摘要：2003年12月8日，上海证券交易所提供的报价实时行情由三档价格增加到五档价格，电子委托单薄向交易者提供的信息增多标志着市场透明度的提高。本文对在上海证券交易所交易的16G国债进行了实证研究，发现透明度增加之后，信息和价格有效性提高了，但是市场流动性变差了，价格波动性上升了，投资者的交易成本也上升了。交易者为了规避更高的交易成本，首先，选择了拆分委托单，隐藏真实的流动性需求，减少信息暴露；而委托单拆分的结果，导致交易执行时间变长：另外，交易者还倾向于将委托单的提交时间分散化，减少了大额委托单比例高的收盘期的大额委托单提交量，而相应的增加了大额委托单比例低的开盘期的大额委托单提交量。

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