摘要：本报告着重对货币市场和债券市场资金推动型行情的性质作出分析。 * 国债市场继续大幅劲升并挑战指数历史高位; * 最新货币信贷数据显示出存款增速与信贷增速背离,短期内央行因信贷超标动用准备金率或因存款流失动用利率工具的理由均不成立,国务院常务会议议题表明未来调控基调仍将延续以市场化手段为主的保守疗法; * 最新货币金融数据表明货币市场资金行情具有银行系统以外的结构性因素,主要包括货币基金等社会资金超速流入及超储利率调低的冲击影响,因此,在超储率与往年持平情形下货币利率创出历史低位,债市资金行情则主要发源于银行系统内存贷增长逐步背离、长期储蓄显著多增的直接因素,从历史对比来看资金面和基本面可能呈现空前背离态势; * 超储利率下调的冲击影响随R007下行至1.30%已基本到位,货币基金因收益率逐步向低利回归而可能从规模爆发期转入平稳发展期。因此,未来影响货币市场的结构性因素将渐缓,货币利率对央行操作及银行超储变化的敏感性可能相应增强,预计近阶段央行仍以防御性操作为主,货币利率有望继续在低位稳定; * 初步预计信贷增速慢于存款增速的态势在短期内仍将维持,在年内基本面和政策面较去年总体平和格局下,银行系统大幅增量投资需求将继续主导债市运行,资金推动型行情有望在二季度延续。

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