，包括改革现行的计价方式，分阶段控制工程造价，从影响造价各方面进行有效的管理。通过动态控制使工程造价在投资决策阶段、设计阶段、招投标阶段、施工阶段、竣工结算阶段的造价控制在批准的投资限制以内，使我们在工程建设的各个阶段都能合理使用人力、物力、财力，从而实现投资控制目标，使投资失控减少到最低值。
建设工程造价动态管理基本原理是把计划投资额作为投资控制目标值。在工程实施中，定期地进行投资实际值与目标值比较，通过比较发现并找出实际支出额与投资控制目标值之间的偏差，然后分析产生偏差的原因，并采取有效措施加以控制，以保证工程造价最少，是有限的资源发挥最佳的经济效益，从而实现投资控制目标。
建筑工程造价动态管理的现状
工程造价管理是指导工程建设施工成本控制的关键、是投资商工程投资总成本的重要技术文件。在现代建筑工程招投标中，工程造价作为衡量投标企业技术、管理以及成本控制的重要因素对施工企业有着重要的意义。工程造价的动态管理：即对影响工程造价的动态因素进行计划、组织、协调的手段，以实现预期目的。工程造价的动态因素，是指那些影响工程造价增减的变动因素，就基础建设工程造价而言，一般可分为三类，一是量变因素，二是价变因素，三是定额取费的变动因素，工程造价的动态管理就是对造价实行全过程限踪管理及预测管理方法。
自改革开放以来，我国的建筑业学习国外的先进经验，引入竞争机制，实行招投标承包。它结束了多年来计划经济体制下建设工程分配任务的局面，是我国建设管理体制的一项重大改革，成为当前建设市场中确定建设任务的主要形式。所以，近几年我国的工程造价确定与控制工作主要集中在工程招投标阶段和建设实施阶段，实行公开招投标，增强了施工企业的竞争力，在努力保证质量的前提下，尽可能降低工程造价；在工程建设实施过程中，承包合同价为控制目标，根据工程合同按时完成合同约定的工作内容，处理好工期、质量、造价三者间的关系，编制合理的施工组织设计，选择质量保证，价格合理的材料，有效地对工程造价进行动态管理。
建筑工程造价的动态管理与控制
3.1设计阶段工程造价动态管理
投资估算是在对项目的建设规模、产品方案、工艺技术及设备方案、工程方案及项目实施进度等进行研究并基本确定的基础上，估算项目所需资金总额，并测算建设期分年资金使用计划。投资估算是拟建项目编制项目建议书、可行性研究报告的重要组成部分。
建设项目投资估算的内容，应视项目的性质和规模而定。从体现建设项目投资规模的角度，根据工程造价的构成。建设项目投资的估算包括固定资产投资估算和铺底流动资金的估算。固定资金投资估算的内容按照费用的性质划分，包括设备及工器具购置费、建设安装工程费、工程建设其他费用、预备费、建设期贷款利息等。除了建设期贷款利息、涨价和预备费之外，上述其他费用的估算构成了固定资金静态投资估算。从体现时间变化因素角度，可以将建设工程造价划分为静态投资和动态投资两部分。其中，建筑安装工程造价设备购置费以及工程建设其他费中不涉及时间变化的因素部分，作为静态投资；而涉及价格、汇率、利率、税率等变动因素的部分，都作为动态投资。为了估足投资，不留缺口，不仅要准确地计算出静态投资，而且还考虑动态投资部分以及流动资金的估算，这样投资估算才能反映工程造价构成。
3.2设计阶段工程造价动态管理
施工前的项目决策及设计阶段是控制工程造价的关键，而在项目决策之后，控制工程造价的关键就在于设计。
(1)抓好方案和初步设计审查工作
优化设计方案，降低投资，尤其强调限额设计， 严格按下达的计划控制投资，使重大建设项目的投资控制在公司审批的概算之内。
(2)积极倡导、推行建设工程招投标制
推行建设工程招投标制，对降低工程造价，进而使工程造价得到合理的控制具有非常重要的影响。
(3)倡导运用价值工程原理，建立激励机制
由于我国现行的设计取费标准是按投资额的百分比计算，使得造价越高，收费也越多。这样的取费办法，在一定程度上难以调动设计者主动地考虑降低造价、节约投资，不利于工程造价的控制。若认真运用价值工程原理，在保证安全和不降低功能的前提下对设计部门依靠科学管理技术、优选新技术、新结构、新材料、新工艺所节约的资金，按一定的比例奖励给设计部门，以调动设计部门积极性是大有潜力的，也是控制工程造价行之有效的方法。
3.4施工阶段工程造价动态管理
