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价格波动性与股票预期回报——基于中国市场的初步证据

作者:马永亮 叶昕 姜国华 北京大学光华管理学院 北京100871 博时基金管理有限公司 深圳518040 中国国际金融有限公司 北京100004
价格波动性   预期回报   信息不确定性   卖空限制   行为金融学  

摘要:基于国际资本市场数据的研究发现,股票价格的波动率和股票未来的回报率负相关,而且风险差异不能解释这个现象,文章使用中国股票市场的数据发现了相同的结论。在1998年1月到2003年12月期间内,基于过去一个月内股价波动率的对冲组合在未来六个月内能够取得0.32%的月风险调整超额回报率。Miller(1977)认为股价波动性代表了投资者对股票价值评估的不确定性和异质性,因为卖空限制的存在,波动性高的股票的价格更多地反映了乐观投资者的看法,因而出现高估价值的错误定价。文章分析认为Miller的错误定价理论能够解释股价波动率与未来回报率之间的负相关关系。

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