(1)材料费的管理。建筑工程材料费一般约占工程造价的60%左右，因此施工过程中，工程造价管理的重点在于材料价格的掌握和控制，材料价差对工程造价的影响较大，概算定额单价中的材料价格反映定额编制当时的水平。随着市场经济的发展，材料价格总是受市场价值规律影响不断浮动，要使概算价格符合实际价格必须进行材差调整，所以在概算编制过程中计算工程费用时，动态管理因素是有现实意义的，也是十分必要的。为此，工程造价咨询单位可根据定货合同价、公布的材料价格信息等，要及时了解造价信息，多方收集材料价格信息，及时编制价格信息统计表，并不断及时补充修订完善。力求做到寻找价廉物美的供应来源，以达到降低工程造价的目的。
(2)要正确处理好工程质量、工程进度与造价的关系。只有在质量合格、工期合理的条件下来控制工程造价，才会取得较好的效果。
(3)重视设计变更。在施工过程中，应对设计变更的合理性进行评定，减少不必要的设计变更。如果出现必须变更的情况，要先算账，后变更，主动控制工程造价，及时进行造价增减分析。对引起工程造价重大变化的设计变更，还要进行相应的变更预算，做到心中有数，掌握控制工程造价的主动权。
3.5竣工阶段工程造价动态管理
工程竣工后，工程造价咨询单位要按施工合同的有关规定进行竣工结算，对完成的工作量进行复核，对竣工结算的价款总额与建设单位、承包单位进行协商。对设计变更、现场签证以及建设单位各项费用予以确认，对工程量和工期提出评定意见，最后还要对项目投资效果进行考核。
结束语
总之，工程造价的动态管理是一项融政策性和技术性为一体的综合性较强的工作。我们必须要有效的进行工程造价的动态管理，尽快建立和完善一批适应社会主义市场经济需要的工程建设管理法规，为工程造价的动态管理提供依据；积极推广和应用电子计算机进行科学管理；大力加强对工程造价管理工作的领导监督，不断提高在社会主义市场经济条件下的造价管理水平。
参考文献
【摘要】财务管理在公司决策和项目管理中起到重要的作用，目前投资项目比比皆是，投资者投报无门，面对众多的投资项目，本文应用财务管理的相关方法进行分析计算，帮助理解与决策判断。，财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作，文中涉及静态投资指标及动态投资指标的计算分析。
【关键词】财务管理 投资决策 葡萄酒
一、总论
公司名称：烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司
英文全称：Yantai Changyu Pioneer Wine Company Limited
（一）主要研究目的
本次研究报告旨在运用各种投资决策指标进行投资决策分析，以葡萄酒行业的张裕葡萄酒公司项目投资为主要研究对象，以项目动态投资分析、静态投资分析、净现值和投资回报率、投资回收期等指标为依据，得出结论项目是否适宜投资，做出决策。
（二）项目介绍
烟台张裕国际葡萄酒城于2012年张裕公司迎来120周年华诞时动工建设，总投资60亿元人民币，规划占地面积6200亩（约合4平方公里）。
烟台张裕国际葡萄酒城建设项目由七大主题功能区组成，包括葡萄酒生产中心、葡萄与葡萄酒研究院、丁洛特葡萄酒酒庄、可雅白兰地酒庄、先锋国际葡萄酒交易中心、海纳葡萄酒小镇、葡萄种植示范园。
二、估算和效益分析
（一）投资估算
烟台张裕国际葡萄酒城建设项目由七大主题功能区组成，包括葡萄酒生产中心、葡萄与葡萄酒研究院、丁洛特葡萄酒酒庄、可雅白兰地酒庄、先锋国际葡萄酒交易中心、海纳葡萄酒小镇、葡萄种植示范园。项目均为固定资产投资，计划投资款39亿投建项目固定资产，据了解，公司项目建成投产预计年营业收入95亿，年创税收25亿。每年付现成本21000万。
项目固定资产使用期限10年，折旧方法按照平均年限法计提折旧，残值率按照5%进行折算。
（二）静态指标分析
1.投资回收期
项目投资回收期=2+（95850/481575）=2.199
投资回收期反映着在没有考虑货币的时间价值的基础上投资回收的速度，国际葡萄酒城项目投资回收速度较快，两年左右的时间就可以回收成本，当然，这也是忽略货币时间价值和其他市场不定性因素的保守估计得出的。
2.平均报酬率
平均报酬率=各年净现金流量的平均值/总投资额*100%
平均报酬率是投资项目在寿命周期内平均的年投资报酬率，项目总投资额60亿，投资报酬率达到了45.84%，在同行业范围内有较好的回报，适宜投资。
3.动态指标分析
动态投资指标是充分考虑了时间价值的指标，主要包括净现值NPV，净现值率NPVR，现值指数RI，内部收益率IRR，修正内部收益率MIRR等。
（假O资本成本率为10%，再投资年收益率为9%）
净现值为正数，表示贴现后现金流入量大于贴现后的现金流出量，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，表明此投资方案有利，可以接受；现值指数大于1，说明其收益超过成本；投资项目内部收益率为41.18%大于资本成本10%的假设，表明项目投资方案可以接受。
三、结语
综上所述，经过动、静态投资指标的分析表明，该投资项目对于公司的利益回报的发展有利，故公司可以接受该项目的投资。
参考文献：
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1.1建设前期投资估算深度不够
工程项目的造价一般是由项目建设单位委托设计单位，根据初步设计编制一个设计概(估)算，然后经主管部门批准实施。编制的设计概(估)算，存在两方面的问题:
(l)在编制设计概(估)算时，对拟建项目的设计标准、质量要求、工期要求考虑不足。尤其是水利工程的地形、地质条件对工程造价的影响考虑得比较欠缺。导致建设前期的静态投资的工程估(概)算不准。
(2)动态的工程估(概)算严重失实。原因有:¹建设前期项目实施进度安排不合理，导致分年度投资额不准;º预备费的物价指数取值不符合市场经济要求:每年的物价指数不相同:人工工日单价、机械台班费用、材料单价，在几年中成倍涨价，按水利部门一贯的物价指数尸=6%进行计算，显然偏低;»利用一个不变的物价指数，计算动态的工程造价，本身就是不合理的。
1.2动态管理办法不完善
国家的各个建设行业的造价管理部门，为控制造价，都花费了巨大的精力，在修订定额方面，取得了一定的成效。但还不太完善，主要表现在以下几个方面:
(l)动态的定额与当时的市场信息有一个时差，不能及时地反映当前的价格水平。
(2)动态定额仅仅反映工、料、机价格的变化，而对消耗量的变化，反映不明显。事实上，随着技术水平和机械化程度的提高，消耗量也在发生着变化。
(3)造价管理应是全方位的动态管理，不仅表现在直接费用上，在费率的取用上也应是动态的。
1.3施工图设计与工程预算造价脱离
施工图预算，一般是在施工图设计完成后，根据施工设计图编制预算。至于施工图设计是否合理，以及是否超过工程估(概)算，与具体设计人员无关。造成的直接后果有:¹设计的概算控制不住预算;º施工阶段设计变更频繁，工程造价控制困难。这也是导致工程结算超施工图预算的主要原因之一。
1.4施工阶段设计变更缺乏有效控制
目前，施工阶段的设计变更非常普遍。而且变更的数量、范围之大令人吃惊，如:有一座桥，施工图设计只有三十几张图纸，结果设计变更的图纸竞达二十几张。造成设计变更的原因是多方面的，对这些变更控制的有效手段缺乏，未能进行比较深人的投资分析比较，以致造成工程的索赔、工程结算超施工图预算。
2控制工程造价的措施
2.1发展社会咨询服务，实行一体化管理
工程造价的“确定”与“控制”分离问题，在建国以来的几十年间一直难以解决，其症结是计划经济的体制问题。市场经济上轨后，尤其是建设领域全面实行建设监理制，为项目工程造价的“确定”与“控制”的一体化管理创造了有利条件。几十年的工程建设经验证明，仅仅依靠政府的力量进行项目工程造价的控制是不够的，必须大力发展社会的咨询服务。利用社会的力量来解决项目工程造价的控制问题。具体措施为:政府宏观控制工程造价，由社会的工程咨询公司，从工程估算、设计概算、施工图预算、竣工结算和财务决算实行一条龙服务。避免项目工程造价的“确定”与“控制”的脱节和不配合，科学合理的确定和控制项目工程造价。
2.2加强建设前期的投资额论证
对建设前期的规划和初步设计，建设主管部门可以试行二家甚至三家单位进行可行性研究和初步设计，从中选出一个比较合理或把几个方案优点集中起来的、科学合理的研究报告和初步设计。严格地按照工程估(概)算的编制程序进行编制审核。审核分两部分进行，即静态投资和动态投资额:
(l)静态投资的确定。必须严格按照工程估(概)算的编制规定，结合拟建项目的工程特点、质量标准、工期要求，认真慎重地计算费用;
(2)动态投资额的确定。我国目前主要通过预备费来调整变动部分的费用。预备费主要有基本预备费和价差预备费两部分组成。由于水利工程的工程项目从审批到完工所需的时间较长，因此价差预备费对工程造价的影响较大，应改变目前统一的物价指数尸二6%，而代之以一个符合实际的动态物价指数。物价指数的变化跟基建规模的大小、国家的财力以及建材的生产能力直接相关。有关部门完全可以根据上年的物价情况、当年国家的财力、物力、固定资产的投资情况以及国家的五年规划来预测当年生产资料价格上涨指数及以后五年的物价指数的变动情况，并在内部公布，据此来计算价差预备费。
2.3加强施工图设计管理
项目工程中，设计阶段的工程造价控制是最重要的，原因有:¹根据国外的项目实施各阶段的工程投资坐标图可知在设计阶段的项目造价的影响可达25%一35%;º搞好项目设计阶段的管理，可以排除80%的错误(根据德国的工程管理经验)，避免在施工阶段设计变更频繁，而造成工程造价失控。具体控制方法如下:¹从实际情况出发，采用限额设计，同时按节省投资部分的一定比例奖励设计人员，以调动其积极性;º委托工程咨询公司参与设计阶段的监理和咨询，严格的控制施工图预算不得超过设计概算。
2.4完善工程招投标制，加强合同管理
【摘要】文章主要论述股票价值分析中基本面分析的几个方面——相对价值,绝对价值和业绩评价指标,并以举例的方式,分别从上述几个方面对股票价值进行分析。根据上述关于股票价值分析方法的论述,我们可以看出一只股票的价格高与低,与其价值密切相关。
【关键词】股票价值相对价值现金流
随着社会的发展,股票价值分析的方法也越来越多,当前股票基本面分析主要有以下几种:财务分析,相对价值分析,绝对价值分析和业绩评价指标分析。比如,相对价值分析中有市盈率,市净率,市收率,绝对价值分析中的代表是贴现现金流和股权自由现金流,在此,我就每种分析方法的代表进行说明,以便大家参考。
一、股票的相对价值分析
市盈率,简称PE,我们常说的市盈率就是静态市盈率,是股票市价与其每股收益的比值,计算公式是:
市盈率=当前每股市场价格/每股收益用符号表示是:PE=P/EPS
如果结合公司的股利支付率和股利增长率,则计算公式是:
PE=P/EPS=DP(1+g)/(K-g)
DP为股利支付率,g为股息增长率,k为资本成本.
静态市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。由于静态市盈率把股价和企业盈利能力结合起来,其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。例如,股价同为50元的两只股票,其每股收益分别为5元和1元则其市盈率分别是10倍和50倍,若企业盈利能力不变,这说明投资者以同样50元价格购买的两种股票,要分别在10年和50年以后才能从企业盈利中收回投资。但是,由于企业的盈利能力是不断变化的,投资者购买股票更看重企业的未来,因此,一此发展前景很好的公司即使当前的市盈率,投资者也愿意购买,预期的利润增长率高的公司,其股票的市盈率也会比较高。例如,对两家上年每股盈利同为1元的公司来讲,如果A公司今后每年保持20%的利润增长率,B公司每年保持10%的利润增长率,那么到第十年时A公司的每股盈利将达到6.2元,B公司只有2.6元。因此,A公司当前的市盈率必然应当高于B公司。投资者若以同样价格购买这家公司股票,对A公司的投资能更早地收回.
动态市盈率,其计算公式为是以静态市盈率为基数,乘以动态系数,该系数为1/((1+n)×n),i为企业每股收益的增长率,n为企业的可持续发展的存续期。例如,上市公司目前股价为20元,每股收益为0.38元,去年同期每股收益为0.28元,成长性为35%,该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年,即时n=5,则动态系数为15%,相应地,动态市盈率为7.8倍,而此时静态市盈率为52倍,两者相差之大,可见一斑。动态市盈率告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理,即投资股市时应该有持续成长性的公司。
结合市盈率与预期增加率,我们可以得出目标企业的价格,即:PEG,PEG=可比企业的PEG×目标企业的g×100×EPS,这种方法是对市盈率的修正,能更加准确地评判公司的价格是否合理。
市净率是我们经常使用的指标,这个比率是把一支股票的市场价格和当期资产负债表的账面价值(所有者权益或净资产)的比值,对于公司资产折旧低,质量高的上市公司(例如,公路路桥)。市净率估值对于估算公司股票价值的参考度更大。但市净率不适用信息技术,文化传播等通过无形资产创造利润的企业,可以说对于服务性企业,市净率估值没有任何意义,其计算公式为:
市净率=股票市价/每股净资产
用字母表示:PB=P/EPS
若结合股息支付率和增长率,计算公式为:
PB=(ROE×DP×(1+g))/(k-g)
DP,k,g同上,ROE为净资产收益率.
市净率也依赖于ROE,同时净资产也依赖于销售净利率。假定其他条件相同,一般情况下,较高净资产收益率的公司也有较高的市净率,原因是一家有很高所有者权益的公司更有价值,它的账面价值增长的更快。
因此,当我们考察目标股票市净率的时候,要知道他与ROE有关。一家相对于同行市场市净率低且ROE高的公司可能被低估,这是因为一般来说,低市净率的股票在长期走势强于大盘,特别是在大盘高位盘整阶段有很好的表现。但在市净率给股票估值时,应与其他指标一起应用。
市收率也是我们分析股票价值常用的指标.其计算公式为:
市收率=股票市价/每股销售收入
用字母表示:PS=P/S
若结合股利支付率和增长率,其计算公式为:
PS=(ROS×DP×(1+g))/(k-g)
一般来说,股票价格低且销售收入高的公司可能被低估,但在分析股票价值时还应结合其他指标。
二、绝对价值分析
1.股权自由现金流
公司股权资本投资者拥有的是对该公司产生的现金流的剩余要求权,即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部现金流,就是在除去经营费用,本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流。
(1)无财务杠杆的公司股票自由现金流
无财务杠杆的公司没有任何债务,因此无支付利息和偿还本金,并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源于股权资本,无财务杠杆的公司的权益现金流可按如下方法计算:
销售收入-经营费用-销售成本=利息税收,折旧,摊销前收益(EBITDA)
利息税收,折旧,摊销前收益-折旧和摊销=息税前收益(EBITDA_
息税前收益-折得税务局=净收益(EAT)
净收益+折旧-营运资金增加额=经营活动产生的现金流(OCF)
经营活动产生的现金流-资本性支出=股权自由现金流
股权自由现金流是满足了公司所有财务需要之后的剩余现金流,它可以为正,也可以为负,如果股权自由现金流为负,则公司不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股权资本。如果股权自由现金流为正,则公司就能以股票现金红利的形式将剩余现金流派发给资本投资者。
(2)有财务杠杆的公司的股权自由现金流
有财务杠杆的公司除了要支付无财务杠杆公司的全部费用外,还要使用现金支付利息费用和偿还本金。但是有财务杠杆的公司可以通过新的债务来为资本性支出和营运资本需求进行融资,从而可以减少所需的股权资本投资。
销售收入-产品成本-经营费用=利息,税收,折旧,摊销前收益(EBITDA)
利息,税收,折旧,摊销前收益-折旧和摊销=息税前收益(EBIT)
息税前收益-利息费用=税前收益
税前收益-所得税=净收益(EAT)
净收益+折旧+摊销-营运资本增加额外负担=经营活动产生的现金流(OCF)
经营活动产生的现金流-优先股股利-偿还本金+新发行债务收入+股权资本自由现金流
2.贴现现金流
贴现现金流模型运用收入的资本化定义方法决定普通股票的内在价值。按照收入的资本化定价方法,任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值,因此必须按照一定的贴现率返还成现值,也就是说一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说,这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利。
在该概念中,假定所有时期内的贴现率都是一样的,需要指出的是,股票在期初的内在价值与该股票的投资者在未来时期是否中途转让有关。
根据定义,可以引出净现值的概念:净现值等于内在价值与成本之差,即:
NPV=V-P
式中,P是t=o时的购买股票的成本.
如果NPV>O,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本,即这种股票价格被低估,因此购买这种股票可行。
如果,NPV<0,意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本,即这种股票价格被高估,因此购买这种股票不可行。
在现代社会中,一般来说,现金流比利润更难以造假,所以当我们发现一家公司的股权自由现金流大且NPV也大时,我们可以认为该公司股票值得购买。
以上介绍的几种方法,可能有时得出的结论是一致的,有时得出相互矛盾的结论。对于这些结论我们需要用发展的眼光来看待,找出自己认为最有把握的结论。
参考文献:
[1]唐小我.预测理论及其应用.电子科技大学出版社,2006.
[2]陈共.证券学.中国人民大学出版社.
